Markedsrapport. Sommeren er ikke over

Tilbake til førstesiden Markedsrapport September 2006 5 Innhold Klikk på pil for å komme direkte til siden du ønsker å lese. Bruk piltaster opp/ned for å bla frem og tilbake. 2 Kommentar adm. direktør Kommentar fagredaktør 3 Makrokommentaren: Den fagre nye obligasjonsverden 4 Innskuddspensjon for selvstendig næringsdrivende Nye ansatte i SKAGEN 5 Nytt fond nye muligheter 7 Over 100.000 kunder Største nettotegning i Sverige 8 Høstens informasjonsmøter 9 Få oversikten på Min konto 10 Avkastnings- og risikomålinger 11 Hvorfor SKAGEN kjøper Pride 12 Porteføljeforvalternes beretning 21 Portefølje SKAGEN Vekst 24 Portefølje SKAGEN Global 27 Portefølje SKAGEN Kon-Tiki 29 Portefølje rentefondene 33 Fondsrangering 34 Fondsdoktoren 35 Skjema for kjøp av andeler i SKAGEN Fondene Redaksjonen Tore Bang fagredaktør Ole-Christian Tronstad redaktør Trygve Meyer journalist Magrethe Vika journalist Nytt fond nye muligheter SKAGEN er den første norske fondsforvalter som tilbyr et globalt obligasjonsfond for alle. Porteføljeforvalter Torgeir Høien får hele verden som investeringsområde når han starter opp SKAGEN Tellus 29. september. Les mer om det nye fondet på side 5. Klikk her! Sommeren er ikke over Den gode utviklingen gjennom sommermånedene ser ut til å fortsette selv om høsten nærmer seg. Våre tre kanarifugler, som tar temperaturen på risikoen i rente og aksjemarkedene, er i storform. De lange obligasjonsrentene er på vei ned, likeså volatiliteten i aksjemarkedet. Les porteføljeforvalternes beretning på side 12. Klikk her! Den som venter på noe godt Det amerikanske offshoreselskapet Pride International er et av verdens største, men kursutviklingen for selskapet har vært svakere enn for mange andre globale offshoreaksjer. Likevel fortsetter SKAGEN å kjøpe seg opp i selskapet. Les hvorfor på side 11. Klikk her! SKAGEN Fondene Stavanger Fondsforvaltning AS Telefon Kundeservice 04001 Telefaks 51 86 37 00 E-post kundeservice@skagenfondene.no www.skagenfondene.no NB! Medarbeiderne på våre kontorer utenfor Stavanger er ofte på kundebesøk. Det betyr at kontorene ikke alltid er betjent. Det kan være fornuftig å avtale møte på forhånd. Stavanger Skagen 3, Torgterrassen (5. etasje), Postboks 160, 4001 Stavanger Bergen Øvre Ole Bulls plass 5, 5012 Bergen Oslo Klingenberggt. 5, 0161 Oslo Ålesund Notenesgt. 3, 6002 Ålesund Trondheim Kongensgate 8, Merkursenteret, 7011 Trondheim Stockholm Drottninggatan 86 111 36 Stockholm, Sverige

Tilbake til førstesiden 2 Globalisering for alle Vi lanserer et nytt fond i september; SKAGEN Tellus. Fondet skal investere i obligasjoner fra hele verden slik SKAGEN Global gjør det i det globale aksjemarkedet. Vi etablerer fondet fordi rentemarkedene i verden har utviklet seg i takt med globaliseringen av verdensøkonomien. Inflasjonsmål har blitt et utbredt redskap for å styre pengepolitikken. Det er styring av inflasjonen som forankrer pengenes verdi ikke en fast valutakurs. Ustabile fastkursregimer er blitt erstattet av flytende valutakurs. Da er det lettere å sammenligne den renten i forskjellige land med hverandre gjennom grundig analyse. Økonomier som er i forskjellig fase, har ulike forventninger til seg og derfor forskjellig rente. Det skaper igjen kjøpsmuligheter for SKAGEN Tellus. SKAGEN Avkastning har investert om lag 20 prosent av fondets kapital i utenlandske rentepapirer, mens resten har stått i norske korte renter. Resultatene har vært gode. Fondet har gitt om lag seks prosent avkastning både i 2003, 2004 og 2005. Ved utgangen av august er avkastningen to prosent - også det bra i det som har vært et vanskelig marked for obligasjonsfond. Viktigst av alt; av alle obligasjonsfond i Norge har SKAGEN Avkastning de siste tre årene gitt sine andelseiere best avkastning for den risiko de har tatt av eksakt hva som er SKAGENs forretningsidé og målsetting. På grunn av høyere renterisiko og valutarisiko vil SKAGEN Tellus ha høyere verdisvingninger enn SKAGEN Avkastning. Vårt mål er at de høyere verdisvingningene skal gi høyere avkastning over tid. Rentesiden i porteføljeavdelingen er på godt SKAGEN-vis blitt gradvis utvidet. Torgeir Høien supplerte Ross Porter fra mars 2005. Han overtok da våre to pengemarkedsfond. SKAGEN Høyrente Institusjon, som er det pengemarkedsfondet som har et aktivt rentesyn, har hatt best avkastning siste tre år av samtlige pengemarkedsfond i sin kategori takket være Ross og deretter Torgeirs forvaltning. Harald Espedal administrerende direktør 1. september begynte også Ola Sjöstrand i SKAGEN som renteforvalter. Vi utvider vår service til kundene i Vestfold og Telemark ved å etablere kontor i Tønsberg. I dette området har vi over lengre tid bygget opp en større kundeportefølje som fortjener enda tettere oppfølgning. Det samme gjelder Danmark. Vi har vært til stede på det danske markedet siden 2002 og etablerer nå kontor i København for å betjene danske kunder. Populære Private Equity fond kjøper upopulære aksjer Siden verdens aksjebørser snudde nesen nedover våren 2000 har aksjer vært upopulært som investeringsobjekt. Tore Bang fagredaktør Til tross for den fantastiske oppgangen som har funnet sted siden våren 2003, spesielt på Oslo Børs og andre vekstmarkeder, har norske privatinvestorer vært netto selgere av aksjefond. Mange har blitt lokket inn i såkalte garanterte produkter, eiendomsprosjekter og siste skudd på stammen - Private Equity selskaper og fond. Lave renter, rekordhøy inntjening, smekkfulle bankokonti hos mange selskaper verden over har fristet stadig flere aktører til å kaste seg inn i den sterkt voksende bransjen for Private Equity. At de børsnoterte selskapene er priset historisk lavt i forhold til inntjening og rentenivå har ikke gjort interessen mindre. Trylleformelen er å ta opp store lån for å kjøpe undervurderte selskaper med masse penger på bok, med potensial for å bedre driften av selskapet. Når selskapet er kjøpt tømmes bankkontoen med så mye penger som kan forsvares i henhold til daglig drift. De frigitte midlene benyttes til å betale ned mest mulig av gjelden som ble tatt opp ved oppkjøpet. Så er målet å gå aktivt inn i selve driften av selskapet og bedre denne. Når snuoperasjonen er gjennomført tas selskapet på børs forhåpentligvis til en mye høyere pris enn hva det ble kjøpt for. For å gjøre spenningen, eller rettere sagt risikoen, enda større kan investorer i Private Equity fond belåne sin investering i fondet. En kjent norsk finansaktør gikk nylig ut i privatmarkedet for å hente in 600 millioner kroner til et investeringsselskap som plasserer pengene i amerikanske og europeiske Private Equity fond. I tillegg skulle like mange penger lånes i banken. Til tross for meget høye

Tilbake til førstesiden 3 kostnader var forventet årlig avkastning 15 prosent. Professorene i finans på Norges Handelshøyskole, Thore Johnsen og Knut Boye, advarte i Aftenposten mot å investere i fondet basert på disse forventningene. De mente også, ikke overraskende, at risikoen var skyhøy. Nå skal ikke vi slakte investeringer i Private Equity selskaper og fond, som for noen kan være en god måte å spre risikoen på - gitt at betingelsene ikke er urimelige. Det fine for oss som er investert i undervurderte aksjer er at de mange milliardene som har funnet veien inn i Private Equity verden over må kjøpe selskaper som er undervurderte. De trenger riktignok ikke å kjøpe børsnoterte selskaper. Stadig oftere ser vi imidlertid at pengene havner på børsen, hvor både størrelsen på selskapet og villigheten til å selge er bedre enn i ikke børsnoterte bedrifter som gjerne er dominert av familier med sterke bånd. Selskaper som er blitt kjøpt opp i den senere tid, enten det er av industrielle aktører eller Private Equity kapital, har typisk betalt 30-40 prosent over sist gjeldende børskurs. Som andelseier i SKAGEN Fondene får du billig de selskapene som Private Equity selskapene må ha, og får med det gleden av en pen oppkjøpspremie. Den fagre nye obligasjonsverden kort sikt, men i det lange løp nytter det ikke å skylde på kravstore fagforeninger, grådige kapitalister eller OPEC. Det er kun sentralbanken som styrer seddelpressen. Utbredelsen av inflasjonsmål Det har vist seg at en effektiv måte å styre inflasjonen på er å ha et direkte mål for hvor mye prisene skal stige år for år. Norges Bank har som kjent styrt etter et inflajonsmål på 2,5 prosent siden mars 2001. Per dags dato finnes det 22 andre land som har innført et slikt eksplisitt inflasjonsmål for pengepolitikken. De aller fleste har lykkes med å få kontroll på inflasjonen. Det vil alltid være avvik fra tid til annen, men poenget er at sentralbanken endrer sin styringsrente opp eller ned hvis det er avvik slik at inflasjonen over tid tenderer til å ligge på målet. Andre sentralbanker, som USAs Fed og Eurosonens ECB, bruker ikke uttrykket inflasjonsmål. Men, de styrer i praksis etter mer eller mindre samme oppskrift. Ifølge International Monetary Fund (IMF) står ytterligere 30 land klar til å innføre inflasjonsmål innen 2010. Torgeir Høien makrokommentaren Høy og volatil inflasjon er obligasjonsinvestorers største fiende. Når du eier en obligasjon, har du retten til en serie med betalinger i form av period-iske faste rentekuponger og til slutt hovedstolen når obligasjonslånet forfaller. Inflasjon gjør at den reelle verdien på disse betalingene uthules. Det går greit når inflasjonen er lav og forutsigbar. Da vil avtalt høyere nominell rente gjøre at du vet hva du får av betalinger fremover i tid. Men når inflasjonen er høy og variabel og disse to tingene henger nesten alltid sammen, blir det risikabelt å sitte med obligasjoner. Når inflasjonen brått skyter i været, slik som den ofte gjorde verden over fra slutten av 60-tallet til begynnelsen av 90-tallet, vil verdien av obligasjonene plutselig falle mye. I slike perioder er det risikabelt å være obligasjonsinvestor. Det er vanskelig å få meravkastning i forhold til en indeks ved aktiv forvaltning basert på kalkulert risiko. De aller fleste industriland, og svært mange av vekstmarkedene, har nå fått svært god kontroll med inflasjonen. Dette har skjedd på forskjellige måter. Fellesnevneren er at sentralbankene har skjønt at det er de alene som må sørge for at inflasjonen er lav og forutsigbar. Prisveksten kan påvirkes av mange forhold på helt Dette har skapt et helt nytt klima for obligasjonsinvesteringer. Med betraktelig mindre risiko for uventet inflasjon, har det blitt langt sikrere å investere i obligasjoner med lang durasjon. Da blir det lettere å bruke økonomisk analyse til å finne ut om obligasjoner er riktig priset. Man kan også i langt større grad enn før ha en velbegrunnet formening om hva sentralbanken vil gjøre med rentene i den korte enden av rentekurven. Begge deler gir gode muligheter for risikojustert meravkastning i renteforvaltning. Kapitalmarkedets sentrifugalkraft En annen svært viktig endring i rammebetingelsene for obligasjonsinvestorer er den sterke globaliseringen av kapitalmarkedet. Globalisering betyr at landegrensene økonomisk sett betyr mindre og mindre. Varer og kapital går der hvor det det gis best betaling. Dermed blir det med kapital som med andre globalt handlede varer; den reelle prisen tenderer over tid til å bli lik i alle land som deltar i den globale økonomien. Den reelle prisen på fremmedkapital er realrenten, det vil si nominell rente justert for forventet inflasjon. Realrenten vil selvsagt variere med obligasjonenes løpetid og kredittrisiko. Men for obligasjoner med samme løpetid og samme kredittrisiko, vil det typisk være en dragning over tid mot en ensartet realrente, uansett hvor obligasjonene er utstedt i det globale kapitalmarkedet. Denne mekanismen har vært et utgangspunkt for mange av de aktive forvaltningsbeslutningen som har blitt tatt i SKAGEN Avkastning, og det vil også være det i SKAGEN Tellus.

Aktiv forvaltning kan gi meravkastning All aktiv forvaltning dreier seg om å få meravkastning i forhold til risikojustert avkastning. Med vid utbredelse av eksplisitte eller implisitte inflasjonsmål og stadig større globalisering av kapitalmarkedet, ligger nå forholdene godt til rette for å få meravkastning i obligasjoner. Det har å gjøre med å ha den rette investeringsfilosofien, foreta grundig analyse av de enkelte lands økonomier og ta kalkulert risiko i de forskjellige markedene man går inn i. Innskuddspensjon for selvstendig næringsdrivende Tilbake til førstesiden Makroøkonomer vurderer lands økonomier forskjelllig, og aktører har svært divergerende innfallsvinkler til sine obligasjonsinvesteringer. Noen følger passive indekser, og mange baserer sine investeringer på tradisjonelle konsensusbetraktninger. Man ser av og til at innenlandske investorer i enkelte kan ha en forkjær oppfatning om hva som er riktig nominelt nivå på landets rente gitt inflasjonsmålet og den globale realrenten. På grunn av at innenlandske investorer ofte er dominerende, kan slike ineffisienser bli signifikante. Og dette kan vedvare en tid, selv om det til slutt kommer en korreksjon. Resultatet av slike forhold er at obligasjoner i perioder kan bli feilpriset, det vil si at de ikke reflekterer den beste forventede renteutviklingen i et land. Noen obligasjoner er for billige, andre holder på å bli for dyre. Eller markedet kan ha feilaktige oppfatninger om pengepolitikken. Dermed åpner det seg muligheter for meravkastning ved aktiv forvaltning basert på god makroøkonomisk analyse. Man kan kjøpe billig og selge dyrt, og durasjonen i det enkelte land kan tilpasses forventet endring i helningen på rentekurven. Bli med på ferden Verdensøkonomien har glidd inn i en ny epoke. Globalisering og inflasjonskontroll gir helt nye investeringsmuligheter. SKAGEN Tellus skal utnytte disse etter beste evne til å gi andelseierne høyest mulig risikojustert avkastning. 4 Driver du egen bedrift eller er partner i en partnereid virksomhet? I så fall har du en vesentlig pensjonsfordel fremfor lønnsmottakere. De nye forskriftene for obligatorisk tjenestepensjon (OTP) innebærer at du får trukket fra kostnadene til OTP-ordningen din. I revidert nasjonalbudsjett som ble offentliggjort 12. mai, foreslo Regjeringen å utvide næringsdrivendes adgang til å spare i innskuddspensjonsordning fra 2 til 4 prosent av inntekten, tilsvarende inntil 26 700 kroner årlig. Samtidig avviklet Regjeringen fradragsretten for nye premieinnbetalinger i individuell pensjonsavtale (IPA). I tillegg varslet Regjeringen avvikling av skattefavoriseringen av individuelle og kollektive livrenteordninger med virkning fra og med inntektsåret 2007. I forbindelse med stortingsbehandlingen av lov om obligatorisk tjenestepensjon ble det bestemt at næringsdrivende skal få adgang til å spare til pensjon i en innskuddsbasert ordning. Stortinget tok utgangspunkt i et innskuddstak tilsvarende minimumskravet i obligatorisk tjenestepensjon på 2 prosent av beregnet personinntekt. I Revidert nasjonalbudsjett 2006 fremmet regjeringen lovforslag som gir slik fradragsrett, og det ble samtidig foreslått å utvide adgangen for selvstendig næringsdrivende til å spare i slik ordning fra 2 til 4 prosent av beregnet personinntekt. Pensjonsordningen SKAGEN Fondene tilbyr er derfor svært godt egnet for selvstendig næringsdrivende og partnereide virksomheter. Forskriften om innskuddspensjonsordninger som skal oppfylle minstekravene i lov om obligatorisk tjenestepensjon slår fast at arbeidsgiver skal betale alle administrasjons- og forvaltningskostnader. For selvstendig næringsdrivende representerer kostnadsansvaret ikke noe problem fordi ansatt og arbeidstaker er samme person. Kostnadsansvaret innebærer bare at selvstendige næringsdrivende pålegges å dekke forvaltningskostnadene til seg selv. SKAGEN Fondene kan vise til god risikojustert avkastning over lang tid. For en innskuddspensjonsordning innebærer dette høy pensjon for medlemmene. I SKAGEN er det meget sterk sammenheng mellom avkastning og kostnader slik at høye kostnader betyr høy relativ avkastning. De årlige forvaltningskostnadene for SKAGENs aksjefond har variert mellom 1 prosent og 6 prosent av fondskapitalen de siste fem årene. For fondsprofilen SKAGEN 100 har forvaltningskostnadene de siste fem årene variert mellom 2 prosent og 4,5 prosent. Nye ansatte i SKAGEN Ola Sjöstrand - ny rentefondsforvalter, Stavanger Porteføljeforvalterteamet blir styrket med ny rentefondsforvalter. Ola Sjöstrand begynte i SKAGEN 1. september. Sjöstrand er siviløkonom utdannet ved Göteborgs universitet og Högskolan Dalarna. Han kommer fra stillingen som porteføljeforvalter ved det svenske Soyakonsernet. Michael Metzler - ny kommunikatør, Stockholm Stockholmskontoret har ansatt en ny kommunikatør. Michael Metzler kommer fra jobben som økonomireporter i den svenske avisa Dagens Industri. Han har en magistergrad i økonomi og markedsføring. Han har også journalistutdanning fra Stockholms universitet.

Tilbake til førstesiden 5 Nytt fond flere muligheter Renter fra hele verden Tellus er det vitenskapelige, latinske navnet på jordkloden, oppkalt etter den romerske gudinnen ved samme navn. Navnet er ikke tilfeldig valgt. Det nye fondet har et globalt mandat i motsetning til internasjonale obligasjonsfond. Forskjellen er at SKAGEN Tellus skal investere over hele verden, ikke bare utvalgte deler av den. - For å redusere risikoen skal fondet investere i land som har inflasjonsmål, hva mener du med det? - Vi sier at vi i hovedsak vil investere i land med inflasjonsmål. Inflasjonsmål gir trygghet for de pengepolitiske rammebetingelsene. Fondets risiko blir med det redusert, mens den risikojusterte avkastningen blir bedre enn om vi ikke hadde denne beskrankningen. I land hvor det ikke er orden på pengepolitikken er det alltid en fare for at raske pengepolitiske omveltninger, som devaluering av en fastkurs eller en kjapp oppgang i inflasjonen, brått kan redusere verdiene på obligasjonene. Vi tror ikke det er verdt risikoen å investere i slike land. Det må tilføyes at ikke alle aktuelle land har uttalte inflasjonsmål. Noen har god nok orden på pengepolitikken selv om de ikke sikter etter et eksplisitt inflasjonsmål. Da vil vi kunne investere. SKAGEN Tellus - renter fra hele verden Som første norske fondsforvalter lanserer SKAGEN nå et globalt obligasjonsfond for alle. SKAGEN Tellus heter det, og som navnet indikerer får porteføljeforvalter Torgeir Høien hele verden som investeringsområde. - Jeg gleder meg, sier Torgeir Høien og tenker på den 29. september. Den siste arbeidsdagen i september går startskuddet for det foreløpig siste skudd på SKAGENs etter hvert solide fondsstamme. - Hvem bør investere i Tellus og hvorfor skal de velge dette fondet fremfor andre globale obligasjonsfond som kan vise til gode resultater over lengre tid? - Jeg tror fondet passer inn som en del av spareporteføljen for de aller fleste av våre kunder, både i Norge, Sverige og i andre aktuelle markeder hvor våre fond markedsføres. Tellus tetter et hull mellom SKAGEN Avkastning og våre aksjefond hva gjelder risikoprofil. Fondet er et meget godt alternativ for de som i dag har plassert penger kun i innenlandske obligasjoner. Verdens obligasjonsmarked er enda større enn verdens aksjemarked. Mulighetene er mange og SKAGEN Tellus skal gjennom aktiv forvaltning basert på grundige analyser gi andelseierne god risikojustert meravkastning sammenlignet med å være investert i norske obligasjoner, forklarer porteføljeforvalter Høien. SKAGEN Tellus er et godt alternativ for deg som ønsker å spare i globale obligasjoner og som har minst 12 måneders sparehorisont. Vår erfaring tilsier at du ved å plassere noe av sparepengene dine utenfor landet, kan oppnå høyere avkastning i forhold til kun å plassere penger i norske obligasjoner. Tellus passer derfor godt i en langsiktig investeringsportefølje både for bedrifter, privatpersoner og institusjoner. Høyere avkastning SKAGEN Tellus ligger mellom nasjonale obligasjonsfond og nasjonale aksjefond på risikoskalaen. Den økte risikoen i forhold til for eksempel SKAGEN Avkastning gjør at du også kan forvente en høyere avkastning over tid. Det er globaliseringen av obligasjonsmarkedet som nå gir gode investeringsmuligheter, men kursen i Tellus vil svinge, forteller Høien. Kursen påvirkes av flere forhold. Kronekursen, for eksempel: Fondskursen går ned når kronen styrker seg, og fondskursen går opp når kronen svekker seg. Dessuten påvirkes kursen blant annet av svingninger i rentenivået i de regionene fondet investerer i. Det er det siste som skal gi oss meravkastningen. - De som investerer i SKAGEN Avkastning anbefales å ha en sparehorisont på minst seks måneder, for Tellus anbefales minst 12 måneder. Fondet tar med andre ord noe høyere risiko? - SKAGEN Tellus vil ta en noe høyere risiko enn SKAGEN Avkastning, men har da også som målsetting å oppnå høyere avkastning. Andelseierne skal få betalt for den ekstra risikoen som fondet tar. Det krever imidlertid at andelseierne har en lengre tidshorisont på investeringen enn i SKAGEN Avkastning. Spesielt vil Tellus-kursen være sensitiv for variasjoner i verdien av kroner målt mot Euro, som blir en sentral valuta i fondet. - Hva så med de andre valutaene fondet er eksponert mot, her ligger det vel også en stor usikkerhet? - Tellus vil ta en kalkulert valutarisiko når vi investerer i et land. Det blir flere valutaer i en kurv, som gjerne svinger i uttakt, med euro som den sentrale. Hvis vi imidlertid mener det er en ekstra

Tilbake til førstesiden 6 usikkerhet knyttet til et land, kan vi valutasikre investeringen. Totalrisikoen, det vil si fondets kurssvingninger, skal være akseptable til tross for valutasvingingene. Internasjonalisering SKAGEN Fondene har i løpet av de siste årene opplevd en markant fremgang. I dag kommer om lag 40 prosent av nettotegningen fra land utenfor Norge, og Sverige er vårt hurtigst voksende marked. I løpet av høsten åpner vi nytt kontor i København, for å kunne gi våre eksisterende danske kunder bedre service og for å styrke vår posisjon i Danmark. Også her vil SKAGEN Tellus spille en viktig rolle i tilbudet til kundene. Tellus er et godt supplement til de fire fondene vi allerede tilbyr utenfor Norge. - SKAGEN Avkastning, som har rundt 20 prosent av midlene plassert i de globale obligasjonsmarkedene, hadde en svak periode i første halvår. Hvilken garanti for avkastningen kan du egentlig gi? - Våre fond har ingen garantier hva gjelder fremtidig avkastning, men de har noen uttrykte målsettinger. Det overordnede målet for både aksje- og rentefondene er følgende: Å gi andelseierne høyest mulig risikojustert avkastning. SKAGEN Avkastning kan vise til meget gode resultater siden oppstarten av fondet i 1994. De siste tre og et halvt årene har fondet plassert en andel av porteføljen i utenlandske obligasjoner, som inntil i år har gitt et svært godt bidrag til fondets resultater. Basert på den positive utviklingen så langt i andre halvår, og forventet utvikling fremover, tror vi at de utenlandske obligasjonene også i 2006 kommer til å gi et godt bidrag til resultatet i SKAGEN Avlastning. Det kan også nevnes at SKAGEN Høyrente Institusjon, hvor vi har aktiv forvaltning i det norske pengemarkedet, har høyest avkastning i sin kategori siste tre år. Målsetningen til SKAGEN Tellus er den samme som for de andre fondene: Best mulig risikojustert avkastning. Ikke dyrt - Er ikke et årlig forvaltningshonorar på 0,8 prosent relativt mye for et obligasjonsfond, det er jo nesten like mye som det faste honoraret for aksjefondet SKAGEN Global? - Vi synes ikke 0,8 prosent per år er mye for et aktivt forvaltet globalt obligasjonsfond. Det er betydelige kostnader knyttet til forvaltningen av SKAGEN Tellus. Fondet krever mye analysekapasitet og depotkostnadene kan utgjøre så mye som en fjerdedel av kundenes kostnader. - Hvorfor benyttes ikke et lavt fast honorar og et resultatbasert variabelt honorar slik tilfellet er for aksjefondene? - Det er forskjell på fond, også på aksje- og obliga-sjonsfond. Et resultatbasert variabelt honorar i et obligasjonsfond kan kanskje gi et feil signal om vår incentivstruktur. I tilegg er det vanskelig å finne en global obligasjonsindeks som er god nok til å brukes som referanseindeks for et variabelt honorar. Alle fond må ha en referanseindeks, og som formell referanseindeks bruker vi Lehman Global Treasury Indeks 3-5 år. Den er ikke god nok som benchmark hvis vi skulle forsøkt oss med variabelt honorar. Indeksen har for eksempel vært tungt inne i Japan de siste årene, men det er kun fordi den japanske stat har en så stor andel av verdens statsgjeld. Om vi hadde startet fondet for noen år siden, ville vi ikke gått tungt inn i Japan, for å si det forsiktig. SKAGEN Tellus har et absolutt mål om best mulig risikojustert avkastning. Målsettingen er ikke å slå indeksen. Kunnskap og erfaringer - Gode kunnskaper og mange års erfaringer har vært sentralt for de meget gode resultatene som er oppnådd for våre globale aksjefond. Har vi gode nok forutsetninger for også å lykkes på de globale rentemarkedene? - SKAGEN har drevet med rentefond i mange år. Gjennom forvaltningen av SKAGEN Avkastning, som så dagens lys i 1994, har vi mange års erfaringer i både det norske og de utenlandske obligasjonsmarkedene. De siste årene har vi bevisst bygget opp forvaltningen av rentefond. Nå har vi tre porteføljeforvaltere som jobber fullt og helt med fokus på renter og obligasjoner. Vi trekker selvsagt også veksler på SKAGEN Fondenes generelle investeringsfilosofi og våre erfarne porteføljeforvaltere på aksjefondssiden. - I takt med at den amerikanske styringsrenten ser ut til å ha toppet ut for denne gang har de lange 10-årige obligasjonsrentene i den industrialiserte verden flatet ut på nivåer under fem prosent. Dette er historisk lavt i en høykonjunktur. Tilsier ikke det også mindre potensial for å oppnå rentegevinster i disse markedene? - Realrentene nominelle renter minus forventet inflasjon er ikke historisk lave. Hvis vi ser på de siste 30 årene er imidlertid nominelle renter lave. Dette skyldes at forventet langsiktig inflasjon har falt dramatisk i forhold til hva som har tilfellet fra slutten av 1960-tallet til begynnelsen av 90-tallet. Fravær av høy og volatil inflasjon er en av de faktorene som nå gjør det så interessant å søke etter gode investeringer i det globale obligasjonsmarkedet. - Potensialet for fremtidig risikojustert avkastning har ikke blitt redusert. Tvert imot. Det har økt. Som en konsekvens av at forventet langsiktig inflasjon har falt, har det også blitt et mye større marked i obligasjoner med lang løpetid. Og mulighetene for kursgevinst (og tap) på en obligasjon er en funksjon av løpetiden. Torgeir Høien Upopulære og undervurderte obligasjoner - Hvor mye av meravkastningen forventes å komme fra verdens vekstmarkeder? - Det faktum at hele verden holder på å bli en eneste stor markedsøkonomi med fri flyt av varer, tjenester og kapital gjør at det tradisjonelle skillet mellom industrialiserte land og vekstmarkeder gradvis viskes ut. SKAGEN Tellus skal investere i upopulære og undervurderte obligasjoner verden over, som vi mener markedet priser feil. Typisk vil dette være i obligasjoner hvor den løpende renten ( yielden ) ligger høyere enn den globale realrenten pluss forventet langsiktig inflasjon i landet. Vi kjøper obligasjonen og får høy løpende rente samt en kursgevinst når (hvis) renten faller.

Tilbake til førstesiden 7 - Historisk milepæl I juli kjøpte kunde nummer 100.000 fondsandeler i SKAGEN Fondene. Det er svært gledelig at så mange kunder foretrekker oss til å forvalte pengene sine, sier investeringsdirektør Kristoffer Stensrud i SKAGEN. - Tanken på at vi skulle få over 100.000 kunder var fjern for oss da vi etablerte selskapet. Vi var fire gründere som startet med å forvalte pengene til familie, venner og kjente. At dette nå utgjør over 100.000 personkunder i Norge i tillegg til kunder i Sverige, bedrifter og institusjonelle investorer kan ikke betegnes som annet enn en historisk milepæl for selskapet, sier Stensrud. Da SKAGEN Fondene ble etablert i 1993 var selskapet en utfordrer til de etablerte fondene i Norge. I dag er SKAGEN Fondene en betydelig aksje- og rentefondsaktør i Norge og Sverige og har markedsføringstillatelse i Danmark, Nederland og Luxembourg. - Vi har vokst, men vi er fortsatt en utfordrer. Vår investeringsfilosofi og holdning til kundeservice har vært uendret siden vi startet. Vi har globale mandat og arbeider for å gi kundene best mulig avkastning til den risikoen kunden vil ta samt kompetent oppfølging, service og kommunikasjon. - Vi ønsker Barbro Urdal, kunde nr. 100.000, hjertelig velkommen, sier Stensrud. Langsiktig investering I sommer arvet Barbro Urdal penger som hun ikke bare ville ha stående i banken. - Da jeg mottok arv måtte jeg ta en beslutning om hvordan jeg skulle spare eller investere pengene. Jeg vil spare langsiktig og trygt, samtidig som jeg ønsker mer avkastning enn bankrente. Jeg hadde lest om SKAGEN gjennom medier, men det hjalp nok også at svogeren min har investert penger hos dere, og kunne gi meg gode tips. Ikke minst var det avgjørende at han også er veldig fornøyd med SKAGEN, sier Urdal. Hun kikket først på SKAGENs nettsider og synes de ga oversiktlig informasjon om selskapet og fondene før hun ringte til kundeservice. - Jeg snakket med en kunderådgiver på telefon som gav meg mer kunnskap og informasjon om de ulike alternativer og typer fond, Historisk: Barbro Urdal er SKAGEN Fondenes kunde nummer 100.000. hvordan jeg kunne legge opp sparing videre og hvordan markedet var i dag. Helt uten noen form for press eller påtrykk om hva jeg burde gjøre, gjorde jeg valgene selv, sier Urdal. Pengene står trygt Våren og sommeren 2006 har vært preget av svingninger i markedene. - Selv om det har vært turbulent nå i sommer, står pengene mine trygt. De skal stå der lenge, sier Urdal som har delt porteføljen sin mellom penger øremerket pensjon og en andel som kan brukes ved behov. Erfaringene hennes har så langt vært positive. Fondssparing er mindre komplisert enn Urdal først hadde trodd. - Jeg har hele tiden tenkt at man må ha stor kapital for å investere i fond, men det stemmer jo ikke. Du kan jo bare inngå en spareavtale og spare litt hver måned. De pengene man ikke ser, bruker man heller ikke. - Det jeg synes er mest positivt er den enkle måten du kan holde deg orientert om saldo og svingningene i markedet via nettet, og hvor greit det er å flytte pengene til lav risiko uten at det koster noe å bytte mellom kontoene. Største nettotegning i Sverige Mens mange svenske aksjefond opplevde netto innløsning i årets to første kvartaler topper SKAGEN listen over selskaper som hadde størst nettotegning. Sverige er nå SKAGENs hjemmemarked og kontoret i Stockholm har økt bemanningen i løpet av 2006. Det har gitt resultater. I løpet av årets sju første måneder har kontoret økt forvaltningskapitalen med 1,23 milliarder SEK, stikk i strid med resten av det svenske markedet. - Noe av forklaringen er at våre kunder satt stille gjennom den siste turbulente perioden. Det kan tyde på at vi har lykkes med vårt budskap om langsiktighet og viktigheten av å ha et mål med investeringen. Kundene tror virkelig på vår investeringsfilosofi og at vi leverer gode resultater over tid, sier SKAGENs administrerende direktør i Sverige, Per Wennberg.

Tilbake til førstesiden 8 Høstens informasjonsmøter I løpet av høsten 2006 arrangerer SKAGEN informasjonsmøter over det ganske land. Kunder og andre interesserte er hjertelig velkomne. 2006 er mer enn halvveis ferdig, hvordan ser fremtiden ut? I tillegg til informasjon om hva som vil skje i rente- og aksjemarkedene fremover forteller vi hva vi gjør for å oppnå vår overordnete målsetting: Å gi våre andelseiere høyest mulig avkastning til den risikoen de vil ta. Agenda for møtene Aksje- og rentemarkedet så langt i år og forventninger for resten av året Våre største selskaper hvem, hva, hvor, hvorfor? Nytt fond, SKAGEN Tellus Spørsmål og svar I tabellene under kan du se hvor og når informasjonsmøtene finner sted. Påmelding På grunn av servering ønskes bindende påmelding innen dagen før møtet på www.skagenfondene.no, på e-post til kundeservice@skagenfondene.no eller telefon 04001. Møtene er åpne for alle. Arrangeres av SKAGEN Fondene i Stavanger Dato Sted Lokaler Tid 13-Sep Sauda Sauda Sparebank 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Sauda Sparebank 20-Sep Sola Quality Airport Hotel Stavanger 1800-2000 OBS! NYTT LOKALE 20-Sep Egersund Grand Hotel 1800-2000 21-Sep Bryne Jæren Hotel 1800-2000 26-Sep Flekkefjord Maritim Hotel 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Flekkefjord Sparebank 26-Sep Sandnes Hotel Residence 1800-2000 27-Sep Kristiansand Caledonien Hotel 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Spareskillingsbanken og Sparebanken Sør 27-Sep Strand Eirik Blodøks Kurs og Konferansesenter 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Hjelmeland Sparebank 2-Okt Haugesund Haugesund Sparebank 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Haugesund Sparebank 3-Okt Mandal Solborg Hotel 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Sparebanken Sør 3-Okt Åkrehamn Skudenes & Aakra Sparebank 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Skudenes & Aakra Sparebank 4-Okt Etne Etne Sparebank 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Etne Sparebank 4-Okt Lyngdal Rosfjord Strandhotell 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Sparebanken Sør 5-Okt Farsund Farsund Fjordhotel 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Sparebanken Sør Arrangeres av SKAGEN Fondene i Bergen Dato Sted Lokaler Tid 14-Sep Bergen Radisson SAS Hotel Norge 1800-2000 20-Sep Voss Park Hotell Vossevangen 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Voss Veksel- og Landmandsbank / Sparebanken Hardanger 26-Sep Rosendal KS-Bank sine lokaler 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med KS Bank 27-Sep Odda Hardanger Hotell 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Sparebanken Hardanger 28-Sep Os Bjørnefjorden Gjestetun 1800-2000 10-Okt Stord Grand Hotell 1800-2000 11-Okt Bømlo Bømlo Hotell 1800-2000 EN GYLLEN FREMTID Kvinner har høyere forventninger til pensjonisttilværelsen enn menn, men planlegger i mindre grad økonomien. Onsdag 20. september klokka 18 arrangerer Sparebanken Sør møte om Kvinner og sparing på Farsund Fjordhotell. Representanter fra SKAGEN holder foredraget En gyllen fremtid. Påmelding til tlf.: 38 39 85 00 eller e-post: farsund@sor.no Arrangeres av SKAGEN Fondene i Ålesund Dato Sted Lokaler Tid 14-Sep Molde Rica Seilet 1800-2000 18-Sep Stryn Hotel Alexandra Loen 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Sparebanken Sogn og Fjordane 19-Sep Florø Quality Hotel 1100-1300 19-Sep Brekke Brekkestranda Fjord Hotell 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Sparebanken Sogn og Fjordane 19-Sep Høyanger Øren Hotel 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Sparebanken Sogn og Fjordane 20-Sep Askvoll Sparebanken Sogn og Fjordane 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Sparebanken Sogn og Fjordane 20-Sep Førde Sparebanken Sogn og Fordane, Langebruv.12 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Sparebanken Sogn og Fjordane 21-Sep Sandane Sandane Næringshage 1900-2100 Arrangeres i samarbeid med Sparebanken Sogn og Fjordane 28-Sep Volda Banksalen i Volda (3. etasje) 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Sparebanken Volda Ørsta 2-Okt Ålesund Radisson SAS Hotel 1800-2000 23-Okt Luster Luster vidaregåande skule, Hafslo - auditoriet 1900-2100 Arrangeres i samarbeid med Luster Sparebank

Tilbake til førstesiden 9 Arrangeres av SKAGEN Fondene i Trondheim Dato Sted Lokaler Tid 13-Sep Klæbu Klæbu Sparebank, Klæbu 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Klæbu Sparebank 14-Sep Levanger Norlandia Backlund Hotel 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Aasen Sparebank 14-Sep Kyrksæterøra Norlandia Hemne Hotel 1800-2000 18-Sep Tromsø Radisson SAS Hotel 1800-2000 19-Sep Harstad Harstad Sparebank 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Harstad Sparebank 20-Sep Narvik Victoria Hotel 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Narvik Sparebank 25-Sep Mo i Rana Helgeland Sparebank 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Helgeland Sparebank 26-Sep Bodø Radisson SAS 1900-2100 27-Sep Hegra Hegra Sparebank, Hegra 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Hegra Sparebank 11-Okt Trondheim Britannia Hall 1800-2100 Arrangeres av SKAGEN Fondene i Oslo Dato Sted Lokaler Tid 11-Sep Oslo Radisson SAS Plaza Hotell 1800-2000 12-Sep Porsgrunn Hotel Vic 1800-2000 13-Sep Sandefjord Comfort Hotel Atlantic 1800-2000 13-Sep Lillestrøm Quality Hotel Olavsgaard 1800-2000 14-Sep Sarpsborg Quality Hotel & Badeland Sarpsborg 1800-2000 18-Sep Hamar Vikingskipet 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Sparebanken Hedmark 21-Sep Ski Thon hotel Ski 1800-2000 25-Sep Moss Refsnes Gods 1800-2000 27-Sep Tønsberg Quality Hotel Tønsberg 1800-2000 27-Sep Arendal Bystyresalen 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Sparebanken Sør 28-Sep Grimstad HIA (Høyskolen i Agder) 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Sparebanken Sør 4-Okt Lillehammer Clarion Hotell Hammer 1800-2000 11-Okt Drammen BØRSEN Festlokaler 1800-2000 Arrangeres i samarbeid med Sparebanken Øst Få oversikten Bruker du nett-tjenesten Min konto til kun å sjekke beholdningen din? Det fins mange andre spennende funksjoner å velge mellom. Neste gang du logger deg inn på Min konto bør du ta en røntgenundersøkelse av beholdningen din. Det er det den kalles, tjenesten som Morningstar leverer for SKAGENs kunder. Med Instant X-Ray kan du blant annet få oversikt over hvilke regioner og bedrifter fondene dine eier andeler i. Du får også en grafisk oversikt over fordelingen av dine fondsandeler i aksje-, obligasjonsfond samt kontantandel. Slik gjør du: Logg deg inn på Min konto. Under beholdningsoversikten klikker du på Morningstar Instant X-Ray I den første oversikten du får opp ser du den prosentvise fordelingen av dine fondsandeler. Klikker du på Vis Instant X-Ray får du opp oversikten over blant annet geografisk- og bransjemessig fordeling Min konto har også en rekke andre, praktiske funksjoner. Du kan lese mer om disse i Fondsdoktoren på siste side. Slik logger du deg på Min konto Gå inn på www.skagenfondene.no Velg Logg inn i toppmenyen Tast inn bruker-id og passord For å komme inn på nett-tjenesten Min konto trenger du altså en bruker-id og et passord. Bruker-ID er ditt fødselsnummer (11 siffer) eller organisasjonsnummer. Passordet har du fått tilsendt i posten fra Verdipapirsentralen. Har du mistet, glemt eller forlagt passordet ditt kan du bestille et nytt ved å klikke på Logg inn og velge Bestill passord.

Tilbake til førstesiden 10 AVKASTNINGS- OG RISIKOMÅLINGER Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning). AVKASTNING PER 31.08.2006 HITTIL I ÅR 12 MÅNEDER 24 MÅNEDER 36 MÅNEDER 48 MÅNEDER 60 MÅNEDER SIDEN START SKAGEN VEKST 15,88 % 31,97 % 40,87 % 37,57 % 35,40 % 24,92 % 21,59 % OSLO BØRS HOVEDINDEKS 14,94 % 20,95 % 36,97 % 35,71 % 30,59 % 16,69 % 12,26 % SKAGEN GLOBAL 7,76 % 27,66 % 28,98 % 28,43 % 28,68 % 20,34 % 22,89 % MORGAN STANLEY VERDENSINDEKS (NOK) 2,25 % 14,19 % 12,01 % 9,87 % 10,10 % 0,73 % 2,49 % SKAGEN KON-TIKI 5,22 % 34,28 % 40,05 % 42,76 % 44,09 % 29,81 % MORGAN STANLEY NYMARKEDSINDEKS (NOK) 3,97 % 28,66 % 30,14 % 23,07 % 24,51 % 13,85 % SKAGEN AVKASTNING 1,93 % 3,90 % 5,07 % 4,99 % 5,74 % 5,94 % 6,82 % ST4X OBLIGASJONSINDEKS 1,01 % 1,15 % 2,66 % 4,17 % 6,18 % 6,38 % 6,54 % SKAGEN HØYRENTE 1,84 % 2,60 % 2,28 % 2,36 % 3,33 % 4,02 % 5,03 % STATSSERTIFIKATINDEKS 0,5 1,67 % 2,43 % 2,19 % 2,41 % 3,55 % 4,16 % 5,03 % SKAGEN HØYRENTE INSTITUSJON 1,71 % 2,45 % 2,24 % 2,37 % 2,73 % STATSSERTIFIKATINDEKS 0,25 1,68 % 2,44 % 2,16 % 2,25 % 2,65 % DIFFERANSEAVKASTNING PER 31.08.2006 12 MÅNEDER 24 MÅNEDER 36 MÅNEDER 48 MÅNEDER 60 MÅNEDER SKAGEN VEKST 11,02 % 3,90 % 1,86 % 4,82 % 8,22 % SKAGEN GLOBAL 13,47 % 16,97 % 18,57 % 18,58 % 19,62 % SKAGEN KON-TIKI 5,62 % 9,90 % 19,69 % SKAGEN AVKASTNING 2,75 % 2,41 % 0,82 % -0,44 % -0,44 % SKAGEN HØYRENTE 0,18 % 0,08 % -0,05 % -0,22 % -0,14 % SKAGEN HØYRENTE INSTITUSJON 0,01 % 0,09 % 0,09 % STANDARDAVVIK PER 31.08.2006 SKAGEN VEKST 16,96 16,30 16,10 19,20 20,64 OSLO BØRS HOVEDINDEKS 17,68 17,55 18,46 21,79 23,45 SKAGEN GLOBAL 19,53 16,58 16,70 18,77 21,34 MORGAN STANLEY VERDENSINDEKS (NOK) 13,72 11,04 11,53 14,82 16,68 SKAGEN KON-TIKI 26,48 22,85 23,25 MORGAN STANLEY NYMARKEDSINDEKS (NOK) 23,63 19,07 18,75 SKAGEN AVKASTNING 2,88 2,25 1,96 1,80 2,14 ST4X OBLIGASJONSINDEKS 1,57 1,63 2,37 2,74 2,72 SKAGEN HØYRENTE 0,14 0,14 0,16 0,53 0,62 STATSSERTIFIKATINDEKS 0,5 0,17 0,16 0,26 0,68 0,73 SKAGEN HØYRENTE INSTITUSJON 0,11 0,10 0,14 STATSSERTIFIKATINDEKS 0,25 0,12 0,12 0,16 RELATIV VOLATILITET PER 31.08.2006 SKAGEN VEKST 7,59 6,96 7,49 7,39 7,30 SKAGEN GLOBAL 10,65 9,35 8,56 8,90 9,97 SKAGEN KON-TIKI 7,64 8,15 9,21 SKAGEN AVKASTNING 2,16 1,99 2,23 SKAGEN HØYRENTE 0,18 0,15 0,19 0,27 0,26 SKAGEN HØYRENTE INSTITUSJON 0,08 0,08 0,08 SHARPE-INDEKS PER 31.08.2006 SKAGEN VEKST 1,75 2,39 2,18 1,69 1,03 OSLO BØRS HOVEDINDEKS 1,07 2,02 1,82 1,28 0,56 SKAGEN GLOBAL 1,29 1,61 1,54 1,36 0,76 MORGAN STANLEY VERDENSINDEKS 0,79 0,70 0,48 0,33-0,30 SKAGEN KON-TIKI 1,18 1,64 1,72 MORGAN STANLEY NYMARKEDSINDEKS (NOK) 1,03 1,30 0,96 SKAGEN AVKASTNING 0,47 1,29 1,39 1,38 0,94 ST4X OBLIGASJONSINDEKS -0,89 0,29 0,78 1,07 0,88 SKAGEN HØYRENTE 1,38 1,03 0,84 0,18 0,16 STATSSERTIFIKATINDEKS 0,5-0,09 0,17 0,59 0,45 0,32 SKAGEN HØYRENTE INSTITUSJON 0,05 0,93 0,93 STATSSERTIFIKATINDEKS 0,25 0,00 0,00 0,00 INFORMATION RATIO PER 31.08.2006 SKAGEN VEKST 1,45 0,56 0,25 0,65 1,13 SKAGEN GLOBAL 1,27 1,82 2,17 2,09 1,97 SKAGEN KON-TIKI 0,74 1,22 2,14 SKAGEN AVKASTNING 1,27 1,21 0,37 SKAGEN HØYRENTE 0,98 0,56-0,24-0,82-0,55 SKAGEN HØYRENTE INSTITUSJON 0,15 1,09 1,09 Referanseindeksen for SKAGEN Kon-Tiki var verdensindeksen fram til 31.12.2003 og vekstmarkedsindeksen etter denne dato. Avkastningstallene for referanseindeksen er derfor en kombinasjon av disse indeksene. Standardavviket gir oss et mål på svingningene i fondets/indeksens avkastning gjennom en gitt periode. Hvert månedlige avkastningstall sammenlignes med gjennomsnittlig avkastning i peri oden (siste 12, 24, 36, 48 og 60 måneder). Dess høyere standardavvik, dess høyere gjennom snittlig svingning har fondet/indeksen, noe som indikerer høyere risiko. For deg som andels eier betyr et lavt standardavvik at sannsynligheten for å tape penger på investeringen er lavere. Sharpe-indeksen sammenholder fondets/indeksens avkastning og standardavvik med risikofri avkastning, og gir et bilde av fondets/indeksens risikojusterte avkastning. Ettersom både historisk avkastning og risiko er viktige faktorer som bør hensyntas før en investering i fond foretas, er Sharpe-indeksen et viktig nøkkeltall når forskjellige fond skal sammenlignes. Dess høyere Sharpe-indeks, dess høyere risikojustert avkastning har fondet/ indeksen. Information ratio (IR) er et alternativt mål på risikojustert avkastning. Til forskjell fra Sharpe-indeksen, justeres fondets avkastning fratrukket en referanseindeks avkastning (dette kalles differanseavkastning) med et mål på hvor mye fondet svinger i forhold til referanse indeksen (dette kalles relativ volatilitet). Det er altså ikke fondets utvikling alene som påvirker IR, men også referanse indeksens utvikling. Dess høyere IR, dess høyere relativ risikojustert avkastning har fondet. IR som mål på risikojustert avkastning passer best hvis en er opptatt av relativ risiko (det vil si faren for å oppnå lavere avkastning enn referanseindeksen). Vi i SKAGEN Fondene er mer opptatt av absolutt risiko (det vil si faren for å tape penger), og mener derfor at Sharpe gir et bedre uttrykk for risikojustert avkastning. IR beregnes per definisjon ikke for indekser.

Den som venter på noe godt Kursutviklingen til det amerikanske offshoreselskapet Pride International har vært svakere enn for mange andre globale offshoreaksjer. Likevel fortsetter SKAGEN å kjøpe seg opp i selskapet. Hemmeligheten ligger i de skjulte verdiene. Vi vet det ligger skjulte verdier i selskapet for et par milliarder dollar. Tilbake til førstesiden 11 Venter på noe godt Å gå mot markedet og kjøpe aksjer i selskaper ingen vil ha, og betale femti øre for en krone, er noe vi i SKAGEN setter stor pris på. På kort sikt kan slike investeringer ofte oppleves turbulente, men på lengre sikt kommer gjerne de reelle verdiene frem for dagen. Så langt har ikke markedet oppdaget de skjulte verdiene vi mener befinner seg i Pride International (heretter forkortet Pride), men vi er ganske så sikre at de kommer for dagen på ett eller annet tidspunkt. SKAGEN har siden oppstarten i 1993 vært flinke til å vente på noe godt, og fått godt betalt for ventetiden. Falt på resultater bedre enn ventet Forrige måned leverte Pride et bedre kvartalsresultat enn markedet hadde ventet. Til tross for dette har Pride, som er ett av verdens av verdens største boreselskap både på lands og til vanns, falt rundt åtte prosent i kurs (pr. 29. august). Årsaken til kursfallet var at Pride guidet ned resultatet for resten av året. For året 2006 forventer de nå et resultat på mellom 1,70 og 1,80 USD per aksje. Selskapet blir i tredje kvartal og litt inn i fjerde kvartal rammet av verkstedsopphold som øker kostnadene og reduserer inntjeningen. Dobling neste år? Da flere av riggene i flåten til Pride går på gamle kontrakter som ligger betydelig under hva som oppnås i dag, er det et stort potensial for bedret inntjening når disse forfaller. Allerede neste år kan inntjeningen komme opp mot fire dollar per aksje, mer enn en dobling av årets forventede resultat. Det store inntjeningsgjennombruddet vil imidlertid komme først fra 2009 eller 2010, hvor kontraktene for dypvannsflåten vil bli reforhandlet til dramatisk høyere nivåer. Med utgangspunkt i kontrakter som Petrobras nylig inngikk for 2009-2014, snakker vi om et inntjeningsnivå på mellom 6 og 7 dollar per aksje. Får syv dypvannsfartøyer gratis Den såkalte entreprise value for Pride ligger nå på rundt 5,5 milliarder dollar. Entreprise value er summen av verdien markedet priser selskapets egenkapital til (børsverdien) pluss gjelden til selskapet minus kontanter eller tilsvarende. Selskapets landbaserte divisjoner tjener svært gode penger, og kan basert på tallene fra andre kvartal kunne tjene rundt regnet 220 millioner dollar på årsbasis, før skatt. Basert på dette kan denne divisjonen forsvare en pris på 1,5 2,0 milliarder dollar. Divisjonen for rigger som opererer på grunt vann har en inntjeningstakt i dag som tilsier et årsresultat i området 320-330 millioner dollar. De neste par årene kan dette resultatet stige til mellom 400 og 450 millioner dollar. Dette bør kunne forsvare en prislapp på 3,0 3,5 milliarder dollar. Summerer vi prisene på de to ovennevnte divisjonene kommer vi opp i 4,5 5,5 milliarder dollar. På linje med selskapets enterprise Flere av riggene til Pride går på gamle kontrakter og det er stort potensial for bedret inntjening. Allerede neste år kan inntjeningen dobles. Foto: Pride International value. Selskapets tredje divisjon, som består av syv farkoster (rigger/ boreskip) for boring på dypt vann, får vi derfor (nesten) gratis. Hva er så verdien av det vi får gratis? Inntjeningen for dypvannsdivisjonen vil i år ligge i størrelsesorden 120-130 millioner dollar, og forventes å stige til over 200 millioner neste år. Gitt dagens marked vil inntjeningen vokse sterkt de kommende årene. Fra og med 2009 kan resultatet komme opp i hele 5-600 millioner dollar. Markedsverdien til denne divisjonen, som vi altså får gratis, bør etter vår mening ligge på mellom 2 og 2,5 milliarder dollar. Med på kjøpet får vi også syv halvt nedsenkbare rigger med et bra potensial for økt inntjening fremover. Her må det imidlertid legges inn regnestykket kostnader forbundet med diverse oppgraderinger. Oppside på 60-70 prosent Kurspotensialet for Pride anslår vi konservativt til mellom 40 og 44 dollar aksjen. Opp 60-70 prosent fra dagens nivå på rundt 26 dollar. Med god kontantstrøm og lav gjeld er den finansielle risikoen lav. Det er noe risiko forbundet med mulige kostnadsoverskridelser på oppgraderingen av gamle rigger, men denne er etter vårt skjønn lavere enn for nykontraheringer. Pride har vært et upopulært selskap først og fremst fordi den gamle ledelsen, som ble skiftet i fjor, var lite ansett. Dessuten har selskapet vært tynget av beskyldninger om korrupsjon som skal ha funnet sted fire, fem år tilbake i tid. Amerikanske investorer er dessuten mer opptatt av gassprisen enn oljeprisen. Gassprisen toppet ut allerede i desember i fjor. Triggerne? Hva er det så som skal få markedet til å se de store merverdiene vi ser i Pride? Trigger nummer en er selskapets planer om å spinne av eller selge land- og/eller fartøyene som opererer i Mexico gulfen. Nummer to er mulighetene for å få på plass et samarbeide eller en fusjon med et annet selskap som har store nybygningskontrakter og mangler organisasjon. Situasjonen til Pride i dag minner mye om boreselskapet Smedvig. Også Smedvig ble straffet på børsen, da markedet ikke priset inn det fremtidige inntjeningspotensialet som lå i riggflåten. Dette potensialet så imidlertid John Fredriksen og hans Seadrill, som slukte selskapet med hud og hår. Til en pris godt over børskurs. Vi blir ikke overrasket om Pride lider samme skjebne. SKAGEN Fondene har vært investert i Pride siden høsten 2004. Vi hadde også aksjen i 2000/2001.

Tilbake til førstesiden 12 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING Sommeren er ikke over Etter korreksjonen i mai og juni ble sommeren vesentlig roligere i verdens aksjemarkeder. Aksjene tok som vi forventet i forrige markedsrapport til fornuften og tok igjen minste motstands vei oppover. I rentemarkedene roet gemyttene seg betraktelig, og obligasjonsrentene falt markant globalt. Risikopremiene falt også i perioden, både hva gjelder over landegrensene og mellom de spesifikke lånetakerne. Amerikansk økonomi har utviklet seg som ventet. Den underliggende veksten er god, selv om den har kommet ned på et lavere nivå enn de tre foregående årene. Rentetoppen synes å være passert, noe som gir god støtte for boligmarkedet. Råvareprisene ser ut til å ha toppet ut for denne gang. Globalisering av markedene for både kapital, varer og tjenester har gitt en stabilitet i den underliggende økonomiske utviklingen og et lavt inflasjonsnivå som vi aldri før har opplevd. Siden siste rapport har SKAGEN Global kjøpt seg inn i gruveselskapet Cleveland-Cliffs, mens SKAGEN Kon-Tiki har kjøpt en mindre post i telefonselskapet Telefonos de Venezuela. Det britiske supermarkedselskapet J. Sainsbury har vært blant de beste bidragsyterne til SKAGEN Global så langt i kvartalet. Kilde: Bloomberg Med en oppgang på 5,7 prosent er SKAGEN Global det fondet som har utviklet seg best så langt i 3. kvartal. SKAGEN Vekst og SKAGEN Kon-Tiki oppnådde henholdsvis 4,1 og 4,0 prosent avkastning i denne tomåneders perioden. De respektive referanseindeksene, verdensindeksen, Oslo Børs Hovedindeks og vekstmarkedsindeksen var opp henholdsvis 4,8, 1,5 og 5,7 prosent. Hittil i år er imidlertid SKAGEN Vekst den absolutte vinneren blant våre aksjefond, med en oppgang på 15,9 prosent, mot 7,8 prosent for SKAGEN Global og 5,2 prosent for SKAGEN Kon-Tiki. Rentefondet SKAGEN Avkastning tok igjen det tapte fra andre kvartal, og steg med hele 2,9 prosent gjennom de to sommermånedene. Fondets referanseindeks steg til sammenligning med 1,0 prosent i perioden. Hittil i år er SKAGEN Avkastning opp 1,9 prosent, og har nå med god margin på 0,3 prosentpoeng passert målskiven SKAGEN Høyrente (gjøre det bedre enn det fondet på seks måneders sikt). I forhold til referanseindeksen er meravkastningen hittil i år på 0,8 prosentpoeng. Høyrentefondene ga som sedvanlig ingen negative overraskelser og utviklet seg på linje med eller bedre enn sine referanseindekser. I perioden rykket SKAGEN Høyrente Institusjon opp som beste fond i sin kategori, basert på siste tre år. Ut i fra samme tidshorisont kan fem av SKAGENs seks fond nå smykke seg med å være best i sin gruppe, både absolutt og risikojustert (uthevet i kurslistene til Dagens Næringsliv). Boligmarkedet i USA flater ut Ann% Chg 30 20 10 0-10 -20-30 U.S. Housing Market: A Long-Term Perspective U.S. Existing Median Home Prices 30 40 50 60 70 80 90 2000 BCA Research 2006 Veksten i det amerikanske boligmarkedet har falt fra en årstakt på over ti prosent til rundt null. Vi tror sannsynligheten er liten for at boligmarkedet skal oppleve noe fall av betydning. Signalrenten i USA har sannsynligvis nådd toppen og de lange obligasjonsrentene har falt tilbake under fem prosent. Det er få perioder historisk hvor boligmarkedet har opplevd større fall. Siden begynnelsen av 1950-tallet har markedet stort sett ligget med en veksttakt på over null.

Tilbake til førstesiden 13 INTERNASJONAL ØKONOMI Frykter ikke fallende boligpriser i USA Amerikansk økonomi har utviklet seg som ventet så langt i tredje kvartal. Den underliggende veksten er god, selv om den nå har kommet ned på et lavere nivå enn de foregående tre årene. Veksten i denne perioden var imidlertid historisk svært høy. Forventingene blant bedriftene holdes oppe på et pent nivå, godt hjulpet av en pen vekst i resten av verden. De amerikanske forbrukerne begynner imidlertid å bli stadig mer pessimistiske. Boligmarkedet er klart under press. Tallet på ikke solgte boliger øker, og prisene har flatet ut. Fallet i lange renter gjør imidlertid at kostnadene med å sitte med egen bolig er fallende. Brorparten av amerikanske boligeiere (som har belånt boligen) gjør dette gjennom å binde lånet til faste renter i både 10, 20 og 30 år. Den sterke oppgangen for de korte rentene får derfor relativt liten effekt på boligmarkedet. Vi tror ikke faren er stor for et prisfall av betydning på det amerikanske boligmarkedet, noe også den historiske utviklingen i dette markedet helt tilbake til 1930-årene underbygger (se illustrasjon). Mest sannsynlig er det at vi i USA vil se samme utvikling som i en rekke andre land som ligger langt fremme i konjunktursyklusen, som Australia og Storbritannia. Her førte høyere renter til stagnerende huspriser og et par kvartaler med lavere økonomisk vekst. Veksten har så tatt seg gradvis opp igjen. Det er imidlertid fortsatt usikkerhet med hensyn til konjunkturforløpet fremover. De mange renteøkningene fra våren 2004, opp fra 1,0 til 5,25 prosent, er mer brutal enn i sammenlignbare land. Selvforsterket europeisk opptur? I Europa har stigende forventninger hos bedriftene gjennom første halvår smittet over på forbrukerne. Det er derfor mulig at den økonomiske veksten i regionen akselererer raskere enn forventet, og at drivkraften i stigende grad er selvdrevet. Fortsatt er det mye ledig produksjonskapasitet til å absorbere veksten. Den sterke bedringen i arbeidsmarkedet i sentrale land som Frankrike og Tyskland bekrefter dette scenario. Integrasjonen av Øst-Europa gir impulser til lavere inflasjon så vel som økt vekst, samtidig som en disiplinert pengepolitikk fra den europeiske sentralbanken fortsatt virker tillitskapende. Til tross for økte styringsrenter er pengepolitikken fortsatt stimulerende. Kina strammer livremmen I Asia har tema i første rekke vært den sterke veksten i kinesisk økonomi, særlig drevet av investeringer og eksport. Pengepolitikken i Kina er strammet noe inn. Sentralbanken har økt renten to ganger, samtidig som reservekravet til bankene er økt. Valutaen har også styrket seg noe, en utvikling som må sees i lys av den gradvise liberaliseringen av pengepolitikken som Kina har innført i år. Inflasjonen i Kina er fortsatt lav, men vi har grunn til å tro at det kraftige vekstmomentet vil avta noe fremover. Årsaken er at eksporten og investeringene ikke lenger går på aller høyeste gir. I Japan har inflasjonen igjen overrasket på nedsiden, men både arbeidsmarkedet og innenlandsk etterspørsel er i sterk bedring. Sammen med gode eksportmarkeder og økt konkurranseevne forutsetter vi at også japansk økonomi nå er i en selvdrevet, positiv utvikling. RÅVARER Toppen synes å være passert for denne gang Det ser ut som om de globale råvareprisene toppet ut i mai, i takt med både spekulasjonsnivået og industriell etterspørsel. Som følge av konflikten i Libanon ble oljeprisene presset opp i ny topp i juli, men er nå i en klar nedadgående trend slik tilfellet også er for naturgass og en rekke andre energibærere. Før vinteren er lagrene av energiråvarer på sitt høyeste nivå på tre år, noe som vil legge et lokk på prisutviklingen fremover. Med de historisk høye prisnivåene vi nå har sett, er det vanskelig å forestille seg at råvareprisene skal bryte opp i en ny generell oppadgående trend. Enkelte råvarer vil imidlertid, som alltid, være underlagt sin egen dynamikk. Vi regner derfor med at sannsynligheten for at råvarer i tiden fremover gir impulser til lavere inflasjon er større enn det motsatte. Spesielt USA, som er et følsomt land hva gjelder bensinpriser, kan bli en god bidragsyter. Både bensin- og gasspriser toppet ut høsten 2005. Vi regner derfor med at vi i tiden fremover vil se at overskriftsinflasjon og kjerneinflasjon vil nærme seg hverandre globalt, hvor kjernen vil forbli kjernen. USD /Fal Råvarer topper ut? 80 70 60 50 40 30 20 10 P/E CRB Råvareindeks (hs) Oljepris (WTI) vs 00 01 02 03 04 05 06 275 Bond yield 250 SOURCE: REUTERS ECOWIN Råvarer, inkludert olje, har reagert noe ned fra toppen i sommer. De fundamentale forholdene tilsier at vi neppe ser nye topper med det første, men geopolitiske hendelser kan alltid inntreffe og da vil prisbildet fort endres. Bra for shipping verre for rigg Fraktratene for de fleste typer skip har opplevd et sterkt comeback i 3. kvartal, noe som gir gode indikasjoner på fortsatt pen vekst i både global samhandel og industriell vekst. Sammenlignet med hva vi så i 2004/2005 er oppgangen nå bredere geografisk basert. Svakere containerrater viser også at tilbud (stort) og etterspørsel (trendvekst) fortsatt virker. Offshoremarkedene har de siste to årene vært knallsterke, med rekordhøye ratenivåer. Nå ser vi imidlertid at stadig flere aktører sikrer seg lange kontrakter til ratenivåer som ligger under det som regnes for markedsnivå. Et godt eksempel i så måte er storfor- 325 300 225 200 175 150 Indeks

brukeren av rigger, brasilianske Petrobras, som i sommer inngikk en lang kontrakt på seks rigger til nivåer som i dagens marked må ansees som attraktive for Petrobras. Etter at momentet for økte gasspriser toppet ut høsten 2005 har markedet for rigger i Mexicogulfen vært under stigende press. En unormal høy lønnsomhet hos riggoperatørene, økt tilbudsside og kraftig kostnadspress er vi sannsynligvis tett på forventningstoppen også i riggmarkedet. INVESTERINGSSTRATEGI Farlig med kortsiktige skylapper Investorene har det siste halvåret blitt merkbart mer forsiktige i sine disposisjoner. Dette er konsistent med at erfaringene fra spekulasjonsbølgen rundt årtusenskiftet fortsatt sitter langt inne, og at risikoaversjonen derfor fortsatt er stor. I så måte er obligasjonsmarkedet en god rettesnor. De siste årene har alt som smaker av uventet policyskift gitt sterke reaksjoner, både opp og ned. Faktum er imidlertid at gjennom de siste årene så har landenes økonomiske utvikling verden over svingt betydelig mindre enn ventet. Trenden ble etablert i USA på 1980 og 90-tallet, for så å spre seg videre til Europa gjennom etableringen av Euroen som felles valuta. Nå følger også landene i vekstmarkedene etter (se graf). Globalisering av markedene for både kapital, varer og tjenester har gitt en stabilitet i den underliggende økonomiske utviklingen og (lav) inflasjon som vi aldri før har opplevd. Dessverre har investorene en tendens til å fokusere stadig mer på kortsiktige lokale hendelser, det være seg boligpriser eller strømpriser. Disse spres så videre mentalt til de globale kapitalmarkedene og gir feil signaler for en fornuftig langsiktig investeringsstrategi. Private equity kjøper SKAGEN-aksjer Den subjektive risikooppfattelsen de enkelte investorer har er derfor svært forskjellig fra den objektive plasseringsrisiko de rent faktisk tar. Et godt eksempel i så måte er nåtidens mest populære investeringsobjekt, private equity fond. Investerer du i slike fond så slipper du å se markedsverdiene til aksjene i fondet endre seg fra dag til dag. Denne utviklingen er ikke ulik den ekstreme oppmerksomheten som venture capital fikk i 1990- årene hver mann sin microsoft!! Tilbake til førstesiden av obligasjonsfondet SKAGEN Tellus. Kortsiktig pain langsiktig gain. Vanskeligere klima men stort potensial Som vi var inne på i halvårsrapporten er mange av de tidligere skjevhetene i prisingen av selskapene verden over, både hva gjelder bransjer og geografiske områder, nå utjevnet. Det skaper utfordringer for oss som aksjeinvestorer. Det gjennomsnittlige aksjemarkedet er lavt vurdert. De nærmest groteske vurderingsforskjeller vi så for seks år siden og som har bidratt godt til SKAGEN fondenes meravkastning de siste årene - er dessverre en saga blott. Vi tror imidlertid at vår verdi- og selskapsorienterte investeringsfilosofi fortsatt bør og vil gi en god meravkastning i forhold til å være investert i markedet (indeks). Den manglende viljen til å ta risiko blant investorene, som vi periodevis har fått demonstrert de siste årene senest i 2. kvartal, taler til vår fordel. Fallet vi har sett de siste par månedene for globale obligasjonsrenter synes bemerkelsesverdig. Dette skjer i en periode hvor verdensøkonomien er inne i sin sannsynligvis beste vekstperiode, og hvor inflasjonsnivået er historisk lavt. Vår fornemmelse er at dette bør føre til at de som tar en kalkulert risiko, enten gjennom selektive renteinvesteringer eller å inneha en godt balansert aksjeportefølje bør få godt betalt fremover. Prisingen av globale aksjer gjenspeiler fortsatt bare i begrenset grad den fantastiske verdiskapningen vi nå ser i selskapene verden over. Liten fundamental risiko Hva så med risikofaktorene? Med dagens lave vurderinger av selskapene og et globalt kontrollert rentemarked er risikoen i de globale aksjemarkedene fundamentalt sett liten. To forhold må imidlertid nevnes. Kanarifugler i storform 14 Fordelen for deg som aksjeinvestor er at våre kjære private equity investorer finner mange av sine smarte aksjeinvesteringer blant de børsnoterte selskapene. Dette bidrar til at forskjellen mellom stabilt lave lånerenter og lavt vurderte selskaper vil gi en underliggende støtte for aksjemarkedene. Med andre ord kan private equity investorene være en god bidragsyter i oppvurderingen av våre undervurderte aksjer. 180 160 140 120 100 Vekstmarkedsindeks 10-årig Statsrente US Og om ikke private equity investorene finner de undervurderte selskapene så vil de industrielle aktørene finne dem. Senere tids oppkjøp, både her hjemme (eksempelvis Petrojarl) og globalt er blitt gjort til kurser flere titalls prosent over sist gjeldende børskurs. Mange av de samme forholdene gjenfinner vi også i rentemarkedene. Selv om flere og flere land omfavner inflasjonsmål som det eneste saliggjørende, setter fortsatt markedene svært forskjellig pris på viljen til global konvergens. Dels av vanetenking, dels av mangel på analyse. I dette skjæringspunktet tror vi fortsatt at det er gode muligheter for å plukke ekstraavkastning, noe SKAGEN Avkastning har vist de siste årene. Dette er da også bakgrunnen for opprettelsen 80 60 40 Kredittspread EM Implisitt volatilitet S&P 500 2004 2005 2006 Våre tre kanarifugler, som tar temperaturen på risikoen i rente og aksjemarkedene, er i storform. De lange obligasjonsrentene er på vei ned, likeså volatiliteten i aksjemarkedet (S&P 500) og kredittspreaden mellom obligasjoner i vekstmarkedene og de industrialiserte markedene.

Tilbake til førstesiden 15 Verdens største kreditor, Kina, endrer nå sin penge- og valutapolitikk. Dette gir risikofaktorer som i første rekke er knyttet til kombinasjonen av handelsrestriksjoner og en tvungen revaluering av den kinesiske valuta. Resultatet kan bli en temporær global inflasjonsbølge, som på kort sikt kan ødelegge noe av tilliten til pengenes verdi - som møysommelig er bygget opp gjennom flere tiår. Et annet risikomoment er en pengepolitisk paripolitikk i USA som vil holde de amerikanske rentene for høye for lenge. Dette vil imidlertid neppe ødelegge det gode investeringsklimaet vi ser for oss resten av dette tiåret, bare føre til en utsettelse. Av andre faresignaler som kan dukke opp på ferden kan nevnes ekstrem sektorfokus, vill spekulasjon og høy emisjonsaktivitet i selskaper som blir stadig luftigere priset. Glem daglige trusler Mye energi er de siste 40 årene blitt brukt til å påpeke trusler som preger investorenes daglige tankegang. Det være seg kriger, oljeprisstigninger eller fall, terrorisme, globale ubalanser, spekulasjonsbølger av forskjellig slag, fuglepest og kolera. Dermed har investorene brukt alt for mye energi, og penger, på overfokuserte kortsiktige mediebegivenheter. I stedet for å sette fokus på den langsiktige verdiskapningen i næringslivet. Over tid oppnås vesentlig realavkastning kun i undervurderte selskaper og undervurderte rentepapirer enten den daglige investorpraten går på fugleinfluensa eller en ny Yom Kippurkrig. It is a wonderful time to invest! SKAGEN Vekst Bedre enn Oslo Børs igjen Aksjefondet SKAGEN Vekst skal ha minimum 50 prosent av aksjeinvesteringene i norske selskaper, resten godt spredd i de globale aksjemarkedene. Hittil i 3. kvartal har fondet steget med 4,1 prosent, mot 1,5 prosent for Oslo Børs Hovedindeks og 4,8 prosent for Morgan Stanleys verdensindeks målt i norske kroner. Hittil i år har andelseierne i SKAGEN Vekst opplevd en verdistigning på 15,9 prosent, mens vår hjemlige børs er opp 14,9 prosent. Verdensindeksen har steget med bare 2,3 prosent siden nyttår. De norske selskapene i SKAGEN Vekst (54 prosent av fondet) har steget med 17,3 prosent hittil i år. Det er 2,4 prosentpoeng bedre enn utviklingen til Oslo Børs Hovedindeks. De utenlandske selskapene i fondet har steget med 18,8 prosent i samme periode, tilsvarende 16,2 prosentpoeng bedre utvikling til verdensindeksen. Avkastningen for delporteføljene er bruttotall, som ikke inkluderer forvaltningshonorarer, agio/disagio på bankinnskudd og netto rente. Fondets kontantandel pr. 31. august var 3,1 prosent. Fondets 10 største investeringer utgjør 27 prosent av fondet. Konsentrasjonen er dermed redusert noe siden forrige markedsrapport. De største positive bidragsyterne hittil i år har vært Boliden, C G Geophysique, Norsk Hydro og Dof. De største negative bidragsyterne har vært Stolt Nielsen, Pride Intl., Wilh. Wilhelmsen og Global IP Sound. Dyr eller billig oljeprisen avgjør 480 240 120 60 30 15 8 Oslo Industri vs. Price/Book band Includes all shares ex finance and shipping P/B=1.7 P/B=1.3 P/B=2.1 P/B=1.5 P/B=2.4 P/B=1.7 1980 1983 1986 1985 1992 1995 1998 2001 2004 2007 Kilde: First Securities Basert på historisk oljepris prises Oslo Børs rett i overkant av det etablerte prisbåndet på forholdet mellom selskapenes pris og bokførte verdier. Legges en oljepris på 35 dollar til grunn, som er halvparten av dagens pris (!), havner prisingen nesten midt i båndet. Basert på pris i forhold til inntjening og dagens rentenivå er imidlertid vår hjemmelige børs lavt priset. Hittil i 3. kvartal har vi fått de største bidragene fra Bonheur, Samsung Electronics, Petrojarl og Dof, mens Pride International, Transocean, Tomra og Lerøy Seafood Group har vært de dårligste bidragsyterne. Etter et svakt 2. kvartal for de fleste globale aksjemarkedene har vi så langt i 3. kvartal sett en pen innhenting. Selv om det norske aksjemarkedet er blant de svakeste hittil i dette kvartalet, er Oslo Børs fremdeles høyt oppe på listene så langt i år. Billigere Bergesen-gass Siden forrige markedsrapport (30/6) har Bergesen Worldwide Gas og Ship Finance kommet inn som nye selskaper i porteføljen. Førstnevnte er en betydelig global aktør innen gassfrakt (LPG og LNG), med en dominerende markedsposisjon innen store LPGskip. Kursutviklingen for selskapets aksjer har beveget seg lite siden børsnoteringen i fjor høst. Både skipsverdier og rater har imidlertid steget en god del i det siste. Vi finner derfor verdsettelsen mer attraktiv i dag enn for ett år siden. Trusselen for ratene innen LPG-frakt er et betydelig antall nye skip som blir levert i 2008, men mye taler for et godt marked både i år og i 2007. Ship Finance er en betydelig skipseier som leier ut skip på lange kontrakter. Selskapet ble skilt ut fra Frontline i 2004, og Frontline er fortsatt hovedkunden. Ratestrukturen er hovedsakelig basert på en grunnleie kombinert med fortjenestedeling hvis kundens inntjening overstiger visse nivå. Selv basert på grunnleie finner vi selskapet lavt vurdert i dagens renteklima. Selskapet har dessuten signalisert vekstambisjoner uten at det skal gå ut over dagens utbytteavkastning på ca. 10 prosent av børskurs. I tillegg til ovennevnte har vi hittil i kvartalet økt beholdningen i Pride, Siemens og Deep Ocean.

Tilbake til førstesiden 16 Meget lønnsom gjestevisitt i Petrojarl Petrojarl ble en kortvarig, men lønnsom investering for SKAGEN Vekst. Siden børsnoteringen i slutten av juli doblet vi beholdningen til 1,2 millioner aksjer. I slutten av august valgte vi å selge aksjene til Teekay Shipping for 60 kroner aksjen, og fikk med det en meget kjapp gevinst på 43 prosent. I tillegg vil SKAGEN Vekst bli kompensert hvis Teekay i løpet av de neste tre månedene kjøper eller selger aksjer i Petrojarl til høyere kurser. Basert på siste tids kjøp av Petrojarl-aksjer i markedet til kurser oppe på 60-tallet kan vi med andre ord imøtese en pen tilleggsbetaling fra Teekay for våre aksjer i Petrojarl. Firegangen i Nemi I august valgte vi å selge posten vår i forsikringsselskapet Nemi til islandske Tryggingamidstodin. Selv om vi kunne ønsket oss noe høyere oppkjøpspremie tilsvarte salgskursen nesten fire ganger det vi betalte da vi tok selskapet inn i porteføljen for rundt tre år siden. Oppkjøpsaktivitet fra industrielle eiere var også bakgrunnen for at vi solgte aksjene våre i TTS Marine. Også dette har vært en meget lønnsom investering, med en avkastning på nesten 250 prosent siden vi for snart to år siden kjøpte posten fra amerikanske National Oilwell. I begge ovennevnte salgsbeslutninger skyldes ikke salgene våre at vi har redusert forventningene til selskapene men at prisene vi ble tilbudt var på et nivå der vi ikke lenger kunne argumentere for at selskapene var undervurderte. I tillegg til nevnte salg har vi i løpet av 3. kvartal fortsatt å redusere vår post i Nutreco. Oslo Børs dyr? Selv om det norske aksjemarkedet synes høyt vurdert når en ser på selskapsverdsettelse i forhold til bokført egenkapital, mener vi at den høye kapitalavkastningen vi ser i selskapene mer enn forsvarer prisingen. Med dagens rentenivå kan knapt kurs i forhold til inntjening (P/E) på 12-tallet karakteriseres som dyrt. Det store spørsmålet er selvfølgelig om den gode kapitalavkastningen i bedriftene kan opprettholdes. Mange av de norske selskapene produserer varer og tjenester der etterspørselen påvirkes av den globale konjunktursituasjonen. Selv om veksttakten i USA blir redusert i forhold til den formidable veksten vi så i vinter, vil fortsatt høy aktivitet i resten av verden kompensere for dette. Så langt er det lite som taler for et tilbakeslag for den globale veksten. Vi tror derfor det er lite sannsynlig at vi står foran en periode med generelt fallende aksjekurser, som følge av redusert inntjening fra selskapene. Snarere tvert om burde dagens lave verdsettelse i forhold til inntjening kombinert med lave renter føre til at vi fortsatt vil se høy oppkjøpsaktivitet og økt interesse for aksjer som investeringsobjekt. Dog bør det ikke forventes samme markedsavkastning på Oslo Børs i tiden fremover som vi har hatt de siste tre årene (35,7% p.a.). SKAGEN Global En god sommer Etter et turbulent andre kvartal fikk de globale aksjemarkedene en pen rekyl opp gjennom sommermånedene. Gode resultater fra selskapene var som balsam for nervøse aksjeinvestorer. Hittil i tredje kvartal har SKAGEN Global steget med 5,7 prosent, mot 4,8 prosent for Morgan Stanley World Indeks i norske kroner. Hittil i år har fondet levert en avkastning på 7,8 prosent, mens verdensindeksen har steget 2,3 prosent. De beste bidragsyterne til fondets resultat i sommer var Pfizer, Samsung Electronics, Gideon Richter, J. Sainsbury, og Bank Austria. De største negative bidragsyterne var Pride International, Transocean, Lousiana-Pacific, Komatsu, og Osaka Securities. I perioden var teknologi den relativt sterkeste sektoren, fulgt av finans og medisin. De relativt svake sektorene var energi, nyttetjenester og råvarer. Inn i amerikansk malmgruve Siden forrige markedsrapport har følgende skjedd i porteføljen: Innen energi opplevde vi en korreksjon innen oljeservice satt i scene av rapporterte kostoverskridelser. Vi benyttet anledningen til å kjøpe oss opp i Pride International på attraktive nivåer. Innen råvarer økte vi investeringen i Vale Rio Doce, samt kjøpte oss inn i et nytt gruveselskap, amerikanske Cleveland-Cliffs. Sistnevnte er det ledende selskapet innen råmalm på kontinentet, og forholdet mellom pris og inntjening er på behagelig lave nivåer. Kjøpet ble finansiert gjennom et nedsalg i Votorantim, til pene priser. Når de amerikanske stålselskapene var på konkursens rand på slutten av 1990-tallet konsoliderte Cleveland-Cliffs inn deres virksomheter innen råmalm. Etter en konsolidering og omstrukturering blant stålprodusentene er stålbransjen nå gode kunder av Cleveland-Cliffs. Prisen på råmalm har steget pent de siste par årene, med Kina som den sentrale drivkraften. Dette har skapt mangel på råmalm globalt, og ført til økt fusjonsaktivitet i bransjen. Nylig ble en mindre australsk produsent av råmalm kjøpt opp, til en god pris. Aksjekursen opp P/E ned P/Es Have Compressed Throughout The Rally Phase 1400 1000 600 Global Equities 200 100 35 30 25 20 15 10 Price-To-Earnings Ratio 70 75 80 85 90 95 2000 05 Note: Morgan Stanley Capital International data. Shading denotes periods BCA Research 2006 of falling price-to-earnings ratio. Siden aksjemarkedet snudde oppover våren 2003 har vi opplevd stigende aksjekurser og fallende nivå på foreholdet mellom aksjenes pris og inntjening (P/E). Dette har vi bare opplevd to ganger tidligere siden 1970. Vi tror dette kan borge for gode tider fremover i de globale aksjemarkedene.

Tilbake til førstesiden 17 Air France-KLM stjerne på flyhimmelen Innen kapitalvarer har vi fortsatt oppkjøpet i tyske KWS Saat og nedsalget i japanske Asahi Glass. For øvrig har Bunge økt sitt ambisjonsnivå innen bioenergi, et spennende område med store muligheter. I en tid med rekordhøye oljepriser overrasket Air France-KLM med gode kvartalstall. Det fusjonerte flyselskapet utvikler seg til å bli et av verdens mest veldrevne. Årets resultat ser ut til å kunne ende opp på nesten det dobbelte av fjoråret, godt hjulpet av rasjonaliseringsgevinster fra fusjonen. Pfizers omstrukturering begynner nå å vise seg, med positivt fortegn. Selskapet løfter nå sitt ambisjonsnivå for fremtiden. Etter salget av konsumentdivisjonen til bedre pris enn forventet, massive kostnadskutt og prisøkninger på medisinprodukter hvor det var rom for bedre marginer, var tiden moden for å skifte ut ledelsen. Etter en betydelig kursstigning gjennom sommeren valgte vi å redusere posten vår i Pfizer. Vi har økt oss opp i Hannover Re. Selskapet leverte meget solide tall for andre kvartal. Vi fortsetter å vekte oss opp i det argentinske eiendomsselskapet IRSA. Bank Austria størst i Øst Europa Hovedeieren i Bank Austria, Unicredito, har gått ut og annonsert en ny struktur for banken. Vi som aksjonærer i Bank Austria mottar Unicreditos hurtig voksende østeuropeiske banker (inklusive Tyrkia og Ryssland). Ut går deler av virksomheten i Østerrike og Tyskland, hvor veksten er lav. Unicredito kjøper også vår andel i polske BPH, til markedspris. Unicredito øker samtidig sin eierandel i Bank Austria. Det som nå har skjedd med Bank Austria er etter vårt syn mer attraktivt enn ventet. Banken er nå den klart ledende i Øst-Europa. Vi har økt investeringene i Samsung Electronic og Eletrobras. SKAGEN Kon-Tiki Svært skuffende sommer Juli og august utviklet seg skuffende for SKAGEN Kon-Tiki. Fondet steg med 4,0 prosent, mens vekstmarkedsindeksen og verdensindeksen var opp henholdsvis 5,6 og 4,8 prosent. Flertallet av selskapene våre meldte om gode resultater. Antallet oppgraderinger vi har foretatt av våre i utgangspunktet optimistiske estimater etter resultatene for første halvår overskrider nedgraderingene i forholdet 10 2. Risikoviljen i de globale aksjemarkedene har vært avtagende gjennom sommeren. Investorene har foretrukket selskaper i sine hjemmemarkeder, helst store selskaper og selskaper med stabil inntjening. Usikkerheten til den globale økonomiske utviklingen fremover er hovedårsaken til dette. De gode resultatene fra selskapene er oppveid av fallende forventninger. Flyktige penger har ikke kommet tilbake Til tross for avtagende risikovilje har de fleste globale vekstmarkedene rettet seg pent opp etter vårens skarpe korreksjon. De gigantiske pengestrømmene vi så inn i de globale vekstmarkedene i første kvartal, og som vendte hjem igjen i andre kvartal, er fortsatt ikke kommet tilbake. Nå er det bedrede institusjonelle forhold, sterke lokale økonomier og høy lokal oppsparing som har vært drivkraften i den oppgangen vi har sett i sommer. Historisk lav P/E i vekstmarkedene 26 24 22 20 18 16 14 12 Expensive Average of Forward* and Trailing* P/E Ratios Not expensive 10 90 92 94 96 98 00 02 04 06 *SMOOTHED EXCEPT FOR FINAL DATA POINTS BCA Research 2006 Source: Morgan Stanly Capital International Til tross for en meget pen kursutvikling for verdens vekstmarkeder de siste årene har den kraftige inntjeningsveksten i selskapene ført til at aksjemarkedet fremdeles ligger nede på historisk lave P/E-nivåer. Inntjeningen til selskapene kommer jevnt over inn vesentlig bedre enn forventet, og svært mange selskaper er nå mer avhengige av de globale vekstmarkedenes egen vekstdynamikk og i mindre grad påvirket av de store konjunkturspekulasjoner internasjonalt. Pride dro ned Den relativt svake utviklingen i perioden skyldes i første rekke det amerikanske offshoreselskapet Pride International, som er kommentert foran i markedsrapporten. Denne investeringen har så langt i kvartalet kostet oss 152 millioner kroner. Vi benyttet kursfallet til å øke vår posisjon i Pride ytterligere. Selskapet handles nå til rekordrabatt både i forhold til underliggende aktiva, aktuell og fremtidig kontrahert inntjening, og konkurrentene. Posten i Vale Rio Doce falt med 47 millioner kroner, da selskapets foreslåtte kjøp av det kanadiske nikkelselskapet Inco ikke falt i god jord. Pan Fish og Eletrobras korrigerte ned etter sterk utvikling tidligere i år. Sistnevnte ble rammet av politisk usikkerhet knyttet til valget i oktober. Det slovakiske billigflyselskapet SKYeurope falt kraftig etter at det ble klart at selskapet behøvde nok en kapitaltilførsel for å holde seg på vingene. På plussiden var det oppmuntrende å se at vår gamle kjenning, Samsung Elctronics, kom sterkt tilbake sammen med en annen av vårens taperaksjer, LG Electronics. Flere av selskapene som til tross for meget god fundamental utvikling ble presset ned i andre kvartal, fikk også en pen rekyl opp gjennom sommeren. Sabanci Holding i Tyrkia, medisinprodusentene Gedeon Richter, Hanmi Pharma og Pfizer ga alle svært gode bidrag til resultatet. Gode bidrag kom også fra Bharti Televentures og Yazicilar Holding, som begge har vært gode bidragsytere over lang tid. Vi benyttet oss av den økte interessen for inntjeningsstabile selskaper og reduserte oss i storbanken HSBC og i Pfizer. Postene i kopperprodusenten Grupo Mexico og det koreanske skipsverftet Hyundai Heavy Industries ble også solgt noe ned, med svære gevinster.

Opprydning i Indosat Det indonesiske teleselskapet har foretatt en opprydning i kunderegisteret gjennom første halvår, noe som førte til et svakt halvårsresultat og svak kursutvikling for selskapet. De dårlige resultatene det siste året har også ført til at ledelsen er skiftet ut. Vi har benyttet anledningen til å laste opp med billige Indosat-aksjer. Selskapet handles til stor rabatt i et av verdens hurtigst voksende mobilmarkeder. Vi har økt oss opp i Mahindra & Mahindra, Golden Ocean, LG Electronics, forbruksvareselskapet Yazicilar, medisinselskapene Eczabaci Ilac og i Hanmi Pharma. Flere aksjer er også blitt kjøpt i de latinamerikanske bankene Banco do Brazil og i Grupo Galicia. Tyrkisk bank med resultatdeling Nytt selskap i porteføljen er Bank Asya (Asya Katilim Bankasi), som er Tyrkias største børsnoterte Shariah-bank (islamsk bank). I motsetning til vestlige bankprinsipper, er utlån normalt ikke basert på faste rentesatser men på en andel av forretningsresultatet. Innlånene blir honorert basert på en andel av merverdien som skapes i utlånsvirksomheten. Virksomheten er derfor lite avhengig av makroøkonomisk utvikling innen renter og valuta, men mer på verdiskapningen i prosjektene som finansieres. Gamle SKAGEN-kunder finner sikkert visse likhetstrekk i forretningskonseptet. Egenkapitalavkastningen til banken er skyhøy, over 30 prosent. Veksten er sterk, da banken åpner opp for bankvirksomhet blant grupper som ikke normalt er bankkunder. Da gjeldfrie låntagere per definisjon ikke kan gå konkurs, er det vårt skjønn at den forretningsmessige risikoen lav. To nye teleinvesteringer Vi har gått inn med to mindre poster i nye teleselskaper. Det ene er Telefonos de Venezuela (VNT), som er hovedteleoperatøren i Venezuela, hvor vi har kjøpt depotbevis. Landet opplever sterk økonomisk vekst, og Telefonos Venezuelas dreining over til å satse fullt på mobilmarkedet gir meget gode resultater. Usikkerheten knyttet til investeringen er først og fremst den politiske risikoen og det faktum at utbyttet fra selskapet mottas først etter lang ventetid, avhengig av valutaregulering. Til gjengjeld er utbyttene store, tilsvarende en direkteavkastning på 12 prosent. To av hovedeierne i VNT, det amerikanske teleselskapet Verizon Communication og America Movil, har lagt inn et bud på selskapet. VNT handles med en rabatt på ca. 20 prosent i forhold til budkursen. Dette skyldes stor usikkerhet om budet blir akseptert av majoriteten av aksjonærene. De globale depotbevisene vi eier i selskapet handles også med betydelig rabatt mot lokalt noterte aksjer. Årsaken er at USA ikke rangerer Venezuelas Hugo Chawez blant sine beste venner, samt nevnte valutareguleringen (som i Kina) som gjør at innenlandske investorer setter større pris på selskapet enn internasjonale investorer. For oss er kombinasjonen av høy vekst, lav gjeld og høy direkteavkastning uimotståelig. Venezuela ble i løpet av sommeren endog eliminert fra den Globale Vekstmarkedsindeksen, noe som gjør dette markedet ennå mer upopulært og underanalysert enn tidligere. Vi har kjøpt en mindre post i Nortel Networks Netas, et tyrkisk datterselskap av kanadiske Nortel. Selskapet er svært lavt vurdert, og ligger an til å få en betydelig andel av ordreinngangen til et nyprivatisert tyrkisk telekommunikasjonsmarked. Morselskapet samordner nå sine aktiviteter med franske Alcatel. Det kan medføre strategisk gode løsninger. Tilbake til førstesiden Forholdstall på linje med våren 2002 Den moderate globale interessen for verdens vekstmarkeder har medført at forholdet mellom verdier, inntjening og kursnivå er på linje med hva vi så da Skagen Kon-Tiki ble etablert for fire år siden. Selv om risikoen på kort sikt er til stede, noe vi så senest i andre kvartal, er utviklingen til både selskaper og de lokale aksjemarkedene svært oppmuntrende. Vi anser mulighetene for god verdiutvikling i fondet fremover til å være svært gode. Vekstmarkedene er nå så selvdrevne at moderate økonomiske problemer som måtte oppstå i den industrialiserte verden ikke bør få nevneverdige konsekvenser for våre markeder. Dog må vi fortsatt advare mot at den kortsiktige kursutviklingen fortsatt er avhengig av den industrialiserte verdens moteluner, noe som vi verken ønsker eller er i stand til å spå noe som helst om. Ved inngangen til september var 18 prosent av fondets eiendeler valutasikret, i hovedsak mot USD. Likviditeten var på en prosent, som i praksis vil si at fondet er fullinvestert. Rentemarkedet og rentefondene Bernanke på høyden Alt tyder på at den amerikanske sentralbanken Fed har nådd rentetoppen i denne omgang etter at styringsrenten ble satt opp til 5,25 prosent i begynnelsen av august. Inflasjonen overrasket på oppsiden i vår og sommer, men de siste tallene tyder på at inflasjonen nå holder på å flate ut. Lavere energipriser vil etter hvert trekke ned overskriftsinflasjonen, og kjerneinflasjonen målt på månedsbasis kom inn litt lavere enn forventet i juli. Sentralbanksjef Ben Bernanke begynner nå å bli varm i trøyen, og kommunikasjonen med markedet har bedret seg i forhold til de første månedene etter at han overtok etter Alan Greenspan. Større tillit til pengepolitikken har da også medført at de langsiktige inflasjonsforventningene har falt signifikant i det siste. Amerikansk økonomi vokste meget godt i første halvår, men veksttakten tok seg ned fra første til andre kvartal. Boligmarkedet har svekket seg kraftig i løpet av året, og boliginvesteringene vil legge seg på et lavere nivå fremover. Aktivitetsindikatorene og sysselsettingsutviklingen tyder på noe lavere vekst i andre halvår, men så langt er det ingen tegn til noen markant avmatning av amerikansk økonomi. Vi tror ikke det blir noen resesjon i USA med det første. Men svakere vekstutsikter bidrar til å gjøre Fed forsiktig i pengepolitikken. En konsekvens av lavere inflasjonsforventninger og investeringsvekst, som trekker ned realrentene, er at de lange rentene har falt betydelig i det siste. Sjansene er størst for et fortsatt fall i de lange rentene i USA, om kanskje ikke så markant som i det siste. Trichet vil presse ned inflasjonen Den europeiske sentralbanken ECB har hevet renten til 3,0 prosent, og hever den trolig til 3,5 prosent innen utgangen av året. Overskriftsinflasjonen har falt litt de to siste månedene, fra 2,5 prosent i juni til 2,3 prosent i august, men ECB vurderer det slik at sannsynligheten er stor for at den blir liggende over målet på 2 prosent de to neste årene. Kjerneinflasjonen er lavere, og ECB løper nå den risiko at lavere energipriser, og mindre ekspansiv pengepolitikk, kan få overskriftsinflasjonen til å overraske på nedsiden i månedene fremover. Vi tror imidlertid det skal mye til for å få sentralbanksjef Trichet til å endre strategi. 18

Tilbake til førstesiden 19 Også europeisk økonomi gikk meget godt i første halvår. I andre kvartal var veksten høyere enn i USA. Aktivitetsindikatorene så langt inn i tredje kvartal kan tyde på en forsiktig nedjustering av veksthastigheten, men arbeidsledigheten fortsetter å falle. Det er egentlig litt tidlig å slå fast hva som vil skje. Eurosonen vil få en fin positiv impuls hvis det viser seg at energiprisene nå trekker seg litt tilbake. Det er ikke lenger noen direkte kobling mellom veksten i USA og veksten i Eurosonen. Mindre vekst i USA er ikke noen trussel mot fortsatt god vekst i Eurosonen. Lavere investeringsetterspørsel og råvarebruk i USA kan tvert imot trekke opp veksten i Eurosonen via lavere lange renter og lavere energipriser. De lange rentene har falt i det siste, også i Eurosonen. Årsaken er en kombinasjon av inflasjonsbekjempelse og rentefallet i USA. Vi tror ikke det blir noen oppgang i de lange rentene i Eurosonen selv om ECB fortsetter med gradvis økning i de korte rentene. Ny kalddusj for Bank of Japan I Japan, hvor sentralbanken satte opp styringsrenten til 0,25 prosent tidlig i sommer, har inflasjonstallene igjen overrasket litt på nedsiden. Overskriftsinflasjonen i juli var 0,3 prosent, og kjerneinflasjonen var -0,3 prosent. Det kommer sannsynligvis ikke flere renteøkninger fra Bank of Japan i løpet av året. De lange rentene har trukket litt ned også i Japan. Gjedrem dilemma Kjerneinflasjonen fortsetter å overraske Norges Bank på nedsiden. I juli kom prisveksten justert for avgifter og energivarer ned i kun 0,6 prosent på årsbasis. Dette var lavere enn Norges Bank så for seg så sent som i inflasjonsrapporten som kom i juni. Isolert sett tilsier dette at Norges Bank vil gå svært varsomt frem med å sette opp styringsrenten. Men samtidig har Norges Bank signalisert at de synes ledigheten faller svært raskt og at det er fare for tiltagende lønnvekst som kan slå ut i større pris-vekst på lengre sikt. Dette tilsier at styringsrenten vil bli satt opp fremover selv om den løpende kjerneinflasjonen holder seg svært lav. Risikoen er selvsagt at Gjedrem jager en illusorisk langsiktig inflasjonsfare, og at man skyver kjerneinflasjonen enda lenger bort fra målet på 2,5 prosent. Men det blir ingen snuoperasjon med det første. Tidligst kan det komme nye signaler i inflasjonsrapport-en i begynnelsen av november. SKAGEN HØYRENTE OG SKAGEN HØYRENTE INSTITUSJON SKAGEN Høyrente Avkastningen i SKAGEN Høyrente har vært 2,6 prosent de siste 12 månedene. I august var avkastningen 0,24 prosent. De tilsvarende tallene for Nibor 3 måneder var 2,73 prosent og 0,27 prosent. Det er en målsetning for SKAGEN Høyrente over tid å gi minst like god avkastning som Nibor 3 måneder. Denne målsetningen har ikke blitt innfridd de siste månedene. Den direkte renten ( yielden ) lå ved utgangen av måneden på 3,30 prosent. Dette var det samme nivået som Nibor 3 måneder, og det indikerer at målsettingen om å gjøre det bedre enn 3 måneders NIBOR rente bør igjen være innenfor rekkevidde de kommende kvartalene, også sett i lys av at forvaltningshonoraret ble kuttet ved årsskiftet. SKAGEN Høyrente Institusjon SKAGEN Høyrente Institusjon har oppnådd en avkastning på 2,45 prosent det siste året, i august var oppgangen 0,24 prosent. Tilsvarende tall for referanseindeksen, ST1X, var 2,44 og 0,24 prosent. Direkte rente ved utgangen av måneden var 3,28 prosent. SKAGEN Avkastning Rask opphenting Etter et rekordsvakt andre kvartal tok SKAGEN Avkastning seg pent opp igjen gjennom juli og august. Våre obligasjoner i vekstmarkedene, inkludert Island, fikk alle en pen opptur. Dette skyldes flere faktorer. Den gode fundamentale utviklingen forsatte i de landene vi er investert, den amerikanske sentralbanken forbedret sin kommunikasjon til kapitalmarkedene, råvareprisene toppet ut, likeså de amerikanske rentene. I tillegg ble det en relativt positiv utgang på det meksikanske presidentvalget. Prosent Island slo tilbake 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Lang rente Eierneinflasjon 2000 KILDE: EcoWin Inflasjon 2002 Styringsrente 2004 2006 Våre obligasjoner på Island fikk en meget sterk rekyl opp i august, og er nå tilbake på nivå med februar i år. Godt hjulpet av hyppige renteøkninger fra sentralbanken er islandsk økonomi i ferd med å kjøles ned, og inflasjonen ser ut til å ha toppet ut. Fortsatt høy vekting i Mexico Vår lange obligasjon i Mexico, som har vært fondets største post, har vist en god utvikling i perioden. Til tross for at valutakursen falt noe under uroen i første halvår har inflasjonen i Mexico falt videre. Mexico fortsetter også med en fornuftig finanspolitikk som resulterer i at landets gjeld i forhold til verdiskapning stadig faller. Ved å innløse gjeld i utenlandsk valuta og legge ut ny gjeld i lokal valuta har landet også redusert sin sårbarhet for valutasvingninger. Vi synes pengepolitikken i Mexico fortsatt er blant de beste i verden, og at realrenten på de lange obligasjonene er for høye. Redusert politisk usikkerhet i tiden fremover bør være en god katalysator for at denne rabatten reduseres. Vi har derfor opprettholdt en høy vekting i Mexico til tross for den siste tidens oppgang.

Tilbake til førstesiden 20 Island sterkt opp i august Vår investering i islandske statsobligasjoner utviklet seg spesielt godt i august. Kursen er nå tilbake på nivå med februar i år. Årsaken til oppturen er at islandsk økonomi er i ferd med å avkjøles, inflasjonen ser ut til å ha toppet ut og at islandske banker har vist en sunn finansiell utvikling etter at det ble satt spørsmålstegn med deres soliditet tidligere i år. I tillegg har sentralbanken moderert sin hårreisende ordbruk, og har dermed forbedret sin tillit til inflasjonsstyringen. Vi har redusert vår posisjon i islandsk stat til under fem prosent etter at obligasjonene etter vår mening nærmer seg full pris. Dessverre har ikke den islandske kronen tatt igjen hele fallet fra i vår. Vårt lange brasilianske statspapir har utviklet seg tilfredsstillende i perioden. Sett i lys av en stadig lavere inflasjon og ytterligere to rentekutt har potensialet for investeringen økt vesentlig mer enn kursutviklingen skulle tilsi. Med lange renter på over 12 prosent og en inflasjon som er på vei under tre prosent har vi store forventninger til kursgevinster fremover. Posten er uendret i perioden, og ligger på i overkant av fem prosent av fondet. Mot lysere tider for obligasjoner Etter to år med et relativt dårlig utvikling for globale obligasjoner, kan det nå se ut som om utsiktene er langt lysere. Mange lands lange statsobligasjoner har blitt billige over de to siste årene. Vi er fornøyd med at investeringsfilosofien igjen vant over støyen for SKAGEN Avkastning, og må rette en takk til andelseierne som var tålmodige med oss i første halvår etter at målsettingen vår ikke ble nådd. Vi håper og tror at disse andelseierne vil bli rikelig belønnet i andre halvår.

SKAGEN Vekst Tilbake til førstesiden 21 Minimum 50 prosent av midlene i aksjefondet SKAGEN Vekst skal til enhver tid være investert i Norge, resten skal være plassert i det globale aksjemarkedet. Målinger foretatt av tidsskriftet Dine Penger og Morningstar, plasserer SKAGEN Vekst blant de aksjefondene som har gitt høyest avkastning i forhold til risikoen. Risikoen til fondet er, isolert sett, blant de laveste i klassen. Redusert risiko oppnås gjennom grundige analyser av de enkelte selskapene, samt hovedtendensene i norsk og internasjonalt næringsliv. I tillegg er en betydelig del av fondets midler investert utenfor Norges grenser. Dette gjør at fondet kan ta del i den verdiskapningen som finner sted i selskaper som opererer innen bransjer og markeder som ikke finnes på Oslo Børs. Vi leter etter selskaper som er solide, men underpriset. HISTORISK KURSUTVIKLING NAVSKAGEN VEKST HOVEDINDEKS 2006 SKAGEN Vekst passer for investorer som ønsker et aksjefond med god balanse mellom norske og globale selskaper. Fondet har et bredt mandat som gir stor frihet til å investere i en rekke selskaper, bransjer og regioner. BRANSJEFORDELING Fondets startdato 1. desember 1993 Avkastning siden oppstart 1110,30% Gjennomsnittlig avkastning per år 21,59% S&P kvalitativ rating AAA Forvaltningskapital 9 553 mill NOK Antall andelseiere 65 470 Tegningsprovisjon 0,0 0,7 % (avhengig av beløp) Innløsningsprovisjon Ingen Forvaltningshonorar 1,0 % per år + 10 % av avkastningen utover 6 % per år Minste tegningsbeløp Engangstegning kr 1 000, spareavtale kr 250 Skatteordninger Unit Link Godkjent for markedsføring i Norge, Sverige, Danmark, Nederland og Luxembourg Referanseindeks Oslo Børs, Hovedindeks UCITs-fond Ja Porteføljeforvalter Kristian Falnes ÅRSTALL AVKASTNING REFERANSE- FORVALTNINGS- ANTALL TOTAL INDEKS KAPITAL* ANDELSEIERE KOSTNAD Hittil i år pr 31.08.06 15,88% 14,94 % 9 553 65 470 ** 2005 48,15 % 40,47 % 8 254 61 792 4,60 % 2004 31,75 % 38,45 % 5 712 51 781 3,52 % 2003 66,25 % 48,40 % 4 238 47 334 6,17 % 2002-21,91 % -31,09 % 2 146 46 153 1,00 % 2001-1,33 % -16,57 % 2 594 46 283 1,47 % 2000-2,25 % -1,68 % 2 650 44 619 2,18 % 1999 76,98 % 45,54 % 2 361 38 167 7,31 % 1998-6,47 % -26,65 % 988 19 568 2,46 % 1997 29,23 % 31,60 % 895 13 036 3,74 % 1996 39,09 % 32,03 % 472 6 873 4,01 % 1995 14,72 % 11,60 % 200 4 149 2,95 % 1994 19,13 % 7,13 % 125 1 760 1,78 % GEOGRAFISK FORDELING 3,1 % 1,3 % 3,1 % 9,1 % 7,9 % 4,0 % 7,0 % 4,1 % 16,8% 12,0 % 31,8% -5 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 3,1 % 1,3 % 1,2 % 4,5% 5,8 % 8,1 % 10,6 % 52,3 % 13,2 % 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % *I millioner kroner **Utregnes ved utgangen av des. 06

Tilbake til førstesiden 22 SKAGEN Vekst Verdipapirportefølje per 31.08.2006 KJØPSVERDI MARKEDS- MARKEDS- UREALISERT ANDEL AV VERDIPAPIR ANTALL NOK KURS VALUTA VERDI NOK GEVINST/TAP FONDET BØRS ENERGI NORSK HYDRO 2 350 120 148 406 468 163,00 NOK 383 069 560 234 663 092 4,01 % OSLO BØRS BONHEUR 1 484 000 82 590 037 216,00 NOK 320 544 000 237 953 963 3,36 % OSLO BØRS SOLSTAD OFFSHORE 2 000 000 90 170 345 118,00 NOK 236 000 000 145 829 655 2,47 % OSLO BØRS PRIDE INTERNATIONAL 1 375 000 207 682 860 25,78 USD 223 762 773 16 079 913 2,34 % NEW YORK DOF 3 753 700 33 801 147 58,00 NOK 217 714 600 183 913 453 2,28 % OSLO BØRS GANGER ROLF 1 074 800 58 032 280 189,50 NOK 203 674 600 145 642 320 2,13 % OSLO BØRS CIE GENERALE DE GEOPHYSIQUE 190 000 60 665 048 126,60 EUR 194 507 860 133 842 812 2,04 % PARIS PETROBRAS PREF. ADR 364 500 51 975 303 80,68 USD 185 637 472 133 662 169 1,94 % NEW YORK TRANSOCEAN 316 500 48 627 365 66,08 USD 132 021 898 83 394 533 1,38 % NEW YORK TGS NOPEC GEOPHYSICAL CO 960 000 16 993 596 112,00 NOK 107 520 000 90 526 404 1,13 % OSLO BØRS FARSTAD SHIPPING 600 000 34 943 354 129,00 NOK 77 400 000 42 456 646 0,81 % OSLO BØRS EIDESVIK OFFSHORE ASA 1 233 600 59 671 179 61,00 NOK 75 249 600 15 578 421 0,79 % OSLO BØRS VERITAS DGC 200 000 60 602 040 59,39 USD 74 980 019 14 377 979 0,78 % NEW YORK DEEP OCEAN 3 150 000 57 876 019 23,50 NOK 74 025 000 16 148 981 0,77 % OSLO BØRS REVUS ENERGY 850 000 41 956 650 63,75 NOK 54 187 500 12 230 850 0,57 % OSLO BØRS SCORPION OFFSHORE 800 000 42 822 700 65,25 NOK 52 200 000 9 377 300 0,55 % OSLO BØRS ODIM 372 500 12 606 275 124,50 NOK 46 376 250 33 769 975 0,49 % OSLO BØRS BP ADR 100 000 42 933 984 68,17 USD 43 032 395 98 411 0,45 % NEW YORK SEADRILL 500 000 21 644 708 79,75 NOK 39 875 000 18 230 292 0,42 % OSLO BØRS BP 453 173 29 864 443 5,98 GBP 32 563 131 2 698 688 0,34 % LONDON REMORA 540 000 27 000 000 55,00 NOK 29 700 000 2 700 000 0,31 % UNOTERT LISME 500 000 9 250 000 55,00 NOK 27 500 000 18 250 000 0,29 % UNOTERT THULE DRILLING 992 000 29 472 750 27,00 NOK 26 784 000-2 688 750 0,28 % UNOTERT GEO 499 800 9 996 000 48,50 NOK 24 240 300 14 244 300 0,25 % OSLO BØRS SMÅPOSTER, ENERGI 123 994 911 158 455 846 34 460 935 1,66 % SUM ENERGI 1 403 579 464 3 041 021 805 1 637 442 341 31,83 % RÅVARER NORSKE SKOGINDUSTRIER 2 705 910 271 163 078 96,25 NOK 260 443 837-10 719 241 2,73 % OSLO BØRS BOLIDEN 1 400 000 38 337 280 136,50 SEK 166 845 110 128 507 830 1,75 % STOCKHOLM YARA INTERNATIONAL 1 700 024 82 452 045 93,25 NOK 158 527 238 76 075 193 1,66 % OSLO BØRS SALZGITTER 187 500 25 118 904 69,84 EUR 105 890 099 80 771 194 1,11 % FRANKFURT KOREA ZINC 150 000 21 920 487 83 000,00 KRW 81 759 772 59 839 286 0,86 % KOREA VOTORANTIM CELLULOSE ADR 600 000 46 532 313 16,47 USD 62 380 245 15 847 932 0,65 % NEW YORK APEX SILVER MINES 450 000 57 869 111 16,30 USD 46 302 276-11 566 834 0,48 % AMEX CREW GOLD CORPORATION 3 600 000 24 778 230 12,60 NOK 45 360 000 20 581 770 0,47 % OSLO BØRS GRUPO MEXICO SAB DE CV 2 250 000 13 019 954 34,50 MXN 44 991 002 31 971 047 0,47 % MEXICO HINDALCO INDUSTRIES 1 500 000 28 263 541 3,65 USD 34 561 004 6 297 463 0,36 % LONDON INT. OUTOKUMPO 200 000 26 421 166 19,79 EUR 32 005 575 5 584 410 0,34 % HELSINKI ALCAN 101 625 27 465 859 49,95 CAD 28 866 882 1 401 024 0,30 % TORONTO SMÅPOSTER, RÅVARER 63 077 906 74 721 938 11 644 031 0,78 % SUM RÅVARER 726 419 873 1 142 654 979 416 235 106 11,96 % KAPITALVARER, SERVICE OG TRANSPORT STOLT-NIELSEN 1 458 000 198 324 206 155,50 NOK 226 719 000 28 394 794 2,37 % OSLO BØRS WILH WILHELMSEN LTD A 1 000 000 57 718 538 208,50 NOK 208 500 000 150 781 462 2,18 % OSLO BØRS KONGSBERG GRUPPEN 965 500 84 663 047 145,00 NOK 139 997 500 55 334 453 1,47 % OSLO BØRS HYUNDAI HEAVY INDUSTRIES 168 000 55 935 802 122 000,00 KRW 134 598 257 78 662 455 1,41 % KOREA TOMRA SYSTEMS 2 300 000 66 485 401 40,90 NOK 94 070 000 27 584 599 0,98 % OSLO BØRS I.M. SKAUGEN 1 726 664 21 448 497 46,00 NOK 79 426 544 57 978 047 0,83 % OSLO BØRS HANJIN SHIPPING 400 000 25 364 610 22 000,00 KRW 57 790 040 32 425 430 0,60 % KOREA KOREA LINE 281 550 27 882 932 30 000,00 KRW 55 468 588 27 585 656 0,58 % KOREA SIEMENS AG 100 000 50 012 874 66,17 EUR 53 507 047 3 494 173 0,56 % FRANKFURT AIR FRANCE KLM 300 000 42 130 491 21,34 EUR 51 768 493 9 638 001 0,54 % AMSTERDAM KVERNELAND 700 371 56 953 545 71,00 NOK 49 726 341-7 227 204 0,52 % OSLO BØRS BERGESEN WORLDWIDE GAS 450 000 39 958 325 95,00 NOK 42 750 000 2 791 675 0,45 % OSLO BØRS SHIP FINANCE INTL 263 600 29 979 623 20,07 USD 33 396 042 3 416 419 0,35 % NEW YORK FURUKAWA ELECTRIC 750 000 19 432 422 813,00 JPY 32 829 824 13 397 402 0,34 % TOKYO SOLVANG 1 053 000 17 400 942 31,00 NOK 32 643 000 15 242 058 0,34 % OSLO BØRS ODFJELL A 308 000 11 025 930 102,50 NOK 31 570 000 20 544 070 0,33 % OSLO BØRS FAIRMOUNT HEAVY TRANSPORT B.V. 1 500 000 18 804 430 21,00 NOK 31 500 000 12 695 570 0,33 % UNOTERT KOREAN AIR CO. LTD. 150 000 13 896 563 30 300,00 KRW 29 847 242 15 950 679 0,31 % KOREA PREMUDA 2 310 419 21 499 169 1,58 EUR 29 500 048 8 000 880 0,31 % MILANO GLAMOX KONV. 6% 27/2 2007 5 852 348 5 852 348 500,00 NOK 29 331 006 23 478 658 0,31 % UNOTERT GILDEMEISTER 456 150 24 600 970 7,94 EUR 29 287 212 4 686 242 0,31 % FRANKFURT MUNTERS 100 000 18 578 176 284,00 SEK 24 795 401 6 217 225 0,26 % STOCKHOLM SMÅPOSTER, KAPITALVARER, SERVICE OG TRANSPORT 56 363 735 102 514 651 46 150 915 1,07 % SUM KAPITALVARER, SERVICE OG TRANSPORT 964 312 577 1 601 536 236 637 223 660 16,76 % INNTEKTSAVHENGIGE FORBRUKSVARER DSG INTERNATIONAL PLC 4 208 697 73 166 998 2,05 GBP 103 711 951 30 544 953 1,09 % LONDON VOLKSWAGEN PREF. 160 000 36 763 887 44,52 EUR 57 600 332 20 836 445 0,60 % FRANKFURT HURTIGRUTEN GROUP 1 018 490 58 052 312 51,00 NOK 51 942 990-6 109 322 0,54 % OSLO BØRS EXPERT 663 700 31 804 460 77,00 NOK 51 104 900 19 300 440 0,53 % OSLO BØRS MAHINDRA & MAHINDRA LTD GDR 400 000 13 797 277 14,25 USD 35 981 319 22 184 042 0,38 % LONDON INT. NORGES HANDELS OG SJØFATRSTIDENDE 30 000 18 722 708 1 050,00 NOK 31 500 000 12 777 292 0,33 % UNOTERT SMÅPOSTER, INNTEKTSAVHENGIGE FORBRUKSVARER 54 193 439 60 463 432 6 269 994 0,63 % SUM INNTEKTSAVHENGIGE FORBRUKSVARER 286 501 081 392 304 924 105 803 843 4,11 % DEFENSIVE KONSUMVARER NUTRECO HOLDING 470 000 92 550 204 52,80 EUR 200 669 621 108 119 416 2,10 % AMSTERDAM LERØY SEAFOOD GROUP 1 786 500 45 466 752 110,50 NOK 197 408 250 151 941 498 2,07 % OSLO BØRS CHIQUITA BRANDS INTL 675 000 71 589 162 16,83 USD 71 711 716 122 554 0,75 % NEW YORK PAN FISH ASA 6 500 000 35 187 004 6,13 NOK 39 845 000 4 657 996 0,42 % OSLO BØRS J SAINSBURY 626 625 22 393 061 3,56 GBP 26 820 399 4 427 338 0,28 % LONDON MARINE FARMS 3 433 000 15 587 500 7,25 NOK 24 889 250 9 301 750 0,26 % UNOTERT SMÅPOSTER, DEFENSIVE KONSUMVARER 112 963 066 104 661 834-8 301 232 1,10 % SUM DEFENSIVE KONSUMVARER 395 736 749 666 006 069 270 269 321 6,97 % FORTSETTELSE NESTE SIDE >>

Tilbake til førstesiden 23 SKAGEN Vekst Verdipapirportefølje per 31.08.2006 KJØPSVERDI MARKEDS- MARKEDS- UREALISERT ANDEL AV VERDIPAPIR ANTALL NOK KURS VALUTA VERDI NOK GEVINST/TAP FONDET BØRS MEDISIN PFIZER 500 000 82 277 870 27,76 USD 87 617 668 5 339 798 0,92 % NEW YORK AXIS-SHIELD 1 074 400 27 187 098 41,20 NOK 44 265 280 17 078 182 0,46 % OSLO BØRS PHOTOCURE 725 000 31 106 367 43,00 NOK 31 175 000 68 633 0,33 % OSLO BØRS AXIS-SHIELD (LONDON) 620 000 21 696 227 3,21 GBP 23 894 321 2 198 095 0,25 % LONDON SMÅPOSTER, MEDISIN 121 836 320 190 709 485 68 873 165 2,00 % SUM MEDISIN 284 103 880 377 661 754 93 557 874 3,95 % BANK OG FINANS OLAV THON EIENDOMSSELSKAP 180 000 32 062 153 685,00 NOK 123 300 000 91 237 847 1,29 % OSLO BØRS HANNOVER RUECKVERSICHERUNG 435 000 87 663 487 30,10 EUR 105 877 969 18 214 482 1,11 % FRANKFURT SABANCI HOLDING (HACI OMER) 3 000 000 48 279 953 5,55 TRY 71 796 641 23 516 688 0,75 % ISTANBUL KOREAN REINSURANCE 915 123 11 484 654 11 400,00 KRW 68 510 107 57 025 453 0,72 % KOREA NORGANI HOTELS 1 019 435 58 418 015 62,00 NOK 63 204 970 4 786 955 0,66 % OSLO BØRS AAREAL BANK 175 000 23 077 745 34,73 EUR 49 146 510 26 068 765 0,51 % FRANKFURT KINNEVIK INV AB, SER B 664 200 11 370 509 83,50 SEK 48 421 489 37 050 981 0,51 % STOCKHOLM ABG SUNDAL COLLIER ASA 3 000 000 15 364 399 10,40 NOK 31 200 000 15 835 601 0,33 % OSLO BØRS NORWEGIAN PROPERTY 528 000 26 400 000 50,00 NOK 26 400 000 0 0,28 % UNOTERT IMAREX NOS 300 000 23 260 178 85,25 NOK 25 575 000 2 314 822 0,27 % OSLO BØRS HITEC INDUSTRIES AS 1 000 000 10 130 429 24,00 NOK 24 000 000 13 869 571 0,25 % UNOTERT SMÅPOSTER, BANK OG FINANS 69 706 659 112 036 637 42 329 977 1,17 % SUM BANK OG FINANS 417 218 181 749 469 323 332 251 142 7,85 % INFORMASJONSTEKNOLOGI SAMSUNG ELECTRONICS PREF. GDR 101 500 53 752 336 259,00 USD 165 946 474 112 194 139 1,74 % LONDON INT. SAMSUNG ELECTRONICS GDR 60 000 23 654 760 339,75 USD 128 680 559 105 025 799 1,35 % LONDON INT. NERA 5 517 000 94 073 840 13,50 NOK 74 479 500-19 594 340 0,78 % OSLO BØRS KYOCERA 120 000 86 707 798 10 140,00 JPY 65 514 276-21 193 522 0,69 % TOKYO FAST SEARCH AND TRANSFER 2 498 500 51 334 945 20,70 NOK 51 718 950 384 005 0,54 % OSLO BØRS LG ELECTRONICS PREF. 201 140 48 878 565 37 250,00 KRW 49 203 392 324 828 0,52 % KOREA Q-FREE 1 700 000 26 778 847 24,90 NOK 42 330 000 15 551 153 0,44 % OSLO BØRS GLOBAL IP SOUND 2 500 000 11 088 931 16,50 NOK 41 250 000 30 161 069 0,43 % UNOTERT VMETRO 1 268 000 29 745 887 27,90 NOK 35 377 200 5 631 313 0,37 % OSLO BØRS TANDBERG TELEVISION 401 100 5 339 837 87,25 NOK 34 995 975 29 656 138 0,37 % OSLO BØRS TELESTE 400 000 21 087 810 9,45 EUR 30 566 214 9 478 404 0,32 % HELSINKI SAMSUNG SDI 51 320 21 573 100 79 600,00 KRW 26 826 872 5 253 772 0,28 % KOREA KYOCERA ADR 45 000 35 712 688 86,45 USD 24 557 250-11 155 438 0,26 % NEW YORK SMÅPOSTER, INFORMASJONSTEKNOLOGI 102 784 206 97 628 686-5 155 519 1,02 % SUM INFORMASJONSTEKNOLOGI 612 513 551 869 075 350 256 561 799 9,10 % TELEKOM TELEKOMUNIK INDONESIA ADR 708 200 39 449 533 35,07 USD 156 781 174 117 331 641 1,64 % NEW YORK TOTAL ACCESS TELECOMMUNICATION 2 000 000 8 863 830 4,00 USD 50 500 097 41 636 267 0,53 % SINGAPORE INDOSAT TBK,ADR 277 600 46 395 014 24,80 USD 43 458 363-2 936 651 0,45 % NEW YORK NORDISK MOBILTELEFON AB 15 813 31 866 385 2 500,00 SEK 34 514 936 2 648 552 0,36 % UNOTERT SMÅPOSTER, TELEKOM 7 842 206 8 850 142 1 007 936 0,09 % SUM TELEKOM 134 416 968 294 104 712 159 687 744 3,08 % NYTTETJENESTER ELETROBRAS PREFERED 1 000 000 76 166 081 42,89 BRL 126 817 152 50 651 071 1,33 % SAO PAULO SUM NYTTETJENESTER 76 166 081 126 817 152 50 651 071 1,33 % SUM VERDIPAPIRPORTEFØLJE 5 300 968 405 9 260 652 305 3 959 683 900 96,94 % DISPONIBEL LIKVIDITET 292 811 074 3,06 % SUM ANDELSKAPITAL 9 553 463 379 100,00 % BASISKURS PER 31.08.06 1 210,2954 SOM MARKEDSVERDI PER 31.08.06 ER BENYTTET SISTE NOTERTE KURS FRA BØRS. FOR BEREGNING AV GEVINST VED SALG BENYTTES EN GJENNOMSNITTLIG KOSTPRISMETODE.

SKAGEN Global Tilbake til førstesiden 24 Aksjefondet SKAGEN Global investerer i aksjer over hele verden bortsett fra Norge. Som for de andre aksjefondene er investeringsfilosofien å oppnå høyest mulig avkastning til lavest mulig risiko, gjennom å investere i undervurderte selskaper, bransjer eller land. Fondet søker å ha en balansert eksponering mot bransjer. Kravene til høy kvalitet og lav vurdering av selskapene er absolutte, samtidig som selskapsrisiko og markedsrisiko skal balanseres mot gevinstmulighetene. SKAGEN Global er ansett for å være blant markedets beste globale aksjefond av uavhengige aktører som det internasjonale ratingbyrået Standard & Poor s, Morningstar og tidsskriftet Dine Penger. SKAGEN Global passer for investorer som ønsker et aksjefond som investerer over hele verden og dermed gir god spredning både geografisk og på bransjer. Fondet passer også for de som allerede er investert i det norske aksjemarkedet, men ønsker å styrke porteføljen og redusere risikoen gjennom et rendyrket globalt fond. Fondets startdato 8. august 1997 Avkastning siden oppstart 548,52 % Gjennomsnittlig avkastning per år 22,89 % S&P kvalitativ rating AAA Forvaltningskapital 17 462 mill NOK Antall andelseiere 64 070 Tegningsprovisjon 0,0 0,7 % (avhengig av beløp) Innløsningsprovisjon Ingen Forvaltningshonorar 1,0 % per år + 10 % av avkastningen utover referanseindeks Minste tegningsbeløp Engangstegning kr 1 000, spareavtale kr 250 Skatteordninger Unit Link Godkjent for markedsføring i Norge, Sverige, Danmark, Nederland og Luxembourg Referanseindeks MSCI Daily Net $ World Index målt i norske kr. UCITs-fond Ja Porteføljeforvalter Filip Weintraub ÅRSTALL AVKASTNING REFERANSE- FORVALTNINGS- ANTALL TOTAL INDEKS KAPITAL* ANDELSEIERE KOSTNAD Hittil i år pr 31.08.06 7,76 % 2,25 % 17 462 64 070 *** 2005 39,21 % 21,93 % 13 828 52 715 2,53 % 2004 24,55 % 4,46 % 6 958 35 971 2,96 % 2003 62,82 % 28,04 % 4 387 28 772 3,84 % 2002-23,20 % -37,97 % 2 176 26 465 3,61 % 2001-4,24 % -16,07 % 2 660 24 767 2,57 % 2000-4,65 % -5,12 % 2 863 22 093 1,79 % 1999 113,41 % 30,73 % 2 092 9 983 6,37 % 1998 47,16 % 26,52 % 237 1 017 2,60 % 1997** -3,08 % -8,21 % 32 24 2,84 % HISTORISK KURSUTVIKLING NAVSKAGEN GLOBAL BRANSJEFORDELING GEOGRAFISK FORDELING 500 500 2,6 % 3,0 % 7,2 % 7,0 % 7,9 % 6,1 % 10,9 % 11,0 % 8,9 % 16,9 % 18,5 % -5 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 2,6 % 7,5 % 6,0 % 9,1 % 18,7 % 18,4 % 19,4 % 18,2 % -5 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 2006 *I millioner kroner **Fondet ble opprettet i løpet av året ***Utregnes ved utgangen av des. 06

Tilbake til førstesiden 25 SKAGEN Global Verdipapirportefølje per 31.08.2006 KJØPSVERDI MARKEDS- MARKEDS- UREALISERT ANDEL AV VERDIPAPIR ANTALL NOK KURS VALUTA VERDI NOK GEVINST/TAP FONDET BØRS ENERGI PRIDE INTERNATIONAL 3 509 431 621 249 573 31,23 USD 682 257 075 61 007 502 4,31 % NEW YORK PETROBRAS PREF. ADR 829 600 149 841 764 79,84 USD 412 314 518 262 472 754 2,60 % NEW YORK TRANSOCEAN 351 200 71 853 221 80,32 USD 175 597 190 103 743 969 1,11 % NEW YORK BP ADR 351 000 155 763 001 69,61 USD 152 096 110-3 666 891 0,96 % NEW YORK FOREST OIL CORP 474 100 60 318 581 33,16 USD 97 864 196 37 545 615 0,62 % NEW YORK BP 725 344 51 326 251 6,30 GBP 52 629 466 1 303 216 0,33 % LONDON MARINER ENERGY INC 383 689 35 054 078 18,37 USD 43 876 084 8 822 006 0,28 % NEW YORK FMC TECHNOLOGIES 57 700 11 213 590 67,46 USD 24 230 451 13 016 862 0,15 % NEW YORK SMÅPOSTER 11 213 590 21 425 021 10 211 431 0,12 % SUM ENERGI 1 190 040 111 1 548 312 598 358 272 487 8,87 % RÅVARER SVENSKA CELLULOSA B 2 141 450 508 239 458 310,50 SEK 580 863 204 72 623 746 3,33 % STOCKHOLM BOLIDEN 2 850 765 78 796 854 136,00 SEK 338 691 775 259 894 920 1,94 % STOCKHOLM GRUPO MEXICO SAB DE CV 11 288 220 114 431 534 34,75 MXN 226 984 696 112 553 162 1,30 % MEXICO LOUISIANA-PACIFIC 1 609 300 271 374 075 19,56 USD 198 712 998-72 661 076 1,14 % NEW YORK VOTORANTIM CELLULOSE ADR 1 092 700 87 500 839 16,13 USD 111 264 271 23 763 432 0,64 % NEW YORK KEMIRA GROWHOW 2 593 980 127 644 745 4,60 EUR 96 451 829-31 192 916 0,55 % HELSINKI VALE RIO DEL DOCE ADR PREF 780 000 93 147 556 18,25 USD 89 862 374-3 285 182 0,51 % NEW YORK ERAMET 71 912 27 886 949 123,00 EUR 71 497 769 43 610 819 0,41 % PARIS ALCAN 224 575 60 573 331 49,71 CAD 63 545 052 2 971 720 0,36 % TORONTO HARMONY GOLD MINING ADR 629 000 66 451 245 13,75 USD 54 597 626-11 853 619 0,31 % NEW YORK APEX SILVER MINES 441 270 52 396 306 16,67 USD 46 436 600-5 959 705 0,27 % AMEX SMÅPOSTER 42 490 470 38 683 596-3 806 874 0,22 % SUM RÅVARER 1 530 933 362 1 917 591 789 386 658 426 10,98 % KAPITALVARER, SERVICE OG TRANSPORT SIEMENS AG 1 294 850 740 041 324 66,29 EUR 693 830 666-46 210 658 3,97 % FRANKFURT SAMSUNG HEAVY INDUSTRIES 2 735 090 205 098 395 23 000,00 KRW 413 551 707 208 453 313 2,37 % KOREA BUNGE LIMITED 933 764 314 475 870 56,34 USD 332 104 212 17 628 341 1,90 % NEW YORK AIR FRANCE KLM 1 688 621 182 067 029 21,30 EUR 290 735 323 108 668 295 1,66 % AMSTERDAM KONE CORPORATION B 845 300 156 024 608 35,42 EUR 242 016 757 85 992 149 1,39 % HELSINKI KOMATSU LIMITED 2 047 000 86 909 144 2 145,00 JPY 236 450 086 149 540 942 1,35 % TOKYO STOLT NILSEN ADR 1 501 300 304 354 221 24,41 USD 231 342 635-73 011 586 1,32 % NASDAQ CMB 516 821 29 139 526 26,43 EUR 110 413 792 81 274 266 0,63 % BRÜSSELS ENKA INSAAT VE SANAYI 1 404 411 61 524 002 12,20 TRY 73 764 881 12 240 879 0,42 % ISTANBUL BUCHER INDUSTRIES AG 128 845 30 312 841 107,90 CHF 71 211 596 40 898 755 0,41 % ZÜRICH KWS SAAT AG 119 588 77 434 479 71,34 EUR 68 961 503-8 472 976 0,39 % FRANKFURT FURUKAWA ELECTRIC 1 484 000 69 753 989 813,00 JPY 64 970 885-4 783 103 0,37 % TOKYO SMÅPOSTER 107 670 275 122 042 059 14 371 784 0,70 % SUM KAPITALVARER, SERVICE OG TRANSPORT 2 364 805 702 2 951 396 103 586 590 401 16,90 % INNTEKTSAVHENGIGE FORBRUKSVARER MCGRAW-HILL COMPANIES INC 861 198 267 917 415 55,91 USD 303 957 539 36 040 124 1,74 % NEW YORK INDEPENDENT NEWS & MEDIA 10 023 410 163 064 524 2,50 EUR 202 554 322 39 489 798 1,16 % LONDON TUI AG 1 295 978 162 598 732 15,32 EUR 160 487 941-2 110 791 0,92 % FRANKFURT VOLKSWAGEN PREF. 290 000 67 453 784 44,12 EUR 103 423 567 35 969 783 0,59 % FRANKFURT VOLKSWAGEN 161 500 63 702 308 62,35 EUR 81 394 488 17 692 180 0,47 % FRANKFURT SHANGRI-LA ASIA 6 138 207 50 433 194 15,40 HKD 76 712 906 26 279 712 0,44 % HONG KONG MAHINDRA & MAHINDRA LTD GDR 585 000 20 732 338 14,15 USD 52 255 586 31 523 248 0,30 % LONDON INT. SMÅPOSTER 75 299 322 85 936 001 10 636 679 0,49 % SUM INNTEKTSAVHENGIGE FORBRUKSVARER 871 201 616 1 066 722 350 195 520 733 6,11 % DEFENSIVE KONSUMVARER J SAINSBURY 11 506 904 399 004 425 3,56 GBP 493 528 014 94 523 589 2,83 % LONDON NUTRECO HOLDING 709 953 161 165 070 52,70 EUR 302 430 944 141 265 874 1,73 % AMSTERDAM KIKKOMAN CORP 1 523 700 79 805 905 1 430,00 JPY 117 335 612 37 529 707 0,67 % TOKYO YAZICILAR HOLDING AS 756 340 59 574 363 33,75 TRY 109 897 153 50 322 790 0,63 % ISTANBUL TOLL BROTHERS 597 300 106 544 046 26,42 USD 99 619 818-6 924 228 0,57 % NEW YORK UNITED INTL ENTERPRISES 176 074 20 082 647 410,00 DKK 78 284 721 58 202 073 0,45 % KØBENHAVN ROYAL UNIBREW A/S 92 000 31 588 687 630,00 DKK 62 853 041 31 264 354 0,36 % KØBENHAVN AARHUS KARLSHAMN 319 520 14 726 702 177,50 SEK 49 545 102 34 818 400 0,28 % KØBENHAVN SMÅPOSTER 65 763 529 63 564 103-2 199 426 0,36 % SUM DEFENSIVE KONSUMVARER 938 255 372 1 377 058 508 438 803 135 7,89 % MEDISIN PFIZER 3 141 500 504 088 089 27,56 USD 546 558 549 42 470 460 3,13 % NEW YORK GIDEON RICHTER 174 298 187 941 498 46 100,00 HUF 234 561 743 46 620 244 1,34 % BUDAPEST EISAI CO LTD 521 500 115 117 267 5 590,00 JPY 156 985 831 41 868 565 0,90 % TOKYO GIDEON RICHTER GDR 89 800 46 341 537 214,75 USD 121 739 054 75 397 517 0,70 % LONDON INT. LG LIFE SCIENCES 239 900 46 210 634 45 500,00 KRW 71 758 277 25 547 644 0,41 % SEOL YUHAN CORPORATION 46 871 22 743 876 149 500,00 KRW 46 065 498 23 321 622 0,26 % SEOL SMÅPOSTER 26 637 044 40 269 703 13 632 658 0,23 % SUM MEDISIN 949 079 945 1 217 938 656 268 858 711 6,97 % FORTSETTELSE NESTE SIDE >>

Tilbake til førstesiden 26 SKAGEN Global Verdipapirportefølje per 31.08.2006 KJØPSVERDI MARKEDS- MARKEDS- UREALISERT ANDEL AV VERDIPAPIR ANTALL NOK KURS VALUTA VERDI NOK GEVINST/TAP FONDET BØRS BANK OG FINANS HSBC HOLDINGS PLC 6 916 855 771 319 347 9,53 GBP 793 040 483 21 721 136 4,54 % LONDON BANK AUSTRIA CREDITANSTALT 709 465 288 726 184 102,00 EUR 584 947 862 296 221 678 3,35 % WIEN HANNOVER RUECKVERSICHERUNG 992 880 204 100 294 30,15 EUR 241 974 772 37 874 478 1,39 % FRANKFURT BANCO DO BRASIL 1 603 900 192 313 193 48,00 BRL 227 315 794 35 002 601 1,30 % SAO PAULO ABERDEEN ASSET MANAGEMENT 9 328 000 74 531 423 1,58 GBP 177 312 523 102 781 100 1,02 % LONDON KINNEVIK INV AB, SER B 2 350 800 89 255 949 83,25 SEK 170 963 834 81 707 884 0,98 % STOCKHOLM KOREAN REINSURANCE 2 193 791 34 233 167 11 400,00 KRW 164 410 845 130 177 678 0,94 % KOREA SABANCI HOLDING (HACI OMER) 6 877 350 122 353 902 5,55 TRY 164 327 295 41 973 392 0,94 % ISTANBUL IRSA SA 2 156 610 176 341 669 11,80 USD 160 647 524-15 694 145 0,92 % NEW YORK JAPAN SECURITIES FINANCE 2 015 500 141 319 426 1 466,00 JPY 159 114 995 17 795 569 0,91 % TOKYO OSAKA SECURITIES EXCHANGE 2 196 73 559 260 1 220 000,00 JPY 144 273 479 70 714 219 0,83 % TOKYO INVIK B 757 980 37 539 138 123,50 SEK 81 776 596 44 237 458 0,47 % STOCKHOLM WELLINGTON UNDERWRITING PLC 5 010 701 52 442 298 0,93 GBP 55 912 150 3 469 852 0,32 % LONDON SMÅPOSTER 96 652 506 105 919 185 9 266 679 0,61 % SUM BANK OG FINANS 2 354 687 758 3 231 937 336 877 249 578 18,51 % INFORMASJONSTEKNOLOGI SAMSUNG ELECTRONICS PREF. 165 693 407 948 851 500 000,00 KRW 544 633 719 136 684 868 3,12 % KOREA SAMSUNG ELECTRONICS GDR 197 866 165 152 430 340,00 USD 424 688 505 259 536 075 2,43 % LONDON INT. KYOCERA 645 400 385 062 900 10 140,00 JPY 352 420 573-32 642 327 2,02 % TOKYO HEWLETT-PACKARD 1 187 800 206 868 765 36,56 USD 274 138 431 67 269 666 1,57 % NEW YORK SAMSUNG ELECTRONICS PREF. GDR 132 795 132 646 178 259,75 USD 217 749 765 85 103 587 1,25 % LONDON INT. SMÅPOSTER 119 942 323 95 813 431-24 128 892 0,55 % SUM INFORMASJONSTEKNOLOGI 1 417 621 447 1 909 444 424 491 822 977 10,93 % TELEKOM TELEKOMUNIK INDONESIA ADR 1 775 950 123 771 921 34,99 USD 392 279 029 268 507 108 2,25 % NEW YORK TOTAL ACCESS TELECOMMUNICATION 9 934 900 153 544 211 4,00 USD 250 867 214 97 323 003 1,44 % SINGAPORE MAGYAR TELEKOM 9 440 677 284 028 027 882,00 HUF 243 072 358-40 955 668 1,39 % BUDAPEST INDOSAT TBK,ADR 1 189 500 160 581 050 24,35 USD 182 845 311 22 264 261 1,05 % NEW YORK BHARTI AIRTEL PART.CERT. SSB 3 167 262 69 968 151 9,00 USD 179 947 954 109 979 804 1,03 % LONDON INT. SMÅPOSTER 9 323 239 13 222 110 3 898 871 0,08 % SUM TELEKOM 801 216 598 1 262 233 976 461 017 379 7,23 % NYTTETJENESTER ELETROBRAS PREFERED 4 089 786 406 315 159 43,00 BRL 519 254 330 112 939 171 2,97 % SAO PAULO SUM NYTTETJENESTER 406 315 159 519 254 330 112 939 171 2,97 % SUM VERDIPAPIRPORTEFØLJE 12 824 157 071 17 001 890 069 4 177 732 999 97,36 % DISPONIBEL LIKVIDITET 460 489 113 2,64 % SUM ANDELSKAPITAL 17 462 379 183 100,00 % BASISKURS PER 31.08.06 648,5180 SOM MARKEDSVERDI PER 31.08.06 ER BENYTTET SISTE NOTERTE KURS FRA BØRS. FOR BEREGNING AV GEVINST VED SALG BENYTTES EN GJENNOMSNITTLIG KOSTPRISMETODE.

SKAGEN Kon-Tiki Tilbake til førstesiden 27 I likhet med våre to andre aksjefond, SKAGEN Vekst og SKAGEN Global, har SKAGEN Kon-Tiki som overordnet mål å oppnå høyest mulig avkastning til lavest mulig risiko. Fondet skal investere minst 50 prosent av midlene i såkalte vekstmarkeder. Dette er markeder som ikke er inkludert i Morgan Stanleys verdensindeks. Disse er: Øst-Europa, Tyrkia, Afrika, Asia (utenom Japan, Singapore og Hong Kong), samt hele Latin-Amerika, inklusive Mexico. Som følge av vårt krav til en fornuftig bransjebalanse, kan inntil 50 prosent av fondets midler investeres i markeder som inngår i Morgan Stanleys verdensindeks. Forutsetningen er imidlertid at selskapene det investeres i må være registrert i, og/eller ha, vekstmarkeder som et vesentlig virksomhetsområde. SKAGEN Kon-Tiki er et selskapsorientert fond som fokuserer på geografiske markeder med høy vekst og lavt vurderte selskaper. HISTORISK KURSUTVIKLING NAVSKAGEN kontiki 300 250 2006 300 250 I likhet med våre øvrige aksjefond skal fokus ved investeringene i SKAGEN Kon- Tiki rettes mot de enkelte selskapene, uavhengig av markeder og bransjer. Dog søkes en balansert bransjebalanse. Høy kontantstrøm og/eller lav gjeldsgrad er også for dette fondet viktige kriterier i selskapsvalget. Likeledes de tre "SKAGEN-U'ene": Undervurdert, Underanalysert og Upopulært. SKAGEN Kon- Tiki passer for en investor som ønsker å ta del i verdiskapningen som skjer i verdens vekstmarkeder. Fondet gir mulighet for ekstraordinær avkastning gjennom å investere i geografiske områder med stort vekstpotensial, men til noe høyere risiko enn et globalt/norsk aksjefond. Fondets startdato 5. april 2002 Avkastning siden oppstart 215,85 % Gjennomsnittlig avkastning per år 29,81 % S&P kvalitativ rating AA Forvaltningskapital 12 009 mill NOK Antall andelseiere 38 735 Tegningsprovisjon 0,0 % - 0,7 % (avhengig av beløp) Innløsningsprovisjon Ingen Forvaltningshonorar 2,5 % per år pluss/minus variabelt forvaltingshonorar Minste tegningsbeløp Engangstegning kr 1 000, spareavtale kr 250 Skatteordninger Unit Link Godkjent for markedsføring i Norge, Sverige, Danmark, Nederland og Luxembourg Referanseindeks MSCI Daily Net $ EM Index Free målt i norske kr. UCITs-fond Ja Porteføljeforvalter J. Kristoffer C. Stensrud BRANSJEFORDELING GEOGRAFISK FORDELING 4,5 % 7,2 % 8,0 % 8,0% 19,1 % -4 % -2% 0 % 2% 4% 6% 8% 10 % 12 % 14 % 16 % 18 % 20 % 22 % 0,8 % 0, 8% 0,1 % 0,3 % 4,6 % 2,4 % 0,3 % 6,3 % 5,6 % 13,2 % 14,8 % 8,8 % 9,0 % 23,1 % 11,7 % 34,2 % 17,3 % -5 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 40 % ÅRSTALL AVKASTNING REFERANSE- FORVALTNINGS- ANTALL TOTAL INDEKS KAPITAL* ANDELSEIERE KOSTNAD Hittil i år pr 31.08.06 5,22 % 3,97 % 12 009 38 735 *** 2005 59,25 % 49,23 % 8 749 29 553 3,16 % 2004 32,35 % 14,33 % 3 227 16 259 4,00 % 2003 102,93 % 50,41 % 1 711 9 835 4,00 % 2002** -29,82 % -33,41 % 250 4 190 4,00 % *I millioner kroner **Fondet ble opprettet i løpet av året ***Utregnes ved utgangen av des. 06

Tilbake til førstesiden 28 SKAGEN Kon-Tiki Verdipapirportefølje per 31.08.2006 KJØPSVERDI MARKEDS- MARKEDS- UREALISERT ANDEL AV VERDIPAPIR ANTALL NOK KURS VALUTA VERDI NOK GEVINST/TAP FONDET BØRS ENERGI PRIDE INTERNATIONAL 5 220 000 959 739 968 25,93 USD 853 478 430-106 261 537 7,11 % NEW YORK NATIONAL OILWELL VARCO 1 120 000 454 808 152 65,30 USD 461 159 048 6 350 896 3,84 % NEW YORK CHINA OILFIELD SERVICES 100 000 000 255 174 126 4,35 HKD 352 350 000 97 175 874 2,93 % HONG KONG SEADRILL 4 025 284 223 991 908 79,75 NOK 321 016 399 97 024 491 2,67 % OSLO BØRS PETROBRAS PREF. ADR 428 500 145 206 371 80,62 USD 217 827 722 72 621 351 1,81 % NEW YORK TREFOIL 842 600 39 536 750 49,00 NOK 41 287 400 1 750 650 0,34 % UNOTERT SMÅPOSTER 63 282 463 50 133 658-13 148 805 0,42 % SUM ENERGI 2 141 739 739 2 297 252 657 155 512 918 19,13 % RÅVARER VALE RIO DEL DOCE ADR PREF 3 802 000 420 710 193 18,25 USD 437 516 576 16 806 383 3,64 % NEW YORK GRUPO MEXICO SAB DE CV 17 752 700 201 387 992 34,75 MXN 356 263 403 154 875 411 2,97 % MEXICO HARMONY GOLD MINING ADR 914 100 66 037 249 13,75 USD 79 253 041 13 215 793 0,66 % NEW YORK VOTORANTIM CELLULOSE ADR 767 900 59 010 564 16,13 USD 78 101 354 19 090 790 0,65 % NEW YORK SMÅPOSTER 14 592 670 10 320 000-4 272 670 0,09 % SUM RÅVARER 761 738 668 961 454 374 199 715 706 8,01 % KAPITALVARER, SERVICE OG TRANSPORT SAMSUNG HEAVY INDUSTRIES 3 038 750 216 096 396 23 000,00 KRW 457 787 687 241 691 292 3,81 % KOREA ENKA INSAAT VE SANAYI 2 202 142 95 832 837 12,20 TRY 115 524 369 19 691 533 0,96 % ISTANBUL GOL LINHAS AEREAS INTEL 368 000 67 317 213 34,91 USD 81 006 002 13 688 789 0,67 % NEW YORK ROAD BUILDER HOLDINGS 11 000 000 37 940 041 2,30 MYR 43 263 000 5 322 959 0,36 % KUALA LUMPUR THAI AIRWAYS INTERNATIONAL 5 479 700 42 408 095 44,00 THB 40 505 942-1 902 153 0,34 % BANGKOK HYUNDAI HEAVY INDUSTRIES 50 000 21 598 077 122 000,00 KRW 39 955 000 18 356 923 0,33 % KOREA KOREA LINE 200 000 35 816 496 30 000,00 KRW 39 300 000 3 483 504 0,33 % KOREA GOLDEN OCEAN GROUP 6 185 000 23 645 044 6,34 NOK 39 212 900 15 567 856 0,33 % OSLO BØRS SHIP FINANCE INTL 265 500 26 048 992 20,18 USD 33 783 545 7 734 553 0,28 % NEW YORK TOYO KANETSU CORP 2 000 000 20 955 232 291,00 JPY 31 311 600 10 356 368 0,26 % TOKYO SMÅPOSTER 76 329 574 33 138 343-43 191 231 0,28 % SUM KAPITALVARER, SERVICE OG TRANSPORT 663 987 996 954 788 389 290 800 393 7,95 % INNTEKTSAVHENGIGE FORBRUKSVARER MAHINDRA & MAHINDRA LTD GDR 3 003 310 69 693 240 14,15 USD 267 963 803 198 270 562 2,23 % LONDON INT. SHANGRI-LA ASIA 8 100 731 53 425 333 15,40 HKD 101 048 518 47 623 186 0,84 % HONG KONG SSANGYONG MOTOR CO. 2 700 000 122 743 645 4 550,00 KRW 80 466 750-42 276 895 0,67 % KOREA SHOPRITE HOLDINGS 1 900 000 34 804 729 24,70 ZAR 41 063 750 6 259 021 0,34 % JOHANNESBURG SMÅPOSTER 36 061 493 44 933 219 8 871 726 0,37 % SUM INNTEKTSAVHENGIGE FORBRUKSVARER 316 728 440 535 476 040 218 747 600 4,46 % DEFENSIVE KONSUMVARER YAZICILAR HOLDING AS 1 879 348 167 508 326 33,75 TRY 272 740 378 105 232 053 2,27 % ISTANBUL PAN FISH ASA 27 999 457 146 617 725 6,13 NOK 171 636 671 25 018 947 1,43 % OSLO BØRS PODRAVKA 303 915 81 383 706 400,10 HRK 133 756 031 52 372 325 1,11 % ZAGREB PIVOVARNA LASKO 455 588 115 356 116 8 200,00 SIT 125 523 606 10 167 490 1,05 % LJUBLJANA CRESUD ADR 716 803 70 026 806 13,26 USD 59 932 565-10 094 240 0,50 % NEW YORK ROYAL UNIBREW A/S 47 800 16 380 705 630,00 DKK 32 598 405 16 217 700 0,27 % KØBENHAVN SMÅPOSTER 34 905 917 71 719 912 36 813 995 0,60 % SUM DEFENSIVE KONSUMVARER 632 179 300 867 907 569 235 728 269 7,23 % MEDISIN GIDEON RICHTER 255 000 276 607 052 46 100,00 HUF 340 909 500 64 302 448 2,84 % BUDAPEST HANMI PHARMACEUTICAL CO LTD 434 750 155 409 830 113 000,00 KRW 321 780 212 166 370 383 2,68 % KOREA PFIZER 1 370 000 207 161 752 27,56 USD 238 078 025 30 916 272 1,98 % NEW YORK ECZACIBASI ILAC SANAYI VE 5 117 292 96 779 001 3,58 TRY 78 775 593-18 003 408 0,66 % ISTANBUL GIDEON RICHTER GDR 38 790 26 496 379 214,75 USD 52 525 777 26 029 398 0,44 % LONDON INT. ECZACIBASI YATIRIM HOLDING 2 084 210 27 787 636 4,02 TRY 36 027 654 8 240 018 0,30 % ISTANBUL SMÅPOSTER 17 574 419 14 166 000-3 408 419 0,12 % SUM MEDISIN 807 816 069 1 082 262 761 274 446 692 9,01 % BANK OG FINANS BANCO DO BRASIL 3 350 000 399 048 374 48,00 BRL 474 360 000 75 311 626 3,95 % SAO PAULO HSBC HOLDINGS PLC 4 000 165 446 076 150 9,53 GBP 457 458 869 11 382 719 3,81 % LONDON BANK AUSTRIA CREDITANSTALT 310 758 178 733 607 102,00 EUR 256 114 313 77 380 706 2,13 % WIEN SABANCI HOLDING (HACI OMER) 9 000 000 150 974 969 5,55 TRY 214 785 000 63 810 031 1,79 % ISTANBUL ABERDEEN ASSET MANAGEMENT 8 000 000 62 551 424 1,58 GBP 151 680 000 89 128 576 1,26 % LONDON KOREAN REINSURANCE 1 326 000 18 632 127 11 400,00 KRW 99 012 420 80 380 293 0,82 % KOREA POLARIS SECURITIES CO LTD (P-NOTE) 30 000 000 81 894 711 14,00 TWD 79 800 000-2 094 711 0,66 % TAIPEI KGI SECURITIES CO LTD (P-NOTE) 35 000 000 77 386 055 9,77 TWD 64 970 500-12 415 555 0,54 % TAIPEI KIWOOM.COM 310 000 30 816 793 29 200,00 KRW 59 290 600 28 473 807 0,49 % KOREA GRUPO FINANCIERO GALICIA ADR 1 523 000 80 972 156 6,03 USD 57 907 757-23 064 399 0,48 % NASDAQ YAPI KREDI BANK 3 277 303 28 674 947 1,95 USD 40 296 816 11 621 869 0,34 % LONDON INT. SMÅPOSTER 103 598 066 123 825 721 20 227 655 1,03 % SUM BANK OG FINANS 1 659 359 379 2 079 501 998 420 142 618 17,32 % INFORMASJONSTEKNOLOGI SAMSUNG ELECTRONICS PREF. 140 000 400 665 316 500 000,00 KRW 458 500 000 57 834 684 3,82 % KOREA SAMSUNG ELECTRONICS PREF. GDR 265 000 203 194 392 259,75 USD 434 031 211 230 836 819 3,61 % LONDON INT. LG ELECTRONICS PREF. 1 630 000 490 971 932 37 250,00 KRW 397 699 625-93 272 307 3,31 % KOREA ERICSSON NIKOLA TESLA 24 603 28 293 831 2 250,00 HRK 60 892 425 32 598 594 0,51 % ZAGREB SMÅPOSTER 64 472 324 47 483 105-16 989 219 0,40 % SUM INFORMASJONSTEKNOLOGI 1 187 597 794 1 398 606 366 211 008 572 11,65 % TELEKOM BHARTI AIRTEL PART.CERT. SSB 5 300 000 104 561 347 9,00 USD 300 772 350 196 211 003 2,50 % LONDON INT. INDOSAT TBK,ADR 1 717 700 276 197 815 24,35 USD 263 733 811-12 464 004 2,20 % NEW YORK TOTAL ACCESS TELECOMMUNICATION 3 826 200 36 428 816 4,00 USD 96 504 416 60 075 600 0,80 % SINGAPORE SMÅPOSTER 11 695 317 13 857 223 2 161 906 0,12 % SUM TELEKOM 428 883 295 674 867 800 245 984 506 5,62 % NYTTETJENESTER ELETROBRAS PREFERED 7 551 300 818 590 777 43,00 BRL 957 882 405 139 291 628 7,98 % SAO PAULO UNIFIED ENERGY SYSTEMS REG GDR 200 000 44 708 095 74,00 USD 93 321 400 48 613 305 0,78 % NEW YORK. SUM NYTTETJENESTER 863 298 872 1 051 203 805 187 904 933 8,75 % RENTEINSTRUMENTER SMÅPOSTER 3 240 930 7 809 073 4 568 143 0,07 % SUM RENTEINSTRUMENTER 3 240 930 7 809 073 4 568 143 0,07 % SUM VERDIPAPIRPORTEFØLJE 9 466 570 482 11 911 130 832 2 444 560 350 99,18 % DISPONIBEL LIKVIDITET 98 151 081 0,82 % SUM ANDELSKAPITAL 12 009 281 913 100,00 % BASISKURS PER 31.08.06 315,8462 SOM MARKEDSVERDI PER 31.08.06 ER BENYTTET SISTE NOTERTE KURS FRA BØRS. FOR BEREGNING AV GEVINST VED SALG BENYTTES EN GJENNOMSNITTLIG KOSTPRISMETODE.

Tilbake til førstesiden 29 SKAGEN Avkastning SKAGEN Høyrente SKAGEN Avkastning er et obligasjonsfond som kun investerer i lån med lav utstederrisiko. Det vil si statslån, statsgaranterte lån, lån i finansinstitusjoner og bankinnskudd. Fondet har et internasjonalt investeringsmandat, men investeringene foretas primært i Norge. Ved å balansere investeringene mellom korte og lange rentepapirer skal fondet på seks måneders sikt søke å oppnå best mulig avkastning i rentemarkedet. Utgangspunktet er at fondet kun skal ta renterisiko dersom det vurderes å gi en forsvarlig meravkastning sammenlignet med risikofrie plasseringer. Dette innebærer for eksempel at fondet, i perioder hvor rentenivået ventes å stige mer enn hva som er priset inn i markedet, kan ha en durasjon (lånenes gjenstående løpetid) som et pengemarkedsfond. Vi begrenser kursrisikoen for andelseierne når vi mener dette er nødvendig. Denne fleksibiliteten gjør SKAGEN Avkastning til et godt alternativ for de som ikke ønsker, eller ikke har ressurser, til selv å overvåke rentemarkedene til enhver tid for aktiv allokering av sine rentemidler. SKAGEN Høyrente er et godt alternativ til høyrentekonto i bank. Fondet har lave kostnader, noe som bidrar til høyere avkastning for fondets andelseiere. Avkastningen følger pengemarkedsrenten, som vanligvis ligger over renten til de beste høyrentetilbudene i bankmarkedet. Sparing i SKAGEN Høyrente passer for de som har kort tidshorisont på sparepengene, og de som har en lengre horisont, men ønsker minimal risiko. SKAGEN Høyrente er et pengemarkedsfond som investerer i sertifikater og obligasjoner med gjenværende løpetid under ett år, samt i bankinnskudd. Fondet låner ut penger til de sikreste utstederne innen bank, kraft og industri. Fondet søker å gi best mulig avkastning i den korteste enden av rentemarkedet. SKAGEN Høyrente har et internasjonalt investeringsmandat, men har hittil bare vært investert i Norge. Fondet kan sammenlignes med en høyrentekonto i bank, men siden pengene plasseres i verdipapirer hvor kursene fastsettes i markedet, vil verdiene av disse papirene kunne svinge noe. Fondets startdato 16. september 1994 Avkastning siden oppstart 120,16 % Gjennomsnittlig avkastning per år 6,82 % S&P kvantitativ rating Forvaltningskapital 3 742 mill NOK Antall andelseiere 8 333 Tegningsprovisjon 0 % Innløsningsprovisjon 0 % Forvaltningshonorar 0,5 % per år Minste tegningsbeløp Engangstegning kr 1000, spareavtale kr 1000 Skatteordninger Unit Link Godkjent for markedsføring i Norge, Sverige, Danmark og Luxembourg Referanseindeks Oslo Børs BRIX obligasjonsindeks UCITs-fond Ja Porteføljeforvalter Ross Porter ÅRSTALL AVKASTNING REFERANSE- FORVALTNINGS- ANTALL INDEKS KAPITAL* ANDELSEIERE Hittil i år pr 31.08.06 1,93 % 1,01 % 3 742 8 333 2005 5,82 % 2,55 % 2 827 6 385 2004 5,72 % 5,49 % 575 2 363 2003 6,15 % 11,13 % 144 937 2002 6,74 % 8,10 % 120 568 2001 6,17 % 7,65 % 60 343 2000 6,06 % 4,55 % 38 261 1999 4,57 % 5,49 % 36 194 1998 3,63 % 2,86 % 21 154 1997 3,66 % 6,05 % 72 185 1996 9,77 % 8,73 % 60 131 1995 16,11 % 14,07 % 34 54 1994 ** 5,71 % 5,53 % 5 18 Fondets startdato 18. september 1998 Avkastning siden oppstart 47,74 % Gjennomsnittlig avkastning per år 5,03 % S&P kvantitativ rating Forvaltningskapital 2 084 mill NOK Antall andelseiere 7 391 Tegningsprovisjon 0 % Innløsningsprovisjon 0 % Forvaltningshonorar o,3 % per år til og med 31/12-05 og 0,25 % per år fra og med 1/1-06 Minste tegningsbeløp Engangstegn. kr 1 000, spareavtaler kr 1 000 Skatteordninger Unit Link Godkjent for markedsføring i Norge Referanseindeks Oslo Børs Statsobligasjonsindeks UCITs-fond Nei Porteføljeforvalter Torgeir Høien ÅRSTALL AVKASTNING REFERANSE- FORVALTNINGS- ANTALL INDEKS KAPITAL* ANDELSEIERE Hittil i år pr 31.08.06 1,84 % 1,67 % 2 084 7 391 2005 2,04 % 2,07 % 2 420 7 210 2004 2,08 % 2,17 % 1 174 5086 2003 4,23 % 4,92 % 661 3741 2002 6,86 % 6,77 % 517 2498 2001 7,54 % 7,57 % 206 1263 2000 6,17 % 6,04 % 114 707 1999 6,59 % 6,29 % 73 273 1998** 2,16 % 2,00 % 20 64 *I millioner kroner **Fondet ble opprettet i løpet av året *I millioner kroner **Fondet ble opprettet i løpet av året

Tilbake til førstesiden 30 SKAGEN Avkastning Verdipapirportefølje per 31.08.2006 RENTEPAPIRER MED FLYTENDE RENTE FINANSOBLIGASJONER BN BANK 27-04-10 3,28 100 000 000 100 129 000 100,38 318 889 100 384 000 100 702 889 255 000 2,69 % BN KREDITT 15-06-11 3,13 30 000 000 30 000 000 100,19 182 655 30 055 800 30 238 455 55 800 0,81 % SPAREBANKEN MIDT NORGE 16-11-09 3,33 100 000 000 100 231 142 100,25 148 000 100 249 000 100 397 000 17 858 2,68 % SPAREBANKEN NORD-NORGE 13-02-09 3,22 93 000 000 93 013 950 100,00 141 412 92 998 140 93 139 552-15 810 2,49 % ROSKILDE BANK 07-04-11 3,21 95 000 000 95 000 000 100,44 465 896 95 422 750 95 888 646 422 750 2,56 % RYGGE-VAALER SPAREBANK 30-03-09 3,21 10 000 000 10 041 000 100,26 55 283 10 026 000 10 081 283-15 000 0,27 % STOREBRAND BANK 14-01-10 3,28 75 000 000 75 223 500 100,28 328 000 75 213 000 75 541 000-10 500 2,02 % ANKENES SPAREBANK 23-03-11 3,19 10 000 000 10 000 000 100,42 61 142 10 041 800 10 102 942 41 800 0,27 % ASKIM SPAREBANK 14-04-08 3,23 15 000 000 15 000 850 100,14 64 600 15 021 600 15 086 200 20 750 0,40 % AURSKOG SPAREBANK 01-07-08 3,35 10 000 000 10 011 000 100,40 54 903 10 039 800 10 094 703 28 800 0,27 % AURSKOG SPAREBANK 06-07-10 3,20 10 000 000 10 004 700 100,24 49 778 10 023 900 10 073 678 19 200 0,27 % DNB NOR 04-02-08 3,11 50 000 000 50 043 750 99,98 116 625 49 991 000 50 107 625-52 750 1,34 % DNB NOR 02-03-07 2,90 90 000 000 89 992 000 99,99 652 500 89 991 000 90 643 500-1 000 2,42 % EIENDOMSKREDITT 01-03-10 3,19 25 000 000 25 040 000 100,21 170 576 25 053 750 25 224 326 13 750 0,67 % EKSPORTFINANS 08-05-07 3,08 40 000 000 40 006 000 99,95 78 711 39 982 000 40 060 711-24 000 1,07 % FIH 28-08-08 3,49 50 000 000 49 995 000 100,06 14 542 50 028 000 50 042 542 33 000 1,34 % GLITNIR 31-08-09 3,47 18 000 000 18 000 000 99,97 0 17 994 600 17 994 600-5 400 0,48 % GJERPEN OG SOLUM SPAREBANK 20-09-06 3,32 30 000 000 30 150 500 99,98 196 433 29 994 000 30 190 433-156 500 0,81 % HALDEN SPAREBANK 13-09-10 3,22 40 000 000 39 990 000 99,97 282 644 39 990 000 40 272 644 0 1,08 % HELGELAND SPAREBANK 01-09-09 3,36 40 000 000 40 292 000 100,58 339 733 40 231 200 40 570 933-60 800 1,08 % HØLAND SPAREBANK 18-08-08 3,52 30 000 000 30 146 400 100,44 44 000 30 132 600 30 176 600-13 800 0,81 % INDRE SOGN SPAREBANK 26-01-07 3,55 30 000 000 30 173 685 100,13 106 500 30 038 100 30 144 600-135 585 0,81 % SPAREBANKEN JEVNAKER LUNDER 19-03-10 3,17 31 500 000 31 566 150 100,21 202 484 31 564 890 31 767 374-1 260 0,85 % KLEPP SPAREBANK 22-10-07 3,35 21 000 000 21 054 000 100,23 80 121 21 048 930 21 129 051-5 070 0,56 % KLEPP SPAREBANK 21-06-11 3,09 30 000 000 29 985 000 100,01 182 825 30 004 200 30 187 025 19 200 0,81 % KREDITTFORENING FOR SPAREBANKER 09-09-10 3,19 29 000 000 28 986 950 100,37 213 287 29 107 300 29 320 587 120 350 0,78 % KREDITTFORENING FOR SPAREBANKER 01-10-09 3,22 155 000 000 155 145 510 100,13 817 969 155 204 600 156 022 569 59 090 4,17 % KVINNHERAD SPAREBANK 09-07-07 3,28 30 000 000 30 111 000 100,16 142 133 30 048 000 30 190 133-63 000 0,81 % LANDKREDITT 23-05-11 3,32 30 000 000 29 993 100 100,14 22 133 30 040 800 30 062 933 47 700 0,80 % LILLESTRØM SPAREBANK 03-09-09 3,22 20 000 000 20 009 000 100,25 153 844 20 050 600 20 204 444 41 600 0,54 % NARVIK SPAREBANK 06-03-09 3,17 50 000 000 49 975 000 100,15 378 639 50 077 000 50 455 639 102 000 1,35 % ØRSKOG SPAREBANK 10-01-08 3,30 10 000 000 10 021 800 100,26 47 667 10 025 600 10 073 267 3 800 0,27 % SPAREBANKEN PLUSS 17-06-09 3,11 38 500 000 38 626 436 100,23 236 144 38 588 935 38 825 079-37 501 1,04 % SPAREBANKEN PLUSS 09-11-10 3,26 140 000 000 140 046 400 100,10 278 911 140 145 600 140 424 511 99 200 3,75 % PRIVATBANKEN 16-03-07 3,53 10 000 000 10 031 500 100,30 74 522 10 029 700 10 104 222-1 800 0,27 % SPAREBANKEN RANA 15-10-09 3,43 33 000 000 33 140 520 100,75 141 487 33 246 180 33 387 667 105 660 0,89 % ROMSDALS FELLESBANK 15-07-09 3,25 33 000 000 33 122 100 100,41 134 062 33 134 640 33 268 702 12 540 0,89 % RINGERIKE SPAREBANK 26-04-11 3,17 70 000 000 70 000 000 99,87 228 064 69 911 800 70 139 864-88 200 1,87 % SPAREBANKEN 1 GRUPPEN 14-06-10 3,26 15 000 000 15 052 500 100,35 105 950 15 052 800 15 158 750 300 0,41 % STOREBRAND BANK 23-06-08 3,11 61 000 000 61 083 200 100,14 363 611 61 086 010 61 449 621 2 810 1,64 % SKUDENES OG AAKRA SPAREBANK 16-04-07 3,33 10 000 000 10 020 600 100,13 41 625 10 012 700 10 054 325-7 900 0,27 % SPAREBANKEN SOGN OG FJORDANE 26-02-10 3,40 50 000 000 50 117 500 100,24 14 167 50 120 500 50 134 667 3 000 1,34 % SPAREBANKEN SOGN OG FJORDANE 05-08-09 3,31 35 000 000 35 080 500 100,17 77 233 35 060 200 35 137 433-20 300 0,94 % SPAREBANKEN SOGN OG FJORDANE 10-08-12 3,38 50 000 000 50 103 500 100,22 98 583 50 109 500 50 208 083 6 000 1,34 % SPAREBANKEN SOGN OG FJORDANE 12-03-12 3,26 35 000 000 35 020 980 100,27 253 556 35 095 900 35 349 456 74 920 0,94 % SPAREBANKEN SØR 02-02-09 3,12 80 000 000 79 992 000 99,99 201 067 79 988 800 80 189 867-3 200 2,14 % SPAREBANKEN OST 16-03-09 3,23 25 000 000 25 130 000 100,50 170 472 25 124 750 25 295 222-5 250 0,68 % SANDSVAER SPAREBANK 21-02-11 3,36 40 000 000 40 002 000 100,07 37 333 40 027 200 40 064 533 25 200 1,07 % SANDSVAER SPAREBANK 27-05-09 3,42 40 000 000 40 084 000 99,86 11 400 39 945 200 39 956 600-138 800 1,07 % SANDSVAER SPAREBANK 14-05-10 3,36 70 000 000 69 988 000 99,97 111 067 69 981 800 70 092 867-6 200 1,87 % STOREBRAND 11-12-07 3,89 7 500 000 7 623 300 100,82 64 833 7 561 500 7 626 333-61 800 0,20 % STOREBRAND 02-09-09 3,21 150 000 000 150 431 750 100,33 1 203 750 150 502 500 151 706 250 70 750 4,05 % STOREBRAND 02-09-11 3,31 15 000 000 15 000 000 100,80 124 125 15 120 450 15 244 575 120 450 0,41 % STOREBRAND 17-12-07 3,27 30 000 000 30 120 900 100,24 198 925 30 072 600 30 271 525-48 300 0,81 % SPAREBANKEN VESTFOLD 22-06-07 3,04 85 000 000 85 051 000 100,07 503 271 85 056 100 85 559 371 5 100 2,29 % SPAREBANKEN VEST 17-12-08 3,31 50 000 000 50 159 500 100,28 326 403 50 142 500 50 468 903-17 000 1,35 % SPAREBANKEN VEST 21-05-07 3,38 20 000 000 20 051 200 100,13 18 778 20 026 200 20 044 978-25 000 0,54 % TIME SPAREBANK 10-02-07 3,51 5 000 000 4 997 000 100,10 10 237 5 004 900 5 015 137 7 900 0,13 % TOLGA OS SPAREBANK 02-06-10 3,14 30 000 000 30 000 000 100,15 235 500 30 046 500 30 282 000 46 500 0,81 % OBLIGASJONER UTENLANDSKE STATSOBLIGASJONER BRASILIANSK STAT 05-01-16 12,50 64 950 000 189 487 292 303,07 3 734 192 196 845 264 200 579 456 7 357 972 5,36 % UNGARSK STAT 12-02-13 6,75 3 000 000 000 91 045 037 2,76 3 247 290 82 836 564 86 083 854-8 208 473 2,30 % ISLANDSK STAT 17-03-10 7,00 800 000 000 67 783 054 8,66 2 048 196 69 272 132 71 320 329 1 489 078 1,91 % ISLANDSK STAT 09-02-07 0,00 685 000 000 54 872 676 8,69 0 59 533 297 59 533 297 4 660 621 1,59 % ISLANDSK STAT 17-05-13 7,25 700 000 000 55 500 423 8,83 1 923 547 61 796 216 63 719 764 6 295 793 1,70 % MEXIKANSK STAT 29-12-13 8,00 389 000 000 222 025 706 57,79 3 206 573 224 785 767 227 992 340 2 760 061 6,09 % VERDENSBANKEN 07-01-10 15,00 3 300 000 15 096 670 431,21 1 387 422 14 229 965 15 617 386-866 705 0,42 % US STAT 15-08-16 4,87 15 000 000 93 550 488 637,56 200 697 95 634 558 95 835 255 2 084 070 2,56 % SØR AFRIKANSK STAT 31-08-10 13,00 40 000 000 41 442 656 100,64 0 40 256 353 40 256 353-1 186 303 1,08 % FINANSOBLIGASJONER BN KREDITT 17-06-09 5,80 40 000 000 42 260 000 103,85 476 712 41 539 200 42 015 912-720 800 1,12 % LARVIKBANKEN 24-11-08 3,60 5 000 000 5 032 500 98,78 138 082 4 938 800 5 076 882-93 700 0,14 % RYGGE VAALER SPAREBANK 11-10-06 0,00 1 000 000 948 500 99,60 0 996 010 996 010 47 510 0,03 % SPAREBANKEN HEDMARK 24-06-08 3,15 80 000 000 79 175 200 98,52 469 479 78 817 600 79 287 079-357 600 2,12 % SPAREBANKEN OST 24-08-11 4,65 30 000 000 30 120 000 100,78 0 30 234 000 30 234 000 114 000 0,81 % SERTIFIKATER FINANSSERTIFIKATER SPAREBANKEN MIDT-NORGE 08-06-07 3,50 50 000 000 49 951 000 99,91 397 945 49 955 000 50 352 945 4 000 1,35 % SPAREBANKEN OST 16-10-06 3,05 30 000 000 29 998 470 99,97 120 329 29 992 500 30 112 829-5 970 0,80 % SUM VERDIPAPIRPORTEFØLJE 3 697 698 045 28 729 466 3 711 932 652 3 740 662 119 14 234 607 99,95 % DISPONIBEL LIKVIDITET 4 344 719 329 243 1 458 614 1 787 857-2 886 105 0,05 % TOTAL 3 702 042 764 29 058 709 3 713 391 266 3 742 449 975 11 348 502 100,00 % NØKKELTALL PORTEFØLJE Effektiv underliggende avkastning 4,89 % Effektiv avkastning til kunder* 4,39 % Rentefølsomhet** 1,27 * effektiv underliggende avkastning justert for forvaltningshonorar. ** rentefølsomhet er et forenklet uttrykk for hvor mye kursen på rentepapiret vil endre seg dersom renten endrer seg 1 prosentpoeng. Effektiv rente er den gjennomsnittlige årlige avkastningen på et rentepapir fram til det forfaller Verdipapirer er vurdert til markedskurser 31.08.2006 Obligasjoner og sertifikater der det ikke eksisterer market-maker kurser prises til en hver tid mot gjeldende yield-kurve. Andelskurs per 31.08.06 125,6842 FORFALLSDATO KUPONG PÅLYDENDE KOSTPRIS MARKEDSKURS PÅLØPT RENTE MARKEDSVERDI MARKEDSVERDI INKL. PÅLØPT RENTE UREALISERT GEVINST/TAP ANDEL AV FONDET

Tilbake til førstesiden 31 SKAGEN Høyrente Verdipapirportefølje per 31.08.2006 FORFALLSDATO KUPONG PÅLYDENDE RENTEPAPIRER MED FLYTENDE RENTE FINANSOBLIGASJONER BN BANK 24-08-07 3,29 100 000 000 100 000 000 99,95 63 972 99 949 000 100 012 972-51 000 4,80 % HELGELAND SPAREBANK 04-09-06 3,98 3 000 000 3 013 200 99,96 60 032 2 998 830 3 058 862-14 370 0,15 % INDUSTRIOBLIGASJONER DOF ASA 24-10-06 5,61 49 500 000 50 380 950 100,29 293 122 49 643 550 49 936 672-737 400 2,40 % SAS 19-01-07 4,02 100 000 000 100 000 000 100,02 480 167 100 023 000 100 503 167 23 000 4,82 % STEEN & STRØM 15-09-06 3,18 10 000 000 10 007 940 99,97 67 133 9 997 300 10 064 433-10 640 0,48 % AKER ASA 05-03-07 4,80 165 000 000 166 390 680 100,64 1 892 000 166 051 050 167 943 050-339 630 8,06 % ENTRA EIENDOM 02-03-07 2,98 40 000 000 39 995 640 99,99 298 000 39 998 000 40 296 000 2 360 1,93 % NORSKE SKOG 13-11-06 7,60 28 500 000 28 978 800 100,82 1 726 866 28 733 985 30 460 851-244 815 1,46 % SERTIFIKATER INDUSTRISERTIFIKATER ENTRA EIENDOM 10-10-06 2,77 48 000 000 47 954 346 99,94 1 183 890 47 969 280 49 153 170 14 934 2,36 % EIENDOMSSPAR 09-11-06 3,23 10 000 000 10 000 000 99,98 19 468 9 998 200 10 017 668-1 800 0,48 % KONGSBERGGRUPPEN 20-12-06 3,06 100 000 000 100 011 800 99,85 1 416 822 99 852 000 101 268 822-159 800 4,86 % NORGESGRUPPEN 20-09-06 3,03 30 000 000 29 999 520 99,99 179 310 29 996 100 30 175 410-3 420 1,45 % OLAV THON 14-09-06 2,80 25 000 000 24 998 750 99,98 326 027 24 995 250 25 321 277-3 500 1,21 % OLAV THON 07-09-06 2,89 30 000 000 29 993 610 99,99 201 904 29 997 900 30 199 804 4 290 1,45 % POSTEN NORGE 22-09-06 3,05 20 000 000 20 000 000 99,99 115 315 19 997 400 20 112 715-2 600 0,96 % POSTEN NORGE 24-11-06 3,22 60 000 000 59 981 820 99,97 201 140 59 982 000 60 183 140 180 2,89 % POSTEN NORGE 28-09-06 3,05 40 000 000 39 996 800 99,98 213 918 39 993 200 40 207 118-3 600 1,93 % REITAN EIENDOM 02-11-06 3,26 20 000 000 20 000 000 99,96 51 803 19 993 000 20 044 803-7 000 0,96 % STEEN & STRØM 05-01-07 3,30 10 000 000 9 997 570 99,94 51 534 9 994 300 10 045 834-3 270 0,48 % THON HOLDING 19-09-06 2,94 45 000 000 44 985 375 99,98 264 600 44 992 350 45 256 950 6 975 2,17 % THON HOLDING 15-11-06 2,93 40 000 000 39 970 920 99,90 1 519 820 39 961 200 41 481 020-9 720 1,99 % TINE 12-09-06 2,99 40 000 000 39 986 560 99,99 271 967 39 996 400 40 268 367 9 840 1,93 % TINE 20-11-06 3,28 10 000 000 10 000 000 99,99 11 682 9 998 800 10 010 482-1 200 0,48 % TELENOR 06-11-06 2,80 30 000 000 29 966 370 99,90 474 082 29 969 100 30 443 182 2 730 1,46 % TELENOR 22-11-06 3,01 50 000 000 49 991 800 99,91 1 162 767 49 954 500 51 117 267-37 300 2,45 % VEIDEKKE 06-09-06 3,00 10 000 000 9 998 500 99,99 70 685 9 999 500 10 070 185 1 000 0,48 % VEIDEKKE 16-11-06 3,31 15 000 000 15 000 000 100,00 20 404 14 999 400 15 019 804-600 0,72 % VEIDEKKE 22-09-06 3,09 15 000 000 15 000 000 99,99 88 890 14 998 350 15 087 240-1 650 0,72 % AMFI EIENDOM 03-10-06 3,19 50 000 000 49 998 980 99,99 257 822 49 994 000 50 251 822-4 980 2,41 % ORKLA 06-10-06 3,05 50 000 000 49 996 550 99,98 359 315 49 988 000 50 347 315-8 550 2,42 % ORKLA 10-11-06 3,24 130 000 000 130 000 000 99,98 242 334 129 979 200 130 221 534-20 800 6,25 % FINANSSERTIFIKATER BBS 05-09-06 3,04 7 000 000 6 999 881 100,00 33 232 6 999 790 7 033 022-91 0,34 % BBS 20-09-06 3,02 9 000 000 8 999 325 99,99 53 615 8 998 740 9 052 355-585 0,43 % KRAFTSERTIFIKATER BKK 01-09-06 2,65 30 000 000 29 973 210 100,00 792 822 29 999 400 30 792 222 26 190 1,48 % BKK 02-11-06 2,95 73 000 000 72 956 684 99,92 1 781 800 72 945 250 74 727 050-11 434 3,59 % E-CO ENERGI 20-11-06 3,25 20 000 000 19 999 480 99,98 23 151 19 996 200 20 019 351-3 280 0,96 % EIDSIVA ENERGI 08-09-06 3,06 60 000 000 59 997 060 99,99 417 501 59 997 000 60 414 501-60 2,90 % FREDRIKSTAD ENERGI 13-09-06 3,12 30 000 000 29 999 880 99,99 202 586 29 998 500 30 201 086-1 380 1,45 % HAFSLUND ASA 15-09-06 2,82 100 000 000 99 944 000 99,98 1 297 973 99 981 000 101 278 973 37 000 4,86 % HAFSLUND ASA 02-11-06 2,75 60 000 000 59 932 800 99,90 822 740 59 938 200 60 760 940 5 400 2,92 % LYSE ENERGI 27-09-06 2,85 50 000 000 49 988 500 99,96 964 315 49 982 500 50 946 815-6 000 2,44 % LYSE ENERGI 24-11-06 3,06 40 000 000 39 972 440 99,92 935 605 39 967 200 40 902 805-5 240 1,96 % NORDMØRE ENERGI 29-11-06 3,35 9 000 000 9 000 450 100,00 1 652 9 000 090 9 001 742-360 0,43 % SUNNHORDALAND KRAFT 15-09-06 2,81 50 000 000 49 994 400 99,98 650 534 49 990 000 50 640 534-4 400 2,43 % TAFJORD KRAFT 22-12-06 3,19 17 000 000 17 000 000 99,94 104 003 16 989 120 17 093 123-10 880 0,82 % TUSSA KRAFT 25-09-06 2,87 10 000 000 10 000 000 99,97 126 595 9 997 100 10 123 695-2 900 0,49 % TUSSA KRAFT 18-10-06 2,92 14 000 000 13 988 660 99,95 151 200 13 992 580 14 143 780 3 920 0,68 % TUSSA KRAFT 10-11-06 3,05 16 000 000 16 000 800 99,94 151 079 15 990 720 16 141 799-10 080 0,77 % VALDRES ENERGIVERK 07-11-06 3,29 8 000 000 8 001 600 99,99 17 306 7 999 520 8 016 826-2 080 0,38 % VEST-OPPLAND KOMMUNALE KRAFTSELSKAP 04-12-06 3,46 7 500 000 7 501 500 100,02 0 7 501 500 7 501 500 0 0,36 % SUM VERDIPAPIRPORTEFØLJE 1 986 847 151 22 114 503 1 985 258 555 2 007 373 058-1 588 596 96,31 % DISPONIBEL LIKVIDITET 76 104 039 770 499 76 104 039 76 874 538-3,69 % TOTAL 2 062 951 190 22 885 001 2 061 362 594 2 084 247 596-1 588 596 100,00 % KOSTPRIS MARKEDSKURS PÅLØPT RENTE MARKEDSVERDI MARKEDSVERDI INKL. PÅLØPT RENTE UREALISERT GEVINST/TAP ANDEL AV FONDET NØKKELTALL PORTEFØLJE SKAGEN HØYRENTE Effektiv underliggende avkastning 3,55 % Effektiv avkastning til kunder* 3,30 % Rentefølsomhet** 0,12 * effektiv underliggende avkastning justert for forvaltningshonorar. ** rentefølsomhet er et forenklet uttrykk for hvor mye kursen på rentepapiret vil endre seg dersom renten endrer seg 1 prosentpoeng. Effektiv rente er den gjennomsnittlige årlige avkastningen på et rentepapir fram til det forfaller Verdipapirer er vurdert til markedskurser 31.08.2006. Obligasjoner og sertifikater der det ikke eksisterer market-maker kurser prises til en hver tid mot gjeldende yield-kurve. Andelskurs per 31.08.06 102,7043

SKAGEN Høyrente Institusjon Tilbake til førstesiden 32 SKAGEN Høyrente Institusjon er et pengemarkedsfond som kun investerer i pengemarkedsinstrumenter innen finans, kommune, fylkeskommune og stat. Inntil 20 prosent kan investeres i obligasjoner med flytende rente som har forfall utover et år. Fondet kan variere rentefølsomheten, men ikke overstige 0,33. Fondet tilfredsstiller en BIS-risikovekting på 20 prosent fordi fondet ikke investerer i industripapirer. Hovedsakelig består fondet av sertifikater i kvalitetsbanker som fondet har foretatt en grundig risikoanalyse av. Minimumstegning er 5 millioner NOK, og fondet egner seg best for institusjoner som vil ha en sikker avkastning i pengemarkedet som ligger over pengemarkedsrentene og avkastningen på høyrentekonto i bank. Det er ingen begrensinger på antall uttak i løpet av et år, og det påløper ikke transaksjonskostnader. Fondets startdato 14. mars 2003 Avkastning siden oppstart 9,79 % Gjennomsnittlig avkastning per år 2,73 % S&P kvantitativ rating Ikke rangert Forvaltningskapital 325 889 mill kr Antall andelseiere 36 Tegningsprovisjon 0 % Innløsningsprovisjon 0 % Forvaltningshonorar 0,15 % per år Minste tegningsbeløp Engangstegning kr 5 000 000 Skatteordninger Ingen Godkjent for markedsføring i Norge Referanseindeks Oslo Børs Statsobligasjonsindeks 3 mnd. UCITs-fond Nei Porteføljeforvalter Torgeir Høien ÅRSTALL AVKASTNING REFERANSE- FORVALTNINGS- ANTALL INDEKS KAPITAL* ANDELSEIERE Hittil i år pr 31.08.06 1,71 % 1,68 % 325 889 36 2005 2,06 % 2,01 % 375 54 2004 2,23 % 1,95 % 198 29 2003 ** 3,45 % 3,55 % 167 20 *I millioner kroner **Fondet ble opprettet i løpet av året SKAGEN Høyrente Institusjon Verdipapirportefølje per 31.08.2006 RENTEPAPIRER MED FLYTENDE RENTE FINANSOBLIGASJONER NES PRESTEGJELD SPAREBANK 14-05-07 3,54 10 000 000 10 025 000 100,19 16 717 10 019 000 10 035 717-6 000 3,08 % DNB NOR 02-03-07 2,90 10 000 000 9 998 750 99,99 72 500 9 999 000 10 071 500 250 3,09 % ETNE SPAREBANK 18-06-07 3,38 5 000 000 5 000 000 100,26 35 678 5 012 950 5 048 628 12 950 1,55 % FANA SPAREBANK 20-12-06 3,04 25 000 000 25 026 475 100,01 152 000 25 002 750 25 154 750-23 725 7,72 % GJERPEN OG SOLUM 08-02-07 3,46 6 000 000 6 019 200 100,07 13 263 6 003 960 6 017 223-15 240 1,85 % HARSTAD SPAREBANK 02-03-09 3,17 10 000 000 10 024 000 100,20 80 131 10 020 100 10 100 231-3 900 3,10 % KVINNHERAD SPAREBANK 09-07-07 3,28 5 000 000 4 997 250 100,16 23 689 5 008 000 5 031 689 10 750 1,54 % KVINNHERAD SPAREBANK 19-12-06 3,47 10 000 000 10 042 360 100,10 70 364 10 010 200 10 080 564-32 160 3,09 % LILLESTRØM SPAREBANK 15-12-06 3,00 8 000 000 8 000 928 99,99 51 333 7 999 040 8 050 373-1 888 2,47 % MODUM SPAREBANK 27-11-06 3,65 10 000 000 10 038 500 100,06 6 083 10 005 600 10 011 683-32 900 3,07 % OPDAL SPAREBANK 10-05-07 3,53 5 000 000 5 014 500 100,20 10 296 5 010 000 5 020 296-4 500 1,54 % ODAL SPAREBANK 24-09-07 3,21 5 000 000 5 012 400 99,98 30 762 4 998 900 5 029 662-13 500 1,54 % PRIVATBANKEN 16-03-07 3,53 8 000 000 8 000 000 100,30 59 618 8 023 760 8 083 378 23 760 2,48 % SAUDA SPAREBANK 28-04-08 3,29 8 000 000 7 999 840 100,20 24 858 8 016 320 8 041 178 16 480 2,47 % SELBU SPAREBANK 10-01-08 3,27 10 000 000 10 006 000 100,22 47 233 10 021 800 10 069 033 15 800 3,09 % SKUDENES OG AAKRA SPAREBANK 29-01-07 3,49 2 000 000 2 009 060 100,11 6 011 2 002 180 2 008 191-6 880 0,62 % SPAREBANKEN MIDT-NORGE 10-01-07 3,27 25 000 000 25 063 300 100,06 118 083 25 015 000 25 133 083-48 300 7,71 % SR BANK 17-01-08 3,07 15 000 000 14 998 875 99,95 57 562 14 992 050 15 049 612-6 825 4,62 % SR BANK 15-12-06 3,03 10 000 000 10 005 000 99,99 64 808 9 999 500 10 064 308-5 500 3,09 % SANDSVÆR SPAREBANK 29-09-06 3,33 14 000 000 14 038 640 99,99 81 585 13 998 600 14 080 185-40 040 4,32 % SUNNDAL SPAREBANK 11-11-08 3,40 10 000 000 10 019 500 100,14 18 917 10 014 100 10 033 017-5 400 3,08 % OBLIGASJONER STATSOBLIGASJONER NORSKE STAT 15-01-07 6,75 35 000 000 36 260 750 101,25 1 475 753 35 438 200 36 913 953-822 550 11,33 % SERTIFIKATER FINANSSERTIFIKATER BOLIG- OG NÆRINGSKREDITT 07-12-06 3,04 5 000 000 5 009 500 99,90 111 189 4 995 200 5 106 389-14 300 1,57 % GRAN SPAREBANK 07-09-06 3,00 6 000 000 6 000 150 99,99 41 918 5 999 700 6 041 618-450 1,85 % HOLLA OG LUNDE SPAREBANK 25-09-06 3,00 10 000 000 10 000 000 99,98 56 712 9 998 100 10 054 812-1 900 3,09 % SPAREBANKEN NORD-NORGE 05-02-07 7,15 5 000 000 5 205 000 101,54 202 747 5 076 950 5 279 697-128 050 1,62 % SPAREBANKEN SØR 05-12-06 3,00 5 000 000 5 000 000 99,90 110 548 4 995 050 5 105 598-4 950 1,57 % STOREBRAND BANK 10-11-06 3,00 10 000 000 10 000 000 99,93 240 822 9 993 300 10 234 122-6 700 3,14 % TERRA FINANS 21-11-06 3,40 5 000 000 5 000 000 100,02 4 658 5 001 050 5 005 708 1 050 1,54 % SUM VERDIPAPIRPORTEFØLJE 293 814 978 3 285 838 292 670 360 295 956 198-1 144 618 90,82 % DISPONIBEL LIKVIDITET 29 770 827 161 641 29 770 827 29 932 468-9,18 % TOTAL 323 585 805 3 447 479 322 441 187 325 888 666-1 144 618 100,00 % NØKKELTALL PORTEFØLJE SKAGEN HØYRENTE INSTITUSJON Effektiv underliggende avkastning 3,43 % Effektiv avkastning til kunder* 3,28 % Rentefølsomhet** 0,13 * effektiv underliggende avkastning justert for forvaltningshonorar. ** rentefølsomhet er et forenklet uttrykk for hvor mye kursen på rentepapiret vil endre seg dersom renten endrer seg 1 prosentpoeng. Effektiv rente er den gjennomsnittlige årlige avkastningen på et rentepapir fram til det forfaller Verdipapirer er vurdert til markedskurser 31.08.2006. Obligasjoner og sertifikater der det ikke eksisterer market-maker kurser prises til en hver tid mot gjeldende yield-kurve. Andelskurs per 31.08.06 101,5551

Tilbake til førstesiden 33 Fondsrangering FONDSRANGERING SKAGEN Global SKAGEN Vekst SKAGEN Avkastning SKAGEN Høyrente SKAGEN Kon-Tiki Morningstar (5 = Beste rating) Wassum (5 = Beste rating) W W W W W W W W Standard & Poor s (5 = Beste rating) (AAA = Beste rating) AAA AAA AA Citywire (3-års periode) Porteføljeforvalter rating Nr. 1 av 528 Nr. 1 av 105 Lipper European Fund Awards 2006 Beste fond 3 & 5 år Equity Global Beste fond 3 & 5 år Equity Nordic Beste fond 3 år Equity EM Global Dine Penger (DP terning) DP Indeks / Avkastning siste 12 mnd. 21,12 % Nr. 1 av 48 31,81 % Nr. 1 av 6 3,41 % 2,56 % 27,97 % Nr. 1 av 11 Fondsbarometeret Nr. 1 av 30 Nr. 1 av 30 Oppdatert pr 31. august 2006. Tomme felt betyr at det ikke er foretatt noen rating av fondet BEKJENTGJØRING ANGRERETT Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Investeringer i utenlandsk valuta er ikke valutasikret. Kjøpskostnad aksjefond: maks 0,7 %. Årlig forvaltningshonorar for SKAGEN Vekst og SKAGEN Global er 1 % per år + variabelt forvaltningshonorar: I SKAGEN Vekst fordeles avkastning over 6 % per år 90/10 mellom andelseierne og forvaltningsselskapet. I SKAGEN Global gjelder den resultatavhengige delen når avkastningen overstiger referans-eindeksen Morgan Stanley Capital International Daily Traded Net $ World Index målt i norske kroner. I SKAGEN Kon-Tiki er forvaltningshonorar 2,5 % per år pluss/minus variabelt forvaltningshonorar: Akkumulert avkastning utover Morgan Stanley Capital International Daily Total Return Net Dividends $ Emerging Markets Free målt i norske kroner fordeles 90/10 mellom andelseierne og forvaltningsselskapet. Totalt årlig forvaltningshonorar har imidlertid et øvre tak på 4 % av gjennomsnittlig forvaltningskapital. Ved lavere avkastning enn verdensindeksen, deles verdifallet likeledes 90/10. Dog begrenses reduksjonen slik at det totale årlige forvaltningshonoraret blir minimum 1 % av gjennomsnittlig forvaltningskapital. Når du kjøper fondsandeler har du i utgangspunktet ikke angrerett, jf. angrerettloven av 21. desember 2000 nr 105, 22b litra a. Men når tegninger sendes inn til oss via post/faks eller foretas i investorklienten hos VPS (min Konto) regnes dette som fjernkommunikasjon og vi får forpliktelser i henhold til angrerettloven. Blant annet har du som kunde krav på diverse opplysninger om fondet og forvaltningsselskapet (jf. angrerettloven 7a) før, og senest straks etter, kjøpet (jf. angrerettloven 9a). Opplysningene finnes i fondets produktark (forenklet prospektet) og de alminnelige forretningsvilkårene. Disse dokumentene utarbeides på norsk, svensk, dansk og engelsk. Lovpålagte opplysninger sendes til andelseierne i velkomstbrevet umiddelbart etter første tegning. Deretter finner andelseierne alle opplysningene på vår nettside www.skagenfondene.no, samt i markedsrapporter og årsrapport som sendes ut til andelseierne til sammen åtte ganger per år. SKAGEN Global og SKAGEN Kon-Tiki kan bli belastet variabelt forvaltningsgodtgjørelse selv om fondets avkastning har vært negativ, så lenge fondet har oversteget referanseindeksen. Motsatt kan fondet ha positiv avkastning uten å bli belastet variabelt forvaltningsgodtgjørelse, så lenge referanseindeksen ikke har blitt oversteget. Fast forvaltningsgodtgjørelse beregnes daglig og belastes kvartalsvis. Variabel forvaltningsgodtgjørelse beregnes daglig og belastes årlig. I SKAGEN Avkastning, SKAGEN Høyrente og SKAGEN Høyrente Institusjon er det ingen kostnader knyttet til kjøp og salg av andeler. Det er heller ingen uttaksbegrensninger. Årlig forvaltningshonorar er 0,5 % for SKAGEN Avkastning. Årlig forvaltningshonorar for SKAGEN Høyrente var 0,3 % per år frem til 31/12-05. Fra 1/1-06 er det 0,25 % per år. For SKAGEN Høyrente Institusjon var det 0,3 % per år frem til 31/12-05. Fra 1/1-06 er det 0,15 % per år. For en detaljert beskrivelse av kostnadene med mer, henvises til produktark og prospektene. Disse kan fås ved henvendelse til SKAGEN Fondene.

Tilbake til førstesiden 34 Mange muligheter med Min konto Sølve Rasmussen fondsdoktoren Sentrale spørsmål vi har fått fra kunder den siste tiden er: Dersom jeg ønsker å foreta ulike transaksjoner via Min Konto, hvilke muligheter har jeg? Dersom du har tilgang til Min konto har du mange muligheter; deriblant noen du kanskje ikke er klar over. De mest brukte funksjonene er kjøp, salg og bytte av andeler. I denne anledning skal du være klar over at du under transaksjonsoversikt på Min konto kan sjekke at din bestilling er registrert. Videre kan du også kansellere ordren og eventuelt endre bestillingen, så lenge dette skjer før klokka 15.00. Forøvrig er 15.00 tidsfrist for SKAGEN Fondene. Bestillinger som registres etter dette klokkeslett, får automatisk handelsdato påfølgende virkedag, uansett om bestilling er gjort via Min Konto eller for den saks skyld mottatt pr. post eller faks. Videre har du anledning til å opprette og foreta endringer på spareavtaler, samt inngå uttaksavtaler og bytteavtaler i fondene. Opprettelse av både spareavtaler og uttaksavtaler ser vi at stadig flere gjør, og ikke uten grunn. Historisk har dette vært en meget fordelaktig sparemåte. Ett eksempel: Dersom du opprettet en spareavtale på 500 kroner i måneden i SKAGEN Vekst da fondet startet i 1993 ville du i dag sitte igjen med 334 659 kroner. Dersom du tegnet andeler for en million kroner i SKAGEN Vekst i oppstarten i 1993 og opprettet en uttaksavtale på 1000 kroner i måneden ville du i dag sitte igjen med 11 426 000 SKAGEN har nå over 25.500 kunder med spareavtaler. Flere økonomiske tidsskrifter og våre rådgivere fremhever spareavtaler som en av de beste sparemåtene over tid, men husk at det er forskjell på fond. Har du ikke passord og ønsker dette finner du skjema for dette på SKAGEN Fondene sine hjemmesider, eller du kan ringe oss på telefon 04001 slik at vi kan bestille nytt til deg. Dersom ditt passord er blitt deaktivert eller sperret og du trodde du husket passordet ditt, ta kontakt med oss. Det kan hende at du har tastet feil passord for mange ganger, eller blitt deaktivert. Dette kan ha sitt utspring i VPS (Verdipapirsentralen) sine sikkerhetsregler som tilsier at passord som ikke har blitt brukt siste 90 dager blir deaktivert. Ring oss så kan vi oppheve sperringen/ aktivere passordet ditt på direkten. Det betyr at du får tre nye forsøk på kontoen din, du slipper forsinkelsen ved at VPS skal sende deg et nytt passord. Dette kan ofte ta flere dager. Dersom du har andeler i andre fond har du kanskje fått et VPSpassord allerede? Du kan bruke samme passord for å få oversikt over andelene dine i SKAGEN også. Har du spørsmål til fondsdoktoren? Send en e-post til fondsdoktoren@skagenfondene.no, eller send inn spørsmål på våre nettsider www.skagenfondene.no under spørsmål og svar. Vi kan dessverre ikke besvare alle spørsmål til fondsdoktoren. Du kan også ringe Kundeservice på telefon 04001, telefonen er betjent mandag til fredag mellom klokken 9 og 17. I havn: Tangaroa-ekspedisjonen som ble sponset av Stavanger Fondsforvaltning AS kom vel fram til Papeete på Haiti i august. For reisebrev og bilder fra ekspedisjonen se www.skagenfondene.no Foto: Ekspedisjonen

Tilbake til førstesiden 35 BLANKETT Vennligst bruk blokkbokstaver Navn:... Adresse:... Postnummer/-sted:... Telefon arbeid:... Telefon privat:... Mobiltelefon:... E-postadresse:... Fødselsnummer/Org.nummer:... VPS-kontonummer (12 siffer):... (Hvis du ikke har VPS-konto, blir konto i Verdipapirsentralen opprettet kostnadsfritt.) Jeg vil tegne andeler i SKAGEN Fondene (minimum kr 1000): SKAGEN Vekst kr SKAGEN Global kr... SKAGEN Kon-Tiki kr... SKAGEN Avkastning kr... SKAGEN Tellus kr... SKAGEN Høyrente kr... Jeg vil opprette spareavtale Aksjefond (minimum kr 250) Belastningsdato SKAGEN Vekst kr...... SKAGEN Global kr...... SKAGEN Kon-Tiki kr...... Rentefond (minimum kr 1 000) SKAGEN Avkastning kr...... SKAGEN Tellus kr...... SKAGEN Høyrente kr...... Avtalen er gyldig fra:... til:... Hver Mnd. Hvert kvartal jeg sier den opp. Hvert år Vennligst belast min/vår bankkonto:... Undertegnede bekrefter herved å ha blitt informert, eller selv tilegnet seg nok informasjon, om hvilke avkastningsmuligheter og risikoprofil som gjelder for det valgte fondet, samt innholdet i de alminnelige forretningsvilkårene. Jeg har lest og forstått informasjonen på denne blanketten om SKAGENs behandling av personopplysninger. Jeg samtykker med dette til behandling av personopplysninger som beskrevet på blanketten og på www.skagenfondene.no, Personvern. Behandling av personopplysninger er en forutsetning for kundeforhold i SKAGEN. Det er likevel frivillig å avgi samtykket og samtykket kan til enhver tid trekkes tilbake. Ring Kundeservice på 04001 Alle kunder i SKAGEN Fondene er velkommen til å kontakte oss på telefon 04001 mandag til fredag fra kl 9 til 17, via e-post på kundeservice@skagenfondene.no eller til å stikke innom et av våre kontorer. Ta kontakt så skal vi gjøre alt vi kan for å hjelpe deg. Blanketter som gjelder tegning i aksjefondene, og som er mottatt innen klokken 15, får dagens kurs. Blanketter som gjelder tegning i rentefondene får kurs den dagen pengene er kommet inn på fondets bankkonto. Legitimasjon Hvis du ikke har levert gyldig legitimasjon tidligere, vennligst legg ved bekreftet kopi av legitimasjon (sertifikat, bankkort, pass) når du sender oss blanketten. Organisasjoner/bedrifter må levere bekreftet kopi av firmaattest samt gyldig legitimasjon til signaturpliktige. Dukanfåkopienbekreftetsomrett kopi på et av SKAGEN Fondenes kontorer, i banker, hos revisorer, fondsforvaltere, politiet, advokater og på posten. For adresser til våre kontorer sjekk www.skagenfondene.no Få oversikt over dine verdipapirer Som kunde hos SKAGEN Fondene, kandubruke Minkonto tilåforeta kjøp, salg, bytte av fond eller opprette spareavtaler. Her får du også full oversikt over verdipapirene dine som er registrert hos Verdipapirsentralen (VPS). For å få tilgang til Min konto, trenger du bruker-id og passord, du må også ha en bankkonto knyttet til VPSkontoen. Bruker-id er alltid ditt eget fødselsnummer (11 siffer). Som ny kunde får du passordet tilsendt i posten fra VPS. Mister du det, kan du bestille nytt på www.skagenfondene.no under Min konto. Du må oppgi din bruker-id og ditt VPS-kontonummer som er knyttet til dine andeler i SKAGEN Fondene. Passordet kommer i posten i løpet av noen få dager Dato:... Signatur:... Navn med blokkbokstaver:.

Tilbake til førstesiden 36 Brett her og stift sammen. Stavanger Fondsforvaltning AS Svarsending 7245 0096 Oslo