Årsrapport 2013 1
2
Innhold Fondsfinans... 4 Årsberetning for 2013... 5 Resultatregnskap... 9 Balanse pr. 31.12... 10 Kontantstrømoppstilling... 12 Noter til regnskapet... 13 Revisjonsberetning... 19 3
Fondsfinans Fondsfinans er et kunnskapsbasert verdipapirforetak med langsiktig verdiskapning for kundene som mål. Fondsfinans har som forretningsidé å være et selvstendig og ledende verdipapirforetak forankret i Norge og det norske verdipapirmarkedet. Selskapet skal ha høy integritet og etisk standard, en solid kapitalbase og lav risikoprofil. HISTORIKK Fondsfinans ble stiftet i 1950, og er i dag Norges eldste uavhengige fondsmeglerselskap. Must-familien kom inn som deleier i Fondsfinans i 1972. Fra 1. januar 1995 ble virksomheten innad organisert som et partnerskap (Indre Selskap). Fra 2014 er det indre selskapet avviklet. Fondsfinans AS eies 100 % av Erik Must AS. I 2013 endret selskapet form fra ASA til AS. ADMINISTRASJON - MEDARBEIDERE Den 6. august 2013 tiltrådte Arne Egil Rønning som administrerende direktør for selskapet. Rønning er utdannet siviløkonom fra NHH og begynte i selskapet i 1999, etter fem år som analytiker i Nordea (Christiania Markets) og DNB Markets. Rønning har arbeidet som analytiker i Fondsfinans fra 1999 til 2008, corporatemedarbeider fra 2008 til 2011 og analysesjef fra 2011 til 2013. Fondsfinans hadde 53 medarbeidere i Oslo og 1 medarbeider i New York ved utgangen av 2013. Av disse var 37 i markedsrettet arbeid. En rekke nyansettelser de siste årene har tilført selskapet betydelig kompetanse. De fleste av våre medarbeidere har høyskole- eller universitetsutdannelse. Flere har tilleggsutdannelse, som for eksempel autorisert finansanalytiker. De aller fleste har lang erfaring fra bransjen eller finansiell sektor forøvrig. Mange har i tillegg bakgrunn fra industri, offentlig forvaltning og konsulentbransjen. Fondsfinans legger vekt på å være en teambasert arbeidsplass med fokus på kvalitet, trivsel og sosial sikkerhet. Firmaets medarbeidere har i en årrekke engasjert seg i eksterne råd og utvalg. VIRKSOMHETEN Fondsfinans driver sin virksomhet med utgangspunkt i Oslo og tilbyr følgende tjenester: Aksje, derivat og obligasjonsmegling Analyse Prosjekter og finansiell rådgivning Det heleide datterselskapet i New York er primært et salgskontor for analyser og øvrige produkter som tilbys i Oslo. Selskapets hovedfokus er å være blant de ledende på analyse og første- og annenhåndsomsetning innen sektorene sjømat og bank/finans i Norge. I tillegg skal vi ha fokus på utvalgte deler av energi- og offshorerelaterte sektorer. I løpet av de siste fem årene har Fondsfinans gjennomført rådgivningsoppdrag, børsintroduksjoner, spredningssalg, fusjoner, salg og andre egenkapitaltransaksjoner med en samlet transaksjonsverdi på ca 50 milliarder. SOLIDITET Fondsfinans hadde en balanse ved årets utgang på 223,6 mill (mot 234,6 mill ved forrige årsskifte). Selskapets egenkapital var 94,2 mill (inklusiv over-funding pensjonsfond). Samlet kjernekapital utgjorde 78,5 mill. Dette tilsier en kapitaldekning iht. kapitalkravforskriften på 37,44 % sammenlignet med lovens minimumskrav på 8 %. Erik Must AS, som eier 100 % av aksjene i Fondsfinans AS, hadde pr. 31. desember 2013 bokført egenkapital på 1.472 mill. I tillegg til investeringer i Fondsfinans AS og Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA hadde Erik Must AS, med datterselskapene Fondsavanse AS (100 % eierskap) og Must Invest AS (87 % eierskap), pr 31.12.13 noterte verdipapirer til en markedsverdi på 2.596 mill. I summen inngår børsverdien av datterselskapet Gyldendal (85 % eierandel) med 474 mill. Konsernet utenom Gyldendal har ingen rentebærende gjeld. 4
Årsberetning for 2013 Fondsfinans viktigste suksessfaktorer er langsiktige kunderelasjoner, dyktige medarbeidere, riktige holdninger og en god bedriftskultur. Fondsfinans har fokus på norsk næringsliv og utvikling av lønnsomme norske selskaper som gir aksjonærene en god avkastning. Fondsfinans er opptatt av å bidra til økt verdiskapning og har ambisjoner om å være en spesialisert aktør i norsk finansnæring, som er viktig for utvikling av økt verdiskapning i næringslivet forøvrig. Selskapets målsetting er å kombinere finansiell og strategisk rådgivning. Nærhet til norsk næringsliv gir grunnlag for en unik forståelse av norske selskaper og deres rammebetingelser. I annenhåndsmarkedet ønsker Fondsfinans å fokusere på utvalgte bransjer og aksjer, med ambisjoner om å videreutvikle selskapets analysemetodikk til å bli ledende innen bransjen. Verdipapirvirksomhet er kunnskapsbasert og markedet stiller økte krav. Fondsfinans er derfor opptatt av å rekruttere og beholde de beste medarbeiderne. Kompetanseutvikling er en forutsetning for at de dyktigste medarbeiderne forblir best. Riktige holdninger og en god bedriftskultur er avgjørende for høyest mulig kvalitet på våre tjenester. Markedet preges av en stadig hardere konkurranse. Det øker kravene til innsats og hardt arbeid fra våre medarbeidere og en ubetinget vilje til å gjøre det ytterste for å tilfredsstille kundenes ønsker, og levere tjenester av høyeste kvalitet. Langsiktighet, utholdenhet og tålmodighet i alle sammenhenger er grunnleggende verdier og holdninger i Fondsfinans. Langsiktige kunderelasjoner forutsetter etterlevelse av høye etiske standarder. på 15,8 mill og et ansvarlig lån på 20 mill. I samsvar med regnskapslovens krav bekreftes det at årsregnskapet er utarbeidet i samsvar med forutsetningene om fortsatt drift. Årlig avkastning på Oslo Børs All Share Index Utvalgte landsindekser 2012 og 2013 Norske delindekser 2012 og 2013 Emisjoner på Oslo Børs 1996-2013 bn RESULTAT OG FINANSIELL STILLING Fondsfinans hadde en 20 % økning i driftsinntekter sammenlignet med 2012. Totale driftsinntekter ble 77,5 mill. mot 64,4 mill. i 2012. Driftsresultatet ble på -1,3 mill mot -2,4 mill i 2012. Det ble utbetalt godtgjørelse til partnere med i alt 20,3 mill. Ordinært resultat før skatt ble 595.611. Fondsfinans hadde en balanse ved årets utgang på 223,3 mill. (mot 233,2 mill. ved forrige årsskifte). Kjernekapital utgjorde 78,5 mill. Dette tilsier en kapitaldekning iht. kapitalkravforskriften på 37,44 % sammenlignet med lovens minimumskrav på 8 %. Selskapet hadde en over-funding knyttet til pensjonssystemet 5
MARKEDSUTVIKLINGEN I 2013 OG UTSIKTENE FOR 2014 Aksjemarkedet 2013 ble det beste børsåret siden 2009. Den brede norske børsindeksen, OSEBX steg 23,6 % og andre nordiske børser var også sterke. OMX Stockholm 30 Index steg 17,9 % og OMX Copenhagen 20 Index steg 21,54 %. Det amerikanske aksjemarkedet hadde en lignende utvikling: Dow Jones hadde en positiv avkastning på 23,59 %, mens S&P 500 var opp 26,39 % (alle målt i lokal valuta). Hovedindeksen endte på nest høyeste sluttkurs i historien ved utgangen av 2013. Helsevern-indeksen var den bransjeindeksen som steg mest i løpet av året, med en oppgang på 96,6 %, etterfulgt av IT-indeksen som steg 66,3 %. Bank og forsikring hadde også et bra år, og finansindeksen steg 49,5 %, til tross for at bankene ble pålagt nye og strengere kapitalkrav. Børsen passerte den gamle historiske toppnoteringen fra 19. juli 2007 den 2. oktober, og endte på ny historisk topp ni ganger i løpet av året. Første kvartal var preget av optimisme med hensyn til verdensøkonomien. Det norske aksjemarkedet hadde en positiv utvikling, og OSEBX var opp 6,3 %. I mars var det fokus på Norges Banks rentemøte, hvor det ble besluttet å holde styringsrenten uendret på 1,5 %. Andre kvartal startet med en liten oppgang i aksjemarkedet, før det i april kom flere svake økonomiske nøkkeltall fra USA og Europa, som førte til at oppgangen ble reversert. Da den europeiske sentralbanken ikke reduserte styringsrenten eller introduserte nye pengepolitiske tiltak, falt det europeiske markedet tilbake. På bakgrunn av en vellykket regjeringsdannelse i Italia, samt gode førstekvartalstall fra en del børsnoterte selskaper, opplevde markedet en positiv utvikling mot slutten av april. I mai måned fortsatte aksjekursene oppover, før markedet mot slutten av måneden ble mer volatilt. Det norske markedet hadde sin svakeste dag så langt i 2013 med en nedgang på 1,7 % på grunn av bekymring for en eventuell innstramming av pengepolitikken i USA. ECB kuttet renten i begynnelsen av mai måned til rekordlave 0,5 %. Juni ble en måned med ytterligere nedgang i aksjemarkedet, knyttet til den økonomiske utviklingen i Kina. Landet har opplevd en gradvis nedgang i veksttakten, etter hvert som BNP-veksten er blitt mer investeringsdrevet, og kinesiske myndigheter ønsker å dempe kredittveksten og risikoen for finansielle ubalanser. Etter en svak utvikling i andre kvartal, kom aksjemarkedet sterkt tilbake i juli. Norske, europeiske og amerikanske aksjemarkeder steg mellom 5-6 % i juli ettersom det kom signaler fra den amerikanske sentralbanken som dempet forventningene om snarlig nedtrapping av stimuliene. I tillegg kom det sterkere arbeidsmarkedstall fra USA, og rapportering av selskapsresultater for andre kvartal var i gjennomsnitt over forventningene. I august holdt markedet seg forholdsvis rolig, og det norske markedet falt rundt en prosent. Arbeidsmarkedstall for eurosonen viste at ledighetsraten avtok noe, selv om nivået fremdeles var høyt. September ble en svært god måned i aksjemarkedene, og OSEBX hadde en oppgang på hele 6,3 %. I midten av oktober ble det enighet om å heve gjeldstaket i USA, noe som resulterte i et lettet sentiment i aksjemarkedene. Det ble i oktober også klart at Janet Yellen ville overta som ny sentralbanksjef. I Norge kom Høyre og Fremskrittspartiet frem til en felles regjeringsplattform, og Norges Bank fortsatte å holde styringsrenten uendret på 1,5 %. November ble nok en positiv måned for aksjemarkedet, og den norske indeksen steg med hele 2,5 %, til tross for svake økonomiske nøkkeltall i Norge. Desember måned endte også positivt, og de største markedene endte måneden opp mellom 1 % og 3 %. OSEBX endte opp 1,10 %. American Shipping Company, som er notert på Oslo Børs, var børsvinner i 2013 og steg hele 2090 %. Aksjeverdien steg betydelig gjennom fjoråret etter rateoppgang i det såkalte Jones Actmarkedet. Nummer to ble Hexagon Composites. I den andre enden finner vi bl.a. Northland Resources som falt 99,19 % etter at styret i januar meldte om at selskapet trengte 425 millioner dollar i ny kapital til videre drift. Blant børsens største selskaper var DNO, Algeta og Opera best med en verdistigning på hhv 159,8 %, 131,8 % og 163,8 %. Omsetningen på børsen tok seg betydelig opp i høst, etter en rolig start på året. I gjennomsnitt ble det daglig handlet for 3,5 milliarder kroner fordelt på i underkant av 73 000 handler i 2013. Omsetningsvolumet for aksjer og egenkapitalbevis summerte seg til 866 mrd. kroner, en reduksjon på 13 % i forhold til 2012. Totalt antall transaksjoner var ca. 16 % lavere enn i 2012. De 40 mest omsatte aksjene utgjorde over 90 % av den totale omsetningen. Utenlandske investorer fortsatte å øke sin andel av markedsverdien på Oslo Børs til 37 %, den høyeste eierandelen siden før finanskrisen. Norske privatpersoners andel av markedsverdien økte marginalt til 3,8 % fra 3,7 % i 2012. Oslo Børs var den børsen i Norden med flest nynoteringer og det mest aktive kapitalmarkedet. Det ble notert 12 nye selskaper i 2013, opp fra fire i 2012. 8 selskaper ble notert på Oslo Børs, og 4 på Oslo Axess. 16 selskaper ble strøket fra Oslo Børs, og 5 fra Oslo Axess. Emisjonsaktiviteten tok seg opp i 2013. Selskapene på Oslo Børs og Oslo Axess hentet til sammen 20,5 mrd., sammenlignet med 18,5 mrd. året før. Største emisjon ble gjort av BW LPG, som utstedte og solgte aksjer for 3,1 mrd. i forbindelse med børsnoteringen i november, noe som er den største plasseringen i det norske aksjemarkedet siden 2011. Sentrale råvarepriser var mindre volatile gjennom 2013 enn i 2012. Rogers brede råvareindeks endte ned 2,22 %, og holdt seg på et nokså stabilt nivå gjennom året. Oljeprisene endte på samme nivå som i 2012, og den flate oljeprisen holdt oljerelaterte aksjer tilbake, noe som gjorde at energiindeksen måtte nøye seg med en kursoppgang på ti prosent. Statoil, som veier tyngst i indeksen, hadde en oppgang på 5,76 %. Spotprisen på råolje (Brent) var i gjennomsnitt 639 kroner, eller 109 dollar per fat i 2013, med svingninger i intervallet 105-115 dollar per fat. Brent var ned 1,16 % mens WTI steg 2,96 %. Spreaden mellom de to referanseprisene ble altså redusert gjennom året, og var på $12,38 ved utgangen av 2013. Global BNP-vekst var 3,0 % i 2013, ned fra 3,2 % året før. IMF venter at veksten vil ta seg noe opp igjen og anslår i sin siste analyse (mai 2014) veksten til å bli 3,6 % i 2014 og 3,9 % i 2015. Fremvoksende økonomier er ventet å fortsatt ville være den viktigste vekstdriveren. IMF forventer at veksten i fremvoksende markeder vil være 4,9 % og 5,3 % i 2014 og 2015. Gjeninnhentingen i Europa og USA vil fortsette å være viktige drivere i markedet i 2014, mens strukturelle og finansielle ubalanser i den kinesiske økonomien utgjør den største risikofaktoren. Med lav arbeidsledighet og historisk høy BNP fremstår Norge som meget solid, selv om veksten forventes å bli noe svakere i 2014 enn i foregående år. Hovedindeksen har så langt i år (10. juni) steget 13,33%. Rentemarkedet Det norske obligasjonsmarkedet er i sterk utvikling, og utgjør i økende grad en naturlig og attraktiv finansieringskilde for norske og internasjonale selskaper. I 2013 ble det utstedt selskapsobligasjoner i det norske markedet for rundt 119 mrd., en økning fra rundt 100 mrd. i 2012 og omtrent på linje med rekordnivået fra 2007. 6
De viktigste drivkreftene for veksten er økte kapitalkrav for bankene, samt gradvis lavere risikopåslag i forbindelse med selskapsobligasjoner. Nye kapitalkrav har tvunget bankene til å føre en mer restriktiv utlånspolitikk, og dermed bidratt til økt kredittetterspørsel i obligasjonsmarkedet. De siste årenes gradvise inngang i kredittspreader (risikopåslag), har gjort obligasjonsmarkedet mer konkurransedyktig i forhold til bank. Enkelte selskaper har også gått i obligasjonsmarkedet med formål om å erstatte deler av bankgjelden, og dermed diversifisere tilgangen på finansiering. Blant disse finner vi Aker ASA som nå har omtrent 50/50 bank/obligasjonsgjeld, i tråd med uttalt strategi for gjeldsfinansiering. Det er grunn til å tro at veksten i obligasjonsmarkedet vil fortsette i årene fremover. Ved inngangen til 2012 utgjorde finansiering via obligasjoner og pengemarkedsinstrumenter ca 15 % av den totale kredittilførsel til næringslivet i Norge. I USA står obligasjonsmarkedet, til sammenlikning, for ca 50 % av kredittilførselen til næringslivet og vi forventer de nærmeste årene en utvikling i Norge hvor obligasjonsmarkedene vil stå for 30 til 35 % av kredittilførselen. Norske renter Avkastning på norske og internasjonale 10-års statsobligasjoner Sentralbankrenter 7
VIRKSOMHETEN Megling aksjer, obligasjoner og derivater Året 2013 ble et meget godt år i aksjemarkedet. OSEBX var opp 23,6 % for året som helhet i det som var første år på lenge uten større korreksjoner. En slik markedsutvikling resulterte i økt risikoappetitt og handelsvolumene, alle handelsplattformer under ett, var opp sammenlignet med 2012. Obligasjonsmarkedet hadde nok et meget godt år der kredittspreader fortsatte innover mot nivåene fra før finanskrisen. Som resultat av dette var det også betydelig aktivitet i førstehåndsmarkedet. Høyrentefond opplevde betydelig tilførsel av kapital i løpet av 2013. Et bedre marked, kombinert med en rekrutteringsstrategi som begynte å gi resultater, bidro til å løfte Fondsfinans inntekter fra aksjemegling med rundt 40 % sammenliknet med 2012. Vårt fokus på bank/finans- og sjømatsektoren ga oss betydelige markedsandeler i aksjeomsetningen i disse viktige næringene. Vi var nest største megler av egenkapitalbevis (størst på blokker) og innen sjømat meglet vi blant annet ca. 25 % av Grieg Seafood til Marine Harvest. Omsetningen innen obligasjoner var moderat opp sammenlignet med 2012. Vi befestet vår posisjon som en viktig aktør i omsetningen av fondsobligasjoner og ansvarlige lån, samt utvalgte selskaper innen high-yield. Fondsfinans hadde 14 meglere gjennom 2013. Siden utgangen av året har vi gjort fire ansettelser på megling. Analyse Analyseavdelingen består i dag av 10 analytikere i tillegg til en innleid. Analytikerne har variert faglig og yrkesmessig bakgrunn: 8 er siviløkonomer, 1 er sosialøkonom og 1 medisiner. Avdelingens hovedfokus er å være ledende innen sjømat og bank/finans. I tillegg vil vi ha god analysedekning på utvalgte energiog offshorerelaterte selskaper. Med dagens antall analytikere vil vi kunne dekke de viktigste selskapene/sektorene på Oslo Børs. Fondsfinans har analysedekning av 60 selskaper med fullt produktspekter ved utgangen av 2013. Vi dekker 26 av de største og mest likvide selskapene som inngår i OSEBX-indeksen. Disse selskapene utgjør ca. 56 % av indeksens markedsverdi. I løpet av første kvartal 2014 har vi fått dekning på flere selskaper, spesielt innen bank/finans. Fondsfinans analysevirksomhet er fundamentalt basert, med hovedfokus på selskaper med identifiserbare omsetningsog inntjeningsdrivere. Prosjekter og finansiell rådgivning Endringer i corporate-avdelingen var i hovedsak at to seniorer, adm.dir. Nils Erling Ødegaard og Erik Rønnov sluttet i løpet av året. En tredje senior, Henning Lassen, gikk ut i permisjon. Corporateteamet ble styrket i november ved ansettelsen av Erik Furnes fra SEB. Avdelingen besto ved årsslutt av elleve personer, hvorav én var i permisjon. Andre forhold Selskapets pensjonsforpliktelser er delvis dekket i egen pensjonskasse som i dag har seks aktive medlemmer og ni pensjonister. Alle ansatte som er født i 1954 eller senere fikk den 01.12.2011 sine ytelser omgjort til fripoliser. Alle nyansatte har blitt gitt en innskuddspensjonsordning fra og med 2011. Arbeidsmiljøet er godt. Sykefraværet har vært ubetydelig. Det har ikke vært rapportert skader eller ulykker på arbeidsplassen. Selskapets drift har ingen innvirkning på det ytre miljøet. Erik Must AS eier 100 % av aksjene i Fondsfinans AS. På generalforsamlingen i Fondsfinans AS i mai 2013 ble Christian Must valgt som ny styreformann. Han er sivilingeniør fra NTNU (Industriell økonomi) og har en bred erfaring fra norsk næringsliv. De siste 8 årene før han tiltrådte som styreformann hadde han arbeidet i Fondsfinans som finansanalytiker og corporate-medarbeider. Selskapets ledergruppe består av fem menn og en kvinne. I 2013 endret Fondsfinans selskapsform fra ASA til AS. Styret gikk da over til å bestå av fire styremedlemmer, alle menn. I 2014 ble styret ytterligere styrket med ett nytt styremedlem. Både styret og selskapets ledelse er bevisst på de samfunnsmessige forventninger om tiltak for å fremme likestilling og for å unngå diskriminering i virksomheten og styret. I løpet av 2013 er det gjort relativt store organisatoriske endringer i virksomheten. Styret er fornøyd med de endringene som er gjennomført, men inntjeningen i 2013 er ikke tilfredsstillende. Forutsetningen for fortsatt drift er til stede. Styret foreslår følgende overskuddsdisponering: Konsernbidrag til 42 142 morselskap Til pensjonsfond 536 793 Til annen 66 788 egenkapital Årsresultat 645 723 Oslo, den 10. juni 2014 Styret i Fondsfinans AS Christian Must Styreformann Erik Must Henrik Vedeld Kaare Andreas Shetelig Åge Korsvold 8
Resultatregnskap Driftsinntekter og -kostnader Note 2013 2012 Driftsinntekter fra investeringstjenester og tilleggstjenester 4 75 513 887 63 244 041 Annen driftsinntekt 1 935 882 1 164 287 Sum driftsinntekter 77 449 769 64 408 328 Lønnskostnad og andre personalkostnader 5, 6, 21 31 391 829 25 409 952 Arbeidsgodtgjørelse 1, 21 20 309 666 15 808 333 Avskrivning på varige driftsmidler 7 83 691 61 989 Tap på fordringer 10-170 980-1 791 549 Annen driftskostnad 21 27 167 407 27 348 373 Sum driftskostnader 78 781 613 66 837 098 Driftsresultat -1 331 844-2 428 770 Finansinntekter og -kostnader Annen renteinntekt 3 208 547 4 511 841 Annen finansinntekt - 261 690 Rentekostnad til foretak i samme konsern - 62 283 Annen rentekostnad 1 271 697 1 902 692 Annen finanskostnad 9 395 30 914 Netto finansinntekter 1 927 455 2 777 642 Ordinært resultat før skattekostnad 595 611 348 872 Skattekostnad på ordinært resultat 13-50 112 147 330 Årsresultat 645 723 201 542 Overføringer Konsernbidrag 42 142 92 304 Til pensjonsfond 536 793 144 996 Til annen egenkapital 66 788-35 758 645 723 201 542 9
Balanse pr. 31.12 Note 2013 2012 EIENDELER Anleggsmidler Varige driftsmidler 7 Driftsløsøre, inventar, kontormaskiner o.l. 297 829 201 138 Andre varige driftsmidler 300 564 300 564 Sum varige driftsmidler 598 393 501 702 Finansielle anleggsmidler Overfinansiering pensjonsforpliktelser 6 21 676 186 21 139 393 Investering i datterselskap 8 14 097 403 14 097 403 Andre investeringer i verdipapirer 8 165 000 165 000 Sum finansielle anleggsmidler 35 938 589 35 401 796 Sum anleggsmidler 36 536 982 35 903 498 Omløpsmidler Fordringer 10 Kundefordringer 34 050 544 60 648 427 Fordringer på verdipapirforetak 2 813 081 11 198 859 Andre kortsiktige fordringer 35 969 607 17 666 121 Sum fordringer 72 833 232 89 513 407 Investeringer Markedsbaserte verdipapirer 9 18 993 639 13 770 242 Sikringsforretninger 9 51 683 150 45 282 778 Sum investeringer 70 676 789 59 053 020 Bankinnskudd, kontanter og lignende 43 252 938 48 702 247 Sum omløpsmidler 186 762 959 197 268 674 Sum eiendeler 223 299 943 233 172 174 10
Note 2013 2012 EGENKAPITAL OG GJELD Egenkapital 14, 15, 16 Innskutt egenkapital Selskapskapital 1 000 000 1 000 000 Opptjent egenkapital Annen egenkapital 77 453 459 77 386 670 Pensjonsfond 15 757 156 15 220 363 Sum egenkapital 94 210 615 93 607 033 Annen ansvarlig kapital Ansvarlig lån 17 20 000 000 20 000 000 Sum egenkapital og ansvarlig lån 114 210 615 113 607 033 Gjeld Avsetning for forpliktelser Utsatt skatt 13 5 852 571 5 919 031 Kortsiktig gjeld 11 Leverandørgjeld 883 260 1 945 179 Gjeld til kredittinstitusjoner 49 656 468 50 233 288 Gjeld til verdipapirforetak 14 066 249 - Gjeld til kunder 9 904 103 51 005 878 Betalbar skatt 13-40 Forskuddstrekk 1 200 958 1 057 083 Skyldige lønn og offentlige avgifter 3 656 309 3 472 439 Annen kortsiktig gjeld 12 23 869 409 5 932 201 Sum kortsiktig gjeld 102 353 496 111 700 929 Sum gjeld 109 089 327 119 565 139 Sum egenkapital og gjeld 223 299 943 233 172 173 Oslo, den 10. juni 2014 Styret for Fondsfinans AS Christian Must Styreformann Erik Must Åge Korsvold Kaare Andreas Shetelig Henrik Vedeld Arne Egil Rønning Adm dir 11
Kontantstrømoppstilling 2013 2012 Kontantstrøm fra operasjonelle aktiviteter Resultat før skattekostnad 595 611 348 873 Periodens betalte skatter - - Ordinære avskrivninger 83 691 61 989 Endring i kortsiktige fordringer 16 680 175-12 719 793 Endring i leverandørgjeld -1 061 919 - Endring i kortsiktig gjeld til kredittinstitusjoner -576 820 - Endring i kortsiktig gjeld eks skatter og konsernbidrag -8 283 520 20 046 957 Endring i kortsiktige investeringer -4 014 127 756 267 Endring i overfinansiering pensjonsordning -536 793-201 383 Netto kontantstrøm fra operasjonelle aktiviteter 2 886 298 8 292 910 Kontantstrøm fra investeringsaktiviteter Innbetalinger ved salg av varige driftsmidler Utbetalinger ved kjøp av varige driftsmidler -180 382-6 313 Netto innbetalinger ved salg av aksjer Netto utbetalinger ved kjøp av aksjer -8 155 228-2 155 525 Netto kontantstrøm fra investeringsaktiviteter -8 335 610-2 161 838 Kontantstrøm fra finansieringsaktiviteter Tilbakebetaling av ansvarlig lån - -5 000 000 Utbetaling av konsernbidrag - - Netto kontantstrøm fra finansieringsaktiviteter - -5 000 000 Netto endring i kontanter og kontantekvivalenter -5 449 312 1 131 072 Beholdning av kontanter og kontantekvivalenter ved periodens begynnelse 48 702 250 47 571 178 Beholdning av kontanter og kontantekvivalenter ved periodens slutt 43 252 938 48 702 250 12
Noter til regnskapet NOTE 1 REGNSKAPSPRINSIPPER Årsregnskapet er satt opp i samsvar med god regnskapsskikk, regnskapsloven av 17.07.98 sist endret med lov av 10.06.05, og tilfredsstiller kravene i Finansdepartementets forskrift av 23.08.99 sist endret 20. desember 2011 om årsregnskap m.m. for verdipapirforetak. Eventuelle endringer i presentasjonskrav til regnskapet er innarbeidet i tidligere års regnskap, slik at tallene er sammenlignbare. Hovedregel for vurdering av klassifisering av eiendeler og gjeld Eiendeler bestemt til varig eie eller bruk er klassifisert som anleggsmidler. Andre eiendeler er klassifisert som omløpsmidler. Fordringer som skal tilbakebetales innen ett år er uansett klassifisert som omløpsmidler. Ved klassifisering av kortsiktig og langsiktig gjeld er analoge kriterier lagt til grunn. Anleggsmidler vurderes til anskaffelseskost, men nedskrives til virkelig verdi når verdifallet forventes å ikke være forbigående. Anleggsmidler med begrenset økonomisk levetid avskrives planmessig. Langsiktig gjeld balanseføres til nominelt beløp på etableringstidspunktet. Langsiktig gjeld oppskrives ikke til virkelig verdi som følge av renteberegning. Driftsinntekter Inntektsføring ved salg av tjenester skjer på leveringstidspunktet. Pensjonskostnader Fondsfinans har egen pensjonsordning gjennom Fondsfinans Pensjonskasse. Ordningen gir medlemmene rett til fremtidige pensjonsytelser basert på antall opptjeningsår, lønnsnivå ved pensjonsalder og ytelsene fra Folketrygden. Se Note 6. Fra og med 1.1.2011 ble pensjonsordning for nye ansatte i Fondsfinans AS endret fra å være ytelsesbasert til innskuddsbasert. Fra 01.11.2011 ble de som er født i 1953 og tidligere værende i den ytelsesbaserte pensjonsordningen mens de øvrige gikk over til innskuddsbasert ordning. Verdipapirer Kortsiktige investeringer i verdipapirer Markedsbaserte finansielle omløpsmidler består av finansielle instrumenter som er notert på regulert marked eller som er notert på OTC liste. De er vurdert til markedspris pr 31.12. Andre finansielle instrumenter består av verdipapirer som ikke er notert på regulert marked eller på OTC liste. De er vurdert etter laveste verdis prinsipp for omløpsmidler. Langsiktige investeringer i verdipapirer Langsiktige investeringer i verdipapirer vurderes til anskaffelseskost, men nedskrives til virkelig verdi ved verdifall som forventes ikke å være forbigående. Handelsportefølje Egen beholdning av finansielle instrumenter som ledd i investeringstjenestevirksomhet er definert som handelsportefølje. Netto gevinst eller tap resultatføres blant driftsinntekter. Finansielle derivater Foretaket har interne rammer som tillater bruk av finansielle derivater for egen regning i begrenset omfang og først og fremst som ledd i risikoreduksjon. Børsnoterte derivater vurderes til markedsverdi, andre derivater vurderes til teoretisk verdi basert på Black & Scholes modell. Når sikringsforretningen gjøres mot verdipapirer i handelsportefølje inngår verdien av derivatene i fastsettelsen av markedsverdien på verdipapirene. Gevinst og tap på finansielle derivater resultatføres blant driftsinntekter. Valuta Eiendeler og gjeld i utenlandsk valuta er omregnet til norske kroner etter kurser pr. 31.12. Netto agio eller disagio resultatføres blant annen finanskostnad. Resultatposter i utenlandsk valuta regnskapsføres til transaksjonsdagens kurs. Avskrivning Avskrivning av varige driftsmidler følger saldoavskrivning da dette er vurdert som bedriftsøkonomisk korrekt. Godtgjørelse til deltagerne i DIS Fondsfinans Posten arbeidsgodtgjørelse kr 20 309 666,- omfatter arbeidsgodtgjørelse til deltagerne i DIS Fondsfinans. Kontantstrømoppstilling Kontantstrømoppstillingen er utarbeidet etter den indirekte metode. Kontanter og kontantekvivalenter omfatter kontanter, bankinnskudd og andre kortsiktige, likvide plasseringer som umiddelbart og med uvesentlig kursrisiko kan konverteres til kjente kontantbeløp og med forfallsdato kortere enn tre måneder fra anskaffelsen. Transaksjoner nærstående parter Fondsfinans AS har for inntektsåret 2013 fakturert Erik Must AS med 5 117 839,-. Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA er fakturert med 2 039 642,-. Beløpene gjelder diverse tjenesteyting. Erik Must AS har fakturert Fondsfinans AS kr 300 000 for regnskapstjenester. Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA er søsterselskap til Fondsfinans AS, mens Erik Must AS er morselskapet. NOTE 2 FINANSIELL MARKEDSRISIKO Finansiell markedsrisiko for foretaket er hovedsakelig knyttet til to forhold: 1) Foretakets egenhandel og egenposisjoner i ulike finansielle instrumenter. 2) Uoppgjorte forretninger mot kunder og meglere i forbindelse med annenhåndstransaksjoner i finansielle instrumenter. Foretakets finansielle markedsrisiko knyttet til egenhandel og uoppgjorte forretninger anses lav. Rammene for eksponering i ulike finansielle instrumenter er meget begrenset, og det er stilt krav til spredning og maksimal andel i unoterte finansielle instrumenter. Fondsfinans har netto langsiktig investering i USD tilsvarende 14,1 mill. Utover dette er valutaposisjonen i foretaket minimal. NOTE 3 ENKELTTRANSAKSJONER Store enkelttransaksjoner er nærmere omtalt under virksomhetsbeskrivelsen. NOTE 4 SALGSINNTEKTER 2013 2012* 1000 1000 Megling 47 233 32 524 Egenhandel 222 281 Marketmaking 4 086 442 Finansiell rådgivning og andre 23 973 29 566 tilknyttede tjenester Andre driftsinntekter 1 936 1 595 *Oppdatert 77 450 64 408 Fondsfinans driver global virksomhet, men hovedtyngden av kundene er lokalisert i Norge. NOTE 5 LØNNSKOSTNADER Ved utgangen av 2013 var antall årsverk 51, fordelt på 53 ansatte. 2013 2012 1 000 1 000 Lønn og annen godtgjørelse 24 631 20 816 Arbeidsavgift 4 192 3 040 Pensjonskostnader 1 284 642 Andre ytelser 1 284 912 31 392 25 410 13
NOTE 6 FORETAKETS PENSJONSORDNING Fondsfinans AS har pensjonsordning gjennom Fondsfinans Pensjonskasse. Ordningen gir rett til fremtidige pensjonsytelser basert på antall opptjeningsår, lønnsnivå ved pensjonsalder og ytelsene fra Folketrygden. Fra og med 2011 ble pensjonsordningen for nye ansatte innskuddsbasert. Ordningene tilfredsstiller kravene i lov om obligatorisk tjenestepensjon. Det er lagt følgende parameter til grunn: Årlig avkastning pensjonsmidler 4,4 % Diskonteringsrente 4,0 % Årlig lønnsvekst 0 % - 3,75 % Årlig G-regulering 3,5 % Årlig regulering av løpende pensjoner 0,6 % Antall aktive medlemmer 6 Antall pensjonister 9 Ved fastleggelse av de økonomiske forutsetningene er det lagt vekt på at Fondsfinans Pensjonskasse har en høy andel av kapitalen plassert i aksjer (64,8 %), samtidig som pensjonskassens bokførte avkastning de siste tre år har vært 5,1 % i gjennomsnitt per år. Overfinansiering (se også Note 1): 31.12.2013 31.12.2012 1000 1000 Netto pensjonskostnad fremkommer slik: Årets pensjonsopptjening 416 837 Rentekostnad på pensjonsforpliktelse 1 883 1 793 Amort.tap (gevinst) -2 831 Forventet avkastning på pensjonsmidlene -2 781 Arbeidsgiveravgift 120 Avkorting Netto pensjonskostnad -362-201 Avstemming av pensjonsforpliktelser og pensjonsmidler: Brutto pensjonsforpliktelser (nåverdi) 52 443 46 500 Markedsverdi av pensjonsmidler 74 119 67 639 Balanseført netto overfinansiering -21 676-21 139 Ikke avskrivbare driftsmidler Total NOTE 7 VARIGE DRIFTSMIDLER Inventar kontormaskiner Saldoavskrivning 20-30 % Anskaffelses-kost 2 347 872 300 564 2 648 436 pr 01.01 Tilgang dette året 180 381 180 381 Avgang dette året - - - Anskaffelses-kost pr 31.12 2 528 253 300 564 2 828 817 Akkumulerte 2 146 735 2 146 735 avskrivninger pr 01.01 Årets avskrivning 83 691 83 691 Avgang dette året - - - Bokført verdi pr 31.12 297 828 300 564 598 392 NOTE 8 INVESTERING I DATTERSELSKAP OG ANDRE INVESTERINGER I VERDIPAPIRER 2013 Investering i datterselskap Fondsfinans INC Kostpris 24 877 151 Nedskrivning -10 779 748 Bokført verdi 14 097 403 Fondsfinans INC har forretningskontor i New York. Bokført egenkapital pr 31.12.2013: USD 1 300 118,27 (tilsvarende 7 909 530). Resultat pr. 31.12.2013: USD -50 820,29 (tilsvarende - 309 175). Det er ikke utarbeidet konsernregnskap etter regnskapslovens 3-7 (1). Morselskapet Erik Must AS utarbeider konsernregnskap. Andre investeringer i verdipapirer Finansnett 15 B-aksjer 165 000 14
NOTE 9 AKSJER OG ANDELER I ANDRE SELSKAPER, ANDRE FINANSIELLE INSTRUMENTER OG FINANSIELLE DERIVATER Anskaffelseskost Markedsverdi Bokført verdi Antall Eierandel Handelsportefølje Markedsbaserte verdipapirer Børsnoterte SIOFF 1 447 497 1 466 472 1 466 472 151 966 0,04 % GOD 1 257 220 1 199 798 1 199 798 75 459 0,23 % PSI 188 411 194 430 194 430 34 596 0,08 % VEI 189 726 187 538 187 538 3 843 0,00 % PCIB 460 832 481 250 481 250 21 875 0,28 % OSLO 305 794 313 174 313 174 5 134 0,01 % SADG 394 583 406 895 406 895 4 787 0,07 % MORG 920 932 928 620 928 620 4 690 0,05 % SVEG 181 731 184 507 184 507 4 073 0,01 % BOR 287 977 232 724 232 724 3 188 0,09 % INFRA 34 824 34 646 34 646 2 373 0,00 % Total 5 669 526 5 630 054 5 630 054 311 984 Andre finansielle instrumenter EQNX 3 385 - - 3 385 000 IPNETT 195 488 247 500 247 500 5 500 NORSUN 256 568 142 016 142 016 14 201 567 REDCORD 450 050 - - 3 515 MOE 20 - - 1 Total 905 511 389 516 389 516 17 595 583 Obligasjoner GSF01 3 165 000 3 136 890 3 136 890 3 000 000 NOR11 2 583 000 1 756 440 1 756 440 2 583 000 DETNOR02 2 501 250 2 501 250 2 501 250 2 500 000 SVEG67 2 070 000 2 079 000 2 079 000 2 000 000 NOR12 1 287 000 733 590 733 590 1 287 000 NOR10 630 000 573 300 573 300 630 000 SADG53 500 000 506 500 506 500 500 000 ROGG56 572 500 577 500 577 500 500 000 NOR06 500 000 390 000 390 000 500 000 HELG28 520 000 518 750 518 750 500 000 SRBANK05 202 376 200 850 200 850 200 000 Total 14 531 126 12 974 070 12 974 070 14 200 000 Total Handelsportefølje long 21 106 164 18 993 639 18 993 639 Short posisjoner GSF -472 779-495 439-495 439-20 222-0,02 % Total Handelsportefølje short -472 779-495 439-495 439 Sikringsforretninger (aksjebeholdninger sikret med terminsalg, null posisjon) Verdien aksjebeholdninger 50 117 456 56 216 740 51 683 150 Verdien terminforretninger -51 843 350-56 376 940 - Verdien av sikringsforretninger rapportert i balansen 51 683 150 15
NOTE 10 FORDRINGER Kundefordringer: 2013 Kundefordringer før tapsavsetninger 34 537 518 Spesifiserte tapsavsetninger 1. januar - - Periodens konstaterte tap - (hvor det tidligere er foretatt spesifiserte tapsavsetninger) + Økte spesifiserte tapsavsetninger i perioden - + Nye spesifiserte tapsavsetninger i perioden - - Tilbakeføring av spesifiserte tapsavsetninger i - perioden = Spesifiserte tapsavsetninger 31.12 - Uspesifiserte tapsavsetninger pr 31.12-486 974 Sum spesifiserte og uspesifiserte tapsavsetninger -486 974 Kundefordringer netto for tapsavsetninger 34 050 544 Periodens konstaterte tap - (hvor det tidligere ikke er foretatt spesifiserte tapsavsetninger) Økte spesifiserte tapsavsetninger i perioden - Nye spesifiserte tapsavsetninger - Tilbakeføring av spesifiserte tapsavsetninger i - perioden Netto endring i uspesifiserte tapsavsetninger -170 980 Tap på fordringer resultatført i 2013-170 980 Andre kortsiktige fordringer: 2013 2012 Fordringer overfor 13 996 297 35 537 konsernselskap Andre kortsiktige fordringer 21 973 310 17 630 584 Sum andre kortsiktige fordringer 35 969 607 17 666 121 NOTE 11 KORTSIKTIG GJELD Selskapets kortsiktige gjeld til kunder er i forbindelse med oppgjør av annenhåndstransaksjoner i finansielle instrumenter. Ingen av de forfalte poster er eldre enn 30 dager. Gjeld til kredittinstitusjoner inkluderer trekkfasilitet med bank i samband med finansiering av terminsalg for kunder. NOTE 12 ANNEN KORTSIKTIG GJELD Mellomværende med foretak i samme konsern Gjeld til konsernselskaper 14 353 845 5 003 089 Sum 14 353 845 5 003 089 NOTE 13 SKATTEKOSTNAD 2013 2012 Beregning av skattekostnad Regnskapsmessig resultat før 595 611 348 872 skattekostnad Permanente forskjeller -288 177 464 Endring midlertidige forskjeller -536 793-201 383 Avsatt konsernbidrag -58 530-128 200 Fremførbart underskudd - -196 610 Skattepliktig inntekt - 143 28 % betalbar skatt - 40 Endring i utsatt skatt -66 461 111 438 Skatteeffekt av avgitt 16 388 35 896 konsernbidrag Betalbar skatt - 40 For mye avsatt skatt tidligere år -40-44 Årets skattekostnad -50 112 147 330 Beregning av utsatt skatt 01.01.2013 31.12.2013 Fremførbart underskudd - - Overfinansiering 21 139 393 21 676 186 pensjonsmidler 31.12. Grunnlag for endring i utsatt skatt 21 139 393 21 676 186 Utsatt skatt 5 919 030 5 852 570 28 % 27 % NOTE 14 EGENKAPITAL 01.01.2013 Endringer 31.12.2013 Aksjekapital 1 000 000-1 000 000 Overfinansiering 15 220 362 536 793 15 757 155 pensjonsforpliktelser Annen egenkapital 77 386 671 66 788 77 453 459 Sum egenkapital 93 607 033 603 581 94 210 614 Ansvarlig lån 20 000 000-20 000 000 Sum egenkapital og ansvarlig lån 113 607 033 603 581 114 210 614 Selskapet har avsatt et konsernbidrag til morselskapet Erik Must AS, brutto kr 58 530, netto etter skatt kr 42 142. Annen kortsiktig gjeld 9 515 564 2 365 650 Sum 9 515 564 2 365 650 Sum annen kortsiktig gjeld 23 869 409 7 368 739 16
NOTE 15 KAPITALDEKNING 31.12.2013 31.12.2012 1000 1000 Beregningsgrunnlag Kredittrisiko etter 16 363 46 563 standardmetoden Operasjonell risiko 167 888 193 600 Markedsrisiko 25 763 22 138 Sum beregningsgrunnlag 210 013 262 300 Fradrag i beregningsgrunnlag -488-8 541 Kjernekapital 78 453 78 386 Tilleggskapital 20 000 - Netto ansvarlig kapital 98 453 78 386 Kapitaldekning iht kapitalkravsforskriften Kjernekapitaldekning iht kapitalkravsforskriften Kapitalkrav tilsvarende 8% av beregningsgrunnlag Overskudd av ansvarlig kapital 46,99 % 30,89 % 37,44 % 30,89 % 16 762 20 301 81 691 58 086 Avstemming ansvarlig kapital Selskapskapital 1 000 1 000 Annen egenkapital 77 453 77 387 Overfinansiering av 15 757 15 220 pensjonsforpliktelser Sum egenkapital 94 210 93 607 Ansvarlig lån 20 000 - Sum ansvarlig kapital 114 210 93 607 NOTE 16 EGENKAPITAL Aksjekapitalen i Fondsfinans AS består av 1 000 aksjer, pålydende 1 000 hver. Fondsfinans AS er 100 % eiet av Erik Must AS, et selskap eiet av Erik Must og hans familie. Christian Must er styreleder og Erik Must er styremedlem. Erik Must AS hadde pr 31.12.13 en bokført egenkapital på 1.472 mill. I tillegg til investeringer i Fondsfinans AS og Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA hadde Erik Must AS med datterselskapene Fondsavanse AS (100 % eierskap) og Must Invest AS (87 % eierskap) pr 31.12.13 noterte verdipapirer til en markedsverdi på 2.596 mill. I summen inngår børsverdien av datterselskapet Gyldendal (85 % eierandel) med 474 mill. Konsernet utenom Gyldendal har ingen rentebærende gjeld. NOTE 17 ANSVARLIG LÅNEKAPITAL 20 000 000 er ansvarlig lån fra morselskapet Erik Must AS og er prioritert etter all annen gjeld. NOTE 18 KLIENTMIDLER Klientmidler står på separat konto og er ikke medtatt i balansen, ifølge Finansdepartementets forskrift for årsregnskap for verdipapirforetak av 23.08.99. 1000 Bankinnskudd tilhørende investorene pr 31.12.13 74 749 Fondsfinans klientansvar pr 31.12.13 74 749 Over-/underdekning - NOTE 19 ANDRE FORPLIKTELSER (UTENFOR BALANSEN) Foretaket er solidarisk ansvarlig for ansvar Verdipapirsentralen (VPS) kan pådra seg i sin virksomhetsutøvelse. Dette solidaransvaret er lovpålagt og gjelder alle kontoførere i VPS. Foretaket er ansvarlig for kunders margininnbetaling/sikkerhetsstillelse i VPS Clearing ifm. derivathandel. Alle kunder har oppfylt sine margininnbetalinger pr 31.12.13. Fradrag i kjernekapital Overfinansiering av pensjonsforpliktelser Ansvarlig kapital i andre finansinstitusjoner Jfr. Beregningsforskriften Kjernekapital iht kapitalkravsforskriften Fradrag i tilleggskapital Ansvarlig kapital i andre finansinstitusjoner Jfr. Beregningsforskriften Tilleggskapital iht kapitalkravsforskriften Netto ansvarlig kapital iht kapitalkravsforskriften -15 757-15 220 - - 78 453 78 386 - - 20 000-98 453 78 386 NOTE 20 BANKGARANTIER OG SIKKERHETSSTILLELSE Fondsfinans har følgende bankgarantier: Likviditetsgaranti i favør Oslo VPS 25,0 mill På grunn av nye EU regler, er det ikke lenger tillatt for meglerhus å stille bankgaranti overfor Oslo Clearing. All kontantsikkerhet må nå stilles ved å overføre penger til en bankkonto i Oslo Clearings navn. Pr 31.12. 2013 hadde Fondsfinans overført følgende til Oslo Clearing, som sikkerhet for aksjer og derivater: Sikkerhetsstillelse, derivater 8,0 mill Tilleggssikkerhet pga. innføring av EMIR 10,1 mill NOTE 21 YTELSER TIL LEDENDE PERSONER Lønn / honorar Styrets formann - Øvrige styremedlemmer 195 000 Administrerende direktør (*) 1 333 333 Revisor, revisjon (inkl. mva.) 355 905 Revisor, annen bistand (inkl. mva.) 57 500 1 941 738 Pr. 31.12.13 har Fondsfinans ikke forpliktet seg overfor administrerende direktør eller styrets formann til å gi særskilt vederlag ved opphør eller endring av ansettelsesforholdet eller vervet. Det eksisterer heller ingen spesielle avtaler om tegningsretter, opsjoner og tilsvarende rettigheter overfor ansatte eller tillitsvalgte. Daglig leders andel av innbetalt til selskapets pensjonsordning er i 2013 på kr 20 820. Av andre ytelser har daglig leder hatt fri telefon og avis. Styrets formann har i 2013 ikke hevet honorar grunnet en ikke tilfredsstillende inntjening i selskapet. 17
NOTE 22 SIKKERHETSSTILLELSE OVERFOR KUNDER Fondsfinans er medlem av Verdipapirforetakenes sikringsfond, som reguleres av forskrift av 22.12.2005 nr. 1672 gitt av Finansdepartementet merket med hjemmel i verdipapirhandelloven 8-13. Fondets formål er, ved manglende økonomisk evne hos medlemmene, å gi dekning for krav som skyldes medlemmenes behandling av kunders midler og finansielle instrumenter. Sikringsfondet dekker inntil 200 000 norske kroner for hver enkelt kunde. NOTE 23 KONSERN Fondsfinans AS inngår i konsernregnskapet til Erik Must AS. Regnskapet kan utleveres på selskapets kontor i Oslo. NOTE 24 FORDRINGER OG GJELD Selskapet har ingen fordringer som forfaller senere enn ett år, eller gjeld som forfaller til betaling senere enn fem år. 18
Revisjonsberetning 19
20
FONDSFINANS AS, HAAKON VII S GATE 2, POSTBOKS 1205 VIKA, N-0110 OSLO TLF.: +47 23 11 30 00, FAX: +47 23 11 30 03, ORG. NR. 911752271, mail@fondsfinans.no 21