Vår todelte verden: Kan vekstøkonomiene holde industrilandene oppe? Valutaseminaret, 2. februar 212 Seniorøkonom Knut A. Magnussen, DNB Markets
Overblikk En todelt verden Industrilandene: Blodfattig vekst og kanskje nytt tilbakeslag Kan vekstøkonomiene holde industrilandene oppe? - Frikoblet? - Stimulansemuligheter? - Hva slags etterspørsel?
OECD Endelig tatt igjen det tapte. Men ikke overalt 2 BNP, sesongjustert Prosentvis endring siden 28Q1 385 Industriland: Arbeidsmarked USA+EZ+Japan+UK 1 38 9-2 375 8-4 -6 37 7-8 365 6-1 Q1 28 Q1 29 Q1 21 Q1 211 36 Q4 21 Q4 26 Q4 211 5 USA Japan EZ UK Kilde: Thomson Datastream/DNB M arkets Mill. sysselsatte Kilde: Thomson Datastream/DNB M arkets Ledighetsrate (ha)
Nå bremser det Underliggende vekst var 3½-4%, nå er den nede i 1%, og vi venter ikke bedring før i annet halvår i år. Samlet anslås 1,3% BNP-vekst i OECD i år, og knapt 2% i 213. Dog noe bedre PMIer i det siste. 6 4 2-2 -4-6 -8-1 OECD: BNP og industri-pmi Q1 2 Q1 25 Q1 21 Q1 215 BNP k/k sjår PMI, OECD-vektet (ha) Kilde: OECD/Thomson Datastream/DNB M arkets 62 58 54 5 46 42 38 34 3 7 65 6 55 5 45 4 35 3 PMI industri Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 USA ØMU UK Sverige Kilde: Thomson Datastream / DNB M arkets
En europeisk statsgjeldskrise er ikke utelukket Største risiko er at markedene stenger døren for nye lån til Italia (som behøver 1 mrd./dag). Vil gi statsgjeldskrise, bankkrise og trolig også valutakrise. Et plausibelt gjettverk gir to år med samlet 6% BNP-fall i industrilandene, uten gjeninnhenting av betydning de to årene etter. 7 6 5 4 3 2 1 Italienske statsgjeldsforfall 212 Milliarder euro Jan Mar Mai Jul Sep Nov 6 4 2-2 -4-6 -8-1 BNP Prosentvis endring år/år 2 25 21 215 Kilde: Bloomberg/DNB M arkets Forfall Renter Kilde: Thomson Datastream/DNB M arkets OECD USA Eurosonen
Fremvoksende økonomier løfter global vekst 8 6 4 2 BNP Prosent år/år Globalt snitt: 3,5% Etter 2: 3,5% -2-4 197 198 199 2 21 OECD Global Kilde: Thomson Datastream/DNB M arkets OECD snitt: 2,8% Etter 2: 1,8%
Skjedde også i fjor Tre "sjokk": (i) Den "arabiske våren" ($112/fat vs $85/fat), (ii) Japans "trippelkatastrofe", og (iii) Uløst statsgjeldskrise som ble til en bankkrise. 1 BNP 211, år/år i % Prognose januar 211 vs siste anslag 8 6 4 2-2 V erden OECD USA EZ UK Japan Kina RA V Siste DNB Markets Consensus Forecasts Kilde: Consensus Economics (US,EZ,UK, Japan)/OECD (øvrig)/dnb M arkets
En todelt verden Mens de (IMF-definerte) "avanserte økonomiene" lå på omtrent samme BNP-nivå i fjor som i 28, lå EMEs 17% over (= 3¾% årlig vekst). IMF anslår at EMEs vil passere 5% av globalt BNP, PPP-justert, i år. 16 14 12 1 8 6 4 BNP, faste priser. 28=1 2 23 26 29 212 215 9 8 7 6 5 4 3 I-land EMEs EMEs, %globalt BNP (ha) Kilde: IM F WEO/Thomson Datastream/DNB M arkets
Vekstøkonomiene bidrar klart mest Flerhastighetsverden: 3½% globalt, 1½% i OECD, 5½% i ikke-oecd. OECD EO9: Ikke-OECD vil bidra med 7-75% av global vekst 211-13 6 Globalt BNP, k/k i % A nnualisert. V ekstbidrag i prosentpoeng 4 2-2 -4-6 Q1 26 Q1 28 Q1 21 Q1 212 OECD Ikke-OECD Kilde OECD EO9/DNB M arkets
Catching up: Fortsatt lavt BNP per capita Filippinene Indonesia Thailand Malaysia Taiw an Kina Japan Storbrit. EU Argentina Brasil Mexico Canada USA BNP/capita (PPP-justert) 1 USD Kinas BNP utgjør 1% av USAs (21). PPP-korrigert: 16,5%. 1 2 3 4 5 Kilde: Thomson Datast ream/ DNB M arket s
Uavhengige? Eller i samme båt? Samvariasjonen mellom OECD & BRIC er tett, og tilsynelatende stadig tettere. I samme båt, handelsmessig og finansielt. Korrelasjonen mellom avanserte og fremvoksende økonomier har økt betydelig. EMEs er ikke "frikoblet". 15 1 5-5 -1 OECDs ledende indikator Prosentvis endring år/år 25 2 15 1 5-15 Nov-91 Nov-96 Nov-1 Nov-6 Nov-11-5 OECD BRIC, BNP-veiet (ha) Kilde: OECD/Thomson Datastream / DNB M arkets
Økt finansiell integrasjon Utenlandske investeringer (FDI og porteføljeinvesteringer), stimulert av "jakten" på avkastning og vekstforskjeller. Til dels betydelig eksponering mot Europeiske banker i Asia. Kilde: IMFs regionale rapporter
innebærer økte smitteeffekter Globale sjokk smitter, for eksempel Lehman-kollapsen 16 14 12 1 Aksjemarkedene USD-indeks, t-5 = 1 8 6 4 2 Jan-2 Jan-7 Jan-12 MSCI All World MSCI All Asia ex. JP Kilde: Thomson Datastream/DNB M arkets
Kinas eksport avhenger av industrilandene Kinas handelstall viser tett sammenheng mellom endringene i Kinas eksport til G3 ("vesten") og Kinas import (av vareinnsats) fra Øst-Asia. Eksporten rammes av svakere vekst i Europa og USA, noe som smitter over på lavere import fra andre Asiatiske land. 5 4 3 2 1-1 -2-3 Eksport Sum siste 12 måneder, år/år i % Nov-96 Nov-1 Nov-6 Nov-11 Kina til G3 Kilde: Thomson Datastream/DNB M arkets Øst-Asia til Kina Kina: Utenrikshandel, å/å % 8 8 6 6 4 4 2 2-2 -2-4 -4-6 Dec-6 Dec-8 Dec-1 Eksport Import av halvfabrikata (ha) Kilde: Thomson Datastream/DNB M arkets
Men, handelen betyr lite for BNP-veksten Kina: BNP-vekstbidrag i %-poeng 25 2 15 1 5-5 198 1985 199 1995 2 25 21 Privat konsum Nettoeksport Investeringer BNP-vekst Kilde: Datastream/CEIC/DNB M arkets
Handler mer med hverandre - Kina spiller en stadig viktige rolle som handelspartner for Latin-Amerika. Største eksportdestinasjon for Brasil og Chile, nest største for Peru. - Intra-regional handel i Latin-Amerika er økende. Handelen internt i Latin- Amerika er anslagsvis tidoblet siste tyve år. 6 5 4 3 2 1 Brasil: Eksport til ulike regioner Andel av total eksport, 3m. ma 1 9 8 7 6 5 Mexico: Eksport til ulike regioner Andel av total eksport, 3m. ma Dec-1 Dec-6 Dec-11 Latin-Amerika Kina USA Kilde: Thomson Datastream/DNB M arkets 4 Dec-1 Dec-6 Dec-11 USA Latin-Amerika Asia Kilde: Thomson Datastream/DNB M arkets
Mindre påvirket av OECD-resesjoner enn før
Vekstøkonomiene har sterke statsfinanser
Lav gjeld og små underskudd i Asia
Rentekutt kan stimulere veksten 14 12 1 8 6 4 2 Brasil Chile Equador Styringsrenter Prosent Brasil har kuttet fra 12,5% til 1,5%, Pakistan fra 14% til 12% India Indonesia Mexico Pakistan Russland Kina Sør-Afrika Kilde: Thomson Dat ast ream/ IM F/ DNB M arket s
Rentene ble satt ned i 28/9 12 EME: Signalrenter Prosent 1 8 6 4 2 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Latin-Amerika Asia Kilde: Thomson Dat astream/ DNB M arkets
Pengepolitikk mer enn rentekutt Kilde: Asian Development Bank
Kina bruker også valuta- og kredittkanalen Land med flytende kurs vil kunne oppleve depresiering, som bidrar til bedring av konkurranseevnen. USDCNY og primærreservekrav 2 15 1 5 24 19 14 9-5 4 Jan-6 Jan-8 Jan-1 Jan-12 USDCNY 3m/3m å.r. RRR (ha) Kilde: Thomson Dat ast ream/ DNB M arket s
Men, konsumet betyr fortsatt lite - En regneøvelse: USAs BNP/capita vokser med 5%/år og Kinas med 16%, avtakende til 9% i 225. USAs forbruksandel stabiliseres på 7%, mens Kinas øker gradvis til 6% i 23. Da må vi til 229 før totalforbruket er like stort, og til 263 før gjennomsnittsforbruket er like stort. 14 12 1 8 6 4 2 Kina: Forbruk/capita (ikke-ppp) Prosent av nivået i USA 199 21 23 25 27 Kilde: EIU/Thomson Datastream/DNB M arkets M illio n C a rs Chinese Automobile Fleet 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 27 27 212 Source: PIRA, Thompson Reuters Datastream, DNB Markets
EMEs løfter råvareprisene - Globalisering/EME-vekst viktig driver. Anslår $15-$12-$135-$15 for 212-15. Høyere pris demper veksten i importland som USA. 4 35 3 25 2 15 1 Kinas oljeimport og oljepris 16 14 12 1 8 6 4 5 Jan-95 Jan- Jan-5 Jan-1 Jan-15 2 Import, 12m sum Oljepris BB (ha) Kilde: Thomson Datastream/DNB M arkets
men betyr lite for konsumvarene - Kina står for en svært liten del av veksten i global konsumvareimport (ADB), og har en helt annen importstruktur enn i-landene (IMF). - To forhold forklarer dette: Lavt inntektsnivå (jf. BNP per capita) og Kinas betydelige egenproduksjon av nettopp konsumvarer.
Risiko: Kina kollapser PM Wen Jiabao:...unstable, unbalanced, uncoordinated, and ultimately unsustainable (PM Wen Jiabao). Men ingen krise i maktskifteåret 212 15 12 9 6 3 Kina: BNP, forbruk og investeringer 5 45 4 35 3 199 1995 2 25 21 BNP, å/å % GFCF, %BNP (ha) Forbruk, %BNP (ha) Kilde: Thomson Datastream/DNB M arkets 25
Oppsummert Verdensøkonomien har blitt betydelig mer todelt siden 2 Ikke-OECD utgjør nå 5% av den globale økonomien Mye tyder på at dette vil fortsette, mye "catching-up" gjenstår EMEs er ikke uavhengige av OECD-landene; Oppbremsingen i Europa og USA rammer Kina og andre rasktvoksende økonomier Men, potensialet for å kontre negative sjokk er også betydelige Statsfinansene er gode, og styringsrentene fortsatt høye Likevel, konsumet i Kina kan ikke erstatte amerikansk forbruk Og, EMEs bidrar til høyere råvarepriser
DNB Markets prognoser BNP. Prosentvis endring fra året før Land/om råde PPP-ve k t 29 21 211 212 213 214 215 Verden 1. -1. 4.7 3.6 3.1 3.5 3.6 3.6 USA 2.5-3.5 3. 1.7 2.3 2.4 2.5 2.7 Canada 1.8-2.5 3.2 2.3 2. 2.5 2.5 2.5 M e xico 2.1-6.5 5.4 3.9 3. 3. 3. 3. Bras il 2.8 -.6 7.5 2.9 3. 3.5 4. 4. Eurosonen 15.2-4.1 1.7 1.5 -.4 1.3 1.8 1.6 Storbritannia 3.1-4.9 1.4 1..7.9 1.5 1.9 Sve rige.5-5.3 5.4 4.5 1.2 1.6 2.6 3. Danm ark.3-5.2 1.7 1.5 1.5 1.7 1.8 1.9 Fas tl.-norge.4-1.3 2.1 2.6 2.4 2.7 2.8 2.9 Sve its.5-1.9 2.6 1.7. 1.5 1.8 1.8 Polen.9 1.7 3.8 4. 2. 2.5 3. 3. Es tland.1-14.1 3.1 7.5 3. 5. 5. 5. Latvia.1-18. -.3 5. 2.5 3. 3. 3. Litauen.1-14.8 1.3 6. 2.5 3. 3. 3. Russland 3. -7.8 4. 4.2 3.5 4. 4.5 4.5 Kina 12.5 9.2 1.3 9.3 8. 7.5 7. 7. India 5.1 7. 8.6 7.6 7.4 7.8 8. 8. Japan 6. -6.3 4. -.7 1.8 1.7 1.1.9 Sør-Kore a 1.9.2 6.1 3.8 3.5 3.8 4. 4. Øvrige land 2.6.1 5.3 4.7 4. 4.2 4.4 4.4 Memo: OECD 56. -4. 2.8 1.5 1.3 1.9 2.1 2.1 Utenom OECD 44. 2.9 7.2 6.2 5.4 5.5 5.5 5.5 Norges handelsp. -4.6 2.7 2..5 1.5 2. 2. Kilde: DNB Markets
Disclaimer IMPORTANT/DISCLAIMER This note (the Note ) must be seen as marketing material and not as an investment recommendation within the meaning of the Norwegian Securities Trading Act of 27 paragraph 3-1 and the Norwegian Securities Trading Regulation 27/6/29 no. 876. The Note has been prepared by DNB Markets, a division of DNB Bank ASA, a Norwegian bank organized under the laws of the Kingdom of Norway (the Bank ), for information purposes only. The Note shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. The Bank, its affiliates, and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (individually, each a DNB Party ; collectively, DNB Parties ) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Note. DNB Parties are not responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, nor for the results obtained from the use of the Note, nor for the security or maintenance of any data input by the user. The Note is provided on an as is basis. DNB PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE NOTE S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE NOTE WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall DNB Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Note, even if advised of the possibility of such damages. Any opinions expressed herein reflect the Bank s judgment at the time the Note was prepared and DNB Parties assume no obligation to update the Note in any form or format. The Note should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. No DNB Party is acting as fiduciary or investment advisor in connection with the dissemination of the Note. While the Note is based on information obtained from public sources that the Bank believes to be reliable, no DNB Party has performed an audit of, nor accepts any duty of due diligence or independent verification of, any information it receives. Confidentiality rules and internal rules restrict the exchange of information between different parts of the Bank and this may prevent employees of DNB Markets who are preparing the Note from utilizing or being aware of information available in DNB Markets/the Bank which may be relevant to the recipients of the Note. The Note is not an offer to buy or sell any security or other financial instrument or to participate in any investment strategy. Distribution of material like the Note is in certain jurisdictions restricted by law. Persons in possession of the Note should seek further guidance regarding such restrictions before distributing the Note. The Note is for clients only, and not for publication, and has been prepared for information purposes only by DNB Markets - a division of DNB Bank ASA registered in Norway with registration number NO 984 851 6 (the Register of Business Enterprises) under supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet), Monetary Authority of Singapore, the Chilean Superintendent of Banks, and on a limited basis by the Financial Services Authority of UK. Information about DNB Markets can be found at dnb.no. Additional information for clients in Singapore The Note has been distributed by the Singapore branch of DNB Bank ASA. It is intended for general circulation and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. You should seek advice from a financial adviser regarding the suitability of any product referred to in the Note, taking into account your specific financial objectives, financial situation or particular needs before making a commitment to purchase any such product. Recipients of the Note should note that, by virtue of their status as accredited investors or expert investors, the Singapore branch of DNB Bank ASA will be exempt from complying with certain compliance requirements under the Financial Advisers Act, Chapter 11 of Singapore (the FAA ), the Financial Advisers Regulations and associated regulations there under. In particular, it will be exempt from: - Section 27 of the FAA (which requires that there must be a reasonable basis for recommendations when making recommendations on investments). Please contact the Singapore branch of DNB Bank ASA at +65 6212 753 in respect of any matters arising from, or in connection with, the Note. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may have interests in any products referred to in the Note by acting in various roles including as distributor, holder of principal positions, adviser or lender. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may receive fees, brokerage or commissions for acting in those capacities. In addition, we, the DNB group, our associates, officers and/or employees may buy or sell products as principal or agent and may effect transactions which are not consistent with the information set out in the Note. Additional Information, including for Recipients in the In the United States: This note (the Note) is a market letter, as the term is defined in NASD Rule 2211, and, thus, does not constitute a research report within the meaning of U.S. securities laws and regulations, including, without limitation, SEC Rule 15a-6, NASD Rule 2711 and Regulation AC.