Skagen Sønderstrand. Septemberdag. 1893. Utsnitt. Av Michael Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. SKAGEN Høyrente Forvaltere Ola Sjöstrand Elisabeth A. Gausel Tomas N. Middelthon Juni 2013 Sammen for bedre renter
Nøkkeltall pr 30. juni SKAGEN Høyrente siste måned 0,18 % Referanseindeks* siste måneden 0,10 % 3 mnd NIBOR siste måneden 0,14 % SKAGEN Høyrente siste 12 måneder 3,21 % Referanseindeks* siste 12 måneder 1,62 % 3 mnd NIBOR siste 12 måneder 1,91 % Effektiv rente** 2,28 % Rentefølsomhet 0,09 Gjennomsnittlig løpetid 1,0 år Se siste side for ordliste *Referanseindeks for Høyrente er ST2X. **Effektiv rente vil endre seg fra dag til dag og er ingen garanti for fremtidig avkastning
Generelt lav risiko i SKAGEN Høyrente SKAGEN Høyrente er vårt alternativ til bankkonto. Det vil si at risikoen i fondet kan sammenlignes med å ha pengene i banken. 24 % av fondet var plassert på ulike bankkontoer ved utgangen av juni. Dette er kontoer hvor vi har forhandlet oss frem til gode betingelser. Resten av fondet er lånt ut til banker, kraftselskaper og industriforetak i form av obligasjoner og sertifikater. Hoveddelen av dette er plassert i likvide papirer til banker og selskaper som har mange lån ute i markedet. Papirene omsettes ofte, og det er ingen problemer å selge fondets investeringer dersom vi skulle ønske det. Likviditetsrisiko Av og til velger vi å kjøpe papirer som gir en litt høyere rente enn gjennomsnittet i porteføljen. Men man får ingenting gratis; høyere rente innebærer høyere risiko. Denne risikoen trenger ikke være kredittrisiko, altså at selskapet har en større sannsynlighet for å komme i betalingsproblemer. Høyere risiko kan også bety økt likviditetsrisiko. Det betyr at papirene til selskapet ikke omsettes så ofte og at de har få papirer ute i markedet. Dersom vi vurderer selve selskapet til å være trygt og stabilt, vil vi av og til kunne velge dette selv om det har en økt likviditetsrisiko. Denne risikoen får vi bedre betalt for og vi har som en hovedstrategi at papiret skal holdes til forfall. Totalt er ca. 15 % av fondet plassert i papirer med noe høyere likviditetsrisiko. Eksempler på slike selskaper som vi har i porteføljen nå er Felleskjøpet, Schibsted og Pareto Bank.
10 største investeringer BKK AS 9,1% Sparebanken Vest 8,5% Sparebanken Pluss 6,1% Sparebank 1 Buskerud-Vestfold 6,1% BN Bank ASA 6,0% Kredittforeningen for Sparebanker 4,8% Spareskillingsbanken 5,5% Agder Energi AS 4,7% Sparebanken Sogn og Fjordane 4,4% Sparebank 1 SMN 3,3% SUM 10 største 58,5%
Segmentfordeling 30.06.2013 24% 46% 15% 15% Bank Industri Kraft Innskudd Størstedelen av fondet er plassert i bankpapirer og bankinnskudd. Andelen plassert i kraft- og industripapirer var tilsammen 29 % ved utgangen av juni. Dette er en økning fra 19 % ved starten av året.
SKAGEN Høyrente - forfallsstruktur 45 % 40 % 35 % 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % Juni 2013 Gjennomsnitt siste 12 mnd likviditet 0-3 mnd 3-6 mnd 6-9 mnd 9-12 mnd 12-24 mnd 24-36 mnd 36-48 mnd 45 % 40 % 35 % 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % Punktene viser snitt siste 12 mnd. Forfallsstrukturen vil variere fra måned til måned.
Kredittrisiko SKAGEN Høyrente er klassifisert som et pengemarkedsfond i henhold til kriteriene fra Verdipapirfondenes Forening (VFF). Dette betyr at vi kan ha en gjennomsnittlig løpetid på opp mot 1,5 år. Vi ligger pr utgangen av juni med en gjennomsnittlig løpetid på 1 år og har ligget rundt dette nivået den siste tiden, se figur neste side. 44 % av fondet har en løpetid som er lenger enn ett år. Det lengste papiret i porteføljen har en løpetid på under 3,5 år. Alt annet likt får man bedre betalt for å kjøpe papirer med lenger løpetid. Dette er fordi investorer krever en høyere rente for å låne ut over lengre tid, samt at risikoen for at noe uforutsett kan skje i løpet av lånets løpetid øker. Selv om vi får bedre betalt ved å øke løpetiden, har vi valgt å ikke legge oss helt opp mot maksimal tillatt løpetid. Hovedårsaken til dette er den økte risikoen. Da tenker vi ikke bare på risikoen for at noe skal skje med den finansielle situasjonen til låntaker, men risikoen for en generell endring i kredittspreadene. Jo lenger løpetid en obligasjon eller sertifikat har, jo mer påvirkes prisen på den av en endring i kredittspreadene. En økning i kredittspreadene reduserer prisen på papirene i porteføljen, og motsatt. Vi føler oss komfortable med dagens løpetid i fondet, men ser også muligheten for å øke denne noe fremover. Dette blir en avveining mellom å få økt avkastning på lengre papirer, uten å samtidig påta oss for mye risiko knyttet opp mot en endring i kredittspreadene. 7
Lav renterisiko Alle investeringene våre med løpetid over ett år har flytende rente. Det betyr at renten justeres jevnlig gjennom papirets løpetid, vanligvis hver tredje måned. På grunn av dette er renterisikoen i fondet lav. Ved utgangen av juni var rentebindingstiden i fondet kun 0,09 år. Det betyr at i løpet av en drøy måneds tid har hele porteføljen i gjennomsnitt fått justert sin rente eller kommet til forfall. En renteendring slår derfor minimalt ut for kursen i fondet. Fondets rentefølsomhet må være lavere enn 1. Rentefølsomhet er tilnærmet det samme som rentebindingstid. 1,50 1,50 1,00 1,00 0,50 0,50 0,00 0,00 jun.11 des.11 jun.12 des.12 jun.13 Gjennomsnittlig tid til forfall Maks. gj.snittlig tid til forfall Rentefølsomhet Maks. rentefølsomhet 8
Kredittspreadene i det norske bankmarkedet Nedgangen i kredittspreadene fortsatte gjennom juni, men flatet noe ut mot slutten av måneden. En såkalt «kystbank» må nå betale ca. 70 basispunkter over 3 mnd. NIBOR for et tre års lån. Fondet har stor eksponering mot banksektoren med løpetider fra 1 til 3 år da vi anser at disse løpetidene gir en bra avkastning i forhold til risikoen. Totalt er 20 % av fondet plassert i bankpapirer med løpetid mellom 1 til 3 år. De kortere plasseringene, under ett år, gir ikke så god rente og fondet har derfor en relativt stor andel plassert på bankkonto. 160 140 120 100 80 60 3 år kredittspreader Mindre banker * "Kystbanker" ** 160 140 120 100 80 60 40 40 des. 09 jun. 10 des. 10 jun. 11 des. 11 jun. 12 des. 12 jun. 13 Kilde grafer: Verdipapirfondenes forening * Banker med forvaltningskapital 2-5 mrd., rating min A- ** Kystbanker (Sp1 Nord-Norge, Sp1 Midt-Norge, Sp1 SR-Bank, Sp Vest, Sp Sør, Sp Pluss og Sp Hedmark)
Norges Banks styringsrente og NIBOR 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 des.10 apr.11 aug.11 des.11 apr.12 aug.12 des.12 apr.13 Norges Bank styringsrente 3 mnd NIBOR rente Store deler av beholdningen i SKAGEN sine norske rentefond er FRN (floating rate note). Det betyr at den absolutte rentesatsen er NIBOR rente + et tillegg for kredittrisiko. Kredittrisikoen er ulik fra selskap til selskap og øker normalt med løpetiden.
Pengemarkedsrentene 3 måneders NIBOR var ned 7 basispunkter i løpet av mai til 1,66 % noe som er det laveste nivået noensinne, mens 12 måneders NIBOR sank 10 punkter til 1,91 %. Utviklingen i NIBOR-rentene er viktig for oss fordi det er denne renten pluss kredittspread vi får på investeringene våre i fondet. Som ventet holdt Norges Bank styringsrenten uendret på 1,5 % på rentemøtet i juni. Mer uventet senket de samtidig rentebanen. Det prises nå inn ca. femti prosent sannsynlighet for at renten blir senket på deres neste rentemøte i september. Samtidig flyttet de neste renteøkning ytterligere ut i tid. De signaliserer at de ikke vil starte med å øke rentene igjen før i slutten av 2014.
SKAGEN Høyrente - månedsavkastning 0,5 % 0,4 % 0,3 % 0,2 % 0,1 % 0,0 % jun.11 des.11 jun.12 des.12 jun.13 SKAGEN Høyrente ST2X Månedsavkastningen var 0,18 % noe som gir en annualisert avkastning på ca 2,4 %. Gjennomsnittlig effektiv rente for juni var 2,3 %. *Månedsavkastning for fondet og relevant indeks ST2X 6 mnd Norske statsobligasjon indeks
SKAGEN Høyrente - rullerende 12 måneders avkastning 4,0 % 4,0 % 3,5 % 3,5 % 3,0 % 3,0 % 2,5 % 2,5 % 2,0 % 2,0 % 1,5 % 1,5 % 1,0 % 1,0 % jun.11 des.11 jun.12 des.12 jun.13 SKAGEN Høyrente 3M NIBOR ST2X Gjennomsnittlig avkastning de siste 12 måneder, rullerende for fondet, relevant indeks ST2X (6 mnd statsobligasjonsindeks) og de norske interbankrentene (NIBOR 3 mnd)
SKAGEN Høyrente avkastning mot effektiv rente 4,0 % 4,0 % 3,5 % 3,5 % 3,0 % 3,0 % 2,5 % 2,5 % 2,0 % 2,0 % jun. 11 des. 11 jun. 12 des. 12 jun. 13 SKAGEN Høyrente Effektiv rente 12 mnd tidligere Fondets effektive rente er kun en indikasjon på hva avkastningen vil bli om 12 måneder, og forutsetter at både porteføljen, rentenivå og kredittspreader holder seg i ro. I praksis vil den reelle avkastningen avvike fra effektiv rente. Grafen illustrer den effektive renten 12 måneder tidligere, sammenlignet med 12 måneders rullerende avkastning. Grafen viser at oppnådd 12 måneders avkastning i juni i år var høyere enn det den effektive renten indikerte i juni i fjor.
Rating av utstederne i porteføljen Offisiell rating - Betyr at en utsteder har fått rating fra en av de store internasjonale ratingbyråene, som Standard & Poors, Moodys eller Fitch. Skyggerating - Mange norske utstedere har ingen offisiell rating. I stedet kan de ulike finansinstitusjonene utarbeide en analyse av selskapet med en tilhørende skyggerating basert på hvordan de vurderer selskapet. Vi har en overvekt av utstedere uten offisiell rating i porteføljen vår. Alle har imidlertid en skyggerating fra minst to meglerhus. Denne ratingen er minimum BBB-, altså investment grade. Små utstedere, som for eksempel en liten lokal sparebank, har hverken mulighet eller interesse av å få en offisiell rating. Å få en offisiell rating er dyrt og det er heller ikke behov for det for små utstedere. De har flere investorer (for eksempel oss) som ikke krever dette, og derfor har de tilgang til et marked selv om en offisiell rating mangler. Utstedere uten offisiell rating er ikke nødvendigvis små i norsk sammenheng. Snarere er heller mange av våre investeringer relativt store aktører. Likevel er det ikke mye fokus på offisiell rating i dette markedet. 15
Ordliste Rentefølsomhet Rentefølsomheten er et sentralt mål på risikoen i et rentefond. Jo høyere rentefølsomhet (lengre rentebindingstid på porteføljen), desto større svingninger oppstår i fondets andelsverdi ved endringer i rentenivået. Fondets rentefølsomhet uttrykker den umiddelbare prosentvise endringen i fondets kurs som følge av én prosentenhets endring i rentenivået på fondets plasseringer Gjennomsnittlig tid til forfall Vektet gjennomsnittlig løpetid er et annet sentralt mål på risikoen i et rentefond. Jo lengre den samlede løpetiden er på fondets rentepapirer, desto større svingninger oppstår i fondets andelsverdi ved endringer i markedets vurdering av utsteders kredittverdighet. Vektet gjennomsnittlig løpetid uttrykker kapitalvektet gjennomsnittlig tid inntil samtlige av lånene som inngår i porteføljen er tilbakebetalt Kredittspread Renteforskjellen mellom renta på obligasjoner og interbankrenter. FRA renter En FRA-rente er fremtidig renteavtale der to parter avtaler å fastlåse rentesatsen på et fremtidig innlån eller utlån for en gitt periode NIBOR (Norwegian Interbank Offered Rate) NIBOR omfatter ti løpetider, fra én uke til ett år. 3 måneders NIBOR er den som oftest benyttes. NIBOR skal gjenspeile rentenivået som långiver krever for et usikret utlån i norske kroner, basert på hva banken vil kreve for utlån til ledende banker som er aktive i det norske penge- og valutamarkedet For oppklaring av flere faguttrykk se SKAGEN sine hjemmesider: www.skagenfondene.no
Ønsker du mer informasjon? Utfyllende informasjon på nettsider Nøkkelinformasjon for investorer (Kid) Faktaark SKAGEN Høyrente Link Link Link SKAGEN sin siste markedsrapport: Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.