Økonomiske utsikter Økt geopolitisk spenningsnivå og avmålt fremtidstro hemmer den globale vekstevnen. Hvor sårbart er konjunkturbildet og hvordan påvirkes utsiktene for rentesetting og valutakurser? Presentasjon på : Torskefiskkonferansen 2014 Norges sjømatråd Av: Senioranalytiker Eirik Larsen Sted/dato: Tromsø, 23. oktober 2014
Ny uro i finansmarkedene Konjunkturutsiktene Eirik Larsen Senioranalytiker / Chief Technical Analyst DNB Markets, VRR, RMB Økonomisk krise i Norge? E-mail: eirik.larsen@dnb.no Mobil: +47 911 93 600 Post: 0021 Oslo Besøk: Dronning Eufemias gate 30 Rente- og valutaprognoser 2
Vi la frem Økonomiske utsikter II-2014 i august og dette var våre Major Calls: Fallende oljepriser, men langsiktig prognose oppjusteres moderat Stadig sterkere utvikling i USA og UK. Renteheving i mars-15 Kronensvekkelsen blir Ikke reversert Økt sannsynlighet for en sterkere dollar Ujevnt oppsving i Sverige - ledet an av privat forbruk Det fundamentale på plass i eurosonen, men fortsatt svak vekst og rekordlav rente i årene fremover Redusert sannsynlighet for hard landing i Kina. Økt forbruk og lavere investeringstakt 2015 blir et svakt år i norsk økonomi 3
De siste par ukene har imidlertid bekymringene vokst og sannsynligvis ut av proporsjon! 4
Spørsmålet i dag blir derfor: Holder vi oss fortsatt flytende? Vi mener: JA! 5
Det er imidlertid fortsatt mange tunge løft for verdensøkonomien og det er godt mulig vi overvurderer industrilandenes vekstpotensial The World Economy Konjunkturene Geopolitikken 6
Det geopolitiske spenningsnivået har tiltatt i år Ikke bare forbrytelser mot menneskeheten, men også epidemier og annen elendighet Ukraina / Russland Gaza / Israel Irak Syria Vest-Afrika Den nye tsaren? Tilbake til steinalderen? IS (ISIL): Al-Qaidas slemme bror Svartedauen v. 2.0 Konsekvenser: Marked Oljepris Risikopremier Fremtidstro Investeringer Global vekst 7
I sum: er det en ny global resesjon på gang? Og kanskje viktigere: Vil deflasjonstendensene forankres og forsterke nedgangen? Avtagende økonomisk vekst Redusert fremtidstro Vegring mot nye investeringer Manglende strukturelle reformer Slutt på stimulanser (QE) Reduserte inflasjonsforventninger Globalisering / pristransparens Strukturell høy arbeidsledighet Fall i råvareprisene Pengepolitikk / ambisiøse inflasjonsmål 8
Mange spør seg: Hvilke av de store industrilandene skal nå trekke lasset...? Og trolig må vi igjen sette vår lit til de fremvoksende økonomiene Kuttes stimulansene for tidlig? Full oppbremsing i boligmarkedet Pengetrykking uten effekt? Eksporten bremser Svekket produksjon og eksport Tar fortsatt ikke nødvendige grep 9
Høy grad av markedsuro og viktige sammenhenger synliggjøres: Aksjer og dollar blir trolig «vinnere» - mens råvarer og obligasjoner blir «taperne» RÅVARER $ RÅVARER 10 yr treasury Råvarer (CRB) OBLIGASJONER OBLIGASJONER AKSJER Dollar Aksjer (S&P 500) 10
For to måneder siden så 2014 ut til å bli et meget sterkt år (YTM per 26. august) med nye børsrekorder, reduserte risikopremier og generelt lav volatilitet 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 26. august: Lav volatilitet I valutamarkedet Nye all time highs på børsene Store prisutslag I råvaremarkedene Reduserte risikopremier Historisk lave Lange renter Stor etterspørsel etter high yield -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 11
Nå har høststomene satt inn og bildet er blitt vesentlig mer nyansert 40.00% 30.00% I dag: markert økte risikopremier 20.00% 10.00% Høy volatilitet i valutamarkedet Minikrakk på børsene Store prisutslag I råvaremarkedene Historisk lave lange renter Skarpt fall for high yieldindeksene 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 12
Vi har lenge forventet lavere oljepriser og nå justeres prognosen ytterligere ned! 147,50 150 128,40 140 89,58 98,74 88,49 115,71? 130 120 110 100 90 80 68,15 70 60 50 40 36,20 30 20 Bullish Bearish Bullish Bearish 50 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20 13
DNB Markets Internasjonale vekstanslag per 20. august 2014 BNP. Prosentvis endring fra året før 2013 2014 2015 2016 2017 Verden 3.1 3.2 3.5 3.6 3.6 USA 2.2 2.0 3.0 2.8 2.4 Canada 2.0 2.4 2.8 2.7 2.5 Brasil 2.5 1.5 2.5 3.0 3.5 Eurosonen -0.4 0.7 1.1 1.5 1.5 Tyskland 0.2 1.4 1.2 1.4 1.3 Frankrike 0.4 0.5 1.1 1.7 1.8 Italia -1.8-0.1 1.0 1.1 1.3 Spania -1.2 1.2 1.3 1.2 1.0 Finland -1.2-0.7 0.3 1.7 1.8 Estland 0.8 0.7 2.5 3.0 3.0 Latvia 4.1 2.7 3.0 4.0 4.0 Storbritannia 1.7 3.0 2.5 2.4 2.3 Sverige 1.6 2.0 2.4 2.3 2.5 Danmark 0.4 1.4 1.8 1.7 1.6 Polen 1.6 2.8 3.5 3.5 4.0 Litauen 3.3 2.6 3.0 3.0 4.0 Fastl.-Norge 2.0 2.1 1.6 2.4 2.7 Sveits 2.0 1.8 2.0 1.9 1.8 Russland 1.3 0.0-1.0 1.5 2.0 Kina 7.7 7.5 7.0 6.5 6.0 India 4.4 5.5 6.0 6.5 7.0 Japan 1.5 0.9 1.0 0.9 1.5 Sør-Korea 2.8 3.5 3.5 3.5 3.5 Øvrige land 3.6 3.6 4.2 4.3 4.4 Industriland 1.3 1.5 2.0 2.0 1.9 Fremvoksende 5.0 4.9 5.1 5.3 5.3 Norges handelsp. 0.7 1.4 1.7 1.9 1.9 Kilde: DNB Markets 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 BNP: Verden 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Industriland Verden Fremvoksende BNP: G3 2012 2013 2014 2015 2016 2017 USA Eurosonen Japan BNP: BRIC 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Brasil Russland Kina India 14
Norge Det går mot myk landing denne gangen også. Trur eg Foto: SINDRE LUNDVOLD / BARCROFT MEDIA 15
Som vi påpekte allerede i januar: De to hovedmotorene i norsk økonomi mister turtall! BOLIG Fall i boliginvesteringene OLJE Større enn ventet fall i oljeinvesteringene 16
Totalt sett; 2015 blir et svakt år for norsk økonomi men: svekkelsen blir neppe langvarig og i alle fall ikke dersom oljeprisen stabiliseres! 3.0 BNP: Prognose 2.7 160 BNP: Etterspørselskomponenter 2008Q1=100. 3-kvartalers glidende snitt 2.5 2.4 150 2.0 2.0 2.1 140 130 1.5 1.6 120 110 1.0 100 90 0.5 80 0.0 2013 2014 2015 2016 2017 BNP - Fastlands-Norge 70 Q1 2008 Q2 2010 Q3 2012 Q4 2014 Q1 2017 Nær.inv. Privat forbruk Off. forbruk Oljeinv. Bolig inv. Trad. Eksp. 17
Anslagene for norsk økonomi 2014 2017 varlser en myk økonomisk landing forut Makroøkonomiske nøkkeltall. Norge Endring fra mai, pp. 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2014 2015 2016 2017 Privat forbruk 3.0 2.1 2.3 2.9 3.0 3.2 0.2 0.3 0.2 0.2 Offentlig forbruk 1.8 1.8 2.4 1.6 1.2 1.9 0.3 0.0 0.0 0.0 Oljeinvesteringer 14.6 17.1 4.0-15.0 0.0 5.0-1.0-12.0 3.1 7.0 Fastlandsinvesteringer 4.5 4.4 0.6 0.8 2.1 3.1 0.7 0.5 0.3 0.5 Trad. vareeksport 1.7 0.4 0.7 3.5 4.6 4.9-0.3 0.0 0.0 0.0 Trad. vareimport 2.4 2.5 2.6 1.0 5.1 6.6-0.9-1.9 1.3 1.9 BNP 2.9 0.6 1.4 1.1 1.7 2.1 0.1-0.1 0.2 0.3 - Fastlands-Norge 3.4 2.0 2.1 1.6 2.4 2.7 0.1-0.2 0.2 0.4 Sysselsetting 2.1 1.2 1.2 0.5 0.9 1.2 0.2 0.1 0.2 0.4 Arbeidsledighet (AKU) 3.2 3.5 3.4 3.8 4.0 3.9-0.2-0.3-0.2-0.3 Årslønn 4.0 3.9 3.5 3.5 3.5 3.5 0.0 0.3 0.3 0.0 Konsumpriser 0.7 2.1 2.1 2.4 2.1 2.0 0.1 0.4 0.0-0.1 KPI-JAE 1.2 1.6 2.5 2.3 2.1 2.1 0.2 0.4 0.2 0.1 Sparerate 8.6 9.0 9.4 9.4 9.4 9.3 0.3-0.5-0.4-0.2 Boligpris 7.7 4.9 2.1 0.0 1.0 2.0 1.1 2.3 3.0 2.0 3m NIBOR 2.2 1.8 1.8 1.7 2.1 2.7 0.1-0.1-0.1-0.3 Oljepris (USD/fat) 112.0 108.9 107.0 100.0 98.0 96.0 5.0 0.0 0.0 0.0 Oljepris (NOK/fat) 651.7 640.1 649.5 604.0 579.2 551.0 30.4 0.0 0.0 0.0 Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Aug 2014 18
DNB Markets versus andre analysemiljøer våre forventninger ligger fremdeles på nedsiden 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 CF DNB Markets Norges Bank Kilde: Consensus Economics/Norges Bank/DNB Markets 4.0 3.0 2.0 1.0 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 CF DNB Markets Norges Bank Kilde: Consensus Economics/Norges Bank/DNB Markets 19
DNB Markets: Internasjonale renteanslag Renteoppgangen lar fortsatt vente på seg Styringsrente 22-Oct-14 1 mnd Jan-15 Apr-15 Oct-15 Oct-16 Oct-17 Oct-18 USA: Fed Funds 0.25 0.25 0.25 0.50 1.00 2.00 3.00 3.75 Japan: Dag-til-dag 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 Euroland: Repo 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.15 0.50 UK: Bank rate 0.50 0.50 0.50 0.50 0.75 1.75 2.75 3.75 Sverige: Repo 0.25 0.25 0.05 0.05 0.05 0.25 1.25 2.25 Norge: Folio 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.75 2.50 3.25 Sveits: 3M Libor CHF 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.50 Tre mndr 22-Oct-14 1 mnd Jan-15 Apr-15 Oct-15 Oct-16 Oct-17 Oct-18 USA 0.23 0.25 0.35 0.65 1.15 2.20 3.20 3.95 Japan 0.11 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 Euroland 0.08 0.10 0.10 0.10 0.10 0.15 0.25 0.70 Storbritannia 0.56 0.65 0.80 0.85 1.10 1.90 2.90 3.90 Sverige 0.38 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 1.50 2.50 Norge 1.61 1.75 1.75 1.75 1.75 2.00 2.75 3.50 Sveits 0.01 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.50 10 år swap 22-Oct-14 1 mnd Jan-15 Apr-15 Oct-15 Oct-16 Oct-17 Oct-18 USA 2.33 2.50 2.50 3.00 3.50 4.00 4.25 4.50 Japan 0.64 0.75 0.75 0.75 0.75 1.25 1.50 2.00 Euroland 1.12 1.25 1.25 1.50 2.00 2.25 2.50 2.75 Storbritannia 2.25 2.50 2.50 2.75 3.50 4.00 4.25 4.50 Sverige 1.56 1.75 1.75 2.00 2.50 2.75 3.00 3.50 Norge 2.46 2.50 2.50 2.75 3.25 3.50 3.75 4.00 Sveits 0.79 1.00 1.00 1.25 1.50 1.75 2.00 2.25 Spread NO-ØMU 1.34 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 20
Hva med Norges Bank? Rentemøte torsdag 23. oktober: Vi venter uforandret rente og «nøytral bias» Rentebanen per sept. 2014 2.6 2.4 2.2 Axis Title 2 1.8 1.6 1.4 PR 2/14 PR 1/14 PR 3/14 1.2 1 Q1 13 Q3 13 Q1 14 Q3 14 Q1 15 Q3 15 Q1 16 Q3 16 Q1 17 Q3 17 21
Valuta Dollar blir den sannsynlige «vinneren» i 2015 mens euro og yen blir «taperne». Trolig sammen med den norske kronen Solid økonomisk vekst, og forestående rentehevinger i USA, vil gi sterke dollar fremover Vi vurdere markedet som for optimistisk mht britiske renter og forventer ny svekkelse av pundet 1.32 1.30 1.28 1.26 1.24 Amerikanske dollar anslag for perioden 2015-2017 er basert på renteparitet 119 117 114 112 1.31 111 109 1.29 1.28 1.28 1.27 106.6 107 1.26 1.25 1.25 120.0 115.0 110.0 105.0 Vedvarende ekspansiv pengepolitikk vil bidra til ytterligere svekkelse av euro og yen 1.22 21-Oct-14 Jan-15 Oct-15 Oct-17 EURUSD USDJPY 100.0 Sveitsiske franc synes godt forankret og en forventet fremtidig svekkelse ligger enda lenger frem i tid Vi mener den svenske kronen vil styrke seg moderat igjen, men ikke før ut i 2015 Kortsiktig potensial for ytterligere svekkelse av den norske kronen, men NOK vil trolig styrke seg på nytt i 2015 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 5.60 5.40 5.20 Norske kroner anslag for perioden 2015-2017 er basert på renteparitet 6.55 6.56 8.40 8.40 8.40 6.67 6.64 8.30 6.56 8.20 6.38 8.10 6.21 8.00 21-Oct-14 Jan-15 Oct-15 Oct-17 USDNOK EURNOK 6.04 7.90 8.50 8.40 8.30 8.20 8.10 8.00 7.90 7.80 7.70 7.60 22
Valutaprognose per 20. oktober 2014 Valutakurs 22-Oct-14 1 mnd Jan-15 Apr-15 Oct-15 Oct-16 Oct-17 Oct-18 USDJPY 106.9 107 109 111 112 114 117 119 EURUSD 1.27 1.28 1.26 1.25 1.25 1.27 1.29 1.31 EURGBP 0.79 0.80 0.81 0.82 0.83 0.84 0.86 0.87 EURDKK 7.45 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 EURSEK 9.22 9.25 9.30 9.10 9.00 8.96 8.91 8.87 EURNOK 8.38 8.40 8.40 8.30 8.20 8.10 8.00 7.90 EURCHF 1.21 1.21 1.22 1.23 1.25 1.29 1.33 1.37 USDCNY 6.12 6.15 6.11 6.08 6.00 5.85 5.70 5.56 Kalkulerte prognoser 22-Oct-14 1 mnd Jan-15 Apr-15 Oct-15 Oct-16 Oct-17 Oct-18 SEKNOK 90.90 90.81 90.32 91.21 91.11 90.45 89.78 89.11 USDNOK 6.60 6.56 6.67 6.64 6.56 6.38 6.21 6.04 GBPNOK 10.60 10.50 10.37 10.12 9.88 9.61 9.36 9.10 JPYNOK 6.18 6.13 6.12 5.98 5.86 5.59 5.33 5.09 DKKNOK 113 113 113 111 110 109 107 106 CHFNOK 695 694 689 675 656 629 603 578 NOKTWI 101.90 101.7 101.5 100.6 99.4 97.8 96.2 94.6 I44 95.03 94.68 94.50 93.65 92.53 91.03 89.55 88.08 23
Oppsummert Vi forventer vedvarende skepsis til de globale vekstutsiktene og dertil hørende perioder med markedsuro Den globale veksten vil imidlertid øke moderat i 2015, bla. godt hjulpet av betydelig stimulanser og lavere energipriser Dempede inflasjonsforventninger vil bidra til å videreføre en svært ekspansiv pengepolitikk i de fleste land Norsk økonomi rammes av lavere oljepris; først og fremst gjennom fall i oljeinvesteringene. Norges Bank vil holde renten uforandret frem til 4. kv. 2016 Utsiktene for norsk økonomi ser klart lysere ut fra 2016; drevet av mer oljepengebruk, høyere privat forbruk og bedret konkurranseevne for eksportindustrien Vi ser dollar som en «vinner» i 2015 mens yen og euro blir «taperne». Den norske kronen vil styrkes beskjedent (8,20 EURNOK) 24
Takk for oppmerksomheten! Og vi ønsker Sverige fortsatt lykke til med ubåt-jakten 25
Disclaimer IMPORTANT/DISCLAIMER This note (the Note ) must be seen as marketing material and not as an investment recommendation within the meaning of the Norwegian Securities Trading Act of 2007 paragraph 3-10 and the Norwegian Securities Trading Regulation 2007/06/29 no. 876. The Note has been prepared by DNB Markets, a division of DNB Bank ASA, a Norwegian bank organized under the laws of the Kingdom of Norway (the Bank ), for information purposes only. The Note shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. The Bank, its affiliates, and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (individually, each a DNB Party ; collectively, DNB Parties ) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Note. DNB Parties are not responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, nor for the results obtained from the use of the Note, nor for the security or maintenance of any data input by the user. The Note is provided on an as is basis. DNB PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE NOTE S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE NOTE WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall DNB Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Note, even if advised of the possibility of such damages. Any opinions expressed herein reflect the Bank s judgment at the time the Note was prepared and DNB Parties assume no obligation to update the Note in any form or format. The Note should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. No DNB Party is acting as fiduciary or investment advisor in connection with the dissemination of the Note. While the Note is based on information obtained from public sources that the Bank believes to be reliable, no DNB Party has performed an audit of, nor accepts any duty of due diligence or independent verification of, any information it receives. Confidentiality rules and internal rules restrict the exchange of information between different parts of the Bank and this may prevent employees of DNB Markets who are preparing the Note from utilizing or being aware of information available in DNB Markets/the Bank which may be relevant to the recipients of the Note. The Note is not an offer to buy or sell any security or other financial instrument or to participate in any investment strategy. Distribution of material like the Note is in certain jurisdictions restricted by law. Persons in possession of the Note should seek further guidance regarding such restrictions before distributing the Note. The Note is for clients only, and not for publication, and has been prepared for information purposes only by DNB Markets - a division of DNB Bank ASA registered in Norway with registration number NO 984 851 006 (the Register of Business Enterprises) under supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet), Monetary Authority of Singapore, the Chilean Superintendent of Banks, and on a limited basis by the Financial Services Authority of UK. Information about DNB Markets can be found at dnb.no. Additional information for clients in Singapore The Note has been distributed by the Singapore branch of DNB Bank ASA. It is intended for general circulation and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. You should seek advice from a financial adviser regarding the suitability of any product referred to in the Note, taking into account your specific financial objectives, financial situation or particular needs before making a commitment to purchase any such product. Recipients of the Note should note that, by virtue of their status as accredited investors or expert investors, the Singapore branch of DNB Bank ASA will be exempt from complying with certain compliance requirements under the Financial Advisers Act, Chapter 110 of Singapore (the FAA ), the Financial Advisers Regulations and associated regulations there under. In particular, it will be exempt from: - Section 27 of the FAA (which requires that there must be a reasonable basis for recommendations when making recommendations on investments). Please contact the Singapore branch of DNB Bank ASA at +65 6212 0753 in respect of any matters arising from, or in connection with, the Note. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may have interests in any products referred to in the Note by acting in various roles including as distributor, holder of principal positions, adviser or lender. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may receive fees, brokerage or commissions for acting in those capacities. In addition, we, the DNB group, our associates, officers and/or employees may buy or sell products as principal or agent and may effect transactions which are not consistent with the information set out in the Note. Additional Information, including for Recipients in the In the United States: This note (the Note) is a market letter, as the term is defined in NASD Rule 2211, and, thus, does not constitute a research report within the meaning of U.S. securities laws and regulations, including, without limitation, SEC Rule 15a-6, NASD Rule 2711 and Regulation AC.