Aksjer til nøytralvekt

Transkript

1 Aksjer til nøytralvekt Markedssyn, april 2015 Risikovekten Vi tar aksjer ned fra overvekt til nøytralvekt. Pengemarked tas fra nøytralvekt til undervekt, side 1 Taktisk aktivaallokering: Vi justerer aksjer og pengemarked på overordnet allokering. Ingen endringer i regioner eller sektorer, side 2 FOKUSTEMA: Smart periodevis rebalansering av porteføljen, side 3 Sentimentet blant markedsaktørene er i dag for positivt slik vi vurderer det, og er årsaken til at vi tar aksjer ned til nøytral vekt i markedssynet. I følge Bank of America Merrill Lynchs månedlige undersøkelse er overvekten i aksjer på et historisk høyt nivå. Posisjoneringen innad i aksjer er også veldig konsentrert, med rekordstore overvekter i Europa og sykliske konsumaksjer. Undervektene i energi og fremvoksende markeder er også på svært høye nivåer. I kombinasjon med den kraftige kursoppgangen vi har sett innen disse markedene og sektorene siden nyttår har risikoen for en korreksjon økt betraktelig. Likviditet på global basis er fortsatt løs. Pengepolitikken er fortsatt stimulerende for risikotagning og økonomisk vekst. Markedet forventer riktignok at renten i USA settes opp i andre halvår, hvilket reflekteres i en sterk amerikansk dollar, men på den andre siden har en rekke andre sentralbanker kuttet rentene i hittil i år. I eurosonen har sentralbanken startet sitt program med kjøp av obligasjoner i markedet (kvantitative lettelser) og i Kina er reservekravene for bankene blitt redusert. I sum veier likviditet fortsatt svært positivt på risikovekten. Makrostatistikken har i mars vært svakere enn forventningene globalt. Særlig USA har skuffet, mens eurosonen har overrasket positivt. De globale PMI-indeksene signaliserer fortsatt tiltagende aktivitet i industri- og i tjenestesektoren. OECDs ledende indikatorer peker mot global vekst over trend i andre halvår. Lavere oljepris er en av faktorene som ventes å gi veksten et løft fremover. På våre modeller er globale aksjer i dag priset til fair verdi, mens norske aksjer handler med en liten rabatt. I rentemarkedet er kredittpåslaget under historisk snitt i investment grade, men klart høyere i high yield. Målt relativt til risikofrie renteplasseringer fremstår både aksjer og kredittobligasjoner som attraktive plasseringer. Likviditet Verdivurdering Global vekst Sentiment Hard landing i Kina Geopolitikk Redaksjon Torkild Varran Investeringsdirektør Per-Erling Mikkelsen Direktør Torje Gundersen Porteføljeforvalter Thomas Lie Senior investeringsanalytiker Erling Frøysa Investeringsanalytiker Redaksjonen avsluttet: 13. april 2015 Overvekt aksjer Undervekt aksjer Risikovekten På risikovekten vurderer vi de viktigste markedsdriverne. Dette danner grunnlaget for vår anbefaling om å ta mer eller mindre risiko enn den strategiske porteføljen, illustrert ved hvilken vei vekten tipper. 1

2 Våre anbefalinger Taktisk aktivaallokering Aktivaklasser Usikkerheten omkring inntjeningsbildet har økt. Lav oljepris og en sterk dollar har allerede medført store kutt i forventningene til mange selskapers inntjening og øker risikoen for ytterligere skuffelser i det vi nærmer oss starten på resultatsesongen. I Norge er konsensus blant analytikerne at resultatet skal vokse svakt positivt. Vi er redd dette er for optimistisk ettersom de rapporterte marginene var veldig svake i fjerde kvartal i fjor. Dette bidrar også til vår beslutning om å redusere aksjeandelen i porteføljene. Motsatsen til et svakere inntjeningsbilde er nullrenter, kvantitative lettelser og en fair prising av aksjer. Det vil gradvis drive kapitalen inn i aksjer og obligasjoner med kredittrisiko. Så paradokset blir da at selv om vi frykter en korreksjon på kort sikt, tror vi fortsatt oddsene er gode for at børsene ender året høyere enn i dag. Vi beholder overvekten i kredittobligasjoner. Vi tror avkastningen i høyrentesegmentet blir bedre enn i andre rentealternativer fremover. Vi tror markedet, med dagens høye spreader, priser inn større mislighold en det som vil bli realiteten de neste to årene. Den største risikoen på kort er knyttet til perioder med siktende likviditet i markedet. I dag virker ikke dette å være et stort problem, med unntak av deler av energisektoren. Aksjeregioner Innen aksjeregioner gjør vi ingen endringer. Norge og USA beholdes på undervekt. Inntjeningsmomentet i Norge er svakt, og marginene er under press. Forventningene for 2015 og 2016 er tatt en god del ned, men vi er redd det er mer nedside på estimatene dersom ikke oljeprisen stiger en god del fra dagens nivåer. Sterkere vekst i amerikansk økonomi er generelt positivt for aksjer, men et klart strammere arbeidsmarked og en sterkere dollar er en trussel for lønnsomheten i amerikanske bedrifter fremover. Amerikanske aksjer er på våre modeller dyre både absolutt til egen historie, og relativt til andre regioner Japan og Europa beholdes på overvekt. Aksjesektorer Innen aksjesektorer gjør vi ingen endringer. Teknologi vurderer vi som nøytralt priset med gode vekstmuligheter. Finans er den klart billigste sektoren, hvor vekst og lønnsomhet vil ta seg opp i 2015 gjennom økte utlån til høyere marginer og M&A-aktivitet. Syklisk konsum er rundt fair priset, men har mer å gå på. Lave energipriser vil gi rom for høyere konsum og kjøp av ikke-nødvendige varer. Helse har hatt en lang periode med god avkastning og er vår foretrukne defensive aksjesektor. Sektoren handles rundt fair verdi men har et sterkt moment i omsetning og resultat per aksje. Overvekt Nøytral Undervekt Aktivaklasser Kredittobligasjoner Aksjer Pengemarked Statsobligasjoner Aksjer ned til nøytral Pengemarked ned til undervekt Aksjeregioner Japan, Europa Norden, Nye markeder (GEM) Norge, USA Ingen endringer Aksjesektorer Teknologi, Finans, Syklisk konsum, Helse Industri, Forsyning, Energi Telekom, Stabilt konsum, Materialer Ingen endringer Taktisk allokeringsmatrise Matrisen viser anbefalte taktiske avvik fra en strategisk portefølje av flere aktivaklasser, regioner og sektorer. Avvikene fra den strategiske porteføljen bør ikke utgjøre mer enn 5 til 15 prosent av totalporteføljen for at den taktiske risikotagningen ikke skal bli for dominerende. 2

3 Fokustema: Smart periodevis rebalansering av porteføljen Oppretthold din strategiske allokering og risikoprofil Gir høyere avkastning og lavere volatilitet i porteføljen Best effekt i volatile markeder med negativt korrelerte aktiva Årlig eller halvårlig rebalansering tilstrekkelig Aktivaklasser gir forskjellig avkastning. Det betyr at sammensetningen i en diversifisert portefølje over tid endrer seg. Å rebalansere porteføljen tilbake til strategiske vekter sikrer disiplin i forvaltningen av din formue ved at du hele tiden har riktig dose risiko i henhold til investeringsplanen. Hvis porteføljen ikke rebalanseres risikerer du høyere volatilitet og potensielt lavere avkastning. For å illustrer effekten av rebalansering skal vi i denne artikkelen se på to nesten helt identiske porteføljer. Den eneste forskjellen er at den ene porteføljen rebalanseres kvartalsvis. Porteføljene likner for øvrig på statens pensjonsfond utland, og investerer ved begynnelsen av perioden, i januar 1995, 60 prosent i aksjer og 40 prosent i obligasjoner. Datagrunnlaget for figurene er fra det amerikanske markedet. Figur 1 viser hvordan porteføljene avkastningsmessig har utviklet seg gjennom 20-års-perioden fra januar 1995 til i dag. Tilsynelatende utvikler porteføljene seg svært likt. Nøkkeltall viser likevel at porteføljen som rebalanseres ga en avkastning rundt 0,5 prosentpoeng høyere pr. år (merk at utviklingen vises på log-skala). Kostnader i forbindelse med rebalansering er ikke hensyntatt i denne beregningen. Måler vi volatilitet, finner vi at rebalansering gir et lavere årlig standardavvik på 1,5 prosentpoeng og et største fall som er nesten fem prosentpoeng mindre. Kombinerer vi avkastning og risiko og ser på avkastning pr. risikoenhet (ofte kalt «sharpe ratio»), gir rebalansering et forholdstall som er 19 prosent høyere. Viktigheten av rebalansering er kanskje enklere å se i figur 2. Denne viser hvordan aksjeandelen ville ha utviklet seg i våre to porteføljer. Fra utgangspunktet på 60 prosent aksjer ser vi tydelig hvordan drift i porteføljen endrer aksjeandelen. Gjennom perioden har aksjeandelen i porteføljen uten rebalansering variert mellom 50 prosent og helt opp mot 80 prosent. I dag, 20 år senere, ville aksjeandelen vært godt over 70 prosent. Porteføljen som Figur 1: Porteføljenes avkastning over 20 år Figur 2: Porteføljenes aksjeandel over 20 år 800 Kvartalsvis rebalansering Ingen rebalansering Kvartalsvis rebalansering 80 % Ingen rebalansering 75 % % 65 % % 55 % %

4 Fokustema: Smart periodevis rebalansering av porteføljen rebalanseres kvartalsvis har sjelden hatt et større avvik enn fem prosent. Hovedmålet med rebalansering er ikke maksimering av avkastning, men i mye større grad styring av risiko og porteføljeegenskaper. En fast plan for rebalansering skaper disiplin, for det er ikke alltid like lett å selge det som har blitt mer verdt og kjøpe noe som har falt i verdi. Halvårlig eller årlig rebalansering burde være tilstrekkelig for å oppnå en god nok effekt av rebalansering. Det er også slik at effekten av rebalansering er størst med negativt korrelerte aktiva i porteføljen og når markedene er volatile. Hypotesen vår er at markedene blir mer volatile fremover. Hovedårsaken til dette er at sentralbanken i USA etter hvert skal begynne en rentehevingsyklus for første gang siden Etter et langt bullmarked i aksjer vil det uansett være på tide å ta en gjennomgang og diskutere rebalansering sammen med din rådgiver. 4

5 Disclaimer Denne presentasjonen er utarbeidet til internt bruk for klientene i Wealth Management, et forretningsområde i DNB-konsernet. Wealth Management består av fondsforvaltningsselskapet DNB Asset Management AS og øvrige selskaper i kapitalforvaltningsområdet i DNB-konsernet samt divisjonene Salg Pensjon og sparing og Private Banking i DNB Bank ASA. Presentasjonen er utarbeidet til internt bruk for våre klienter. Innholdet er ikke produsert for offentlig publikasjon. Informasjonen kan derfor ikke gjengis uten samtykke. Presentasjonen baserer seg på offentlig tilgjengelig informasjon og det garanteres ikke at informasjonen i presentasjonen er presis, korrekt eller fullstendig. Uttalelsene i presentasjonen reflekterer vår oppfatning på det tidspunkt presentasjonen ble utarbeidet, og vi forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Det skriftlige materiale som utdeles må ses i sammenheng med hva som sies muntlig under presentasjonen. Selskapene i Wealth Management påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne presentasjonen. Denne presentasjonen er ikke et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. Det gjøres oppmerksom på at det presenterte produktet innebærer investeringsrisiko, som inkluderer muligheten for tap av hele eller deler av det investerte beløp. Tidligere avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. DNB Bank ASA og/eller andre selskaper i DNB-konsernet eller ansatte og/eller tillitsvalgte i konsernet kan handle med eller ha posisjoner i omtalte eller beslektede instrumenter, eller yte finansielle råd og banktjenester i denne forbindelse. Regler om konfidensialitet og andre interne regler begrenser utvekslingen av informasjon mellom ulike enheter i DNB. Ansatte i Forretningsområdet Wealth Management som har utarbeidet denne presentasjon, kan derfor være forhindret fra å bruke og/ eller være kjent med slik informasjon som måtte finnes i andre selskaper i DNB-konsernet og som kan være relevante for denne presentasjonen. 5