1 Månedsrapport Holberg Triton November 2016
Proteinkilde Klimafordel for fisk Klimaavtrykk kilokalorier storfekjøtt fårekjøtt kylling svinekjøtt Laks Makrell Sild 0 2 4 6 8 10 12 14 Co2 per 1000 Kcal Kilde: Framtiden i våre hender, http://www.framtiden.no/faktaark/147-klimagassutslipp-fra-forbruk/file.html 2
Fonds- og markedskommentar Holberg Triton falt 2 % i november. Avkastningen hittil i 2016 er 22,9%. Hvordan påvirker ny retning i USA sjømathandelen? USA fikk som kjent ny president i november. Globale aksjemarkeder frykter et mer proteksjonistisk USA og kapital har de siste ukene strømmet fra de fremvoksende økonomiene til USA. Donald Trump fokuserte i sin seierstale på økte investeringer i infrastruktur. USD har steget som følge av forventinger om økt rentehevingstakt i USA på grunn av stigende forventninger til vekst og inflasjon. Den største frykten for sjømatsektoren er at proteksjonisme vil føre til mindre fri handel på tvers av landegrenser. Sjømat er verdens mest eksporterte matvare, og økte tollsatser og barrierer er, alt annet likt, negativt for sjømatkonsumet. Også selskapene vi er investert i er avhengig av åpne landegrenser. Vi mener det viktigste for hvert enkelt selskap er å fokusere på produktkvalitet, og sørge for at etterspørselen opprettholdes. Vi har sett at på tross av stengte grenser for norsk laks og ørret i Russland og Kina, så er det fortsatt en sterk underliggende etterspørsel i disse markedene. Resultatrapportering Havbruksselskapene Bakkafrost, Lerøy Seafood Group og Salmar rapporterte resultater i november. Bakkafrost fortsetter å levere svært sterke operasjonelle tall, mens videreforedlingsprisene henger noe etter prisoppnåelse for hel fisk. Strategisk er det viktig å bygge kunderelasjoner med et spekter av produkter som gir stabil inntjening over tid. I det korte bildet har det vært riktig å selge mest mulig hel fisk, da tilbudet av laks er begrenset, samtidig som etterspørselen fortsatt er meget sterk, selv med høyere prisbaner enn det vi har sett historisk. Lerøy Seafood Group leverte et skuffende kvartalsresultat, hovedsakelig som en følge av at lusesituasjonen utenfor Frøya i Midt- Norge kom ut av kontroll. Det skjer mye positivt i øvrige deler av Lerøy, hvor man endelig ser ut til å få en stabil utvikling i Lerøy Sjøtroll. I tillegg til biologiske utfordringer, har Lerøy hatt utfordringer med markedstilgang for ørret. Selskapet har nå klart å selge ørret i mer stabile markeder som en kompensasjon for tidligere salg til Russland og Øst-Europa. 3 Vi tror at de proteksjonistiske strømningene som vi nå ser i politikken kan vare lenge. Vi tror ikke det amerikanske markedet vil bli stengt, eller at dette vil skape problemer for norske interesser, men vi frykter det kan påvirke pangasiusproduksjonen i Vietnam. Vinh Hoan, som vi har investert i, har ikke toll på sine produkter inn i USA, men konkurrerende produsenter i Vietnam har en tollsats på 11-13%. Vinh Hoan kan dokumentere bærekraftig produksjon, og dermed kvalitet. Vi kan uansett ikke se bort fra irrasjonelle handelshindringer for å beskytte egen produksjon.
Fonds- og markedskommentar Salmar rapporterte svakere kvartalstall enn ventet, som de øvrige norske lakseoppdretterne. Hovedsakelig luseutfordringer i Midt- Norge, samt kontrakter med lavere pris påvirker resultatet. Selskapet reduserer også sitt volum for 4. kvartal og 2017. Salmar forventer bedre drift og prisoppnåelse i 2017. Clearwater rapporterte god drift siste kvartal, og har gjennom flåtefornyelse økt sine fangster betydelig. Selskapet har bygget et stort lager av muslinger, som er et produkt de satser på å utvikle. Aksjemarkedet er skeptisk til varelagerbygging, men selskapet er klar på at etterspørselen er sterk og dette vil jevne seg ut over tid. Highliner Foods rapporterte svake salgstall i tredje kvartal, og tredje året på rad med fall i volumsalget. Det er i hovedsak salget av frosne fiskepinner i det amerikanske markedet som faller. Selskapet ser økte volumer i andre segmenter, men ikke nok til å kompensere for fiskepinnefallet. Marginene er stabile og Highliner Foods har god kontantstrøm. Selskapet bygger ned gjeld hvert kvartal. Oceana Group rapporterte sitt årsresultat i november. Salget av hovedproduktet «Lucky star» i Sør Afrika er sterkt og utviklingen innen fiskemel- og fiskeoljedivisjonen i USA er positiv. Selskapet ser også en stabil og god utvikling for neste regnskapsår. Maruha Nichiro leverte sterke kvartalstall forrige måned hvor salget i japanske yen falt, mens driftsresultatet økte markant. Utviklingen innen villfangst av laks i Alaska er god. Det samme er prisutviklingen på tannfisk. Selskapets videreforedling bidro også sterkt på marginbildet med økende priser inn mot den japanske konsument. Maruha Nichiro senket sine salgsforventinger for året noe, men øker forventet netto resultat med 30 %. Øvrige japanske selskaper som rapporterte i perioden var Hagoromo Foods, Toyo Suisan Kaicha, Fujicco og Ichimasa Kamomboko. Utviklingen her er på linje med selskapenes forventinger og utsikter. QL Resources i Malaysia leverte 2. kvartalsresultat som var på den svake siden. Fiskeriet var noe lavere enn ventet, mens eksport av fiskemel og surimi kompenserte noe på driftsmarginen. Dongwon Industries leverte sterke tall. Med bedring i tunfiskprisene og høyere fangster, har selskapet snudd en svak utvikling som har preget selskapet i tre år. Selskapet har startet et flåtefornyingsprosjekt som ventes å forbedre kvalitet, marginer og fangstrater. 4
Sjømatmessen i Qindao Vi deltok på årets China Seafood Expo i begynnelsen av november. Vi hadde også gleden av å presentere Holberg Triton ved BIT s Annual World Congress of Aquaculture and Fisheries. På messen besøkte vi en rekke selskaper; Nichimo, Thai Union, Maruha Nichiro, Sanford, Clearwater Seafood og Kyokuyo, i tillegg til Bakkafrost og de få norske selskapene som var tilstede. Kina representerer verdens største sjømatmarked. Utvalget er stort og kineserne er villig til å betale for kvalitet. 5
Historisk avkastning Holberg Triton November 2016 Siste år Siden oppstart* Avkastning (%) -2,0 22,9 23,1 16,4 * Omregnet til årlig geometrisk avkastning 6
Fondets fem største positive og negative bidragsytere siste 12 mnd. 25% 20% 15% 10% 23,1 % 5% 0% 7
10 største selskaper i Holberg Triton (1-5) Selskap Andel Kommentar 5,8 % 5,7 % 5,5 % 5,1 % 4,8 % Austevoll Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood, Br. Birkeland og Pelagia. Lerøy Seafood er en aktør med sterk distribusjon i Skandinavia og Europa. Vi anser pris/bok på 1,8 som attraktivt. Med bedrede operasjoner og fokus på strategiske deler av verdikjeden, opplever vi at Austevoll Seafood handles med rabatt i forhold til underliggende verdier. Lerøy Seafood Group er Norges nest største havbruksselskap med produksjon av laks og ørret. Selskapet er Norges største «sjømathus» med sterk distribusjon i Norge, Skandinavia og Europa. Selskapet har også bygget merkevaren Aurora Salmon mot det asiatiske markedet. Lerøy Seafood produserer 170.000 tonn laks og ørret og har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 15 % de siste fem årene. Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnads produsent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint fòr. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en sterk posisjon mot USA. Bakkafrost har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 34 % de siste fem årene. Oceana Group er Sør-Afrikas største fiskeriselskap. Selskapet er fullintegrert og selger sine varer under merkenavnet «Lucky Star. Oceana Group ble etablert i 1918 og opererer i Sør-Afrika, Namibia og USA. Selskapet selger sine produkter globalt og eier 25 % av Sør-Afrikas pelagiske fiskeressurser. Oceana Group har oppnådd en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 29 % de siste fem årene. Sanford Ltd. er New Zealands største sjømatselskap. Selskapet eier 23 % av New Zealands fiskekvoter. Selskapet opererer 10 offshore båter og 33 «inshore» båter. Selskapet er største oppdretter av Greenshell og King Salmon. Selskapet har det siste året endret strategi og ansatt ny ledelse. Fokus fra råvarebasert salg til verdiøkende fokus på bærekraft og fersk fisk. Svak historisk kapitalavkastning vil endres om selskapet lykkes med sin strategi. 8
10 største selskaper i Holberg Triton (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,8 % 4,6 % 4,6 % 4,5 % 4,4 % Marine Harvest er et fullintegrert havbruksselskap med base i Bergen. Selskapet er verdens største produsent av laks med et årlig produksjonsvolum på ca. 400.000 tonn. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 9,2 % de siste fem årene. Selskapets operasjoner er under utredning for ASC-sertifisering med målsetning om 100 % sertifisering innen 2020. Vinh Hoan Corp. er en fullintegrert pangasius- og barramundioppdretter basert i Vietnam. Selskapet gjør fullverdig bruk av råvarene ved bl.a. å ekstrahere collagen fra skinnet til farmasøytisk industri. Vinh Hoan Corp produserer i overkant av 100.000 tonn pangasius i året. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 21 % de siste fem årene. Selskapets operasjoner er ASC-sertifisert. Clearwater Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap basert i Canada. Selskapet er en kvalitetsprodusent av reker, hummer, krabbe og skjell. Clearwater Seafood videreforedler og sender ferske produkter globalt. Selskapet er Canadas største eier av lisenser for skalldyr og produserte 36.700 tonn sjømat i 2015. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 4,6 % de siste 5 årene. Maruha Nichiro er et japansk sjømat selskap som har hatt utfordringer siden Fukushima ulykken i 2010. Maruha Nichiro opererer gjennom hele vertikalen i japansk fiskeri, havbruk og internasjonal sjømathandel. Selskapet eier 21 % av den amerikanske kvoten av pollack, stillehavstorsk og hake. Videre eier de 12 % av verdens tannfisk kvote. Selskapet er verdens største sjømatselskap vurdert etter omsetning med over 60 mrd. NOK. Selskapet prises til P/B 1,8. Salmar er et av Norges største havbruksselskaper. Selskapet med base i Midt-Norge, fokuserer på oppdrett og videreforedling av laks og er i startfasen av å utvikle «offshore» havbruksanlegg, som kan gi ny vekst for norsk lakseproduksjon. Salmar har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 24 % de siste fem årene. 9
Porteføljesammensetning (segment) Rekeoppdrett oppdrett/villfangst Marint 2 Surimi Fiskeri % utstyr VAP 2 % 1 0 % Integrert fiskeri 20 % Kontanter Integrert Tunfisk6 % 4 % Pangasius 5 % Holberg Triton Havbruk Laks/Ørret 24 % Tare 4 % Skalldyr - villfangst 5 % Fôr 10 % Videreforedling 17 % 10
Porteføljesammensetning (geografi) Europa (29 %) Nord-Amerika (8 %) Asia (43 %) Afrika (5 %) Oseania (9 %) 11
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer P/E P/B ROE gj.snitt Kursutvikling Selskap Vekt (%) 2017 Siste 5 år (%) hittil i år 1 AUSTEVOLL SEAFOOD 5,8 % 8,0 2,0 7,5 62,4 2 LEROEY SEAFOOD GROUP 5,7 % 9,1 2,6 15,1 45,6 3 BAKKAFROST P/F 5,5 % 12,7 4,8 33,6 40,3 4 OCEANA GROUP LTD 5,1 % 14,8 3,7 28,4 10,2 5 SANFORD LTD 4,8 % 13,0 1,1-3,4 25,0 6 MARINE HARVEST 4,8 % 11,2 3,9 9,2 35,5 7 VINH HOAN CORP 4,6 % 7,6 2,0 21,1 82,4 8 CLEARWATER SEAFO 4,6 % 15,9 4,7 4,6 4,2 9 MARUHA NICHIRO 4,5 % 12,3 1,8 9,2 37,2 10 SALMAR ASA 4,4 % 11,7 5,4 23,8 78,7 11 TASSAL GROUP LTD 4,1 % 12,5 1,4 11,9-13,8 12 FUJICCO CO LTD 4,1 % 17,5 1,2 5,0 11,3 13 CHAROEN POK FOOD 4,0 % 14,7 1,5 14,8 62,5 14 TOYO SUISAN KAISHA 3,8 % 19,7 1,6 8,8-3,2 15 QL RESOURCES BHD 3,8 % 23,0 3,3 14,8 3,5 16 HIGH LINER FOODS 3,5 % 10,2 2,1 12,6 32,2 17 THAI UNION 3,4 % 14,6 2,3 13,9 22,9 18 FROSTA AG 2,9 % 20,0 2,9 10,6 47,5 19 SEAFRESH IND PCL 2,2 % 8,1 1,9 16,1 7,6 20 CP Prima 2,1 % 1,1 0,0 14,0 SUM 83,6 % Holberg Triton - Gjennomsnitt 100 % 13,4 2,2 11,7 % 29 % 12
Fangstloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13
Jakten på det gode selskap Fangstregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14
Våre fond og porteføljeforvaltere Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 15
Investere i Holberg Triton? Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 16