Markedsføringsdokument Horisont-fondene Månedskommentar Mars 2014
Horisont-fondene Investorene har den siste tiden lagt større vekt på fundamentale forhold i selskapene. Det at den politisk spente situasjonen på Krimhalvøya ikke fikk ringvirkninger i de resterende fremvoksende markedene er med på å illustrere dette. Investorene leter etter selskaper som har sunn økonomi fremfor å la enkeltstående nyheter styre allokeringen. MSCIs indeks for de globale fremvoksende økonomiene endte opp ca. 3 prosent, og renteforskjellen mellom de fremvoksende økonomiene og amerikanske statsrenter falt. Aksjedelen i porteføljen, DI Horisont Aksje, leverte en avkastning på 0,64 prosent i mars. Fondets referanseindeks leverte en avkastning på 0,32 prosent i samme periode. Meravkastningen kom blant annet fra vår eksponering mot de fremvoksende økonomiene. Danske Invest Global Emerging Markets leverte en avkastning på 4,8 prosent. Videre leverte Danske Invest USA, som står for vår eksponering mot det amerikanske aksjemarkedet, en avkastning på 1,6 prosent i mars. DI Horisont Rente Pluss, leverte en avkastning på 0,44 prosent. Dette ga en liten meravkastning kontra fondets referanseindeks som leverte en avkastning på 0,37 prosent i mars. Meravkastningen i mars kom i hovedsak fra vår eksponering mot norske obligasjoner. Best avkastning fikk fondet fra eksponering mot obligasjoner utstedt av fremvoksende land i euro eller dollar, i finanstermer kalt hard currency. Fondet DI Nye Markeder Obligasjon ga en avkastning på 1,4 prosent i mars. Overvekten i aksjer ga oss et positivt bidrag i mars. Aksjemarkedene har så langt i år utviklet seg svakt positivt i lokal valuta, målt i norske kroner er de største markedene omkring null, da norske kroner har styrket seg noe. Vi forventer at tiltagende globale vekst vil bidra til at selskapene øker sine inntekter, og at dette vil smitte over på markedene. Vi mener at dette er positivt for risikofylte aktivaklasser som aksjer og high yield-obligasjoner. Vi vurderer å vekte oss opp i aksjer fremover. DI Horisont Aksje DI Horisont Rente 60 % 6,0 % 50 % 5,0 % 40 % 30 % 20 % 4,0 % 3,0 % 10 % 0 % -10 % -20 % Horisont Aksje Horisont Rente Fond 47,96 % 18,30 % -16,00 % 18,10 % 25,25 % 0,40 % 35,78 % 18,53 % -11,39 % 14,14 % 31,60 % 0,87 % Fond 3,47 % 3,94 % 3,64 % 4,97 % 3,51 % 1,38 % 0,58 % 2,26 % 2,45 % 1,50 % 1,62 % 0,35 % DI Horisont Rente Pluss, NOK* DI Horisont Rente Pluss, NOK I** 1,8 % 1,8 % 1,5 % 1,5 % 1,3 % 1,3 % 0,8 % 0,8 % 0,5 % 0,5 % 0,3 % 0,3 % 2013 YTD 2013 YTD Horisont Rente Pluss, NOK Horisont Rente Pluss, NOK I Fond - - - - 1,03 % 1,71 % - - - - 1,06 % 0,99 % *DI Horisont Rente Pluss, NOK ble startet opp 14.oktober 2013. Fond - - - - 0,80 % 1,76 % - - - - 0,67 % 0,99 % **DI Horisont Rente Pluss, NOKI ble startet opp 25.oktober 2013. Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning Kilde: Danske Capital, 31. mars 2014
DI Horisont 20 DI Horisont 35* 9,0 % 8,0 % 7,0 % 6,0 % 5,0 % 4,0 % 3,0 % 2011 2012 2013 YTD Horisont 20 4,5 % 4,0 % 3,5 % 3,0 % 2,5 % 1,5 % 0,5 % 2013 YTD Horisont 35 Fond - - 0,42 % 6,98 % 8,32 % 1,46 % - - 1,50 % 4,05 % 7,01 % 0,46 % Fond - - - - 4,02 % 1,29 % - - - - 3,70 % 0,54 % DI Horisont 50 DI Horisont 65* 18 % 7,0 % 16 % 14 % 12 % 10 % 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % 2011 2012 2013 YTD 6,0 % 5,0 % 4,0 % 3,0 % 2013 YTD Horisont 50 Horisont 65 Fond - - 0,24 % 11,55 % 15,10 % 1,07 % - - 2,46 % 7,90 % 15,56 % 0,61 % Fond - - - - 6,34 % 0,86 % - - - - 6,45 % 0,69 % DI Horisont 80 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % 2011 2012 2013 YTD Horisont 80 Fond - - 0,25 % 16,03 % 22,60 % 0,62 % - - 3,36 % 11,79 % 24,69 % 0,77 % *DI Horisont 35 og DI Horisont 65 ble startet opp september 2013 Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning Kilde: Danske Capital, 31.mars 2014
Oscar Dupont Andersen Ansvarlig taktisk aktiva allokering og Horisont Aksje DI Horisont Aksje Det var ingen klar trend i de internasjonale markedene i mars. Her hjemme utviklet Oslo Børs seg positivt med 1,1 prosent, mens den globale verdensindeksen MSCI World falt 0,1 prosent. Den amerikanske S&P500-indeksen steg 0,4 prosent, mens den europeiske BE500 indeksen falt 1,6 prosent. De fremvoksende økonomiene, målt ved MSCI Emerging Markets-indeksen, utviklet seg positivt med 2,8 prosent. Alle målt i norske kroner. Plasseringen som ga best avkastning i mars var Danske Invest Global Emerging Markets. Fondet ga en avkastning på 4,8 prosent. Dette var langt bedre enn fondets referanseindeks som leverte 3,0 prosent. Etter en tung start på året for de fremvoksende markedene, med en nedgang på over 7 prosent i januar, er fondet nå ned marginale 0,4 prosent hittil i år. Eksponeringen vår mot det norske markedet leverte en avkastning på 0,5 prosent i mars. Dette var på nivå med markedet. En av de større nyhetene på Oslo Børs i mars var at oljeserviceselskapet Subsea 7 leverte svakere fjerdekvartalstall enn markedet hadde forventet. Ytterligere overskridelser på ett prosjekt førte til at resultatet endte på 72 millioner dollar etter skatt, mot 149 millioner dollar i samme periode i fjor. Markedet forventet et resultat på 96 millioner dollar. Subsea 7 er en av våre største posisjoner, og selskapet bidro negativt til avkastningen i mars. I vår modell var resultatet som forventet, og vi valgte å kjøpe oss opp i etterkant av resultatet da aksjekursen falt. Vi mener nå at markedet ser for negativt på utviklingen i selskapet fremover. Vi mener fremdeles at europeiske aksjer fremstår mer attraktivt priset enn amerikanske. De fremvoksende markedene fremstår også attraktivt priset. Disse har utviklet seg svakere enn de globale markedene de siste årene, men vi er fremdeles litt tilbakeholdne med å øke eksponeringen mot fremvoksende markeder. Vi er usikre på hvordan de vil utvikle seg i det korte bildet og tror at det fremdeles kan komme svakere tall fra Kina enn det markedet forventer. Dette kan føre til store svingninger på kort sikt. Fond som inngår i Horisont Aksje Fond Vekt DI USA, NOK 26,2 % DI Norske Aksjer Institusjon I 25,2 % DI Norske Aksjer Institusjon II 25,0 % DI Europe Small Cap 15,7 % DI Global Emerging Markets 2,6 % DI Stockpicking 1,8 % DI Europe 1,2 % DI Global Equity Solution DI Afrika 0,5 % DI Latinamerika 0,5 % Kontanter 0,2 % Våre forvaltere: Amerikanske aksjer - Wellington Europeiske aksjer - Danske Capital Globale aksjer - Danske Capital Norske Aksjer - Danske Capital Vekstmarkeder - Aberdeen Latin-Amerika - Aberdeen Afrikanske aksjer - Investec Med vennlig hilsen Oscar Dupont Andersen Ansvarlig forvalter DI Horisont Aksje
Jacob Børs Lind Ansvarlig forvalter Horisont Rente DI Horisont Rente Markedet var svært spent på hva den nye amerikanske sentralbanksjefen, Janet Yellen, ville si på sitt første rentemøte. På rentemøtet uttalte hun at sentralbanken vil forstette å trappe ned obligasjonskjøpene, og at de nå er nede i 55 milliarder dollar i måneden. Med takten sentralbanken har lagt opp til vil obligasjonskjøpene avsluttes helt i løpet av høsten. Det kom som en overraskelse på finansmarkedene at Yellen uttalte at rentene kunne bli satt opp allerede seks måneder etter at QE3 er avsluttet, altså våren 2015. Fra Kina kom nyheten om den første konkursen i moderne kinesisk historie som har ført til tap for obligasjonseierne. Solcelleselskapet Chaori Solar, som produserte solcellepaneler, klarte ikke å betale tilbake 163 millioner dollar som selskapet hadde utstedt i obligasjoner to år tidligere. Myndighetene har tidligere forhindret denne type konkurser. Kinas statsminister, Li Keqiang, uttalte at Kina trolig ville oppleve en serie konkurser ettersom myndighetene nå liberaliserer det finansielle systemet. Statsministeren la til at de ikke ville tillate konkurser som satte det finansielle systemet i fare. På sikt vil dette etter alt å dømme føre til et mer velfungerende obligasjonsmarked, som priser inn den faktiske risikoen for mislighold. Den norske økonomien går godt og Norges Bank valgte å holde styringsrenten uendret på 1,5 prosent. Sentralbanksjef, Øystein Olsen, uttalte at norsk økonomi har utviklet seg omtrent som forventet. Sentralbanken forventer at styringsrenten vil holdes på nåværende nivå frem til sommeren 2015, for deretter å økes gradvis. Forventet inflasjon for 2014 ble justert opp og rentebanen ble som en konsekvens justert marginalt opp. Samlet sett betyr dette at sentralbanken forventer en noe raskere rentestigning enn de signaliserte i desember. Den norske kronen styrket seg på forventningene fra Norges Bank, etter at den svekket seg tidligere i mars. I sum endte kronekursen tilnærmet uendret mot både euro og dollar i mars. Kredittpremien, eller risikopåslaget, solide norske sparebanker betaler for 5 års kapital fortsatte å falle i mars. I våre porteføljer er vi eksponert mot ytterligere fall i risikopåslaget fremover. Plasseringer som inngår i Horisont Rente Fond Vekt DI Norsk Obligasjon Institusjon 50,2 % DI Norsk Kort Obligasjon 4 DI Nordisk Kredittobligasjon 3,8 % Kredittpapirer 5,1 % Rentederivater -0,9 % Kontanter 1,7 % Våre forvaltere: Norske renter - Danske Capital Nordiske renter - Danske Capital Med vennlig hilsen Jacob Børs Lind Ansvarlig forvalter DI Horisont Rente
Jens Moos Ansvarlig forvalter DI Horisont Rente Pluss DI Horisont Rente Pluss Danske Invest Horisont Rente Pluss, NOK W oppnådde i mars en avkastning på 0,44 prosent. Dette var bedre enn referanseindeksens 0,37 prosent. Hittil i år har DI Horisont Rente Pluss NOK W gitt en avkastning på 1,73 prosent, mens referanseindeksen i samme periode er opp 1,36 prosent. I mars bidro eksponeringen mot norske obligasjoner mest til avkastningen i fondet. Ved månedsskiftet sto norske obligasjoner for 73 prosent av fondets beholdning. Kredittpremien, eller risikopåslaget, som solide norske sparebanker må betale for 5 års kapital fortsatte å falle i mars. Mot norske obligasjoner er vi eksponert mot ytterligere fall i risikopåslaget. Til tross for urolighetene i Ukraina var det obligasjoner fra de fremvoksende markedene som bidro med den høyeste absoluttavkastningen. Fondet Danske Invest Nye Markeder Obligasjon, hadde en avkastning på 1,5 prosent i mars. Avkastningen ble drevet av at forskjellen mellom renten på obligasjoner utstedt av de fremvoksende landene og amerikanske statsrenter ble mindre. Avkastningen på aksjedelen av porteføljen var delt. Den norske delen, som utgjør 1 prosent av porteføljen, ga en positiv avkastning på 0,5 prosent. Den internasjonale delen leverte et negativt bidrag på 0,2 prosent. Vi opprettholder overvekt i globale kredittobligasjoner, på bekostning av norske obligasjoner. Vi har en forholdsvis høy eksponering på 12 prosent mot high yield-obligasjoner. Vi opprettholder eksponeringen mot fremvoksende markeder på 6,6 prosent fremover. Siden oppstarten av Horisont Rente Pluss har europeiske high yield-obligasjoner bidratt med en avkastning på 5,5 prosent, mens de globale high yield-obligasjonene har bidratt med en avkastning på over 4 prosent. Samlet sett forventer vi at den globale veksten tiltar fremover. Dette vil resultere i økende inntjening for selskapene. Risikoprofilen i fondet gjenspeiler at vi fortsatt er positive til mer risikofylte aktiva. Vi forventer dog å senke eksponeringen mot high yield-obligasjoner fremover. Bakgrunnen for dette er at risikopåslaget har falt betydelig og at vi tror det er begrenset potensial for ytterlige fall risikopåslaget. Plasseringer som inngår i Horisont Rente Pluss Plassering Aksjer: Vekt DI Global Stockpicking DI Norske Aksjer Inst II Obligasjoner: Norske Obligasjoner 73,0 % DI Global High Yield Bonds 8,1 % DI Nye Markeder Obligasjon 6,6 % DI Euro High Yield Obligasjon 3,8 % DI Global Realrente Obligasjon 2,2 % DI Nordiske Kredittobligasjoner 2,3 % Annet Med vennlig hilsen Jens Moos Ansvarlig forvalter DI Horisont Rente Pluss
Økonomisk utvikling De største overskriftene i mars har handlet om den uavklarte situasjonen mellom Russland og Ukraina. Dette har ført til at investorer som har investert i landene, spesielt i Russland, har trukket ut kapital. Aksjefond eksponert mot fremvoksende markeder i Europa, hadde en nettoinnløsning på 2,4 milliarder dollar i fjor. Bare hittil i år er nettoinnløsningene på 1 milliard dollar. Urolighetene har ført til at det russiske aksjemarkedet, målt ved MICEX- indeksen, er ned i underkant av 16 prosent hittil i år målt i norske kroner. Det var på forhånd knyttet stor spenning til den nye amerikanske sentralbanksjefen, Janet Yellen, sitt første rentemøte. Yellen uttalte at de ville se på flere parametre enn bare arbeidsledigheten ved rentesettingen fremover. Dette kan bety at renten vil komme til å bli satt opp raskere enn tidligere antatt. Nøkkeltall offentliggjort for den kinesiske økonomien har i mars vært noe svakere enn det markedet forventet. HSBCs PMI-indeks for industrien viste 48,1 poeng i mars, mot 48,5 poeng i februar. En PMI-indeks under 50 antyder avtagende vekst. Vi har lenge uttalt at avtagende vekst er forventet. Denne måneden kan du også lese mer inngående om hvorfor vi ikke tror kinesisk økonomi vil kollapse. Verdt å merke seg er det at de globale markedene ikke har latt seg drive markant av urolighetene i øst. Danske Invest Global Emerging Markets var for eksempel opp omkring 5 prosent målt i norske kroner i mars. Dette viser noe som har blitt tydeligere den siste tiden: aksjemarkedene beveger seg mer usynkront enn det som har vært tilfelle under og etter finanskrisen. Fjoråret ga oss eksempler på dette, da de fremvoksende markedene gjorde det vesentlig svakere enn den brede verdensindeksen. Vurderingen rundt de fundamentale forholdene er tilbake, dette gjør regionvalg og aktivavalg enda viktigere enn det har vært de siste fem årene. Vi holder fast på at 2014 vil bli et godt år for global vekst, i hovedsak drevet USA. Global vekst er generelt sett positivt for mer risikofylte aktiva, og vi forventer at dette vil presse rentenivået opp fra dagens lave nivåer. Vi fortsetter med overvekten i aksjer i våre allokeringsporteføljer. Forbrukertillit Global allokeringsgruppe Med vennlig hilsen Oscar D. Andersen Leder Norge makro og TAA Bo Bejstrup Christensen Sjefsanalytiker Oscar Dupont Andersen Ansvarlig taktisk aktiva allokering Morten Stampe Christensen Leder global allokering Jens Moos Senior porteføljeforvalter
This time might not be different, but China is. Et av de største spørsmålene du må ta stilling til når du skal investere er hva du tror om utviklingen i kinesisk økonomi. Den siste tiden har norske og internasjonale aviser svartmalt situasjonen og i følge avisene står Kina på kanten av stupet. Vi har nettopp vært i Kina, og for oss fremsto virkeligheten langt annerledes enn det som fremkommer i media. Dersom du leser norske, eller for den del internasjonale aviser, har du sikkert fått med deg at pessimismen økt rundt den kinesiske økonomien. Pessimistenes bekymringer har vært høy gjeldsgrad, boligboble, overkapasitet og fallende økonomisk vekst. Vi tror Kina vil kunne oppleve utfordringer når de beveger seg fra en investeringsdrevet økonomi til en mer konsumdrevet økonomi. Men basert på besøket er vår oppfatning at dette er lengre frem i tid. Da finanskrisen slo inn over oss i 08 09 tok verdens sentralbanker og myndigheter grep. Kinesiske myndigheter var raskt på banen med stimulansepakker, som bidro til at den kinesiske veksten holdt seg høy. Et av tiltakene var lettelser på bankenes utlånskrav, som gjorde at flere fikk låne kapital og at gjeldsgraden steg. Dette har ført til at mange nå mener gjeldsgraden har steget for mye og er for høy, til tross for at gjeldsgraden er halvparten av det den for eksempel er i USA. Det er ingen tvil om at veksten ikke kan bli drevet av ekspansiv kredittpolitikk over lang tid. Kinesiske myndigheter har også hatt et årvåkent øye med kredittveksten og har et langsiktig mål om å få den ned. De vil imidlertid ikke risikere å stramme inn så mye at veksten kollapser. Takten på boligbyggingen i kina har ført til spekulasjoner om en mulig boligboble. I Kina bygges det nå omkring 10 millioner nye boliger årlig. Boligbyggingen har vært stabil i 2012 og 2013 og har dermed ikke bidratt til BNP-veksten. 10 millioner kan høres mye ut, men tatt i betraktning av det høye innbyggertallet er det faktisk ikke avskrekkende. I Norge bygges det 30.000 boliger årlig, og justerer vi den kinesiske boligbyggingen for innbyggertallet, tilsvarer det at vi årlig skulle bygget 5.000 ekstra boliger i Norge. Mange av Kinas innbyggere bor fortsatt i bygninger av en meget lav standard, noe som burde tilsi en høy etterspørsel etter nye boliger. Mange har fått med seg byene som har blitt bygget uten at noen har flyttet inn, ofte omtalt som spøkelsesbyer. Vi besøkte en av disse bydelene i ZhengZhou, og i stedet for en forlatt by, var det nå en by full av liv. Det er tydelig at folk ønsker å flytte til disse byene, men byutvikling tar tid, og alt av infrastruktur skal være på plass før folk tar skrittet og flytter til byene. Noen av byene vil kanskje forbli spøkelsesbyer, men majoriteten vil nok yre av liv i fremtiden. Det som for oss ble enda klarere under vårt besøk var at kineserne tenker annerledes enn oss selv. Her hjemme bygger vi for å tilfredsstille dagens etterspørsel. I Kina bygger man for kommende år. Byer bygges opp mens det enda er billig å bygge, dimensjonen på veiene er overdrevet i forhold til trafikken, og fabrikker er dimensjonert for etterspørselen som kommer. I stedet for å planlegge en motorvei som tar unna for dagens trafikk, planlegger kineserne for trafikken ti år frem i tid. Kineserne selv bekymrer seg blant annet for miljøet. Ikke det globale miljøet, men den lokale luftforurensingen i Kina, såkalt smog. Som vi forventet var problemet størst i de store byene, men vi ble overrasket over at dette er et problem over hele det nordlige Kina. Denne type forurensing måles i svevestøv per kubikkmeter luft. I Norge skal denne verdien være under 25. I Bergen ble for eksempel biltrafikken begrenset i fjor da nivået var på alarmerende 35. I Beijing var nivået helt oppe i 400. Dette bekymrer myndighetene og miljøet er trolig et av hovedområdene de vil ta tak i fremover. Når vi snakket med innbyggerne var de klare på at forurensingen var en pris de syns var verdt å betale. De hadde økt sin levestandard betraktelig, og det var det viktigste, så fikk det heller være med den uheldige bieffekten i form av grå og forurenset luft. Demokrati var heller ikke så viktig for de vi snakket med. Det aller viktigste for kineserne er tilsynelatende velstand og stabilitet. Slik så en skyfri dag ut da vi var på besøk i Kina En annen utfordring i Kina er korrupsjon. XI Jinping, Folkerepublikkens president, har satt i gang et omfattende arbeid for å gjøre noe med dette problemet. Dette har ført til at politikere høyt oppe i systemet har blitt gransket for korrupsjon, noe som har fått mye oppmerksomhet. Det er fortsatt en lang vei å gå, men det er viktig for Kina å få ryddet opp i denne problematikken. For oss er det vanskelig å forutse den mellomlange økonomiske utviklingen i Kina. Det er helt klart at en økonomi, som i så stor grad er drevet av investeringer(40-50 prosent av veksten i BNP kommer fra investeringer), løper en risiko for ubalanser. Forbruk står for omkring 35 prosent av BNP, omkring halvparten av hva som er tilfelle i USA. Det som også synes klart for oss er at myndighetene ikke vil løpe risikoen av at økonomien knekker sammen. Kinesiske myndigheter er, og har historisk sett vært, svært opptatt av å opprettholde ro og stabilitet. Til å hjelpe seg har myndighetene ikke bare en verktøykasse med hjelpemidler, men en hel redskapsbod. Vi er derfor av den oppfatning at Kinas økonomi ikke vil gå inn for en hard landing. Til dette er nedsiden for landets økonomi og de politiske myndigheter for stor. Vi vil kunne oppleve en sakte, svakt fallende vekst, men ikke av det dramatiske omfanget man kan få inntrykk av i dagspressen. Vi i vesten må nok innfinne oss med en ting: det er ikke bare våre gjøremåter og tanker som fungerer. Kineserne tenker uten tvil på en annen måte enn oss. Det må vi som investorer ta inn over oss når vi investerer både direkte eksponert mot Kina, men også i andre markeder. Kina påvirker oss alle.
Viktig informasjon Danske Capital AS er et heleid datterselskap av Danske Bank AS. Danske Capital AS er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. Danske Bank er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Danmark. Denne publikasjonen er utarbeidet av Danske Capital AS alene til orientering. Publikasjonen skal leses i sammenheng med den muntlige presentasjonen gitt av Danske Capital AS. Publikasjonen er ikke et tilbud om eller en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer, valuta eller øvrige finansielle instrumenter. Etter Danske Capital AS sin oppfattelse er publikasjonen korrekt og riktig. Danske Capital AS påtar seg ikke noe ansvar for publikasjonens nøyaktighet og riktighet. Danske Capital AS påtar seg videre ikke noe ansvar for eventuelle tap som følge av disposisjoner foretatt på bakgrunn av denne publikasjonen. Informasjon, beregninger, vurderinger og skjønn som fremgår av dokumentet erstatter ikke leserens skjønn i forbindelse med egne disposisjoner. Dersom leseren ønsker å foreta disposisjoner basert på dette dokument, anbefales det å ta kontakt med en rådgiver. Selskaper i Danske Bank konsernet samt medarbeidere i disse kan utføre forretninger, ha, etablere, endre eller avslutte posisjoner i verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter som er omtalt i publikasjonen, på samme måte som selskaper i Danske Bank konsernet kan utføre finansiell service for utstedere av nevnte verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Ved investeringer i fond bør investor, før investeringsbeslutningen gjennomføres, sette seg inn i fondets prospekt og annen faktainformasjon for å få en fullverdig beskrivelse av produktet. Man bør i denne sammenheng være spesielt oppmerksom på forhold som påvirker fondets avkastning, herunder investeringsmål, risiko og kostnadsstruktur. Danske Capital AS har opphavsretten til publikasjonen, som er til kundens personlige bruk og ikke til offentliggjørelse uten Danske Capital AS samtykke. Kontaktinformasjon Danske Capital AS Postboks 1170 Sentrum 0107 Oslo For tegning / innløsning kontakt Danske Bank på 08540 Source: MSCI, The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminatedin any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecastor prediction. The MSCI information is provided on an "as is" basis and the userof this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information collectively, the "MSCI Parties") expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) or any other damages. (www.mscibarra.com)