ANBEFALTE AKSJER Mere finans

EQUITY RESEARCH ANBEFALTE AKSJER Mere finans Vår portefølje gjorde + 0.3% fra mandag formiddag til fredag close. Til sammenlikning gjorde OSEBX + 0.6%. Så langt i 2017 er vår portefølje opp 6.5%, mot 2.4% for OSEBX. Vi tar denne uken Skandiabanken inn i porteføljen. Forholdene for norsk finans er fortsatt gode, med lav arbeidsløshet og lite tap. Markedstrendene går fortsatt i retning av mere digitalisering og automatisering, noe som passer Skandiabanken godt. Aksjen har falt noe tilbake, og er på nivå med fjor høst. Ut går BW LPG etter at aksjen har kommet tilbake etter en korreksjon. For øvrig er våre aksjer, med begrunnelse, de følgende: Borregaard (BRG): Selskapet overrasket markedet med gode tall for fjerde kvartal. Estimatene er blitt oppjustert rund baut. Dette er også en aksje som vil surfe på en eventuell infrastrukturbølge i USA og andre steder. Selskapets viktigste produkt er Lignin, som også brukes i sement. Blir det økt anleggsaktivitet blir det større etterspørsel etter sement, og dermed større etterspørsel etter Lignin. Ikke minst, valutabevegelsene siste par uker har vært til selskapets fordel. Wilh.Wilhelmsen ASA: (WWASA): Wilh. Wilhelmsen er lavt priset på de fleste multipler, både P/Bok og P/E 2017 est. Kombinasjonen av et syklisk oppsving og begrensninger på tilbudssiden vil etter vår oppfatning bidra til en bedring i markedet fremover. Stolt-Nielsen (SNI): Kjemikalierederi, med flere ben å stå på. En oppsplitting av selskapet kan synliggjøre verdier langt utover dagens børskurs. Salmar ASA (SALM): Oppdrettslaks har fremdeles rekordpriser, og det er foreløpig ingen tegn på at markedet ikke tar unna tilbudet. Prisingen på sektoren er fremdeles ikke ute av takt med de fundamentale faktorene i markedet. Storebrand (STB): Storebrands hovedprodukt er livsforsikring. En overgang fra ytelses- til innskuddsbaserte produkter reduserer selskapet renterisiko. Stigende renter bedrer også selskapets solvensgrad. Selv om aksjen har gått en del, er multiplene fremdeles ikke høye. Telenor (TEL): Telenor har, sammen med telekomsektoren for øvrig, hatt en utvikling svakere enn markedet gjennom 2016. Dette kan nå være i ferd med å endre seg. Telenor har omsider tatt konsekvensen av at India-satsingen ikke har lyktes, og gjort en exit. Tapte penger kommer ikke tilbake, men investorer bør se fremover og fokusere på kontantstrøm og estimert direkteavkastning på 6%. Europris (EPR): Selskapet leverte resultater for fjerde kvartal som var bedre enn ventet, og estimatene ble oppjustert. aksjen med rabatt til de mest sammenliknbare selskapene i Norden. For det tredje har Nordic Capital nå solgt sin aksjepost i selskapet. Det har vært kjent siden børsnotering at Nordic Capital ønsket å gjøre dette og dette har ligget som et overheng på aksjen. Når posten nå er satt, vil markedet se på aksjen med nye øyne. I vår beregning av avkastning, baserer vi inn- og utkursen på åpningskurser mandag morgen. For selskaper på OBX-indeksen bruker vi gjennomsnittlig kurs frem til kl. 10 på mandag, mens vi for andre aksjer bruker snittet frem til hhv. kl. 12 og kl 14 for aksjer på hhv. OB Match og OB Standard. Våre avkastningstall for siste uke referert ovenfor er derfor foreløpige, og vil bli justert. Avkastningen for OSEBX beregnes fra kurs kl. 10.00 mandag. Endringer denne uken Aksjer inn Aksjer ut Skandiabanken BW LPG Tegnforklaringer EPS Fortjeneste pr aksje CEPS Kontantinntjening pr aksje DPS Utbytte pr aksje P Aksjekurs ROCE ROE EK NAV EV P/E EBIT EBITDA Avkastning sysselsatt kapital Egenkapitalavkastning Egenkapital Eiendelers nettoverdi Markedsverdi pluss gjeld Kurs/Fortjeneste pr aksje Drif tsresultat Driftsresultat før avskrivninger ANALYTIKERE Kristian Tunaal Kristian.tunaal@dnb.no TLF: 08940 Please see the last page for important information

Portefølje Siden tatt inn Forrige uke Selskap Siste Kurs Uke Kurs inn Avkastning* Kurs inn Avkastning* SALM; 208.40 4 243.5-14.4% 211.94-1.7% WWASA 40.70 1 36.6 11.1% 40.05 1.6% Stolt-Nielsen 147.00 * 3 116.9 25.7% 144.16 2.0% BWLPG 45.35 4 46.4-2.3% 45.88-1.2% STB 59.05 5 50.5 17.0% 59.29-0.4% BRG 98.00 1 84.7 15.7% 96.83 1.2% TEL 141.00 8 137.2 2.8% 140.06 0.7% STL 149.40 8 147.88 1.0% 148.09 0.9% EPR 39.00 10 37.4 4.3% 39.18-0.5% Endring porteføljen forrige uke 0.3% Endring OSEBX forrige uke 0.6% Endring portefølje 2017 6.5% Endring OSEBX 2017 2.4% Source: DNB Markets

Stolt-Nielsen Salgsinntekter (USDm) 2,052 2,089 2,139 2,183 2,034 1,914 2,033 EBITDA adj (USDm) 320 312 376 381 453 465 523 EBIT adj (USDm) 149 121 179 180 231 231 249 PTP (USDm) 110 89 108 93 147 129 130 EPS rapp. (USD) 1.85 1.22 1.48 1.35 2.38 2.03 1.91 EPS just. (USD) 1.66 0.38 1.20 1.20 2.11 2.01 1.91 DPS (USD) 1.00 0.75 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 Salgsvekst (%) 12.8 1.8 2.4 2.1-6.8-5.9 6.2 EBITDA vekst just. (%) 6.8-2.5 20.6 1.2 19.0 2.6 12.5 EPS vekst just. (%) 4.0-77.2 217.4 0.1 75.7-4.8-5.1 EBITDA margin just. (%) 15.6 14.9 17.6 17.4 22.3 24.3 25.7 EV/Salgsinntekter just. (x) 1.25 1.33 1.51 1.21 1.15 1.54 1.60 EV/EBITDA just. (x) 8.0 8.9 8.6 6.9 5.2 6.3 6.2 EV/EBIT just. (x) 17.3 23.0 18.1 14.7 10.1 12.8 13.1 P/E just. (x) 12.1 54.6 22.9 14.0 5.7 6.1 9.1 P/Bok (x) 0.78 0.81 1.01 0.68 0.51 0.50 0.68 ROE (%) 7.1 4.7 5.6 5.2 9.7 8.3 7.5 Direkteavkastning (%) 5.0 3.6 3.6 5.9 8.4 8.1 5.8 Storebrand PTP (NOKm) 875 1,559 2,196 2,598-429 2,504 2,324 EPS rapp. (NOK) 1.50 2.27 4.39 4.63 3.09 4.76 4.08 EPS just. (NOK) 2.38 3.16 6.04 5.59 4.06 5.73 5.01 DPS (NOK) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.55 2.00 EPS vekst just. (%) nm 32.6 91.0-7.5-27.3 41.1-12.5 P/E just. (x) 13.0 8.5 6.3 5.2 8.6 8.0 11.8 P/Bok (x) 0.74 0.60 0.76 0.53 0.58 0.75 0.94 ROE (%) nm 5.2 9.3 8.8 5.4 7.8 6.6 Direkteavkastning (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 3.4 3.4 Telenor Salgsinntekter (NOKm) 98,516 101,719 104,027 111,443 128,175 131,427 131,241 EBITDA adj (NOKm) 30,526 32,755 35,892 38,496 44,197 46,483 47,545 EBIT adj (NOKm) 15,217 18,353 22,161 22,967 25,814 26,433 28,248 EPS rapp. (NOK) 4.45 6.06 5.74 6.03 2.27 1.89 11.18 EPS just. (NOK) 6.71 8.77 7.15 7.26 9.41 10.14 11.18 DPS (NOK) 5.00 6.00 7.00 7.30 4.00 7.80 8.20 Salgsvekst (%) 3.9 3.3 2.3 7.1 15.0 2.5-0.1 EBITDA vekst just. (%) 4.5 7.3 9.6 7.3 14.8 5.2 2.3 EPS vekst just. (%) 21.8 30.7-18.5 1.6 29.6 7.7 10.3 EBITDA margin just. (%) 31.0 32.2 34.5 34.5 34.5 35.4 36.2 EV/Salgsinntekter just. (x) 1.86 2.21 2.55 2.99 2.40 2.14 2.28 EV/EBITDA just. (x) 6.0 6.9 7.4 8.7 7.0 6.0 6.3 EV/EBIT just. (x) 12.1 12.3 12.0 14.5 11.9 10.6 10.6 EV/OpFCF just. (x) 13.1 39.2 21.7 38.9 27.3 22.8 15.9 P/E (x) 22.1 18.5 25.2 25.1 65.2 68.4 12.6 P/E just. (x) 14.6 12.8 20.2 20.9 15.8 12.7 12.6 P/Bok (x) 1.88 2.38 2.99 3.57 3.81 3.81 3.80 ROE (%) 7.8 11.6 11.4 12.5 5.2 4.8 29.8 ROCE (%) 12.2 15.1 16.9 16.5 18.4 19.7 21.8 Direkteavkastning (%) 5.1 5.3 4.8 4.8 2.7 6.0 5.8 3

Statoil Salgsinntekter (USDbn) 120 124 109 99 60 46 56 EBITDA adj (USDbn) 41 43 39 25 18 12 26 EBIT adj (USDbn) 32 33 28 22 10 4 15 PTP (USDbn) 38 36 23 18 0 0 14 EPS rapp. (USD) 4.41 3.71 2.11 1.22-1.63-0.91 1.54 EPS just. (USD) 2.86 2.96 2.52 1.99 0.77-0.07 1.60 DPS (USD) 1.16 1.16 1.19 1.70 0.90 0.88 0.88 Salgsvekst (%) 36.4 3.9-12.5-8.7-39.9-23.1 22.6 EBITDA vekst just. (%) 31.2 5.7-9.2-35.9-28.5-35.7 119.3 EPS vekst just. (%) 29.3 3.7-15.0-21.2-61.2 nm nm EBITDA margin just. (%) 34.4 34.9 36.3 25.5 30.3 25.4 45.4 P/E (x) 5.8 6.7 11.5 14.5 nm nm 11.5 P/E just. (x) 9.0 8.4 9.6 8.9 18.2 nm 11.0 P/Bok (x) 1.75 1.39 1.31 1.10 1.11 1.68 1.50 ROE (%) 181.9 131.0 11.6 7.0 nm nm 13.7 ROCE etter skatt (%) 21.3 18.0 11.8 7.2 nm 130.1 9.9 Direkteavkastning (%) 4.5 4.6 4.9 9.6 6.5 4.8 5.0 Brent spot (USD/bbl) 111.3 111.6 108.6 99.2 52.5 43.7 65.0 NBP spot (USD/mmBTU) 9.0 9.5 10.7 8.2 6.5 4.7 5.4 Equity production (kboed) 1850.0 2004.0 1941.5 1927.5 1970.5 1978.3 2033.5 SalMar Salgsinntekter (NOKm) 3,846 4,207 6,246 7,186 7,326 9,030 9,560 EBITDA adj (NOKm) 751 513 1,485 2,157 1,725 2,790 3,283 EBIT adj (NOKm) 618 338 1,260 1,879 1,404 2,432 2,891 PTP (NOKm) 160 608 2,322 1,629 1,383 3,342 3,029 EPS rapp. (NOK) 1.33 4.14 15.80 10.52 9.73 23.28 20.56 EPS just. (NOK) 1.75 4.09 11.42 12.00 9.47 18.95 20.56 DPS (NOK) 0.00 0.00 8.00 10.00 10.00 12.00 12.00 Salgsvekst (%) 12.1 9.4 48.5 15.1 2.0 23.3 5.9 EBITDA vekst just. (%) -29.6-31.6 189.4 45.2-20.0 61.7 17.7 EPS vekst just. (%) -81.0 134.1 179.2 5.1-21.1 100.2 8.5 EBITDA margin just. (%) 19.5 12.2 23.8 30.0 23.5 30.9 34.3 EV/Salgsinntekter just. (x) 1.29 1.66 1.61 2.26 2.68 3.40 2.45 EV/EBITDA just. (x) 6.6 13.6 6.8 7.5 11.4 11.0 7.1 EV/EBIT just. (x) 8.0 20.7 8.0 8.7 14.0 12.6 8.1 P/E just. (x) 17.2 10.9 6.5 10.6 16.4 13.6 10.1 P/Bok (x) 1.40 1.71 1.66 2.81 3.36 4.38 3.09 ROE (%) 5.8 18.1 44.6 23.4 21.3 44.3 32.5 ROCE (%) 13.5 6.4 20.1 26.3 18.4 28.8 30.9 Direkteavkastning (%) 0.0 0.0 10.8 7.8 6.5 4.6 5.8 Wilh. Wilhelmsen ASA Salgsinntekter (USDm) 2,422 2,816 2,522 2,591 2,277 1,927 3,194 EBITDA adj (USDm) 435 563 444 412 234 271 596 EBIT adj (USDm) 292 415 291 252 75 124 332 PTP (USDm) 145 447 285 121-25 543 250 EPS rapp. (USD) 0.65 1.86 1.24 0.75-0.02 2.28 0.53 EPS just. (USD) 0.65 1.25 1.23 0.75-0.15 0.21 0.53 DPS (USD) 0.18 0.29 0.83 0.33 0.18 0.00 0.34 Salgsvekst (%) 23.7 16.3-10.5 2.8-12.1-15.4 65.7 EBITDA vekst just. (%) 30.9 29.3-21.0-7.3-43.2 15.8 119.8 EPS vekst just. (%) 41930.7 93.7-1.8-38.9 nm nm 151.1 EBITDA margin just. (%) 18.0 20.0 17.6 15.9 10.3 14.1 18.7 EV/Salgsinntekter just. (x) 1.16 1.28 1.50 1.16 1.11 1.35 1.64 EV/EBITDA just. (x) 6.5 6.4 8.5 7.3 10.8 9.6 8.8 EV/EBIT just. (x) 9.7 8.7 13.0 11.9 34.0 21.0 15.7 P/E just. (x) 7.4 7.1 7.6 8.3 nm 18.6 9.1 P/Bok (x) 0.87 1.27 1.26 0.80 0.53 0.60 0.81 ROE (%) 12.3 29.7 17.1 9.9 nm 32.5 11.2 Direkteavkastning (%) 3.8 3.2 8.9 5.4 4.6 0.0 7.1 4

Borregaard Salgsinntekter (NOKm) 3,763 3,838 3,886 3,939 4,164 4,492 4,693 EBITDA adj (NOKm) 726 757 718 730 758 1,021 1,171 EBIT adj (NOKm) 521 536 487 486 497 747 859 PTP (NOKm) 446 483 448 460 470 715 846 EPS rapp. (NOK) 3.14 2.73 3.25 3.34 3.87 5.59 6.20 EPS just. (NOK) 3.14 2.73 3.25 3.34 3.87 5.59 6.20 DPS (NOK) 0.00 1.00 1.10 1.25 1.50 3.50 2.20 Salgsvekst (%) 8.7 2.0 1.3 1.4 5.7 7.9 4.5 EBITDA vekst just. (%) 48.5 4.3-5.2 1.7 3.8 34.7 14.7 EPS vekst just. (%) 68.8-13.1 19.0 2.8 15.8 44.5 11.0 EBITDA margin just. (%) 19.3 19.7 18.5 18.5 18.2 22.7 25.0 EV/Salgsinntekter just. (x) 0.77 0.97 1.57 1.34 1.95 2.14 EV/EBITDA just. (x) 3.9 5.2 8.4 7.4 8.6 8.6 EV/EBIT just. (x) 5.5 7.7 12.7 11.2 11.7 11.7 P/E just. (x) 7.6 9.3 16.6 12.8 15.1 15.8 P/Bok (x) 1.22 1.63 2.85 2.40 3.11 3.28 ROE (%) 28.8 24.1 17.4 19.1 17.4 22.9 21.8 ROCE (%) 17.9 19.0 18.3 18.1 17.7 24.5 24.0 Direkteavkastning (%) nm 4.8 3.6 2.3 3.0 4.1 2.2 Europris 2012 2013 2014 2015 2016 2017e Salgsinntekter (NOKm) 2,714 3,757 4,259 4,629 5,085 5,357 EBITDA adj (NOKm) 363 460 540 604 665 679 EBIT adj (NOKm) 267 327 336 533 590 595 PTP (NOKm) 55 141 206 368 549 551 EPS rapp. (NOK) 0.85 1.64 2.48 2.48 EPS just. (NOK) 0.85 1.64 2.48 2.48 DPS (NOK) 0.00 0.00 1.40 2.00 Salgsvekst (%) nm 38.4 13.4 8.7 9.8 5.3 EBITDA vekst just. (%) nm 26.8 17.5 11.7 10.1 2.1 EPS vekst just. (%) nm nm nm 92.1 51.2 0.0 EBITDA margin just. (%) 13.4 12.2 12.7 13.0 13.1 12.7 EV/Salgsinntekter just. (x) 1.81 1.42 1.35 EV/EBITDA just. (x) 13.9 10.9 10.7 EV/EBIT just. (x) 15.7 12.3 12.2 P/E just. (x) 26.3 14.9 15.8 P/Bok (x) 4.71 3.61 3.64 ROE (%) 6.5 10.3 13.7 20.0 25.6 23.6 Direkteavkastning (%) nm nm nm 0.0 3.8 5.1 Skandiabanken Netto renteinntekter 433 466 557 845 962 1,178 1,315 Netto provisjon 145 143 152 148 157 180 168 Salgsinntekter 596 628 729 1,017 1,107 1,590 1,482 Driftskostnader -448-407 -421-462 -569-565 -582 Resultat før provisjon 148 221 308 555 539 1,025 900 Nedskrivninger på utlån -20-2 -30-40 -29-53 -66 Resultat før skatt 129 218 278 515 510 972 834 EPS rapp. (NOK) 3.48 7.21 5.63 EPS just. (NOK) 4.14 5.25 5.77 DPS (NOK) 0.00 1.50 1.69 Salgsvekst (%) nm 5.2 16.2 39.5 8.9 43.6-6.7 EPS just. vekst (%) nm nm nm nm nm 26.9 9.9 P/E just. (X) 11.8 13.4 12.4 P/bok (X) 1.34 1.62 1.49 Direkteavkastning (%) nm nm nm nm 0.0 2.1 2.4 Source: Company (historical figures), DNB Markets (estimates) 5

Avkastning YTD 110 105 100 95 90 85 80 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Porteføljen OSEBX Source: DNB Markets Avkastning 2005-2016 Historisk avkastning OSEBX DNB 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Source: DNB Markets 6

Disclaimer Denne rapport er utarbeidet av DNB Markets, et forretningsområde i DNB Bank ASA. Rapporten baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men DNB Markets garanterer ikke at informasjonen er presis eller fullstendig. Uttalelser i rapporten reflekterer DNB Markets oppfatning på det tidspunkt rapporten ble utarbeidet, og DNB Markets forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Rapporten skal ikke oppfattes som et tilbud om å kjøpe eller selge finansielle instrumenter eller som en anbefaling om investeringsstrategi. DNB Markets påtar seg ikke noe ansvar, verken for direkte eller indirekte tap, som følge av at rapporten legges til grunn for investeringsbeslutninger. Regler om konfidensialitet og informasjonshåndtering i DNB Bank og DNB Markets begrenser utveksling av informasjon mellom ulike enheter i DNB Markets og mellom DNB Markets og enheter i DNB-konsernet. Enheter i DNB-konsernet kan ha informasjon som er relevant for de forhold rapporten gjelder, men som ikke har vært tilgjengelig for forfatteren av rapporten. Distribusjon av analyser er i enkelte land regulert ved lov. Personer som mottar denne rapporten plikter å gjøre seg kjent med slike forhold og ikke formidle rapporten videre til personer som er hjemmehørende i land som er gjenstand for slike begrensninger. Om du har behov for ytterligere informasjon vedrørende rapporten, herunder informasjon om eierskap, offentlig kjente corporateoppdrag eller annen relevant informasjon jf lov om verdipapirhandel 2007/06/29 nr 75 og forskrift til verdipapirhandelloven 2007/06/29 nr 876 kan du ta kontakt med DNB Markets på telefon. Informasjon om DNB Markets Alminnelige forretningsvilkår er tilgjengelig på vår hjemmeside www.dnb.no/markets. Denne rapport er kun til bruk for våre kunder og er ikke ment for offentlig distribusjon. DNB Markets, DNB Bank ASA (organisasjonsnummer 984 851 006), er medlem av Norges Fondsmeglerforbund og er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. DNB Markets er også underlagt lokale tilsyn i Singapore og Chile, og i noen grad i Storbritannia. Ytterligere informasjon om DNB Markets og DNB Bank ASA finnes på www.dnb.no. 7