SKAGEN Avkastning Statusrapport for februar 2014 Jane S. Tvedt Sammen for bedre renter
Hva er SKAGEN Avkastning? SKAGEN Avkastning er et unikt norsk rentefond. Det er aktivt forvaltet og tar også utenlandsk renterisiko. Fondet investerer i norske bankpapirer, norske statspapirer, samt et selektert utvalg av utenlandske statsobligasjoner. Siden 1. november 2008, da vi la om investeringsstrategien, har alle fondets utenlandsinvesteringer vært valutasikret. Endringer i valutakurser spiller ingen rolle for fondets avkastning. Fondet søker å gi andelseierne best mulig risikojustert avkastning ved å velge riktig durasjon på norske plasseringer og ved å investere i de mest interessante utenlandske statsobligasjonene. Selv om det er et kronedenominert rentefond, kan SKAGEN Avkastning derfor forespeile sine andelseiere en avkastning som avviker fra norsk rentenivå. Andelseiere må ta høyde for at det er risiko forbundet med investeringer i obligasjoner og at avkastningen i perioder kan være negativ. Investeringshorisont på minst 6 måneder anbefales. 2
Mest i Norge, men det finnes også gode muligheter der ute 3
Indeks Avkastningstall 135 130 125 120 SKAGEN Avkastning Referanseindeksen 135 130 125 120 115 115 Indeks 110 105 100 95 des. 08 jun. 09 des. 09 jun. 10 des. 10 jun. 11 des. 11 jun. 12 des. 12 jun. 13 des. 13 110 105 100 95 Siste måned Hittil i år 1 år ** 3 år ** 5 år** SKAGEN Avkastning 0,93 1,36 3,45 4,51 4,82 Referanseindeks * -0,33 0,39 1,40 3,19 3,20 Meravkastning 1,26 0,97 2,05 1,32 1,62 * Referanseindeks til SKAGEN Avkastning er ST4X, som måler avkastningen ved å være investert i 3-års norske statsobligasjoner. ** Avkastningstall utover 1 år viser årlig avkastning. 4
Andre nøkkeltall Rente og durasjon Fond Referanseindeks Effektiv rente 2,47 % 1,94 % Rentefølsomhet 1,40 år 3,00 år Gjennomsnittlig løpetid 3,38 år 3,00 år Effektiv rente er et vektet gjennomsnitt av renten p.t. på de investeringene som inngår i porteføljen. Effektiv rente trenger ikke si noe om fremtidig avkastning, som også avhenger av renteendringer. Fondets rentefølsomhet uttrykker den umiddelbare prosentvise endringen i fondets kurs som følge av én prosentenhets endring i rentenivået på fondets plasseringer. Gjennomsnittlig løpetid uttrykker kapitalvektet gjennomsnittlig tid inntil samtlige av rentepapirene som inngår i porteføljen har forfalt. Tradisjonelle risikomål siste 5 år Fond Referanseindeks Volatilitet 1,5 p.p. 2,3 p.p. Risikojustert meravkastning 1,81 0,55 Information ratio 0,55 Volatiliteten måles med standardavviket. En volatilitet på 1,5 prosentpoeng betyr at i 68.2 prosent av månedene var annualisert avkastning innenfor et intervall på 1,5 prosentpoeng rundt fondets gjennomsnittlige årlige avkastning siste fire år. Risikojustert meravkastning måler fondets meravkastning i forhold til risikofri rente relativt til fondets volatilitet. Risikofri rente er målt med avkastningen på 1-års statsobligasjoner. Information Ratio er en engelsk uttrykk for avkastningen til fondet minus avkastningen til referenseindeksen delt på svingingene til fondet i forhold til svingningen til referanseindeksen. Tallet sier noe om vi har fått ekstra avkastning ved å ta ekstra risiko. 5
Utenlandsandelen løftet kursen Vi kjøpte en liten post i en gresk obligasjon i februar (2,1% av fondet). Vi mener at den greske økonomien endelig er i ferd med å snu og at kredittpremien i greske lange renter vil falle framover når økonomien bedres. Obligasjonen har en attraktiv effektiv rente på 7,1% (8,1% hvis en tar hensyns til valutasikring). Fondskursen økte med 0,93 prosentpoeng i februar, mens indeksen falt med 0,33 prosentpoeng. Alle de utenlandske obligasjonene hadde en positiv kursutvikling. Det var den slovenske obligasjonen som bidro mest til å løfte kursen. Den effektive renten på obligasjonen vi eier i Slovenia falt med 80 basispunkter i løpet av måneden og løftet kursen med 7,6%. Den greske obligasjonen økte med 5,4% fra tidspunktet for kjøp til slutten av måneden Den mexicanske obligasjonen økte med 4,3% De utenlandske obligasjonene i fondet utgjør nå 14,5 prosent av fondet. Vi leter etter nye gode case i utlandet som både har en attraktiv effektiv rente og potensiale for rentefall selv om vi skulle få en ytterligere renteoppgang i modne markeder. Vi tror de beste mulighetene er i framvoksende økonomier og i Sør-Europa.
Fondets sammensetning Verdipapir Forfall Effektiv Rente Valutasikringskostnad Netto effektiv rente Valuta S&P Rating Andel av fondet Bankpapirer 1,8 år 2,4 % 2,4% NOK 62,9 % Portugisisk stat 2024 4,8 % -1,0 % 5,8 % EUR BB 2,9 % Slovensk stat 2026 4,3 % -1,0% 5,3 % EUR A- 4,6 % Gresk stat 2027 7,1 % -1,0% 8,1 % EUR B- 2,1 % Meksikansk stat 2036 7,4 % 1,5 % 5,9 % MXN A 4,9 % Bankinnskudd Ingen binding NOK 22,4 % Fondet har per utgangen av februar en rentefølsomhet på 1,4, en liten økning fra forrige måned. Porteføljen har gjennomsnittlig tid til forfall på 3,38 år
De ti største investeringene i norske banker Verdipapir Andel av porteføljen Sparebanken Vest 9,2 % Sparebanken 1 Nord-Norge 8,2 % Sparebank 1 Buskerud-Vestfold 5,8 % Totens Sparebank 5,0 % Sparebank 1 Østfold Akershus 5,0 % Sparebanken Sør 4,9 % Sparebank 1 SR-Bank 4,9 % Bank 1 Oslo Akershus AS 4,6 % Sparebank 1 Midt-Norge 4,5 % Helgeland Sparebank 4,3 % Investeringene i norske banker er i bankpapirer eller innskudd på konto med særlige vilkår.
Gjennomsnittlig tid til forfall på norske bankplasseringer 50 % 40 % 28. februar 2014 Gjennomsnitt siste 12 mnd 50 % 40 % 30 % 30 % 20 % 20 % 10 % 10 % 0 % likviditet under 1 år 1-2 år 2-3 år 3-4 år 0 %
Kredittpåslaget i det norske bankmarkedet Kredittpåslaget for bankpapirer fortsatte å falle i februar, både for små og store banker. Kredittpåslaget er ned med omkring 15 punkter fra årsskiftet. 160 140 Kredittpåslag på 3-års banklån med flytende rente Mindre banker 160 140 Kredittpåslaget på banklån med flytende rente viser risikopåslaget til 3 måneders NIBOR-rente bankene betaler når de henter penger i markedet. 120 100 80 60 "Kystbanker" ** 120 100 80 60 SKAGEN Avkastning har mange lån med løpetid fra 1 til 3 år, da vi anser at disse løpetidene gir den beste avkastningen i forhold til risikoen. Banklån under ett år gir lav rente. Fondet har derfor heller plassert penger på bankkontoer med særvilkår. Det gir likviditet og bedre rente. 40 jan. 10 jul. 10 jan. 11 jul. 11 jan. 12 jul. 12 jan. 13 jul. 13 jan. 14 Kilde: Verdipapirfondenes forening * Banker med forvaltningskapital 2-5 mrd., med rating minimum A-. ** Sp1 Nord-Norge, Sp1 Midt-Norge, Sp1 SR-Bank, Sp Vest, Sp Sør, Sp Pluss og Sp Hedmark 40
Prosent Norske statsobligasjonsrenter i februar Vi har ikke plassert noe av porteføljen i norske statspapirer. Vi får mer igjen i den korte enden av rentekurven ved å investere i bankpapirer og bankinnskudd. Lange norske statsobligasjoner er dyre. Vi mener det er mer å hente i avkastning på å kjøpe utenlandske statsobligasjoner. Den norske statsrentekurven 3,00 30 2,50 20 2,00 1,50 1,00 10 - -10 Basis punkter 0,50-20 - 6M 9M 1Y 2Y 4Y 6Y 8Y 10Y -30 Endring i februar (h.a) Rentekurve per 31.1.2014 (v.a.) Rentekurve per 28.2.2014 (v.a.)
Utsiktene Vi holder oss unna norske statsobligasjoner, som p.t. har svært lav forventet realrente. (Nominell rente minus forventet inflasjon er svært lav) Norges Banks styringsrente er for tiden veldig lav. Vi tror at Norges Bank begynner å heve renten i 2015 og at den gradvis normaliseres etter det. Våre norske plasseringer er i bankpapirer og bankinnskudd med flytende rente. Denne renten har et påslag på 3 måneders NIBOR, som igjen har et påslag på forventet styringsrente. Den dagen Norges Bank hever styringsrente, får derfor SKAGEN Avkastning bedre betingelser på disse utlånene. Den effektive renten i fondet er 2,5 prosent og utenlandsandelen er 14,5 prosent. Avkastningen til nå i år viser at kursendringer på de utenlandske obligasjonene i porteføljen kan gi en avkastning som avviker betydelig fra den effektiv renten i fondet. Framover forventer vi at det vil bli flere nye muligheter i utenlandske obligasjoner som både vil gi en høyere effektiv rente i fondet, samt kunne gi kursgevinster. 12
Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: - Siste Markedsrapport - Informasjon om SKAGEN Avkastning på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje. * Effektiv rente (direkteavkastning) er uttrykk for den løpende rente som fondet mottar på sine renteplasseringer målt i prosent av fondets verdi. Effektiv rente er fratrukket fondets forvaltningshonorar. Fondets fremtidige avkastning vil være en funksjon av den løpende rente fondet mottar, kursgevinst og -tap på fondets plasseringer i obligasjoner og rentesertifikater, samt eventuell kursgevinst og -tap på valutaeksponering knyttet på utenlandske plasseringer. På obligasjoner hvor hovedstolen justeres med konsumprisindeksen, er forventet inflasjon satt til null. Fondets fremtidige avkastning må derfor forventes å være forskjellig fra fondets effektiv rente.