1 Månedsrapport Holberg Triton August 2015
Sjømatkonsum i verdens største økonomi Amerikanernes konsum er kjent for å være høyt. Likevel består matfatet deres av kun 1 % sjømat. Her er det rom for forbedringer. 2 Source: Norwegian Seafood Council
3 Fonds- og markedskommentar Holberg Triton falt 2 % i august, en måned preget av mye uro i verdens finansmarkeder. Utviklingen i fondet oppleves som stabil. Fokus i perioden har vært på selskapsrapportering fra en rekke av fondets investeringer. Aggregert er det gode stabile resultater med noen unntak. 1 mrd. tonn (13.1%) 140 mill. tonn (1.8%) Bakkafrost leverte nok et kvartal med rekordsterke marginer og gode utsikter både markedsog produksjonsmessig. Selskapet nyter godt av markedsadgang til alle verdens land i en tid med stor geopolitisk usikkerhet. Det gir gode manøvreringsmuligheter. Selskapet har opparbeidet et sterkt merkenavn gjennom høy kvalitet og kundefokus. High Liner Foods leverte et svakt resultat med økte råvarekostnader, svak kanadisk dollar og en svak påskeeffekt, som følge av en kald vinter. Selskapet opplevde fallende omsetning og svakere marginer. Det noe uventede resultatet er forventet å bedre seg allerede i slutten av kvartalet. Austevoll Seafood rapporterte et sterkt kvartal i perioden hovedsakelig som følge av en sterk ansjovetasesong i Peru. Selskapet fanget hele sin kvote på rekordtid, samtidig som kostnadene forbundet med høstingen er på rekordlave nivåer. Lave bunkerskostnader, kort steaming og gode fangster, gav gode marginer. Også selskapets største eiendel, Lerøy Seafood, leverte bedrede resultater etter en svak periode. Utsiktene for globale sjømatselskaper er bra i et rufsete finansmarkedsklima. Det siste året har veksttakten i kinesisk økonomi vært avtagende, og det har påvirket spesielt fremvoksende økonomier. Holberg Triton er ikke investert i kinesiske sjømatselskaper da det fundamentalt sett virker høyt verdsatt og er handelsmessig krevende. Fondet er investert i land som Indonesia, Malaysia, Vietnam, Thailand, Japan, New Zealand og Australia. Som Norge, blir alle disse landene påvirket av en svekket veksttakt i Kina. Valutaen i disse landene har svekket seg på linje med den norske kronen, noe som er positivt for eksportindustrien. Sjømatselskapene i disse landene oppleves som lavt verdsatt, med produkter som selges globalt og i hjemmemarkedet.
4 Historisk avkastning
10 største posisjoner i Holberg Triton (1-5) Selskap Andel Kommentar 6,0% 5,7% 5,0% 4,7% Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint fòr. Selskapet har en stor andel videreforedling samt en sterk posisjon mot USA. Bakkafrost har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 35% de siste fem årene. Fujicco er et japansk matvareselskap med fokus på tang, tare og soya. Selskapet lager videreforedlede produkter hvor de bruker ekstrakter fra tare i produksjon av tykningsmiddel i bl.a. yoghurt, supper og «ready cooked meal». Selskapet har seks fabrikker i Japan og 2300 ansatte. Fujicco er lavt verdsatt målt ved bokførte verdier (pris/bok 1,36). Selskapet har videre en sterk netto kontantposisjon og har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 3,8% de siste fem årene. Vinh Hoan Corp. er fullintegrert Pangasius og Barramundi oppdretter basert i Vietnam. Selskapet gjør fullverdig bruk av råvarene gjennom bl.a å ekstrahere Collagen fra skinnet til farmasøytisk industri. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 27,4% de siste 5 årene. Selskapets operasjoner er 100% ASC Sertifisert Marine Harvest er en fullintegrert lakseoppdretter basert i Bergen. Selskapet er verdens største lakseoppdretter med et årlig produksjonsvolum på 410.000 tonn laks i Norge, Chile, Canada, Storbritannia og Færøyene. Selskapet har videreforedling i nærheten av sine kjernemarkeder. Marine Harvest har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 12,7% de siste 5 årene. 4,6% Austevoll Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood, Br.Birkeland og Pelagia. Lerøy Seafood er en aktør med sterk distribusjon i Skandinavia og Europa. Pris/Bok på 1,2x anser vi som attraktivt. Med bedrede operasjoner og fokus på strategiske deler av verdikjeden, opplever vi at Austevoll Seafood handles med rabatt ift. underliggende verdier. 5
10 største posisjoner i Holberg Triton (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,3% 3,8% 3,6% 3,6% Salmar er et oppdrettsselskap basert i Norge. Selskapet fokuserer på lakseoppdrett og har nylig bygget en ny fabrikk for videreforedling basert på «PreRigo» kvalitetsprodukter. Salmar har etablert seg som produsenten med lavest kostnader i Norge, gjennom gode rutiner med hensyn til biologi og strategiske plassering med gode lokaliteter. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 29% de siste fem årene. Toyo Suisan Kaisha Ltd. Er et Japanske matvareselskap selskaper med fokus på nudler og sjømat. Gjennom merkenavnet Maruchan selger selskapet hovedsakelig mot den japanske konsument, men 10% av salget går mot det nord amerikanske markedet. Toyo Suisan Kaisha prises til 1,75x bokførte verdier. Selskapet har netto 6,7 mrd.nok i kontanter på en markedsverdi på 33,5 mrd.nok(ev 27,6 mrd.nok) Kyokuyo er et vertikal integrert fiskeriselskap fra Japan. Selskapet driver 5 ringnot tunfisk fartøy, De oppdretter tunfisk fra egg til videreforedling samt er innkjøper av andre arter for sin videreforedlings divisjon. Selskapet selger alt fra Canning til «Sushi Topping». Selskapet har hatt en positiv utvikling på sin kapitalavkastning de siste årene, selv med økt moms på matvarer i Japan. Med en P/B på 1,2 x og en ROE 15,6% for 2014 oppleves aksjen som attraktiv. Sanford Ltd. er New Zealands største sjømatselskap. Selskapet eier 40% av New Zealands fiskeressurser. Selskapet opererer 10 offshore båter og 33 «inshore» båter. Selskapet er største oppdretter av Greenshell og King Salmon. Selskapet har det siste året endret strategi og ansatt ny ledelse. Fokus fra råvarebasert salg til verdiøkende fokus på bærekraft og fersk fisk. P/B 0,87x 3,5% Frosta AG er en videreforedler av frosne fiskeporsjoner i det europeiske markedet. Hovedfokus på Tyskland med utspring fra Bremerhaven. Et marked på ca 6 mrd euro med normalmarginer på 2-5%, har Frosta ebitda marginer på 7-10% og underliggende vekst på 2-10%. Selskapet har EK andel på 52,5% og har de siste årene betalt ned gjeld samt jevnt investert i å oppgradere fabrikker mot mer miljøvenlig produksjon samt produktinnovasjon mot organiske og bærekraftige innsatsfaktorer. 6
Porteføljesammensetning (segment) Integrert Tunfisk 7 % Kontanter 9 % Havbruk Laks/Ørret 22 % Pangasius 5 % Rekeoppdrett Marint 1 % utstyr 2 % oppdrett/villfangst VAP 3 % Fiskeri 2 % Surimi 2 % Tare 6 % Skalldyr - villfangst 4 % Integrert fiskeri 14 % Fôr 7 % Videreforedling 16 % 7
Porteføljesammensetning (geografi) Nord-Amerika (7 %) Europa (29 %) Asia (45 %) Afrika (3 %) Oseania (7 %) 8
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel Holberg Triton P/E 2015 P/B (Siste) Avkastning på bokført egenkapital (Gj.snitt siste 5 år) Aksjeavkastning 2015 (%) 1 BAKKAFROST P/F 6,0 % 12,6 4,6 34,7 54,6 2 FUJICCO CO LTD 5,7 % 22,4 1,4 4,3 26,7 3 VINH HOAN CORP 5,0 % 7,8 1,8 23,4 0,5 4 MARINE HARVEST 4,7 % 15,7 2,5 12,7-0,6 5 AUSTEVOLL SEAFOO 4,6 % 9,5 1,2 9,9 10,6 6 SALMAR ASA 4,3 % 11,9 3,2 28,8 5,6 7 TOYO SUISAN KAI 3,8 % 24,5 1,8 8,9 13,0 8 KYOKUYO CO LTD 3,6 % 13,0 1,2 7,4-3,5 9 SANFORD LTD 3,6 % 15,9 0,9 4,0 6,1 10 FROSTA AG 3,5 % 9,0 1,9 9,8 30,5 11 CLEARWATER SEAFO 3,5 % 19,2 5,0 14,6-5,5 12 HIGH LINER FOODS 3,5 % 10,3 2,0 12,2-23,7 13 LEROEY SEAFOOD G 3,5 % 11,8 2,2 17,8 5,2 14 OCEANA GROUP LTD 3,4 % 17,8 6,0 29,0-4,1 15 TASSAL GROUP LTD 3,3 % 13,3 1,5 11,8-3,0 16 QL RESOURCES BHD 3,0 % 21,8 3,5 16,3 18,3 17 CHAROEN POK FOOD 2,9 % 19,3 1,2 17,9-29,2 18 THAI UNION FROZE 2,8 % 14,1 1,8 14,6-22,1 19 SEAFRESH IND PCL 2,8 % 9,0 2,3 13,2-3,6 20 MARUHA NICHIRO 2,5 % 13,1 1,0 9,2-2,2 SUM 75,9 % 9 * Siste 4 år
Månedens selskap - Fujicco Co. Ltd Fujicco er et 55 år gammelt japansk næringsmiddelselskap fra Hyogo. Selskapet ekstraherer fiber fra tare (kombu), isoflavoner fra soyabønner og ulike andre næringsmidler. Selskapet fokuserer på næringsriktig mat fra det japanske kjøkken og har en sterk posisjon i det japanske markedet. Selskapet har fokus på forskning og utvikling med dokumenterte resultater for sine produkter. Fujicco har en konservativ balanse med netto 10 % kontantandel, gode stabile marginer og er lavt verdsatt (Pris/Bok 1,4). Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 70 000 60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0 Revenue Operating Income 10 Selskapsvideo: https://youtu.be/c-lqdidfksc
Største positive og negative bidragsytere Siste 6 måneder(siden fondet startet) Fujicco Co Ltd Bakkafrost FROSTA AG Austevoll Seafood Toyo Suisan Kaisha Ltd Clearwater Seafoods Inc Charoen Pokphand Foods PCL High Liner Foods Inc Japfa Comfeed Indonesia Tbk PT Central Proteinaprima Tbk PT -4 000 000-3 000 000-2 000 000-1 000 000 0 1 000 000 2 000 000 3 000 000 4 000 000 5 000 000 11
Fangstloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 12
Jakten på det gode selskap Fangstregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 13
Våre fond og forvaltere Hogne Tyssøy Jann Molnes Ansvarlig forvalter Robert Lie Olsen Tony Fimreite Harald Jeremiassen Leif Anders Frønningen Roar Tveit Tormod Vågenes Gunnar J. Torgersen Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 14
Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 15