1 Månedsrapport Holberg Norge Januar 2016
Fondskommentar 2 Holberg Norge falt 6,7 % i januar, mens referanseindeksen gikk ned 8,7 %. En urolig start på året. Oslo børs preges av utfordringene knyttet til olje og gassmarkedene. Vårt svar på dette er å fokusere på den enkelte bedrift og prøve å finne selskaper som over tid kan levere konkurransedyktig avkastning. Siden oppstart i desember 2000 har Holberg Norge gitt en årlig avkastning på 7,8 %, noe som tilsvarer en årlig meravkastning i forhold til referanseindeks på 0,9 %, etter kostnader. Vi fastholder vår aktive strategi hvor vi har ca 40 % av fondet i store kvalitetsselskaper og ca 60 % i mellomstore og små selskaper hvor vi mener det er grunnlag for god langsiktig verdiskapning. Vi har kun gjort mindre justeringer av porteføljen i løpet av januar måned. Selskapskommentarer. De første bankene har levert tall for 2015. Det tyder på svakt fallende rentemargin, fortsatt lave tap, økende egenkapital, moderat etterspørsel etter lån, samt fokus på kostnadskontroll. Verdsettelsen, gitt at tapene blir moderate, synes attraktiv. Noen banker må trolig hente frisk kapital i løpet av de neste to årene for å tilfredsstille Finanstilsynets krav. En egenkapitalavkastning på over ti prosent skulle være oppnåelig og derfor beholder vi vår bankeksponering enn så lenge. Borregaard leverte gode årstall for 2015, noe som bekrefter selskapets evne til å opprettholde avkastning på kapitalen som arbeider i selskapet. Selskapet ser ut til å lykkes med strategien med å fokusere på nisjer innenfor kjemimarkedet og stadig utvikle bedriftens produkter i retning av kvaliteter som gir bedre marginer. Sparebanken Vest melder om resultat per egenkapitalbevis på kr. 6,32 og utbytte på kr. 1,10, noe som er på linje med forventingene. Banken varsler kostnadskutt, noe høyere tap og moderat vekst i etterspørselen etter bankens produkter. Egenkapitalbevisene handles i forhold til bokført verdi på vel 70 %. Det gir en avkastning på investeringen på ca. 15 % dersom egenkapitalavkastningen blir på 11 %, noe som gjør investeringen attraktiv. Protector Forikring melder om forventet premievekst på over 20 % i 2016. Selskapet vokser kraftig i Sverige og Danmark og har begynt å selge forsikringer i Storbritannia. Dette borger for sterk utvikling i selskapet i tiden som kommer. Det norske Oljeselskap hadde kapitalmarkedsdag hvor de gav oss innsikt i ulike deler av virksomheten. Selskapet er inne i en fase hvor de investerer kraftig i ny produksjon, ikke minst knyttet til Sverdrup-feltet, som er ment å komme i produksjon i løpet av 2019. Selskapet gjennomfører en rekke tiltak for å bli mer kostnadseffektiv.
Historisk avkastning Holberg Norge Januar 2016 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) -6,7-6,7-5,3 5,6-1,7 7,8 Avk. referanseindeks (%) -8,6-8,6-5,3 6,9 5,1 6,9 Volatilitet % 9,0 13,3 21,5 Sharpe ratio 0,5-0,2 0,3 Aktiv andel (%) 71 3 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.
Historisk avkastning 4 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.
10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 5 5,4 % 5,2 % 5,0 % 4,9 % 4,4 % Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Pelagia. Lerøy Seafood er Norges største distributør av sjømat. Austevoll Seafood kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet, noe som bidrar til god kunnskap om et næringsriktig tilbud til sine kunder. Investeringsgrunnlag: Marginpotensial på oppdrett. Godt distribusjonsnettverk. Undervurderte eierandeler i pelagiske markeder. Potensial i konsolidering av pelagisk industri rundt Nordsjøen. Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt hovedsakelig bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en sterk posisjon mot luksusmarkedene i USA, Taiwan og Kina. Investeringsgrunnlag; Kostnadsleder og biologisk og geografisk fortrinn. Vertikalt integrert. Langsiktig voksende marked. Ekornes er en norsk lenestolprodusent med merkevarene Stressless, Svane og Ekornes. Selskapet selger produktene globalt og produserer ved en fjordarm på Sunnmøre. Produksjonen er automatisert og foretas på bestilling. Valutaeksponeringen sikres opptil tre år frem i tid. Selskapet har netto kontantposisjon, en flott utbyttepolitikk og har over tid hatt en avkastning på investert kapital på over 20%. Råvarekostnader er en risikofaktor. Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Innovative. Sterk balanse. Moderat priset. Yara International er en norsk gjødselprodusent. Selskapet produserer, distribuerer, og selger nitrogenbasert mineralgjødsel og relaterte produkter. Selskapet distribuerer og selger også fosfat og Potash basert mineralgjødsel. Investeringsgrunnlag: God drift. Sterk balanse. Integrert aktør: Sterk markedsposisjon. Norges ledende bank og finanskonsern. Norge og Norden som region står på et sterkt økonomisk fundament relativt til andre regioner av Europa. Vi mener DNB vil klare seg godt i forhold til andre banker. Banken er følsom for utlånstap og endringer i rentemarkedene og tilbakeslag i norsk økonomi. Investeringsgrunnlag; Gode rentemarginer. Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet.
10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,1 % 4,0 % 3,8 % 3,6 % Norsk Hydro er en global aluminiumsprodusent med produksjon, salg og handel gjennom hele verdikjeden. Fra Bauxitt, Alumina og energiproduksjon til produksjon av primær aluminium og rullede aluminiumsplater og resirkulert aluminium, i tillegg til bearbeidet aluminium til flere industrier. Investeringsgrunnlag: Lavt på kostnadskurven og gjør løpende tiltak for å senke denne. Selskapet har en relativt og absolutt sterk balanse. Attraktivt verdsatt. Norsk spesialcellulose produsent basert i Sarpsborg. Selskapet har en integrert produksjonsprosess hvor de bruker «hele» tømmeret til produksjon av høy-verdi spesialcellulose. Produktene er et bredt spekter fra styrke i betong, vanilje i Yoghurt, mykningsmiddel i dressinger og sauser, til sigarett filter og bleier. Investeringsgrunnlag: Produsent av høy ende produkt av lavkost råvare, miljøvennlig, Sterk R&D avdeling. Erfaren ledelse. Lang stabil kontantstrøm. Evner å øke prisen på produktet uten volum fall. Kostnader i NOK, inntekter i EUR/USD. Protector er et skadeforsikringsselskap med base i Norge og med ambisjoner om å vokse virksomheten i Norden og senere i utvalgte andre markeder. Sterk posisjon innenfor eierskifteforsikring i Norge. Investeringsgrunnlag: Sterk konkurranseposisjon, godt drevet. Evnen til å vokse i skadeforsikring Skandiabanken er en ren norsk internettbank rettet mot privatmarkedet. Har en lønnsom drift med potensial til å vokse gjennom sterk merkevare, automatisert drift, ledende teknologiske løsninger, gradvis utvidelse av produktpaletten og aksjonærvennlig utbyttepolitikk. Følsom for endringer i norsk økonomi og renteutviklingen. Investeringsgrunnlag. Ledende internettbank i attraktivt segment med gode vekstmuligheter 3,3 % Lavpriskjede som tilbyr et bredt sortimentutvalg innen 12 ulike kategorier. Norges største tilbudskjede målt i salg. I 2014 ble butikk nr. 220 åpnet i Norge. Børsnotert i juni 2015. Investeringsgrunnlag: Robust lavpriskonsept med etablert posisjon, god vekst gjennom eksisterende butikker og etablering av et antall nye hvert år, høyt priset med en kapitallett modell 6
Porteføljesammensetning Finansielle tjenester 17% Helsevern 12% Informasjo nsteknolo gi 6% Forsyning sselskaper 1% Energi Kontanter 10% 1% HOLBERG NORGE Materialer 13% Industri 15% Konsumen tvarer 16% Forbruksv arer 9% 7
Porteføljesammensetning (eks. unoterte selskaper og kontanter) Store selskaper (markedsverdi > kr. 10 mrd) 37 % av fondet Mellomstore og små selskaper (markedsverdi under kr. 10 mrd.) 63 % av fondet 8
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel fond P/E 2015E P/E 2016E P/B siste ROE 2015E 1 Austevoll Seafood ASA 5,5 % 13,2 8,4 1,2 6,0 % 2 Bakkafrost P/F 5,2 % 14,2 14,4 4,6 30,7 % 3 Ekornes ASA 5,1 % 11,7 10,4 2,4 15,9 % 4 Yara International ASA 5,0 % 9,4 9,3 1,3 14,1 % 5 DNB ASA 4,3 % 7,6 8,3 0,9 13,6 % 6 Norsk Hydro ASA 4,1 % 10,7 16,3 0,8 4,6 % 7 Borregaard ASA 4,0 % 13,0 10,1 2,1 16,9 % 8 Protector Forsikring ASA 3,9 % 15,4 14,4 3,6 28,4 % 9 Skandiabanken ASA 3,6 % 10,5 9,4 1,2 10,0 % 10 Europris ASA 3,3 % 21,3 16,5 4,7 20,8 % 11 Opera Software ASA 3,2 % 75,9 13,7 1,9-4,6 % 12 Det Norske Oljeselskap ASA 3,1 % 22,4 2,3-12,1 % 13 Havfisk ASA 3,1 % 14,6 10,7 2,4 18,0 % 14 Subsea 7 SA 2,9 % 4,3 14,1 0,3 8,2 % 15 Sparebanken Vest 2,7 % 5,7 6,7 0,7 10,4 % 16 Odfjell SE 2,7 % 16,5 4,4 0,3-0,2 % 17 Spectral Medical Inc 2,7 % 18 Kongsberg Gruppen ASA 2,7 % 17,5 15,6 2,7 14,8 % 19 Wilh Wilhelmsen ASA 2,5 % 7,5 4,5 0,5 8,0 % 20 Salmar ASA 2,4 % 18,0 12,0 3,8 21,1 % Topp 20 72,1 % 0 0 0 0 9 Portefølje vektet snitt 100,0 % 12,6 11,0 1,1 11,6 % Kilde: Data hentet fra Bloomberg P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje (EPS nyttet er justert EPS) P/B: Price/Book. Markedsverdi i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital
Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Austevoll Seafood Spectral Medical Selvaag Bolig Det Norske Oljeselskap Deep Sea Supply EAM Solar Nordic Nanovector AS Opera Software Norsk Hydro -15 000 000-5 000 000 5 000 000 15 000 000 25 000 000 kroner 10
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 11
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 12
Vårt jaktlag ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Rurik Holberg Triton Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 13
Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15-17 111 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap. 14