1 Månedsrapport Holberg Triton Juni 2016
Fonds- og markedskommentar Holberg Triton steg 3,5 % i juni. Avkastningen hittil i 2016 er 19,4 %. Vi har de siste månedene brukt mye tid på selskapsbesøk. I inneværende periode er vi på reisefot i Norge og omliggende region. Vi har bl.a. deltatt på Marine Harvest sin kapitalmarkedsdag i Trøndelag og vært på Færøyene og deltatt på Bakkafrost sin kapitalmarkedsdag. Vi har også knyttet nye kontakter i myndighetsapparatet, akademiske miljøer, og arbeidet med å forankre og lære mest mulig om denne spennende næringen på bred basis. Marine Harvest 1 mrd. tonn (13.1%) 140 mill. tonn (1.8%) I perioden har to av våre porteføljeselskapet slått seg sammen. Lerøy Seafood Group kjøpte Havfisk fra Aker Capital. I tillegg til Norway Seafood, som vi ikke eier, utvider Lerøy sitt fokus fra integrerte laks- og ørretoperasjoner til integrerte sjømatoperasjoner. Dette gir Lerøy bedre tilgang til arter som selskapet selger i sin distribusjon i Europa. bl.a. MSC-sertifisert torsk, sei og reker. Selskapet arrangerte sin kapitalmarkedsdag i Midt-Norge i år. Vi besøkte selskapets nye fôrfabrikk, som produserer 320.000 tonn fôr årlig. Selskapet har evnet å bygge en ny fôrfabrikk fra spade i jorden i juni 2014 til leveranse til 500.000 tonn laks i juni 2016. Selskapet vil investere i tilsvarende anlegg i Skottland i 2017 og forventer betydelige kostnadsfordeler i forhold til konkurrerende fôrfabrikker, samt egen fôrkostnad. Vi besøkte også et av selskapets ASC-sertifiserte oppdrettsanlegg, Persflua. Dette anlegget har en kapasitet på 12.000 tonn ferdigprodusert hel laks. Med dagens laksepris skal det produseres verdier for 705 millioner ved dette anlegget. I Midt-Norge produserer Marine Harvest ca. 60.000 tonn. Selskapet er delt opp i fire regioner i Norge, som gir en god regional balanse. Divisjonene produserer omtrent like mye hver og gir en god biologisk risikospredning. ASC Persflua Marine Harvest forventer å produsere 414.000 tonn laks i 2016. Dette er ned fra 420.000 tonn i 2015. 2 Selskapets produksjon i Chile er nesten halvert fra 62.000 tonn til 36.000 tonn i år. De øvrige regionene har vekst i perioden. Utviklingen i Chile vil ta tid, og selskapet jobber aktivt med å forbedre prosessene i landet. Problemene i Chile er dyptgående, med mange spillere, dårlig håndheving av regulering, antibiotikabruk og andre biologiske utfordringer. Marine Harvests fôrfabrikk, Bjugn
Fonds- og markedskommentar Bakkafrost Vi deltok på selskapets kapitalmarkedsdag i juni og besøkte det nye smoltanlegget, Vidareidi, for produksjon av 300 grams smolt i resirkuleringsanlegg. Selskapet skal investere i ytterligere et resirkuleringsanlegg for smoltproduksjon av 500 grams smolt. Dette vil redusere produksjonstiden i sjø fra 18 til 12 måneder og gi lavere biologisk risiko og høyere omløpshastighet. Selskapet vil kunne øke produksjonen fra 50.000 tonn i dag til 70.000 tonn i 2020. 1 mrd. tonn (13.1%) 140 mill. tonn (1.8%) Vi besøkte også Bakkafrosts fôrfabrikk, Havsbrun. Her skal kapasiteten økes til å møte selskapets fremtidige produksjonsvolum. Videre skal bedriften håndtere restavfall fra lakseproduksjon og produsere høyverdige marine oljer og fôr til annen proteinproduksjon. Videre seilte vi med selskapets nye brønnbåt, Hans a Bakka, rundt Endeberg, nordspissen av Færøyene, og besøkte et av selskapets produksjonsområder, Hvannasund. Under seilasen fikk vi en gjennomgang av selskapets ulike divisjoner. Hans A Bakka vil ha en sentral rolle i lusebehandling av laksen, hvor man anvender ferskvannsbehandling som lusen ikke tåler. Dagen etter besøkte vi selskapets hovedkontor i Glyvrar, og fikk en gjennomgang av den nye videreforedlingsfabrikken. Her samles syv fabrikker til èn, og gir årlige besparelser på 70-90 millioner danske kroner. Glyvrar vil ha en integrert produksjon fra emballasjeproduksjon, slakteri, videreforedling av både fryste og ferske pre-rigo produkter, med kapasitet til nye produkter for nye markeder. 16 % fiskeoljeandel vs 9 % i industrien Soyamel, mais, hvetegluten og vegetabilske oljer som rapsolje. 28 % fiskemelandel vs 11 % for industrien 3 «Fondshelsetilsynet» CEO Regin Jacobsen forklarer smoltproduksjon Bakkafrost anvender dobbelt så mye marine ingredienser som industrien i gjennomsnitt i fôret til laksen. Dette gir bedre fiskehelse og høyere Omega 3- innhold i sluttproduktet
Fonds- og markedskommentar Austevoll Seafood Selskapet eier 7 % av lisensene til å fiske ancoveta i Peru. Dette er verdens største pelagiske fiskeri. Fiskeriet er delt opp i to sesonger, hvor første sesong starter normalt på våren. Under 140 mill. tonn (1.8%) værfenomenene El Niño og La Nina, som påvirker vannmassene hvor det høstes ancoveta, kan fiskeriet variere betydelig, 1 mrd. og tonn enkelte sesonger være stengt. Årets første sesong ble i annonsert i juni og biomassen (13.1%) er målt til 8 millioner tonn, hvorav 1,8 millioner tonn skal høstes. Dette går til fiskemel og olje, som er den viktigste innsatsfaktoren i akvakulturindustrien El Nino Ancoveta-kvoten historisk per sesong Ancoveta-biomassen historisk 4
5 Historisk avkastning
10 største selskaper i Holberg Triton (1-5) Selskap Andel Kommentar 5,9% 5,4 % 5,2 % 5,2 % 5,1 % Vinh Hoan Corp. er en fullintegrert pangasius- og barramundioppdretter basert i Vietnam. Selskapet gjør fullverdig bruk av råvarene ved bl.a. å ekstrahere collagen fra skinnet til farmasøytisk industri. Vinh Hoan Corp produserer i overkant av 100.000 tonn pangasius i året. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 21,1 % de siste fem årene. Selskapets operasjoner er ASC-sertifisert. Lerøy Seafood Group er Norges nest største havbruksselskap med produksjon av laks og ørret. Selskapet er Norges største «sjømathus» med sterk distribusjon i Norge, Skandinavia og Europa. Selskapet har også bygget merkevaren Aurora Salmon mot det asiatiske markedet. Lerøy Seafood produserer 170.000 tonn laks og ørret og har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 15 % de siste fem årene. Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint fòr. Selskapet har en stor andel videreforedling samt en sterk posisjon mot USA. Bakkafrost har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 33,6 % de siste fem årene. Clearwater Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap basert i Canada. Selskapet er en kvalitetsprodusent av reker, hummer, krabbe og skjell. Clearwater Seafood videreforedler og sender ferske produkter globalt. Selskapet er Canadas største eier av lisenser for skalldyr og produserte 36.700 tonn sjømat i 2015. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 4,6 % de siste 5 årene. Marine Harvest er en fullintegrert lakseoppdretter basert i Bergen. Selskapet er verdens største lakseoppdretter med et årlig produksjonsvolum på 410.000 tonn laks i Norge, Chile, Canada, Storbritannia og Færøyene. Selskapet har videreforedling i nærheten av sine kjernemarkeder. Marine Harvest har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 12,7 % de siste 5 årene. 6
10 største selskaper i Holberg Triton (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,9 % 4,8 % 4,5 % 4,4 % 4,4 % Fujicco er et 55 år gammelt japansk næringsmiddelselskap fra Hokkeido, Japan. Selskapet ekstraherer fiber fra tare(kombu), isoflavoner fra soyabønner. Selskapet fokuserer på næringsriktig mat fra det japanske kjøkken og har en sterk posisjon i det Japanske markedet Selskapet har seks fabrikker i Japan og 2300 ansatte. Fujicco er lavt verdsatt målt ved bokførte verdier (pris/bok 1,6x). Selskapet har videre en sterk netto kontantposisjon og har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 5 % de siste fem årene. Oceana Group er Sør-Afrikas største fiskeriselskap. Selskapet er fullintegrert og selger sine varer under merkenavnet «Lucky Star. Oceana Group ble etablert i 1918 og opererer i Sør-Afrika, Namibia og USA. Selskapet selger sine produkter globalt og eier 25 % av Sør-Afrikas pelagiske fiskeressurser. Oceana Group har oppnådd en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 28,6 % de siste fem årene. Austevoll Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood, Br.Birkeland og Pelagia. Lerøy Seafood er en aktør med sterk distribusjon i Skandinavia og Europa. Pris/Bok på 1,5x anser vi som attraktivt. Med bedrede operasjoner og fokus på strategiske deler av verdikjeden, opplever vi at Austevoll Seafood handles med rabatt ift. underliggende verdier. Salmar er et av Norges største havbruksselskaper. Selskapet med base i Midt-Norge, fokuserer på oppdrett og videreforedling av laks og er i startfasen av å utvikle «offshore» havbruksanlegg, som kan gi ny vekst for norsk lakseproduksjon. Salmar har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 23,8 % de siste fem årene. Tassal er Australias største lakseoppdretter. Selskapet er basert på Tasmania og oppdretter 25.000 tonn atlantisk laks. Selskaper er 100% ASC sertifisert. Selskapet har de siste årene endret fokus fra globalt salg til vertikal integrasjon mot sluttkunder i Australia. Med sterk etterspørsel og nærhet til markedet bygger selskapet opp sitt merkenavn med lange kontrakter mot detaljhandelsledd og horeca markedet i Australia. 7
Porteføljesammensetning (segment) Kontanter 3 % Integrert Tunfisk 4 % Pangasius Rekeoppdrett 6 % 1 % Marint utstyr 2 % oppdrett/villfangst VAP Fiskeri 3 % 2 % Surimi 1 % Havbruk Laks/Ørret 25 % Tare 5 % Integrert fiskeri 18 % Skalldyr - villfangst 5 % Fôr 6 % Videreforedling 19 % 8
Porteføljesammensetning (geografi) Nord-Amerika (9,3 %) Europa (30,1 %) Asia (44,2 %) Afrika (4,8 %) Oseania (8,5 %) 9
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer 10
Fondets fem største positive og negative bidragsytere siste 12 mnd. 11
Sei, skrei og laks Lerøy Seafood er Norges nest største havbruksselskap med produksjon av laks og ørret. Selskapet er Norges største sjømathus med sterk distribusjon i Norge, Skandinavia og Europa. Selskapet har også bygget merkevaren Lerøy Aurora mot det asiatiske markedet. Lerøy Seafood produserer 170.000 tonn laks og ørret Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 18 000 16 000 14 000 12 000 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000 0 25% 12 Revenue Operating Income https://www.youtube.com/watch?v=xws58poghke
Fangstloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13
Jakten på det gode selskap Fangstregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14
Våre fond og porteføljeforvaltere Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 15
Investere i Holberg Triton? Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 16