Hugin & Munin Markedskommentar ODIN Forvaltning

Oktober 2006 Hugin & Munin Markedskommentar ODIN Forvaltning På veien i Asia En aksjefondsforvalters jobb består av langt mer enn å sitte foran en skjerm med aksjekurser og regneark, med kalkulatoren i den ene hånden og analyser og kvartalsrapporter i den andre. Verden globaliseres. Hvor et selskap har sin notering er i stor grad irrelevant. Det er hvor selskapet har sin produksjon og sitt salg som er viktig. For å få mer kunnskap om forhold som påvirker våre investeringer, er det viktig å reise rundt for å se ting med egne øyne både med hensyn på rene økonomiske aspekter, men også for å få en bedre forståelse for kulturene selskapene opererer i. Etter ti dager på veien i Kina og Japan, gjør man seg noen betraktninger. Kina går tom for kvinner i 18-20- års alder Kina representerer noe nytt i den moderne verden et utviklingsland som har en kolossal påvirkning globalt. Kina har i lang tid vært eksportør av lavere priser til vesten. Ting tyder på at denne æra til en viss grad er i ferd med å ende. Riktignok vil det fremdeles være billig å produsere varer i Kina, men kostnadene er i ferd med å øke. De kinesiske fabrikker som ligger i kystsonen skaffer sin arbeidskraft, hovedsakelig kvinner i 18 til 20 års alderen, fra områder lenger inn i landet. Men etterspørselen etter arbeidskraften stiger stadig, samtidig som tilbudet reduseres - fabrikkene sliter med å få tak i nok arbeidskraft. Lønnskostnadene i Shenzhen-området et produksjonssenter som ligger rett over grensen fra Hong Kong steg derfor med nærmere 30 prosent for fabrikkarbeidere i fjor. Hittil i 2006 har lønnskostnadene steget med omkring 20 prosent. Som svar på dette må fabrikkene enten flyttes inn i landet, hvor tilgangen på arbeidskraft fremdeles er god, og lønnskostnadene er en god del lavere enn i kystsonene, eller så må graden av automasjon i produksjonen øke. Kina eksporterer mer enn USA For fem år siden var verdien av USAs totale eksport av varer tre ganger så stor som Kinas. I juli 2006 ble USA imidlertid for første gang passert av Kina i eksportverdi varer for svimlende 535 milliarder norske kroner ble sendt ut av landet i juli måned. Kinesiske myndigheter ønsker nå å vri sammensetningen av eksporten. I utgangspunktet legges det på merverdiavgift på 17 prosent på nesten alle typer varer som produseres i Kina. Imidlertid gis det en merverdiavgiftsrabatt av ulik størrelse på en rekke varer. Myndighetene bruker dette systemet som et verktøy for å styre eksportutviklingen mellom ulike sektorer. I det nye skatteregimet vil Kina

USD (billions) 100 70 40 10 01 02 03 04 05 06 Kina USA ODIN Forvaltning / Kildedata: Reuters EcoWin Eksport fra USA og Kina Fra å kun ha 1/3 av USAs eksport, har Kina i løpet av fem år passert USA som eksportør, målt i verdier. 30 20 10 0-10 jan mar mai jul sep Europa Finland Norge Sverige Kilde: ODIN og Reuters EcoWin Utvikling i markeder hittil i år Til tross for at året så langt har vært preget av store svingninger, har ODINs markeder gitt godt over 8 % avkastning så langt... redusere rabatten på enkelte varer, for å forsøke å begrense eksport av blant annet kull, stål, batterier, tekstiler, møbler og lightere! Samtidig vil myndighetene øke skatterabatten for produkter innenfor IT, farmasi, bioteknologi og tyngre maskiner, for å oppfordre til eksport. Innenlandsk konsum øker Etter mange lange år med et begrenset utvalg av varer, sammen med en begrenset inntekt, har kineserne for alvor begynt å bruke penger. Går man gatelangs i de aller største byene finner man alt av vestlige luksusmerker. Det interessante er at selv lavtlønte fabrikkarbeiderne ikke lenger tar med seg hele lønningsposen hjem. I stedet bruker de litt på seg selv. På en fabrikk vi besøkte på vår rundreise i Kina, ble vi fortalt at det er satt opp busser ved fabrikkporten som frakter arbeiderne til det lokale kjøpesenteret. Slike store vestlige shoppingsentre settes nå opp, ikke bare i Shanghai og Beijing, men også i de mindre byene. Mindre betyr i denne sammenhengen hele 37 byer med en befolkning over fem millioner innbyggere Mat blir viktig fremover Fra å være selvforsynt med olje og mineraler, har Kina på grunn av den meget sterke økonomiske veksten gått til å bli en stor nettoimportør. Det kan være betimelig å spørre om det samme kan skje når det gjelder matvarer. Enorme jordbruksarealer er nemlig blitt overtatt av fabrikker og boligkomplekser. Dessuten tenderer moderne samfunn til å vri forbruket fra grønnsaker, til melk og kjøtt. I tillegg vris selve jordbruksproduksjonen mot mer avanserte produkter. Men det er ikke bare det å være selvforsynt med matvarer som kan bli et problem fremover. Faktisk sliter Kina allerede med et kjempeproblem når det gjelder vann store deler av landet har simpelthen for lite av dette Kanskje ser man et Kina som fremover vil bli stor nettoimportør av for eksempel hvete, ris og mais? Japanske baby-boomers pensjoneres 2007 blir det første store året hvor baby-boom generasjonen som ble født i 1947-49, går av med pensjon. Disse japanske seniorene er kostbare, i form av lønn og pensjonsforpliktelser. Når baby-boom generasjonen pensjoneres og blir erstattet av yngre arbeidstagere, går de totale lønnskostnader ned. Ganske enkelt fordi yngre arbeidstagere er billigere noe som isolert sett kan bedre selskapenes resultater. Får vi et mer aggressivt Japan? Japan fikk nylig 52 år gamle Shinzo Abe som ny statsminister. Abe er den yngste statsminister på 65 år, og kommer fra en familie hvis virksomhet er statslederskap både Abes oldefar og oldefars bror har vært statsministere i Japan. Faren var sågar på god vei før kreften tok ham. Shinzo Abe har hevdet at Japan har lidd av et tapende-nasjon-syndrom i 60 år. Argumentet er blant annet å finne i at Japans nåværende grunnlov ble ført i pennen av amerikanerne etter andre verdenskrig. Etter manges mening og ikke uten en viss politisk frustrasjon har Japan holdt en for lav profil med hensyn til å heise flagg i Asias økonomiske utvikling. Japan blir ofte betraktet som et lukket land og ikke uten grunn. Det flagges nå i det politiske liv for at Japan må bli mer åpen mot verden, ikke minst for å gi rom for at nye ideer kan stimulere landets innovasjonstakt og konkurranseevne. Dette kan gi interessante muligheter for utenlandske selskaper i et land med 128 millioner innbyggere. Avkastning hittil i år: ODIN Norden: 14,5% ODIN Finland: 20,9% ODIN Norge: 13,1%,0 ODIN Norden VINXBCAP ODIN Finland OMXHC,0 ODIN Norge OSEFX

Kunnskap til å plukke rett En ting er å lese rapporter om et land eller om politiske endringer. En annen ting er å se det med egne øyne. V e r d e n globaliseres. Hvor et selskap har sin notering er i stor grad irrelevant. Det er hvor selskapet har sin produksjon og sitt salg som er viktig. Med fenomenal økonomisk vekst, høy eksport, fortsatt tilgang på billig arbeidskraft og stadig større andel av v e r d e n s - handelen, blir Asia en viktig faktor i de fleste selskapers resultater f r e m o v e r også selskaper som er børsnoterte i Norden og Europa. Som forvalter er vår oppgave å bruke kunnskapen vi tilegner oss, til å plukke morgendagens vinnere selskapene som skal gi god avkastning over tid Som en aksjefondsforvalter som investerer i undervurderte selskaper finner vi mange spennende selskaper i landene vi investerer i selskaper som har tatt Asias inntog som motoren i verdensøkonomien på alvor Senior porteføljeforvalter, Truls Haugen Avkastningsoversikt pr 30. september 2006 Etableringsdato mnd. Hittil i år 12 mnd 3 år(p.a.) 5 år (p.a.) 10 år (p.a.) Siden etablering (p.a.) AKSJEFOND ODIN Norden 01.06.1990 VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland 27.12.1990 OMX Helsinki CAP ODIN Norge 26.06.1992 Oslo Børs Fondsindex (OSEFX) ODIN Sverige 31.10.1994 OMXSB Cap GI ODIN Europa * 15.11.1999 MSCI Europe ODIN Europa SMB ** 15.11.1999 MSCI Europe Small Cap ODIN Maritim 31.10.1994 MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore 18.08.2000 Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index ODIN Eiendom 24.08.2000 Carnegie Sweden Real Estate Index 2,08% 14,49% 21,93% 42,61% 29,01% 15,43% 17,60% 4,24% 18,20% 24,43% 30,43% 19,68% 14,05% 10,23% 4,71% 20,89% 25,52% 33,43% 28,66% 18,50% 26,42% 2,78% 14,75% 17,68% 22,43% 14,96% 9,64% 9,48% -0,86% 13,06% 19,57% 48,55% 27,20% 17,22% 24,19% -2,14% 11,97% 14,77% 37,91% 20,75% 12,68% 14,39% 6,07% 22,50% 40,72% 31,91% 28,35% 22,17% 24,14% 7,67% 19,77% 30,12% 27,16% 15,89% 13,24% 15,10% 4,54% 23,35% 31,34% 28,67% 9,82% - 2,63% 4,41% 12,67% 18,36% 18,13% 5,06% - 0,20% 4,09% 26,51% 34,50% 36,54% 18,48% - 8,48% 5,19% 16,00% 21,82% 26,36% 16,11% - 9,20% 2,10% 11,61% 14,64% 53,41% 44,% 21,49% 20,90% 3,83% -10,59% -6,98% 16,96% 18,33% 3,39% 3,84% 1,05% 21,59% 28,29% 63,47% 31,49% - 15,28% -0,32% -1,66% 5,00% 25,53% 15,84% - 0,38% 6,14% 17,90% 25,35% 35,97% 30,83% - 24,61% 11,61% 16,46% 22,93% 31,36% 27,23% - 18,55% 1) Fra 15.11.99 til 24.11.04 var fondet et fond i fond - som utelukkende investerte i Roburs Europafond. 2) Fra 15.11.99 til 24.11.04 var fondet et fond i fond - som utelukkende investerte i Roburs Småbolagsfond Europa. ODIN Sverige: 22,5% ODIN Europa: 23,4% ODIN Europa SMB: 26,5% 115 105 ODIN Sverige OMXSB ODIN Europa MSCI Europe ODIN Europa SMB MSCI Europe Small Cap

Hvordan kjøper jeg verdipapirer? Du blir kunde hos oss ved å kjøpe andeler i et av våre fond eller inngå en spareavtale. NB! Nye kunder må vedlegge godkjent kopi av legitimasjon som sendes inn sammen med blanketten. Dette skyldes at alle fondsforvaltningsselskaper er pålagt å kreve legitimasjon av nye andelseiere. Kjøpsblanketter Blanketter kan lastes ned på www.odinfond.no eller vi kan sende de til deg pr post hvis du tar kontakt med kundeservice på tlf 22 01 02 04 eller kundeservice@odinfond.no. ODIN har i Hugin & Munin gjengitt kilder som vurderes som pålitelige. ODIN kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Uttalelser i denne Hugin & Munin reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet Hugin & Munin ble utarbeidet. Ansatte i ODIN Forvaltning kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i Hugin & Munin, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS sine interne retningslinjer for ansattes egenhandel som er utarbeidet i henhold til verdi-papir handelloven og Verdipapirfondenes Forening sin bransjestandard. Avkastningsoversikt pr 30. september 2006 FOND I FOND RENTEFOND ODIN Robur Øst-Europa 15.11.1999 ODIN Robur Miljø 15.11.1999 ODIN Robur Kommunikasjon 15.11.1999 ODIN Robur Contura 15.11.1999 ODIN Robur Medica 29.09.2000 mnd. Hittil i år 12 mnd 3 år(p.a.) 5 år (p.a.) 10 år (p.a.) Siden etablering Fond (p.a) Referanse Index (p.a) 1) MSCI EM Eastern Europe Gross Index USD 2)Enskilda Nordic Total Index 3)Fondet sammenlignes med en indeks sammensatt av MSCI Information Technology (60%),MSCI Telecommunication Services (30%) og MSCI Media (10%) 4) Fondet sammenlignes med en indeks sammensatt av MSCI Information Technology (75%),MSCI Telecommunication og MSCI Health Care (25%) 5) MSCI Health Care ODIN Templeton Global 15.11.1999 ODIN Templeton Global SMB 15.11.1999 ODIN Templeton Emerging Markets 15.11.1999 ODIN Templeton Japan 15.11.1999 ODIN Franklin USA 31.10.2001 ODIN Franklin USA SMB 31.10.2001 1) MSCI All Countries World Free 2) FT All World Medium and Small Companies Index 3) IFC Investable Composite Index 4) MSCI Japan 5) S&P 500 Total Return (månedlig) 6) Russell 2000 Total Return Etableringsdato Etableringsdato ODIN Pengemarked * 31.10.1994 ODIN Kort Obligasjon 31.10.1994 ODIN Obligasjon 28.03.1996 SpareBank 1 Pengemarked 11.03.2003-1,50% 17,52% 22,27% 35,23% 32,98% - 18,52% 24,65% 1) 7,96% 19,69% 28,86% 24,32% 10,62% - 3,48% 3,75% 2) 7,08% 2,26% 6,47% 3,46% -3,68% - -14,56% -11,48% 3) 5,97% -1,05% 4,69% 2,09% -3,28% - -10,88% -9,06% 4) 3,58% 1,98% 7,17% 7,62% -2,20% - -5,91% -4,23% 5) 6,14% 10,15% 17,16% 15,67% 4,98% - 2,71% -1,80% 1) 4,76% 7,08% 11,15% 15,05% 9,50% - 5,82% 2,30% 2) 3,14% 5,30% 15,18% 22,% 16,33% - 6,27% 7,20% 3) 2,12% -10,01% -0,16% 3,71% -6,29% - -11,16% -3,66% 4) 5,53% -0,06% 3,51% 4,56% -2,56% - -3,07% 0,33% 5) 4,11% -4,33% 1,27% 8,16% 1,34% - -0,50% 6,10% 6) mnd. 12 mnd 3 år(p.a.) 5 år (p.a.) Yield (p.a.) Rentefølsomhet Siden etablering Fond (p.a) Referanse Index (p.a) 0,21% 2,28% 1,93% -0,32% 2,88% 0,20 3,12% 4,86% 0,20% 2,10% 2,46% 4,15% 3,17% 0,79 5,60% 5,68% 0,24% 1,21% 3,54% 5,55% 3,60% 2,90 5,27% 5,93% 0,21% 2,24% 2,00% - 2,90% 0,21 2,50% 2,67% 1) og 4) Oslo Børs Statsobligasjons indeks 0,25(ST1X) 2) Oslo Børs Statsobligasjons Indeks Durasjon 1 (ST3X) 3) Oslo Børs Statsobligasjons Indeks Durasjon 3 (ST4X) 100,0 75,0 ODIN Maritim: 11,6% ODIN Offshore: 21,6% ODIN Eiendom: 17,8% ODIN Maritim MSCI World Marine 135 120 105 90 ODIN Offshore OSX 120 90 ODIN Eiendom Carnegie Sw e Real Estate Kilde alle grafer: ODIN Forvaltning og OBI

I MÅNEDENS TEMA I Mindre svinginger med spareavtale Med en spareavtale i aksjefond gir du fra deg litt av avkastningen sammenlignet med engangsinvesteringer. Fordelen er at du reduserer svingningene betydelig. Hvis valget står mellom et engangsinnskudd og en spareavtale, vil du som oftest få høyest avkastning på sparepengene med et engangsinnskudd. Årsaken er kort og godt at du har et større beløp investert i aksjemarkedet fra dag én. For de fleste er det imidlertid slik at et større engangsinnskudd ikke er en reel mulighet den privatøkonomiske situasjonen tilsier en spareavtale. God gjennomsnittskurs I utgangspunktet avhenger avkastningen du oppnår i kroner og øre av hvor mange penger du plasserer, hvor lenge du sparer og aksjemarkedets utvikling. I en spareavtale er det ytterligere ett poeng som dukker opp nemlig hvordan du sparer. Ved å kjøpe andeler på samme dato hver eneste måned, oppnår du en god og stabil avkastning på pengene dine. Du går verken inn på topp eller bunn med alle pengene og du kjøper flere andeler når markedet faller. I sum gir dette en god gjennomsnittskurs. For å være litt mer konkret har vi regnet på avkastning og svingninger i spareavtaler kontra engangsinnskudd. Får Ikke i pose og sekk, men I forhold til et engangsinnskudd i ODIN Norden gir du fra deg bortimot 1/10-del av gjennomsnittlig årlig totalavkastning med en månedlig spareavtale over tre år. I løpet av samme spareperiode halveres svingningene på sparingen din. Sparer du i fem år gir du fra deg om lag 1/3-deler av den gjennomsnittlig årlig totalavkastning og fjerner samtidig nærmere 3/4-deler av svingningene. (Vi har regnet på månedlige spareavtaler i henholdsvis tre og fem år siden fondets oppstart i 1990.) Årlig avkastning på månedlig spareavtale I grafen kan du se den løpende 12 måneders avkastningen i ODIN Norden siden oppstart i 1990. Hvert punkt på linjen viser avkastningen de siste tolv månedene. Som du ser svinger avkastningen fra høye topper til dype daler. Hvert punkt på den grønne linjen viser den årlige pengevektede avkastningen (avkastningen på pengene du til enhver tid har stående inne) i en tre års spareavtale. Tilsvarende viser den gule linjen den årlige pengevektede avkastningen i en fem års spareavtale. Som du ser blir svingningene mindre og mindre (linjen blir rettere) desto lengre du sparer. I tillegg ser du at det er færre år som har gitt negativ avkastning. Årsaken til dette er at du kjøper deg inn over tid, samt at du først har investert størsteparten av pengene dine mot slutten av spareperioden. 350 % Årlig avkastning fra månedlig sparing i ODIN Norden Årlig pengevektet avkastning 300 % 250 % 200 % 150 % 100 % 50 % Supergunstig på lang sikt Merk at ingen som fortsatt har en spareavtale gående i ODIN Norden i dag har fått mindre enn ti prosent årlig avkastning. I gjennomsnitt har de som fortsatt har en avtale gående fått 25 prosent årlig avkastning. 0 % -50 % 1991 1992 1993 1994 19 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Første avkastningsmåling på sparing fra fondets start er etter 12 mnd 12 mnd avk ODIN Norden Spareavtale 36 mnd ODIN Norden Spareavtale 60 mnd ODIN Norden

Anbefalinger For å være ekstra tydelig når det gjelder hvilke fond vi anbefaler for den jevne fondssparer, bruker vi følgende tommelfingerregel: Skal du ha én spareavtale eller gjøre ett innskudd i ett fond, bør du velge enten ODIN Norden eller ODIN Europa. Årsaken til at vi kun trekker frem to fond, er for å gjøre det enklere å velge aksjefond for langsiktig sparing. Imidlertid finnes det en rekke gode argumenter for å eie andeler i flere av ODINs aksjefond. Minst tre gode grunner til å velge ODINs aksjefond: ODIN Norden: I ett fond får du samlet noen av våre beste investeringer Du får meget god spredning på pengene og dermed lav risiko, siden det er stor forskjell i bransjestruktur mellom de nordiske landene Fondet er betydelig investert i blant annet industriell shipping og fisk ODIN Finland: Du får en spennende investering som også favner Øst-Europa Fondet har investert betydelig i mekanisk industri, metaller og bygg- og anlegg Finland har en annerledes bransjestruktur enn Norge og Sverige, og kombinert med f.eks. ODIN Norge og/eller ODIN Sverige, får du god spredning på pengene, og totalt sett lavere risiko ODIN Norge: Fondet er fortsatt lavt priset til tross for sterk oppgang på Oslo Børs Dette er et annerledes Norge-fond, da fondet er svært aktivt sammenlignet med andre norske aksjefond ODIN Norge har investert mye i industriell shipping, offshore og fisk ODIN Sverige: Du får et fond med mange gode og solide svenske industriselskaper Sverige har svært ulik industristruktur i forhold til Norge og Finland, som sammen med for eksempel ODIN Norge eller ODIN Finland gir god spredning på pengene og totalt sett lavere risiko Fondet har investert mye i selskaper innen metall og bergverksdrift ODIN Europa: Et annerledes europafond, som har full frihet til å investere i de beste europeiske selskapene Fondet er godt tilpasset en solid økonomisk utvikling i Europa i årene fremover Fondet har betydelige investeringer i industriselskaper og underleverandører til europeisk industri ODIN Europa SMB: Fondet investerer i mindre selskaper som massene ennå ikke har oppdaget Fondet investerer i spennende selskaper, uavhengig av opprinnelsesland- og bransje ODIN Europa SMB har høyere forventet avkastning og høyere risiko enn ODIN Europa ODIN Maritim: ODIN Offshore: ODIN Eiendom: Fondet har investert i flere interessante selskaper som er godt posisjonert for økt global handel og tranport ODIN Maritim investerer i undervurderte selskaper over hele verden Fondet har store investeringer i industriell shipping og kjemikalietransport Et stramt oljemarked fører til økt leting etter sort gull Oljeselskapene er villig til å betale mye for offshoretjenester, selv om oljeprisen skulle bli langt lavere enn i dag Høye priser på offshoretjenester grunnet lite nybygging og lang ventetid på nye rigger Et svært interessant fond for deg som ønsker eiendomseksponering og mulighet til å selge når du vil Stigende leieinntekter på næringseiendom fører til bedre resultater og høyere kurs på eiendomsselskapene Investerer i eiendomsselskaper i alle nordiske markeder www.odinfond.no ODIN Forvaltning AS. Dronning Mauds gate 11, 0250 Oslo, P.O. Box 1771 Vika, 0122 Oslo Tlf: 22 01 02 03 Fax: 22 01 02 01 E-post: kundeservice@odinfond.no Webadresse: www.odinfond.no Organisasjonsnummer: NO 7 486 657 Selskapet er heleid av SpareBank 1 Gruppen AS