1 Månedsrapport Holberg Norge Mai 2016
Fondskommentar Holberg Norge ga en avkastning på 3,1 % i mai. Så langt i år er fondet opp 7,7 %, mens referanseindeksen har steget 1,0 %. I Holberg Norge investerer vi uavhengig av referanseindeks og markedsverdi på selskapene. Vårt fokusområde er lønnsomhet og prising av det enkelte selskap. Fondet har en aktiv andel* på 69 %. I mai fortsatte vi å flytte midler fra solgte selskaper til i hovedsak å vekte opp i eksisterende porteføljeselskaper. Ingen nye selskaper ble kjøpt i måneden. Serodus og EAM ble solgt ut. Porteføljen har en estimert P/E på 12,4, pris/bok på 1,3 og en utbytteavkastning på 3,6 % for 2016. Holberg Norge skal ha en konsentrert portefølje bestående av 25-30 kvalitetsselskaper til en fornuftig pris. Som aktiv forvalter søker vi å utnytte muligheter som oppstår, spesielt i krevende markedssituasjoner. Holberg Norge består i dag av 25 børsnoterte selskaper. Medianinvesteringen har en markedsverdi på rundt 6 mrd. kroner. * Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen. 2
Historisk avkastning Holberg Norge Mai 2016 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 3,1 7,7-2,2 7,7 1,8 8,6 Avk. referanseindeks (%) 2,1 1,0-2,3 8,3 7,1 7,5 Volatilitet % 9,0 13,3 21,5 Sharpe ratio 0,8 0,0 0,3 Aktiv andel (%) 69 3 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.
Historisk avkastning 4 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.
Selskapsnyheter Subsea 7 Subsea 7 overrasket mange med en kontrakt på offshore vindmølleinstallasjon utenfor Skottland. Kontrakten er på USD 1,3 milliarder og vindmølleparken skal være i operasjon i løpet av 2019. Subsea 7 vil samarbeide med Seaway Heavy Lifting om prosjektet. Kunden er Beatrice Offshore Windfarm Ltd. Selskapet annonserte også at Seven Mar har mottatt tidlig terminering av en kontrakt fra Petrobras. Skipet var egentlig på kontrakt ut 2016. Dette var i stor grad ventet og vil redusere selskapets ordrereserve med rundt USD 47 millioner. Med en sterk finansiell posisjon er Subsea 7 godt rustet til å stå i mot utfordrende tider i offshoremarkedet. Axactor Axactor gjennomførte en emisjon på NOK 375 millioner. Selskapet er aktiv innen kjøp av gjeldsporteføljer og innkreving av misligholdt gjeld. Provenyet fra emisjonen vil benyttes til å ekspandere denne virksomheten. Borregaard Selskapets spanske partner og tidligere leverandør av lignin har gjennomført en kapitalutvidelse. Provenyet skal benyttes til å starte opp produksjonen igjen etter å ha vært stengt ned en tid. Borregaard har ikke deltatt i kapitalinnhentingen, men vil få tilgang til råvaren lignin når anlegget er oppe og går. Borregaard foredler lignin for videresalg. 5
10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 8,1 % Norsk global aktør innen oljeservice. Hovedområdet er havbunnsinstallasjoner med hovedeksponering mot utbygging av oljefelt. Selskapet har flere innleide skip og er relativt fleksibelt med hensyn til produksjonskapasitet. De har en sterk balanse og en aktiv hovedaksjonær i Kristian Siem. Investeringsgrunnlag; Sterk balanse. Sterk markedsposisjon. Attraktivt priset. 7,6 % Yara International er en norsk gjødselprodusent. Selskapet produserer, distribuerer, og selger nitrogenbasert mineralgjødsel og relaterte produkter. Selskapet distribuerer og selger også fosfat og Potash basert mineralgjødsel. Har en sterk markedsposisjon. Investeringsgrunnlag: Høy kapitalavkastning. Sterk balanse. Attraktivt priset. 7,4 % 6,0 % Norges ledende bank og finanskonsern. Norge og Norden som region står på et sterkt økonomisk fundament relativt til andre regioner av Europa. Har over tid dokumentert at banken er flink til å håndtere sykliske næringer og de opp og nedturer som dette medfører. Investeringsgrunnlag; Høy kapitalavkastning. Sterk posisjon i primærmarkedet. Attraktivt priset. Etablert i 1992 og børsnotert i 2015. Operer kun i Norge og har så langt levert høy vekst, stabile marginer og har høy rentabilitet på sine investeringer i nye butikker. Sentrale personer i ledelsen er betydelige aksjonærer. Kapitallettmodell gir mulighet for både vekst og utbytte. Investeringsgrunnlag; Høy kapitalavkastning. Overbevisende vekstutsikter. Ledelse eier mye aksjer. 6 5,3 % Har sterke merkenavn med Stressless, Svane og Ekornes. Selskapet selger produktene globalt og produserer ved en fjordarm på Sunnmøre. Produksjonen er automatisert og foretas på bestilling. Har over tid hatt en avkastning på investert kapital på over 20%. Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Høy kapitalavkastning. Sterk balanse. Moderat priset.
10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,6 % Norsk spesialcellulose produsent basert i Sarpsborg. Selskapet har en integrert produksjonsprosess hvor de bruker «hele» tømmeret til produksjon av høy-verdi spesialcellulose. Produktene er et bredt spekter fra styrke i betong, vanilje i Yoghurt, mykningsmiddel i dressinger og sauser, til sigarett filter og bleier. Investeringsgrunnlag: Høy kapitalavkastning. Stabile marginer. Attraktivt priset. 4,5 % Med røtter tilbake til 1908 er Multiconsult blitt et av Norges ledende miljøer innenfor prosjektering og rådgivning i forretningsområder som; Bygg og Eiendom, Industri, Olje og Gas, Samferdsel mfl. Selskapet har over 2100 ansatte og de økonomiske resultatene har vært gode over lang tid. Investeringsgrunnlag: Kapitallettmodell, høy kapitalavkastning, attraktivt priset 4,3 % Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Pelagia. Lerøy Seafood er en av Norges største produsenter av oppdretts laks og ørret. Investeringsgrunnlag: Lerøy har oppnådd høy kapitalavkastning. Overbevisende vekstutsikter. Attraktivt priset 4,3 % Protector Forsikring er et skadeforsikringsselskap med bedrifter og offentlige virksomheter som kunder. Opererer i Skandainavia og har nylig startet virksomhet i Storbritannia. Selskapets store konkurransefortrinn er deres kostnadsposisjon som halvparten av sine konkurrenter. Investeringsgrunnlag: Sterk konkurranseposisjon. Lønnsom vekst. Ledelse eier mye aksjer. 7 4,2 % Fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt hovedsakelig bruk av marint for. Bakkafrost er vertikal integrert og har en stor andel videreforedling. Investeringsgrunnlag; Høy kapitalavkastning. Overbevisende vekstutsikter. Biologiske og geografiske fortrinn.
Porteføljesammensetning Finans 16% IT 1% Kontanter 3% Energi 15% Helsevern 10% HOLBERG NORGE Materialer 14% Konsumentvarer 8% Forbruksvarer 12% Industri 21% 8
Porteføljesammensetning (eks. unoterte selskaper og kontanter) Store selskaper (markedsverdi > kr. 10 mrd) 43 % av fondet Mellomstore og små selskaper (markedsverdi under kr. 10 mrd.) 57 % av fondet 9
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel P/E P/E P/B ROE Dividend fond 2016E 2017E SISTE 2016E 2016E 1 Subsea 7 SA 8,1 % 12,5 41,5 0,5 4 % 0,0 % 2 Yara International ASA 7,6 % 10,3 9,6 1,0 11 % 5,0 % 3 DNB ASA 7,4 % 9,4 9,1 0,9 10 % 4,8 % 4 Europris ASA 6,0 % 15,3 13,6 3,7 25 % 4,4 % 5 Ekornes ASA 5,3 % 9,4 9,2 2,3 21 % 5,6 % 6 Borregaard ASA 4,6 % 13,4 12,4 2,6 21 % 2,6 % 7 Multiconsult ASA 4,5 % 13,7 12,5 6,2 47 % 3,4 % 8 Austevoll Seafood ASA 4,3 % 9,4 8,1 1,2 13 % 6,6 % 9 Protector Forsikring ASA 4,3 % 14,4 12,5 3,4 26 % 3,1 % 10 Bakkafrost P/F 4,2 % 15,6 13,8 4,2 29 % 3,5 % 11 Det Norske Oljeselskap ASA 4,1 % 36,4 13,5 5,1 9 % 12 Weifa ASA 3,9 % 13,8 11,7 0,8 4 % 8,0 % 13 Tomra Systems ASA 3,5 % 20,5 19,2 3,3 16 % 2,2 % 14 Medistim ASA 2,7 % 19,9 17,6 5,6 27 % 3,1 % 15 Wilh Wilhelmsen ASA 2,8 % 7,4 7,2 0,7 10 % 2,0 % 16 Axactor AB 2,5 % 94,4 21,2 2,1 3 % 17 Selvaag Bolig ASA 2,5 % 11,3 10,3 1,1 9 % 4,7 % 18 Kongsberg Gruppen ASA 2,4 % 17,3 15,0 2,4 14 % 3,4 % 19 TTS Group ASA 2,1 % 3,8 3,1 0,4 11 % 20 Vistin Pharma AS 2,2 % 12,1 10,0 1,7 15 % 4,1 % Topp 20 85,2 % 7,1 % Portefølje vektet snitt 100 % 12,4 11,4 1,3 10,3 % 3,6 % 10 Kilde: Data hentet fra Bloomberg P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje (EPS nyttet er justert EPS) P/B: Price/Book. Markedsverdi i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital
Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Austevoll Seafood Bakkafrost Det Norske Oljeselskap SalMar Protector Forsikring ASA World Wide Supply AS Sparebanken Vest Yara International Nordic Nanovector AS Prosafe -10 000 000 0 10 000 000 20 000 000 kroner 11
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 12
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 13
Vårt jaktlag 14
Investere i Holberg Norge? Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 15