1 Månedsrapport Holberg Global Juli 2014
Forvalterteam Holberg Global Harald Jeremiassen (42) Leif Anders Frønningen (32) Tony Fimreite (31) Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvalter Transaksjonsansvarlig 8 års erfaring fra aksjemarkedet og 10 års erfaring fra aktiv bedriftsutvikling Bakgrunn fra Orklas Investeringsdivisjon og Viking Venture Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Master i Finans & Investering fra University of Edinburgh Bakgrunn fra Deloitte og KPMG som revisor Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Begynte i Holberg Fondene i 2006 Begynte i Holberg Fondene i 2010 2
Fondskommentar Avkastning Avkastning Holberg Global referanseindeks Juli 1,7% 0,8% Hittil i år 11,2% 8,3% Avkastning Juli ble nok en god måned for Holberg Global med en kursoppgang på 1,7%. Hittil i år er fondet opp 11,2%, noe som er 2,9% bedre enn verdensindeksen. Porteføljen består av kvalitetsselskaper med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Vi ser god underliggende verdi i porteføljeselskapene. p Siden forvalterskiftet i august 2011 har Holberg Global oppnådd en avkastning på 84% eller 22,6% på annualisert Porteføljen prises til en P/E på 10,2 for 2015, basert på basis. Gjennomsnittlig volatilitet har i samme periode vært konsensusestimater fra Bloomberg. Porteføljeselskapene 9,0% basert på månedlige observasjoner*. kan også vise til 16% inntjeningsvekst, en løpende egenkapitalavkastning på 22% og en utbytteavkastning på Porteføljeendringer og porteføljestruktur t 2,7% for inneværende år. Vi har i juli solgt oss ut av den amerikanske investeringsbanken JPMorgan Chase og i stedet kjøpt oss inn i det amerikanske investeringsfirmaet Oaktree Capital Group. Holberg Global består av 50 investeringer, som er under vårt selvpålagte tak på 60. For å begrense risikoen utgjør ingen enkeltinvesteringer over 5% av totalporteføljen. 3 * Det vises for øvrig til Nøkkelinformasjon for investorer som er tilgjengelig på våre hjemmesider, hvor fondet er plassert i risikokategori 5 av 7 i ift. gjennomsnittlig volatilitet siste fem år.
Selskapsnyheter i juli Hexpol (1,1% av porteføljen) kjøpte opp den amerikanske gummiprodusenten Kardoes Rubber for 31,8 mill. USD fra grunderfamilien. Kardoes Rubber omsatte for 43 mill. USD i 2013 og har ca. 90 ansatte. Oppkjøpet forventes å ha en regnskapsmessig innvannende effekt for Hexpol fra konsolideringstidspunktet. Oppkjøpet sikrer Hexpol ytterligere lokal tilstedeværelse i det amerikanske markedet for industrielle gummiprodukter. Gummiløsninger mister raskt materialegenskaper (stivner) fra produksjonstiden og det er derfor viktig å være lokalisert nær kundene slik at gummiproduktene umiddelbart etter produksjon kan overleveres til kundene for videre sluttbearbeiding. Hexpol har under Georg Brunstams ledelse vist en imponerende evne til å kjøpe opp mindre konkurrenter som typisk står overfor et generasjonsskifte og raskt forbedre driften og marginene på de oppkjøpet enhetene. Et viktig konkurransefortrinn er at bransjen er fragmentert med Hexpol som største aktør samtidig som Georg Brunstam og hans nærmere har jobbet flere tiår i bransjen og kjenner godt til de ulike aktørene og oppkjøpsmulighetene. Microsoft (1,9% av porteføljen) varslet at de vil si opp 18.000 ansatte i selskapets største nedbemanning noensinne. Nedbemanningen tilsvarer 14% av selskapets samlede arbeidsstyrke og skal gjennomføres innen utløpet av 1. halvår 2015. Satya Nadella, som tok over som CEO etter Steve Ballmer i februar, forsøker å restrukturere selskapet slik at det blir enda mer konkurransedyktig overfor mindre og mer fleksible konkurrenter som tilbyr mobil- og internettbasert programvare. Satya Nadella, CEO Microsoft 4
Nye selskaper i porteføljen Oaktree Capital Group (1,8% av porteføljen) er et amerikansk investeringsselskap som har spesialisert seg på gjeldsinvesteringer. Hvorfor liker vi Oaktree: Sterkt team med 30 års bransjeerfaring og bransjeledende avkastning. Solid og konservativ investeringsmetodikk som også våre egne renteforvaltere bifaller. Nøkkelpersonene i Oaktree hever ikke lønn, men har investert iegne fond og får samme avkastning som øvrige aksjonærer. Attraktiv forretningsmodell med basishonorar, profittsplitt og gevinst på fondsinvesteringer. Ca. 60% egenkapitalavkastning og betydelige ekspansjonsmuligheter. Sterk markedsposisjon innen spesialisert marked med stordriftsfordeler og høye inngangsbarrierer. Sentrale risikoforhold: Nøkkelmannsrisiko, reduksjon i forvaltningsbetingelser, tap av skattefritak ved aksjegevinster. Attraktive bransjer Differensieringsmuligheter i form av unik/ etterspurt kompetanse patentbeskyttelse Langsiktig voksende marked (supertrend) Stordriftsfordeler i bransje/ effektive inngangsbarrierer Robust forretningsmodell Høy bruttomargin og egenkapitalavkastning Howard Marks Gründer og styreformann i Oaktree Capital Group ( ) 5
Imponerende resultater over tid Solid avkastning til kundene. som på attraktive betingelser har gitt høy og økende inntjening for Oaktree har gitt god kundetilstrømning 6
15 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 4,6% Hyundai Motor Company er verdens fjerde største bilprodusent og eier også 38,7% av KIA Motors. Hyundai var tidligere regnet for å være en produsent av rimelige biler, men har utviklet en stadig bredere produktportefølje og et sterkt merkenavn. Gruppen har nå en global markedsandel på ca. 9%. 4,5% Bakkafrost er et færøysk oppdrettselskap. Selskapet er vertikalt integrert og aktiv innen forproduksjon, oppdrett av laks og videreforedling av laks. Selskapet besitter noen av de beste og minst sykdomsutsatte konsesjonene/ lokaliteter globalt og har som følge av dette lave produksjons- kostnader og høy kvalitet på sine produkter. 4,3% 3,8% Samsung Electronics er verdens ledende mobiltelefonprodusent, verdens største produsent av LCD Tv-er og markedsleder innen produksjon av ulike typer minnebrikker. Selskapet er også en stor produsent av datamaskiner, kameraer og ulike typer hvitevarer. Samsung har en god historikk, ledende markedsposisjoner, er rimelig priset i forhold til løpende inntjening og har en sterk netto kontantposisjon. Halliburton er et av verdens største og mest teknologitunge oljeserviceselskaper. Selskapet er markedsleder innenfor det raskt voksende markedet for trykkpumping / utnyttelse av ukonvensjonelle olje- og gassreserver i USA og har også sterke markedsposisjoner innen andre attraktive servicesegmenter som boretjenester, komplettering av brønner, salg av borekroner etc. 3,8% Kroton Educacional er markedsleder innen privat utdanning i Brasil. Det private utdanningsmarkedet i Brasil er i en tidlig vekstfase og vokser raskt. Markedslederen Kroton oppnår høyere marginer enn mindre aktører og vokser raskt gjennom en kombinasjon av organisk vekst og oppkjøp. Ledelsen er dessuten dyktige til å rasjonalisere driften og øker marginene jevnt og trutt. 7
15 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 3,5% Celgene er et av verdens ledende biofarmasiselskap med fokus på kreftbehandling og invalidiserende inflammatoriske sykdommer. Foruten god inntjening fra eksisterende produktportefølje har Celgene også en spennende forskningsportefølje. 3,5% 3,1% Apple Corp. vokste raskt fram til 2013, men har de senere kvartaler slitt med å opprettholde veksten. Justert for kontantbeholdning er Apple priset til kun 8,1x siste års kontantstrøm fra drift. Den lave multippelverdsettingen reflekter at mange investorer er skeptiske til Apples langsiktige vekst- og marginpotensial. Vi tror selskapet kan overraske med nye produkter samtidig som verdsettingen er attraktiv i et lengre perspektiv. NetEase eier en av Kinas ledende internettportaler (163.com) og genererer ca 88% av sine inntekter fra online internettspill hvor spillerne betaler for den tid de er pålogget. Internettindustrien er en av de raskest voksende industriene i Kina og NetEase er godt posisjonert som en av markedslederne. Selskapet vokser raskt og har i snitt levert en egenkapitalavkastning k t i på 36% de siste ti årene. 2,8% Jernbaneselskapet Union Pacific har en sterk markedsmakt i regioner av USA og er dyktige til å øke prisene gradvis og kontrollere driftskostnadene. UNP er en av de store vinnerne i forhold til den storstilte utbyggingen av ukonvensjonelle olje- og gassressurser som pågår i USA. Selskapet kan vise til en årlig EPS økning på 17% de siste ti årene og utbetaler årlig ca. 4,3% av selskapets markedsverdi til aksjonærene i form av utbytte og tilbakekjøp av egne aksjer. 2,6% Novo Nordisk er et av verdens ledende legemiddelselskap innen diabetesbehandling og har også attraktive posisjoner innen behandling av blødningsforstyrrelser og veksthormonbehandling. Novo Nordisk besitter en bred og innovativ produktportefølje p og nyter godt av skalafordeler knyttet til både produksjon og salg av diabetesprodukter. 8
15 største investeringer (11-15) Selskap Andel Kommentar 2,6% Google er globalt ledende innen internettsøk og eier også ene rekke andre spennende internetttjenester som YouTube og Google Earth. Googles operativsystem Android benyttes dessuten på over 70% av verdens smarttelefoner. Vi er fascinert over hvordan Google fortløpende forsterker sin allerede dominerende d Internett tt posisjon gjennom god drift og smarte oppkjøp. 2,5% Türk Traktör er dominerende markedsleder i det tyrkiske traktormarkedet med en markedsandel på over 50%. Türk Traktör er veldrevet, har gode langsiktige vekstutsikter og kan vise til over 35% egenkapitalavkastning i snitt de siste ti årene. Selskapet er lavt verdsatt på multipler med en P/E på 12,5 for inneværende år. Foreslått utbytte for 2013 innebærer 6,6% 6% direkteavkastning til aksjonærene. 2,3% Arrow Global er en av Englands tre ledende kjøpere av misligholdt kredittgjeld. Arrow har spesialisert seg på å verdivurdere og kjøpe misligholdte kredittporteføljer, mens gjeldsinnkreving settes ut til samarbeidende selskaper. Arrow kan vise til sterk tosifret topplinjevekst og en enda sterkere bunnlinjevekst og kontantstrøm drevet av stordriftsfordeler og effektiv drift. 2,1% Mastercard er et av verdens ledende selskaper innen betalingsløsninger og tilbyr et bredt spekter av tjenester knyttet til bruk av kreditt, debet og relaterte betalingsprogrammer. Selskapet kan vise til sterk underliggende markedsvekst, global tilstedeværelse, høye inngangsbarrierer, utmerket prisingsmakt og en solid driftsutvikling. t ikli 2,1% Royal Unibrew er en veldrevet dansk bryggerigruppe som er attraktivt priset i forhold til kontantstrøm. Siden Henrik Brandt overtok ledelsen i 2008 har de lyktes med å fokusere virksomheten og øke lønnsomheten gjennom produktinnovasjon, produktivitetsforbedringer og kostnadskutt. Royal Unibrew kjøpte opp finske Hartwall i 2013 og er godt i gang med å forbedre driften av Hartwall og ytterligere forsterke sin regionale markedsposisjon. 9
Porteføljeselskaper i Holberg Global Nord-Amerika (38%) Europa (27%) Russland (4%) Tyrkia (4%) Øvrige Asia (6%) Sør Korea (9%) Afrika (8%) Brasil (4%) 10 Geografiske vekter per 31. juli 2014, eks. kontantandel i porteføljen.
Porteføljesammensetning ZAR 4 % CAD TRY 1 % 4% CHF 3 % DKK 5 % SEK 2% GBP 3 % GNC Telekom 1% IDR NGN 1 % KRW Energi 1 % 2 % HKD 9 % 6 % Kontanter RUB 2 % 3 % 2 % NOK 6 % IT Kontanter 23 % 3 % EURO 5 % BRL 4 % VALUTA SAMMEN- SETNING USD 43 % Finans 16 % SEKTOR SAMMEN- SETNING Helsevern 15 % Industri 11 % Konsum 11 % Forbruksvarer 14 % 11
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer 12
Kursutvikling i verdens aksjemarkeder 13 Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Holberg Globals avkastningstall er vist etter kostnader. Kilde: Bloomberg per 31.juli 2014
14 Historisk avkastning
Historisk avkastning 20,0% Avkastning Holberg Global l vs. referanseindeks HOLBERG GLOBAL MSCI WORLD 17,9% 16,5 % 15,0% Meravkastning 11,1 % 12,4 % 13,4% 10,0% 0% 8,2% 5,0% 2,9% 6,2 % 5,5% 1,7 % 0,9% 0,8% 0,7% 0,0% -1,4% -1,0% -5,0% JULI 2014 SISTE 3 ÅR* SISTE 5 ÅR* Siden reklassifisering 15.08.06* 15 * Avkastning utover ett år er annualisert (geometrisk avkastning) * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar.
Historisk avkastning % % Differanseavkastning % % (15.08-31.12) 16
Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Hyundai Motor Co Pref. Bakkafrost Kroton Educacional SA Halliburton Co Samsung Electronics Pref. Lundin Petroleum Truworths International Ltd Ming Le Sports Sberbank of Russia TCS Group Holding -4 000 000-2 000 000 0 2 000 000 4 000 000 6 000 000 8 000 000 10 000 000 12 000 000 17
Hvorfor velge Holberg Global Tiden jobber for oss. Vi investerer kun i de beste og mest aksjonærvennlige selskapene med - høy underliggende verdiskapning - operasjonell risikostyring som begrenser nedsiderisiko Tydelig investeringsfilosofi og metodikk Ingen begrensninger i mandatet Konkurransefortrinn som fleksibelt lt fond Tett andelseieroppfølging God og konsistent avkastningshistorikk Konkurransefortrinn: Bergen byr på godt arbeidsvær 18 18
Investeringsfilosofi for våre aksjefond Aktive forvaltere o Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Dette betyr at våre fond vil ha avvik fra sine referanseindekser. Vi søker å redusere risikoen ik gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet o Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus o Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er i mindre grad opptatt av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi er skeptisk til prognostisering og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 19
Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 20