Økonomiske utsikter 215-18: Fra gullalder til oljebrems Stavanger næringsforening, 28. september 215 Sjeføkonom Øystein Dørum, DNB Markets
Overblikk Det store (flerhastighets)bildet: - 1¾-2% i i-land, 4-4½% i EMEs, 3-3½% globalt. Store sprekker i feltet - Oljeprisfall, overkapasitet, lav inflasjon, lave renter Med mange jokere: - Kina: Ingen røk uten ild! Hvor robust er verdens største økonomi? - USA: Hvor mye ledige ressurser? Tåles økte renter og sterkere USD? - Eurosonen: Oppsvinget - blaff, eller startskudd for noe mer? Hellas? - Sekulær stagnasjon og deflasjon: Den nye normalen? Norge: Fra gullalder til oljebrems - Stort, men nokså skjevt, etterspørselssjokk - Seks støtdempere i virke - Jokere: Oljepris, forbruk, boligetterspørsel og arbeidsinnvandring Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 2
Veksten drives av fremvoksende økonomier 1¾-2% i AEs, 4-4½% i EMEs, 3-3½% globalt. Globaliseringen fortsetter 1 BNP Prosentvis endring år/år og bidrag til global vekst 4. OECD: Kapasitetsutnytting Prosent 8 6 4 3. 2. 1.. 2-1. -2-4 1984 1989 1994 1999 24 29 214 Rike EMEs Rike EMEs Source: IMF WEO/Thomson Datastream/DNB Markets -2. -3. -4. -5. 199 1995 2 25 21 215 BNP-gap Pot.vekst å/å U*-U Kilde: OECD EO/Thomson Datastream/DNB Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 3
Slakk, og lav trendvekst for syvende år på rad Tross lav trendvekst er BNP-gapet <. Prisveksten tett på null 7 6 5 4 3 2 1 OECD: Konsumpriser Prosentvis endring år/år -1 Aug-95 Aug- Aug-5 Aug-1 Aug-15 I alt Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Kjerne 6 5 4 3 2 1 Styringsrenter Faktisk/prognose 25.9.15-1 Sep-8 Sep-1 Sep-12 Sep-14 Sep-16 Sep-18 USA Japan ØMU UK Sverige Norge Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 4
Verden flommer over av olje: $7/fat 217-22 Fortsatt lagerbygging i 216. Og vi tar ned vårt oljeprisanslag nok en gang 14 12 1 8 6 4 2 Brent historisk og fremover USD per fat 1996 1999 22 26 29 212 216 219 222 Terminmarkedet Prisprognose Faktisk Kilde: Reuters/DNB Markets 2,9 2,85 2,8 2,75 2,7 2,65 2,6 2,55 Kommersielle oljelagre i OECD Millioner fat 2,5 Jan Mar May Jul Sep Nov 5-års bånd 5-års snitt 214 215 Kilde: IEA/DNB Matrkets 3.5 2.5 1.5.5 -.5-1.5-2.5 IEAs tilbuds-/etterspørselsbalanse (Implisert lagerbygg/lagertrekk). Mill. fat per dag Jan Mar May Jul Sep Nov 5-års bånd 5-års snitt 214 215 216 Kilde: IEA/DNB Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 5
Norge: Fra gullalder til oljebrems
Norge: Fra «gullalder» Produktivitetsutviklingen har ikke matchet reallønnsveksten 2 Norge: Bytteforhold 2=1 3 Fastlands-Norge 197=1 175 25 15 125 2 1 15 75 5 19 1925 195 1975 2 Kilde: Revidert nasjonalbudsjett 214/DNB Markets 1 197 198 199 2 21 Reallønn Produktivitet Kilde: Revidert nasjonalbudsjett 214/DNB Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 7
til «oljebrems» Først og fremst strukturelt, langsiktig, men syklisk fremskyndet av oljeprisfall 225 2 175 15 125 1 Bytteforhold og konkurranseevne 1995=1 75 1995 2 25 21 215 Eksport-/importpriser RLPE-deflatert KKI Kilde: OECD EC. Outlook/IMF/Thomson Datastream/DNB Markets 14 12 1 8 6 4 2 Oljesektorens ressursbruk Prosent av Fastlands-BNP 197 198 199 2 21 22 23 24 Vareinnsats Lønn Inv. RNB15 Kilde: Statistisk sentralbyrå/ifin, NB15/DNB Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 8
God inntjening har presset kostnadsnivået opp Siden 2 er volumet økt 6.4%/år, prisene med 4.1% (i industrien 1.6%) 25 2 15 1 5 Norge: Bruttoinvesteringer Prisindekser, 1995=1 197 198 199 2 21 Oljeutvinning Forr.messig tj.yting Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Industri Off.forvaltning 8 7 6 5 4 3 2 1 Norge: Lønnskostnader/time Løpende priser 197 198 199 2 21 Oljeutv. Industri B/A Offentlig Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 9
Økt balansepris. Mye i minus med dagens priser Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 1
Ikke spørsmål om, men hvor mye DNB: -15%/-1%/-1% (-31%, til 21-nivå). Cash flow. Forv. Kostnader 21 175 14 15 7 35 Norge: Oljeinvesteringer Faste 212-priser 1995 2 25 21 215 Milliarder NOK Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets 9. 7.5 6. 4.5 3. 1.5. Prosent av fastlands-bnp (ha) Norge: Hovedtall, % 6 5 4 3 2 1-1 -2 199 1995 2 25 21 215 Fastlands-BNP, å/å KPI, å/å Ledighet Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 11
Stor usikkerhet NB: -26% (vs DNB -31%). Men mange kostbare & høyt nivå på letingen 25 Norge: Oljeinvesteringer Mrd. 215-kr. Norges Banks anslag 215-18 8 Norge: Feltutbygging Mrd. 215-kr. Norges Banks anslag 215-18 2 6 15 4 1 5 23 26 29 212 215 218 Felt i drift Leting Rør og landvirksomhet Kilde: Norges Bank, PPR 3-15/DNB Markets Feltutbygging Nedstengning og fjerning 2 29 211 213 215 217 Andre nye utbygginger Vette, Zidane, Snorre 24 og Johan Castberg Maria Johan Sverdrup (fase 1 og 2) Andre nye utbygginger Kilde: Norges Bank, PPR 3-15/DNB Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 12
Oljebremsen er en realitet allerede, særlig vestpå 5 4 3 2 1-1 -2 Reg. nettverk: Produksjon. Endring Siste 3m og neste 6m. Skala -5 til +5. Prod. ha -3-6 Jan-6 Jan-8 Jan-1 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Oljelev. B/A Varehandel B2B Kilde: Norges Bank/DNB Markets 1 8 6 4 2-2 -4 1 8 6 4 2 RN: Stanger i kapasitetstaket? Prosent Aug-5 Aug-7 Aug-9 Aug-11 Aug-13 Aug-15 Nordvest Sørvest Øst Kilde: Norges Bank, Regionalt nettverk/dnb Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 13
Støtdemper 1: Sjokket treffer oss skjevt Rogaland, resten av Vestlandet og «Engineering Valley» rammes hardest Vestland-4: 2 (27%) Øvrig: 7% Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 14
S1) Sola på topp (85%), Stavanger på 36% IRIS: Petroleumsvirksomhet i 415 av 428 kommuner Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 15
S1) mens andre er i «oljeskyggen» Hedmark og Oppland er fylkene med minst andel i oljeservice Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 16
Got StL Upp Hal Öre Kal Dal ÖGö NoB VäB Rik VGö Jön Skå VäL VäM JäL Kro Ble VäN Gäv SöM S1) Sverige: Forbruk/boligpriser opp, tross sjokk 23% produksjonsfall traff skjevt. Stimulerende politikk, høy reallønnsvekst 15 14 13 12 11 1 9 8 Sverige: Aktivitetsindikatorer Tre kvartalers gjennomsnitt. 28Q1=1 7 Q1 28 Q1 21 Q1 212 Q1 214 BNP Forbruk Eksport Industriprod. Boligpriser Industrisyss. Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets 12 1 8 6 4 2-2 -4 Sverige: Bruttoledighet i 21 län Pst av arbeidsstyrken. Industribeltet i mørkeblått Endring 28-1 Endring 21-14 Nivå 214 Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 17
S1) Vestlandske ingeniører treffes hardest 4 3 2 1-1 Registrert ledighet. Regioner Ujustert. Prosentvis endring år/år, gl. 3m -2 Aug-11 Aug-12 Aug-13 Aug-14 Aug-15 Riket Østlandet Innlandet Vestland Trøndelag Nord-Norge Kilde: NAV/Thomson Datastream/DNB Markets Reg. ledighet. Utvalgte næringer Ujustert. Prosentvis endring år/år, gl. 3m 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 Aug-11 Aug-12 Aug-13 Aug-14 Aug-15 Riket Varehandel Bygg/anlegg Industri Ingeniører Tj.yting Kilde: NAV/Thomson Datastream/DNB Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 18
S2) Utsikter til nye rentekutt NB har sannsynlighetsovervekt for kutt i juni. Vi tror på des-15 og sep-16 1.75 1.5 1.25 1..75.5.25. Norge: Foliorente Prosent -.25 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 PPR 2/15 PPR 3/15 x finstab DNB Kilde: Norges Bank/DNB Markets 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5 Norge: Renter Prosent. Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Folio 3m Utlån Utlån-3m Kilde: Norges Bank, PPR 3/15/DNB Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 19
S3) Betydelig kronesvekkelse Ca. 25% svekkelse. Men «kunstig» svak nå. Noe sterkere på sikt 12 Handelsveid kronekurs 115 9.8 9.4 EURNOK 9.8 9.4 115 11 11 15 9. 8.6 8.2 9. 8.6 8.2 15 1 1 95 95 9 9 85 85 8 Sep- Sep-5 Sep-1 Sep-15 KKI I-44 (ha) Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets 7.8 7.8 19-Sep-14 19-Sep-15 19-Sep-16 Fwd CF Sep 15 PPP DNB Kilde: Thomson Reuters/Consensus Economics/DNB Markets USDNOK 9. 9. 8.5 8.5 8. 8. 7.5 7.5 7. 7. 6.5 6.5 6. 6. 19-Sep-14 19-Sep-15 19-Sep-16 fwd DNB CF Sep 15 PPP Kilde: Thomson Reuters/Consensus Economics/DNB Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 2
S3) Dreier seg ikke bare om varer ut av landet Jan-juli: Hotellovernattinger +12%. Reisetrafikk eksport +7% å/å, import +4% 2 15 1 5-5 -1 Forbruk av reisetrafikktjenester Prosentvis endring år/år -15 Q2 1985 Q2 1995 Q2 25 Q2 215 Nordmenn utenlands Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Utlendinger i Norge 1 8 6 4 2-2 Kapasitetsutnytting og rompris Prosent. Glattet. Gjennomsnitt siste 12m -4 45 Jan-85 Jan-9 Jan-95 Jan- Jan-5 Jan-1 Jan-15 Rompris, å/å Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Kapasitetsutnytting (ha) Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 21 21 57 55 53 51 49 47
S4) Lavere lønnsvekst LO-NHO null sentralt, anslått ramme på 2,7% 7 Norge: Årslønn og ledighet Prosentvis endring og nivå i prosent 7 Forventet lønnsvekst Partene i arbeidslivet 6 6 5 5 4 4 3 2 1 199 1995 2 25 21 215 Reallønn Konsumpriser Ledighetsrate Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets 3 2 1 Q3 25 Q3 27 Q3 29 Q3 211 Q3 213 Q3 215 I år Neste år Om 5 år Kilde: NBs Forventningsundersøkesel/Thomson Datastream//DNB Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 22
Kronestyrking & lav lønnsvekst: Lavere prisvekst Vi anslår at konsumprisveksten avtar til 1¼% på to-tre års sikt Norge: Kjerneinflasjon og I-44 Prosentvis endring år/år 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 Jan- Jan-3 Jan-6 Jan-9 Jan-12 Jan-15 Jan-18 Importpriser Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets I-44 (4 mnd lag), ha. 15 1 5-5 -1-15 5 4 3 2 1 Norge: Årslønn og kjerneinflasjon Årlig prosentvis endring 2 1995 1998 21 24 27 21 213 216 Innenlandsk kjerneinflasjon ekskl. husleie Årslønn (ha) Kilde: Statistisk sentralbyråy/dnb Markets 7 6 5 4 3 Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 23
S4) Rikelig rom for å stimulere 3 25 2 15 1 5-5 Offentlige nettofordringer Prosent av BNP -1 1985 199 1995 2 25 21 215 Norge SPU Eurosonen OECD Kilde: Finansdepartementet RNB215/DNB Markets 35 3 25 2 15 1 5 Oljefond og oljepengebruk Mrd. 215-kroner. SPU i mrd. kroner 21 24 27 21 213 216 219 Faktisk 4% SPU (ha) Kilde: Finansdepartementet, RNB215/DNB Markets 9 75 6 45 3 15 Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 24
S5) Industrien har (over)levd med omstilling i 4 år 3 Norge: Industri 15 Norge: Industrisysselsetting 197=1. Utvalgte bransjer 25 2 2,2% 1 15 1 5 197 198 199 2 21 Bruttoproduksjon Bruttoprodukt Timeverk Personer Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets,9% -,8% -1,1% 5 197 198 199 2 21 Verft Metaller Næringsm. Tekstil Treforedling Maskinvarer Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 25
Tre norske jokere
Joker 1 Høy sparelyst holder forbruket nede 8 6 4 2-2 -4 Privat forbruk og forv.indikator Forbrukertillit: St.avvik fra hist.gjennomsnitt (ha) -6-4 Q3 1995 Q3 2 Q3 25 Q3 21 Q3 215 Forbruk å/å Forv.indikator Sparelyst (gl.) Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets 3 2 1-1 -2-3 12 1 8 6 4 2-2 -4 Husholdninger Prosentvis endring fra året før -6 199 1995 2 25 21 215 Forbruk Disp.inntekt Sparerate (nivå) Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets 3. 2.8 2.6 2.4 2.2 2. Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 27
J2a) Lempeligere utlånspolitikk Men økte kjernekapitalkrav demper bankenes utlånesevne 6 4 2-2 -4 Rentemargin Faktisk utvikling og anslag neste kvartal Kjernekapitaldekning, prosent Minstekrav 16 Bevaringsbuffer 14 Systemrisikobuffer 12 Systemviktige banker 1 Motsyklisk buffer 8 Maks. motsyklisk 6 4-6 Q3 21 Q3 211 Q3 212 Q3 213 Q3 214 Q3 215 Bedrifter Husholdninger Kilde: Norges Banks utlånsundersøkelse/thomson Datastream/DNB Markets Kilde: Norges Bank/DNB Markets 2 1.7.13 1.7.14 1.7.15 1.7.16 Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 28
2b) men boligprisfall på sikt Økt ledighet + lavere inntektsvekst. Men 95% beholder jobben. Gratis å låne 3 25 2 15 1 5-5 -1 Bruktboligpriser Prosentvis endring år/år -15 1985 199 1995 2 25 21 215 35 3 25 2 15 1 Norge: Reell bruktboligpris Utvalgte deflatorer. 1985 = 1 5 1985 199 1995 2 25 21 215 Faktisk/anslag Kilde: Eiendom Norge,/Finn.no/Eiendomsverdi/DNB Modell KPI Årslønn Disponibel inntekt Source: Eiendom Norge/Eiendomsveri/finn.no/SSB/DNB Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 29
Primær Oljeutv. Industri Bygg/anlegg Varehandel Transport Hotell/rest. Finans/info Tekn.tj.yt. Forr.tj.yt. Vikarbyrå Off.adm. Undervisn. Helse/sosial Pers.tj.yt. J3a) Et arbeidsmarked i sterk endring All netto jobbvekst har gått til utlendinger 4 3 2 1 Sysselsatte etter bostatus (1) Q4 hvert år. Akkumulert endring siden 24Q4 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 Sysselsatte etter landbakgrunn Akk. endring 28Q4-213Q4 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 Innvandrere, korttidsopphold Bosatte innvandrere Øvrige Kilde: AKU/Finansdepartementet, NB214/DNB Markets Innvandrere på korttidsopphold Bosatte innv. Nordmenn Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 3
Sverige Øvrig Norden Tyskland USA Baltikum Polen PIIGS Pakistan Iran/Irak/Afgh. Afrikas Horn Thousands J3b) Midlertidig eller permanent? Vestlige land små nettotall, øvrig synes permanent. Fortsatt høy innvandring 12 9 6 3-3 -6-9 Norge: Migrasjon Utvalgt opprinnelse. Sum 2-14 Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Innvandring Utvandring Netto 8 7 6 5 4 3 2 1 Norge: Migrasjon 1, 4 kvartalers sum -1 Q2 1985 Q2 1995 Q2 25 Q2 215 Innvandring Utvandring Netto Kilde: Statistisk sentralbyrå/thomson Datastream/DNB Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 31
DNB Markets på den forsiktige siden Som i fjor (og 214) har konsensus beveget seg ned mot vårt anslag 4. Norge: Fastlands-BNP 215, å/å Consensus: Standardavvik og høy/lav 4. Norge: Fastlands-BNP 216, å/å Consensus: Standardavvik og høy/lav 3. 3. 2. 2. 1. 1.. Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 ConsForecasts DNB Markets Norges Bank Kilde: Consensus Economics/Norges Bank/DNB Markets. Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 ConsForecasts DNB Markets Norges Bank Kilde: Consensus Economics/Norges Bank/DNB Markets Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 32
Takk for meg!
Detroits vekst og fall. Og gjenfødelse?
Hva i all verden skjedde? (Og hvordan håndterer du det?) Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 35
Byen som vokste (og falt) med Big 3 To av tre biljobber forsvant på 2-tallet Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 36
Jobbnedturen startet lenge før det Siden 197 er 3 av 4 jobber borte. Nå er cirka én av fem ledige Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 37
Flukten til landsbygda G.I. Bill, egen bil, nedlagt kollektivtransport, enebolig skattemessig favorisert Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 38
Rettelse: Den hvite flukten til landsbygda Når de svarte rykket inn, rykket de hvite ut i hopetall, de facto segregering Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 39
og det aksellererte etter dette Detroit riots, 23/7-27/7-1967: 43 døde, 1189 sårede, 259 butikker ranet/ ødelagt, 412 hjem brent/ødelagt Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 4
Den onde sirkelen
Hver fjerde har ikke high school Og ratene er høyere for unge enn eldre: Utdanningstilbøyeligheten avtar Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 42
«Best» på noe 1 drap/2 innbyggere årlig gjør Detroit til en av USAs farligste byer. By far. Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 43
Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 44
Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 45
Rester av et nabolag Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 46
Nabolag råtner på rot Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 47
Detroit Public Library, Mark Twain Branch (194) Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 48
Detroit Public Library, Mark Twain Branch (215) Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 49
Lee Plaza Hotel. 1929 og 215 Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 5
Michigan Theatre (1926): 4 sitteplasser Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 51
Michigan Theatre, 215: 3 parkeringsplasser Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 52
Falt overalt, men i Detroit uten vekst i forkant Boligmassen verdt $45 212-USD i 1958, $1 i 212 Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 53
Inntektssvikt og mer bundet til sikkerhet/pensjon «Other» (skole/kultur mm) kuttet fra $1,2 til $,2. Konkurs 213 Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 54
Og nå: Gjenfødsel? Byfinansene «nullstilt» gjennom konkursen (USAs største). DIA reddet Ny administrasjon på plass. Bedre kontroll med finansene. Bedre samarbeid stat - by Midler til fjerning av blight/opprusting av infrastruktur GM konkurs i 29. Nytt selskap. 1-11% årlig økning i bilsalget Quicken Loans (Dan Gilbert) flyttet downtown 21. Nå 8 ansatte her Rock Ventures (Dan Gilbert) har (så langt) kjøpt opp 84 bygg downtown Ingen ledige boliger downtown Casinodrift på 2-tallet (MGM, Gilbert & Mike Illitch) Detroit «hippere enn Brooklyn»: Kunstnere. Produksjon (Shinola). Connecting the dots: Gjenoppbygge (deler av) byen Men deler av byen er «tapt for alltid». Vil aldri gjenvinne tapt folketall Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 55
Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 56 Takk for TOPmeg! NOR DET
Important/Disclaimer This note (the Note ) must be seen as marketing material and not as an investment recommendation within the meaning of the Norwegian Securities Trading Act of 27 paragraph 3-1 and the Norwegian Securities Trading Regulation 27/6/29 no. 876. The Note has been prepared by DNB Markets, a division of DNB Bank ASA, a Norwegian bank organized under the laws of the Kingdom of Norway (the Bank ), for information purposes only. The Note shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. The Bank, its affiliates, and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (individually, each a DNB Party ; collectively, DNB Parties ) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Note. DNB Parties are not responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, nor for the results obtained from the use of the Note, nor for the security or maintenance of any data input by the user. The Note is provided on an as is basis. DNB PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE NOTE S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE NOTE WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall DNB Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Note, even if advised of the possibility of such damages. Any opinions expressed herein reflect the Bank s judgment at the time the Note was prepared and DNB Parties assume no obligation to update the Note in any form or format. The Note should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. No DNB Party is acting as fiduciary or investment advisor in connection with the dissemination of the Note. While the Note is based on information obtained from public sources that the Bank believes to be reliable, no DNB Party has performed an audit of, nor accepts any duty of due diligence or independent verification of, any information it receives. Confidentiality rules and internal rules restrict the exchange of information between different parts of the Bank and this may prevent employees of DNB Markets who are preparing the Note from utilizing or being aware of information available in DNB Markets/the Bank which may be relevant to the recipients of the Note. The Note is not an offer to buy or sell any security or other financial instrument or to participate in any investment strategy. Distribution of material like the Note is in certain jurisdictions restricted by law. Persons in possession of the Note should seek further guidance regarding such restrictions before distributing the Note. The Note is for clients only, and not for publication, and has been prepared for information purposes only by DNB Markets - a division of DNB Bank ASA registered in Norway with registration number NO 984 851 6 (the Register of Business Enterprises) under supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet), The Monetary Authority of Singapore, and on a limited basis by the Financial Conduct Authority and the Prudential Regulation Authority of the UK, and the Financial Supervisory Authority of Sweden. Details about the extent of our regulation by local authorities outside Norway are available from us on request. Additional information for clients in Singapore The Note has been distributed by the Singapore Branch of DNB Bank ASA. It is intended for general circulation and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. You should seek advice from a financial adviser regarding the suitability of any product referred to in the Note, taking into account your specific financial objectives, financial situation or particular needs before making a commitment to purchase any such product. You have received a copy of the Note because you have been classified either as an accredited investor, an expert investor or as an institutional investor, as these terms have been defined under Singapore s Financial Advisers Act (Cap. 11) ( FAA ) and/or the Financial Advisers Regulations ( FAR ). The Singapore Branch of DNB Bank ASA is a financial adviser exempt from licensing under the FAA but is otherwise subject to the legal requirements of the FAA and of the FAR. By virtue of your status as an accredited investor or as an expert investor, the Singapore Branch of DNB Bank ASA is, in respect of certain of its dealings with you or services rendered to you, exempt from having to comply with certain regulatory requirements of the FAA and FAR, including without limitation, sections 25, 27 and 36 of the FAA. Section 25 of the FAA requires a financial adviser to disclose material information concerning designated investment products which are recommended by the financial adviser to you as the client. Section 27 of the FAA requires a financial adviser to have a reasonable basis for making investment recommendations to you as the client. Section 36 of the FAA requires a financial adviser to include, within any circular or written communications in which he makes recommendations concerning securities, a statement of the nature of any interest which the financial adviser (and any person connected or associated with the financial adviser) might have in the securities. Please contact the Singapore Branch of DNB Bank ASA at +65 6212 753 in respect of any matters arising from, or in connection with, the Note. The Note is intended for and is to be circulated only to persons who are classified as an accredited investor, an expert investor or an institutional investor. If you are not an accredited investor, an expert investor or an institutional investor, please contact the Singapore Branch of DNB Bank ASA at +65 6212 753. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may have interests in any products referred to in the Note by acting in various roles including as distributor, holder of principal positions, adviser or lender. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may receive fees, brokerage or commissions for acting in those capacities. In addition, we, the DNB group, our associates, officers and/or employees may buy or sell products as principal or agent and may effect transactions which are not consistent with the information set out in the Note. Additional Information, including for Recipients in the In the United States: The Note does not constitute an offer to sell or buy a security and does not include information, opinions, or recommendations with respect to securities of an issuer or an analysis of a security or an issuer; rather, it is a market letter, as the term is defined in NASD Rule 2211. Stavanger næringsforening, 28.9.15, side 57