Utsikter for norsk økonomi - Flyter på olje i et hav av statsgjeld Sandnessjøen, 5. juni 213 Seniorøkonomi Kyrre Aamdal, DNB Markets
Overblikk Økonomiske utsikter ute Norge: Annerledeslandet Olje- og gassektorens betydning for økonomien Utfordringer Sandnessjøen, 27.5.213, side 2
Internasjonalt I-land fra boom til bust via oppsving til nedkjøling 6 OECD: BNP og PMI industri 4 2-2 -4-6 -8-1 Q1 2 Q1 25 Q1 21 BNP. k/k sjår PMI, OECD-veiet (ha) 62 58 54 5 46 42 38 34 3 Kilde: OECD/Thomson Datastream/DNB Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 3
Internasjonalt Ikke tatt igjen det tapte. Svak styrefart inn i 213 Oppsvinget har vært mye tregere enn normalt. Eurosonen, Japan og UK fortsatt godt under nivået fra starten av 28. USA godt over. Veksten i BRIC har også avtatt, særlig i Brasil. Men stabilisering i Kina 4 2-2 -4-6 -8 BNP, sesongjustert Prosentvis endring siden 28Q1-1 Q1 28 Q1 29 Q1 21 Q1 211 Q1 212 Q1 213 OECD USA Japan EZ UK Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets BNP Prosentvis endring år/år 15 12 9 6 3-3 -6-9 -12 Q1 27 Q1 29 Q1 211 Q1 213 Kina India Russl Brasil S-Korea Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 4
Internasjonalt Vekst. Men arbeidsledigheten er stuck Positivt? Lettere tilgang på arbeidskraft, lavere lønnsvekst, bedre k-evne Men mest negativt: Lavere velferd, høyere sparing, marginalisering & politisk ustabilitet. Dessuten, gradvis mindre betydning for lønnsveksten. Mye av ledighetsøkningen er strukturell. Avspeiler lavkostkonkurransen 14 12 1 8 6 4 2 Arbeidsledighet Prosent av arbeidsstyrken Apr-3 Apr-8 Apr-13 USA ØMU Japan UK Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets 6 5 4 3 2 1 Industriland: Arbeidsledighet 12 1 8 6 4 2 Q3 199 Q3 1995 Q3 2 Q3 25 Q3 21 Q3 215 Millioner Prosent av arbeidsstyrken (ha) Kilde: OECD/Thomson Datastream/DNB Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 5
Internasjonalt Budsjettkutt. Men gjelden er «stuck» Betydelige budsjettinnstramninger. Viktig grunn til oppbremsing i flere land Offentlig gjeld stiger fortsatt i industrilandene, tross store budsjettkutt Frem til 23 øker off. utgifter med 1% av BNP til pensjon, 3% til helse Fem veier ut: Vekst, kutt, restrukturering/«konkurs», inflasjon, «represjon» 21 18 15 12 9 6 3-3 -6 Syklisk justert primærbalanse Prosent av BNP. Endring år/år OC EZ Ge Sw No Jp US UK Fr Pt Sp Ir Gr 29 21 211 212 213 214-18 Kilde: IMF Fiscal Monitor/DNB Markets 12 1 8 6 4 2 Offentlig gjeld Prosent av BNP 19 192 194 196 198 2 22 Kilde: IMF WEO 212-2/DNB Markets Industriland USA ØMU Sandnessjøen, 27.5.213, side 6
Internasjonalt Full gass. På flere fronter ESB kutter renten én gang til, men neppe negative renter. Fed, Riksbanken og Norges Bank hever første gang høsten 214, ECB og BoE drøyer til 215. Sentralbankbalansene er mangedoblet. Men ingen inflasjon. Ennå. 6 5 4 3 2 1 Styringsrenter Faktisk/prognose 16. mai 213 May-6 May-8 May-1 May-12 May-14 May-16 USA Japan ØMU UK Sverige Norge Kilde: Thomson Datastream/ DNB Markets Sentralbankbalanser, t-5=1 55 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Apr-7 Apr-8 Apr-9 Apr-1 Apr-11 Apr-12 Apr-13 Fed BoE ESB BoJ Kilde: Thomson Datastream / DNB Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 7
Oljemarkedet Lavere oljepris fremover Grovt sett to drivere: Svak etterspørselsvekst i industrilandene pga. sykliske og strukturelle forhold, og økt produksjon => Lavere «call on OPEC». Men marginalkost på skiferolje holder oljeprisen relativt høy 35 3 25 2 15 1 5 Kinas oljeimport og oljepris 16 14 12 1 8 6 4 2 Jan-95 Jan- Jan-5 Jan-1 Jan-15 Jan-2 Import, 12mcs, mill t (va) Brent Prognose Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets 55 5 45 4 35 3 Oljeforbruk Millioner fat/dag. 12m gjennomsnitt 25 Jan- Jan-3 Jan-6 Jan-9 Jan-12 OECD Kilde: US EIA/ Thomson Datastream/DNB Markets Ikke-OECD Sandnessjøen, 27.5.213, side 8
Myk landing for norsk økonomi
Norsk økonomi Vi er annerledeslandet 8 6 4 2-2 -4-6 -8 Q1 28 Q1 29 Q1 21 Q1 211 Q1 212 Q1 213 USA Sverige BNP, sesongjustert Prosentvis endring siden 28Q1 Kilde: Thomson Datastream / DNB Markets Eurosonen Fastlands-Norge Arbeidsledighet, prosent 14 12 1 8 6 4 2 Apr-3 Apr-5 Apr-7 Apr-9 Apr-11 Apr-13 USA Norge ØMU Sverige Kilde: Thomson Datastream / DNB Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 1
Norsk økonomi Hvorfor så lite påvirket av krisen? Det enkle svaret: Vi er stor produsent av olje og gass - Har bidratt til svært gode statsfinanser og store overskudd i utenriksøkonomien - Vedvarende høy aktivitet gjennom krisen har gitt etterspørselseffekter til fastlandsøkonomien ingen andre land har hatt - Høye oljepriser har bidratt til vedvarende høy reallønnsvekst Men bildet er mer komplisert - Aktiv finanspolitikk for å holde arbeidsledigheten lav - Høy husholdningsgjeld og rentekutt reduserte renteutgiftene kraftig - Lav ledighet, solid inntektsvekst gir optimistiske husholdninger som holder forbruket oppe - Optimisme + lave renter = økte boligpriser og økt byggeaktivitet - Også andre næringer har gjort det bra: Fiske, ikke-jernholdige metaller - Sandnessjøen, 27.5.213, side 11
Høyeste vekst siden 27 Svært ulike vekstdrivere Vekst i (prosent) 27 212 Fastlands-BNP 5,3 3,4 Privat forbruk 5,4 3, Næringsinvesteringer 21,9 3,2 Tradisjonell eksport 9,2 2,6 Boliginvesteringer 2,7 7,4 Oljeinvesteringer 6,1 14,5 Arbeidsledighet (AKU) - nivå 2,5 3,1 Sparerate (nivå) 4,3 (snitt 24-27) 8,6 Sandnessjøen, 27.5.213, side 12
Utsikter Myklanding i annerledeslandet Overoppheting/overopplåning må unngås => Bremsene settes på. Drahjelp fra oljeinvesteringer og annenrundeeffekter på boligbygging DNB: Lavere vekstanslag. Lavere enn Norges Bank og (særlig) SSB. Norge: Hovedtall 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 199 1995 2 25 21 215 Fastlands-BNP Konsumpr iser Ledi ghetsrate Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 13
213 216: Norsk økonomi lander mykt To viktige vekstpilarer mister gradvis betydning Oljeinvesteringer - 213: 1% - 214: 5% - 215: 1% - 216: -2,% Lavere oljepris (216: 98 USD/fat) Høyt nivå begrenser potensial for videre vekst Boliginvesteringer - 213: 6,8% - 214: 3,3% - 215: 1,% - 216: -1,% Boligprisene når toppen neste år. Sandnessjøen, 27.5.213, side 14
Petroleumssektoren Stor petroleumssektor Petroleumssektoren utgjør : Andel av BNP, 212 Statsinntektene 212 - vel¼ av BNP - men kun et par prosent av sysselsettingen - 25% av statens inntekter - Nesten 3% av investeringene - Over halvparten av samlet eksport 27% Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets 73% Andel av samlede investeringer, 212 29% 71% 25% Petroleumsinntekter Kilde: Finansdepartementet/DNB Markets Andre inntekter 75% Andel av samlet eksport, 212 54% 46% Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 15
Norsk økonomi Fastlandsaktiviteten uavhengig av oljeeksport Store årlige variasjoner i eksporten av olje og gass i volum. Ingen direkte sammenheng mellom denne eksporten og aktiviteten i fastlandsøkonomien (korrelasjonen er -,25). Størrelsen på petroleumssektoren sier derfor lite om hvor utsatt norsk økonomi er for en oljeprisnedgang (eller produksjonsfall). 3 25 2 15 1 5-5 Aktivitet volum, å/å, % -1 1981 1991 21 211 Olje- og gasseksport Fastlands-BNP, h.a. Kilde: Statistisk sentralbyrp/dnb Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 16
Norsk økonomi Solid inntektsvekst økt offentlig pengebruk Bytteforholdet er doblet de siste 1-15 årene: Solid inntektsvekst Sigbjørn Johnsen: Handlingsregelen en regel for innfasing av oljepenger. Kan legge seg bakpå, men ikke unnlate å bruke. SPU vil ventelig øke fra 43 mrd. nå til 63 mrd. om syv år => 8 mrd. kroner mer å bruke. Ligger under nå. Lite sannsynlig med noen større tilstramning. 225 2 175 15 125 1 Bytteforhold Eksport-/importpriser. 1995=1 75 1995 2 25 21 Norge Danmark Finland Sverige Kilde: OECD EC. Outlook/Thomson Datastream/DNB Markets 21 18 15 12 9 6 3 Oljefond og oljepengebruk Mrd 213-kroner 21 25 29 213 217 7 6 5 4 3 2 1 Faktisk, mrd. 213-kr 4% SPU, mrd. (ha) Kilde: Finansdepartementet, NB213/DNB Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 17
Norsk økonomi Tre andre kanaler for påvirkning Oljesektorens utgifter til lønn, vareinnsats og investeringer Utgifter til lønn, vareinnsats og investeringer økt fra 13% av Fastlands-BNP i 22, til 22% i 212. 25 2 15 1 Oljesektorens ressursbruk Prosent av Fastlands-BNP Nesten én av ti jobber relatert til olje. Økt etterspørsel fra petrosektoren fortrenger annen aktivitet. 5 197 198 199 2 21 Produktinnsats Lønnskostnader Investeringer Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 18
Utfordringer Tiltakende press & tapt konkurranseevne Presset i norsk økonomi har tiltatt, spesielt i enkelte bransjer/regioner 2-tallet har gitt en vedvarende svekkelse av industriens kostnadsmessige konkurranseevne 7 6 5 4 3 2 1 Reg.nettverk: Kapasitetsproblemer? Prosentandeler Jan-3 Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan-11 Jan-13 17 16 15 14 13 12 11 Timelønnskostnader i norsk industri Norges handelspartnere i EU (14 land) = 1 Kilde: Norges Bank/DNB Markets Vanskelig å møte økt etterspørsel Prod. begrenset av arbeidskraftstilgang 1 22 24 26 28 21 212 Kilde: Teknisk beregningsutvalg, 25.3.13/DNB Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 19
Utfordringer Tradisjonell eksport jobber i motbakke Tre firedeler av Norges handel er med kriserammede EU-land. I tillegg kommer svekkelse av konkurransekraften. Ifølge konjunkturbarometeret har eksportordrene avtatt det siste året. Ifølge NHOs markedsindeks er det aktivitetsnedgang for eksportintensive virksomheter. Vi anslår nullvekst i trad. eksport i år, 1,7% vekst i 214 og 4% i 215-16 7 65 6 55 5 45 4 35 Konjunkturbarometer: Ordre Faktisk. Sesongjustert diffusjonsindeks. Glattet 3 Q4 1992 Q4 1997 Q4 22 Q4 27 Q4 212 Hjemmemarked Eksport Kilde: Statistisk sentralbyrå/thomson Datastream/DNB Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 2
Utfordringer Korporativt system gir små lønnsforskjeller Nær neglisjerbare forskjeller i reallønnsutviklingen mellom brede grupper over tid. Avspeiler i noen grad Norges samordnede lønnsdannelse, der «frontfagene» danner mal for øvrige oppgjør. (Men hva når frontfaget har best inntjening og lønnsevne av alle? Holden III avgir rapport 15.12.213.) Tall tyder likevel på større inntektsulikheter for lønnstakere. Kan skyldes flere deltidsansatte, andre inntekter 16 Reallønn, 199=1 15 14 13 12 11 1 199 1995 2 25 21 Alle NHO-Industri Statsansatte Kilde: Finansdepartementet, NB213/DNB Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 21
Utfordringer Stor utstøting 65 i arbeidsfør alder er uføre eller mottar arbeidsavklaringspenger (tidligere attføring) eller sykepenger. Tilsvarer nesten én av fem (18%). 7 6 5 4 3 2 1 Mottakere av helserelaterte ytelser 1 personer 2 15 1 5 1995 1998 21 23 25 27 29 211 Sykepenger Arbeidsavklaring Uføre %Befolkning 18-66 (ha) Kilde: Finansdepartementet, NB213/DNB Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 22
Hodepine Høy gjeld/høye boligpriser Etter sterk vekst siden 1993 er inflasjonsjusterte boligpriser rekordhøye Bruttogjelden tilsvarer 2 ggr inntekten og andelen fastrente er svært lav Risiko for boblesprekk og/eller høy gjeldsbelastning som kan forsterke en nedtur. Farlig å stole på at This time it s different. 35 3 25 2 15 1 5 Bruktboligpriser Tusen 21-kr per kvm 182 184 186 188 19 192 194 196 198 2 Kilde: Norges Bank/Statistisk sentralbyrå/dnb Markets 24 2 16 12 8 4 Husholdningenes gjeldsbelastning Prosent 198 1985 199 1995 2 25 21 215 Bruttogjeld/disponibel inntekt Renteutgifter e. skatt/disp. inntekt før renteutgifter Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets 12 1 8 6 4 2 Sandnessjøen, 27.5.213, side 23
Pengepolitikken Vanskelig balansegang Solid utvikling i norsk økonomi, høye oljepriser og høye (!) renter har styrket kronen. Sterk krone og lav inflasjon tilsier lavere renter, men lavere renter kan føre til ytterligere økning i den finansielle risikoen for husholdningene. Norges Bank sier uendrede renter frem mot sommeren neste år Importvektet kronekurs (I-44) 15 1 95 9 85 8 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Faktisk kurs Norges Banks anslag i PPR 3/12 Kilde: Thomson Datastream/Norges Bank/DNB Markets 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5 Foliorente Norges Banks anslag. 21 212 214 216 PPR 212/3 PPR 213/1 'Modellbestemt' Kilde: Norges Bank/DNB Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 24
Oppsummering Svakere vekst Gradvis oppgang ute Lavere vekst i fastlandsøkonomien fremover (2%) Lavere impulser fra olje- og boliginvesteringer Oljeprisen ventes å avta gradvis Det øker oljeselskapenes kostnadsbevissthet og gir lavere reallønnsvekst i norsk økonomi Husholdningenes høye gjeld og stram kredittgivning gir høy sparing og dempet forbruksvekst Hvis ikke veksten i verdensøkonomien tiltar, vil også vi merke de svake tidene ute Norge: Lønn, pst.vis endring 7 6 5 4 3 2 1 2 24 28 212 216 Reallønn Konsumpriser Ledighetsrate Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 25
Spørsmål? Sandnessjøen, 27.5.213, side 26
Takk for meg!
Detaljerte vekstanslag, globalt BNP. Prosentvis endring fra året før April 13 Endring fra januar 13 212 213 214 212 213 214 Ve rde n 3.2 3.5 4. -.1.. Indus triland 1.1 1.3 2.1 -.1 -.1. USA 2.2 2.4 2.8 -.1 -.1 -.2 Euros one n -.5 -.2 1.7 -.2 -.5. Sve rige 1.2 1.6 2.4.2.9 -.2 Fas tl.-norge 3.5 2.6 1.9..2 -.1 Storbritannia.3.7 1.4.3.. Japan 2. 1.4 1.5..8.4 Fre m vok s e nde 5.2 5.6 5.7 -.2.. Kina 7.8 7.5 7.... India 4. 6.5 7.5-1.7.. Bras il.8 2. 3.... Rus s land 3.5 3. 3.5... Kilde: DNB Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 28
Norsk økonomi: Detaljerte anslag Makroøkonomiske nøkkeltall. Norge Januarrapporten 211 212 213 214 215 216 213 214 215 216 Privat forbruk 2.5 2.9 3.2 3.2 3. 2.7 3.1 3.2 3. 2.7 Offentlig forbruk 1.8 2.1 1.6 1.1 1.1 1.1 1.9 1.1 1.1 1.1 Oljeinvesteringer 14. 14.4 1. 5. 1. -2. 1. 5. 1. -2. Fastlandsinvesteringer 8.5 3.9 3.3 1.9 2.9 3.2 2.9 2.9 3.5 3.3 Trad. vareeksport. 2.6. 1.7 3.5 4.6. 1.7 3.5 4.6 Trad. vareimport 3.6 2.1 3.8 5.2 4.6 3.9 5.6 5.4 4.6 3.8 BNP 1.2 3.2 1.5 1.4 1.5 1.6 1.2 1.5 1.6 1.6 - Fastlands-Norge 2.5 3.5 2.6 1.9 2. 2.1 2.4 2. 2.1 2. Sysselsetting 1.3 2.1.8.5.7.5 1.4.7.6.5 Arbeidsledighet (AKU) 3.3 3.2 3.5 3.7 4. 4.3 3.2 3.7 4. 4.3 Årslønn 4.2 4. 3.6 3.5 3.5 3.5 4. 3.8 3.5 3.5 Konsumpriser 1.3.7 1.6 1.6 1.9 2. 1.6 1.9 2.2 2.2 KPI-JAE 1. 1.2 1. 1.4 1.7 1.8 1.2 1.5 1.8 1.9 Sparerate 7.3 8.7 8.6 8.3 7.7 6.9 8.6 8.7 8.1 7.3 Boligpris 9. 7.7 6.5 2. -1.5-1. 7.5 2. -1.5-1. 3m NIBOR 2.9 2.1 1.8 1.9 2.3 3. 1.9 1.9 2.4 3.1 Oljepris (USD/fat) 112 111 17 12 1 98 17 12 1 98 Oljepris (NOK/fat) 628 646 587 566 564 556 587 566 564 555.7 Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Apr 213 Sandnessjøen, 27.5.213, side 29
Renteprognoser Styringsrenter Land 4-Jun-13 Aug-13 Nov-13 May-14 May-15 May-16 USA: Fed Funds Target.25.25.25.25.5 1.5 Japan: Dag-til-dag.1.1.1.1.1.1 Euroland: Reporente.5.25.25.25.25 1. Storbritannia: Bank rate.5.5.5.5.5 1. Sverige: Reporente 1. 1. 1. 1. 1.25 2. Norge: Foliorente 1.5 1.5 1.5 1.5 1.75 2.25 Sveits: 3M Libor CHF.125.13.13.13.13 1. Tre måneders pengemarkedsrenter Land 4-Jun-13 Aug-13 Nov-13 May-14 May-15 May-16 USA.27.35.35.35.7 1.7 Japan.15.2.2.2.2.2 Euroland.2.25.25.25.45 1.2 Storbritannia.51.6.6.6.7 1.2 Sverige 1.22 1.2 1.2 1.2 1.5 2.25 Norge 1.77 1.8 1.8 1.8 2.15 2.65 Sveits.2.13.13.13.13 1. Ti års swap Land 4-Jun-13 Aug-13 Nov-13 May-14 May-15 May-16 USA 2.3 2. 2. 2.5 3.25 3.5 Japan 1.5 1.25 1.5 1.75 2. 2. Euroland 1.79 1.75 1.75 2. 2.25 2.75 Storbritannia 2.15 2. 2. 2.25 3. 3.5 Sverige 2.42 2.25 2.25 2.5 2.75 3.5 Norge 3.24 3.25 3.25 3.5 3.75 3.75 Sveits 1.28 1. 1. 1.5 2.25 2.75 Kilde: DNB Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 3
Valutaprognoser Valutakurser 16-May-13 Kurs 4-Jun-13 Aug-13 Nov-13 May-14 EURNOK 7.6 7.5 7.45 7.4 USDJPY 1.2 15. 17. 11. EURUSD 1.31 1.26 1.3 1.32 EURGBP.85.85.86.87 EURSEK 8.56 8.45 8.5 8.6 EURCHF 1.24 1.25 1.27 1.3 USDCNY 6.13 6.15 6.15 6.1 Valutakurser (beregnet) 16-May-13 Kurs 4-Jun-13 Aug-13 Nov-13 May-14 SEKNOK 88.7 88.8 87.6 86. USDNOK 5.81 5.95 5.73 5.61 GBPNOK 8.89 8.82 8.66 8.51 JPYNOK 5.8 5.67 5.36 5.1 DKKNOK 12 11 1 99 CHFNOK 613 6 587 569 KKI 92.7 92. 9.7 89.4 Kilde: DNB Markets Sandnessjøen, 27.5.213, side 31
Important/Disclaimer This note (the Note ) must be seen as marketing material and not as an investment recommendation within the meaning of the Norwegian Securities Trading Act of 27 paragraph 3-1 and the Norwegian Securities Trading Regulation 27/6/29 no. 876. The Note has been prepared by DNB Markets, a division of DNB Bank ASA, a Norwegian bank organized under the laws of the Kingdom of Norway (the Bank ), for information purposes only. The Note shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. The Bank, its affiliates, and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (individually, each a DNB Party ; collectively, DNB Parties ) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Note. DNB Parties are not responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, nor for the results obtained from the use of the Note, nor for the security or maintenance of any data input by the user. The Note is provided on an as is basis. DNB PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE NOTE S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE NOTE WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall DNB Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Note, even if advised of the possibility of such damages. Any opinions expressed herein reflect the Bank s judgment at the time the Note was prepared and DNB Parties assume no obligation to update the Note in any form or format. The Note should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. No DNB Party is acting as fiduciary or investment advisor in connection with the dissemination of the Note. While the Note is based on information obtained from public sources that the Bank believes to be reliable, no DNB Party has performed an audit of, nor accepts any duty of due diligence or independent verification of, any information it receives. Confidentiality rules and internal rules restrict the exchange of information between different parts of the Bank and this may prevent employees of DNB Markets who are preparing the Note from utilizing or being aware of information available in DNB Markets/the Bank which may be relevant to the recipients of the Note. The Note is not an offer to buy or sell any security or other financial instrument or to participate in any investment strategy. Distribution of material like the Note is in certain jurisdictions restricted by law. Persons in possession of the Note should seek further guidance regarding such restrictions before distributing the Note. The Note is for clients only, and not for publication, and has been prepared for information purposes only by DNB Markets - a division of DNB Bank ASA registered in Norway with registration number NO 984 851 6 (the Register of Business Enterprises) under supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet), Monetary Authority of Singapore, the Chilean Superintendent of Banks, and on a limited basis by the Financial Services Authority of UK. Information about DNB Markets can be found at dnb.no. Additional information for clients in Singapore The Note has been distributed by the Singapore branch of DNB Bank ASA. It is intended for general circulation and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. You should seek advice from a financial adviser regarding the suitability of any product referred to in the Note, taking into account your specific financial objectives, financial situation or particular needs before making a commitment to purchase any such product. You have received a copy of the Note because you have been classified either as an accredited investor, an expert investor or as an institutional investor, as these terms have been defined under Singapore s Financial Advisers Act (Cap. 11) ( FAA ) and/or the Financial Advisers Regulations ( FAR ). The Singapore branch of DNB Bank ASA is a financial adviser exempt from licensing under the FAA but is otherwise subject to the legal requirements of the FAA and of the FAR. By virtue of your status as an accredited investor or as an expert investor, the Singapore branch of DNB Bank ASA is, in respect of certain of its dealings with you or services rendered to you, exempt from having to comply with certain regulatory requirements of the FAA and FAR, including without limitation, sections 25, 27 and 36 of the FAA. Section 25 of the FAA requires a financial adviser to disclose material information concerning designated investment products which are recommended by the financial adviser to you as the client. Section 27 of the FAA requires a financial adviser to have a reasonable basis for making investment recommendations to you as the client. Section 36 of the FAA requires a financial adviser to include, within any circular or written communications in which he makes recommendations concerning securities, a statement of the nature of any interest which the financial adviser (and any person connected or associated with the financial adviser) might have in the securities. Please contact the Singapore branch of DNB Bank ASA at +65 6212 753 in respect of any matters arising from, or in connection with, the Note. The Note is intended for and is to be circulated only to persons who are classified as an accredited investor, an expert investor or an institutional investor. If you are not an accredited investor, an expert investor or an institutional investor, please contact the Singapore branch of DNB Bank ASA at +65 6212 753. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may have interests in any products referred to in the Note by acting in various roles including as distributor, holder of principal positions, adviser or lender. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may receive fees, brokerage or commissions for acting in those capacities. In addition, we, the DNB group, our associates, officers and/or employees may buy or sell products as principal or agent and may effect transactions which are not consistent with the information set out in the Note. Additional Information, including for Recipients in the In the United States: The Note does not constitute an offer to sell or buy a security and does not include information, opinions, or recommendations with respect to securities of an issuer or an analysis of a security or an issuer; rather, it is a market letter, as the term is defined in NASD Rule 2211. Sandnessjøen, 27.5.213, side 32