Global trendanalyse og forvaltning Norse Forvaltning Månedsrapport Verdipapirfondene Norse Trend Global Norse Trend Europa Norse Trend USA FTSE World indeks (Siste år) 620 Fortsatt store markedsbevegelser Børsrakettene blir billigere mens tålmodigheten blir satt på prøve 590 560 530 Europa - Stoxx 600 indeks (Siste år) 400 380 360 340 Norge - OBX indeks (Siste år) 900 850 800 750 700 USA - S&P 500 indeks (Siste år) 3 000 2 800 2 600 2 400 Japan - Nikkei indeks (Siste år) 24 000 22 000 20 000 Kina - Shanghai indeks (Siste år) 3 800 3 600 3 400 3 200 3 000 2 800 2 600 2 400 Forvaltning og analyse Svein Alexander Gogstad Adm. dir./ansvarlig forvalter sg@norseforvaltning.no Nicolai Bentzen Forvalter/Fondsadministrasjon nwb@norseforvaltning.no John Martin Nilsen Analytiker/Trading jmn@norseforvaltning.no De fleste globale markeder har hatt en svak utvikling de siste månedene, og store daglige bevegelser har satt investorers tålmodighet på prøve. Volatilitetsindeksen VIX har doblet seg siden årsskiftet, og steget kraftig siden slutten av september. Oljeprisen har falt fra 86 dollar fatet til under 60 dollar i slutten av november på svakere etterspørsel og økt tilbud. Markedsutviklingen har fått media til å ta i bruk krigstyper i overskriftene, og varsle om resesjon og dommedagsutsikter. Årsaken til markedsutviklingen er frykt for lavere økonomisk vekst. Vekstfrykten har økt etter at Japan og Tyskland varslet om at begge økonomiene hadde svakere økonomisk vekst i tredje kvartal. Årsaken til den svakere veksten er noe ulik for de to landene, men med Japan som verdens tredje største økonomi og Tyskland på fjerde plass, gir det grunnlag for å senke vekstforventningene. Japan legger skylden på tyfoner og jordskjelv, men det er grunn til å tro at proteksjonisme fremfor tyfoner har en større påvirkningskraft på den sviktende eksporten. I Tyskland har tolltariffer skapt store utfordringer for landets bilindustri, og sviktende eksport sammen med fallende innlandskonsum har ført til den første kvartalsvise kontraksjonen i landets økonomi på tre år. Det amerikanske aksjemarkedet har vært gjennom store bevegelser i november, og markedsstemningen har endret seg i takt med tweets fra President Trump og spekulasjoner om at Kina og USA er på vei til å enes om lempelser på tolltariffer. FED la tidligere i måneden frem sin «Beige Book» som viser sentralbankens oppfatning om den amerikanske økonomien. I rapporten fremkommer det at de fleste av de 12 distriktene hadde en moderat vekst i perioden fra oktober til november. På den negative siden melder sentralbanken om at salget av brukte og nye boliger viser en svakt negativ utvikling og at utlånsvolumet i bankene kun har hatt en moderat vekst. Samtidig melder de om at nedbør og tolltariffer har påvirket landbrukssektoren negativt. Arbeidsmarkedet har blitt strammere, og lønnsveksten i øvre sjikt viser beskjeden og moderat vekst. Samtidig gir sentralbanken indikasjoner om at renten vil bli økt gradvis i tiden som kommer. Dette er i tråd med tidligere uttalelser, og markedets forventninger om en renteøkning i desember med påfølgende VIX indeksen holder seg på høye nivåer 26 24 22 20 18 16 14 12 10 jun jul aug sep okt nov des gradvis økning gjennom 2019. Kilde: Bloomberg Det knytter seg også usikkerhet til signalene som kommer fra den amerikanske rentekurven. Rentekurven er nå på sitt flateste nivå siden 2007, og enkelte tar til orde for at dette kan gi varsel om at den amerikanske økonomien står foran en ny resesjonsperiode. Tidligere har en fallende rentekurve varslet svakere økonomisk vekst, og investorer har flyttet penger fra aksjemarkedet inn i obligasjonsmarkedet. I en periode med forventninger om økonomisk vekst har man normalt en stigende rentekurve, kort rente er lavere enn den lange renten. I slutten av en vekstsyklus vil man ofte oppleve at rentekurven inverterer. Det vil si å gå fra stigende til fallende helning, og mange ser derfor på en fallende rentekurve som et resesjonstegn. Historisk har det riktig nok gitt signaler om at en svakere økonomisk vekst er rundt hjørnet, men er det like sikkert at vi nå står foran en ny resesjon i USA? Basert på historiske rentekurver er det vanskelig å konkludere. Enkelte ganger har den økonomiske nedgangen kommet et halvt år etter at rentekurven har endret retning, og andre ganger etter to år. Selv om man skal være forsiktig med å si at alt er annerledes nå, er det klart at sentralbankens kvantitative lettelser er en sterkt medvirkende årsak til at rentekurven ser ut som den gjør. De lange rentene har blitt presset kunstig ned av obligasjonskjøp samtidig som de korte rentene ikke er så høye at de gir en bremsevirkning på den økonomiske veksten. Det er ikke gitt at en invertert rentekurve fører til børsnedgang. Fra 1975 frem til i dag har www.norseforvaltning.no 1
USD/NOK (Siste år) Fallende rentedifferanse i USA - ingen indikator på umiddelbar børsnedgang 8,7 8,5 8,3 8,1 7,9 7,7 7,5 27% 17% 4 3 2 EUR/NOK (Siste år) 10,1 7% 1 9,9 9,7 9,5 9,3 9,1 NOK - 3 mnd. rente (Siste år) 1,3 1,1 0,9 0,7 EUR - 3 mnd. rente (Siste år) -0,30-0,31-0,32-0,33-0,34 USD - 3 mnd. rente (Siste år) 3,1 2,8 2,5 2,2 1,9 1,6 1,3 Norge - BNP vekst (årlig %) 5,0 4,0 - - 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 EU - BNP vekst (årlig %) - - 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 USA - BNP vekst (årlig %) 4,0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017-3% -13% Rentedifferanse 6m / 10 år US-stat -23% '75 '78 '81 '84 '87 '90 '93 '96 '99 '02 '05 '08 '11 '14 '17 perioder med lav eller negativ differanse mellom 6 mnd. renten og 10 års renten tvert i mot vært preget av børsoppgang. Risikoen er at sentralbanken setter opp renten for aggressivt i de kommende månedene, noe som er lite sannsynlig. På lik linje med markedet følger FED med på utviklingen i rentekurven, og er klar over konsekvensene av en for stram rentepolitikk. Markedet har tolket signalene fra FED den siste tiden i retning av at det vil bli færre renteøkninger enn tidligere antatt. Slik situasjonen er nå priser markedet inn en renteøkning i desember, og kun en renteøkning i 2019, mot FEDs antydninger om tre renteøkninger neste år. Usikkerheten knyttet til handelssamarbeidet mellom USA og Kina vedvarer fortsatt. I kjølvannet av G20 møtet kom Donald Trump med en melding om at samtalene mellom de to partene hadde tatt et stort steg fremover. Så langt kan det se ut til at partene har gitt seg selv 90 dager på å fremforhandle en avtale de kan enes om. De steile frontene ser dermed ut til å ha roet seg, og sannsynligheten for at man skal komme til en avtale som er gunstig for begge parter er nå større enn på lang tid. Markedsnedgangen de siste månedene har ført til en reprising som nå gir gode kjøpsmuligheter. I følge tall fra S&P Dow Jones forventes inntjeningsveksten i amerikanske selskaper å være 10 prosent i kommende år. Basert på disse tallene handles den amerikanske børsen til en P/E på 15,5 og gir en earnings yield på 6,4 prosent. Sammenlignet med 12 mnd. amerikanske statsrenter med en rente på 2,7 prosent synes aksjemarkedet fortsatt å være et attraktivt sted å være. Uroen i Europa fortsetter, og Italia viderefører sitt bidrag til å opprettholde usikkerheten. EU 6 mnd. avkastning S&P 500 Kilde: Bloomberg -kommisjonen varslet i november at den tar initiativ til en formell prosedyre mot landet for brudd på budsjettreglene. Bekymringene er knyttet til den nye populistiske regjeringens varsel om økt budsjettunderskudd for det kommende året. Det store budsjettunderskuddet vil gjøre det problematisk for landet å betjene sin rekordhøye statsgjeld som allerede er det dobbelte av hva EU tillater. De siste offentliggjorte PMI tallene fra Italia gir samtidig indikasjoner om at landet er inne i et økonomisk tilbakeslag. Usikkerheten omkring britenes BREXIT fortsetter å skape politisk turbulens i Storbritannia. Det er fortsatt ikke politisk flertall i parlamentet for at landet skal forlate EU, og flertallet i befolkningen heller nå i retning av å ikke ønske en løsrivelse. Det er få som støtter statsminister Mays avtale, men ingen har kommet med noe bedre forslag. Samtidig øker Labour presset mot May og varsler mistillitsforslag mot regjeringen dersom Parlamentet avviser avtalen den 11. desember. Samtidig spyles demonstranter vekk fra gatene i Paris etter at den franske regjeringen la frem forslag til høyere drivstoffavgifter. Landets økonomiske vekstanslag for fjerde kvartal har i tillegg blitt nedjustert med 0,2 prosentpoeng. CNBCs grådighet- og fryktindikator har de siste ukene ligget på rekordlave nivåer, og gir et bilde av hvor mye usikkerhet som nå er priset inn i markedene. Tidligere har dette vært en god indikasjon på at markedene er oversolgt og modne for oppgang. Tålmodighet er en dyd i tider med stor markedsturbulens. Kanskje Donald Trump vil premiere tålmodigheten ved å twitre i gang årets børsraketter. 0-1 -2-3 Ta gjerne en titt på våre hjemmesider www.norseforvaltning.no for ytterligere informasjon og oppdateringer. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bla. avhenge av markedsutvikling, forvalters dyktighet, verdipapirfondets risiko, samt kostander ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Prospekt og nøkkelinformasjon finnes for fondene. Disse kan hentes på www.norseforvaltning.no www.norseforvaltning.no 2
Verdipapirfondet Norse Trend Global Fondskurs pr. månedsskifte : 248 811,61 November ble en sterk måned for Verdipapirfondet Trend Global der fondet styrket seg med 3,70 prosent. Dette er bedre enn fondets referanseindeks som var opp 3,41 prosent. November ble nok en måned der det var store svingninger på de amerikanske børsene. Frykt rundt stigende renter og diverse tweets fra Donald Trump bidro til dette. Ytterligere bevegelser ble utløst etter det avholdte G20 møte hvor det kom indikasjoner på at kan nærme seg en handelsavtale mellom USA og Kina. Gjennom måneden har vi foretatt noen justeringer i porteføljen. Sektorene vi har vektet oss ned i er industrisektoren med salg av Boeing Co., forbrukersektoren med salg av Clorox Company, og teknologisektoren med salg av NetApp Inc. Sektorer vi har vektet oss opp i er kapitalvaresektoren med kjøp av Carvana Co., og helsesektoren med kjøp av Encompass Health Corp. og Molina Healthcare Inc. 210 190 170 150 130 110 90 Trend Global FTSE World Index i NOK MSCI AllCountry World Index USD i NOK 70 2014 2015 2016 2017 2018 01.01.14 = 100 Navn Sektor Land Andel Avk. Avkastningsperiode Trend Global Referanseindeks CVS HEALTH CORP ABBOTT LABORATORIES ULTA BEAUTY INC WALT DISNEY CO/THE BOSTON SCIENTIFIC CORP TOTAL SYSTEM SERVICES INC AMERISOURCEBERGEN CORP ENCOMPASS HEALTH CORP F5 NETWORKS INC MOLINA HEALTHCARE INC INTUITIVE SURGICAL INC VISA INC-CLASS A SHARES CENTENE CORP VERISIGN INC CARVANA CO MASTERCARD INC - A ADOBE INC MSCI INC INTUIT INC NIKE INC -CL B ROBERT HALF INTL INC IDEXX LABORATORIES INC Communication Services US 3 % 22,74 % Siste måned 3,70 % 3,41 % US 3,78 % 9,58 % Inneværende år -9,00 % 2,38 % US 3,92 % 7,98 % Siste 12 mnd. -11,13 % 2,52 % US 5,47 % 5,63 % Avkastning i 2017 20,15 % 0 % US 3,59 % 4,78 % Siste 3 år 6,07 % 26,55 % US 4,33 % 2,60 % Siden oppstart (20.10.09) 148,89 % 204,60 % US 4,44 % 1,59 % Standardavvik siste år 14,31 % 11,59 % US 3,74 % 0,31 % Standardavvik siden oppstart 16,10 % 12,43 % US 3,69 % 0,19 % 10 største investeringer Fondsfakta US 3,73 % 6 % Navn Andel Fondet er klassifisert som "annet fond" US 4,73 % -0,37 % WALT DISNEY CO/THE 5,47 % og har mandat til å være investert i US 4,49 % -0,56 % MASTERCARD INC - A 5,38 % aksjemarkeder over hele verden. US 4,05 % -2,43 % ADOBE INC 5,11 % Forvaltningen gjøres etter TREND- US 4,58 % -2,59 % INTUITIVE SURGICAL INC 4,73 % metoden, og fondet kan gå inntil 100 % US 3,38 % -3,38 % MSCI INC 4,68 % i kontanter i perioder hvor aksje- US 5,38 % -4,17 % VERISIGN INC 4,58 % markedene trender negativt. US 5,11 % -4,45 % NIKE INC -CL B 4,51 % US 4,68 % -6,12 % VISA INC-CLASS A SHARES 4,49 % Fondets referanseindeks: US 3,81 % -6,88 % ROBERT HALF INTL INC 4,47 % MSCI AllCountry World Index USD US 4,51 % -7,21 % AMERISOURCEBERGEN CORP 4,44 % (Referanseindeksene omregnes i NOK) US 4,47 % -14,70 % Største bransjeeksponeringer Referanseindeksen er endret som følge US 4,36 % -16,74 % Bransje Andel av mandatendring i september 2018. 37,35 % Omkostninger: 34,02 % Tegningsomkostninger (Maks.): 3 % 12,79 % Innløsningsomkostninger: 1 % 5,07 % Årlig forvaltningskostnad: 2 % 4,85 % ISIN NO 001 0545 908 20. oktober 2009 Land Andel Ansvarlig forvalter: USA 92,27 % Svein Alexander Gogstad Fondets risikoklassifisering Sum aksjer 92,27 % Bankinnskudd 7,73 % 3
Verdipapirfondet Norse Trend Europa Fondskurs pr. månedsskifte : 57 191,40 November ble en svak måned hvor momentumaksjer var under press. Trend Europa svekket seg med 3,26 prosent. Dette er svakere enn fondets referanseindeks som var opp med 1,12 prosent. November ble nok en urolig måned på de europeiske børsene. Der vi så at Italia ikke fikk godkjent budsjettet sitt av EU, svakere vekst i Tyskland, diskusjoner rundt BREXIT avtalen i Storbritannia og store demonstrasjoner mot president Macron i Frankrike bidro til dette. Oljeprisen fortsatte å svekke seg og var ned rundt 20 prosent. Gjennom måneden har vi foretatt noen endringer i porteføljen, og benyttet oss av anledningen til å kjøpe selskaper med gode vekstutsikter som har vært gjenstand for reprising de siste månedene. Sektorene vi har vektet oss ned i er kommunikasjonssektoren med salg av Eutelsat Communications SA, industrisektoren med salg av Hexagon AB og Legrand SA, samt kjøp av DSV A/S. I finanssektoren har vi byttet ut Commerzbank AG og Credit Agricole SA med Allianz SE og TAG Immobilien AG. I helsesektoren har vi byttet ut Merck KGaA med Ipsen. I teknologisektoren har vi byttet ut SimCorp og Ubisoft Entertainment SA med Bechtle AG og Nemetschek SE. Sektoren vi har vektet oss opp i er kapitalvaresektoren med kjøp av Kering og Porsche Automobil Holding. Navn Sektor Land Andel Avk. Avkastningsperiode Trend Europa Referanseindeks AIR FRANCE-KLM FR 4,44 % 12,90 % Siste måned -3,26 % 1,12 % SANOFI FR 4,07 % 5,16 % Inneværende år -18,45 % -6,39 % SAFRAN SA FR 4,67 % 1,86 % Siste 12 mnd. -19,00 % -6,00 % TAG IMMOBILIEN AG Real Estate DE 3,10 % 7 % Avkastning i 2017 13,88 % 19,86 % ALSTOM FR 3,41 % 0,61 % Siste 3 år -12,99 % 7,45 % DEUTSCHE BOERSE AG DE 3,83 % -0,59 % Siden oppstart (19.12.13) 14,38 % 47,47 % KERING FR 2,46 % -1,30 % Standardavvik siste år 11,31 % 9,95 % PORSCHE AUTOMOBIL HLDG-PRF DE 2,44 % -1 % Standardavvik siden oppstart 15,08 % 15,51 % SAP SE ADIDAS AG ALLIANZ SE-REG LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI ALTEN SA EURONEXT NV THALES SA DSV A/S AXA SA EIFFAGE ADP NEMETSCHEK SE DNB ASA EQUINOR ASA BECHTLE AG IPSEN COMMERZBANK AG AMADEUS IT GROUP SA Energy 180 170 160 150 140 130 120 110 100 DE 4,97 % -6 % 10 største investeringer Fondsfakta DE 4,47 % -3,32 % Navn Andel Fondet er klassifisert som et aksjefond DE 3,59 % -3,47 % LVMH MOET HENNESSY LOUIS V 5,49 % og har mandat til å være investert i FR 5,49 % -3,92 % SAP SE 4,97 % aksjemarkeder i Europa FR 3,72 % -4,24 % EURONEXT NV 4,69 % Forvaltningen gjøres etter TREND- FR 4,69 % -5,03 % SAFRAN SA 4,67 % metoden, og fondet kan gå inntil 20 % FR 3,87 % -5,04 % COMMERZBANK AG 4,62 % i kontanter i perioder hvor aksje- DK 3,17 % -5,13 % ADIDAS AG 4,47 % markedene trender negativt. FR 2,49 % -5,72 % AIR FRANCE-KLM 4,44 % FR 3,24 % -6,18 % DNB ASA 4,41 % Fondets referanseindeks: FR 3,65 % -6,39 % EQUINOR ASA 4,41 % MSCI Daily Net TR Europe EUR DE 2,85 % -7,84 % AMADEUS IT GROUP SA 4,09 % (Referanseindeksen omregnes i NOK) NO 4,41 % -8,45 % Største bransjeeksponeringer 90 80 2014 2015 2016 2017 2018 NO 4,41 % -8,55 % Bransje Andel Omkostninger: DE 2,79 % -10,66 % 27,07 % Tegningsomkostninger (Maks.): 3 % FR 2,76 % -11,36 % 24,19 % Innløsningsomkostninger: 1 % DE 4,62 % -12,84 % 18,85 % Årlig forvaltningskostnad: 2 % ES 4,09 % -12,98 % 15,21 % Trend Europa MSCI Europe TR Net i NOK Stoxx 50 i NOK 7,00 % ISIN Energy 4,51 % NO 001 0699 598 01.01.14 = 100 19. desember 2013 Ansvarlig forvalter: Land Andel Svein Alexander Gogstad Frankrike 48,97 % Tyskland 32,65 % Norge 8,81 % Fondets risikoklassifisering Spania 4,09 % Danmark 3,17 % England 0 % Diverse andre 0 % Sum aksjer 97,70 % Bankinnskudd 2,30 % 4
Verdipapirfondet Norse Trend USA Fondskurs pr. månedsskifte : 51 520,43 November ble en sterk måned for Verdipapirfondet Trend USA der fondet styrket seg med 4,17 prosent. Dette er bedre enn fondets referanseindeks som styrket seg med 3,83 prosent. De store svingningene på de amerikanske børsene fortsatte i november. Vår portefølje hadde en sterk relativ utvikling innenfor de fleste sektorer, og det ble ikke foretatt de store endringene. I finanssektoren har vi byttet ut Discover Financial Services med JPMorgan Chase & Co. Og i kapitalvaresektoren har vi byttet ut Ross Stores Inc. med Cintas Corporation. Navn Sektor Land Andel Avk. Avkastningsperiode Trend USA Referanseindeks UNITEDHEALTH GROUP INC US 5,30 % 21,43 % Siste måned 4,17 % 3,83 % ROSS STORES INC US 2,12 % 10,71 % Inneværende år (fra 16.01.18) 4 % 9,75 % AMERICAN EXPRESS CO US 5,34 % 9,66 % Siste 12 mnd. STRYKER CORP US 3,88 % 8,03 % Avkastning i 2017 INTUITIVE SURGICAL INC US 3,75 % 6,67 % Siste 3 år ULTA BEAUTY INC US 3,86 % 6,46 % Siden oppstart (16.01.18) 4 % 9,75 % ZOETIS INC US 5,67 % 4,94 % Standardavvik siste år BOSTON SCIENTIFIC CORP US 3,50 % 4,32 % Standardavvik siden oppstart 16,15 % 15,71 % CINTAS CORP TOTAL SYSTEM SERVICES INC CVS HEALTH CORP JPMORGAN CHASE & CO FISERV INC F5 NETWORKS INC ACCENTURE PLC-CL A VISA INC-CLASS A SHARES COSTCO WHOLESALE CORP BOEING CO/THE ADOBE INC CITRIX SYSTEMS INC MASTERCARD INC - A NIKE INC -CL B HONEYWELL INTERNATIONAL INC INTUIT INC ROBERT HALF INTL INC Consumer Staples 58 000 56 000 54 000 52 000 50 000 48 000 46 000 US 3,58 % 3,35 % 10 største investeringer Fondsfakta US 5 % 3,10 % Navn Andel Fondet er klassifisert som "annet fond" US 1,50 % 1 % ZOETIS INC 5,67 % og har mandat til å være investert i US 3,51 % 0,92 % AMERICAN EXPRESS CO 5,34 % amerikanske aksjer. US 3,62 % 0,73 % UNITEDHEALTH GROUP INC 5,30 % Forvaltningen gjøres etter TREND- US 3,15 % 0,25 % VISA INC-CLASS A SHARES 4,63 % metoden, og fondet kan gå inntil 100 % US 3,28 % 0 % BOEING CO/THE 4,56 % i kontanter i perioder hvor aksje- US 4,63 % -0,23 % MASTERCARD INC - A 4,51 % markedene trender negativt. US 4,42 % -0,32 % COSTCO WHOLESALE CORP 4,42 % US 4,56 % -0,62 % NIKE INC -CL B 4,37 % Fondets referanseindeks: US 3,48 % -1,47 % STRYKER CORP 3,88 % MSCI USA Net TR i USD US 3,32 % -1 % ULTA BEAUTY INC 3,86 % (Referanseindeksen omregnes i NOK) US 4,51 % -3,63 % Største bransjeeksponeringer Trend USA MSCI USA TR Net i NOK S&P 500 i NOK 44 000 jan'18 mar'18 mai'18 jul'18 sep'18 nov'18 US 4,37 % -5,98 % Bransje Andel Omkostninger: US 2,85 % -6,55 % 34,88 % Tegningsomkostninger (Maks.): 3 % US 3,15 % -6,98 % 25,57 % Innløsningsomkostninger: 1 % US 1,88 % -14,47 % 13,95 % Årlig forvaltningskostnad: 2 % 11,22 % 9,59 % Org. nr. / ISIN Consumer Staples 4,79 % NO 001 0814 098 16. januar 2018 Ansvarlig forvalter: Land Andel Svein Alexander Gogstad USA 92,31 % Fondets risikoklassifisering Diverse andre 0 % Sum aksjer 92,31 % Bankinnskudd 7,69 % 5