Aksjer er upopulært og enda verre: Aksjer er farlig!!! Trøsten er: Se ikke på hunden, se på eieren. Egil Herman Sjursen Adm.dir.

Transkript

1 Aksjer er upopulært og enda verre: Aksjer er farlig!!! Trøsten er: Se ikke på hunden, se på eieren 1 Egil Herman Sjursen Adm.dir. i Holberg Fondene

2 2 Litt om risikovurdering, psykologi og timing

3 Upopulære aksjer I en som vanlig livlig og sarkastisk diskusjon i Nytt på nytt i fjor om den nye pensjonsreformen, ble risikoen ved aksjeinvesteringer sammenlignet med avkastningspotensialet i lugubre e-poster fra Nigeria. Enhver amatør som har fulgt med på finansnyhetene de siste årene burde jo skjønne dette. Etter et tiår med svak avkastning og to børskrakk, burde latterliggjøringen (bokstavelig talt) av aksjer ikke overraske. I lunsjpausene rundt omkring i kongeriket er nok aksjer i dag et like populært samtaleemne som strutseoppdrett. Aksjer er kort og godt upopulære. Det siste tiåret har aksjeinvestorer blitt satt på store tålmodighetsprøver i form av resesjoner, kriger, terror, krakk og finanskrise. På den annen side har globaliseringsbølgen løftet store befolkningsrike land ut av fattigdom og bidratt til vekst også i modne økonomier. På tross av dette har avkastningen på aksjer i mange markeder knapt vært positiv siden årtusenskiftet. Et paradoks vil noen hevde. I kjølvannet av finanskrisen har regulatoriske krav bidratt til at både forsikringsselskaper og banker har redusert sin aksjebeholdning til dels betydelig. Parallelt med dette har en tiltagende risikoaversjon blant folk flest bidratt til at både husholdninger og institusjonelle investorer har nettosolgt aksjefond i de fleste land, inkludert Norge. Vi aner ikke om aksjemarkedet vil levere strålende avkastning i 2014, men vi synes det er fascinerende at de beste periodene i aksjemarkedet har kommet i etterkant av perioder der skepsisen til aksjer er størst. La oss snakkes i

4 Upopulære aksjer (I) rder USD Millia De siste fem årene har amerikanske fondsinvestorer nettosolgt aksjefond til fordel for obligasjonsfond. Dette kan skyldes en kombinasjon av regulatoriske forhold, et krevende makroøkonomisk bilde, høy volatilitet og svak avkastning i aksjemarkedet over mange år og fallende renter med ditto høy avkastning i obligasjoner. rder USD Millia 4 Denne grafen var Ukens gjestegraf i Dagens Næringsliv

5 Upopulære aksjer (II) Etter et tiår med svak Samlet netto nytegning avkastning og to : 2013: -2 mrd. kroner børskrakk, er aksjer kort og godt upopulære. Norske husholdninger har respondert ved å nettoselge aksjefond for ca. 2 milliarder kroner siden årtusenskiftet. t Riktignok har vi fortsatt plassert 100 milliarder kroner i aksjefond, men dette blekner mot de 1000 milliardene vi har i bankinnskudd. Kun 5% av vår formue er investert i det som gir høyest forventet avkastning over tid, mens vi bruker 30 milliarder i året på pengespill. Kanskje en porteføljegjennomgang er på sin plass? 5 Denne grafen var Ukens gjestegraf i Dagens Næringsliv

6 1979 vs 2012 The death of equities Business Week August 1979 This death of equity can no longer be seen as something a stock market rally however strong will check. It has persisted for more than ten years through market rallies, business cycles, recession, recoveries, and booms. Individuals who are not gobbling up hard assets are flocking to money market funds to nail down high rates, or into municipal bonds to escape heavy taxes on inflated incomes. Few corporations can find buyers for their stocks, forcing them to add debt to a point where balance sheets seem permanently out of whack. We have entered a new financial age. The old rules no longer apply. Alan B. Coleman, dean of business school, Southern Methodist University. The death of equities Financial Times May 2012 Stocks have not been so far out of favor for half a century. Many declare the cult of the equity dead. The pressure to cut equity exposure is being felt across the savings industry. In the US, inflows to bond funds have exceeded equity inflows every year since 2007, with outright net redemptions from equity funds in each of the past five years. With equity financing expensive, many companies are opting to raise debt instead, or to retire equity. The rules of the game have changed. Andreas Utermann, Allianz Insurance Few people doubt, however, that the old cult of the equity which steered long-term savers into loading their portfolios with shares has died. Today, the old attitude of buying solid stocks as a cornerstone for one s life savings and retirement has simply disappeared. 6 Kilde: Stewart Partners

7 7 Du er temmelig hardhudet hvis ikke dette påvirker deg

8 Fra panikk til eufori på 24 timer 21. januar 2009 Oslo Børs -6,4% 22. januar 2009 Oslo Børs +3,7% 8 Kilder: DN.no, E24.no, NA24.no, Hegnar.no, Di. se

9 Grafisk snap shot

10 Vi har 60% av formuen vår i bolig og kun 5% i aksjer Husholdningenes* samlede formue * Husholdninger og ideelle organisasjoner Hytter 450 mrd. 6 % Bankinnskudd 970 mrd. 13 % Aksjer 350 mrd. 5% Bolig 4000 mrd. 54 % mrd. kroner Tjenestepensjon 1140 mrd. 15 % Annen finanssparing 520 mrd. 7 % 10 Kilde: SSB, Formuesregnskap for husholdninger 2011 SSB, Finansielle sektorregnskap, 3. kvartal 2012 Verdipapirfondenes Forening

11 Men hva sier fakta i forhold til aksjesparing? 11

12 Stocks for the long run $ Avkastning i ulike aktivaklasser i USA siden 1925 $ $1.000 $100 $10 $ Kilde: Stocks, bonds, bills and inflation yearbook. Ibbotson Associates. 12

13 Source: Reuters EcoWin Upopulære aksjer (III) S&P 500 inkl. utbytte Gjennomsnittsavkastning: 160% = 10% p.a The old attitude of buying stocks as a cornerstone for life savings has simply disappeared. Business Week, The death of equities, August 1979 Stocks have not been so far out of favor for half a century. Many declare the cult of the equity dead. Financial Times, May 2012.

14 Et par prosent i meravkastning? Betyr det noe da? Mye mer enn du tror, sier vi og støtter oss på Albert Einstein Verdiøkning ved ulik avkastning 10 % The most powerful force in the universe is compound interest. 9 % 8 % 7 % 6 % 5 % 4 % antall år Det er i beregningen over ikke tatt hensyn til inflasjon og skatt. Forventet årlig inflasjon er 2,5% 14

15 Aksjer er det tetteste du kommer på verdiskapningen i samfunnet 15

16 Aksjemarkedet svinger rundt en avkastningslinje og i USA har linjen gitt en årlig avkastning på ca. 10% Source: Reuters EcoWin inkludert utbytte Årlig gjennomsnittlig avkastning: 10%

17 Aksjemarkedet stiger over tid men vi mister lett troen på akkurat det rundt bunnpunktene Mange lever i den villfarelsen at aksjemarkedet svinger rundt en horisontal linje (nullavkastning), mens faktum er at markedet har svingt rundt en årlig gjennomsnittsavkastning på ca. 10% (den grå linjen). +350% +180% +100% +375% -64% +170% -46% -59% +350% -54% -45% 17

18 Men aksjemarkedet er notorisk volatilt og svinger fra euforisk optimisme til bunnløs pessimisme Source: Reuters EcoWin % Aksjemarkedet og økonomisk vekst i USA Årlig endring (%) At aksjemarkedet over tid BNP Standardavvik aksjer: 19% Standardavvik BNP : 1% % gir en avkastning som står i forhold til veksten i et lands økonomi (BNP), virker logisk. Dette bekrefter også tall fra USA. Mer tankevekkende er det kanskje at aksjemarkedet svinger nesten 20 ganger mer. Ifølge Jeremy Grantham i GMO skyldes dette i hovedsak investeringsadferd blant forvaltere drevet av karriererisiko. Dette skaper flokkmentalitet (ingen tør skille seg ut av frykt for å miste jobben), noe som i sin tur driver aksjemarkedet til bobler og krakk. 18

19 Prisen for å oppnå meravkastning er risiko som kan defineres som avkastningssvingninger I 2 av 3 år har avkastningen ligget mellom +30% og -15%. I gjennomsnitt har hvert 3. år gitt negativ avkastning. 19

20 ..og det svinger (dessverre) enda mer på Oslo Børs % % I 2 av 3 år har avkastningen ligget mellom +44% og -14%. I gjennomsnitt har hvert 3. år (10 av 29) gitt negativ avkastning. 20

21 Source: Reuters EcoWin På Oslo Børs bør du innstille deg på et par 10%-korreksjoner i året rullerende månedsavkastning

22 Risikoen i aksjemarkedet reduseres med horisonten % % 1 år 2 år 3 år 4 år 5 år 6 år 7 år 8 år 9 år 10 år 15 år 20 år 22

23 23 Artikkel fra Norsk Familieøkonomi

24 Årlig avkastning norske fond siste 20 år ( investert) 24

25 Se på eieren, ikke hunden Aksjer gir meravkastning over tid. Dette er en grunnleggende tyngdelov i finansmarkedet som de fleste investorer aksepterer. Hvor stor meravkastningen er eller hvor lang horisonten må være for å oppnå den, er det delte meninger om. En langsiktig investor vil akseptere at meravkastningen er betydelig og at sannsynligheten for å oppnå denne øker med tiden. De kortsiktige svingningene i aksjemarkedet er på en måte prisen man må betale for å komme i mål. Likevel prøver mange å forutsi ( time ) (time)de kortsiktige bevegelsene i aksjemarkedet. William Bernstein har i sin glimrende bok The Four Pillars Of Investing en morsom metafor på dette fenomenet: En eier skal gå en lang tur fra nord- til sør-enden av Manhatten sammen med sin hund. Vi vet at turen med en hastighet på ca. 5 km. i timen vil ta 3 timer. Hunden er imidlertid nysgjerrig som hunder flest, løper inn og ut av smug, frem og tilbake i gatene, sulten på spennende lukter. Hundens bevegelser er imidlertid totalt upredikerbare. Det eneste vi vet er at den følger eieren sin. Mannen i denne historien symboliserer aksjemarkedet som etter lang tid kommer i mål med en tilfredsstillende meravkastning til investor. Hunden symboliser de kortsiktige svingningene i aksjemarkedet. Hovedpoenget i historien er: NESTEN ALLE INVESTORER SER PÅ HUNDEN OG IKKE PÅ EIEREN. Vi prøver å predikere hvilket smug hunden går inn i neste gang, hvor lenge den stopper opp, når den snur og går tilbake. Vi satser til og med mye penger ved å forsøke å vedde hva hundens neste bevegelse blir. Dette bidrar til å redusere den langsiktige meravkastningen. Budskapet i historien er: SE PÅ EIEREN, IKKE PÅ HUNDEN! Hunden Eieren 25

26 Vi bruker alle tiden til å prøve å predikere hvilke smug hunden løper inn i, hvor lenge den stopper, når snur den og når den er tilbake. Vi vedder penger på hundens neste bevegelse. Dette reduserer den langsiktige avkastningen. Opptre som eier og ikke som hund i markedet 26