1 Månedsrapport Holberg Likviditet 20 August 2015
Nøkkeltall Holberg Likviditet 20 RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs 31.08.15 : 100,90 Effektiv rente* : 1,4 % Porteføljestørrelse : kr. 1,1 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,10 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 0,65 år Årlig forvaltningshonorar : 0,15 % 10 STØRSTE UTSTEDERE Storebrand Bank A- 4,6 % Verd Boligkreditt AAA 4,4 % OBOS BBB+ 4,4 % Bank 1 Oslo Akershus A- 4,4 % Kredittforeningen for Sparebanker A 4,4 % SpareBank 1 SMN A 4,4 % Sparebank 1 Boligkreditt AAA 4,4 % SpareBank 1 Østfold Akershus A- 4,0 % Eiendomskreditt AAA 3,9 % SpareBank 1 SR-Bank A 3,5 % SUM 42,3 % Avkastning Periode Holberg Likviditet 20 Referanseindeks August 0,10 % 0,12 % 2015 1,02 % 0,65 % * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,25 %. 2
Markedskommentar Renteutviklingen Norges Bank har tatt lang sommerferie. Neste rentemøte kommer først 24. september. Etter at styringsrenten ble satt ned til 1 % 18. juni, har utviklingen i norsk økonomi hatt en relativt svak utvikling. Arbeidsledigheten stiger, oljeprisen er lavere og fremtidsforventninger blandt husholdninger og næringsliv svekkes. Kronekursen fortsetter å svekkes og boligprisene ser fortsatt ut til å stige friskt, noe som utgjør motvektene til en eventuell videre nedsettelse av styringsrenten. FRA-markedet priser inn rentekutt i løpet av høsten, men det ser så langt ut til å være priset inn størst sannsynlighet for kutt i november. 3 mnd. NIBOR var ved utgangen av august 1,14 %, ned fra 1,33 % ved forrige månedsskifte. Kredittmarkedet Kredittmarkedet har gjennom sommeren vært preget av svakere likviditet og forsiktig økning i risikopåslagene. Mot slutten av august har imidlertid påslagene økt betydelig. I «investment grade»-markedet (rating BBB- eller bedre) har vi sett økte risikopåslag i alle segmenter. Bakgrunnen for dette synes å være en kombinasjon av knapphet på likviditet, krav om høyere risikopremie fra investorer og dyrere finansiering for norske banker i euromarkedet. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 0,80 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper med offisiell kredittrating, og samme løpetid, handler rundt 0,40 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. Risikopåslagene har dermed økt med rundt 0,15 prosentpoeng for senior bank og inntil 0,10 prosentpoeng for OMF. Økningen hittil i år er 0,20-0,30 prosentpoeng. 3
Fondskommentar Inntil 25 % av fondet kan plasseres i obligasjoner med flytende rente (FRN) med løpetid på 1-3 år. OMF og kommunepapirer utgjør største del av investeringene som faller inn i denne kategorien. OMF-andelen er relativt høy og reflekterer at det er her vi finner best «risk/reward» i øyeblikket. Eksponeringen mot senior bankobligasjoner med kort løpetid skjer gjennom banker med høy kredittrating A/A-. Andelen bankinnskudd er redusert i løpet av sommeren. Vi får i dag like godt, eller bedre, bedre betalt i senior lån. Cash 3% OMF 14% Kommune 12% PORTEFØLJE- SAMMEN- SETNING Bank (senior < 12 mnd) 41% Pengemarkedsfond er med dagens lave rentenivå sårbare i forhold til stigende kredittrisikopremier. Vi anser produktegenskapene mht. likviditet og ivaretakelse av pengeverdi som vesentlig viktigere enn å øke risikoen for å realisere en marginalt høyere avkastning i dagens marked. Bankinnskudd 20% Bank (senior > 12 mnd.) 9% 4
Årlig avkastning 5 * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar
6 Månedlig avkastning
Andel av fondet Kredittkvalitet Holberg Likviditet 20 40% Porteføljesammensetning (kredittkvalitet) 35% 36% 30% 25% 20% 15% 12% 18% 16% 10% 5% 8% 6% 3% 0% Kommuner AAA AA+ A+ A A- BBB+ Kredittkvalitet (rating)* 7 Kredittkvaliteten er basert på rating fra Standard&Poor s, Moodys, Fitch eller såkalt skyggerating norske analysehus
8 Kredittrisikopremier bankobligasjoner
9 Kredittrisikopremie kommuner
10 Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating (AAA)
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 11
Investeringsrammer for Holberg Likviditet 20 Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering Forvaltningshonorar Minsteinnskudd Tormod Vågenes Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med en rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 0,5 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondet skal kun investere i verdipapirer som er utstedt av stat, kommuner, fylkeskommuner eller finansinstitusjoner. Fondet vekter 20% i henhold til BIS-reglementet ved beregning av kapitaldekning i finansinstitusjoner. Inntil 25% av fondets portefølje kan investeres i obligasjonslån med flytende rente (FRN) uten innløsningsrett, der tid til forfall er mellom 1 og 3 år. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Kort pengemarkedsfond (lav kredittrisiko) 0,15 % p.a. Kr. 10 mill. 12
Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Triton Holberg Norden Holberg Global Holberg Rurik Holberg OMF Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 13
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 14
Kontaktinformasjon Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se 15