Scorecard Norske kroner

Scorecard Norske kroner Mars 2012 kyrre.aamdal@dnb.no

NOK Scorecard - Oppsummert Forrige gang: +0,00 Denne måneden: 0,00 Makroanslagene er i stor grad på linje med konsensusanslagene, men bedre nøkkeltall for Norge. Rentedifferansen mellom NOK og EUR har avtatt, men markedet venter større økning neste tre måneder enn vi gjør. Risikopremien på kroner var lav, men bygger på consensusanslag før Norges Bank senket renten. Nettokjøpene er lave og kan øke. Oljeprisen er ventet lavere i det korte bildet. Dette kan være kronenegativt. Scorecard - Norske kroner Jan-12 Feb-12 Mar-12 Makrobildet 1 0 1 Renteutvikling 0 0-1 Markedssentiment 0 0 0 Oljepris -1-1 -1 Flow 2 1 1 Tekniske analyse 0 0 0 Totalscore 0.33 0.00 0.00

Makrobildet Forrige gang: 0 Denne måneden: +1 De norske makrotallene holder seg godt oppe. Norges makroscore er fortsatt høyest, og ble oppjustert til 0 i mars. Eurosonens makroscore er godt under null, men var uendret fra februar til mars. Vi er litt mer optimistiske til norsk økonomi i år enn consensus, men har samme syn på eurosonen. Vi er mindre negative enn konsensus for eurosonen i 2013 og samme anslag for Norge. Styrket relativ makroscore for Norge og mest vekt på anslagene for 2012 tilsier positivt score. Relativ macroscore (Norge - ØMU) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 Mar-04 Mar-06 Mar-08 Mar-10 Mar-12 Kilde: DNB M arkets BNP anslag 2012 2013 Norge ØMU Differanse Norge ØMU Differanse DNB Markets 2.4-0.4 2.8 2.7 1.3 1.4 Consensus 2.2-0.4 2.6 2.7 0.9 1.8 Kilde: Consensus Economics/ DNB M arkets

Renteutvikling (I) Norges Bank kuttet renten med 25 basispunkter i mars og rentedifferansen både for 3m-renter og 2-årsrenter gikk markert inn. Kronen svekket seg samtidig. Rentedifferanser, særlig 2-årsrenter, har fått økt betydning. 7.90 EURNOK og rentedifferanser 100 0.40 Korrelasjonsanalyse, 50d: Rentedifferanse versus EURNOK 7.80 120 0.20 7.70 140 0.00 7.60 160-0.20 7.50 180 7.40 200 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 EURNOK 3m rentediff. (ha) 2 år rendediff. (ha) Kilde: Thomson Datastream/DNB M arkets -0.40-0.60 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 3m renter 2-årsrenter Kilde: Thomson Datastream/ DNB M arkets

Renteutvikling (II) Forrige gang: 0 Denne måneden: -1 Vi venter at Norges Bank holder renten i ro frem til august i år, og hever renten da. Markedet ser ut til å prise inn en viss sannsynlighet for heving i desember. Vi tror ikke ESB kutter renten videre, og det ser ut til å være markedets forventinger også. Men markedet venter lavere 3m EURIBOR, slik at rentedifferansen øker i løpet av de neste tre månedene. 3m rentedifferanse NOK-EUR 1.9 1.8 1.8 1.7 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 1.4 Mar-12 Mar-13 23-Mar-12 DNB Kilde: DNB M arkets EUR: Beregnede markedsforventinger til reporenten Rentemøter Rente Endring fra i dag 23-Mar-12 1.00% 4-Apr-12 1.02% 0.02% 3-May-12 0.98% -0.02% 6-Jun-12 1.00% 0.00% 5-Jul-12 0.99% -0.01% 2-Aug-12 0.99% -0.01% 6-Sep-12 0.99% -0.01% 4-Oct-12 1.00% 0.00% 8-Nov-12 0.99% -0.01% 6-Dec-12 1.00% 0.00% 11-Jan-13 1.04% 0.04% 1-Feb-13 1.02% 0.02% 7-Mar-13 1.02% 0.02% Kilde: DNB Markets

Markedssentiment/risikoappetitt Forrige gang: 0 Denne måneden: 0 Vedvarende usikkerhet knyttet til gjeldskrisen i Eurosonen, men volatiliteten har likevel falt tilbake den siste måneden. Indeksen nå ett standardavvik under historisk gjennomsnitt. Estimering tilsier at volatiliteten skal holde seg rundt dagens nivåer de nærmeste månedene. Scoren for markedssentiment/ risikoappetitt holdes derfor uendret. For detaljer om hvordan anslag lages og VIX indeksen scores se side 13. Merk at faktoren scores etter en klar regel. 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 VIX - snitt og standardavvik Mar-92 Mar-02 Mar-12 Kilde: Thomson Datastream / DNB M arkets

Oljepris Forrige gang: -1 Denne måneden: -1 Vårt anslag for oljeprisen på USD100 i andre kvartal 2012 er negativt for kronen i forhold til dagens spotkurs (omkring 123 USD) for nordsjøolje. Scoren for oljepris holdes uendret og kan isolert sett bli en negativ driver for kronen fremover. Oljepris og EURNOK 130 110 90 7.00 7.50 8.00 8.50 70 50 30 9.00 9.50 10.00 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Oljepris USD/f at EURNOK (inv.ha) Kilde: Thomson Datastream/DNB M arkets Oljepris og EURNOK Korrelasjonsanalyse 0.20 0.00-0.20-0.40-0.60-0.80 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Korrelasjonskoeffisient 50d glidende gj.snitt Kilde: Thomson Datastream / DNB M arkets

Flow Forrige gang: +1 Denne måneden: +1 Risikopremien på NOK har vært lav de siste månedene og falt ytterligere i februar. Kan bety at flere venter en sterkere norsk krone og at utenlandske aktører vil øke nettokjøpene fremover. Isolert sett gir det en score på 2. Men consensusanslagene ble gitt før NB satte ned renten. Ikke sikkert anslagsstillerne vil beholde nivået på EURNOK nå. Men nettokjøpene er lave og kan øke. 2.0 1.0 0.0-1.0-2.0-3.0-4.0 Utenlandske bankers nettokjøp av NOK (daglig) Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Kilde: DNB M arkets Ordrestrøm (10d glidende snitt) Risikopremie EURNOK 3 mnd 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Kilde: Thomson Datastream/ DNB M arkets

Teknisk analyse Forrige gang: 0 Denne måneden: 0 Teknisk analyse har i øyeblikket ingen anbefaling i ukesanalysen

Kronescore og valutaprognosen Vår NOK score er nå 0,0 og indikerer at kronen like gjerne kan svekke seg som styrke seg i tiden fremover. Dette er godt i tråd med våre prognoser, der risikoen for svakere krone som følge av oljeprisfall veies opp av risikoen for sterkere krone som følge av forventinger om økte vekstforskjell og forventinger til renteøkninger. 8.2 8.1 8.0 7.9 7.8 7.7 7.6 7.5 7.4 7.3 EURNOK 8.2 8.1 8.0 7.9 7.8 7.7 7.6 7.5 7.4 7.3 24-Mar-11 24-Mar-12 24-Mar-13 Fw d CF Feb 12 PPP DNB Kilde: Thomson Reuters / Consensus Economics / DNB M arkets EURNOK 1 month 3 months 12 months DNB Markets 7.60 7.60 7.60 Consensus 7.54 7.52 7.45 Forward 7.64 7.64 7.74

Memo Scoren er ment som en indikator for hvordan vi vurderer en rekke viktige drivere for den norske kronen om 1-3 måneder. De ulike indikatorene gis en score fra -2 til +2. En negativ score betyr at faktoren vurderes som en negativ driver for den norske valutaen de kommende månedene. En positiv score betyr at faktoren vurderes som en positiv driver for kronen de kommende månedene. Seks ulike drivere vektes sammen og gir en totalscore som ønskelig skal si noe om forventet kursretning om 1-3 måneder, gitt utviklingen i de ulike faktorene. Det er viktig å påpeke at totalindeksen er et uvektet gjennomsnitt. De ulike faktorene vil ikke være like viktige til enhver tid. Dette reflekteres ikke i den totale scoren. Siden euro er referansevaluta i vårt marked, vurderes de fleste relative størrelser mot utviklingen i Europa.

Hvordan de ulike faktorene scores (I) Makrobildet: Her vurderer vi våre makroanslag for Norge og Europa sett opp mot konsensus det neste kvartalet. Ved like vekstforventninger får indikatoren scoren 0. Ved forskjeller fra ± 0,25 prosentpoeng får indeksen ± 1 og ved forskjeller fra ± 0,75 prosentpoeng får indeksen ± 2. Renteforskjell: Her vurderer vi to forhold: (i) Våre forventninger til styringsrentene i Norge de neste tre månedene sett opp mot markedsforventningene, og (ii) våre forventninger til utviklingen i renteforskjellen mellom Norge og eurosonen de neste tre månedene. Scoren blir en subjektiv vurdering av de to, hvor vi tar hensyn til terskelverdier for rentedifferansen, endring fra dagens nivå og forskjellen mellom vårt syn og markedsprisingen. Oljepris: Endring i oljepris er viktigere for kronen enn nivå. Derfor scores forskjellen mellom dagens pris og vårt estimat om tre måneder. Er vårt anslag et standardavvik eller mer fra dagens pris gis score ±1. Over to standardavvik gir scoren ± 2. Fortar også en subjektiv vurdering av hvor viktig oljepris er hvor kroneutviklingen i dag, basert på enkle korrelasjoner.

Hvordan de ulike faktorene scores (II) Volatilitet/markedssentiment: For å vurdere risikoappetitten i markedet bruker vi VIX indeksen (implisitt volatilitet på S&P500). Denne benyttes fremfor andre indikatorer på bakgrunn av sin lange historikk og det faktum at den norske valutaen i stor grad påvirkes av det internasjonale nyhetsbildet. For å få et estimat på VIX om tre måneder benytter vi VIX i dag og et historisk snitt. Ved bruk av månedlige data de siste 20 årene finner vi at VIX indeksen er stasjonær. Med andre ord, den har et stabilt gjennomsnitt og et stabilt standardavvik. Vi kan derfor anta av VIX er mean reverting. Beste estimat om tre måneder får vi ved 2/3 vekt på VIX i dag 1/3 på gjennomsnittet. Scores så i forhold til antall standardavvik fra dagens verdi. Flow: For å score forventningene til utenlandske aktørers interesse for kronen benyttes risikopremien om 3 måneder (konstrueres med bakgrunn i konsensus for EURNOK om tre måneder og renteforskjellen). Desto høyere risikopremie, desto mindre attraktiv er kronen. Scores i forhold til et historisk gjennomsnitt og standardavvik. Teknisk: Her vurderes en rekke tekniske indikatorer. Hvorvidt scoren vurderes til ± 1 / 2 er en skjønnsmessig vurdering av hvor sterkt kjøps- eller salgssignalet er.

Disclaimer This note (the Note ) must be seen as marketing material and not as an investment recommendation within the meaning of the Norwegian Securities Trading Act of 2007 paragraph 3-10 and the Norwegian Securities Trading Regulation 2007/06/29 no. 876. The Note has been prepared by DNB Markets, a division of DNB Bank ASA, a Norwegian bank organized under the laws of the Kingdom of Norway (the Bank ), for information purposes only. The Note shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. The Bank, its affiliates, and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (individually, each a DNB Party ; collectively, DNB Parties ) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Note. DNB Parties are not responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, nor for the results obtained from the use of the Note, nor for the security or maintenance of any data input by the user. The Note is provided on an as is basis. DNB PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE NOTE S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE NOTE WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall DNB Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Note, even if advised of the possibility of such damages. Any opinions expressed herein reflect the Bank s judgment at the time the Note was prepared and DNB Parties assume no obligation to update the Note in any form or format. The Note should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. No DNB Party is acting as fiduciary or investment advisor in connection with the dissemination of the Note. While the Note is based on information obtained from public sources that the Bank believes to be reliable, no DNB Party has performed an audit of, nor accepts any duty of due diligence or independent verification of, any information it receives. Confidentiality rules and internal rules restrict the exchange of information between different parts of the Bank and this may prevent employees of DNB Markets who are preparing the Note from utilizing or being aware of information available in DNB Markets/the Bank which may be relevant to the recipients of the Note. The Note is not an offer to buy or sell any security or other financial instrument or to participate in any investment strategy. Distribution of material like the Note is in certain jurisdictions restricted by law. Persons in possession of the Note should seek further guidance regarding such restrictions before distributing the Note. The Note is for clients only, and not for publication, and has been prepared for information purposes only by DNB Markets - a division of DNB Bank ASA registered in Norway with registration number NO 984 851 006 (the Register of Business Enterprises) under supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet), Monetary Authority of Singapore, the Chilean Superintendent of Banks, and on a limited basis by the Financial Services Authority of UK. Information about DNB Markets can be found at dnb.no. Additional information for clients in Singapore The Note has been distributed by the Singapore branch of DNB Bank ASA. It is intended for general circulation and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. You should seek advice from a financial adviser regarding the suitability of any product referred to in the Note, taking into account your specific financial objectives, financial situation or particular needs before making a commitment to purchase any such product. Recipients of the Note should note that, by virtue of their status as accredited investors or expert investors, the Singapore branch of DNB Bank ASA will be exempt from complying with certain compliance requirements under the Financial Advisers Act, Chapter 110 of Singapore (the FAA ), the Financial Advisers Regulations and associated regulations there under. In particular, it will be exempt from: - Section 27 of the FAA (which requires that there must be a reasonable basis for recommendations when making recommendations on investments). Please contact the Singapore branch of DNB Bank ASA at +65 6212 0753 in respect of any matters arising from, or in connection with, the Note. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may have interests in any products referred to in the Note by acting in various roles including as distributor, holder of principal positions, adviser or lender. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may receive fees, brokerage or commissions for acting in those capacities. In addition, we, the DNB group, our associates, officers and/or employees may buy or sell products as principal or agent and may effect transactions which are not consistent with the information set out in the Note. Additional Information, including for Recipients in the In the United States: This note (the Note) is a market letter, as the term is defined in NASD Rule 2211, and, thus, does not constitute a research report within the meaning of U.S. securities laws and regulations, including, without limitation, SEC Rule 15a-6, NASD Rule 2711 and Regulation AC.