ODIN Offshore Fondskommentar april 2014 Offshore allikevel ikke «dødsdømt» BWO vinner kontrakt i Nordsjøen Gode tall fra «The Big 3»
ODIN Offshore - april ODIN Offshore steg 1,7 prosent i april, mens referanseindeksen var opp 0,5 prosent. April var preget av gode resultattall og -rapporter fra de amerikanske selskapene, hovedsakelig som følge av aktivitetsøkning og optimisme i landbasert virksomhet. Men også flere offshore-selskaper leverte gode tall og flere store kontrakter ble tildelt gjennom måneden. Aksjekursene i riggselskapene får fortsatt svi for dårlig sentiment og fallende ratenivå. De fleste av våre beste bidragsytere i april er amerikanske selskaper som, i tillegg til å kommunisere optimistiske utsikter, også har levert gode resultattall. Samtlige selskaper kjøper også tilbake egne aksjer. På den negative siden opplever riggselskapene en tøffere hverdag med økt konkurranse om kontrakter, et lavere ratenivå og aksjekurser som sklir nedover. 2
Gode tall fra Big 3 De tre store amerikanske oljeservice-selskapene blir ofte betegnet som «The Big 3». Schlumberger, Halliburton og Baker Hughes la i slutten av måneden frem hyggelige kvartalsresultater og kommuniserte positive fremtidsutsikter. Til tross for mye dårlig vær i perioden, særlig i starten av kvartalet, så overrasket selskapene med bedre enn forventede tall for årets første tre måneder. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance HALLIBURTON CO OIL SERVICE SECTOR INDEX I Nord-Amerika øker service-intensiteten, noe som gir økt utnyttelsesgrad og aktivitet, som igjen gir økt optimisme og utsikter til bedre prising. Internasjonalt drives veksten av økt aktivitet i Midt- Østen. Selskapene generer sterk kontantstrøm og intensiverer sine tilbakekjøp av egne aksjer. Alle de tre nevnte selskapene ble belønnet med kursoppgang i etterkant av resultatfremleggelsene. Generelt øker optimismen blant de landbaserte serviceselskapene, og flere melder om økt utnyttelse og forventninger om positiv prisutvikling. HALLIBURTON CO Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 53 931 Price 63,86 Price currency USD Net debt 5 460 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 59 391 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 14 675 17 973 24 829 28 503 29 402 32 014 35 141 EBIT (operating Income) (mill) 1 989 2 999 4 737 4 459 4 138 5 080 6 405 Net Income (mill) 1 145 1 835 2 839 2 635 2 125 3 367 4 264 Price/earnings 22,3 22,8 9,8 14,2 20,3 16,1 12,6 Price/Book Value 3,1 3,6 2,4 2,0 3,2 3,3 2,8 EV/EBIT 14,3 13,0 7,1 7,8 11,7 11,7 9,0 Return on Equity (%) 13,9 19,2 24,1 18,2 14,5 22,5 25,0 Dividend yield (%) 1,2 0,9 1,0 1,0 1,0 0,9 1,1
Kursrally i Weatherford etter god kvartalsrapport Weatherford er et integrert amerikansk oljeserviceselskap som på mange måter kan sammenlignes med «The Big 3», men i mindre målestokk. Selskapet har vært gjennom en turbulent periode med flere resultatvarsler og regnskapsdisputter med amerikanske myndigheter, samt opprydding i kontraktsporteføljen, blant annet i Irak. Weatherford er fortsatt i en omstruktureringsfase, hvor kostnader kuttes og hvor virksomhet som ikke defineres som kjerne, avhendes. Kvartalsrapporten var oppløftende og ga markedet økt tillit til at ting går i riktig retning. Fremdriften i salgsprosesser og kostnadsreduserende tiltak var, i tillegg til god drift, hovedårsaken til kraftig kursoppgang. Etter snuoperasjonen vil Weatherford fremstå mer fokusert med ledende markedsposisjoner for tjenester og produkter hovedsakelig mot ukonvensjonell olje- og gassproduksjon. Endringene vil kunne føre til at selskapet oppnår høyere prising av inntjeningen og vi tror derfor at det er potensiale for ytterligere kursoppgang. 250 200 150 100 50 0 5y Performance WEATHERFORD INTL WEATHERFORD INTL OIL SERVICE SECTOR INDEX Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 16 303 Price 21,10 Price currency USD Net debt 8 292 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 24 595 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 8 833 10 221 12 988 15 215 15 263 15 585 16 893 EBIT (operating Income) (mill) 688 782 1 307 1 163 652 1 764 2 353 Net Income (mill) 170-152 189-778 -345 826 1 290 Price/earnings 48,8 66,9 30,6 23,4 35,2 19,6 12,7 Price/Book Value 1,4 1,8 1,2 1,0 1,5 1,9 1,6 EV/EBIT 28,5 29,6 13,9 14,5 31,0 13,7 9,7 Return on Equity (%) 1,9-1,6 2,0-8,6-4,1 9,3 14,2 Dividend yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 4
Offshore allikevel ikke «dødsdømt» Etter at en rekke offshore-prosjekter ble utsatt i fjor, vedtok det franske oljeselskapet Total at det gigantiske Kaombo-prosjektet i Vest Afrika skal bygges ut, og tildelte i den anledning store kontrakter til blant andre Aker Solutions, Technip og Saipem. Prosjektet har en kostnadsramme på USD 16 mrd. I forbindelse med sine kvartalsrapporter meldte de amerikanske selskapene FMC og Cameron, franske Technip og italienske Saipem om god ordreinngang og høye ordrebøker. Vi tolker dette som tegn på fortsatt høyt aktivitetsnivå, til tross for den generelle oppfatningen og fokus på oljeselskapenes kostnadskutt. Serviceselskapene er fortsatt optimistiske og jobber hardt for å utvikle teknologi. De samarbeider med oljeselskapene for å effektivisere produksjon samt å bli mer kostnadseffektive. Subsea 7 rapporterte noe svakere resultat enn ventet for første kvartal, men hadde bedre ordreinngang enn ventet. Til tross for svakere resultat, opprettholdt selskapet sitt inntjeningsestimat for året. 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance SUBSEA 7 SA SUBSEA 7 SA OIL SERVICE SECTOR INDEX Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 41 688 Price 118,50 Price currency NOK Net debt 262 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 41 950 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 2 209 2 369 5 477 6 297 6 297 6 875 6 975 EBIT (operating Income) (mill) 294 361 537 722 446 958 1 029 Net Income (mill) 245 265 424 830 348 685 707 Price/earnings 13,1 20,3 19,6 12,5 18,8 10,5 10,0 Price/Book Value 2,5 3,1 1,1 1,2 1,0 1,0 0,9 EV/EBIT 7,6 10,2 12,0 11,3 15,1 7,8 7,2 Return on Equity (%) 26,4 23,4 12,1 13,7 5,4 10,2 9,8 Dividend yield (%) 1,6 1,2 0,0 0,0 3,1 0,5 0,6
Mexico med stort offshore-potensiale Mexico åpnet for en tid tilbake sin olje- og gassvirksomhet for utenlandske aktører. Landet er nå i en prosess hvor første lisensrunde forventes i 2015. 600 500 400 5y Performance Flere internasjonale olje- og serviceselskap, som for eksempel amerikanske «The Big 3» og Weatherford, uttrykker optimisme og ser store muligheter i landet. 300 200 100 Også flere norske selskaper forventes å nyte godt av det mexicanske markedet. TGS-NOPEC offentliggjorde en avtale som sikrer selskapet tilgang til fire seismikkbåter fra Seabird Exploration med intensjon om å skyte 2D-seismikk i Mexico. 0 TGS NOPEC GEOPHY OIL SERVICE SECTOR INDEX Avtalen er betinget av tillatelse fra meksikanske myndigheter. Tilgang til seismikk er viktig for oljeselskapene for å evaluere blokker i forkant av søknader i lisensrunder. EMGS og Seadrill opererer allerede i Mexico. TGS NOPEC GEOPHY Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 21 715 Price 209,70 Price currency NOK Net debt -281 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 21 434 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 478 568 609 932 883 912 947 EBIT (operating Income) (mill) 210 227 240 377 391 378 387 Net Income (mill) 162 156 171 284 269 265 271 Price/earnings 11,7 16,5 17,6 13,0 13,4 13,6 13,2 Price/Book Value 2,2 2,5 2,3 2,8 2,1 2,6 2,4 EV/EBIT 7,7 8,7 8,0 7,9 6,2 8,7 8,4 Return on Equity (%) 21,6 17,8 18,1 26,6 21,9 19,8 18,5 Dividend yield (%) 1,8 2,2 4,8 4,2 5,3 0,7 0,7 6
BW Offshore vinner kontrakt i Nordsjøen Etter lengre tids spekulasjoner annonserte BW Offshore en kontrakt for et flytende produksjonsskip på Catcher-feltet i Nordsjøen. Kontrakten har en fast periode på syv år og er verdt USD 2,3 mrd. Oppstart er beregnet å skje i 2017. Selskapet har siden 2012 jobbet med en forstudie av prosjektet, en studie som ble betalt av oppdragsgiver. Prosjektet er derfor nøye planlagt og bør således gi gode muligheter for å bli gjennomført i henhold til planlagt tid og kostnad. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance BW OFFSHORE LTD OIL SERVICE SECTOR INDEX Produksjonsskipet vil være basert på et nybygg fra Japan. Selskapet har tidligere hatt problemer med kostnadsoverskridelser og forsinkelser på prosjekter som har vært basert på konvertering og ombygging av eldre tankskip. BW OFFSHORE LTD Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 5 408 Price 7,86 Price currency NOK Net debt 1 614 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 7 022 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 220 493 822 845 967 914 900 EBIT (operating Income) (mill) 38 78 123 87 209 183 180 Net Income (mill) -9 21-116 1 84 88 89 Price/earnings 27,9 50,1 532,1 11,0 10,5 10,6 Price/Book Value 0,7 1,4 0,9 0,6 0,7 0,8 0,8 EV/EBIT 43,7 43,4 23,0 26,5 11,6 13,1 12,8 Return on Equity (%) -1,0 1,8-9,1 0,1 7,4 7,5 7,5 Dividend yield (%) 0,0 0,0 0,0 6,5 8,4 1,5 1,5 7
Like bra, bare billigere Havila Shipping vil på kommende generalforsamling få fullmakt til å kjøpe tilbake egne aksjer. Vi ser dette som veldig positivt ettersom aksjen handles til en betydelig rabatt til verdijustert egenkapital. 250 200 150 100 5y Performance For aksjonærene er tilbakekjøp av egne aksjer til stor rabatt en bedre investering enn bestilling av nye skip til markedsverdi. Børskursen på NOK 34 er langt under verdijustert egenkapital, anslått av selskapet til cirka NOK 95. 50 0 HAVILA SHIPPING OIL SERVICE SECTOR INDEX EOC overrasket med god kvartalsrapport. Det skyldtes god drift og økt resultatbidrag fra operasjon av lektere og flytende produksjonsskip. I tillegg hadde selskapet solid gevinst fra salg og tilbakeleie av en av selskapets lektere på lang kontrakt. Selv etter hyggelig kursutvikling handles EOCaksjen fortsatt til stor rabatt i forhold til bokførte verdier (NOK 6,25 vs. NOK 12,75). Det skjer på tross av at flere salg har vært gjort til priser langt over bokførte verdier. HAVILA SHIPPING Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 1 053 Price 34,90 Price currency NOK Net debt 5 531 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill) 6 584 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 887 1 030 1 279 1 332 1 436 1 600 1 678 EBIT (operating Income) (mill) 315 171 229 375 507 625 684 Net Income (mill) 537-9 -126 0 13 252 311 Price/earnings 2,0 1,8 2590,0 77,6 4,2 3,4 Price/Book Value 0,6 0,6 0,4 0,4 0,5 0,5 0,4 EV/EBIT 11,8 25,4 24,8 17,3 12,8 10,1 8,7 Return on Equity (%) 38,5-0,5-7,2 0,0 0,7 10,7 12,5 Dividend yield (%) 0,0 0,0 #N/A N/A 0,0 0,0 2,9 2,9 8
Laber stemning i rigg Flere riggselskaper opplevde ytterligere kursfall gjennom måneden. Det negative sentimentet i sektoren vedvarer og ble forsterket av et resultatvarsel fra Fred Olsen Energy. Selskapet meldte om kostnadsoverskridelser ved oppgradering av en eldre rigg samt kansellering av en eksisterende kontrakt. Ensco rapporterte videre en riggslutning på lavere enn forventet rate i Mexicogulfen, et tegn på hard konkurranse om nye kontrakter. 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance PROSAFE SE OIL SERVICE SECTOR INDEX På den positive siden noterte vi oss at Transocean sluttet en rigg for to brønner i Nordsjøen på en meget høy rate for arbeid i 2015. Videre sikret Prosafe seg flere korte forlengelser av eksisterende kontrakter. Dette øker Prosafes flåteutnyttelse utover forventningene og gir grunnlag for høyere inntjeningsestimater. Vi tror fortsatt moderne rigger vil oppnå høyere rater og utnyttelse enn eldre rigger. Vi har redusert vår eksponering til riggsektoren, og eier i dag kun i selskaper med moderne rigger. PROSAFE SE Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 12 554 Price 53,20 Price currency NOK Net debt 707 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 13 261 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 369 397 401 424 524 568 711 EBIT (operating Income) (mill) 219 221 192 222 #N/A N/A 273 360 Net Income (mill) 127 199 158 178 199 225 288 Price/earnings 9,2 8,5 10,3 12,4 10,5 9,1 7,3 Price/Book Value 5,4 4,3 3,3 3,7 #N/A N/A 2,6 2,2 EV/EBIT 10,3 10,7 11,4 11,7 #N/A N/A 11,2 8,9 Return on Equity (%) 65,5 58,9 36,2 36,3 #N/A N/A 29,0 32,9 Dividend yield (%) 3,4 3,6 7,0 6,5 #N/A N/A 1,2 1,4 9
10 Porteføljeselskaper
Avkastning % (NOK) Siste måned Portefølje 1,72 HIÅ 1,72 Avkastning siste 3 år % (NOK) Indeks 0,49 1,66 Meravkastning 1,23 0,06 ODIN Offshore Indeks Annualisert avkastning % (NOK) Risikomål (NOK 3 år) Portefølje Indeks 1 år 3 år 5 år 22,55 0,19 10,30 10 år 12,72 22,24 4,76 11,86 9,31 Meravkastning 0,31-4,56-1,57 3,41 Siden start 6,71 2,47 4,24 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Standardavvik 2) Portefølje -4,00 0,84 8,71-0,52-0,09 18,26 Indeks 0,15 19,37 1) Sharpe Ration bruker Norway - 3 MT Bills som risikofri 2) Standardavvik er basert på månedlig volatilitet 11
Topp fem bidragsytere per selskap* 1 år** Halliburton 4,43 % Prospector Offshore Drilling 3,19 % Baker Hughes 2,48 % Schlumberger 2,28 % BW Offshore 2,21 % Bidrag per sektor* 1 år** 23,27 % Industrivarer- og tjenester 0,88 % Svakeste bidragsytere* 1 år** Norwegian Energy Company -1,25 % Electromagnetic Geoservices -0,53 % Petroleum Geo-Services -0,47 % Bergen Group -0,33 % Ensco PLC -0,16 % * Gebyr og bankinskudd har blitt fjernet fra beregningen av bidragsytere og attribusjon. ** Alle beregninger av bidragsytere og attribusjon er i NOK. 12
Største innehav Utsteder Land Sektor % av total Schlumberger USA 9,02 % Halliburton USA 8,85 % Baker Hughes USA 6,15 % Solstad Offshore Norge 5,48 % BW Offshore Norge 4,94 % Weatherford Intl. (USD) USA 4,89 % Cameron International USA 3,82 % Superior Energy Services USA 3,80 % DOF Norge 3,73 % Farstad Shipping Norge 3,70 % 13
Sektorfordeling Sektor Portefølje Indeks Over/Under 90,12 % 100,00 % -9,88 % Industrivarer- og tjenester 2,77 % 0,00 % 2,77 % Annet 7,11 % 0,00 % 7,11 % Totalt 100,00 % 100,00 % 0.00 % 14
Om ODIN Offshore ODIN Offshore er et aktivt forvaltet aksjefond som investerer i selskaper som hovedsakelig beskjeftiger seg med olje og gass, som omfatter blant annet serviceselskaper og selskaper innen utvinning, produksjon, videreforedling, transport/distribusjon og serviceselskaper. Fondets langsiktige mål er å gi høyere avkastning enn aksjemarkedet for oljeserviceselskaper, målt ved fondets referanseindeks. Fakta om fondet Ansvarlig forvalter Jarle Sjo Forvalter siden 3.1.2011 Referanseindeks Basisvaluta Philadelphia Oil Service Index NOK Forvaltningshonorar 2 % Tegn.-/innløsningsgebyr 0 % Minste tegningsbeløp 3 000 NOK 15
Om forvalterne Ansvarlig forvalter Jarle Sjo kom til ODIN i januar 2011 og ble investeringsdirektør i desember 2011. Han er M.Sc. i Finans og har lang erfaring med porteføljeforvaltning og analyse av shipping- og offshoresektoren. Jarles lange erfaring fra og dype innsikt i shippingog offshoresektoren spesielt og aktiv porteføljeforvaltning generelt har gjort ham til en anerkjent ekspert i norske medier. Forvalter Lars Mohagen kom til ODIN i 2000. Han er siviløkonom og autorisert finansanalytiker og har lang erfaring med porteføljeforvaltning og analyse av shipping- og offshoresektoren. I tillegg til sin lange erfaring som porteføljeforvalter i ODIN har han bred erfaring som investor, aksjemegler og finansanalytiker. 16
Benytt våre kundetjenester Sjekk din beholdning, avkastning og mer Logg på dine fondssider hos ODIN Online Sett pengene dine i arbeid Tegn andeler i våre fond via nettet med BankID Hold deg oppdatert Oppgi din adresse for å motta vårt nyhetsbrev Snakk med oss +47 24 00 48 04 kundeservice@odinfond.no 17
Vi minner om Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på www.odinfond.no 18