ODIN Finland Fondskommentar april 2014 Metso i vinden Oriola-KD solgt Cramo bygger i moduler Sliter med USA-vær Avskjed i StoraEnso Mye datatrafikk i TeliaSonera
ODIN Finland - april Fondet leverte i april en avkastning på 1,9 prosent, mens referanseindeksen steg 3,0 prosent i samme periode. Rapportsesongen for selskapenes første kvartal dominerte siste halvdel av måneden. Kursreaksjoner på rapportene satte sitt preg på tapere og vinnere. Oppkjøp er et tegn i tiden, noe det finske markedet har vært preget av i 2014. Underliggende vekst i økonomien er lav, selskapene har mye penger og oppkjøp er en måte å skape rask vekst i salg og inntjening på. Metso steg 25 prosent etter at Weir viste interesse for selskapet og ble med det månedens klart beste bidragsyter til avkastningen. Cramo og PKC var også bra bidragsytere til avkastningen. Cramo rapporterer ikke kvartalsresultatet før i begynnelsen av mai, men fokus ern rettet mot selskapets modulutleie. Det var ingen nyheter rundt PKC, men mye fokus på tall for noe bedre lastebilsordre i Europa. Etter å ha steget kraftig i mars, falt Rapala tilbake etter et svakere resultat enn ventet. 2
Endringer i porteføljen Fondet økte i april posisjonen i Amer Sports. Selskapet fortsetter sin langsiktige transformasjon mot en mer balansert produktportefølje. Salget av såkalt «soft-goods», dvs. kategoriene klær og fottøy, økte med henholdsvis 21 prosent og 14 prosent. «Soft-goods» utgjør nå 30 prosent av totalsalget. Målsetningen på mellomlang sikt er 40 prosent. Fondet solgte hele sin posisjon i apotek- og grossistselskapet Oriola-KD. Selskapet eier en av de større apotekkjedene i Sverige (Kronans Droghandel) hvor lønnsomheten er på vei opp. I Finland og Baltikum driver de grossisthandel som leverer bra resultater. Nærmere 40 prosent av selskapets salg er imidlertid i apotek- og grossistvirksomhet i Russland, hvor man har slitt voldsomt med lønnsomheten over lang tid. Aksjen er høyt priset og vil være det selv om lønnsomheten kommer tilbake i den russiske virksomheten. Det tar tid. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance AMER SPORTS AMER SPORTS OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Leisure Products Market Value (mill) 1,798 Price 15.17 Price currency EUR Net debt 429 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 2,226 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 1,533 1,740 1,881 2,064 2,137 2,217 2,353 EBIT (operating Income) (mill) 44 97 136 139 155 173 208 Net Income (mill) 31 69 91 58 90 107 134 Price/earnings 25.7 19.6 14.6 28.2 19.7 16.9 13.5 Price/Book Value 1.2 1.6 1.3 1.8 2.3 2.2 2.0 EV/EBIT 25.3 15.9 10.6 12.6 14.2 12.8 10.4 Return on Equity (%) 5.1 9.1 11.2 7.4 12.1 13.4 15.7 Dividend yield (%) 2.3 2.9 3.7 3.1 2.6 3.1 3.7 3
Budrykter satte fart på Metso Kursen på Metso-aksjen steg kraftig på månedens første handledag etter at Financial Times hevdet at britiske Weir var i samtaler med Metso om en mulig transaksjon Tre spørsmål blir i en slik situasjon interessante å diskutere: 1) er sammenslåingen industrielt logisk og hva er synergieffektene?, 2) hva bør prisen eller bytteforholdet mellom selskapene være?, 3) vil aksjeeierne godta vilkårene og transaksjonen? Ryktet om en tilnærming fra Weir ble senere bekreftet av begge selskaper. Selskapet var dermed «i spill», og det var derfor ikke unaturlig at spekulasjonene begynte å gå om at de amerikanske selskapene GE og Caterpillar begge vurderte å legge konkurrerende bud på Metso. Den finske staten, som via sitt eierselskap Solidium kontrollerer 11,1% av aksjene i Metso, var tidlig ute med en skeptisk holding til budet, og mente at selskapet hadde alle forutsetninger for å vokse på egen hånd. Styret i Metso kom ut i midten av måneden formelt ut og avviste den tilnærmingen som Weil hadde kommet med. Aksjen står likevel nå 25% høyere enn ved inngangen av måneden. 600 500 400 300 200 100 0 METSO OYJ 5y Performance METSO OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Industrial Machinery Market Value (mill) 4,366 Price 29.04 Price currency EUR Net debt 582 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 4,948 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 5,016 5,552 6,646 4,282 3,858 3,542 3,562 EBIT (operating Income) (mill) 273 402 573 469 457 403 424 Net Income (mill) 150 257 356 369 312 246 260 Price/earnings 18.6 17.8 9.7 13.9 17.1 17.6 16.7 Price/Book Value 2.1 3.0 2.0 2.2 4.0 3.5 3.3 EV/EBIT 16.4 16.9 8.1 11.5 11.5 11.9 11.1 Return on Equity (%) 9.3 13.4 17.1 17.1 18.5 19.4 19.8 Dividend yield (%) 2.8 3.7 5.9 5.8 3.2 3.8 3.9 4
Cramo vokser innenfor modulbygg Cramo, det finske utleieselskapet for utstyr mot bygg- og anleggsbransjen, har også en noe mer ukjent side. Noe over en fjerdedel av omsetningen er utleie av modulbygg, dvs. «semi-permanente» enheter, bl.a. mot anleggsvirksomhet, skoler, barnehager og næringsbygg. Dette er bygg som settes opp med for en tidsbegrenset periode, men har ofte en tendens til å bli mer permanente. Marginene for denne type virksomhet er veldig god, ikke minst for den del som retter seg mot andre deler enn bygg-relatert virksomhet. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance CRAMO OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Cramo meldte denne måneden at det hadde kjøpt et mindre tysk selskap innenfor utleie av modulenheter. Dette indikerer at det ønsker å ekspandere virksomheten til Tyskland, hvor det fra før driver med utleie av maskiner og utstyr, tilsvarende den nordiske virksomheten. Selskapet meldte senere i måneden at det hadde tegnet en fire-års kontrakt for utleie av modul-bygg med det tyske energiselskapet TWL. Selskapet leier 2.500m2, bl.a. i form av en tre-etasjes bygning i tilknytning til sitt hovedkontor i Ludwigshafen. CRAMO OYJ Trading Companies & Distributo Market Value (mill) 699 Price 16.03 Price currency EUR Net debt 364 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 1,064 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 447 492 680 688 657 672 697 EBIT (operating Income) (mill) -17 16 51 64 66 80 90 Net Income (mill) -40-2 24 39 43 50 59 Price/earnings 7.5 18.0 11.1 16.0 12.5 10.9 Price/Book Value 1.1 1.6 0.7 0.6 1.3 1.3 1.2 EV/EBIT #N/A N/A 62.3 14.1 10.6 15.5 13.0 11.3 Return on Equity (%) -12.1-0.6 5.4 7.5 8.3 10.9 11.6 Dividend yield (%) 0.0 0.5 3.8 5.3 3.9 4.3 4.6 5
Skylder på været Rapportsesongen for det første kvartalet i 2014 ble sparket i gang i april, i Norge, Norden og verden ellers. Resultatene i Finland kom inn noe svakere enn ventet, men volumene vokser bra. Vi noterer kort: Sportsutstyrsprodusenten Amer leverte et resultat noe under forventningene. Lite snø ga problemer for langrennsproduktene og opprydding innenfor ballsport dro kostnadene opp. Men den organiske salgsveksten fortsetter, og det er den langsiktige forretningsutviklingen som ligger til grunn for vår positive holdning til aksjen. Huhtamaki slet med negativ effekt fra det kalde været i USA. Organisk vekst fortsetter, ikke minst i fremvoksende markeder, der omsetningen var opp 13% år over år. Den nye fabrikken i USA er nå i produksjon, og «Subway»-kjeden ble annonsert som ny, stor kunde og som vil ta 25% av volumet. For Rapala ble også salget negativt påvirket av det kalde været i USA som usatte sportsfiskesesongen, mens «vinterkategoriene» slet med fraværet av vintervær i det nordlige Europa. 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 250 200 150 100 50 0 5y Performance 5y Performance HUHTAMAKI OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR ) RAPALA VMC OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR ) 6
Putin-effekter - Et «varslet» resultatvarsel Dekkselskapet Nokian Tyres varslet markedet at salg og driftsresultat for 2014 vil bli svakere enn tidligere kommunisert. Og lavere enn i 2013. Etter å ha truffet selskapet to ganger siden uroen i Ukraina slo inn for fullt, kom ikke varselet uventet på oss. Markedets estimater for selskapets inntjening i 2014 lå etter vår mening for høyt, og reflekterte ikke at selskapets inntjening i Russland ville bli påvirket negativt. Politisk usikkerhet, en svekket russisk økonomi med en svak rubel og økte renter, legger åpenbart press på den russiske konsumenten. 55 prosent av selskapets dekkproduksjon i Russland eksportes og prissettes i euro. Lønnsomheten på denne eksporten har økt. Råmaterialkostnaden i 2014 vil også bli lavere enn tidligere antatt. Disse to effektene er imidlertid ikke nok til å kompensere for inntektsbortfallet fra det russiske markedet. De vest-europeiske markedene, Norden, Sentral- Europa og Nord-Amerika utvikler positivt i 2014. Dette lover godt for fremtiden. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance NOKIAN RENKAAT NOKIAN RENKAAT OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Tires & Rubber Market Value (mill) 3,754 Price 28.15 Price currency EUR Net debt -57 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 3,697 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 799 1,058 1,457 1,612 1,521 1,502 1,622 EBIT (operating Income) (mill) 102 222 381 415 386 376 423 Net Income (mill) 58 170 309 331 184 286 331 Price/earnings 38.8 25.6 14.9 13.0 20.4 13.2 11.7 Price/Book Value 2.8 3.7 2.7 2.8 3.3 2.6 2.4 EV/EBIT 23.3 15.8 8.5 9.4 11.9 9.7 8.5 Return on Equity (%) 7.6 20.0 29.1 25.2 13.0 19.9 21.6 Dividend yield (%) 2.4 2.4 4.8 4.8 4.2 5.6 6.4 7
Trafikk som musikk i ørene Mobildata-trafikken eksploderer, viser seneste kvartalsrapport fra det svensk-finske teleselskapet TeliaSonera. Vi er investert i selskapet av følgende årsaker: 250 200 150 5y Performance Telekom generelt har stabil inntjening, og selskapets ledende posisjoner burde styrke dette ytterligere. Selskapet viser god kostnadsdisiplin, som gir en fortsatt solid margin til tross for nedgang i salget. Mange av landene som TeliaSonera er eksponert mot, Nepal, Tyrkia og Usbekistan, viser fortsatt sterk vekst. Med lav datapenetrasjon her bør veksten forbli sterk. En løsning på aksjonærkonflikten i Türkcell kan gi så mye som SEK 3 mrd. i ekstraordinær kontantstrøm. Aksjen er priset på en P/E på ca. 11,5, noe som er lavt gitt den lave risikoen i selskapet. 100 50 0 TELIASONERA AB TELIASONERA AB OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Integrated Telecommunication S Market Value (mill) 206,935 Price 47.79 Price currency SEK Net debt 59,002 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 265,937 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 109,161 106,979 104,804 104,898 101,700 100,495 100,940 EBIT (operating Income) (mill) 22,309 24,196 23,940 14,556 18,512 24,502 25,330 Net Income (mill) 18,854 21,257 18,388 19,886 14,970 18,066 18,741 Price/earnings 11.1 10.5 10.8 9.7 13.9 11.5 11.2 Price/Book Value 1.7 1.9 1.8 1.8 2.1 1.8 1.8 EV/EBIT 13.0 12.2 11.6 17.6 16.0 10.7 10.2 Return on Equity (%) 14.2 16.3 15.2 18.0 14.0 15.7 16.1 Dividend yield (%) 4.3 5.2 6.1 6.5 5.6 6.7 6.9 8
Avskjed på grått papir? Resultatene til papirprodusenten Stora Enso kom i skyggen av nyheten om at selskapets toppsjef gjennom 7 år, Jouko Karvinen, vil gå av i løpet av inneværende år. Markedet spekulerte raskt på hvorfor han går av nå. Har det noe med ytterligere konsolidering innenfor det meget tøffe europeiske papirmarkedet som er preget av overkapasitet? Eller ligger det politisk press bak? Den finske staten er en stor deleier. 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance STORA ENSO OYJ-R OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Det har nemlig stormet rundt Stora Enso det seneste året. Selskapet, som er et resultat av en sammenslåing av svenske Stora og finske Enso tilbake i 1998, har måttet ta store avskrivninger som følge av en rekke dårlige oppkjøp. Kritikken mot nåværende ledelse har imidlertid vært knyttet til hvordan selskapet har håndtert en rekke forhold rundt ekspansjonen i fremvoksende økonomier, og intern vilje til å gjøre noe med det. STORA ENSO OYJ-R Paper Products Market Value (mill) 5,856 Price 7.40 Price currency EUR Net debt 2,402 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 8,258 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 8,945 10,297 10,965 10,815 10,544 10,586 10,813 EBIT (operating Income) (mill) -750 918 641 593-66 755 822 Net Income (mill) -880 766 340 480-53 414 488 Price/earnings 8.3 11.2 8.9 12.0 14.4 11.8 Price/Book Value 0.8 1.0 0.6 0.7 1.1 1.1 1.0 EV/EBIT #N/A N/A 9.8 10.9 11.7 #N/A N/A 12.2 11.2 Return on Equity (%) -16.4 13.5 5.6 8.2-1.0 8.0 8.7 Dividend yield (%) 4.1 3.3 6.5 5.7 4.1 4.1 4.3 9
10 Porteføljeselskaper
Avkastning % (NOK) Siste måned Portefølje 1,88 HIÅ 2,87 Avkastning siste 3 år % (NOK) Indeks 2,95 3,07 Meravkastning -1,07-0,20 ODIN Finland Indeks Annualisert avkastning % (NOK) Risikomål (NOK 3 år) Portefølje Indeks 1 år 3 år 5 år 35,52 5,73 14,00 10 år 10,44 37,12 7,11 13,38 9,81 Meravkastning -1,60-1,38 0,62 0,63 Siden start 19,02 9,80 9,22 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Standardavvik 2) Portefølje -1,58 1,06 7,13-0,19 0,20 19,47 Indeks 0,31 17,19 1) Sharpe Ration bruker Norway - 3 MT Bills som risikofri 2) Standardavvik er basert på månedlig volatilitet 11
Topp fem bidragsytere per selskap* 1 år** Nokia 5,56 % Cramo 3,42 % Huhtamäki 3,35 % Pohjola Bank 2,18 % Sampo A 2,15 % Svakeste bidragsytere* 1 år** Outotec -0,88 % YIT -0,50 % KCI Konecranes -0,06 % Sanoma -0,03 % Poyry 0,00 % Bidrag per sektor* 1 år** Materialer 8,58 % Industrivarer- og tjenester 8,00 % Finans og Eiendom 7,03 % Informasjonsteknikk 5,56 % Kapitalvarer og - tjenester 2,45 % Forsyningsselskaper 1,45 % Telekom 0,83 % Dagligvarer 0,46 % Helsetjenester 0,19 % Energi 0,00 % * Gebyr og bankinskudd har blitt fjernet fra beregningen av bidragsytere og attribusjon. ** Alle beregninger av bidragsytere og attribusjon er i NOK. 12
Største innehav Utsteder Land Sektor % av total Sampo A Finland Finans og Eiendom 9,00 % Nokia Finland Informasjonsteknikk 6,45 % Cramo Finland Industrivarer- og tjenester 5,72 % Huhtamäki Finland Materialer 5,66 % Amer Sports Finland Kapitalvarer og - tjenester 5,17 % Nordea (Eur) Finland Finans og Eiendom 5,04 % Nokian Renkaat/Tyres Finland Kapitalvarer og - tjenester 4,29 % Fortum Finland Forsyningsselskaper 4,05 % Wärtsilä Finland Industrivarer- og tjenester 4,05 % Ramirent Finland Industrivarer- og tjenester 3,93 % 13
Sektorfordeling Sektor Portefølje Indeks Over/Under Industrivarer- og tjenester 31,43 % 27,71 % 3,72 % Finans og Eiendom 18,51 % 15,19 % 3,32 % Materialer 15,34 % 15,24 % 0,10 % Kapitalvarer og - tjenester 13,89 % 6,55 % 7,34 % Informasjonsteknikk 6,45 % 12,74 % -6,29 % Forsyningsselskaper 4,05 % 9,73 % -5,68 % Telekom 3,86 % 4,70 % -0,84 % Dagligvarer 1,52 % 3,06 % -1,54 % Annet 4,94 % 5,10 % -0,16 % Totalt 100,00 % 100,00 % 0.00 % 14
Om ODIN Finland ODIN Finland er et aktivt forvaltet aksjefond som investerer i aksjeselskaper som er børsnotert, har sitt hovedkontor eller har sin opprinnelse i Finland. Fondets langsiktige mål er å gi høyere avkastning enn det finske aksjemarkedet, målt ved fondets referanseindeks. Fakta om fondet Ansvarlig forvalter Truls Haugen Forvalter siden 1.3.2000 Referanseindeks OMX Helsinki Cap GI Basisvaluta NOK Forvaltningshonorar 2 % Tegn.-/innløsningsgebyr 0 % Minste tegningsbeløp 3 000 NOK 15
Om forvalter Ansvarlig forvalter Truls Haugen kom til ODIN i 1996. Han er utdannet ingeniør og siviløkonom og har solid erfaring som porteføljeforvalter av finske og nordiske aksjer. Han er også autorisert finansanalytiker. I tillegg til sin lange fartstid og brede erfaring fra porteføljeforvaltning og analyse i ODIN har Truls også erfaring fra forsikringsmarkedet. 16
Benytt våre kundetjenester Sjekk din beholdning, avkastning og mer Logg på dine fondssider hos ODIN Online Sett pengene dine i arbeid Tegn andeler i våre fond via nettet med BankID Hold deg oppdatert Oppgi din adresse for å motta vårt nyhetsbrev Snakk med oss +47 24 00 48 04 kundeservice@odinfond.no 17
Vi minner om Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på www.odinfond.no 18