VERDSETTELSE Fordypningsstudium NORSKE FINANSANALYTIKERES FORENING OG NORGES HANDELSHØYSKOLE NORSKE FINANSANALYTIKERES FORENING OG NORGES HANDELSHØYSKOLE
VERDSETTELSE Fordypningsstudium 2017 Norges Handelshøyskole (NHH) og Norske Finansanalytikeres Forening (NFF) har gleden av å invitere til et intensivt 8-dagers avansert fordypningsstudium i verdsettelse. Studiet forutsetter solid kompetanse i finansiell verdsettelse, og er åpent for alle som kvalifiserer etter opptaksvilkårene (side 7). Første samling (6 dager) er lagt til Thorbjørnrud Hotel på Jevnaker i perioden 13. 18. mars 2017. Den avsluttende samlingen (1 dag) er på Soria Moria Konferansesenter i Oslo, 15. juni 2017. Første samling gjennomføres som internatsamling der det forutsettes at studentene har anledning til å arbeide utvidede dager. Verdsettelse av virksomheter og prosjekter er kjernen i finansfaget og sentralt for alle investeringsbeslutninger, både i markedene og internt i selskaper. Studiet er derfor svært relevant både for finansanalytikere, Corporate Finance rådgivere, forvaltere, økonomiledere, revisorer, forretningsjurister og andre som har behov for avansert kompetanse i verdsettelse. Tidligere AFA kandidater vil etter gjennomføring av studiet oppnå graden MBA i finans fra NHH. «Verdsettelsesstudiet er et intenst, inspirerende og lærerikt kurs. Det omfatter en grundig gjennomgang av både de sentrale modellene innen verdsettelse og relatert forståelse av finansregnskapet som verktøy. Studiet er lagt opp til mye kritisk diskusjon både i forelesningene og i gruppearbeidet med casene. Dette gjør at teorien kommer i en god og praktisk sammenheng, og dette er ikke minst viktig i arbeidet med fagoppgaven. Kurset er krevende, men solide lærerkrefter, fokusert pensum og en inspirerende gjeng gjør at jeg anbefaler det for alle med ambisjon om en dypere forståelse av verdsettelsesutfordringene.» Morten Jensen Morten Jensen, analysesjef, DNB Markets Fordypningsstudium i Verdsettelse 2
Generelt om studiet Fordypningsstudiet i Verdsettelse er et intensivt, videregående studium i verdsettelse. Undervisningen vil bestå av forelesninger, diskusjoner og arbeid i mindre grupper, samt en større fagoppgave. Tilbakemeldinger på egen fagoppgave er også en viktig del av studiet. Studiet gir en dypere forståelse av verdsettelsesmodeller, sammenhengen mellom dem, og særlige utfordringer i aktuelle verdsettingsanalyser. Målet er å sette fokus på de mest sentrale tema i et praktisk format, heller enn en bred dekning av mange relaterte tema. I tillegg til modellforståelse, legges det vekt på verdsettelsesrelevant regnskapsanalyse og metoder for konsistente prognoser. I lys av den siste tidens valutauro, settes fokus på utfordringer knyttet til avkastningskrav for internasjonale virksomheter. Betydningen av usikkerhet i verdsettelser, både generelt og ved verdsettelse av framtidige muligheter, dekkes også i studiet. Deltakerne vil få øvelse i bruk av større datasett (regnskaps- og finansmarkedsdata) og å arbeide med temaene i cases gjennom den første modulen. Det legges stor vekt på både å integrere forelesninger, case-arbeid og diskusjoner innenfor de enkelte tema, og at temaene henger sammen slik at deltakerne kan få en samlet forståelse gjennom hele studiet. Studiet og faglig innhold er utviklet gjennom faglige diskusjoner mellom forelesere i finans- og regnskapsmiljøet ved NHH: Carsten Bienz, Frøystein Gjesdal, Thore Johnsen, Michael Kisser og Aksel Mjøs, og en ekspertgruppe oppnevnt av NFF, bestående av Peter Hermanrud (Swedbank), Erik Mamelund (EY) og Merete Opedal (Storebrand Kapitalforvaltning). Studiet tilbys for femte gang, og er løpende revidert basert på erfaringer og studenttilbakemeldinger, slik at hele studiet skal oppleves som et samlet, integrert program i verdsettelse. Fordypningsstudium i Verdsettelse 3
Forelesere Det er lagt vekt på å få med seg et team av forelesere med internasjonalt relevant kompetanse. Mark Bradshaw er professor på Boston College, USA, og en sentral foreleser i studiets første samling. Bradshaw har publisert en lang rekke artikler om bruken av regnskapsanalyse i verdsettelser, og finansanalytikeres rolle og prestasjoner. Han var i mange år ansatt ved Harvard Business School hvor han vant flere priser for sin forskning og sin nyskapende undervisning. Carsten Bienz er førsteamanuensis ved Institutt for Finans ved NHH. Carsten er også leder for NHHs Argentum Centre for Private Equity. Han forsker blant annet på Venture og Buyout finansiering, og incentiver i finansielle foretak. Carsten har vært post-doktor ved London School of Economics og gjesteforsker ved Columbia University i New York og Hitotsubashi University i Tokyo. Thore Johnsen er professor ved Institutt for Finans ved NHH. Han er ansett som en av drivkreftene bak finansfaget i Norge, og har i en årrekke forelest i AFA studiet og i øvrige MBA programmer ved NHH, samt ved universitetene Northwestern og Columbia i USA. Han er publisert i en rekke finansfaglige publikasjoner. Frøystein Gjesdal er professor i regnskap og rektor ved NHH. Han har en omfattende forskningsproduksjon innen regnskap med vekt på avkastningsmåling og verdsettelse. Studiestruktur Første samling vil ha innslag av kortere prosjektarbeid og casediskusjoner. Deltakerne kan regne med lange, intensive og lærerike arbeidsdager og kvelder. Det forutsettes engasjement fra den enkelte deltakers side både i plenum og i gruppene. Krevende klassediskusjoner og givende nettverksbygging er også viktige bidrag til læringsutbyttet. Den avsluttende samlingen benyttes til presentasjon og utførlig diskusjon av gruppebaserte verdsettelsesoppgaver. Foreleserne vil Fordypningsstudium i Verdsettelse 4
gi gruppetilbakemeldinger både muntlig og skriftlig, i tillegg til den samlede diskusjonen. Studentene må være forberedt på at arbeidsspråk i hovedsak vil være skriftlig og muntlig engelsk. Første samling går over seks dager, med start mandag og avslutning påfølgende lørdag. Siste samling går over en dag og er lagt til Soria Moria Hotell i Oslo. Deltakernes fagoppgaver vil typisk være en verdsettelse av et selvvalgt selskap, etter avtale med foreleserne. Andre tema innenfor studiets tema kan også være aktuelle. Studiets omfang er 12 studiepoeng. Det forutsettes at alle har egen bærbar PC til disposisjon på samlingene. Litteratur vil bli sendt ut i god tid før studiestart, sammen med informasjon om krav til fagoppgaven. Det anbefales at studentene forbereder seg ved å lese denne litteraturen i forkant av studiestart. Mastergradstildeling Norges Handelshøyskole tildeler en MBA med spesialisering i finans for kombinasjonen AFA-studium og Fordypningsstudium i Verdsettelse. Studiet supplerer eksisterende påbygningsstudier i Porteføljeforvaltning, Corporate Finance og Avansert kredittanalyse. 1. samling: 13. 18. mars 2016, Thorbjørnrud Hotel, Jevnaker Samlingene Tema 1: Verdsettelsesmodeller Samlingen starter med en kort repetisjon av "standard" modeller, for så å gå inn i mer avanserte modeller så som Adjusted Present Value (APV) og Equity Cash Flows. Tema 2: Verdsettelsesrelevant regnskapsanalyse Fokus settes nå på spørsmålene om regnskapstallene er gode eller dårlige og hvordan finansregnskap brukes i verdsettelse. Tema 3: Prognostisering for verdsettelse Den viktigste input i verdsettelsesmodellen er kontantstrømmene. Fokus for dette temaet er å lære å lage bedre prognoser, og å analysere temaet både fra et regnskaps- og et finansperspektiv. Tema 4: Internasjonale avkastningskrav Fordypningsstudium i Verdsettelse 5
En viktig del av verdsettelse er den internasjonale dimensjonen. Hvordan håndteres valutaaspektet? Hvorfor passer WACC metoden dårlig i slike situasjoner, mens APV metoden fungerer langt bedre? Tema 5: Usikkerhet og realopsjoner Under dette temaet vil vi se på hvordan vi kan håndtere situasjoner der det kommer vesentlig ny informasjon i framtiden og hvordan standard kontantstrømsmodeller ikke fungerer i slike situasjoner. Ved å benytte realopsjoner får man et bedre resultat og relevant innsikt som ikke kommer frem i en tradisjonell kontantstrømsmodell. Tema 6: Verdsettelse av private foretak Samlingen avsluttes med å fokusere på verdsetting av unoterte selskaper. I Norge er ca. 200 selskap notert på Oslo Børs, og å verdsette et unotert selskap er langt mer krevende enn å verdsette et notert selskap. 2. samling: 15. juni 2017, Soria Moria Hotell, Oslo Presentasjon og diskusjon av fagoppgaver Avslutningsmiddag Utdeling av vitnemål og diplomer Utførlig skriftlig tilbakemelding på oppgavene sendes ut i etterkant. Fagoppgave Fagoppgaven løses i grupper på inntil fire personer, fortrinnsvis de samme gruppene som samarbeider gjennom 1. samling, og vil få karakterene Bestått eller Ikke bestått. Hver gruppe vil få ansvar både for presentasjon av eget arbeid og for en forberedt diskusjon av en annen gruppes arbeid. Fagoppgavens tema skal være relevant i forhold til temaer som er diskutert i løpet av studiets 1. samling. vil være naturlig å gjennomføre en verdsettelse av et selvvalgt selskap, gjerne i tilknytning til en transaksjon eller en strategisk omlegging. Også andre oppgaver kan være av interesse. Arbeidet bør demonstrere god innsikt i relevant akademisk teori og empiri i tillegg til forståelse for institusjonelle og eventuelt bedriftsspesifikke forhold. Omfanget skal være inntil 30 A4-sider, inkludert grafer og tabeller. Oppgaven skrives på engelsk. Oppgaven skal leveres innen 9. juni 2017. Fordypningsstudium i Verdsettelse 6
Studieavgift Studieavgiften er kr. 60.000. I tillegg kommer pensumlitteratur, reisekostnader og opphold på konferansesentrene Thorbjørnrud og på Lysebu. Kostnader forbundet med oppholdet på Thorbjørnrud vil være ca. kr. 9.000. For oppholdet på Soria Moria Hotell må deltakerne påregne ca kr. 1.000. Det må betales inn et depositum på kr 5.000 når studieplassen bekreftes, og studiekontrakten signeres. Depositumet trekkes fra på fakturaen for studiet som skal være innbetalt før første samling. Opptakskriterier Studiet er faglig krevende, og forutsetter betydelig studentaktivitet både under forelesningene (casediskusjoner) og i arbeidet med fagoppgaven. Opptak fordrer en siviløkonomkompetanse eller tilsvarende, gjerne med spesialisering i finans, og minst fem års relevant praksis. Studiet er utviklet som en videreføring av- og påbygging til verdsettelsesmodulen i AFA-studiet, og det forutsettes et nivå med utgangspunkt i AFA-studiet. Det er imidlertid ikke et krav om at søkeren skal være AFA. Studiet kan derfor også søkes av andre. Det kan være mulig å kompensere manglende formell utdannelse med realkompetanse (relevant praksis). Maksimalt 32 studenter tas opp til studiet, og det tas forbehold om tilstrekkelig deltakelse. Dersom det mottas flere kvalifiserte søknader til studiet enn det er plasser, vil opptakskomitéen forbeholde seg retten til å begrense antall deltakere fra ett og samme selskap og/eller på annen måte søke å etablere en deltakersammensetning som sikrer et studiekull med bred erfaringsbakgrunn. Avlagt AFA-eksamen vil kunne gi preferanse ved opptak. Om søknaden Søknad om studieplass registreres i to trinn. Første trinn er å registrere seg som søker og fylle ut et elektronisk søknadsskjema på NHHs søknadsweb. Der vil søker kunne laste inn vedlegg, som vitnemål, attester og CV. I tillegg må samtlige søkere fylle inn et eget skjema om praksis. Spørsmål vedrørende søknaden rettes til NFF på telefon 22 12 92 10. Link til elektronisk søknadsskjema Fordypningsstudium i Verdsettelse 7
ligger på www.nffkurs.no. Søknadsfristen for studiet er 16. desember 2016 Første opptaksrunde stenges samme dag kl 24.00, men er det ledige studieplasser etter søknadsfristens utløp vil det elektroniske søknadsskjemaet være tilgjengelig for fortløpende opptak. Kontakt NFF på telefon 22 12 92 10 ved spørsmål. Dokumentasjonskrav Attester og vitnemål lastes opp elektronisk i forbindelse med søknaden. Det er ikke nødvendig med vitnemål fra videregående skole eller avtjent verneplikt. All dokumentasjon må være lastet opp innen søknadsfristens utløp 16. desember 2016. I tillegg må søker gi en god beskrivelse av yrkeserfaring i et eget elektronisk skjema. Vær oppmerksom på at relevant yrkeserfaring må være opparbeidet etter fullført kvalifiserende utdannelse. Annen praksis vil kun unntaksvis bli tatt hensyn til. Alle henvendelser vedrørende opptak rettes til studiekoordinator Heidi Nygaard i NFF, telefon 22 12 92 10, eller e-post: heidi.nygaard(@)finansanalytiker.no. Fordypningsstudium i Verdsettelse 8
AVANSERT KREDITTANALYSE VERD- PORTEFØLJE- AFA SETTELSE FORVALTNING CORPORATE FINANCE NORGES HANDELSHØYSKOLE NHH Executive Helleveien 30 5045 Bergen Tlf. 55 95 96 00 E-post: executive @ nhh.no Internett: www.nhh.no/executive www.nhh.no/executive www.nhh.no/no/nhh-executive/brosjyrer NORSKE FINANSANALYTIKERES FORENING Postboks 1276 Vika 0111 Oslo Tlf. 22 12 92 10 E-post: nff @ finansanalytiker.no Internett: www.finansanalytiker.no www.nffkurs.no www.finansanalytiker.no