5Markedsrapport August 2001

5Markedsrapport August 2001 Det kan se stygt ut. Men det blir ofte vakkert til slutt. Sparing i aksjefond er for deg som tenker langsiktig. Historisk har avkastningen i aksjemarkedet vært betydelig bedre enn ved tradisjonell banksparing. Men du må la pengene få tid til å vokse. Det er de tålmodige og langsiktige sparerne som oftest får oppleve at alt går bra til slutt. Kundeservice på 810 59 099 Kundeservices hovedoppgave ligger i navnet: Vi skal yte best mulig service til kundene. Alle kunder i SKAGEN Fondene er velkommen til å kontakte oss på telefon 810 59 099, via e-post kundeservice@skagenfondene.no, eller til å stikke innom et av våre kontorer. Kundeservicetelefonen er betjent mandag til fredag fra klokken 9-17. Ta kontakt - så skal vi gjøre alt vi kan for å hjelp deg. SKAGEN Fondene er pålagt av myndighetene å innhente legitimasjon fra sine kunder. Vi har mottatt kopi fra en god del av våre kunder, men mangler fortsatt noen. Er du en av de ber vi deg om å sende oss bekreftet kopi av sertifikat, bankkort eller pass. Er du i tvil om du har levert din kopi, kan Kundeservice hjelpe. Aksjemarkedene har vært tøffe en tid nå. Det er vanskelig for oss å se at verdien på våre kunders andeler synker. Spesielt gjelder det dere som har kommet til det siste året. I denne rapporten kan du lese om våre forventninger for andre halvår, og at SKAGEN Fondene, ved å stå fast på den ideologi som ble fastlagt ved oppstart i 1993, har gitt de langsiktige andelseierne god avkastning for lav risiko. Vi skyr unødvendig risiko, og satser derfor på undervurderte selskaper med lav gjeldseksponering og høy kvalitet. Vi reduserer risiko ved å spre investeringene i mer enn 100 bedrifter i Norge og utlandet. Vi finner internasjonale selskaper som er solide, men underpriset, samt markeder som er undervurdert. Over tid er det selskapenes verdiskaping som skal gi våre andelseiere avkastning. Velkommen til informasjonsmøter! I høst er vi å treffe i en lang rekke byer og steder. Tema er våre investeringer, vårt syn på fremtiden, samt orientering om innskuddsbasert pensjon. I tillegg har vi temamøter om kvinner og sparing på langt de fleste av de samme stedene. Vi ønsker deg hjertelig velkommen - ta gjerne med andre som er interessert i sparing i fond. Dato Sted Lokaler 12. september Stavanger Radisson SAS Atlantic Hotel 17. september Tønsberg Træleborg Konferansesenter 18. september Oslo Rica Sjølyst Bankett- og konferansesenter 18. september Kristiansand Radisson SAS Hotel Caledonian 19. september Skien Rica Ibsen Hotel 19. september Bryne Jæren Hotel 20. september Arendal Scandic Hotel Arendal 24. september Trondheim Britannia Hotel 25. september Bergen Radisson SAS Hotel Norge 25. september Ålesund Atlanterhavsparken 26. september Tromsø Radisson SAS Hotel 26. september Sandnes Residence Hotel 02. oktober Haugesund Rica Maritim Hotel 02. oktober Strand Jørpeland Brug Møtene vil vare fra kl. 18-20 alle steder, unntatt Ålesund, der tidspunktet er 18-21. Se neste side for oversikt over temamøtene og opplysning om påmelding.

Informasjonsmøter med tema "Kvinner og sparing" Dato Sted Lokaler 25. september Oslo Henie Onstad Kunstsenter 26. september Tønsberg Grand Hotell 27. september Fredrikstad Balaklava Gjestgiveri i Gamlebyen 2. oktober Sandnes Sandnes Kulturhus 3. oktober Stavanger Arkeologisk Museum 4. oktober Bryne Bryne Kro og Motell 9. oktober Ålesund Glasshuset på Aksla 10. oktober Molde Gildehallen, Romsdalmuseet 11. oktober Bergen Bryggen Museum 16. oktober Kristiansand Sørlandets Kunstmuseum 17. oktober Arendal Bomullsfabrikken 23. oktober Tromsø Polarmiljøsenteret 24. oktober Trondheim Trondheim Kunstforening Alle steder vil møtene vare fra klokken 18.00-20.30. Kortsiktig gevinst kan virke forlokkende. Men vi lar oss ikke lede ut i fristelse. Vår holdning til forholdet mellom avkastning og risiko er nedfelt i forretningsideen: Vi vil tilstrebe best mulig avkastning for lavest mulig risiko. Det innebærer at vi lar våre langsiktige vekstsituasjoner utvikle seg under nitid kontroll. Vi lar oss ikke friste til å satse på usikre investeringer som vi ikke forstår oss på. Påmelding: Ring Kundeservice på telefon 810 59 099, faks 51 86 37 00 eller kundeservice@skagenfondene.no innen kl. 12.00 dagen før møtet avholdes. Påmelding til Ålesundsmøte 25. september går direkte til Arild Rødal telefon 51 93 98 70, eller Johan Frisvold 51 93 98 71, faks 70 17 84 51 eller ar@skagenfondene.no / jof@skagenfondene.no. Innskuddsbasert pensjon i SKAGEN Fondene Tidligere har bedrifter utelukkende kunnet spare til pensjon for sine ansatte i forsikringsselskaper. I den nye ordningen innskuddsbasert pensjon (IBP) kan bedriften nå inngå avtale direkte med SKAGEN Fondene. Pensjonen plasseres i fond, og fordeles på ulike typer fond etter hver enkelt ansattes ønsker og risikoprofil. IBP er i de fleste tilfeller rimeligere for bedriften og mer lønnsom og fleksibel for den ansatte i forhold til tradisjonell pensjonsforsikring. Ta kontakt med oss på 810 59 099 dersom du vil vite mer om hvilke muligheter SKAGEN Fondene tilbyr. SKAGEN Fondene vokser sterkt, nyetableringer i Bergen og Trondheim - styrking av staben i Stavanger og Oslo SKAGEN Fondene styrker den nasjonale satsingen og etablerer kontorer i Bergen og Trondheim. I tillegg utvider vi staben i Stavanger og Oslo. Til sammen åtte nye medarbeidere er på plass de kommende ukene. Nærhet til markedet er en del av fundamentet vårt. Slik sett er det et mål at vi nå ytterligere styrker forholdet til våre eksisterende kunder, samtidig som vi kommer til å jobbe aktivt overfor nye. Bergens-kontoret vil bli betjent av Dag Straume og Richard Haugland. Straume har tidligere vært daglig leder og partner i Investeringsrådgivning AS. Han har tidligere erfaring fra bank og forsikring. Straume er utdannet siviløkonom, og har i tillegg en MBA i Shipping Management fra Norges Handelshøyskole. Richard Haugland kommer fra stilling som aksjemegler i Sundal Collier & Co. Han er utdannet diplomøkonom, og har i tillegg finansutdanning fra University of Strathclyde. Avdelingen vil være operativ fra 15. august, i Foreningsgaten 3, like ved hotell Norge. 2

Trondheims-kontoret vil være på plass senere, og vi kommer tilbake med en presentasjon av våre nye kolleger der i en senere markedsrapport. I tillegg til å styrke aktiviteten utenfor Stavanger, er Asbjørn Vagle ansatt som leder for formuesforvalterne i SKAGEN Fondene. Han vil ha sitt arbeid ved hovedkontoret. Vagle er 32 år og fra Sandnes. Han kommer til stillingen fra DnB der han har vært assisterende banksjef. Fra tidligere har han erfaring fra blant annet Skandinaviska Enskilda Banken og PWC i Frankfurt. Ny i Stavanger er også Filip Weintraub som kommer fra selskapet LF Capital i New York der han har vært porteføljeforvalter. Han vil ha samme tittel hos oss. Nyåpning i Oslo SKAGEN Fondene styrker posisjonen også i Oslo, der Tore Bang og Fredrik Astrup er nyansatte ved den allerede eksisterende avdelingen. I Oslo har vi flyttet til nye lokaler i Parkveien 12-2. Vedtektsendringer for aksjefondene SKAGEN Fondene har fått innvilget søknad hos Kredittilsynet om vedtektsendringer for verdipapirfondene SKAGEN Global og SKAGEN Vekst. De nye vedtektene innebærer at den variable forvaltningsgodtgjørelsen går fra å bli belastet kvartalsvis til å bli belastet årlig, hvilket er i tråd med de opprinnelige intensjoner for avregning av forvaltningshonoraret. Benchmarkindeksen for SKAGEN Global er blitt endret til MSCI Daily Traded Net $ World Index i NOK. Denne indeksen inkluderer også utbytte etter skatt, og gir et riktigere referansegrunnlag for verdistigningen. Integritet: SKAGEN Fondene er til for å gi kundene best mulig avkastning. Vi har ingen annen agenda. Verdipapirfond er en hensiktsmessig organisasjonsform for forretningsvirksomheten, da den gir alle andelseiere lik behandling. Integritet, likhet, uavhengighet og fortjenestedeling gir oss et unikt interessefellesskap med andelseieren. For nærmere informasjon om vedtektene se www.skagenfondene.no eller ta kontakt med Kundeservice for å få tilsendt prospekt. Avkastningsgrafer SKAGEN Global mot vårt avkastningsmål og Morgan Stanleys verdensindeks SKAGEN Vekst mot vårt avkastningsmål og Oslo Børs totalindeks SKAGEN Avkastning mot Brix obligasjonsindeks SKAGEN Høyrente mot korte statsobligasjoner 3

Kvartalsberetning I vår siste rapport uttrykte vi at det var risiko for en svakere konjunkturutvikling enn ventet. I løpet av juni viste statistikker for både forventninger og produksjon ny svekkelse på globalt plan. Dette fikk en negativ innflytelse på aksjemarkedene mot slutten av første halvår. De europeiske og de asiatiske markedene falt tilbake til nivåene ved utgangen av første kvartal. Dette fortsatte gjennom juli måned, i første rekke som følge av svake resultater fra selskapene. Med en fortsatt høy oljepris og gryende politisk optimisme, klarte det norske aksjemarkedet seg godt. Særlig tatt i betraktning det betydelige trekk på likviditeten som rekordemisjonene i Statoil og Norske Skog utgjorde. Internasjonale obligasjonsrenter var fallende i juni, etter stigninger gjennom begynnelsen av andre kvartal. I Norge holdt obligasjonsrentene seg på et høyt nivå gjennom juni måned og differansen til europeiske obligasjonsrenter økte. For første halvår så vi en betydelig rentestigning i det norske obligasjonsmarkedet. Norske bankrenter holdt seg stabile i perioden. For første halvår viste SKAGEN Vekst en avkastning på 2,1 % og SKAGEN Global en avkastning på -1,5 %. For andre kvartal isolert ble avkastningen på henholdsvis 5,6 % og 4,8 %. Referanseindeksene, Oslo Børs Totalindeks ga en avkastning på 1,45 % og Morgan Stanleys verdensindeks i NOK ga en avkastning på 5,06 %. Rentefondet SKAGEN Høyrente utviklet seg godt, med en avkastning på 3,6 % for halvåret, mot referanseindeksenes 3,48 %. SKAGEN Avkastning led under det stigende rentenivå, og fikk en avkastning på 0,49 % mot referanseindeksens 1,82 %. Rentefondene gikk ex utbytte den 11/6. Vedtektsendringer med overgang til årlig avregning av forvaltningshonorarer i aksjefondene ble søkt Kredittilsynet 12. februar og godkjent den 19. juni. De er effektive fra andre halvår 2001. Forøvrig henvises til fondenes halvårsregnskap. Forventninger og realiteter Ved inngangen til året var vi svakt optimistiske for første halvår. "Teknologiboblen" hadde punktert uten større generelle skadevirkninger, tross høye oljepriser var inflasjonen i viktige områder fortsatt under kontroll. Hovedproblemet var etter vår oppfatning en stigende ubalanse mellom forbruk og inntjening hos amerikanske forbrukere, 4 og en stigende global ubalanse i både kapital- og varestrømmer. Vi så i siste del av 2000 et sterkt fall i de globale obligasjonsrentene, og fra begynnelsen av januar, et fall også i de amerikanske styringsrentene. Sterke statsfinanser i de vestlige land, og forventet lav inflasjon, gav rom både for lavere renter og en stimulerende finanspolitikk. I Østen var pengepolitisk stimulans i god gjenge i både Korea og Japan. Kina og India opprettholdt sin høye veksttakt. Usikkerheten om den økonomisk utvikling har vært stigende de siste månedene, nedjusteringen av selskapenes fortjenester har fortsatt, og de mange oppsigelsesvarsler, særlig fra IT og industri har gitt usikkerhet om forbrukernes kjøpelyst globalt vil vedvare. I løpet av første halvår har vi sett betydelige rentesenkinger i USA. En fortsatt høy dollarkurs og inflasjonsfrykt har hindret den europeiske sentralbank fra å oppfylle våre renteforventninger fra årsskiftet. Skattereformer har allerede hatt betydning for strukturarbeidet i Europa, samtidig som skattesenkninger i USA vil få effekt fra høsten av. Effekten av dette er at forbrukeretterspørselen har holdt seg godt oppe i både USA og i Europa. Derimot har vi sett et fortsatt fall i bedriftenes forventninger, med fallende investeringslyst som resultat. Samtidig synes det mer og mer tydelig at det er bygget opp en betydelig overkapasitet, særlig innenfor telekommunikasjon og IT. Med høy gjeld i enkelte av disse selskapene er investeringene i fritt fall. Bedriftenes forventninger har derfor forblitt lave i USA, samtidig som de har vært sterkt fallende i Europa og Japan. Usikkerheten om den økonomisk utvikling har vært stigende de siste månedene, nedjusteringen av selskapenes fortjenester har fortsatt, og de mange oppsigelsesvarsler, særlig fra IT og industri har gitt usikkerhet om forbrukernes kjøpelyst globalt vil vedvare. Normalt er effekten av renteendring på konjunkturen forsinket med 12-18 måneder. De første effekter av de renteendringer vi har sett i USA vil derfor vise seg i løpet av andre halvår. I Europa vil effekten komme noe senere da rentefallet her er forsinket. Verdipapirmarkedene vil normalt reagere i forkant av en fundamental endring til det bedre. Sammenlignet med tidligere nedgangskonjunkturer finner vi viktige forskjeller. Normalt har disse blitt utløst av stigende renter, inflasjon og fallende produktivitet med negative følger for det private forbruket. I nedgangskonjunkturene i 1980 og 1991 var dollarkursen på et lavt nivå. Denne gangen er det i første rekke forretningstilliten som svikter, dollarkursen er på et høyt nivå og det er i første rekke næringslivet som strammer inn. Verdipapirmarkedene vil normalt reagere i forkant av en fundamental endring til det bedre. I forhold til våre forventninger ved inngangen til året står vi overfor en forsinkelse i konjunkturforløpet. Det ser ut til at nedgangskonjunkturen har blitt mer spredt geografisk og bransjemessig enn hva vi opprinnelig ventet. Årsaken til dette er det forsinkede rentefall i Europa og større effekt av politisk usikkerhet i Japan. Motposten er at forbrukertillit, arbeidsmarkedet generelt, eiendomsmarkedet og den finansielle stabiliteten er bedre enn hva vi fryktet. I Norge har den fundamentale utvikling stort sett vært i overenstemmelse med forventningene. Lav vekst i privat sektor med unntak av oljeinvesteringene samt utflating i eiendomsmarked og privat forbruk, setter tonen for en interessant valgkamp. Vi venter få endringer på kort sikt, men regner etterhvert med å få positive inflasjonsoverraskelser. Internasjonale forhold I USA er industrien i fortsatt klar nedgangskonjunktur som følge av lave investeringer, høy dollarkurs og lagerkorreksjoner. Dette ser etter hvert ut til også å påvirke tjenesteytende næringer, men foreløpig i mindre grad. Usikkerheten er fortsatt stor om privatforbruket holdes oppe. Gjeldsetningsgraden er fortsatt høy, men skatte- og rentelettelser ventes etter hvert å kompensere for dette. Utenriksubalansen er blitt noe mindre, men utgjør fortsatt en latent trussel for en balansert økonomisk utvikling. Under hensyn til ovenstående er det fortsatt stor usikkerhet om det videre forløp, men viljen til å stimulere økonomien er sterk. Mest sannsynlig vil dagens utflating erstattes av svak vekst mot fjerde kvartal og inn i 2002. Ikke minst fordi energisituasjonen er stabilisert og inflasjonen fallende slik at det fortsatt er rom for en stimulerende rentepolitikk. Dette peker mot et stabilt marked for obligasjoner og et aksjemarked som fortsatt vil konsolidere. Som i andre kvartal er det selskapene mer enn bransjer som vil være markedstema resten av året.

Dette peker mot et stabilt marked for obligasjoner og et aksjemarked som fortsatt vil konsolidere. I Europa er skuffelsen over manglende pengepolitisk stimulering tydelig. Samtidig har situasjonen i USA påvirket bedriftenes forventninger negativt. Positive faktorer er en høy dollarkurs og fortsatt godt opprettholdt forbrukeretterspørsel. Både forbruker- og bedriftsforventninger faller fortsett kraftig, og er på det laveste nivå siden 1997. Dette peker mot fortsatt svekkelse i økonomiene. Europeisk økonomi, med unntak av Storbritannia, vil derfor utvikle seg vesentlig svakere enn regnet med tidligere i år. Lavere aktivitet, lavere energipriser og en stabil til fallende dollar gjør at inflasjonen i løpet av høsten vil falle og at potensialet for rentesenkninger er betydelig. Dette bør gi stabile obligasjonsmarkeder, og en utflating i aksjemarkedene. I Østen har politisk usikkerhet rammet den japanske økonomien sterkt, og landet er på ny inne i en deflasjonsperiode. Pengepolitikken er derfor meget løs, og strukturarbeidet og liberaliseringen er ennå ikke kommet skikkelig i gang. Effekten av en relativt god utvikling i de øvrige asiatiske land er overraskende lav. Kinesisk og Koreansk økonomi utvikler seg bra, med stigende forbrukertillit og stimulerende økonomisk politikk. For våre fond er det også positivt at det politiske skiftet i Indonesia ble løst på fredelig vis og representerer en videreutvikling av demokratiet. En politisk avklaring skaper forhåpentligvis bakgrunn for en noe bedre økonomisk utvikling, som vi allerede har sett i Thailand. Råvarer Industriråvarer og fraktrater har gjennom juni falt betraktelig, og illustrerer at nedgangskonjunkturen har spredt seg utover IT-sektoren. Det forhold at nedgangskonjunkturen synes parallell i de fleste regioner gjør at behovet for transport sannsynligvis fortsatt vil være lavt. Små lagre gjør imidlertid at endringer i etterspørselen hurtig vil gi fraktrateendringer. Oljeprisen har vært fallende på grunn av lav etterspørsel og stigende raffinerilagre i USA. OPEC har imidlertid fastholdt sitt prismål, og vil kutte produksjonen videre. Fristelsen for overproduksjon med dagens prisnivå er imidlertid høy, noe som gjør at vi fortsatt regner med en fallende oljepris på kort sikt. Matråvareprisene synes å være på vei opp etter mange år på et lavt nivå. Renteutvikling Med våre nedjusterte forventninger til økonomiene, er det naturlig å forvente fortsatt rentefall. Obligasjonsrentene ute holdt seg noe høyere i første halvår enn regnet med, som følge av forhåpning til en kort nedgangsperiode. Samtidig var prisveksten både i USA og Europa høyere enn ventet. Dette vil ventelig endre seg i annet halvår, og vi regner med at de internasjonale obligasjonsmarkeder vil vise svakt fallende renter gjennom resten av året. Med våre nedjusterte forventninger til økonomiene, er det naturlig å forvente fortsatt rentefall. I Norge holdt ikke uventet inflasjonen seg på et høyt nivå i første halvår, men underliggende tendens ser ut til å flate ut. For annet halvår vil en sterk kronekurs og lavere energipriser gi positive overraskelser. Sammen med Norges Banks formaliserte inflasjonsmål på 2,5 % og større politisk sikkerhet etter valget, står vi fortsatt overfor en klar rentefallssituasjon. Spesielt da renteforskjellen til utlandet har vært sterkt økende i første halvår. Vi har derfor økt durasjonen i SKAGEN Avkastning i perioden, og anbefaler fortsatt dette fondet som et godt alternativ for renteinvestorer med tidshorisont over 3-6 måneder, selv om avkastningen i første halvår var utilfredsstillende. Investeringsstrategi SKAGEN Vekst SKAGEN Vekst hadde i første halvår en verdistigning på 2,1 %. I andre kvartal har verdistigningen vært 5,6 %. Per 29/6 var 59,6 % av fondets midler investert i Norge. Fondets mandat tilsier at minimum 50 % skal være investert i Norge. De norske børsnoterte aksjene i SKAGEN Vekst hadde i første halvår en verdistigning på 3,7 %, mens de unoterte aksjene i samme tidsrom steg med 7,3 %. Oslo Børs Totalindeks hadde til sammenligning falt med 3,1% i første halvår. I andre kvartal steg de norske aksjene (børsnoterte+unoterte) med 5,8 %, mens Oslo Børs Totalindeks i samme tidsrom steg med 1,5 %. De utenlandske aksjene i fondet hadde per 29/6 steget med 2,3 % siden nyttår, noe som er 8,2 %-poeng bedre enn Morgan Stanleys utbyttejusterte verdensindeks målt i NOK. I andre kvartal har de utenlandske aksjene vist en verdistigning på 6,7 % hvilket er 1,4 %-poeng bedre enn referanseindeksen. I forbindelse med at Oslo Børs innfører nye indekser til erstatning for bl.a. Oslo Børs Totalindeks har vi besluttet at ny offisiell referanseindeks for SKAGEN Vekst vil være Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX). I markedsrapportene vil vi imidlertid fortsatt måle og rapportere avkastning i både den norske og utenlandske delen av fondet som før og sammenligne oppnådd avkastning med de mest relevante referanseindekser. Det norske aksjemarkedet har vært preget av store emisjoner i andre kvartal. Spesielt har delprivatiseringen av Statoil og emisjonen til Norske Skog presset likviditeten blant investorene på Oslo Børs. Nå det gjelder emisjonen i Statoil valgte vi å ikke delta. Etter vårt skjønn ble prisen satt for høyt, både i forhold til den implisitte prisingen av oljereservene til Norsk Hydro og i forhold til prisingen av andre statskontrollerte oljeselskaper som for eksempel Petrobras. I andre kvartal er det Norske Skog (+11 %), Amagerbanken (+36 %), P&O Princess Cruises (+33 %), Bergesen (+14%), Norsk Hydro (+8 %) og Telkom Indonesia (+21 %) som er de viktigste bidragsyterne til at fondet har utviklet seg bedre enn referanseindeksen. Av fondets hovedinvesteringer var det bare Samsung Electronics (-8 %) som bidro negativt. Den bransjemessige fordelingen er lite endret i andre kvartal. Fondets hovedtyngde ligger fortsatt innen energi, råvarebasert industri og kapitalvarer, service og transport. Siden forrige markedsrapport (30/5) har vi deltatt i emisjoner i Golar LNG (rederi innen LNG-frakt) og FMC Technologies (verdensledende innen utstyr for undervannsproduksjon av olje gass eier bl.a. Kongsberg Offshore). Aksjene i Golar LNG ble solgt med god gevinst (+54 %) og reinvestert i det meget undervurderte shippingkonglomeratet CMB som også har stor eksponering mot LNG-markedet. Det svenske oljeselskapet Lundin Oil ble solgt i forbindelse med bud fra Talisman Energy og vi kunne med glede konstatere en verdistigning på 100 % i forhold til kursen ved utgangen av første kvartal. Innen IT/telekommunikasjon har vi solgt aksjene i halvlederselskapet MIPS Tech og økt posten i Corvis (optisk telenettverk) til priser som reflekterer rabatt på de materielle verdiene i selskapet. Etter halvårsskiftet offentliggjorde Corvis to betydningsfulle kontrakter og nådde med dette en milepæl på veien mot lønnsomhet. 5

Etter utløpet av andre kvartal har vi redusert posten i Norske Skog noe som følge av plasseringsbestemmelsene (maks. 10 % av porteføljen i ett selskap). DuPont er solgt ut av porteføljen som følge av lavere inntjeningsforventninger og mangel på klare kurstriggere. Fallende gasspriser i USA har bidratt til at oljeserviceselskapene i USA har hatt et generelt fall på ca. 40 % siden mai. Vi har benyttet anledningen til igjen å ta Transocean Sedco Forex (verdens største riggselskap) inn i porteføljen. I tillegg er riggselskapet Pride International (fusjonerer med Marine Drilling og vil fremstå som et av sektorens billigste i forhold til verdier og inntjening) nytt porteføljeselskap. På Oslo Børs vil den politiske situasjonen bli ett av hovedtemaene i tredje kvartal. Etter vårt skjønn er den politiske usikkerheten i ferd med å bli betydelig redusert. Sannsynligheten er stor for borgerlig valgseier, og vi kan for første gang på mange år oppleve å få en flertallsregjering. Den internasjonale konjunktursituasjonen vil som alltid ha stor påvirkning på den norske børsutviklingen. Som tidligere beskrevet er konjunkturforventningene nedjustert de siste månedene. Risikoen for negative konjunkturoverraskelser er følgelig redusert gjennom utviklingen de siste to månedene.mer aggressive rentstimulanser i Europa og tegn til at investeringsetterspørselen er i ferd med å bunne ut i USA vil kunne være katalysatorer til mer optimistiske konjunkturforventninger utover høsten. Investeringsstrategi- SKAGEN Global Med uendret obligasjonsrentenivå og fallende inntjening, har aksjemarkedene kjempet i motvind gjennom første halvår. Ikke minst tok utsiktene til fallende inntjening i en lengre periode, motet fra investorene mot slutten av juni og inn i juli. Samtidig er de langsiktige vekstforventningene til selskapenes fortjenestenivå justert noe ned, men er sannsynligvis fortsatt generelt for høye. 6 Ledende globale indikatorer Ann% Chg GLOBAL* INDUSTRIAL PRODUCTION (LS) GLOBAL LEADING 9 ECONOMIC INDICATOR** (RS) 8 7 6 5 4 3 2 BCA Research 2001 1996 1998 2000 * GDP-weighted aggregate of 40 industrialized countries. **Standardized; includes 15 countries. Industriproduksjon mot BCA ledende indikatorer.6.4.2 0 -.2 -.4 -.6 -.8 Til lavkonjunktur å være er fortsatt aksjer generelt fortsatt høyt vurdert, noe som skaper bakgrunn for skuffelser. I forhold til det aktuelle rentenivå synes imidlertid aksjer fornuftig vurdert i forhold til de siste 10 års standard. Dette er imidlertid den første nedgangsperiode i historisk tid hvor vi i utgangspunktet har et lavt renteog inflasjonsnivå, noe som gjør at tidligere erfaringer ikke uten videre kan anvendes. Obligasjoner vs aksjer 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 All World Bond-Earnings Yield Ratio (Non-Financials) avg 1990-2001 less 1 std dev plus 1 std dev 70 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 Grafen viser at verdsettingen av aksjer i forhold til obligasjoner i et ti års perspektiv er på et lavt nivå. Naturlig nok setter dette store krav til selskapskvalitetene, og typisk nok har det vært få utpregede sektortema etter det sterke fallet ved inngangen til andre kvartal. Vinner- og taperselskaper har vært å finne i alle land og sektorer, noe som etter vårt skjønn skaper et utfordrende investeringsklima. Således burde klimaet være godt for selskaper med stabil inntjening, men over halvåret har så vel drikkevareselskaper som farmasi vært svake investeringer på sektorbasis. Videre har det vært flere vinnerselskaper innen teknologi, selv om sektoren generelt, og for kommunikasjonsutstyr spesielt har vært meget svak. Vi venter at fokus på selskapene bare vil øke fremover og posisjonerer oss for en slik situasjon. I andre kvartal valgte vi å konsentrere oss om selskaper som vi kjenner godt, ha en geografisk spredt, og en noenlunde bransjebalansert portefølje. I SKAGEN Global er utgangspunktet i 2001 at vi har spredt porteføljen jevnt over de tre hovedverdensdelene, med 30 % i Asia, 25 % i Amerika og 45 % i Europa. Dette har økt de kortsiktige verdisvingningene i porteføljen, men også gitt en noe bedre avkastning for perioden som helhet. I annet kvartal var gode sektorbidragsytere råvarer (spesielt SCA), inntektsavhengige forbruksvarer (P&O Princess Cruises) og telekommunikasjon (PT Telkom Indonesia) som ga god avkastning. Svak utvikling hadde vi i første rekke i teknologi, hvor Samsung Electronics og Kyocera ga tilbake noe av gevinstene fra første kvartal samt energi hvor oljeservicesektoren korrigerte kraftig. Nye selskaper i porteføljen er FMC Technologies, som arbeider med undervannsutstyr til oljevirksomhet. Vi kjøpte det svenske investeringsselskapet Kinnevik som har sterk kontantstrøm fra veldrevet skogsindustri og en konsentrert portefølje som omfatter mobilselskapet Millicom i utviklingsland, Tele2 i Sverige, medieselskapene Modern Times Group og Metro, og kundeserviceselskapet Transcom. Kinnevik har en lang tradisjon for verdiskapning, samtidig som rabatten på underliggende eiendeler er blitt særdeles høy, tross en forholdsmessig god underliggende utvikling i disse selskapene. Innen kapitalvarer kjøpte vi mindre poster i Babcock International og FLSmidth med hovedaktivitet innenfor industriell service og byggevarer. Begge selskapene er inne i tidlige snuoperasjoner og omstruktureringer. Innen telekommunikasjon har vi kjøpt det thailandske mobilselskapet dtac, hvor kapitaltilførsel og Telenors ekspertise i markedsutvikling ser ut til å gi bedre utvikling hurtigere enn ventet da vi kjøpte morselskapet UCOM. Vi kompletterte også Telkom Indonesia med den mer rendyrkede mobiloperatør Indosat. Vi solgte selskapene Lundin Oil, Hyundai Motors, teknologiselskapene Agilent og Avaya, rederiet Mitsui OSK og banken First Active da kurspotensialet ble oppnådd. Vi reduserte eksponeringen i Transocean Sedco Forex, Ci Gen Geophysique, og i medisinselskapene American Home Products, Johnson& Johnson og Lundbeck, og økte forsiktig i Petrobras, AP Møller-rederiene, CMB, E*Trade Group og Corvis. Innen teknologi er hovedtemaet selskaper med en forutsigbar konkurransesituasjon, sterk balanse og god underliggende vekst. Innen telekommunikasjon har vi konsentrert innsatsen om selskaper med lite gjeld og sterk organisk vekst og lav fundamental vurdering, uten at dette nødvendigvis har gitt kursbeskyttelse på kort sikt. Innen energi, råvarer og transport har vi lagt vekt på at selskapene opererer innenfor områder med sterke etableringsbarrierer, har høy vekst og lav vurdering, eller hvor selskapene er i en utviklingssituasjon hvor verdiene vil synliggjøres. 6. august 2001

Prospekt kan fås ved henvendelse til SKAGEN Fondene. Spareavtale Navn: Adresse: Postnummer/-sted: Telefon arbeid: Telefon privat: E-postadresse: Personnummer (11 siffer, fødselsdato først): VPS-kontonummer (12 siffer): (Hvis du ikke har VPS-konto, blir konto i Verdipapirsentralen opprettet kostnadsfritt.) Jeg vil spare i SKAGEN Fondene: Ny Endre Aksjefond (minimum kr 250) Belastningsdato Hver måned Hvert kvartal Hvert år SKAGEN Vekst kr SKAGEN Global kr Rentefond (minimum kr 1 000) Belastningsdato Hver måned Hvert kvartal Hvert år SKAGEN Avkastning kr SKAGEN Høyrente kr Avtalen er gyldig fra: til: til jeg sier den opp. Vennligst belast bankkontonummer: Dato: Signatur: Tegningsblankett Navn: Adresse: Postnummer/-sted: Telefon arbeid: Telefon privat: E-postadresse: Personnummer (11 siffer, fødselsdato først): VPS-kontonummer (12 siffer): (Hvis du ikke har VPS-konto, blir konto i Verdipapirsentralen opprettet kostnadsfritt.) Jeg vil kjøpe andeler i SKAGEN Fondene (minimum kr 1000): Aksjefond SKAGEN Vekst kr SKAGEN Global kr Rentefond SKAGEN Avkastning kr SKAGEN Høyrente kr Vennligst belast bankkontonummer: Dato: Signatur: Telefaks: 51 86 37 00 Prospekt kan fås ved henvendelse til SKAGEN Fondene.

Brett her og stift sammen. Frankeres ikke i Norden. Mottaker betaler porto SKAGEN Fondene Svarsending 4099 STAVANGER Avtale nr. 413101/509 OMD

Verdipapirportefølje for SKAGEN Vekst per 30. juni 2001 Kjøpsverdi Markeds- Markeds- Markeds- Prosentvis Verdipapir Antall NOK kurs verdi Valuta verdi NOK fordeling Energi (W. Index: 6,2%) Ci Gen Geophysique 50 000 21 171 000 64,35 3 217 500 EUR 25 418 250 0,94 % Solstad Offshore 1 118 650 33 524 822 40,50 45 305 325 1,68 % Bonheur 187 450 38 387 886 205,00 38 427 250 1,42 % Ganger Rolf 28 485 5 888 704 208,00 5 924 880 0,22 % Saipem 600 000 16 258 200 6,49 3 894 000 EUR 30 762 600 1,14 % DNO 1 202 000 24 177 028 17,10 20 554 200 0,76 % Hydralift A 300 000 10 927 800 75,00 22 500 000 0,83 % Kerr McGee 50 000 32 716 850 63,89 3 194 500 USD 29 772 740 1,10 % Roxar 650 030 10 969 256 28,00 18 200 840 0,67 % Dof 2 030 396 14 974 171 9,89 20 080 616 0,74 % Petrobras 47 500 5 773 293 23,03 1 093 925 USD 10 195 381 0,38 % Hitecvision 747 690 7 763 265 18,00 13 458 420 0,50 % Odim Hitec 216 328 4 559 329 40,00 8 653 120 0,32 % Fortum 305 000 12 276 250 4,94 1 506 700 EUR 11 902 930 0,44 % FMC Technologies 50 000 9 625 050 19,75 987 500 USD 9 203 500 0,34 % Frontier Drilling 3 000 000 5 760 000 1,98 5 940 000 0,22 % Sum Energi 254 752 903 316 300 052 11,73 % Råvarer (W. Index: 3,8%) Norske Skog 1 740 000 174 186 180 142,00 247 080 000 9,16 % Pechiney 100 000 35 974 700 59,40 5 940 000 EUR 46 926 000 1,74 % SCA B 200 000 36 945 600 227,00 45 400 000 SEK 38 930 500 1,44 % Antofagasta 475 363 18 008 652 4,61 2 191 423 GBP 28 707 647 1,06 % Du Pont 50 000 21 228 450 47,54 2 377 000 USD 22 153 640 0,82 % Crew Development 1 855 000 16 991 800 5,90 10 944 500 0,41 % International Plantations and Finance 107 196 16 992 924 60,10 6 442 480 DKK 6 835 471 0,25 % Sum Råvarer 320 328 306 401 577 758 14,89 % Kapitalvarer, service og transport (W. Index: 10,5%) Norsk Hydro 450 005 148 791 003 395,50 177 976 978 6,60 % Bergesen A 875 000 126 601 125 170,00 148 750 000 5,52 % SAS Norge 950 000 79 000 100 86,00 81 700 000 3,03 % Stolt Nielsen 450 000 53 154 375 165,00 74 250 000 2,75 % P & O 777 778 24 969 007 2,65 2 061 112 GBP 27 000 563 1,00 % Odfjell A 313 900 26 461 142 141,00 44 259 900 1,64 % Kongsberg Gruppen 370 255 31 937 456 102,00 37 766 010 1,40 % Concordia Maritime 1 722 500 33 819 565 19,50 33 588 750 SEK 28 802 353 1,07 % Leif Høegh 400 000 34 330 800 72,00 28 800 000 1,07 % I.M. Skaugen 255 286 8 516 341 70,00 17 870 020 0,66 % Kværner 300 000 21 297 900 65,50 19 650 000 0,73 % CMB 11 231 7 285 651 73,05 820 425 EUR 6 481 354 0,24 % Solvang 1 000 000 15 985 000 16,00 16 000 000 0,59 % Blom 651 700 13 466 729 12,00 7 820 400 0,29 % Sum Kapitalvarer, service og transport 625 616 194 717 127 578 26,59 % Inntektsavhengige forbruksvarer (W. Index: 14,5%) P & O Princess Cruises 1 122 000 48 702 654 3,67 4 112 130 GBP 53 868 903 2,00 % Ofoten & Vesterålen D/S 720 395 43 333 200 50,00 36 019 750 1,34 % Rica Hotell & Restaurant 639 700 28 332 313 54,00 34 543 800 1,28 % Sony 50 000 29 294 000 8 200,00 410 000 000 JPY 30 750 000 1,14 % Sensonor 2 000 000 20 000 000 9,25 18 500 000 0,69 % Troms Fylkes D/S 157 550 8 260 347 155,00 24 420 250 0,91 % Elanders B 118 500 22 535 619 120,00 14 220 000 SEK 12 193 650 0,45 % Hackman 85 900 16 491 082 16,00 1 374 400 EUR 10 857 760 0,40 % MacGraw Hill 15 000 8 581 530 66,08 991 200 USD 9 237 984 0,34 % Sum Inntektsavhengige forbruksvarer 225 530 745 230 392 097 8,54 % Defensive konsumvarer (W. Index: 6,8%) Reitan Narvesen 600 000 34 819 800 54,00 32 400 000 1,20 % Rieber 729 516 38 389 482 51,00 37 205 316 1,38 % Carlsberg B 45 000 11 459 385 370,00 16 650 000 DKK 17 665 650 0,66 % Holsten 112 487 16 068 558 20,50 2 305 984 EUR 18 217 270 0,68 % Lerøy Seafood Group 517 300 9 476 936 37,00 19 140 100 0,71 % Sum Defensive konsumvarer 110 214 161 124 628 336 4,76 % Medisin (W. Index: 11,4%) Eisai 100 000 26 824 600 2 795,00 279 500 000 JPY 20 962 500 0,78 % Axis-Shield 376 900 14 262 650 42,30 15 942 870 15 942 870 0,59 % Chr. Hansen Lab. 50 000 20 191 000 259,00 12 950 000 DKK 13 739 950 0,51 % Lavipharm 300 030 13 252 625 3,06 918 092 EUR 7 252 925 0,27 % Sum Medisin 74 530 875 57 898 245 2,15 % Bank og finans (W. Index: 20,5%) Amagerbanken 165 000 40 175 355 488,00 80 520 000 DKK 85 431 720 3,17 % E*Trade Group 700 000 100 138 500 6,55 4 585 000 USD 42 732 200 1,58 % Bnbank 250 000 42 310 250 187,00 46 750 000 1,73 % Olav Thon 135 000 24 501 825 170,00 22 950 000 0,85 % Yapi Kredi Bank ADR 750 000 30 216 000 3,00 2 250 000 USD 20 970 000 0,78 % Oslo Børs Holding 78 947 7 499 965 145,00 11 447 315 0,42 % Askia Invest 2 600 000 6 991 400 2,44 6 344 000 0,24 % Sum Bank og finans 251 833 295 236 625 235 8,77 % Informasjonsteknologi (W. Index: 14,3%) Samsung Electronics ord. GDR 170 582 67 251 271 78,25 13 348 042 USD 124 403 747 4,61 % Nera 1 500 000 40 612 500 28,20 42 300 000 1,57 % Kyocera 80 000 84 191 706 11 000,00 880 000 000 JPY 66 000 000 2,45 % Samsung Display 205 500 20 970 042 12,95 2 661 225 USD 24 802 617 0,92 % Tandberg Data 1 000 000 17 854 000 13,20 13 200 000 0,49 % Hands 500 000 15 684 500 20,40 10 200 000 0,38 % Proact IT 176 220 8 198 283 83,00 14 626 260 SEK 12 542 018 0,47 % Avaya 100 000 11 109 500 13,43 1 343 000 USD 12 516 760 0,46 % Corvis 500 000 30 412 000 4,34 2 170 000 USD 20 224 400 0,75 % United Communication 1 250 000 12 751 250 29,50 36 875 000 THB 7 596 250 0,28 % Kitron 867 255 11 772 987 9,50 8 238 920 0,31 % Sum Informasjonsteknologi 320 808 039 342 024 712 12,68 % Telekom (W. Index: 8,0%) Pt.Telekomun. Indonesia 1 387 200 75 885 389 5,47 7 587 984 USD 70 720 011 2,62 % Cable & Wireless 500 000 46 393 000 4,20 2 100 000 GBP 27 510 000 1,02 % Vimpelcom 150 000 23 671 650 16,25 2 437 500 USD 22 717 500 0,84 % Telenor 551 900 21 598 607 38,50 21 248 150 0,79 % Sum Telekom 167 548 646 142 195 661 5,27 % Nyttetjenester (W. Index: 4,0%) Hafslund B 1 031 500 30 051 721 30,20 31 151 300 1,16 % Sum Nyttetjenester 30 051 721 31 151 300 1,16 % Småposter Småposter børsnot. Norge 106 686 662 43 561 429 1,62 % Småposter utland 48 234 350 34 832 554 1,29 % Småposter unoterte Norge 27 506 335 17 497 145 0,65 % Sum Småposter 154 927 893 90 480 828 3,56 % Sum verdipapirportefølje 2 563 642 231 2 695 812 101 99,96 % Disponibel likviditet 1 106 837 0,04 % SUM ANDELSKAPITAL 2 696 918 939 100,00 % Basiskurs 426,1770 Innløsningskurs 424,8985 Som markedsverdi per 30.06.01 er benyttet siste noterte kurs fra børs. Som valutakurs er benyttet sist kjente middelkurs per 30.06.01. For beregning av gevinst ved salg benyttes en gjennomsnittlig kostprismetode. 9

10 Verdipapirportefølje for SKAGEN Global per 30. juni 2001 Kjøpsverdi Markeds- Markeds- Markeds- Prosentvis Verdipapir Antall NOK kurs verdi Valuta verdi NOK fordeling Energi (W. Index: 6,2%) Petrobras 600 000 93 420 600 23,390 14 034 000 USD 130 796 880 4,72 % Saipem 1 350 000 50 112 000 6,470 8 734 500 EUR 69 002 550 2,49 % Transocean Sedco Forex 100 000 36 682 000 41,250 4 125 000 USD 38 445 000 1,39 % Fortum 835 800 31 014 866 5,000 4 179 000 EUR 33 014 100 1,19 % Ci Gen Geophysique 50 000 22 556 100 64,350 3 217 500 EUR 25 418 250 0,92 % Hell. Peteoleum 940 92 470 6,460 6 072 EUR 47 972 0,00 % BPAmoco 3 076 230 826 5,845 17 979 GBP 235 528 0,01 % FMC Technologies 25 700 4 679 970 20,650 530 705 USD 4 946 171 0,18 % Sum Energi 238 788 832 301 906 450 10,89 % Råvarer (W. Index: 3,8%) SCA B 713 200 123 706 680 230,500 164 392 600 SEK 140 966 655 5,09 % Du Pont 200 000 82 398 800 48,240 9 648 000 USD 89 919 360 3,24 % Pechiney 150 000 53 801 700 59,700 8 955 000 EUR 70 744 500 2,55 % Antofagasta Hldgs 900 000 32 223 600 4,650 4 185 000 GBP 54 823 500 1,98 % Kinnevik B 100 000 20 013 900 225,000 22 500 000 SEK 19 293 750 0,70 % Rautaruukki OY 800 000 33 025 600 4,040 3 232 000 EUR 25 532 800 0,92 % Dyckerhof ord 78 461 17 565 143 31,000 2 432 291 EUR 19 215 099 0,69 % International Plantations and Finance 41 816 3 838 040 60,000 2 508 960 DKK 2 662 007 0,10 % UIE 49 580 3 757 222 52,000 2 578 160 DKK 2 735 428 0,10 % UPAL 342 226 965 420 0,740 253 247 DKK 268 695 0,01 % Asia Pulp&Paper 211 600 11 154 917 0,010 2 116 USD 19 721 0,00 % Sum Råvarer 382 451 021 426 181 514 15,37 % Kapitalvarer, service og transport (W. Index: 10,5%) CMB 250 000 104 206 500 73,050 18 262 500 EUR 144 273 750 5,20 % Sophus Berendsen A 405 735 73 294 811 230,000 93 319 050 DKK 99 011 512 3,57 % Stolt Nilsen SA 375 700 43 602 239 17,850 6 706 245 USD 62 502 203 2,25 % P&O 1 165 201 46 795 637 2,650 3 087 783 GBP 40 449 953 1,46 % D/S Svendborg A 300 27 935 557 74 000,000 22 200 000 DKK 23 554 200 0,85 % Concordia Maritime AB B-aksjer 1 201 789 16 274 454 19,900 23 915 601 SEK 20 507 628 0,74 % D/S 1912 B 220 18 423 350 61 000,000 13 420 000 DKK 14 238 620 0,51 % Finnair 400 000 15 933 200 4,860 1 944 000 EUR 15 357 600 0,55 % FLS Industries B 100 000 12 451 300 94,000 9 400 000 DKK 9 973 400 0,36 % Babcock Intntl Grp 300 000 4 208 700 1,010 303 000 GBP 3 969 300 0,14 % Dawson 100 000 744 100 0,533 53 250 GBP 697 575 0,03 % Sum Kapitalvarer, service og transport 363 869 848 434 535 741 15,68 % Inntektsavhengige forbruksvarer (W. Index: 14,5%) P&O Princess Cruises 2 435 000 123 208 565 3,675 8 948 625 GBP 117 226 988 4,23 % Sony 100 000 64 831 400 8 200,000 820 000 000 JPY 61 500 000 2,22 % McGraw-Hill 105 000 58 322 775 66,150 6 945 750 USD 64 734 390 2,34 % Li & Fung Ltd 2 000 000 26 026 000 12,800 25 600 000 HKD 30 566 400 1,10 % Shangri-La Asia 3 562 000 33 244 146 6,850 24 399 700 HKD 29 133 242 1,05 % RadioShack Corp 50 000 24 450 800 30,500 1 525 000 USD 14 213 000 0,51 % Elanders 131 800 26 101 145 120,000 15 816 000 SEK 13 562 220 0,49 % Mekonomen 17 500 1 921 150 135,000 2 362 500 SEK 2 025 844 0,07 % Hackmann 14 500 2 761 830 16,300 236 350 EUR 1 867 165 0,07 % Sum Inntektsavhengige forbruksvarer 360 867 810 334 829 248 12,08 % Defensive konsumvarer (W. Index: 6,8%) Carlsberg 177 400 46 715 984 368,000 65 283 200 DKK 69 265 475 2,50 % Holstein Brauerei 35 013 5 000 257 20,230 708 313 EUR 5 595 673 0,20 % Sum Defensive konsumvarer 51 716 241 74 861 148 2,70 % Medisin (W. Index: 11,4%) Eisai 700 000 180 070 800 2 795,000 1 956 500 000 JPY 146 737 500 5,29 % Johnson & Johnson 100 000 34 734 350 49,960 4 996 000 USD 46 562 720 1,68 % American Home Products 30 000 14 675 040 58,750 1 762 500 USD 16 426 500 0,59 % H.Lundbeck 50 000 5 752 250 250,000 12 500 000 DKK 13 262 500 0,48 % Chr. Hansen Holding B 63 450 22 754 947 258,000 16 370 100 DKK 17 368 676 0,63 % Lavipharm 400 000 21 404 000 3,060 1 224 000 EUR 9 669 600 0,35 % Neurosearch 30 000 11 510 820 221,000 6 630 000 DKK 7 034 430 0,25 % Sum Medisin 290 902 207 257 061 926 9,27 % Bank og finans (W. Index: 20,5%) E*Trade Group 2 200 000 296 293 800 6,450 14 190 000 USD 132 250 800 4,77 % Yapi Kredi Bank (ADR) 1 410 000 59 702 220 3,000 4 230 000 USD 39 423 600 1,42 % Amagerbanken 27 309 8 504 569 490,000 13 381 410 DKK 14 197 676 0,51 % Aberdeen Opportunities 130 000 7 703 800 3,956 514 280 USD 4 793 090 0,17 % Dansk Kapitalanlæg 7 000 3 040 100 600,000 4 200 000 DKK 4 456 200 0,16 % Edinburgh Java Trust 800 000 1 832 800 5,750 46 000 GBP 602 600 0,02 % Bancolombia 16 700 293 987 2,250 37 575 USD 350 199 0,01 % Sum Bank og finans 377 371 276 196 074 165 7,07 % Informasjonsteknologi (W. Index: 14,3%) Samsung Electronics ord. GDR 319 116 229 722 992 78,350 25 002 739 USD 233 025 524 8,41 % Kyocera Corp. 153 400 167 528 133 11 000,000 1 687 400 000 JPY 126 555 000 4,57 % Samsung Display 350 500 37 183 844 12,950 4 538 975 USD 42 303 247 1,53 % Corvis Corp 800 000 75 832 000 4,280 3 424 000 USD 31 911 680 1,15 % United Communication F 2 000 000 18 422 000 29,500 59 000 000 THB 12 154 000 0,44 % Proact 140 220 7 157 109 83,000 11 638 260 SEK 9 979 808 0,36 % ASAT Holdings 100 000 9 537 500 4,570 457 000 USD 4 259 240 0,15 % MIPS Tech B 20 000 3 304 900 12,900 258 000 USD 2 404 560 0,09 % KR Precision 1 039 758 1 853 889 5,500 5 718 669 THB 1 178 046 0,04 % Sum Informasjonsteknologi 550 542 367 463 771 105 16,73 % Telekom (W. Index: 8,0%) Pt Telekom. Indonesia 2 155 500 140 883 480 5,570 12 006 135 USD 111 897 178 4,04 % Indosat 387 900 25 372 151 8,950 3 471 705 USD 32 356 291 1,17 % Cable & Wireless 1 305 179 133 830 444 4,128 5 387 126 GBP 70 571 355 2,55 % Vimpelcom 250 600 47 493 712 16,410 4 112 346 USD 38 327 065 1,38 % Tac 1 000 000 21 545 000 2,250 2 250 000 USD 20 970 000 0,76 % Pakistan Telecom 29 500 9 323 239 29,000 855 500 USD 7 973 260 0,29 % Sum Telekom 378 448 026 282 095 148 10,18 % Nyttetjenester (W. Index: 4,0%) NESA 6 329 4 136 780 1 000,000 6 329 000 DKK 6 715 069 0,24 % Sum Nyttetjenester 4 136 780 6 715 069 0,24 % Realiserte gevinster Sum verdipapirportefølje 2 999 094 407 2 778 031 514 100,21 % Disponibel likviditet -5 958 070-0,21 % SUM ANDELSKAPITAL 2 772 073 444 100,00 % Basiskurs 284,6705 Innløsningskurs 283,8165 Som markedsverdi per 30.06.01 er benyttet siste noterte kurs fra børs. Som valutakurs er benyttet sist kjente middelkurs per 30.06.01. For beregning av gevinst ved salg benyttes en gjennomsnittlig kostprismetode.

Regnskap for SKAGEN Fondene 30. juni 2001 Alle tall i hele 1.000 SKAGEN Vekst SKAGEN Global SKAGEN Avkastning SKAGEN Høyrente Resultatregnskap 30.06.01 30.06.01 30.06.01 30.06.01 Driftsposter Renteinntekter / -kostnader 834 3 925 1 842 6 033 Mottatt aksjeutbytte 57 847 55 601 0 0 Garantiprovisjon 340 0 0 0 Kurtasje -1 938-3 990 0 0 Agio / disagio -11 838-17 915 0 0 Netto realiserte kursgevinst -30 201-13 486-344 180 Endring urealisert kursgevinst 53 863-65 463-862 -96 Resultat fra drift 68 908-41 329 637 6 118 Forvaltningshonorar Forvaltningshonorar fast 13 812 14 031 124 296 Fortjenestedeling 12 189 16 189 0 0 Sum forvaltningshonorar 26 001 30 220 124 296 Beregnet resultat 42 907-71 549 513 5 821 Balanse 30.06.01 30.06.01 30.06.01 30.06.01 Eiendeler Bankinnskudd -702 10 229 497 6 045 Diverse tilgodehavende 1 955 6 289 0 12 Opptjente renter 7 864 15 627 837 3 618 Tilgode fra meglere 0 1 219 0 0 Norske verdipapirer til kostpris 1 457 598 0 43 856 143 834 Utenlandske verdipapirer til kostpris 1 106 045 2 999 094 0 0 Urealiserte kursgevinster 132 170-222 521-1 180 13 Sum eiendeler 2 704 929 2 809 937 44 011 153 523 Gjeld og Andelskapital Kortsiktig gjeld Skyldig til meglere 0 22 886 0 0 Avsatt utbetaling til deltakerne 0 0 0 0 Skyldig til forvaltningsselskapet 19 355 23 652 61 118 Sum kortsiktig gjeld 19 355 46 538 61 118 Andelskapital Innbetalt andelskapital 632 930 974 491 37 311 146 784 Overkurs 1 000 850 1 380 367 6 443 751 Opptjent av fondet 930 581 637 148 1-60 Urealisert kursgevinst 78 307-157 058-318 109 Opptjente renter 0 0 0 0 Beregnet resultat 42 907-71 549 513 5 821 Sum andelskapital 2 685 575 2 763 400 43 950 153 405 Sum gjeld og egenkapital 2 704 929 2 809 937 44 011 153 523 Antall utstedte andeler 6 329 303,94 9 744 908,41 373 108,91 1 467 840,22 Innløsningskurs per andel 424,90 283,82 118,08 104,93 Regnskapene er revidert per 30.06.2001. Fondsrangering (per 6. august) Nr. 3 av 51 Nr. 11 av 51 Nr. 4 av 30 (per 14. mai) Nr. 1 av 25 Nr. 4 av 27 1,72 1,49 4,26 % 6,59 % (Nr 5. 2001) Nr. 1 av 32 Nr. 1 av 9 Nr. 29 av 33 Nr. 4 av 12 1,52 1,09 4,75 % (Kilde: Dagens Næringsliv, 4. august) Nr. 1 av 39 Nr. 1 av 9 Nr. 4 av 34 0,79 0,33 4,75 % (3 år) 6,54 % (2 år) (Kilde: Norge-iNvest, 6. august) Nr. 3 av 75 Nr. 2 av 72 Nr. 30 av 85 Nr. 14 av 42 11

KUNDEPOST Avkastnings- og risikomålinger Avkastning per 31.07.2001 Hittil i år 12 måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder Siden start SKAGEN Vekst -0,02 % -11,43 % 12,96 % 13,98 % 11,73 % 18,93 % 21,34 % Oslo Børs totalindeks -5,66 % -12,04 % 3,20 % -0,33 % -0,54 % 9,32 % 10,98 % SKAGEN Global -6,06 % -19,29 % 11,71 % 28,50 % - - 29,29 % Morgan Stanley verdensindeks (NOK) -9,25 % -17,17 % 1,01 % 6,27 % - - 9,12 % SKAGEN Avkastning 1,55 % 5,03 % 6,07 % 4,60 % 4,01 % 4,05 % BRIX obligasjonsindeks 2,80 % 6,04 % 4,73 % 4,63 % 4,58 % 5,52 % SKAGEN Høyrente 4,23 % 7,23 % 6,22 % - - - Statssertifikatindeks 0,5 4,15 % 7,20 % 6,34 % - - - * Alle avkastningstallene er annualiserte Differanseavkastning per 31.07.2001 12 måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder SKAGEN Vekst 0,61 % 9,76 % 14,31 % 12,27 % 9,56 % SKAGEN Global -3,36 % 13,92 % 24,75 % - - SKAGEN Avkastning -0,94 % 0,09 % 0,18 % -0,25 % -0,30 % SKAGEN Høyrente 0,10 % 0,20 % - - - Standardavvik per 31.07.2001 12 måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder SKAGEN Vekst 21,22 20,50 20,87 18,83 17,60 Oslo Børs totalindeks 19,94 17,63 23,60 21,50 20,49 SKAGEN Global 24,11 22,89 25,72 - - Morgan Stanley verdensindeks 17,75 16,39 17,00 - - SKAGEN Avkastning 2,05 1,53 1,72 1,52 2,91 BRIX obligasjonsindeks 1,58 1,44 2,75 2,50 2,72 SKAGEN Høyrente 0,20 0,32 - - - Statssertifikatindeks 0,5 0,23 0,36 0,74 0,71 0,69 Relativ volatilitet per 31.07.2001 12 måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder SKAGEN Vekst 7,74 10,12 12,90 11,93 11,15 SKAGEN Global 13,04 11,83 13,99 - - SKAGEN Avkastning 0,82 1,00 1,72 1,70 2,84 SKAGEN Høyrente 0,16 0,16 - - - Sharpe-indeks per 31.07.2001 12 måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder SKAGEN Vekst -0,88 0,31 0,36 0,31 0,76 Oslo Børs totalindeks -0,44 0,74 0,07 0,10 0,32 SKAGEN Global -1,12 0,21 0,84 - - Morgan Stanley verdensindeks -0,75-1,27-0,68 - - SKAGEN Avkastning -1,04-1,14-0,98-1,01-0,11 BRIX obligasjonsindeks -1,23-0,52-0,74-0,58-0,29 SKAGEN Høyrente 0,32-0,04 - - - Statssertifikatindeks 0,5-0,73-0,28 - - - Information Ratio per 31.07.2001 12 måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder SKAGEN Vekst 0,08 0,96 1,11 1,03 0,86 SKAGEN Global -0,26 1,18 1,77 - - SKAGEN Avkastning -1,15 0,09 0,10-0,15-0,11 SKAGEN Høyrente 0,63 1,25 - - - Kilder: Stavanger Fondsforvaltning AS (avkastningstall) og OBI (annet) Standardavviket gir oss et mål på svingningene i fondets/indeksens avkastning gjennom en gitt periode. Hvert månedlige avkastningstall sammenlignes med gjennomsnittlig avkastning i perioden (siste 12, 24, 36, 48 og 60 måneder). Dess høyere standardavvik, dess høyere gjennomsnittlig svingning har fondet/indeksen, noe som indikerer høyere risiko. For deg som andelseier betyr et lavt standardavvik at sannsynligheten for å tape penger på investeringen er lavere. Sharpe-indeksen sammenholder fondets/indeksens avkastning og standardavvik med risikofri avkastning, og gir et bilde av fondets/indeksens risikojusterte avkastning. Ettersom både historisk avkastning og risiko er viktige faktorer som bør hensyntas før en investering i fond foretas, er Sharpe-indeksen et viktig nøkkeltall når forskjellige fond skal sammenlignes. Dess høyere Sharpe-indeks, dess høyere risikojustert avkastning har fondet/indeksen. Information ratio (IR) er et alternativt mål på risikojustert avkastning. Til forskjell fra Sharpe-indeksen, justeres fondets avkastning fratrukket en referanseindeks avkastning (dette kalles differanseavkastning) med et mål på hvor mye fondet svinger i forhold til referanseindeksen (dette kalles relativ volatilitet). Det er altså ikke fondets utvikling alene som påvirker IR, men også referanseindeksens utvikling. Dess høyere IR, dess høyere risikojustert avkastning har fondet. Returadresse: Stavanger Fondsforvaltning AS. Postboks 160, 4001 Stavanger Avdeling Oslo Parkveien 12/2, 0350 Oslo Avdeling Ålesund Myrabakken Næringssenter, 6010 Ålesund Avdeling Bergen Foreningsgaten 3, 5015 Bergen Telefon 810 59 099. Telefaks 51 86 37 00. E-post: kundeservice@skagenfondene.no www.skagenfondene.no IR som mål på risikojustert avkastning passer best for indeksfond, hvis oppgave er å i størst mulig grad speile utviklingen for en indeks. For aktivt forvaltede fond (som SKAGEN Fondene), er IR et dårlig mål i så måte, ettersom fondets oppgave er å avvike (positivt) fra referanseindeks, både med hensyn til avkasting og risiko. IR beregnes pr. definisjon ikke for indekser.