1 Månedsrapport Holberg Norge Juli 2015
Historisk avkastning Holberg Norge Juli 2015 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 1,4 7,1 0,2 9,6 3,8 9,0 Avk. referanseindeks (%) 1,6 9,7 5,9 15,4 12,3 8,1 Volatilitet % 9,0 14,7 21,7 Sharpe ratio 0,9 0,2 0,3 Aktiv andel (%) 61 2 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.
Nytt selskap i porteføljen Selskapsbeskrivelse Lakseoppdrettsselskap notert på Oslo Børs Etablert i Frøya i Sør-Trøndelag i 1991 av Gustav Witzøe. Witzøe er i dag største aksjonær gjennom Kverva Holding AS med en eierandel på 53,4 %. Selskapet har lisenser for produksjon av laks i Midtog Nord-Norge. I tillegg eier Salmar 50 % av Norskott Havbruk AS (Scottish Sea Farms), som er Storbritannias nest største lakseprodusent. Salmar er i dag en av de fremste lakseprodusentene i verden og produserte 141 000 tonn oppdrettslaks i Norge i 2014, samt 13 800 tonn i Scottish Sea Farms. Lav enhetskostnad og høy egenkapitalavkastning 40% Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Egenkapitalavkastning 38% Blant de norske oppdrettsselskapene har Salmar den laveste enhetskostnaden på produksjon av laks. Den lave enhetskostnaden har gitt selskapet en formidabel avkastning på egenkapitalen. Vi opplever Salmar som et imponerende selskap som har gått i «glemmeboken» til mange delvis som en følge av Bakkafrosts fremmarsj. Salmar er nesten like gode på drift som Bakkafrost, men priset med betydelig rabatt. 35% 30% 25% 20% 15% 10% 7% 16% 30% Vårt investeringsgrunnlag 5% 3 Attraktiv bransje Dyktig ledelse med sterkt operasjonelt fokus Høy kapitalavkastning gjennom sykelen Grådig billig 0% 2011 2012 2013 2014
10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 5,5% Telenor er Norges ledende telekommunikasjonsselskap med sterke posisjoner internasjonalt, med over 150 million kunder. Telenor har vært dyktige på utrulling av høyhastighets nettverk, samtidig som de har god kostnadskontroll. Høy lønnsomhet i den norske delen av virksomheten. Investeringsgrunnlag: Stabil kontantstrøm, sterk balanse, Stabile utbytter 5,3% 5,3% 5,2% 5,1% Norges ledende bank og finanskonsern. Norge og Norden som region står på et sterkt økonomisk fundament relativt til andre regioner av Europa. Vi mener DNB vil klare seg godt i forhold til andre banker. Banken er følsom for utlånstap og endringer i rentemarkedene og tilbakeslag i norsk økonomi. Investeringsgrunnlag; Gode rentemarginer. Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet. Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Pelagia. Lerøy Seafood er Norges største distributør av sjømat. Austevoll Seafood kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet, noe som bidrar til god kunnskap om et næringsriktig tilbud til sine kunder. Investeringsgrunnlag: Marginpotensial på oppdrett. Godt distribusjonsnettverk. Undervurderte eierandeler i pelagiske markeder. Potensial i konsolidering av pelagisk industri rundt Nordsjøen. Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en sterk posisjon mot luksusmarkedene i USA, Taiwan og Kina. Investeringsgrunnlag; Kostnadsleder og biologisk og geografisk fortrinn. Vertikalt integrert. Langsiktig voksende marked. Yara International er en norsk gjødselprodusent. Selskapet produserer, distribuerer, og selger nitrogenbasert mineralgjødsel og relaterte produkter. Selskapet distribuerer og selger også fosfat og Potash basert mineralgjødsel. Investeringsgrunnlag: God drift. Sterk balanse. Integrert aktør: Sterk markedsposisjon. 4
10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,5% 4,4% 3,7% Ekornes er en norsk lenestolprodusent med merkevarene Stressless, Svane og Ekornes. Selskapet selger produktene globalt og produserer ved en fjordarm på Sunnmøre. Produksjonen er automatisert og foretas på bestilling. Valutaeksponeringen sikres opptil tre år frem i tid. Selskapet har netto kontantposisjon, en flott utbyttepolitikk og har over tid hatt en avkastning på investert kapital på over 20%. Råvarekostnader er en risikofaktor. Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Innovative. Sterk balanse. Moderat priset. Norsk Hydro er en global aluminiumsprodusent med produksjon, salg og handel gjennom hele verdikjeden. Fra Bauxitt, Alumina og energiproduksjon til produksjon av primær aluminium og rullede aluminiumsplater og resirkulert aluminium, i tillegg til bearbeidet aluminium til flere industrier. Investeringsgrunnlag: Lavt på kostnadskurven og gjør løpende tiltak for å senke denne. Selskapet har en relativt og absolutt sterk balanse. Attraktivt verdsatt. Et globalt ledende selskap innenfor cruise ferie markedet. Driver under flere ulike merkenavn 40 skip med noen av de mest kjente produkter i ulike prisklasser og geografier. Vil bygge 8 nye skip frem til 2018. Samlet gir det et bredt produkt med attraktive karakteristika. Investeringsgrunnlag: Sterke merkenavn, anerkjent produkt med høy verdi, bedret lønnsomhet, økt utbytte. 3,2% 3,1% Norsk eiendomsutvikler med lang historikk. Største aksjonær er Selvaag-familien (54%). Planlegger og bygger eiendom ved å leie inn entreprenører og har en lav kostnadsbase med kun 90 ansatte. Har levert høye resultatmarginer etter at selskapet ble notert på Oslo Børs i 2012. Investeringsgrunnlag: Kostnadsledende. Skalerbar forretningsmodell. Har solgt en høy andel av enheter under bygging. Attraktivt verdsatt. Utbytte to ganger i året. Lavpriskjede som tilbyr et bredt sortimentutvalg innen 12 ulike kategorier. Norges største tilbudskjede målt i salg. I 2014 ble butikk nr. 220 åpnet i Norge. Børsnotert i juni 2015. Investeringsgrunnlag: Robust lavpriskonsept med etablert posisjon, god vekst gjennom eksisterende butikker og etablering av et antall nye hvert år, høyt priset med en kapitallett modell 5
Porteføljesammensetning Finans 13% Helsevern 11% Utilities IT 1% 5% Telekom 6% Kontanter 1% Energi 10% BRANSJE- SAMMENSETNING Materialer 13% Industri 14% Konsum 13% Forbruksvarer 14% 6
Porteføljesammensetning (eks. unoterte selskaper og kontanter) Store selskaper (markedsverdi > kr. 10 mrd) 41 % av fondet Mellomstore og små selskaper (markedsverdi under kr. 10 mrd.) 59 % av fondet 7
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel P/E P/E P/B ROE fond 2015E 2016E siste 2015E 1 Telenor 5,4 % 17,7 16,0 4,0 23,1 % 2 DnB ASA 5,3 % 10,2 10,2 1,2 12,9 % 3 Austevoll Seafood 5,3 % 8,9 6,2 1,0 8,7 % 4 Bakkafrost 5,2 % 14,0 12,9 4,7 31,6 % 5 Yara International 5,1 % 10,8 10,9 1,7 14,2 % 6 Ekornes 4,8 % 11,7 10,6 2,6 19,2 % 7 Norsk Hydro 4,2 % 11,1 10,9 0,8 7,0 % 8 Royal Caribbean Cruises 3,3 % 19,3 15,4 2,4 12,0 % 9 Selvaag Bolig 3,2 % 8,4 7,8 1,0 11,2 % 10 Europris ASA 3,2 % - - - - 11 Borregaard 3,2 % 11,3 9,4 2,5 18,4 % 12 Sundal Collier Holding 2,8 % 15,2 14,6 4,0 21,0 % 13 Subsea 7 2,5 % 7,5 14,8 0,5 6,6 % 14 Weifa ASA 2,4 % 32,5 26,0 1,1 4,5 % 15 Spectral Medical 2,4 % - - 21,6-16 Opera Software 2,3 % 22,1 13,1 3,2 9,2 % 17 Kongsberg Gruppen 2,2 % 14,1 13,0 2,5 17,9 % 18 Wilh. Wilhelmsen ASA 2,2 % 6,2 5,5 0,7 11,8 % 19 Entra ASA 2,1 % 14,9 16,1 1,2 14,2 % 20 Sparebanken Vest 2,1 % 8,1 8,2 0,2 11,9 % Topp 20 69,2 % Portefølje vektet snitt 100 % 13,0 10,8 1,4 10,8 % 8 Kilde: Data hentet fra Bloomberg P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje (EPS nyttet er justert EPS) P/B: Price/Book. Markedsverdi i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital
Historisk avkastning 9 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.
Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Yara International Hurtigruten ASA Spectral Medical DnB ASA EAM Solar Prosafe Subsea 7 Siem Offshore Deep Sea Supply -25 000 000-15 000 000-5 000 000 5 000 000 15 000 000 25 000 000 kroner 10
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 11
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 12
Vårt jaktlag ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 13
Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15-17 111 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap. 14