ODIN Maritim Fondskommentar april 2014 Gassratene fortsetter sin himmelferd Runde to i Frontline 2012 Kursrally i Høegh LNG
ODIN Maritim April ODIN Maritim var i april ned 4,3 prosent, mens referanseindeksen falt 2,5 prosent. Kursutviklingen i april ble tynget av lave rater i tørrlast og tank og fortsatt hektisk prosjektvirksomhet. Appetitten for nye selskap er avtagende og enkelte prosjekter ble trukket i løpet av måneden. På den positive siden beveger gassratene seg fortsatt opp og er nå på det høyeste noen gang. Det var porteføljens eksponering mot gassmarkedet som bidro best i april. Hoegh LNG var fondets beste bidragsyter etter at det annonserte planer om en såkalt MLP-notering i USA. Aurora LPG og Navigator Holding har også merket positiv effekt av bedring i gassfraktmarkedet. Tanker Investment var fondets svakeste bidragsyter i april. Selskapet besluttet å øke emisjonsbeløpet i forbindelse med børsnotering. ODIN var uenig i denne beslutningen og ga klart uttrykk for det til selskapets ledelse. IPO ble gjort på 78 kroner og med dagens kurs på 71 kroner, er det nok flere skuffede eiere. 2
Avventende sentiment, men fortsatt potensiale Generelt er det en avventende stemning i shippingaksjene om dagen. Skipsverdiene har steget kraftig gjennom det sist året, mens ratene, særlig i tørrlast og tank, er på relativt lave nivåer for tiden. Markedsbalansen bedrer seg for begge segmenter og ratene forventes å styrke seg. Fallende priser på jernmalm og fornyet klimafokus i Kina tror vi vil bidra til økt etterspørsel etter tørrlastskip, mens økt asiatisk oljeetterspørsel vil styrke tankmarkedet. Eventuell åpning for amerikansk råolje-eksport er i tillegg en joker i tank. Vi er fortsatt optimister basert på bedre markedsbalanse og økt økonomisk vekst, men tror vi er avhengig av konkret rateoppgang for å bedre sentimentet på kort sikt. Vi tror fortsatt den lengre trenden er opp, med potensiale for rateoppgang og fortsatt stigende skipsverdier.
Nybygg Til tross for de mange meldingene om bestilling av nye skip, er utestående ordre av nybygg fortsatt på et fornuftig nivå i et historisk perspektiv i de fleste segmenter. Ordreboken er størst for gass-skip. Ordreboken innen LNG er antagelig fornuftig og håndterbar basert på utsiktene for eksport av LNG fra USA med oppstart i 2016 og 2017. Ordreboken for LPG-skip er avhengig av fortsatt sterk økning av gassproduksjon/eksport i USA og økt etterspørsel i Asia. Innen tørrlast virker ordreboken fornuftig, men vi blir bekymret hvis vi ser tiltagende bestillingsvekst. Containermarkedet er allerede preget av tilbudsoverskudd og vil antagelig forbli dårlig med dagens ordrebok. Tankmarkedet har den minste ordreboken og vil antagelig oppleve negativ flåtevekst de kommende år basert på forutsetning om skraping av eldre tonnasje. 4
Kursrally i Høegh LNG Høegh LNGs prosess med børsnotering og etablering av en MLP (Master Limited Partnership) i USA går som planlagt. Selskapet har tidligere vært tilbakeholdne med informasjon, men har nå sendt inn søknadspapirer til amerikanske børsmyndigheter og indikerer at notering kan skje kommende sommer. Markedet reagerte med å sende kursen kraftig opp. En MLP-struktur vil bidra til gunstig finansiering av vekst, samt synliggjøre verdier i eksisterende flåte. Den spente situasjonen i Ukraina gir spekulasjoner om at landet planlegger alternative kilder for gassimporten fra Russland. Høegh kan gjennom sitt spekulative nybyggingsprogeam tilby en flytende gassimportterminal-løsning på relativt kort tid. HOEGH LNG HOLDIN Oil & Gas Storage & Transporta Market Value (mill) 4 054 Price 58,00 Price currency NOK Net debt 511 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 4 565 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 65 92 105 120 115 237 294 EBIT (operating Income) (mill) 0 10 8 24 4 65 133 Net Income (mill) 12-12 -18 9-21 11 64 Price/earnings 59,5 58,3 72,2 10,6 Price/Book Value #N/A N/A #N/A N/A 3,0 1,7 1,4 1,9 1,6 EV/EBIT #N/A N/A #N/A N/A 90,9 37,0 271,7 27,5 14,0 Return on Equity (%) 3,3-13,7-17,0 3,7-5,7 3,6 15,6 Dividend yield (%) #N/A N/A #N/A N/A 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 5
Gassratene fortsetter sin himmelferd Ratene for LPG-gasskip fortsetter å styrke seg og er nå «all time high». Betydelig høyere priser i Asia enn i USA skaper muligheter for store arbitrasjemuligheter og sterk etterspørsel etter skip i slutningsposisjon. Lang ventetid i enkelte havner binder i tillegg opp tonnasje og presser ratene opp ytterligere. I India ligger for eksempel ti båter i kø for å losse. Aurora ble en av fondets beste bidragsytere i april måned. Selskapet har to båter i spotmarkedet og tjener således gode penger på dagens rekordhøye rater. Avance Gas har gjennomført sin børsintroduksjon hvor eksisterende eiere, Frontline 2012, Stolt- Nielsen og Sungas, solgte seg ned. I tillegg hentet selskapet USD 100 millioner i ny egenkapital. Selskapet ble børsnotert i Oslo den 15. april. Utsiktene for LPG-rederiene ser lyse ut de nærmeste årene, men en kraftig økning i bestilling av nybygg skaper bekymring for markedsbalansen fra 2016 og utover. 6
Runde to i Frontline 2012 og Knightsbridge I mars la Frontline 2012 fem av sine tørrlastnybygg inn i Knightsbridge Tankers. Knightsbridge Tankers er, til tross for navnet, et tørrlastrederi som er børsnotert i USA. Frontline 2012 legger nå inn sine resterende 25 nybygg og blir største aksjonær i Knightsbridge med eierandel på cirka 70%. Skipene legges inn basert på en verdi per skip på cirka USD 67 mill. etter å ha blitt bestilt på cirka USD 45 mill. Dette er nok et bevis på hovedeier John Fredriksen sin evne til å time shippinginvesteringer. Knightsbridge vil ha en moderat gjeldsbelastning og lav nødvendighetsrate («break even») og betale ut all fri kontantstrøm i utbytte. Slike selskaper prises ofte basert på utbyttegrad og langt over underliggende verdier. Frontline 2012 kan således oppleve en pen verdiøkning ved å legge tørrlastskipene inn i Knightbridge. KNIGHTSBRIDGE TA Oil & Gas Storage & Transporta Market Value (mill) 372 Price 12,20 Price currency USD Net debt -3 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 369 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 67 96 55 37 38 75 220 EBIT (operating Income) (mill) 24 43 31 10 7 25 105 Net Income (mill) 22 39 33-53 -4 27 114 Price/earnings 15,0 11,0 10,7 4,3 89,9 22,4 8,4 Price/Book Value 0,9 1,4 0,9 0,5 0,9 1,6 1,7 EV/EBIT 14,3 14,9 14,2 16,1 40,6 23,2 7,7 Return on Equity (%) 9,4 12,5 8,9-16,8-1,3 5,5 20,5 Dividend yield (%) 1,9 7,6 14,6 22,9 7,6 5,8 6,0 7
Frontline 2012 forts. Frontline 2012 er etter denne transaksjonen kun eier av aksjer i Avance Gas og Knightsbridge Tankers, i tillegg til å eie en flåte av råolje- og produkttankere. På kort sikt vil kursutviklingen på Frontline 2012 antagelig følge kursutviklingen i Knightsbridge og Avance Gas. Selskapet betaler et utbytte per kvartal som årlig tilsvarer 2,5 prosent av dagens aksjekurs. Vi forventer at det i tillegg deles ut aksjer i Avance Gas og Knightsbridge som utbytte til sine aksjonærer. Frontline 2012 prises i dag omtrent på underliggende skipsverdier. Vi ser bra potensiale for verdiøkende transaksjoner, kontant- og aksjeutbytte samt konsolideringsmuligheter for tank- og produktflåten. ODIN Maritim er aksjonær i begge selskapene. FRONTLINE 2012 Oil & Gas Storage & Transporta Market Value (mill) 11 459 Price 46,00 Price currency NOK Net debt 508 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 11 967 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 141 93 188 EBIT (operating Income) (mill) 26 38 73 Net Income (mill) 8 16 46 Price/earnings 119,3 128,8 110,4 49,8 Price/Book Value 1,8 1,8 EV/EBIT Return on Equity (%) 5,8 6,5 Dividend yield (%) 0,1 0,4 8
9 Porteføljeselskaper
Avkastning % (NOK) Siste måned Portefølje -4,34 HIÅ -7,59 Avkastning siste 3 år % (NOK) Indeks -2,51-0,24 Meravkastning -1,83-7,34 ODIN Maritim Indeks Annualisert avkastning % (NOK) Risikomål (NOK 3 år) Portefølje Indeks 1 år 3 år 5 år 28,87-3,04 5,40 10 år 8,13 41,67 4,23 6,34 5,35 Meravkastning -12,81-7,28-0,93 2,78 Siden start 11,39 2,65 8,74 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Standardavvik 2) Portefølje -6,93 0,87 11,27-0,65-0,25 19,42 Indeks 0,14 18,34 1) Sharpe Ration bruker Norway - 3 MT Bills som risikofri 2) Standardavvik er basert på månedlig volatilitet 10
Topp fem bidragsytere per selskap* 1 år** Stolt Nielsen 3,77 % Golden Ocean Group 3,35 % A.P. Möller - Maersk B 2,39 % D/S Norden 2,28 % DryShips 1,60 % Bidrag per sektor* 1 år** Industrivarer- og tjenester 17,94 % Energi 11,77 % Kapitalvarer og - tjenester 0,59 % Svakeste bidragsytere* 1 år** I.M. Skaugen -0,63 % Awilco LNG -0,24 % TTS Group -0,20 % Siem Shipping -0,18 % Neptune Orient Lines -0,10 % * Gebyr og bankinskudd har blitt fjernet fra beregningen av bidragsytere og attribusjon. ** Alle beregninger av bidragsytere og attribusjon er i NOK. 11
Største innehav Utsteder Land Sektor % av total Frontline 2012 Ltd Norge Energi 8,28 % Tanker Investments Norge Energi 7,36 % DHT Holdings USA Energi 6,26 % Stolt Nielsen Norge Industrivarer- og tjenester 6,19 % D/S Norden Danmark Industrivarer- og tjenester 4,78 % Wilh. Wilhelmsen Holding B Norge Industrivarer- og tjenester 4,21 % Navios Maritime Acquisition USA Energi 4,14 % Scorpio Tankers USA Energi 3,80 % Solstad Offshore Norge Energi 3,63 % Western Bulk Norge Industrivarer- og tjenester 3,46 % 12
Sektorfordeling Sektor Portefølje Indeks Over/Under Industrivarer- og tjenester 43,78 % 100,00 % -56,22 % Energi 42,76 % 0,00 % 42,76 % Kapitalvarer og - tjenester 2,15 % 0,00 % 2,15 % Annet 11,31 % 0,00 % 11,31 % Totalt 100,00 % 100,00 % 0.00 % 13
Om ODIN Maritim ODIN Maritim er et aktivt forvaltet aksjefond som investerer i den maritime transportsektoren. Sektoren består av flere ulike segmenter, herunder råvarefrakt, containerfrakt, kjemikaliefrakt og LNG-frakt, samt ulike støtte- og leverandørtjenester. Fakta om fondet Ansvarlig forvalter Jarle Sjo Forvalter siden 3.1.2011 Fondets langsiktige mål er å gi høyere avkastning enn markedet for maritim transport, målt ved fondets referanseindeks. Referanseindeks Basisvaluta MSCI World Gross Marine NOK Forvaltningshonorar 2 % Tegn.-/innløsningsgebyr 0 % Minste tegningsbeløp 3 000 NOK 14
Om forvalterne Ansvarlig forvalter Jarle Sjo kom til ODIN i januar 2011 og ble investeringsdirektør i desember 2011. Han er M.Sc. i Finans og har lang erfaring med porteføljeforvaltning og analyse av shipping- og offshoresektoren. Jarles lange erfaring fra og dype innsikt i shippingog offshoresektoren spesielt og aktiv porteføljeforvaltning generelt har gjort ham til en anerkjent ekspert i norske medier. Forvalter Lars Mohagen kom til ODIN i 2000. Han er siviløkonom og autorisert finansanalytiker og har lang erfaring med porteføljeforvaltning og analyse av shipping- og offshoresektoren. I tillegg til sin lange erfaring som porteføljeforvalter i ODIN har han bred erfaring som investor, aksjemegler og finansanalytiker. 15
Benytt våre kundetjenester Sjekk din beholdning, avkastning og mer Logg på dine fondssider hos ODIN Online Sett pengene dine i arbeid Tegn andeler i våre fond via nettet med BankID Hold deg oppdatert Oppgi din adresse for å motta vårt nyhetsbrev Snakk med oss +47 24 00 48 04 kundeservice@odinfond.no 16
Vi minner om Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på www.odinfond.no 17