1 Månedsrapport Holberg OMF November 2015
Nøkkeltall Holberg OMF RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs 30.11.15 : 100,97 Effektiv rente* : 1,50 % Porteføljestørrelse : kr. 1,4 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,08 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 2,94 år Årlig forvaltningshonorar : 0,15 % 10 STØRSTE UTSTEDERE SpareBank 1 Boligkreditt AS AAA 12,0 % Eika Boligkreditt AS AA+ 11,6 % Sør Boligkreditt AS AAA 10,9 % Sparebanken Vest Boligkreditt AS AAA 10,6 % Nordea Eiendomskreditt AS AAA 10,2 % Gjensidige Bank Boligkreditt ASAAA 4,9 % SR-Boligkreditt AS AAA 4,9 % SSB Boligkreditt AS AAA 4,1 % Stadshypotek AB (publ) AAA 3,5 % DNB Boligkreditt AS AAA 3,5 % SUM 78,2 % Avkastning Periode Holberg OMF Referanseindeks November -0,03 % 0,08 % 2015 0,33 % 0,82 % * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,25 %. 2
Markedskommentar Renteutviklingen Norges Bank beholdt en styringsrente på 0,75 % på sitt møte 5. november. I de påfølgende ukene har det ikke kommet nøkkeltall fra norsk økonomi som ventes å påvirke neste rentebeslutning vesentlig. Virkningen av lavere investeringsaktivitet på norsk sokkel fortsetter å sige inn over norsk økonomi. Motvekten er en svak valuta og bedrede vilkår for norsk eksport. Den svake kronen har gitt en «engangseffekt» som gjør at inflasjonen ligger over Norges Banks mål på 2,5 %. Som respons på forventningen om fortsatt negativ utvikling for norsk økonomi forventer både Norges Bank og markedet en lavere rente det neste året. FRA-markedet indikerer rentekutt på møtet i mars 2016 og priser inn mulighet for ytterligere ett kutt i løpet av året. Neste møte i Norges Bank er 17. desember. 3 mnd. NIBOR var ved utgangen av oktober 1,18 %, opp fra 1,09 % ved forrige månedsskifte. Kredittmarkedet Etter en rolig oktober, har vi den siste måneden sett økende kredittpåslag, særlig i lavrisikoenden, i det norske kredittmarkedet. Nok en gang er det OMFmarkedet som leder an. I «investment grade»-markedet (rating BBB- eller bedre) må banker som skal utstede senior lån betale høyere påslag. For OMF- markedet sin del er økningen i kredittpåslag størst for de små utstederne. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 1,30 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper med offisiell kredittrating, og samme løpetid, handler rundt 0,65 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. Dette er henholdsvis 0,20 og 0,10 prosentpoeng høyere enn for en måned siden. Risikopåslagene er med dette mer en doblet i løpet av 2015. 3
Ny rekord! -Prisen for å konvertere innlån i euro til norske kroner og renter er rekordhøy Utstedere av obligasjoner i euro konverterer som regel til norske kroner og renter. Prisen for dette er «basis swap» + omkostninger. Vi anslår at totalkostnaden for dette nå utgjør rundt 0,5 prosentpoeng. Ca. 40 % av innlån til norske boligkredittforetak er hentet i euromarkedet. 4
Fondskommentar OMF er det sikreste og mest likvide verdipapiret i det norske rentemarkedet. Det er her bankene i den senere tid har vært mest aktive i anskaffelse av ny finansiering. Risikopåslagene i det norske OMF-markedet har økt det siste halve året. Knapphet på likviditet og høyere basis-swap har bidratt til høyere kredittpåslag. Vi finner for tiden god verdi både i absolutt og relativ forstand. I en periode med svak likviditet og økte påslag, opplever vi at sammensetningen av porteføljen blir viktigere. Markedets appetitt for ulike utstedere har vært mer differensiert i denne fasen, og det har vært viktig med gode posisjoner i de største og mest likvide papirene. Fondets investeringer er tilpasset ny likviditetsrapportering for banker (LCR). Inntil videre er det kun anledning til å rapportere inn fond som 2A-eiendel. En overvekt av fondet er investert i nivå1-eiendeler og vi vil rapportere på fordelingen når bankenes rapportering til Finanstilsynet tillater splitt på eiendeler. OMF-fond er med dagens lave rentenivå utsatt for endringer i risikopremiene og vil med en økning i risikopåslaget på rundt 5 basispunkter kunne gi negativ månedsavkastning. Porteføljens løpetid, på knappe 3 år, sammen med endringer i kredittpåslaget har gitt større prissvingninger for fondet enn det vi har sett på flere år. 5
Avkastning siden oppstart * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar 6
Årlig avkastning 7 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar
8 Månedlig avkastning
Andel av fondet Kredittkvalitet Porteføljesammensetning (kredittkvalitet) 90 % 80 % 81% 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 14% 10 % 4% 0 % AAA AA+ AA * Kredittkvaliteten er basert på offisielle ratinger fra Standard&Poor s, Moodys eller Fitch 9 Kredittkarakter*
Boligkredittobligasjoner (OMF) vs statsobligasjoner 10
Boligkredittobligasjoner (OMF) vs senior bankobligasjoner 11
Investeringsrammer Holberg OMF Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Verdipapirer Renterisiko Kredittrisiko Valutarisiko Referanseindeks Klassifisering UCITS-fond Kapitalvekt (BIS) Forvaltningshonorar Tormod Vågenes Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i sertifikater og obligasjoner. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Obligasjoner med fortrinnsrett har normalt en kredittkvalitet på AA eller bedre. Fondets gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon) skal ikke overstige 5 år Fondet skal investere i verdipapirer nominert i norske kroner. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Obligasjonsfond 0 2 år Ja Fondet investerer i verdipapirer med inntil 10% kapitalvekt i forhold til kapitaldekningsregelverket 0,15 % p.a. Minsteinnskudd 10.000.000,- 12
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 13
Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg Rurik Holberg Triton Holberg OMF Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 14
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 15
Kontaktinformasjon Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se 16