Pareto Energy Solutions AS Andre kvartal 2014 Link: www.paretoprojectfinance.no/avdelinger/forvaltning/private-equity-fond
Oppsummering Forutsetninger for verdifastsettelsen Det gjøres oppmerksom på at verdivurderinger gjennomføres to ganger årlig (årsrapporten og halvårsrapporten) med kvartalsvise justeringer. Verdsettelsen av selskapene i denne rapporten er basert på verdivurderingen per 30.06.2014 (European Private Equity and Venture Capital Association prinsippene) justert for inntekter/kostnader, ekstraordinære hendelser og endringer i valuta kurser. Verdivurderingen av porteføljeselskapene er gjort på bakgrunn av følgende prinsipper.: Master Marine/RMI. Basert på bokført egenkapital justert for oppdaterte megleranslag AquaLyng. Basert på Pre-IPO anslag 30% Scanergy. Bud og relevant markedstransaksjon Drilling Techn. Konkurrent vurderinger 30% Niri. Siste emisjon Investeringsmandat Fondet vil primært investere i selskaper innenfor bransjene; Oil Service/Oil Technology, Shipping, Energy (fornybar og alternativ energi), men kan også investere inntil 20 % i andre bransjer. Fondet skal primært investere i porteføljeselskaper med base i Norge, men kan også investere i utenlandske selskaper. Fondet har i utgangspunktet ikke anledning til å oppta lån eller andre former for fremmedkapitalfinansiering, med mindre generalforsamlingen samtykker med 2/3 flertall. Kapitalforvalter skal fortløpende vurdere realisasjon av investeringene. Fondet skal søke å få realisert alle investeringene innen 2016. Verdijustert egenkapital Pareto Energy Solutions AS Verdijustert egenkapital (før tidligere utbetaling, per 1. kvartal 2014): NOK 143,42 Verdijustert egenkapital (etter tidligere utbetaling, per 1. kvartal 2014): NOK 112,25 250 200 VEK (før utbetaling) VEK (etter utbetaling) 150 100 50 0
Oppsummering (forts.) Direkteavkastning Tidspunktet for eventuelle utbetalinger fra Fondet vil i stor grad avhenge av eventuelle utbetalinger fra porteføljeselskapene. Midler fra foretatte investeringer skal ikke reinvesteres og vil bli utbetalt løpende til investorene innenfor aksjelovens regler. Dette innebærer at man vil gjøre utdelinger direkte til aksjonærene ved realisasjon av porteføljeselskapene. Investeringstakt og kapitalutvikling Fondet hentet NOK 216 millioner i kommitert kapital i desember 2008. Fondet er lukket for investeringer i nye porteføljeselskap. Fondet har per kvartalsslutt NOK 27,7m som uinnkalt kapital og NOK 0,3m som bankinnskudd. PES er utelukkende egenkapitalfinansiert. Fondet er i en oppfølging/exit-fase og forventer for tiden ingen oppfølgingsinvesteringer i porteføljen. Pareto Energy Solutions AS har utbetalt NOK 29.380.000 til aksjonærene etter salg av Armada Seismic ASA. Annenhåndsomsetning Det har i løpet av siste kvartal ikke vært omsatt aksjer i Pareto Energy Solutions AS. Selskap Segment Eierandel Investert (MNOK) Verdi (MNOK) Drilling Technologies Oljeservice 14% 51 56 AquaLyng Holding Prosess industri 8% 24 12 Scanergy Vann, vindkraft 14% 39 21 Master Marine & RMI Oljeservice 0,2% & 13% 29 16 Niri Fisk 4% 2 0 Solgt, Armada Seismic Seismikk Solgt, 2012 23 29
Porteføljeselskapene Drilling Technologies Ltd Drilling Technologies Ltd («Drilltek») er et service-selskap innen mud-logging og kjerneanalyser som er registret i Storbritannia Selskapet fokuserer på det sterkt voksende latinamerikanske markedet, samt USA og Midt- Østen. Selskapet er tuftet på tilsvarende forretningsmodell som ResLab, som i sin tid ble solgt til Weatherford med betydelig gevinst. Gründerne og de ledende medarbeiderne bak Drilltek er de samme som i sin tid etablerte ResLab. Nye kontrakter innen mud-logging og kjerneprøver Ratenivåer på kontraktene Leveringsevne (kvalitet, pris, tid, volum) Gjennomføring av eventuelle oppkjøp/fusjon Forsinkelser og landrisiko Likviditetssituasjon Drilltek fortsetter å lever en svakt-positiv drift, men resultatene ligger fortsatt vesentlig bak forventningene. Likviditets-situasjonen i DTK er derfor fortsatt stram. Selskapet har lyktes med å etablere seg som markedslederen i Mexico for kjerneprøveanalyser. I tillegg har selskapet har nylig kjøpt opp RS Systems som opererer i midt-østenregionen hvor resultatene allerede er bedre enn forventet. Selskapet arbeider aktivt med en treårsplan med hovedformål å få en sterk organisk vekst samt oppkjøp av ett eller to selskaper. Det tas sikte på at selskapet skal kunne selges i 2016 eller 2017 og da med en god og sunn underliggende vekst i omsetning samt resultater. Pareto Energy Solution priser aksjen basert på tredjeparts anslag fra Rystad Energy. AquaLyng AS Norsk selskap etablert i 1998 Selskapet har lengre erfaring innen avsaltningsanlegg (saltvann til ferskvann) Verdensledende teknologi på avsaltning, med en energieffektivitet på ca. 98 % Hovedprosjektet i Kina er et samarbeid med Beijing Enterprise Water Group Limited. Selskapets største enkeltaksjonær er Staur Private Equity Evnen til å ferdigstille prosjektene til avtalt tid og budsjett Tilfang av nye prosjekter Juridisk risiko i avtaleverket Verdens vilje og evne til å kjøpe ferskvann som åpenbart er en økende mangelvare i flere land Kontantstrøm i vekstfasen Aqualyng har kjøpt ICES i Townsville, Australia. ICES leverer avsaltnigsløsninger samt vannresningssystemer til en rekke selskaper, bl.a. australske kraftselskaper. Det er to hovedformål med oppkjøpet: hovedsaklig for å få tilgang til det australske markedet samt for å bruke ICES som et springbrett inn mot de asiatiske vekstmarkedene. Aqualyng har besluttet å dreie mer av virksomheten inn mot O & M-markedet for å øke limflaten mot kundene samt heve den forventede kortsiktige kontantstrømmen i selskapet. ICES-oppkjøpet vil bidra positivt til Aqaulyng sin kontantstrøm og er en milepæl ved inntreden til drifts- og vedlikeholdsmarkedet. Aqualyng betaler med 60 % i kontanter og 40 % i Aqualyngaksjer. I forbindelse med oppkjøpet har selskapet hentet anslagsvis USD 5m i ny egenkapital, hvorav PES deltar med USD 0,2m. I tillegg har hovedaksjonærene IFC, CLSA samt Pareto Staur Energy innbetalt USD 10m som det siste nedtrekket i en tidligere inngått fasilitet. Disse midlene benyttes bl.a. til å finansiere oppjøpet av ICES. Det er knyttet større usikkerhet til PES sin opprinnelig investering i A-aksjer, da kapitalinnhentingen i Singapore ble utsatt. Verdianslagene på A-aksjene har derfor blitt vesentlig redusert siden årsskiftet da investorene som deltok i siste emisjonsrunde har prioritet foran A-aksjene.
Porteføljeselskapene (forts.) Scanergy AS Scanergy AS er et selskap etablert i 2007 med hovedkontor i Asker. Scanergy AS eier 100% av Scanergy Hydro Power AS og 100% av Scanergy Wind Power AS. Selskapet er et rent utviklingsselskap innen små vannkraftverk (Norge) og vindkraft (Sverige) Pareto Energy Solutions eier 14 %. Eierbetingelsene er godt regulert i en aksjonæravtale. Kraftprisene og prisen på grønne sertifikater Evnen til å erverve attraktive utviklingsområder Utviklingstiden fra signert kontakt til byggetillatelse/konsesjon Master Marine AS & Rector Marinus Invest AS Master Marine er et norsk, offshoreserviceselskap etablert i 1997 Master Marine sin vesentlige eierandel er jackup flotellet Haven Haven har kontrakt med ConocoPhillips på Ekofisk og er et flotell med ~450 enkeltlugarer Hovedaksjonær Nordic Capital eier 86 % av Master Marine AS Rector Marinus Invest AS ( RMI ) er et holding selskap med eneste hensikt å eie interesser i Master Marine. RMI eier 6,5% av Master Marine Fremtidige kontrakter og generelt ratenivå Drift av Haven Scanergy har i løpet av kvartalet lyktes med salg av vindprosjektet Sætravallen til Tyske Allianz. Dette sikrer selskapet likviditet til drift samt nedbetaling av gjeld. I Sverige arbeider Scanergy strukturert med gode og større vindprosjekter blant annet et gruntvannsprosjekt på Vänern. Haven har nå levert 1,000 dager med 100% opptid. Haven ble i mai flyttet fra Ekkofisk til Eldfisk da ConocoPhillips sitt permanente boligkvarter er ferdigstilt på Ekofisk. Forflytningen ble gjennomført iht. plan og uten nedetid. Haven vil stå på Eldfisk til kontrakten utløper i juli 2015. Parallelt med vindprosjektene arbeider Scanergy med salg av vannkraft porteføljen hvor prosessen har blitt skjøvet til tredje kvartal. Scanergy vannkraft har i øyeblikket 9 GWh i produksjon, 22GWh konsesjonsgodjente prosjekt klar for bygging, 302 GWh under konsesjonsbehandling og 53 GWh i prosess. Master Marine har dermed begynt markedsarbeidet og er allerede i diskusjoner med flere interessenter for leie av Haven fra Q3 2015. Ratenivåene er fortsatt på attraktive nivå i markedet, men vesentlig kontraheringer har økt tilbudet av flytende boligenheter f.o.m. 2015. En generell utfordring for kraftbransjen er dagens meget lave kraftpriser (forventet kraft-overskudd samt mye vann i dagens magasiner). Eieren av Fjellkraft (konkurrerende selskap med Scanergy vannkraft) ble for kort tid siden sitert som følger: «For ett år siden ble Fjellkraft verdsatt til 1,2 milliarder. I dag er selskapet null verdt. Faktisk enda mindre enn null. Det vil koste noen millioner å legge det ned». Hovedbegrunnelsen for det dramatiske verdifallet er at nåverdien av ubygde kraftverk går mot 0 når forventet inntekt (svært lave kraftpriser) tilsvarer kostnadene. Verdivurderingen av Scanergy er dermed en utfordring da det viser seg å være store avvik mellom 3. parts vurderingene (tidligere underlag for VEK beregningen) og relevant markedstransaksjon (Fjellkraft). Forvalterne av Pareto Energy Solutions har på bakgrunn av dette gjennomført en skjønnsmessig vurdering på prosjektnivå som har medført en vesentlig reduksjon i verdiene på nesten 50% siden årsskiftet. Parallelt med markedsarbeidet er Master Marine nå i markedet for å innhente et obligasjonslån. Så fremt selskapet lykkes med dette, vil banklånet bli nedbetalt samt tilbakebetaling av ~30% av RMI sitt lån til Master Marine. Haven har per dags dato en god løpende kontantstrøm som benyttes til å nedbetale gjeld etter en utfordrende byggeperiode (2009 2011). Haven er en attraktiv enhet med meget gode skussmål fra ConocoPhillips som sikrer operatørene høy opptid (ikke avhengig av værforhold), høy komfort uten bevegelser (enheten står bunnen) samt relativt lave driftskostnader (ikke drivstoffkostnader). RMI aksjen verdsettes til NOK 5 basert på bokført egenkapital justert for to uavhengige megleranslag av Haven (gjennomført i andre kvartal 2014).
Porteføljeselskapene og disclaimer Niri AS Niri er et aqua-teknologi/fiskeopprettselskap med kontor på Måløy og i Cork, Irland. Selskapet og gründer har i 20 år drevet utvikling av oppdrett av fisk på land Niri har verdensledende løsninger for landbasert oppdrett Tid og kostnad ved å bygge anlegget Skalering og drift Niri arbeider med et konkret prosjekt i Skottland hvor infrastrukturen ligger godt til rette. Selskapet er i disse dager i markedet med å finansiere prosjektet. I mellomtiden har selskapet gjennomført en mindre emisjon blant flere av aksjonærene for å finansiere selskapet kortsiktig. Som tidligere nevnt har Pareto Energy Solutions valgte ikke å utøve opsjonen i selskapet og har dermed kun investert ~1% av fondets kapital i Niri. Disclaimer Kvartalsrapporten er utelukkende ment for informasjonsformål, og må ikke under noen omstendighet betraktes som et tilbud om eller en oppfordring til å handle aksjer i Fondet. Det gis ingen garantier og det aksepteres intet ansvar for tap, direkte eller indirekte, som oppstår som følge av at leseren agerer på bakgrunn av informasjon, meninger eller estimater som finnes i dette dokumentet. Informasjonen i dette dokumentet, herunder uttrykte oppfatninger eller prognoser, er innhentet fra eller basert på kilder som vi har vurdert som pålitelige. Vi kan imidlertid ikke garantere for informasjonens nøyaktighet, tilstrekkelighet eller fullstendighet. Noe av informasjonen i dokumentet kan inneholde prognoser eller fremoverskuende uttalelser vedrørende fremtidige hendelser eller fremtidige resultater i markeder eller selskaper. Faktiske hendelser og resultater kan avvike substansielt fra dette. Pareto Project Finance AS aksepterer ikke ansvar for tap som oppstår som følge av bruk av slik informasjon. Det understrekes at den historiske kursutviklingen og de avkastningsmål det er referert til ikke innebærer noen garanti for framtidig avkastning. Det understrekes også at avkastningen / kursutviklingen kan variere som følge av svingninger i valutakursene. Vi gjør oppmerksom på at i dagens urolige marked er det stor usikkerhet knyttet til verdivurderingene da det er ingen eller veldig få transaksjoner som er gjennomført. Fremgangsmåten ved beregning av VEK er nærmere beskrevet i Pareto Project Finance AS markedsrapport av februar 2013. Risikofaktorer og kostnadsstruktur er nærmere beskrevet i prospektet (Informasjonsmemorandum). Ola T. Lyngstad Christian Helland Hans Gunnar Martinsen Ansvarlig Forvalter Forvalter Forretningsfører Growth/Energy Solutions Growth/Energy Solutions Growth/Energy Solutions Tlf: + 47 22 01 58 63 Tlf: + 47 22 01 58 69 Tlf: + 47 22 01 58 88 E-post: ola.lyngstad@pareto.no E-post: cah@pareto.no E-epost: hgm@pareto.no Dronning Mauds Gate 3, P.O. Box 1396 Vika, NO-0114 Oslo, Norway, Tlf: 22 87 87 00, www.pareto.no
Til aksjonærene i Pareto Energy Solutions Investor ASA PARETO ENERGY SOLUTIONS INVESTOR ASA - 2. KVARTAL 2014: Pareto Energy Solutions Investor ASA sitt eneste formål er å investere i Pareto Energy Solutions AS (PES), og eier p.t. 14 % i dette investeringsselskapet. PES sitt investeringsmandat er å investere i oljeservice/oljeteknologi og energi (fornybar og alternativ energi), men har mandat til å investere inntil 20 % av sin kapital i andre bransjer. Forvalter av PES er Pareto Forvaltning AS. Kvartalsrapport for PES ligger vedlagt. Verdijustert egenkapital per 30.06.2014 (før utbetaling): Verdijustert egenkapital per 30.06.2014 (etter utbetaling): Siste omsatte kurs (08.04.2014): Siste ligningsverdi (31.12.2013): 67,92 kr 55,92 kr 53,00 kr 51,89 kr