FINANSMARKEDSFONDET Sluttrapport Sendes per post (med kopi per epost) til prosjektets kontaktperson for rapportering. Forutsettes undertegnet av prosjektleder og prosjektansvarlig. Se for øvrig vedlagte retningslinjer for sluttrapportering. Prosjektnummer: 163681/I99 Prosjekttittel: Methodological developments in the analysis of financial risk called for by industry needs Kontraktspartner: Norsk Regnesentral Prosjektvarighet: Startdato: Sluttdato: 01.06.2004 31.12.2007 Resultatsammendrag (Inntil 20 linjer. Se vedlagte rettledning for sluttrapportering) I dette prosjektet har vi utviklet statistiske modeller for tre ulike typer finansiell risiko; markedsrisiko, kredittrisiko og totalrisiko. Vi har spesielt fokusert på to statistiske hovedtemaer som er veldig viktige for modellering av disse tre risikotypene; ikke-gaussiske fordelinger og avhengighetsmodellering. Ikke-Gaussiske fordelinger: Det har lenge vært kjent at fordelingen til avkastningene til finansielle tidsserier som aksjekurser, renter, valutakurser, råvarepriser har tunge haler og i tillegg er skjev. Dette betyr at ekstreme begivenheter forekommer langt oftere enn det normalfordelingen skulle tilsi. I tillegg skjer det mer ekstreme endringer i den ene retningen, enn i den andre. NR har i dette prosjektet jobbet med en alternativ fordeling, den generaliserte hyperbolske (GH) fordelingen. Denne fordelingen har fire parametere, som gjør den mer fleksibel enn normalfordelingen, og dermed i langt større grad i stand til å representere tunghalede og skjeve data. Avhengighetsstrukturer: Modellering av avhengighetsstrukturer er et annet viktig tema innen finans. Det har etter hvert vist seg at ingen kjent parametrisk fordeling representerer multivariate finansielle data perfekt. Både i den akademiske verdenen og etter hvert også i praksis, har man derfor en stund jobbet med copulas. En copula kan sees på som en avhengighetsstruktur. Ved å kombinere ulike typer copulas med vidt forskjellige marginalfordelinger har man en veldig stor fleksiblitet i den multivariate modelleringen. NR har i det siste jobbet med en enda mer fleksibel multivariat struktur, som vi har kalt en par-copula dekomposisjon. Denne strukturen er en dekomponering av en multivariat sannsynlighetstetthet i kun bivariate copulas og marginal-fordelinger. Se vedlegget for en fullstendig oversikt over resultatene oppnådd i prosjektet. Resultatene er behørig kommunisert til norske finansmiljøer via kurs, foredrag og populærvitenskaplige artikler. Tilbakemeldinger vi har fått på dette tyder på at prosjektet har bidratt til Finansmarkedsfondets formål om økt kunnskap om, og forståelse for, finansielle markeders virkemåte. Prosjektet har gjort NR kjent for sin forskning på dette temaet, ikke bare nasjonalt, men også internasjonalt. Mye av metodikken som er utviklet i prosjektet er allerede anvendt i prosjekter for NRs kunder innen finans- og forsikringsbransjen. Regnskap (1000 kroner) Kostnadssted Finansiering Næringsliv: 0 Finansmarkedsfondet 2300 UoH: 0 Egenfinansiering 0 Institutter: 2300 Andre offentlige midler 0 Andre: 0 Andre private midler 0 Annen finansiering Sum 2300 Sum 2300 19.12.2007.. Dato Kjersti Aas Prosjektleder André Teigland. Prosjektansvarlig Vedlegg
VEDLEGG I: RESULTATER FRA PROSJEKTET Vitenskaplige publikasjoner Berg, Daniel and Aas, Kjersti: Models for construction of multivariate dependence, innsendt, juni 2007. Aas, Kjersti, Czado, Claudia, Frigessi, Arnoldo and Bakken, Henrik: Pair-copula constructions of multiple dependence, Akseptert for publisering i Insurance: Mathematics and Economics, 2007. Aas, Kjersti, Dimakos, Xeni K and Øksendal, Anders: Risk Capital Aggregation, Risk Management, 9(2), April 2007. Aas, Kjersti and Hobæk Haff, Ingrid: The Generalised Hyperbolic Skew Student s t- distribution. Journal of Financial Econometrics, 4(2), March 2006. Aas, Kjersti, Hobæk Haff, Ingrid and Dimakos Xeni K: Risk Estimation using the Multivariate Normal Inverse Gaussian Distribution, Journal of Risk, 8(2), Winter 2005/2006. Internasjonale foredrag Aas, Kjersti and Hobæk Haff, Ingrid: The Generalised Hyperbolic Skew Student s t- distribution, foredrag på International Conference on Finance, København, 2-4 september 2005 Kjersti Aas holdt foredrag på konferansen Price Drivers on the Nord Pool Market i Stockholm 27. april, 2006 Kjersti Aas holdt foredrag på konferansen Risk Magazine's Quant Congress USA 2006 i New York 13. juli, 2006. Kjersti Aas holdt foredrag på Swiss Banking Institute, Universitetet i Zürich, 7. november, 2006. Kjersti Aas holdt foredrag på Workshop on Copulas, Lévy processes and Lévy copulas, with applications to financial modelling i München, 24. november, 2006. Kjersti Aas holdt foredrag på International Workshop on Computational and Financial Econometrics i Geneve, 21. april 2007. Kjersti Aas holdt foredrag på (sfi)2 Workshop on Quantitative Risk Management, Oslo, April 24, 2007. Kjersti Aas holdt foredrag på Risk Aggregation Seminar, Oslo, August 30, 2007. Kjersti Aas holdt foredrag på Risk Magazine training course A Quantitative Approach to Calculating and Applying VaR, London, September 4th, 2007. Ingrid Hobæk Haff, Daniel Berg og Kjersti Aas holdt foredrag på workshopen Copulae and multivariate return distributions in finance-theory, Applications, Opportunities and Problems, Warwick Business School, September 14-15, 2007. Kjersti Aas holdt foredrag på Workshop on copula's and vines, Delft November 19-20, 2007. Kjersti Aas holdt foredrag på Workshop on Copulae: Theory and Praxis, Berlin Desember 7-8, 2007.
Norske foredrag Kjersti Aas, "Tunghalede og skjeve fordelinger og avhengighetsstrukturer", Foredrag i Norges Bank, 12. oktober, 2005. Kjersti Aas, "Sannsynligheten for et nytt børskrakk er kanskje større enn man tror", Foredrag i Norges Bank, 20. desember, 2005. Kjersti Aas, "Sannsynligheten for et nytt børskrakk er kanskje større enn man tror", Foredrag i Dagens Næringsliv, 7. desember, 2006. Kjersti Aas "Statistiske metoder for analyse av finansiell risiko", Foredrag i Norsk Statistisk Forening, avdeling Trondheim, 18. april, 2007. Kjersti Aas holdt foredrag på Det 14. norske statistikermøtet i Tromsø 19-21. juni, 2007. Populærvitenskaplige artikler Aas, Kjersti: Sannsynligheten for et nytt børskrakk er kanskje større enn man tror, forskning.no 13. september, 2005. Ser ikke rasfaren, intervju med Kjersti Aas i Kapital 16/05, 22.09.2005. "Er krakket rett rundt hjørnet?", Kjersti Aas intervjuet i Økonomisk Rapport 03/07, 15. februar.2007. "K-ordet", Kjersti Aas omtalt i Kapital 05/2007, 26. mars 2007. Aas, Kjersti: Bankene bedre rustet, forskning.no 27. august, 2007. Bankene bedre rustet mot tap, Kjersti Aas intervjuet i Økonomisk Rapport 28/08/07. Bankene bedre rustet mot tap, Kjersti Aas intervjuet i Ukeavisen Ledelse 28/08/07. "Slik takler du risikofellene", Kjersti Aas intervjuet i Ukeavisen Ledelse 07/09/07. Jernkontroll på risikoen Kjersti Aas intervjuet i Byens Næringsliv 19/09/07. Krakket som ikke kunne skje, Kjersti Aas intervjuet i Dagens Næringsliv 19. oktober, 2007. Nye metoder - nye svar, kredittkommentar av Kjersti Aas i Dagens Næringsliv 26. november, 2007 Kurs NR arrangerte i 2004 kurset Statistisk Analyse av Finansielle Tidsrekker med totalt 80 deltagere. NR arrangert i 2005 kurset Modellering av totalrisiko med totalt 60 deltagere. Kjersti Aas holdt Kurs om copulas for Fagkomité Skade i Den Norske Aktuarforening, 8. november, 2005. NR arrangerte i 2006 kurset Statistisk Analyse av Finansielle Tidsrekker. NR holdt i 2006 kurset Statistisk Analyse av Finansielle Tidsrekker for ansatte og masterstudenter ved Institutt for økonomi og ressursforvaltning på UmB. NR holdt kurset Modellering av totalrisiko for Sparebanken Vest 22. mai, 2006.
Kjersti Aas, "Modellering av total økonomisk kapital", kurs for Kredittilsynet, 16. november, 2006. Kjersti Aas og Xeni K. Dimakos holdt kurset "Statistiske metoder for analyse av finansielle data" for Sparebank 1-gruppen, 24. januar 2007. Kjersti Aas og Xeni K. Dimakos holdt kurset "Totalrisikomodellering og Basel II" for Sparebank 1-gruppen, 14. februar 2007. Kjersti Aas og Xeni K. Dimakos holdt kurset "Totalrisikomodellering og Basel II" på NR, 20. mars 2007. Tekniske rapporter Aas, Kjersti and Dimakos, Xeni K.: Statistical modelling of financial time series: An introduction. SAMBA/08/04, March, 2004. Aas, Kjersti: Modelling the dependence structure of financial assets: A survey of four copulas. SAMBA/22/04, December, 2004. Aas, Kjersti: Modelling the stochastic behaviour of short-term interest rates: A survey. SAMBA/21/04, September, 2004. Aas, Kjersti: To log or not to log: The distribution of asset returns. SAMBA/03/04, September, 2004. Aas, Kjersti and Hobæk Haff, Ingrid: NIG and Skew Student's t: Two special cases of the Generalised Hyperbolic Distribution. SAMBA/01/05, January, 2005. Aas, Kjersti and Hobæk Haff, Ingrid: Modelling a portfolio of financial assets of several different types. SAMBA/24/05, August, 2005. Aas, Kjersti: The Basel II IRB approach for credit portfolios: A survey SAMBA/33/05, October, 2005. Aas, Kjersti, Dimakos, Xeni K and Øksendal, Anders: Risk Capital Aggregation SAMBA/40/05, December, 2005. Aas, Kjersti, Czado, Claudia, Frigessi, Arnoldo and Bakken, Henrik: Pair-copula constructions of multiple dependence, SAMBA/24/06, August, 2006. Sætre, Tormod: "Modeling collateralized debt obligations: A copula approach", SAMBA/25/07, June, 2007. Berg, Daniel and Aas, Kjersti: Models for construction of multivariate dependence, SAMBA/23/07, June, 2007.