Global Asset Allocation Strategy Behold optimismen. Nordea Asset Allocation Februar 2017

Transkript

1 Global Asset Allocation Strategy Behold optimismen Nordea Asset Allocation Februar 2017

2 Februar 2017 behold optimismen 2016 ble avsluttet med optimisme, og basert på underliggende økonomiske forhold er det ingenting som tilsier at vi skal bli mindre optimistiske i starten av 2017, og vi beholder derfor en overvekt i aksjer i februar. Økonomiske nøkkeltall er i bedring og overrasker positivt, selskapsinntjeningen vokser igjen, og høyere økonomisk aktivitet underbygger videre bedring i inntjeningen. Aksjemarkedet har fortsatt oppgangen i januar, men er mer avventende, og på grunn av svakere dollar har utviklingen i globale aksjer for en norsk investor vært svakt negativ. Tar man en titt på avisoverskriftene er det vanskelig å overse årsaken til at finansmarkedet har tatt en liten pustepause. Nye politiske toner fra USA preger starten av 2017, og usikkerheten rundt effektene på finansmarkedene er stor. Fra et økonomisk ståsted er det både positive og negative effekter, der det kort fortalt vil være positivt om presidenten i USA øker finanspolitisk stimuli, men negativt med økt proteksjonisme, og de første ukene har den nye presidenten hatt større fokus på proteksjonisme, enn finanspolitisk stimuli. Likevel har aksjemarkedet steget, og ikke minst, EM-aksjer og latinamerikanske aksjer er vinnerne med tanke på avkastning hittil i år, som man kanskje ikke hadde forventet. Selv om Trump har skapt mange overskrifter, og signert flere presidentordre, så må han ha med seg resten av kongressen for å avgjøre større politiske tiltak som; endring av lovfestede handelsavtaler, finansiering av muren, og skattelettelser. Utfallsrommet i økonomien, både opp og ned, har likevel økt med Trump som president og politikk bidrar helt klart til økt usikkerhet i markedet, også i Europa der vi står foran et heftig valgår. Dette kan føre til avventende markeder, og perioder med høy volatilitet selv om underliggende forhold er i bedring. Det virker dermed som vi bare må leve med litt høyere politisk usikkerhet i tiden fremover. Det går likevel ikke på bekostning av vår tilt mot risiko i vår anbefalte portefølje, da vi mener de positive underliggende faktorene veier opp for større politisk usikkerhet. Selskapsinntjeningen har vært i bedring siden Q3 i 2016, og Q4-rapporteringen, som nå er i gang i USA, ligger an til å bli det andre kvartalet på rad med positiv vekst. Inntjeningsrevideringene globalt har til forskjell fra andre år vært positive så langt i 2017, og antyder at utviklingen i selskapsinntjeningen vil fortsette å være en viktig positiv driver fremover. Høyere økonomisk aktivitet kommer godt til syne i nøkkeltall vi har fått så langt i 2017, og selv om det er regionale forskjeller så er resesjonsfrykten lavere enn for ett år siden, på bakgrunn av solide data. Det er dette som i sum gjør at vi beholder optimismen, tross større politisk usikkerhet enn normalt. Leif-Rune H. Rein Sjefstrateg

3 Åtte år med oppgang i aksjemarkedet, til tross for mange markedssjokk 3

4 Temaer i fokus i 2017 Donald Trump Trumps kontroversielle politikk vil forbli i fokus i En politikk om å sette «USA først» er kanskje bra for USA, men mer usikker for resten av verden. Twitter-meldinger og kontroversielle utspill vil bidra til forvirring i markedet. Amerikansk pengepolitikk Den amerikanske økonomien er svært solid. Finanspolitisk stimulanse nå vil dermed kunne føre til en overoppheting og høyere inflasjon. Dette vil kunne påvirke finansmarkedene negativt dersom det medfører at sentralbanken setter opp renten raskere enn det som nå er forventet. Europeisk politikk Det er fortsatt stor usikkerhet knyttet til det politiske bildet i Europa; Brexit er på trappene, og viktige valg står for døren i eurosonen. Vil populistiske partier avansere? Og hvordan vil i så fall det påvirke fremtiden til EU? Valg i Nederland, mars Presidentvalg i Frankrike, april-mai Valg i Tyskland, september flere Kina Veksten i verdens nest største økonomi har stabilisert seg i det siste, men det er fortsatt nok av potensielle destabiliserende faktorer tilstede. Bekymring knyttet til dette vil komme til overflaten igjen dersom myndighetene ikke lykkes i å få ned de høye gjeldsnivåene uten at dette påvirker vekstmomentumet i for stor grad. Økt proteksjonisme i USA utgjør også en risiko. 4

5 Trumponomics del 1 - oppsiden Så langt har markedene fokusert mest på de positive aspektene ved Trumps ventede politikk, særlig for USA og selskapene der. Vi er enig i at deler av det gir grunn til optimisme, samtidig som det også er bekymringsfaktorer. Aksjemarkedet har steget etter Trumps valgseier i november Trumps løfter om skattekutt, for både næringsliv og husholdninger, er trolig et av løftene som med høyest sannsynlighet vil bli gjennomført, og det er også et av tiltakene som vil ha størst økonomiske implikasjoner. Skattekutt for husholdninger vil kunne bidra til økt konsum og dermed høyere økonomisk vekst, mens skattekutt for bedriftene vil støtte aksjemarkedet mer direkte via den positive effekten på selskapenes inntjening. Trump har også lovet å fjerne 75% av nåværende regulering. Dette kan vise seg vanskeligere å gjennomføre, men selv en liten nedtrapping av den økende regulatoriske byrden vil kunne være positivt for selskapsinntjeningen. Planene om mer infrastrukturinvesteringer er de mest usikre, som er vanskeligst og tregest å implementere. Skulle de bli noe av vil det likevel være støttende for visse aksjesektorer, og for økonomisk vekst overordnet sett. 5

6 Trumponomics del 2 - nedsiden Det potensielt mest negative ved den nye administrasjonens politikk er utsiktene til mer proteksjonistisk handelspolitikk. Dette er problematisk, da ingen vet hvilke tiltak som faktisk vil bli implementert, og i hvor stor utstrekning. Det mest aktuelle er destinasjonsbasert beskatning, noe som trolig vil bidra til høyere inflasjon, samt svakere vekst, både i USA og globalt. Handelsunderskuddet til USA er både stort og varig Destinasjonsbasert beskatning er tiltrekkende fordi det vil finansiere store deler av de planlagte skattekuttene. Planen i omløp innebærer å fjerne fradragsberettigelsen for import og skatten på eksport. Dette vil bedre amerikanske selskapers globale konkurranseevne, men vil trolig også føre til mottiltak fra andre land. Et fellestrekk ved alle Trumps forslag er at de bidrar til høyere inflasjon, høyere renter, og sterkere dollar. Dette innebærer en risiko, i og med at de to sistnevnte vil kunne dempe økonomisk vekst. Sterkere dollar vil også være negativt for selskapenes konkurranseevne. Like fullt: overordnet sett vil Trumps tiltak trolig ha flere positive enn negative konsekvenser for økonomien som helhet. 6

7 Synkronisert global vekstakselerasjon Vekstmomentumet i verdensøkonomien var betydelig sterkere på vei ut av 2016 enn på vei inn, og de fleste indikatorer antyder at momentumet vil holde seg oppe når vi nå fortsetter inn i Bedringen i veksten ser vi både i fremvoksende og utviklede økonomier, og vi kan dermed snakke om en global vekstakselerasjon for første gang på mange år, riktignok med visse unntak. Bedringen i vekstmomentumet gjør også at resesjonsrisikoen er betydelig lavere nå enn på samme tid for et år siden. Det er fortsatt forbrukerne som driver veksten, men vi ser også høyere aktivitet i industrisektoren flere steder. Det er og ventet at investeringsveksten vil ta seg noe opp i tiden som kommer, spesielt hvis den nye administrasjonen i USA innfrir løftene om mer offentlig forbruk og mindre regulering. Ettersom verdensøkonomien har gått inn i en ekspansjonsfase, er risikoen høyere for et såkalt «boom-bust»- scenario. Dette gjelder først og fremst USA, dersom Trumps politikk fører til overoppheting av økonomien. For nå er imidlertid risikoen for et slikt scenario fortsatt nokså fjernt. Ledende indikatorer antyder at global vekst skal opp Økonomiske nøkkeltall overrasker på oppsiden både i EM og DM 7

8 Lysere utsikter for selskapsinntjeningen i 2017 Det er flere faktorer som bidrar til lysere utsikter for selskapsinntjeningen i 2017; høyere økonomisk vekst, høyere oljepriser og avtagende motvind fra sterk dollar. Bedre utsikter for global inntjening i 2017 Q markerte slutten på inntjeningsresesjonen, og global inntjeningsvekst ligger an til å bli 2% for De politiske planene til Trump kan få konsekvenser for global selskapsinntjening, og usikkerheten er stor. I beste fall vil økt finanspolitisk stimuli i USA bidra til høyere inntjeningsvekst enn ventet, også for globale selskaper. I verste fall kan økt proteksjonisme utløse en global handelskrig mellom USA og store handelspartnere, som vil dra ned inntjeningsveksten. Analytikernes estimater starter vanligvis året med for optimistiske tall, men i år støttes estimatene i større grad da ledende indikatorer overrasker positivt. I tillegg skiller 2017 seg fra tidligere år gjennom at estimatene så langt har blitt revidert opp i starten av året. Dette antyder at utviklingen i selskapsinntjeningen vil fortsette å være en viktig positiv driver for aksjemarkedet fremover. Vekstutsiktene bedrer seg, og støtter inntjeningen 8

9 Verdsettelsen er langt fra billig, men ingen festbrems heller Det er vanskelig å argumentere for at aksjer er billige, og verdsettelsen varierer fra å være fornuftig til dyr, avhengig av hvilken region man ser på. Verdsettelsen har imidlertid utviklet seg sidelengs de siste årene, som betyr at aksjer ikke har blitt dyrere, og verdsettelsen i seg selv vil ikke være et hinder for videre aksjeoppgang. Når det er sagt, dersom den positive trenden i økonomiske data skulle avta, eller i verste fall reverseres, er det med dagens nivå ikke mye nedsidebeskyttelse i verdsettelsen. Med bedring i underliggende forhold, er det likevel større sannsynlighet for at når vi nå går inn i en fase med inntjeningsvekst, at vi også får en reprising i aksjemarkedet. En annen faktor som gjør aksjer attraktive, er utsiktene til fremdeles svært lave renter. Selv om rentenivået øker noe, er differansen mellom potensialet for avkastning i obligasjonsmarkedet og aksjemarkedet stor. TINA* gjelder fremdeles. *TINA = There Is No Alternative Aksjer er verken dyre eller billige men sammenlignet med trygge obligasjoner er valget enkelt 9

10 Investorer har økt aksjebeholdningen Investorsentimentet bedret seg raskt etter presidentvalget, og optimisme preget slutten av Investorer var dog forsiktig posisjonert før presidentvalget, og optimismen er ikke like utpreget så langt i år. Dermed er ikke posisjoneringen strukket, selv om globale investorer har økt aksjebeholdningen den siste tiden. Overvekten i aksjer er på linje med historisk snitt. Mindre usikkerhet etter presidentvalget i USA og folkeavstemningen i Italia bidro til bedre sentiment, men hovedårsaken til oppgangen i aksjemarkedet er bedring i underliggende forhold; økonomiske data og inntjeningsutsikter. Kapitalen har så langt i 2017 strømmet til både obligasjoner og aksjer. Likevel er kontantbeholdningene blant investorer fremdeles høye, og signaliserer ikke overdreven optimisme. Sentimentet fremstår som balansert, og er ikke en hindring for videre oppgang dersom underliggende forhold fortsetter den positive trenden. Overvekten i aksjer er på linje med historisk snitt Private investorer er imidlertid mer positive Kilde: BofAML 10

11 Regional aksjestrategi vi favoriserer Norge Vi beholder overvekt i Norge, ettersom den verste nedturen i norsk økonomi ser ut til å være bak oss og krona vil styrke seg på sikt. En trendmessig oppgang i oljeprisen vil også være positivt for sentimentet overfor norske aksjer. Avventende stemning i aksjemarkedet så langt i 2017 Vi nøytralvekter EM-aksjer. Økonomisk vekst og inntjening er i bedring, men usikkerhet knyttet til rentenivå og handelspolitikk i USA fremover tynger sentimentet overfor finansielle aktiva i regionen. Vi nøytralvekter Europa. Fundamentale forhold er solide, og i stadig bedring, men politikk utgjør en risikofaktor på nedsiden. Vi beholder nøytralvekt i USA. Amerikanske aksjer svinger mindre enn markedet for øvrig, til tross for at mye politisk støy nå kommer fra USA. Økonomien er robust og inntjeningen i bedring. Vi beholder undervekt i Japan ettersom vekstutsiktene forblir svake og inntjeningen fremdeles er negativ. 11

12 Aksjeregioner Norge (overvekt) Anbefalt vekt: 20% Nøytralvekt: 15% USA (nøytralvekt) Anbefalt vekt: 40% Nøytralvekt: 40% Europa (nøytralvekt) Anbefalt vekt: 25% Nøytralvekt: 25% Japan (undervekt) Anbefalt vekt: 0% Nøytralvekt: 5% Emerging Markets (nøytralvekt) Anbefalt vekt: 15% Nøytralvekt: 15% Asia ex. Japan: Nøytralvekt 10% Øst-Europa: Nøytralvekt 2% Latin-Amerika: Nøytralvekt 3% Aksjer: +5% Korte renter: -5% Lange renter: 0% 12 12

13 Obligasjoner overvekt EM-statsobligasjoner, undervekt stat Etter å ha tatt seg et pust i bakken har underliggende renter fortsatt sin stigende trend i januar, noe som har resultert i en blandet, men positiv, utvikling i de ulike rentesegmentene hittil i år har startet positivt i rentemarkedet Rentene på IG-obligasjoner er fortsatt lave, og videre oppgang i rentenivået er dermed en risiko for utviklingen. Vi beholder nøytralvekt i IG-obligasjoner. Statsobligasjoner tilbyr en attraktiv diversifiseringseffekt til investeringsporteføljen, men med et magert avkastningspotensiale beholder vi undervekt. EM-obligasjoner har en attraktiv rente og relativt lav misligholdsrate. Proteksjonisme øker risikoen mot EM-aktiva generelt sett, men økonomisk bedring og attraktiv rente vil trolig fortsatt tiltrekke kapital. Vi beholder overvekten. HY-obligasjoner har en attraktiv rente, men en dyr verdsettelse gir liten nedsidebeskyttelse. En høyere oljepris og solid vekst er positivt for segmentet, men trolig er det meste av avkastningen bak oss. Vi beholder nøytralvekt. 13

14 Allokering lange renter Kredittrisiko Taktisk BM Statsobligasjoner Investment Gradeobligasjoner Emerging Marketsobligasjoner High Yieldobligasjoner Lav Middels Høy 25% 45% 15% 15% 30% 45% 10% 15% Svakt avkastningspotensiale, men en solid motvekt i usikre tider. Moderat avkastningspotensial, men solide fundamentale faktorer og beskyttelse i urolige perioder. Attraktiv rente, og bedring fundamentale faktorer. Høy risiko, men risikojustert avkastning er fortsatt god. Undervekt Nøytralvekt Overvekt Nøytralvekt 14

15 Hovedkonklusjon Vi beholder anbefalingen om overvekt i aksjer. Veksten i verdensøkonomien er ventet å ta seg opp i år, noe som vil støtte den oppadgående trenden i selskapenes inntjening. Resesjonsrisikoen som preget starten av fjoråret har avtatt markert, og det bidrar til høyere risikoappetitt blant investorer og rom for videre oppgang i aksjemarkedet. Den nyinnsatte presidenten i USA, Donald Trump, skaper overskrifter over hele verden. Trump oppfattes generelt som en risikofaktorer for finansmarkedene, men på kort sikt vil politikken hans, det være seg skatteletter, mindre regulering og økte infrastrukturinvesteringer, være positivt for økonomisk vekst og for næringslivet i USA. Den mest åpenbare trusselen for finansmarkedene akkurat nå er en markert økning i proteksjonistiske tiltak som følge av Trumps politikk. En overoppheting av den amerikanske økonomien kan også utgjøre en risiko, dersom dette medfører en mer markert renteoppgang fra den amerikanske sentralbanken enn markedene er forberedt på. I Europa fortsetter bedringen i det økonomiske momentumet, og potensialet for inntjeningsvekst ser bedre ut enn på lenge. I Norge er økonomisk vekst fortsatt beskjeden, men selskapenes inntjeningsvekst ventes å ta seg solid opp som følge av oppgangen i oljeprisen, noe som rettferdiggjør den høye verdsettelsen. Vi beholder overvekten i norske aksjer. Anbefaling Overvekt aksjer, nøytralvekt lange renter, undervekt korte renter Overvekt norske aksjer Nøytralvekt amerikanske, europeiske og EMaksjer Undervekt japanske aksjer Overvekt EMobligasjoner, nøytralvekt IG og HY, undervekt statsobligasjoner 15

16 Taktiske porteføljer

17 Asset Allocation Leif-Rune Husebye Rein Sjefstrateg & Leder AA Norge MBA in Finance Espen Rasmussen Werenskjold Senior Strateg Siv.øk./ MSc in Business and Economics Sigrid Wilter Slørstad Senior Strateg Master of Economics Ingvild Borgen Gjerde Strateg Master in Finance Ann-Marie Helgestad Strateg Master in Finance Øystein Nerva Strateg MSc in Business 17 Materiellet er å anse som markedsføringsmateriell

18 Sweden Norway Finland Denmark Jonas Thulin Head of AA Sweden Michael Livijn Chief Investment Kristian Peeker Senior Erik Nordenskjöld Fixed Income Martin Åkerholm Senior Portfolio Charlotta Grethes Senior Portfolio Irene Mastelli Senior Leif-Rune Husebye Rein Chief Investment Head of AA Norway Espen Rasmussen Werenskjold Senior Sigrid Wilter Slørstad Senior Øystein Nerva Ingvild Borgen Gjerde Ann-Marie Helgestad Mats Hansson Head of AA Finland Lippo Suominen Chief Investment Antti Saari Senior Ville P. Korhonen Fixed Income Juha Kettinen Eemil Palmén Matti Rimpisalo Steen Winther Blindum Head of AA Denmark Bjarne Breinholt Thomsen Chief Investment Philip Loug Jagd Senior Peter Gebhardt Rønnebæk Anders Gadegaard Nielsen Christoffer Fuglsig Pedersen Andreas Østerheden Hansen Morten Hessner Senior Anne Christine Bjerre Assistant/Student Kristian Lunow Nielsen Assistant/Student Kasper Dalsgaard Thomsen Assistant/Student Mads Bech Flarup Assistant/Student Luxembourg Ole Morten Nafstad Head of Investment Advice Stine Bøgh Carlsen Head of Product Portfolio Jonas Boegh-Lervang Portfolio Analyst Nicholas Flaherty Junior Investment Analyst 18

19 Disclaimer og viktig informasjon Publikasjonens eller rapportens opprinnelse: Denne publikasjonen eller rapporten er utarbeidet av: Nordea Bank AB (publ), filial i Norge, representert ved Nordea Asset Allocation (AA). Nordea Bank AB (publ) er underlagt tilsyn av Finansinspeksjonen i Sverige og virksomheten i filialene er i tillegg delvis underlagt tilsyn av tilsynsmyndighetene i de respektive land. Innholdet i publikasjonen eller rapporten: Publikasjonen eller rapporten er i sin helhet utarbeidet av Nordea AA. Nordea AA er ansvarlig for alle anbefalinger i Nordea rettet mot privatkunder, samt små- og mellomstore bedrifter knyttet til investeringsstrategi og konkrete investeringsforslag. Med anbefalinger fra AA inngår kundens aktivaallokering og investeringer i nasjonale, nordiske og internasjonale aksjer, obligasjoner og tilsvarende verdipapirer. Meningene eller forslagene til Nordea AA kan avvike fra anbefalinger eller meninger gitt av Nordea Markets (en enhet i selskapet) eller andre avdelinger eller selskaper i Nordea-konsernet eller av Standard & Poor s. Dette kan skyldes forskjellige tidshorisonter, metodevalg, sammenhenger eller andre faktorer. Viktige forutsetninger for estimater, kursmål og fremtidsutsikter i analyser som er sitert eller gjengitt, fremgår av analysematerialet til de nevnte kildene. Publiseringsdato fremgår av det analysematerialet som nevnes eller gjengis. Meninger og estimater kan bli oppdatert i senere versjoner av publikasjonen eller rapporten, forutsatt at vedkommende selskap/utsteder omtales på nytt i slike senere versjoner av publikasjonen eller rapporten. Publikasjonens eller rapportens gyldighet: Alle meninger og estimater i denne publikasjonen eller rapporten, uavhengig av kilde, er gitt i god tro, gjelder kun på dato for denne publikasjonen eller rapporten og kan endres uten varsel. Ingen investerings- eller skatteråd: Publikasjonen eller rapporten er bare ment å gi generell og foreløpig informasjon til investorer og må ikke tolkes som et grunnlag for en investeringsbeslutning. Denne publikasjonen eller rapporten er utarbeidet av AA som generell informasjon til personlig bruk for de investorene som mottar den. Publikasjonen eller rapporten er ingen anbefaling om bestemte finansielle instrumenter eller strategier. Publikasjonen eller rapporten gir ikke individuelt tilpassede investeringsråd og tar ikke hensyn til din økonomiske situasjon, dine eiendeler eller din gjeld, din investeringskunnskap og erfaring, dine investeringsformål og din horisont eller risikoprofil og dine preferanser. Investor må spesielt passe på at investeringen egner seg i forhold til vedkommendes økonomiske og skattemessige situasjon og investeringsformål. Investor bærer risikoen for alle tap i forbindelse med investeringen. Før du handler ifølge opplysningene i denne publikasjonen eller rapporten, anbefales det at du konsulterer din økonomiske rådgiver. Informasjonen i denne rapporten er ingen råd om de skattemessige konsekvensene av å ta en bestemt investeringsbeslutning. Investor må foreta sin egen vurdering av skattemessige konsekvenser og avkastning på investeringen. Kilder: Denne publikasjonen eller rapporten kan være basert på og inneholde informasjon, som for eksempel meninger, anbefalinger, estimater, kursmål og verdivurderinger, som stammer fra: AA s strateger, offentlig tilgjengelig informasjon, informasjon fra andre avdelinger eller selskaper i Nordea-konsernet, Nordea Markets, Standard & Poor's, eller andre navngitte kilder. I den grad denne publikasjonen eller rapporten er basert på eller inneholder informasjon som stammer fra andre kilder ( andre kilder ) enn AA ( ekstern informasjon ), har AA ansett de andre kildene som pålitelige, men verken selskapene i Nordea-konsernet, Nordea Markets, Standard & Poor s eller andre forbundet med eller tilknyttet til dem, eller andre personer garanterer for nøyaktigheten, tilstrekkeligheten eller fullstendigheten av den eksterne informasjonen. Informasjon om strukturen, tidshorisonten og distribueringen, osv. av anbefalingene til Nordea Markets finnes på Ansvarsbegrensning: Enheter i Nordea-konsernet, Nordea Markets, Standard & Poor's eller andre selskaper forbundete eller tilknyttet dem tar ikke på seg ansvar for investerings-, salgs- eller innløsningsbeslutninger som investor tar på grunnlag av denne publikasjonen eller rapporten. Enheter i Nordea-konsernet, Nordea, Markets, Standard & Poor's og andre selskaper forbundet eller tilknyttet dem har ikke erstatningsansvar for direkte, indirekte, tilfeldig, spesial- eller konsekvenstap som skyldes informasjonen i publikasjonen eller rapporten uansett om slik erstatning kunne forutsees eller ikke. Informasjon om risiko: Risikoen forbundet med investering i visse finansielle instrumenter, inklusive dem som er nevnt i dette dokumentet, er generelt høy, fordi markedsverdien er eksponert mot mange forskjellige faktorer som selskapets drifts- og finansielle forhold, vekstutsikter, renteendringer, økonomiske og politiske forhold, valutakurser, endringer i stemningen i markedet, osv. Når en investering eller et verdipapir er i en annen valuta enn investorens basisvaluta, kan endringer i valutakursene ha en negativ innvirkning på verdien, kursen eller avkastningen på investeringen. Tidligere resultater gir ingen garanti for fremtidige resultater. Estimater om fremtidig resultat er basert på forutsetninger som kanskje ikke realiseres. Ved investering i enkeltaksjer kan investor tape hele eller deler av sine investeringer. Interessemotsetninger: Selskaper i Nordea-konsernet, tilknyttede selskaper eller medarbeidere i selskaper i Nordea-konsernet kan utføre tjenester for, motta forretninger fra, ha langsiktige eller kortsiktige posisjoner i, eller på annen måte ha interesser i investeringene (inklusive derivater) til selskaper nevnt i publikasjonen eller rapporten. For å begrense mulige interessemotsetninger og hindre misbruk av innsideinformasjon, er strategene i AA underlagt interne etiske retningslinjer, retningslinjer for håndtering av innsideinformasjon og ikke-offentlig analysemateriale, for kontakt med andre enheter i konsernselskapene og for personlige transaksjoner. De interne reglene er utarbeidet i overensstemmelse med gjeldende lovgivning og relevante bransjestandarder. Hensikten med de interne reglene er blant annet å sikre at ingen rådgivere eller strateger misbruker eller forårsaker at andre misbruker konfidensiell informasjon. Det er AA s policy at det ikke skal være noen forbindelse mellom inntekter fra kapitalmarkedsaktiviteter og de enkelte rådgivernes eller strategenes godtgjørelser. Selskapene i Nordeakonsernet er medlemmer av fondsmeglerforbundene i de landene hvor selskapene i Nordea-konsernet har sine hovedkontorer. De interne reglene er utarbeidet i overensstemmelse med anbefalingene til fondsmeglerforbundene. Dette materialet er utformet i henhold til Nordeas retningslinjer for interessemotsetninger, som finnes på: Distribusjon: Denne publikasjonen eller rapporten kan distribueres av Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg som er underlagt Commission de Surveillance du Secteur Financiers tilsyn Denne publikasjonen eller rapporten er underlagt regler om opphavsrett og skal verken helt eller delvis kopieres eller gjengis på annen måte. Nordea Bank AB (publ) Nordea Bank AB (publ), filial i Danmark Nordea Bank AB (publ), filial i Finland Nordea Bank AB (publ), filial i Norge 17 Smålandsgatan Strandgade 3 Satamaradankatu 5, Helsinki Essendropsgate 7 SE Stockholm DK-1401 Copenhagen C FI Nordea 0368 Oslo Sverige Danmark Finland Norge Org.nr Org.nr Org.nr Org.nr Stockholm København Helsinki Oslo 19