Økonomiske Utsikter DNB Markets, Oslo, 16. desember 214

Økonomiske Utsikter 215-18 DNB Markets, Oslo, 16. desember 214

Innhold Side 1. Globalt: Oljeprisfallet løfter veksten i OECD-landene 3-4 2. Oljepriseffekter: Lavere inflasjon, høyere vekst i USA 5-6 3. Risikofaktorer 7 4. USA: Lavere oljepris løfter BNP-veksten 8-1 5. ØMU: Ikke tatt igjen det tapte. Oppsvinget dabber av 11-12 6. UK: Tegn til noe lavere vekst, renteoppgangen utsettes 13-14 7. Sverige: Husholdningene driver veksten, nullrente til 217 15-16 8. Japan: Innenlandsk etterspørsel løfter BNP, aggressiv BoJ 17-18 9. Kina: Vekstoppbremsingen fortsetter 19-2 1.Norge: Moderate vekstutsikter, nok et rentekutt i 215 21-28 11.Valuta: Risikopremien på norske kroner vil gradvis avta 29-36 12.Tabeller 37-39 DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 2

Globalt: Veksten drives av fremvoksende økonomier 1 8 6 4 2-2 BNP Pst.vis endring å/å, og bidrag til global vekst -4 1984 1989 1994 1999 24 29 214 Rike EMEs Rike EMEs Source: IMF WEO/Thomson Datastream/DNB Markets Globalt BNP Prosentvis volumendring fra året før. Bidrag 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 1994 2 26 212 218 Kina EMEs x Kina USA ØMU Øvrige industriland Kilde: IMF WEO/Thomson Datastream/DNB Markets DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 3

Globalt: Oljeprisfall løfter veksten i OECD-landene Global vekst litt nedjustert i 215&16, men det skyldes EMEs. Industrilandene oppjustert,2pp. i 215. BNP. Prosentvis endring fra året før 214 215 216 217 218 214 215 216 217 214 215 Verden 3.2 3.4 3.5 3.6 3.7. -.1 -.1. 3.4* 3.8* Industriland 1.6 2.1 2. 1.9 1.8.1.2.. 1.5** 2.1** USA 2.3 3.4 2.8 2.5 2.3.3.4..1 2.3 3. Eurosonen.8 1.2 1.3 1.3 1.4.2.1 -.2 -.2.8 1.1 Sverige 1.9 2.3 2.4 2.5 2.3 -.1 -.1.1. 2. 2.5 Fastl.-Norge 2.5 1.2 1.7 2.1 2.5.5 -.4 -.7 -.6 2.4 1.7 Storbritannia 3. 2.5 2.4 2.3 2.1. -.1.. 3. 2.6 Japan.2 1. 1.5 1.4 1.4 -.7..7 -.1.3 1.2 Frem voksende 4.4 4.4 4.7 5. 5.1 -.5 -.7 -.6 -.3 5.4*** 5.5*** Kina 7.4 7.1 6.7 6.3 6. -.1.1.2.3 7.3 7. India 5.6 6. 6.5 7. 7..1... 5.6 6.3 Brasil.1.5 1.5 2.5 3. -1.4-2. -1.5-1..2.8 Russland.7-2.. 2. 3..7-1. -1.5..3.1 Kilde: DNB Markets *Vektet snitt av industriland og BRIC **Vektet snitt av G3, UK, Norge og Sverige ***Vektet snitt av BRIC-landene Endring fra august 14 CF/IMF* DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 4

Oljepriseffekter Lavere inflasjon i USA og ØMU Det er størst smitteeffekter fra råoljeprisen til energiprisene og samlet inflasjon i USA. 1% fall i WTI reduserer energiinflasjonen med 3,3pp og samlet inflasjon med,3pp. I ØMU avtar energiprisene med 2pp og samlet inflasjon med,2pp. Virkningen av et fall i oljeprisene på 1% Prosentpoeng Drivstoff Energi KPI USA (WTI) -5.4-3.3 -.3 Japan -3.4-1.3 -.1 Eurosonen -3.8-2. -.2 UK -3.3-1.1 -.1 Kina NA -.8. Kilde: DNB Markets 9 Brent og drivstoffpriser Prosentvis endring fra året før (3m gl. snitt) 9 Brent og energipriser Prosentvis endring fra året før (3m gl. snitt) 6 6 3 3-3 -3-6 -6 Dec-96 Dec-2 Dec-8 Dec-14 Dec-96 Dec-2 Dec-8 Dec-14 Brent USA ØMU Japan UK Brent USA ØMU Japan UK DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 5

Oljepriseffekter Høyere BNP-vekst i USA, små effekter ellers Effekten av lavere oljepris på BNP er størst i USA. Flere årsaker: Prisendringen i dollar er større enn for de andre valutaene. Gjennomslaget fra lavere oljepris på energiprisene er mye større i USA. Og, privat konsum og konsumtilbøyeligheten er høyere enn i andre land. Effekten på BNP i eurosonen er,3%. I Japan og i UK er effektene små, primært fordi energiprisene er mer rigide i disse økonomiene enn i USA. Effekten i Kina enda mindre, både pga. mindre konsumandel og mindre konsumtilbøyelighet. Nøkkeltall Priv. forbruk i Hushold. marginale Energi: Vekt i KPI Brent (lokal valuta), å/å i % Virkning av oljeprisfall (1%) Virkning av oljeprisfall på % av BNP konsumtilb. energiprisene BNP, % USA (WTI) 68.8 9. -35 -.3.6 Japan 55.75 7.7-3 -.1.1 Eurosonen 54.76 1.8-34 -.2.3 UK 64.75 8. -38 -.1.2 Kina 36.65 5. -39 -.1.4 Kilde: DNB Markets DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 6

Risikofaktorer 1. Inflasjonsforventningene fortsetter å avta i eurosonen, og holder etterspørselen tilbake 2. Urolige markeder/nedsalg av høyrisiko-aktiva i kjølvannet av Fed-heving 3. Geopolitisk uro (Russland, IS) 4. Hard landing i Kina veksten skuffer, selskaper går over ende, uro i finansmarkedet 5. Større ringvirkninger av oljeprisfallet i Norge. Husholdningene strammer mer til, fallende fastlandsinvesteringer, svakere eksport 3. 2.5 2. 1.5 1..5 EZ: Inflasjonsswapper 1d glidende gjennomsnitt. Dec-1 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 5å5å Kilde Thomson Datastream / DNB Markets 1å DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 7

USA Lavere oljepris løfter BNP-veksten BNP-veksten anslås til 3,4% i 215. Løftes på kort sikt av lavere oljepris, men dempes noe av sterkere dollar. Oljeprisfallet slår raskt ut i lavere inflasjon bl.a. pga. lave avgifter. Bidrar til økt vekst i det private forbruket. 1 USA: BNP, inflasjon & ledighet Prosent 12 11 USA: Olje- og bensinpris 4. 3.75 5 1 3.5 9 8 3.25 3. -5 7 6 2.75 2.5-1 25 27 29 211 213 215 217 BNP k/k sjår Ledighet KPI å/å 5 2.25 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Olje, WTI, USD/fat Regular, USD/gallon (ha) Source: Thomson Datastream/DNB Markets DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 8

USA Arbeidsmarkedet stadig sterkere Korttidsledigheten (under 27 uker) har kommet ned til 4,% langtidsledigheten til 1,8%. Lønnsveksten (målt ved ECI) har begynt å øke, og presset i arbeidsmarkedet tilsier videre oppgang fremover. 7 6 5 4 3 2 1 USA: Arbeidsledighet Prosent av arbeidsstyrken Nov-94 Nov-99 Nov-4 Nov-9 Nov-14 Under 27 uker Over 27 uker Snitt 94-8 2. 1.. -1. -2. -3. -4. USA: Ledighetsgap og lønnsvekst Prosent 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. -5. Q4 1984 Q4 1994 Q4 24 Q4 214 Ledighetsgap Lønnskostnader (ECI), å/å (ha) DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 9

FOMC Første heving i mars 215 Vi holder fast ved renteprognosen, som innebærer at første heving kommer i mars neste år. Deretter venter vi en forsiktig renteoppgang, i tråd med Feds egne prognoser og betydelig lavere enn hva en Taylorregel basert på Feds makroprognoser indikerer. 7 6 5 4 3 2 1 USA: Renter Faktisk/prognose 16/12/214 Dec-7 Dec-1 Dec-13 Dec-16 Kilde: Thomson Datastream/ DNB Markets 1 år swap Fed funds 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. Fed funds target Prosent 214q4 215q4 216q4 217q4 Long term Dot-chart median Taylor (SEP) DNB Markets Kilde: FOMC/DNB Markets DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 1

ØMU Ikke tatt igjen det tapte. Oppsvinget dabber av Aktiviteten har i praksis stått stille de siste fire årene. Sentimentindekser tyder på at farten har avtatt siste halvår. Svak vekst og inntjening holder spesielt investeringene tilbake. 2 ØMU: BNP Sj. Prosentvis endring siden 28Q1 43 ØMU: Ikke-finansielle bedrifter Prosent av næringens bruttoprodukt 25-2 -4 42 41 24 23-6 -8-1 -12 Q1 28 Q1 21 Q1 212 Q1 214 ØMU i alt Kjerneland PIIGS Kilde Thomson Datastream/DNB Markets 4 22 39 21 38 2 Q2 24 Q2 29 Q2 214 Driftsoverskudd Investeringer (2q lag,ha) DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 11

ØMU Lav vekst, inflasjon og rente, mer pengetrykking Slurer videre: BNP-vekst i området 1-1½%, dvs. svakt i overkant av antatt potensiell vekst nå. Tosifret ledighet til 218, inflasjon ned mot null i 215. Rentevåpenet uttømt: Nullrente til 218. Balansebygging vha. TLTRO, ABSPP/CBPP3, fra mars/april også kjøp av statsobligasjoner (public QE). 6 4 2-2 -4 ØMU: BNP og arbeidsledighet Prosent -6 Q1 25 Q1 28 Q1 211 Q1 214 Q1 217 BNP å/å HKPI å/å Ledighetsrate (ha) 13 12 11 1 9 8 7 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. ESB: Pengepolitikk Faktisk/prognose 16.12.214 35 3 25 2 15 1 5 -.5-5 Dec-8 Dec-13 Dec-18 Repo Innskudd Balanse, mrd (ha) DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 12

Storbritannia Tegn til noe lavere vekst BNP-veksten avtok noe i tredje (til 2,8%) og det er flere tegn på noe lavere vekst, f.eks. boligmarkedet. Fortsatt noe slakk igjen i arbeidsmarkedet. Oljepriseeffektene er moderate i Storbritannia pga. lave netto import og svakt gjennomslag til konsumprisene. UK: BNP, inflasjon og ledighet Prosent 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 25 28 211 214 217 BNP k/k sjår KPI å/å Ledighet 2 1-1 -2-3 UK: Ledighetsgap Prosentpoeng -4 Q2 1996 Q2 22 Q2 28 Q2 214 Kilde: Thomson Datastream/Oxford Economics/DNB Markets DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 13

Storbritannia Lav inflasjon utsetter renteoppgangen Inflasjonen har falt betydelig i løpet av høsten og er nå langt under inflasjonsmålet (2,%). Lønnsveksten også svært lav (1,%). Bank of England vil antakelig ikke begynne å heve renten før i fjerde kvartal neste år. Oppgangen blir trolig relativt moderat. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. -1 Oct-2 Oct-4 Oct-6 Oct-8 Oct-1 Oct-12 Oct-14 KPI UK: Inflasjon Prosent å/å Kilde: Thomson Datastream/ DNB Markets Importpriser (ha) 2 15 1 5-5 7 6 5 4 3 2 1 UK: Renter Faktisk/prognose 16/12/214 Dec-7 Dec-1 Dec-13 Dec-16 Kilde: Thomson Datastream/ DNB Markets 1 år swap Bank rate DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 14

Sverige Husholdningene driver veksten Forbruk og boliginvesteringer har vært, og vil forbli, viktige drivkrefter i det svenske oppsvinget. Rekordlave boliglånsrenter, rekordhøy innvandring og et bedret arbeidsmarked bidrar til dette. Eksportveksten vil ta seg opp med økt etterspørsel utenfra, og drar med seg bedriftsinvesteringene. Veksttakten for begge vil likevel være beskjeden sammenlignet med ratene vi så før finanskrisen 12 11 1 9 8 Sverige: BNP og delkomponenter Q1 28 = 1 7 Q1 28 Q1 21 Q1 212 Q1 214 BNP Forbruk Inv. Eksport 12 11 1 9 8 7 Sverige: Investeringer Sum siste fire kvartaler. Indeks. Q1 28=1 6 28K1 29K3 211K1 212K3 214K1 Boliger Transportmiddel Maskiner Næringsbygg DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 15

Sverige Riksbanken: Nullrente til februar 217 Veksten ventes å ta seg opp fra 1,9% i år til 2,3% i 215, og videre mot 2,5% i 217. Våre prognoser er mindre optimistiske enn Riksbankens, og vi tror følgelig ledigheten vil falle saktere og inflasjonen tilta senere. Riksbanken vil bruke fremtidsguiding som virkemiddel heller enn å introdusere ukonvensjonelle tiltak i pengepolitikken. Vi tror reporenten forblir null frem til februar 217. 1 8 6 4 2-2 -4 Sverige: Hovedtall,% -6 2 25 21 215 BNP å/å Ledighet KPI å/å 2.5 2. 1.5 1..5 Sverige: Rentebaner Reporente, prosent. Q4 214 Q4 215 Q4 216 Q4 217 Q4 218 Riksbanken (Oct-14) Kilde: Riksbanken/DNB Markets DNB Markets DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 16

Japan Innenlandsk etterspørsel vil løfte BNP Effekten av momshevingen i april på veksten i 214 større enn ventet Aktiviteten vil bedre seg i 215-18, særlig som følge av økt forbruk, men også som følge av en moderat bedring i bedriftsinvesteringene Stramt arbeidsmarked gir støtte til økt lønns- og prispress. Men inflasjonen vil være under Bank of Japan sitt mål på 2% 3. 2. 1.. -1. -2. Japan: BNP Prosentvis endring fra året før 211 212 213 214 215 216 217 218 Bedriftsinv. Boliginv. Privat forb. Offentlig ettersp. Nettoeksport Lager 4. 3. 2. 1.. -1. -2. Japan: Arbeisdledighet, lønn og KPI Prosent -3. Q4 1993 Q4 1998 Q4 23 Q4 28 Q4 213 Q4 218 Ledighetsgap Lønn, å/å KPI, å/å DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 17

Japan BoJ fortsetter med aggressiv pengepolitikk Bank of Japan vil fortsette å kjøpe verdipapir (JGBer) for 8 mrd yen i året ut 216. Fortsetter å kjøpe etter dette, men i et noe lavere tempo Holder JGBer for 19 mrd yen ved utgangen av 214, som tilsvarer 24% av statsgjelden Implikasjon: BoJ vil ta unna all ny statsgjeld, og rundt 8-9% av BNP i tillegg 15 1 5-5 -1 Sentralbankbalanser Årlig endring i milliarder USD -15 21 211 212 213 214 215 216 Fed BoJ ECB BoE Antar: Ingen endring i Fed og BoE sine balanser, ECB vil løfte balansen med 1 mrd EUR på 2 år, og at BoJ vil kjøpe for 8 mrd yen i året 2 16 12 8 4 Japan: Statsgjeld Endring siste 12 måneder, i % av BNP -4 28 29 21 211 212 213 214 BoJs beholdning av statsgjelden Kilde: Thomson Datstream/DNB Markets Samlet statsgjeld DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 18

Kina Vekstoppbremsingen fortsetter Vekst på 7,1% i 215, ned fra 7,4% i 214. Gradvis ned mot 6% i 218 Boligigangsettingen har falt med 1% i 214. Omsetningen omtrent det samme. Stort volum av enheter under bygging (4x årlig omsetning) og usolgte ferdigstilte enheter (1,5x) indikerer videre fall i igangsettingen 16 14 12 1 8 6 4 2 Kina: BNP Prosentvis volumendring fra året før 22 26 21 214 218 18 15 12 9 6 3 Kina: Boligmarked 12m rullerende sum, millioner kvadratmeter Akkumulert gap mellom igangseting og salg v iser det samlede v olumet av usolgte enheter 2 22 24 26 28 21 212 214 Igangsetting Omsetning DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 19

Kina Fortsatt solid utvikling i arbeidsmarked og forbruk Ingen tegn til forverring i arbeidsmarkedet. Forholdet mellom ledige stillinger og antall arbeidssøkere nær rekordhøyt nivå Lønns- og forbruksvekst fortsatt solid, tross lavere BNP-vekst. Nominelle lønninger opp +1% i året, forbruket opp rundt 8% i året (volum). Stramt arbeidsmarked gir rom for at dette vil vedvare 1.15 1.1 1.5 1..95.9.85.8 Q3 24 Kina: Antall ledige stillinger per arbeidssøker Q3 26 Q3 28 Q3 21 Q3 212 Q3 214 14 12 1 8 6 4 2 Kina: Privat forbruk Prosentvis volumvekst fra året før (akkumulert) Q3 24 Q3 26 Q3 28 Q3 21 Q3 212 Q3 214 DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 2

Norge (I): Hovedtrekk Moderat vekst, høyere arbeidsledighet Vi anslår en vekst i fastlands-bnp på 1,2% neste år, økende til 1,7% i 216. Veksttakten tiltar gradvis videre, til 2,5% i 218. Arbeidsledigheten ventes å stige til 3,9% neste år og videre til 4,4% i 217. Kjerneinflasjonen ventes å bli 2,5% neste år, for så å falle ned til 2% i 216-218. 6 5 4 3 2 1-1 Norge: Hovedtall, % -2 1996 21 26 211 216 Fastlands-BNP, å/å KPI, å/å Ledighet Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Norge: Etterspørselskomponenter 28Q1=1. 3-kvartalers glidende snitt 16 15 14 13 12 11 1 9 8 7 Q1 28 Q1 212 Q1 216 Priv. konsum Off. kons Oljeinv. Nær.inv. Boliginv. Trad.eksport DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 21

Norge (II): Lavere oljepris begrenser investeringsvilje- og evne Oljeinvesteringene faller de neste tre årene En brems i aktiviteten på norsk kontinentalsokkel er kilden til den kommende lavkonjunkturen. Oljeinvesteringene ventes å falle med 15% neste år, med 1% i 216 og videre med 5% i 217. Med høyere oljepris kan oljeinvesteringene ta seg opp igjen i 218 (+5%). 16 14 12 1 8 6 4 2 Oljepris Brent blend, USD/fat Jan-95 Jan- Jan-5 Jan-1 Jan-15 Jan-2 Faktisk Aug-14 Des-14 22 2 18 16 14 12 1 8 6 Oljeinvesteringer Milliarder 211-NOK 4 1995 2 25 21 215 Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 22

Norge (III): Norske og utenlandsk oljesektor etterspør mindre Ringvirkninger til investeringer og eksport Mange fastlandsbedrifter har direkte eller indirekte leveranser til oljevirksomheten. Vi venter nullvekst i fastlandsbedriftenes investeringer neste år, avløst av gradvis bedring. Tradisjonell eksport støttes av en svak krone og oppgang i handelspartnernes etterspørsel. Investeringsbremsen i oljesektoren i andre land veier i motsatt retning. 14 12 1 8 6 4 2 Norge: Investeringer Prosentvis andel av fastlands-bnp 1995 1998 21 24 27 21 213 216 Bolig Fastlandsbedrifter Kilde: Statistisk sentralbyråy/dnb Markets Olje Offentlig Norge: Handel Prosentvis endring år/år 15 12 9 6 3-3 -6-9 -12 199 1995 2 25 Eksport, trad.varer Handelspartnernes import DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 23

Norge (IV): Husholdningene Mer usikre utsikter gir oppgang i sparingen Mer usikkerhet om utsiktene, høy gjeld og pensjonssparing vil bidra til at spareraten øker til 1% de neste årene. Privat forbruk ventes å øke med 1,9% i 215, om lag det samme som i år. Deretter tiltar veksten gradvis, i takt med kjøpekraften. 8 6 4 2-2 Privat forbruk og forv.indikator Forbrukertillit: St.avvik fra hist.gjennomsnitt (ha) -4-4 Q4 1994 Q4 1999 Q4 24 Q4 29 Q4 214 Forbruk å/å Sparelyst (gl.) Forv.indikator 2 1-1 -2-3 12 1 8 6 4 2-2 -4 Norge: Husholdninger Prosentvis endring fra året før -6 1996 21 26 211 216 Forbruk Disp.inntekt Sparerate (nivå) Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 24 3. 2.8 2.6 2.4 2.2 2.

Norge (V): Et svakere boligmarked Utflating for boliginvesteringene I oktober 214 hadde det de siste tolv månedene blitt gitt tillatelse til å bygge 28 2 boliger. Det er 5,5% færre enn i den foregående 12- månedersperioden. Vi anslår at boliginvesteringene avtar med til sammen 5% de neste to årene, for så å stige igjen med 3,3% i årene 217-218. 5 Norge: Boligbygging Annualisert, 1 16 Boliginvesteringer Milliarder 211-NOK 4 14 3 12 2 1 8 1 6 Nov-4 Nov-6 Nov-8 Nov-1 Nov-12 Nov-14 4 Tillatelser, sj. Trend Fullførte, 1år lag 1995 2 25 21 215 Kilde: Statistisk sentralbyrå//thomson Datastream /DNB Markets Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 25

Norge (VI): Boligpriser Nedgang i boligprisene fra neste år Vi venter en avtakende tendens i boligprisene gjennom neste år. Gjennomsnittsprisen i 215 ventes likevel å være 2,1% høyere enn snittprisen i 214. I 216 venter vi -2,5%, i 217 nullvekst og i 218 +2%. Lavere inntektsvekst og økt arbeidsledighet trekker prisene ned. Lavere boliginvesteringer og lavere renter bidrar til at prisfallet blir begrenset. 3 Norge: Bruktboligpriser Prosentvis endring år/år 2 Norge: Bruktboligpriser Sesongjustert 4 2 15 1 1 5 3 2-1 1985 199 1995 2 25 21 215 Faktisk/anslag Modell Kilde: Eiendom Norge,/Finn.no/Eiendomsverdi/DNB Markets -5-1 1 Jan-5 Jan-8 Jan-11 Jan-14 Jan-17 år/år, % NOK pr kvm (anslag, h.a.) Kilde: Eiendom Norge/Eiendomsverdi/finn.no/DNB Markets DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 26

Norge (VII): Lønninger og priser Inflasjonen vil falle under målet igjen i 216 Den importerte prisveksten fikk et løft da kronen svekket seg markert i 213. En ny runde med kronesvekkelse høsten 214 bidrar til at denne prisveksten ikke faller tilbake før i 216. Den underliggende innenlandske inflasjonen vil bli trukket ned av lav reallønnsvekst. Samlet venter vi at kjerneinflasjonen er stabil på 2,5% i 215, for så å falle tilbake til 1,9% i 217//218. KPI-JAE Endring år/år i prosent 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 Jan- Jan-3 Jan-6 Jan-9 Jan-12 Jan-15 I alt Import Innenlands Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets 7 6 5 4 3 2 1 Norge: Arbeidsmarked Prosent 1993 1998 23 28 213 218 Reallønn, å/å Ledighetsrate Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Konsumpriser, å/å DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 27

Norge (VIII): Pengepolitikken Nok et rentekutt neste år Ifølge Norges Bank er det 5/5 sannsynlighet for at renten kuttes igjen tidlig neste år. Markedet priser inn nesten to rentekutt frem mot sommeren. Vi venter kutt på junimøtet, men det er en betydelig risiko for at det kan komme tidligere. Vi tror første heving kommer i mars 217. Da venter vi to hevinger i løpet av 217, og ytterligere tre i løpet av 218. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5 Norge: Foliorenten Prosent. 212 213 214 215 216 217 Faktisk PR 4/14 DNB Markets Kilde: Thomson Datastream/Norges Bank/DNB Markets 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 Norway: 3m FRA 1. Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 JUN15 DEC14 SEP15 MAR15 DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 28

EURUSD Solid økonomi gir rom for renteøkninger i USA Sterkere vekst i USA enn i Eurosonen Vi tror på en første renteheving i mars, tidligere enn markedet priser inn ESB vil introdusere QE i mars 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. BNP-anslag Prosent vekst fra året før 1.5 1.25 1..75.5.25 USA: 3 måneders renter FRA og prognose. Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Consensus Kilde: Consensus Forecasts/DNB Markets DNB 12-Dec-14 15-Aug-14 DNB Kilde: DNB Markets DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 29

EURUSD Dollaren vil styrke seg mot euro Hovedsakelig drevet av divergerende pengepolitikk. 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 EURUSD 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.15 16-Dec-13 16-Dec-14 16-Dec-15 fwd CF Dec 14 PPP DNB Kilde: Thomson Reuters/Consensus Economics/DNB Markets DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 3

USDJPY Yenen vil svekke seg ytterligere Ekspansiv pengepolitikk og økende renteforskjell mot USD vil tynge yenen. Japanske institusjoner vil fortsette å øke kjøpe utenlandske aktiva for å øke porteføljevekter. 5 4 3 2 1 BoJ balanse og USDJPY År/år % -1 Nov-1 Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 BoJ (6M lag) USDJPY (ha) 3 2 1-1 -2-3 16 12 8 4-4 Japan: USDJPY og japanernes kjøp av internasjonale aksjer -8 Dec-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 USDJPY, 3m/3m % Nettokjøp av int. aksjer, 3m sum (inv.,ha) Nettosalg av internasjonale aktiva -6-5 -4-3 -2-1 1 2 3 DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 31

USDJPY Men svekkelsestempoet vil avta Bevegelsen de siste par månedene har vært ekstrem Bank of Japan har trolig mindre rom for å overraske fremover JPY fremstår nå undervurdert 13 125 12 115 11 15 1 95 USDJPY 13 125 12 115 11 15 1 9 9 13-Dec-13 13-Dec-14 13-Dec-15 95 Fwd DNB CF Dec 14 PPP Kilde: Thomson Reuters/Consensus Economics/DNB Markets DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 32

NOK To triggere for kronekursfallet i år 24 Oljeinvesteringer Mrd kroner. Antatte og utførte 12 Oljepris Brent Blend, $/fat 2 11 16 12 8 4 1985 199 1995 2 25 21 Faktisk nov t nov t-1 Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets 1 9 8 7 6 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Source: Thomson Datastream/DNB Markets DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 33

NOK Kronen kraftig undervurdert på dagens nivå Kun 59 dager(1.5%)>9. (27d>9.2) i EURNOK siste 14 år, alle i 28/9 1. 9.5 9. 8.5 8. 7.5 7. EURNOK - PPP Månedlig. +/-2 st.avvik 6.5 Nov-98 Nov-2 Nov-6 Nov-1 Nov-14 EURNOK PPP Nå EURNOK: Kumulativ fordeling 1% 8% 6% 4% 2% % 7.22 7.42 7.62 7.82 8.2 8.22 8.42 8.62 8.82 9.2 Nå DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 34

NOK Kronen svekker seg fort, og styrker seg gradvis Kraftigere svekkelser de siste årene, og tregere reversering av bevegelsene 3 EURNOK: Perioder med svakere NOK 25 2 15 1 5 % svekkelse Mnd svekkelse Mnd reversering DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 35

NOK Risikopremien på norske kroner vil gradvis avta Usikkerheten om dybden på og varigheten av oljeprisfallet, og effektene på norsk økonomi vil bidra til å holde kronen svak Likviditeten og volumene vil normaliseres i takt med mindre usikkerhet Kronen er underpriset, og med lavere volatilitet vil kronen igjen fremstå som attraktiv for både kommersielle og finansielle investorer Anslag EURNOK (1-3-6-12 måneder): 9.1-8.8-8.6-8.4 EURNOK 9.4 9.4 9.2 9.2 9. 9. 8.8 8.8 8.6 8.6 8.4 8.4 8.2 8.2 8. 8. 7.8 7.8 13-Dec-13 13-Dec-14 13-Dec-15 Fwd CF Dec 14 PPP DNB Kilde: Thomson Reuters/Consensus Economics/DNB Markets DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 36

Norge: Anslag Lavere vekst, høyere ledighet Makroøkonomiske nøkkeltall. Norge Endring fra oktober pp. 213 214 215 216 217 218 214 215 216 217 Privat forbruk 2.1 1.8 1.9 2.2 2.4 2.7 -.5 -.7 -.2 -.5 Offentlig forbruk 1.7 3.2 2.1 2. 2. 2..9.5.7. Oljeinvesteringer 17.1 -.3-15. -1. -5. 5. -.1. -5.. Fastlandsinvesteringer 2.9 1.8 -.3 1.3 2.3 3.4 1.7. -.2 -.1 Trad. vareeksport 1. 2.9 3.2 3.2 3.3 3.4 1.5.9-1.7-2. Trad. vareimport 3.2.7 -.8 1.6 3.3 5.8 1.4 -.2-2.3-1.5 BNP.7 2.2 1.1 1.2 1.6 2..7.1 -.2 -.2 - Fastlands-Norge 2.3 2.5 1.2 1.7 2.1 2.5.3 -.2 -.3 -.2 Sysselsetting 1.2 1.2.1.3.8 1.1.1 -.2 -.3 -.2 Arbeidsledighet (AKU) 3.5 3.5 3.9 4.3 4.4 4.3.1.1.3.4 Årslønn 3.9 3.5 3.1 2.9 3. 3.1. -.1 -.1. Konsumpriser 2.1 2. 2.6 2.1 1.9 1.9 -.1.2.2.1 KPI-JAE 1.6 2.4 2.5 2. 1.9 1.9 -.1.2.. Sparerate 7.8 8.9 9.8 9.9 1. 1.1 -.6.2.3.5 Boligpris 4.9 2.3 2.1-2.. 2..2.1-1. -1. 3m NIBOR 1.8 1.7 1.3 1.2 1.5 1.7 -.1 -.3 -.7 -.9 Oljepris (USD/fat) 19 12 7 8 85 88. -1. -5. -3. Oljepris (NOK/fat) 64 643 54 568 587 576 1.2-24. 15.5 32.1 EURNOK 7.8 8.4 8.6 8.3 8.2 8..1.3.1. USDNOK 5.9 6.3 7.2 7.1 6.9 6.5.1.6.6.6 Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets desember 214 DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 37

Prognoser: Renter Styringsrenter 16-Dec-14 Land 16-Dec-14 Mar-15 Jun-15 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 USA: Fed Funds Target.25.25.5 1. 2. 3. 3.75 Japan: Dag-til-dag.1.1.1.1.1.1.1 Euroland: Reporente.5.5.5.5.5.5.25 Storbritannia: Bank rate.5.5.5.75 1.75 2.75 3.25 Sverige: Reporente......75 1.75 Norge: Foliorente 1.25 1.25 1. 1. 1. 1.5 2.25 Sveits: 3M Libor CHF.125.13.13.13.13.13.5 Tre måneders pengemarkedsrenter Land 16-Dec-14 Mar-15 Jun-15 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 USA.24.5.8 1.3 2.2 3.2 3.95 Japan.11.15.15.15.15.15.15 Euroland.8.1.1.1.15.15.45 Storbritannia.56.55 1.2.95 1.9 2.9 3.4 Sverige.27.25.25.25.25 1. 2. Norge 1.48 1.45 1.2 1.2 1.25 1.75 2.5 Sveits.1.13.13.13.13.13.5 1-year swap rates Country 16-Dec-14 Mar-15 Jun-15 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 USA 2.23 2.5 3. 3.5 4. 4.25 4. Japan.53.5.75.75 1. 1. 1. Euro area.9 1. 1.25 1.5 1.75 2. 2.25 U.K. 1.92 2.25 2.5 3. 3.5 3.75 3.5 Sweden 1.28 1.5 1.75 2. 2.5 3. 3.5 Norway 1.93 2. 2.25 2.25 2.5 3. 3.5 Switzerland.59.75 1. 1.25 1.5 1.75 2. DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 38

Prognoser: Valuta Valutakurser 16-Dec-14 Kurs 16-Dec-14 Mar-15 Jun-15 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 EURNOK 9.26 8.8 8.6 8.4 8.25 8.1 7.9 USDJPY 117.4 122. 124. 125. 13. 135. 14. EURUSD 1.25 1.2 1.19 1.18 1.15 1.2 1.25 EURGBP.8.78.77.78.78.82.84 EURSEK 9.49 9.3 9.2 9. 8.96 8.91 8.87 EURCHF 1.2 1.2 1.21 1.23 1.27 1.3 1.34 USDCNY 6.19 6.11 6.8 6. 5.85 5.7 5.56 Valutakurser (beregnet) Kurs Dec-14 Mar-15 Jun-15 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 SEKNOK 97.6 94.6 93.5 93.3 92.1 9.9 89.1 USDNOK 7.44 7.33 7.23 7.12 7.17 6.75 6.32 GBPNOK 11.65 11.28 11.17 1.77 1.58 9.88 9.4 JPYNOK 6.34 6.1 5.83 5.69 5.52 5. 4.51 DKKNOK 124 118 115 113 111 19 16 CHFNOK 771.2 733.3 71.7 682.9 651.2 62.7 587.8 TWI 111.6 17. 15. 12.9 11.2 98.1 94.8 DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 39

Important/Disclaimer This note (the Note ) must be seen as marketing material and not as an investment recommendation within the meaning of the Norwegian Securities Trading Act of 27 paragraph 3-1 and the Norwegian Securities Trading Regulation 27/6/29 no. 876. The Note has been prepared by DNB Markets, a division of DNB Bank ASA, a Norwegian bank organized under the laws of the Kingdom of Norway (the Bank ), for information purposes only. The Note shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. The Bank, its affiliates, and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (individually, each a DNB Party ; collectively, DNB Parties ) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Note. DNB Parties are not responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, nor for the results obtained from the use of the Note, nor for the security or maintenance of any data input by the user. The Note is provided on an as is basis. DNB PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE NOTE S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE NOTE WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall DNB Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Note, even if advised of the possibility of such damages. Any opinions expressed herein reflect the Bank s judgment at the time the Note was prepared and DNB Parties assume no obligation to update the Note in any form or format. The Note should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. No DNB Party is acting as fiduciary or investment advisor in connection with the dissemination of the Note. While the Note is based on information obtained from public sources that the Bank believes to be reliable, no DNB Party has performed an audit of, nor accepts any duty of due diligence or independent verification of, any information it receives. Confidentiality rules and internal rules restrict the exchange of information between different parts of the Bank and this may prevent employees of DNB Markets who are preparing the Note from utilizing or being aware of information available in DNB Markets/the Bank which may be relevant to the recipients of the Note. The Note is not an offer to buy or sell any security or other financial instrument or to participate in any investment strategy. Distribution of material like the Note is in certain jurisdictions restricted by law. Persons in possession of the Note should seek further guidance regarding such restrictions before distributing the Note. The Note is for clients only, and not for publication, and has been prepared for information purposes only by DNB Markets - a division of DNB Bank ASA registered in Norway with registration number NO 984 851 6 (the Register of Business Enterprises) under supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet), The Monetary Authority of Singapore, and on a limited basis by the Financial Conduct Authority and the Prudential Regulation Authority of the UK, and the Financial Supervisory Authority of Sweden. Details about the extent of our regulation by local authorities outside Norway are available from us on request. Additional information for clients in Singapore The Note has been distributed by the Singapore Branch of DNB Bank ASA. It is intended for general circulation and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. You should seek advice from a financial adviser regarding the suitability of any product referred to in the Note, taking into account your specific financial objectives, financial situation or particular needs before making a commitment to purchase any such product. You have received a copy of the Note because you have been classified either as an accredited investor, an expert investor or as an institutional investor, as these terms have been defined under Singapore s Financial Advisers Act (Cap. 11) ( FAA ) and/or the Financial Advisers Regulations ( FAR ). The Singapore Branch of DNB Bank ASA is a financial adviser exempt from licensing under the FAA but is otherwise subject to the legal requirements of the FAA and of the FAR. By virtue of your status as an accredited investor or as an expert investor, the Singapore Branch of DNB Bank ASA is, in respect of certain of its dealings with you or services rendered to you, exempt from having to comply with certain regulatory requirements of the FAA and FAR, including without limitation, sections 25, 27 and 36 of the FAA. Section 25 of the FAA requires a financial adviser to disclose material information concerning designated investment products which are recommended by the financial adviser to you as the client. Section 27 of the FAA requires a financial adviser to have a reasonable basis for making investment recommendations to you as the client. Section 36 of the FAA requires a financial adviser to include, within any circular or written communications in which he makes recommendations concerning securities, a statement of the nature of any interest which the financial adviser (and any person connected or associated with the financial adviser) might have in the securities. Please contact the Singapore Branch of DNB Bank ASA at +65 6212 753 in respect of any matters arising from, or in connection with, the Note. The Note is intended for and is to be circulated only to persons who are classified as an accredited investor, an expert investor or an institutional investor. If you are not an accredited investor, an expert investor or an institutional investor, please contact the Singapore Branch of DNB Bank ASA at +65 6212 753. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may have interests in any products referred to in the Note by acting in various roles including as distributor, holder of principal positions, adviser or lender. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may receive fees, brokerage or commissions for acting in those capacities. In addition, we, the DNB group, our associates, officers and/or employees may buy or sell products as principal or agent and may effect transactions which are not consistent with the information set out in the Note. Additional Information, including for Recipients in the In the United States: The Note does not constitute an offer to sell or buy a security and does not include information, opinions, or recommendations with respect to securities of an issuer or an analysis of a security or an issuer; rather, it is a market letter, as the term is defined in NASD Rule 2211. DNB Markets Økonomiske Utsikter, 16. desember 214, side 4