Side 1 Årsrapport 2012 for fond forvaltet av 11
Borea Asset Management Borea Asset Management Borea Asset Management er et uavhengig forvaltningsselskap som ble etablert i 2005. Selskapet er lokalisert i Bergen. 71 % av selskapet eies av Borea Holding og selskaper knyttet til eierne av Borea Holding. Resterende 29 % er eiet av de ansatte i selskapet. Borea Asset Management har konsesjon fra Finanstilsynet til å yte tjenester innen fondsforvaltning, aktiv forvaltning og investeringsrådgivning. Vi har avtaler om aktiv forvaltning med selskapene Borea Noterte I, Borea Noterte III og Borea Kreditt og forvalter og administrerer spesialfondene Borea Global Equities og Borea European Credit. Selskapet forvalter midler fra eierne i Borea Holding. Våre øvrige kunder er store, profesjonelle kunder. Selskapet tilbyr kun forvaltning av aksjer og kredittobligasjoner og tilbyr ikke volumprodukter med lave marginer. Det tilbys bare investeringer gjennom spesialfond og investeringsselskaper med begrensede muligheter for inn- og utgang. Samlet forvaltningskapital er pr 31.12.2012 ca NOK 620.000.000. Knapt 2/3 av forvaltningskapitalen er fra eksterne kunder. Borea Asset Management har totalt 5 ansatte med lang erfaring hvorav 2 forvaltere og 1 selger. Øvrige ansatte arbeider i administrasjonen. Borea Gruppen Borea Holding er et uavhengig investeringsselskap med industrielle røtter. Hovedaksjonærene i Borea Holding er selskaper eiet av Fritz Rieber, Trond Mohn, Morten Ulstein og Harald Troye og familiene deres. Borea Holding investerer i virksomheter innen kapitalforvaltning. Virksomheten innenfor Private Equity drives av selskapet Borea Opportunity Management og virksomheten innenfor forvaltning av børsnoterte verdipapirer drives av Borea Asset Management. Forvaltningsselskapets filosofi, mål og strategi Borea Asset Management er en aktiv og uavhengig forvalter med tro på en robust risikopremie i aksje- og kredittmarkedet. Vårt investeringsunivers er globalt med et nordisk utgangspunkt. Vår investeringsprosess kjennetegnes av langsiktighet, risikostyring, transparens og høye krav til etikk. Selskapet skal tilby forvaltningstjenester tilpasset våre kunders behov og levere meravkastning. Selskapets målsetting er å være en preferert leverandør av forvaltningstjenester til profesjonelle investorer i Norge. Forvaltningskompetanse er bærebjelken vår. Forvaltningen vår skal kjennetegnes av dynamisk aktivaallokering, aktiv og indeksuavhengig forvaltning kombinert med konsentrert risikotaking. 1
Spesialfondet Borea Global Equities 10,2 % 5,4 % 7,1 % Bransjefordeling 1,3 % 15,9 % 4,6 % 17,6 % 24,9 % 12,9 % Consumer discretion Energy Financials Generell marked Health care Industrials Materials Retailing Technology Borea Global Equities er et spesialfond som investerer i egenkapitalinstrumenter. 2012 ble et godt år for fondet med en avkastning på 12,8% og en meravkastning på 4,9%. Meravkastningen er generert av vellykket aksjeplukking og aktivaallokering kombinert med en moderat bruk av trading, short-salg og derivathandel. Fondets gjennomsnittlige eksponering i aksjemarkedet var 80-90% og volatiliteten var relativt lav gjennom året. 2013 ser ut til å bli et godt år, men ubalansene i verdensøkonomien gjør at vi ser en halerisiko i aksjemarkedet. Rammene som spesialfondkonstruksjonen gir oss, vil gi oss en fordel i forhold til å takle den volatiliteten som på et tidspunkt vil komme. Valutafordeling 4,2 % 5,4 % DKK 25 % 20 % Avkastning Borea Global Equities 23,75 % 18,23 % 48,6 % 11,1 % 28,4 % EUR GBP NOK SEK USD 15 % 10 % 5 % 12,79 % 7,86 % 2,3 % 0 % Siden oppstart 2012 Borea Global Equities MSCI World Net Total return i NOK 2 Spesialfondet Borea European Credit 8,1 % 2,1 % 57,2 % Bransjefordeling 3,8 % Consumer staples Energy 28,7 % Financials Industrials Materials Borea European Credit er et spesialfond som investerer i kredittobligasjoner. 2012 ble et godt år for fondet med en avkastning på 18,6% og en meravkastning på 13,9%. Meravkastningen er generert av vellykket obligasjonsutvelgelse og aktivaallokering samt en positiv markedsutvikling. Fondet hadde mange positive bidragsytere i 2012 og knapt noen negative. High Yield obligasjoner i Europa steg over 10% i 2012. Hovedårsaken til den positive utviklingen er at usikkerheten knyttet til europeiske banker er redusert gjennom året og at rentene PIIGS landene må betale har falt. Vi tror at kredittmarkedet vil være mer stabilt i 2013 og at avkastningen vil bli god, selv om den vil bli lavere enn i 2012. 2,20 % Landfordeling 5,31 % 7,06 % 4,46 % Jersey Norge Singapore Storbritannia 80,97 % Virgin Islands 20 % 15 % 10 % 5 % Avkastning Borea European Credit 18,59 % 18,59 % 4,74 % 4,74 % 0 % Siden oppstart 2012 Borea European Credit 5 % referanserente p.a.
Investeringsfilosofien til Borea Aksjeforvaltningen. Borea Asset Management har forvaltet aksjeporteføljer siden 2005. Ideen bak vår aksjeforvaltning er å skape høyest mulig risikojustert avkastning relativt til det globale aksjemarkedet ved dynamisk aktivaallokering, god aksjeutvelgelse og god porteføljekonstruksjon. Borea Asset Managment søker å redusere risikoen og gi meravkastning i forhold til en fullvektet referanseindeks ved å variere eksponeringen mot indeksen (dynamisk aktivaallikering). Vår prosess for aksjeutvelgelse er forankret i begrepene Verdi, Momentum og Kvalitet som utgjør grunnlaget både for vår screeningprosess og for vår vurdering av enkeltaksjer. Vår grundige prosess for porteføljekonstruksjon skal sikre at porteføljene har mange forskjellige og ukorrelerte alpha-kilder og ønskede avkastnings og risikoegenskaper. Temaer og trender vil endre seg over tid, og forflytte seg mellom sektorer og regioner. Våre aksjeporteføljer har derfor et globalt investeringsunivers. Vi er en indeksuavhengig og aktiv forvalter. Vi kjøper aksjer i store og solide selskaper med god inntjening og lett omsettelige aksjer. Våre aksjeporteføljer er konsentrerte og består av 20-40 aksjer. Dette er mange nok aksjer for å ivareta hensynet til adekvat risikostyring og risikospredning, samtidig som det gir en reell mulighet til å levere en avkastning som avviker signifikant fra indeksavkastning. Alle våre fond er organisert som spesialfond. Spesialfond er også en forutsetning for at vi skal kunne nytte vår strategi for dynamisk aktivaallokering og konsentrasjon fullt ut. Det er vår overbevisning at et spesialfond over tid, med god risikostyring, vil gi høyere avkastning enn et ordinært verdipapirfond som følge av at det kan benytte flere instrumenter og er underlagt et friere regelverk. Renteforvaltningen Borea Asset Management har forvaltet renteporteføljer siden 2005. Ideen bak vår renteforvaltning er å skape høyest mulig absolutt avkastning ved dynamisk aktivaallokering og god utvelgelse av kredittobligasjoner. Vår allokeringsprosess skal avdekke markedssituasjoner og prisingsnivåer som historisk har gitt høy markedsvolatilitet og risiko for tap i kredittmarkedet og således gi føringer for porteføljenes markedseksponering. Vår obligasjonsutvelgelsesprosess er verdiorientert og basert på fundamental analyse. Vi søker kredittrisiko og ikke renterisiko. Kredittpremiene har generelt historisk utgjort en høy andel av renteavkastningen og vi forventer at det vil være gode investeringsmuligheter i kredittmarkedene også i fremtiden. 3 Kredittporteføljene våre er konsentrerte og inneholder 20-40 investeringer. Vi søker bredest mulig diversifisering med hensyn til bransje. Da misligholdsrisikoen er den mest sentrale i fondet, innebærer det at vi skal kjenne utsteder godt og ha muligheten for å være tett på utsteder. Geografisk nærhet er derfor sentralt. Hovedvekten av obligasjonene i våre kredittporteføljer vil derfor være norske og nordiske, supplert med større kjente europeiske utstedere. Det har i lengre tid pågått en debatt om hvor mange kredittobligasjoner man må ha for å oppnå en tilstrekkelig diversifisering. Stadig flere konkluderer at antallet er mye lavere enn tidligere antatt, og at 10-15 obligasjoner er nok til å bli kvitt usystematisk risiko, gitt at obligasjonene er godt diversifisert mht sektor. Dette understøtter strategien vi har fulgt i 8 år; Mye av den gode historiske avkastningen vår stammer fra en konsentrert og fokusert portefølje. Vi sier som Buffet: Wide diversification is for those who do not know what they are doing. Etiske rammer Borea Asset Management følger Statens Pensjonsfond Utlands anbefalinger vedrørende etikk.
Porteføljeforvalternes kommentar til markedet Aksjemarkedet 2012 ble et godt år i aksjemarkedet, med en oppgang for Oslo Børs og Verdensindeksen på hhv. 15% og knapt 8% (i NOK). Vi synes det ser bra ut for 2013 også. Veksten i verdensøkonomien ventes å stige fra ca. 3% til et nivå opp mot 3,5%. Den harde landingen markedet fryktet i Kina synes ikke lenger aktuell og markedet tror nå at den kinesiske økonomien kan overraske med sterk vekst i 2013. Fiscal Cliff ble unngått, og det ser ut som at man skal bli enige om en heving av gjeldstaket før 1. mars, slik Fiscal Cliff avtalen krever. Kjøperne er tilbake i aksjemarkedet parallelt med at selgerne i stor grad er tomme for aksjer ( livselskaper, mange privatkunder, etc). Endringer i pensjonsordningene mot mer innskuddspensjon med investeringsvalg kan skape en positiv likviditetstrøm til aksjemarkedet i Norge. Forvalter Petter Slyngstadli Borea Globale Equities steg 12,8% i 2012 og med dette endte vi 4,9% foran verdensindeksen. Vi tjente penger på vår satsing på det amerikanske boligmarkedet (boligbyggerne DR Horton og Toll Brothers) og på konsumaksjer som Norwegian. Investeringsfilosofien vår innebærer å ha liten tålmodighet med aksjer som ikke fungerer. Tapene våre er derfor små og få i 2013. Vi har fortsatt store posisjoner i Norwegian, Ford Motor, Samsung Electronics, Novo Nordisk og DR Horton. Men vi har også tro på bank, blant annet DnB, som nyter godt av en sterk norsk økonomi, gode rentemarginer og bedring i shipping. Selv om det ved inngangen av 2013 ser bra ut, skaper cocktailen av ugunstig demografi, stor gjeldsbelastning og fortsatt betydelige underskudd på statsbudsjettene en situasjon som ikke er bærekraftig på sikt. USA er i en vanskelig situasjon fordi offentlig sektor er svært liten, samtidig som den genererer et stort underskudd. Frankrike er et stort spørsmålstegn i Europa, og man kan spørre seg om hvor lenge Japan kan nyte finansmarkedenes tillit med 220% av BNP i gjeld. Sparetiltak blir et tveegget sverd fordi de reduserer veksten. På sikt må inflasjonen opp. Stiger den kontrollert, kan aksjer trives bra. Tap av tillit til myndighetenes evne til å kontrollere prisveksten, vil derimot skade både aksje- og rentemarkedene. Et regimeskifte vil komme, og det vil skape uro. Men det behøver ikke å komme i 2013. 4 Rentemarkedet I 2012 har det generelle markedet vært ekstraordinært bra. Spreadene har trukket inn og volatiliteten og usikkerheten har avtatt gjennom året. Borea European Credit leverte 18,6% avkastning. Alle våre kredittporteføljer har i 2012 gitt en ekstraordinært god avkastning, også sammenlignet med det generelle markedet. Dette skyldes flere forhold. Hovedårsaken er vellykket obligasjonsutvelgelse generelt. Vi har mange positive bidragsytere og ingen negative. I tillegg har enkeltinvesteringer som vi har jobbet med over tid båret frukter i 2012. Det har periodevis vært høy volatilitet i markedet. Dette har muliggjort å høste gevinster på kortsiktig trading. Vi har også i noen korte perioder ligget med en høyere eksponering enn 100%. Vi har i 2012, som i tidligere år, fulgt vår investeringsfilosofi som går ut på å ha en konsentrert portefølje med obligasjoner i selskaper vi kjenner godt. Denne strategien har gjennom 8 år vist seg å være svært lønnsom, og den har gitt en årlig avkastning på drøyt 11% siden 2005. Forvalter Willy Helleland Ved inngangen til 2012 lå Itraxx indeksen på 750. I skrivende stund er den på 415. Denne indeksen forteller oss at det koster mindre å forsikre seg mot mislighold. Det er med andre ord lavere sannsynlighet for mislighold. Nivået er fortsatt svært gunstig for å investere i kredittobligasjoner og da spesielt innenfor BB ratede obligasjoner. Hvis det justeres for historisk sannsynlighet for mislighold innenfor BB segmentet, vil dagens kredittpåslag gi en årlig meravkastning på 3% og dette med en volatilitet som er mye lavere enn i aksjemarkedet. Vi i Borea deler obligasjonsmarkedet inn i tre deler. Disse er investment grade (veldig lite verdi igjen), BB segmentet (Sweet spot) og nivåene lavere enn BB (svært risikofylt med lav risk-reward). Historisk har BB ratede obligasjoner gitt den beste risikojusterte avkastningen. Man har kort og godt ikke fått betalt for den økte svingningsrisikoen man tar ved å kjøpe lavere ratede obligasjoner. Det er derfor vi stort sett holder oss i BB segmentet. Vi mener at det fortsatt er mye verdi i BB segmentet. De fleste selskapene her har sterk balanse og forutsigbar inntjening. Vi er optimister for 2013. Det er dog ikke realistisk å forvente like høy avkastning som i 2012. Vi forventer å levere en avkastning i porteføljen vår på 8-12%.
Markedsutvikling og fremtidsutsikter 2012 ble et år med god avkastning og relativt liten volatilitet i aksjemarkedet. Også i rentemarkedet kom spreader og statsrenter ned, og det var spesielt de risikable papirene som gav god avkastning. Den 10-årige statsrenten i Italia var eksempelvis over 7,10% i januar i 2012, mens den i januar i 2013 har vært så lav som 4,1%. Et rentefall på 3% i løpet av fjoråret har gjort lange italienske statspapirer til en av de beste investeringene man kunne gjøre i 2012. Dette peker mot den underliggende tonen i finansåret 2012. Eurokrisen er på ingen måte løst, men brannslukkingen som ble gjort gjennom 2011 og 2012, har båret frukter. Samtidig skjer det også en forflytning av krisen, fra sør og øst i Eurosonen mot vest. Italia, som har et relativt lavt underskudd på primærbalansen, er en skrøpelig pasient, men i bedring. Det landet som i dag fremstår som den største risikofaktoren for at eurokrisen igjen skal uroe finansmarkedene, er Frankrike. Frankrike har demografiske utfordringer. Landet har stor statsgjeld, et rigid arbeidsmarked og internt i Euro-sonen har landets konkurranseevne svekket seg. Banksystemet er svakt, men vi har ikke sett fall i boligprisene. Hvorvidt Hollandes oppskrift med 75% skatt for de rikeste vil fungere, er vel heller tvilsomt. Frankrike nyter imidlertid godt av lavere risikopremie på Eurobonds. Den franske 10-års statsrenten er ned mer enn 1% siden april i 2012. Utviklingen i Eurosonen vil bidra til veksten i verdensøkonomien i 2013. Fortsatt vil finanspolitikken være innstrammende de neste årene, men innstrammingen som andel av BNP var sterkest i de fleste landene i 2011 og 2012. I 2013 blir nedgangen i offentlig forbruk mye mindre, og dermed blir påvirkningen på BNP mindre. Imidlertid blir veksten moderat; For 2013 venter man omtrent nullvekst i EMU, men dette er bedre enn fallet i BNP på ca. 0,5% i 2012. Itraxx-indeksen, som er en god indikator på kreditt-spreadene har i januar i 2013 vært nede på 415. Ved inngangen av fjoråret var indeksen på ca. 620, og den var så høy som 750 i april. Dette betyr at det er mindre oppside i kredittmarkedet i år enn i fjor, men det betyr samtidig at det fortsatt er god verdi i f.eks. BBsegmentet. 5 I USA har vi hatt presidentvalg med gjenvalg av Barack Obama. Pilene peker, om enn svakt, oppover for USA. Det største lyspunktet ser vi i boligmarkedet. Boligmarkedet har potensialet til å løfte BNP med 3%, men viktigst er kanskje innvirkningen på sentimentet; mobiliteten, og lysten og muligheten til å kjøpe bil, ferie, telefon, etc vil øke. Den andre meget positive faktoren i USA er det vi vil kalle en lokal energirevolusjon. Shale Oil er av noen betraktet som en trussel mot oljeprisen. Vi tror det største potensialet i dette er at USA kan endre seg fra å være sterkt avhengig av oljeimport til å bli i nærheten av selvforsynt med energi. Spesielt hvis landet også utnytter mulighetene den billige gassen i landet og fornybar energi gir. Dette vil ha innvirkning på handelsbalansen, USD-kursen og på veksten i landet. Et tredje positiv moment for verdensøkonomien er den kinesiske økonomien. Selv om det utgående Dragens År er det første og beste i den kinesiske 12-årige horoskopsyklusen (ofte ser vi at fødselstallene stiger i dragens år) har det vært et trøblete år for den kinesiske økonomien. Markedet har vekslet mellom å vente en myk landing, og å frykte en krasjlanding. Når vi i løpet av februar går inn i Slangens År, er det på en mer oppadgående kurve. Samlet sett ventes en vekst i Verdensøkonomien på ca. 3,5% i 2013, og videre til over 4% i 2014. Dette er en forbedring ift. ventet 3,1% vekst i 2012. Men risikofaktorer er det fortsatt nok av. De enorme balansene til sentralbankene, pengetrykkingen som er brukt til å kjøpe statspapirer og annet rentebærende, har historisk alltid ført til en oppgang i inflasjonen. Isolert sett kan høyere inflasjon være positivt for aksjer, men en situasjon der markedet frykter at sentralbankene mister kontrollen med prisveksten vil være meget skadelig. I de landene som har mest statsgjeld og mest ugunstig demografi (for eksempel Frankrike) ser vi en utvikling som definitivt ikke er bærekraftig. Det er et spørsmål om man kan spare seg inn på riktig spor, når så mye må spares. Land i liknende
situasjoner har tidligere løst floken ved å diskreditere egen valuta. Dette har ført til kortsiktig stor smerte, og store tap for egen men bedre konkurranseevne og mildere gjeldsbelastning senere. Problemet i dag er at alle land, bortsett fra Kina, mer eller mindre desperat trenger en lavere verdsatt valuta. Vi er spente på om 2013 blir året da verdensøkonomien mister tilliten til den japanske økonomien, Yenen og japanske statsobligasjoner. I så fall kan Japan bli et interessant fremtidslaboratorium for en del europeiske land om noen år. Interessant er det også at i Norge er nytegningen i aksjefond kun 1 fattig milliard de siste tre årene. Nytegning i rentefond er mye større, og dette er en global tendens. Få har aksjeeksponering, mange har dyre rentepapirer som gir lav yield. Lokalt i Norge tror vi de nye pensjonsordningene, med mer fokus på ytelsespensjon og investeringsvalg, vil kunne bidra med likviditet til aksjemarkedet. Oppsummert, med tiltagende vekst i Verdensøkonomien og redusert nedsiderisiko i de tre største driverne, USA, Kina og Europa, samt svært dårlig alternativavkastning (kvalitetsstatsrenter, korte renter), ser det bra ut for aksjemarkedet. Dette er også et godt miljø for kredittmarkedet. Begge våre fond er således godt posisjonert for å gi våre kunder god avkastning også i 2013. 6
Styrets årsberetning for 2012 Borea Global Equities - Fondets utvikling i 2012 hadde ved utgangen av 2012 NOK 39,4 mill til forvaltning i fondet Borea Global Equities. Fondet ble startet 01.10.2011. Fondets avkastning fra start til 31.12.2012 har vært 23,75%. Fondets referanseindeks har steget 18,23%. Fondet har således hatt en meravkastning fra start på 5,52%. Fondets avkastning har i 2012 vært 12,79%. Referanseindeksens avkastning var 7,86 som gir fondet en meravkastning på 4,93%. Styret er tilfreds med at fondets avkastning ligger foran referanseindeksen både siden start og i 2012. Fondets portefølje består av 30 enkeltaksjer i norske og internasjonale kvalitetsselskaper. Selskapene har solide balanser, høy egenkapitalandel og god inntjening. 17,6% av porteføljen omfatter aksjer innen sektoren finans. For øvrig består porteføljen av energiaksjer (12,9%), råvareaksjer (10,2%), industriaksjer (15,9%), helse- og farmasiaksjer (5,4%), retail-aksjer (1,3%), teknologiaksjer (7,1%) og Konsumentaksjer (24,9%). Derivater og andre instrumenter utgjør 4,6%. Når det gjelder eksponeringen mot land/valuta var 48.6% av porteføljen eksponert mot USA, 28.4% mot Norge, 5.4% mot Danmark, 2.3% mot Sverige, 4.2% mot Storbritannia og 11.1% mot Euroland. De 5 største positive bidragsyterne til fondets avkastning har vært CS INV VIX, DR Horton, Norwegian Air Shuttle, Frontline (shortsalg) og Yara International. De 5 største negative bidragsyterne til fondets avkastning har vært REC, Robert Half, Technip, Statoil og Algeta. Fondet hadde ingen short posisjoner ved utgangen av året. Fondet hadde 3 mill i belåning ved utgangen av året. Markedsverdien av fondets derivatposisjoner ved utgangen av året utgjorde 0,5% av fondets verdi. Fondets klassifisering, målsetting og strategi Fondet er et spesialfond regulert av norsk lovgivning som investerer i egenkapitalinstrumenter. Fondet kan blant annet investere i aksjer, derivater, konvertible obligasjoner og fondsandeler. Fondet kan inngå opsjoner, terminer og bytteavtaler med slike finansielle Instrumenter som underliggende eller med indekser med slike finansielle instrumenter som underliggende. Målsettingen med fondet er å gi høyest mulig risikojustert avkastning relativt til det globale aksjemarkedet. Referanseindeks er MSCI World Total Return Net målt i NOK, som består av ca 2000 mellomstore og store selskaper i utviklede økonomier. Fondets ide og forvaltningsstrategi er sammenfallende med det som er beskrevet under avsnittet Aksjeforvaltningen på side 4. Borea European Credit - Fondets utvikling i 2012 hadde ved utgangen av 2012 NOK 61,5 mill til forvaltning i fondet Borea European Credit. Fondet ble startet 20.01.2012. Fondets avkastning fra start til 31.12.2012 har vært 18,6%. Fondets referanserente er på 4,7% i perioden (5% for hele år). Fondet har således hatt en meravkastning fra start på 13,9%. Styret er tilfreds med at fondets avkastning ligger foran referanserenten. Fondets portefølje består av 21 obligasjoner i norske og internasjonale selskaper. 65,7% av fondets verdi er plassert i flytende rentepapirer og 17,7% er i fast rentepapirer. 16,6 % av fondets verdi er plassert i kontanter pr 31.12.12 (pga tegninger pr 31.12.12). 81% av porteføljen er eksponert mot Norge, 5.3% mot Jersey, 4,5% mot Singapore, 7.1% mot Storbritannia og 2,2% mot Virgin Islands. De 5 største positive bidragsyterne til fondets avkastning har vært Barclays Bank, Eksportfinans, Societe Generale, Oceanteam og HSH Nordbanken. Fondet hadde knapt noen negative bidragsytere. Fondet hadde ingen short posisjoner eller derivater ved utgangen av året. Fondet hadde 5 mill i lånetrekk ved utgangen av året. Fondets klassifisering, målsetting og strategi Fondet er et spesialfond regulert av norsk lovgivning som investerer i gjeldsinstrumenter. Fondet investerer blant annet i sertifikater, statsobligasjoner, bankobligasjoner, kredittobligasjoner, konvertible obligasjoner, ansvarlige lån, strukturerte obligasjoner, indeksobligasjoner og derivater. Fondet kan inngå opsjoner, terminer og bytteavtaler med slike finansielle instrumenter som underliggende eller med indekser med slike finansielle instrumenter som underliggende. Fondets målsetting Målsettingen med fondet er å oppnå høyest mulig absolutt avkastning hovedsaklig gjennom investeringer i gjeldsinstrumenter. Fondets referansegrunnlag er 5% avkastning p.a. Fondets ide og forvaltningsstrategi er sammenfallende med det som er beskrevet under avsnittet Renteforvaltningen på side 4. 7
Risiko Risiko i verdipapirfond oppstår som følge av endringer i markedets prising av de underliggende investeringer som medfører endringer i fondets verdi. Slike endringer oppstår i hovedsak på grunn av endringer i bedriftenes inntjening og endringer i den generelle økonomiske utvikling, herunder endringer i aksjekurser, rentenivå og valutakurser. Fondene vil alltid være eksponert mot både markedsrisiko i fondenes investeringsunivers og global markedsrisiko da markedene ofte samvarierer. I utfordrende markeder vil fondene også kunne være eksponert mot likviditetsrisiko. Borea Global Equities vil også være eksponert mot valutarisiko da det som hovedregel ikke gjøres valutasikring av dette fondets valutaposisjoner. Borea Asset Management har en aktiv investeringsstrategi der vi, uavhengig av fondenes referanseindeks, søker å investere på en slik måte at fondene langsiktig oppnår en høyest mulig risikojustert avkastning. Fondets rammer gir færre begrensninger og større muligheter enn regelverket for vanlige verdipapirfond. Long posisjonene i fondet kan være høyere eller lavere enn 100% av fondets verdi og fondene har anledning til å inngå shortposisjoner. Graden av risikotagning og markedseksponering kan variere over tid med mulighetene i markedet. Fondet kan benytte derivater både i sikringsøyemed og i investeringsøyemed. Fondet kan benytte seg av short salg både i sikringsøyemed og i investeringsøyemed. Fondene kan også ha færre og større posisjoner enn vanlige verdipapirfond. I sum medfører dette mulighet for mer konsentrert risikotaking enn i et vanlig fond. En fullstendig beskrivelse av fondets rammer og risiko er beskrevet i fondets prospekt og vedtekter. Relativt vide investeringsrammer gir isolert sett økt risiko og stiller store krav til risikostyring. Borea Asset Management benytter et avansert porteføljesystem som brukes til risikostyring av fondene. Vår strategi innebærer fokus på store, kjente og solide selskaper, god diversifisering med hensyn til bransjer, regioner og enkeltinvesteringer samtidig som porteføljen er så vidt konsentrert at våre forvaltere har et godt utgangspunkt for en grundig overvåkning og god risikostyring. Den bedriftsspesifikke risikoen reduseres dermed vesentlig. Fondets risikorammer styres gjennom etablert internkontroll og rutiner. Markedsutvikling og fremtidsutsikter 2012 ble et år med god avkastning og relativt lav volatilitet både i aksje- og kredittmarkedet. Med tiltagende vekst i verdensøkonomien og redusert usikkerhet knyttet til USA, Kina og Europa har begge våre fond et godt utgangspunkt for å levere god avkastning også i 2013. Innløsninger Det har ikke vært noen ekstraordinært store innløsninger i perioden som har hatt innvirkning på andelenes verdiutvikling. Administrative forhold Verdipapirfondene har ingen ansatte. Virksomheten forurenser ikke det ytre miljø. Fondet har Borea Asset Management som forretningsfører. DNB Bank ASA er depotmottaker. Borea Asset Management er lokalisert i Bergen. Fortsatt drift Styret er av den oppfatning at årsregnskapet gir et rettvisende bilde av verdipapirfondenes eiendeler og gjeld, finansielle stilling og resultat. Fondets årsregnskap er avgitt under forutsetning om fortsatt drift. Disponering av årets resultat Styret foreslår disponering av fondets årsresultat som det fremgår i oversikten under (se anvendelse av årets resultat). Styret mener at resultatregnskap, balanse med tilhørende noter, gir fyllestgjørende informasjon om årets virksomhet og verdipapirfondets stilling ved årsskiftet. 8
Anvendelse av årets resultat Overført til/fra Utdeling til Egenkapital Fond Årets resultat opptjent EK andelseiere 31.12.2012 Borea Global Equities 5 411 960 5 411 960 39 396 848 Borea European Credit 5 513 465 297 495 5 215 969 61 513 465 9
Spesialfondet Borea Global Equities Spesialfondet Borea European Credit Resultatregnskap Noter 2012 2011 2012 30.09-31.12 20.01-31.12. Porteføljeinntekter og - kostnader Renteinntekter 54 339 40 505 2 297 832 Mottatt aksjeutbytte 752 696 287 693 Gevinst/tap ved realisasjon 5 202 316 2 146 085 3 644 469 Endring i urealisert kursgevinst/tap 169 018 1 674 224 297 501 Andre porteføljeinntekter 10 10 000 Porteføljeresultat 6 178 370 4 148 507 6 249 802 Forvaltningsinntekter og -kostnader Forvaltningshonorar 11 611 356 410 855 722 297 Andre kostnader 10 155 054 11 150 14 040 Sum forvaltningskostnader 766 410 422 005 736 337 Årets resultat før skattekostnad 4 5 411 960 3 726 502 5 513 465 Skattekostnad 0 0 0 Årest resultat etter skattekostnad 5 411 960 3 726 502 5 513 465 Disponering av årsresultatet: Utdeling til andelseierne 12 5 215 969 Overføring til/fra opptjent egenkapital 12 5 411 960 3 726 502 297 495 Sum disponert 5 411 960 3 726 502 5 513 465 Balanse 30.09-31.12 20.01-31.12. Eiendeler Verdipapirer til markedsverdi 2,6, 9, 13 42 039 443 42 293 411 52 110 414 Bankinnskudd 3 293 913 2 668 404 16 461 293 Opptjente, ikke mottatte inntekter 396 121 Fordringer 808 032 14 544 10 000 000 Sum eiendeler 46 141 387 44 976 359 78 967 828 10 Egenkapital og gjeld Egenkapital Innskutt egenkapital Andelskapital til pari 1000,- 12 31 836 740 38 005 743 56 677 530 Over-/underkurs 12 4 705 337-4 538 439 Opptjent egenkapital 12 2 854 771 3 468 206 297 495 Sum egenkapital 39 396 848 41 473 949 61 513 464 Gjeld Annen gjeld 8 6 744 538 3 502 410 17 454 364 Sum gjeld 6 744 538 3 502 410 17 454 364
Note 1: Regnskapsprinsipper Finansielle instrumenter Alle finansielle instrumenter vurderes til virkelig verdi (markedsverdi). Fastsettelse av virkelig verdi: Verdipapirer er vurdert til markedskurser pr siste årsskifte. Valutakurser: Verdipapirer og bankinnskudd/-trekk i utenlandsk valuta er vurdert til gjeldende valutakurs pr siste årsskifte. Behandling av transaksjonskostnader: Transaksjonskostnader i form av kurtasje til meglere balanseføres sammen med kostpris ved kjøp og utgiftsføres ved realisasjon. Transaksjonsgebyrer i depot kostnadsføres løpende. Tilordning anskaffelseskost: Gjennomsnittlig anskaffelsesverdi benyttes for å finne realiserte kursgevinster/-tap ved salg av aksjer og rentepapirer. Note 2: Finansielle derivater Borea Global Equities Fondet har gjennom året vært eksponert i følgende derivater: Kjøpte og solgte callopsjoner Kjøpte og solgte putopsjoner 11 Derivater pr 31.12.12: Egenkapitalrelaterte derivater Navn Antall kontrakter Faktor Verdi på underliggende Delta Eksponering Anskaffelseskost Markedsverdi REC NO 03/21/13 C2,3 1 250 109 1,07 0,00 0 34 573 0 OBX 2 C415 Index 190 100 410,3 0,685 5 340 055 245 147 204 250 Eksponeringen i derivater beregnes etter en forpliktelsesmodell. Det innebærer at for kjøpte call eller put opsjoner er maksimal forpliktelse den premie fondet har betalt for opsjonen. For solgte call eller put opsjoner beregnes eksponeringen som antall kontrakter x faktor x verdi på underliggende x opsjonens delta. Opsjonene har enten en aksje eller en finansiell aksjeindeks som underliggende. Risiko ved kjøp av put eller call opsjoner er normalt at man kan tape premien man har betalt for opsjonen (kostpris). Risikoen er begrenset og maks risiko er lett definerbar. Risikoen ved solgte call og put opsjoner er i prinsippet uendelig, med mindre man gjør motforretninger for å lukke risikoen, eller at man eier aksjen man har solgt call opsjon for. Ved udekket salg av call opsjoner har man i prinsippet solgt hele oppsiden i en aksje. Ved salg av put opsjoner hefter man for hele nedsiden i en aksje.
Oversikt over risiko ved opsjoner: Type Risiko Tapspotensiale Kjøpe put opsjon reduserende/økende premien (kostpris) Kjøpe call opsjon reduserende/økende premien (kostpris) Selge put opsjon økende (udekket salg) hele nedsiden til aksjen Selge call opsjon økende hele oppsiden til aksjen Note 2: Finansielle derivater Borea European Credit Det har ikke vært benyttet derivater i fondet i 2012. Note 3: Finansiell markedsrisiko Balansen i fondenes årsregnskap gjenspeiler fondets markedsverdi pr siste børsdag i året målt i norske kroner. Aksjefondet er gjennom investering i norske og utenlandske virksomheter eksponert for aksjekurs- og valutakursrisiko. Rentefondet er eksponert for kredittrisiko og valutarisiko. Note 4: Skatteberegning Aksjefond er i utgangspunktet fritatt for skatteplikt på gevinster og har ikke fradragsrett for tap ved realisasjon av aksjer. Utbytter mottatt fra selskaper innenfor EØS i utgangspunktet skattefrie. 3 % av utbytter fra selskaper hjemmehørende innenfor EØS behandles imidlertid som skattepliktig. Utbytter mottatt fra selskaper utenfor EØS er skattepliktige. Fondene kan i tillegg belastes kildeskatt på utbytte mottatt fra alle utenlandske selskaper. Rentefond er skattepliktige for alle realisasjonsgevinster og har fradragsrett for tap. Alle renteinntekter er skattepliktige. Skattepliktig overskudd i fondet utdeles normalt til andelseierne ved årets utløp og reinvesteres i nye andeler. Skattepliktig inntekt i fondet er derfor normalt kr 0. 12 Note 5: Depotomkostninger: Fondene blir belastet med transaksjonsdrevne depotomkostninger. Note 6: Omløpshastighet. Omløpshastighet er et mål på handelsvolumets størrelse justert for tegning og innløsning av andeler. Omløpshastigheten er beregnet som gjennomsnittet av kjøpte og solgte verdipapirer, justert for netto tegning i fondet, delt på gjennomsnittlig forvaltningskapital. For 2012 er omløpshastigheten Borea Global Equities 6,20 Borea European Credit 3,99 Note 7: Provisjoner: Det beregnes ingen tegnings- eller innløsningsprovisjoner. Note 8: Lån på fondets regning Fondene har i løpet av året hatt lån hos DNB Bank ASA. Lån gjøres med sikkerhet i verdipapirporteføljen ved at verdipapirene overføres til egen VPS sikringskonto i DNB. Fondene har råderett over verdipapirene men er forpliktet til å sørge for at det til enhver tid er tilstrekkelig sikkerhet på VPS kontoen. Lånet reguleres løpende i forhold til belåningsbehov. Note 9: Salg av finansielle instrumenter som fondet ikke eier. Borea Global Equities har i løpet av året solgt aksjer som fondet ikke eier (shortsalg). I snitt har short-eksponeringen ligget på 2,36 %. Pr 31.12.12 har fondet ingen short-eksponering. Selskapets shortposisjoner har i hovedsak vært i norske og
nordiske aksjer. Ved shortsalg lånes tilsvarende antall aksjer inn fra depotbank og stilles som sikkerhet for oppgjøret av shortede aksjer. Oppgjørsrisikoen er derfor lav. Ved shortsalg er det risiko for tap dersom kursen på shortede aksjer går opp. Ved kursfall oppstår gevinst for fondet. Borea European Credit har ikke hatt shortposisjoner i 2012. Note 10: Andre porteføljeinntekter, andre inntekter og andre kostnader I Borea Global Equities består posten andre kostnader i regnskapet av kurtasje for verdipapirlån, VPS og depot gebyrer og transaksjonsavgifter, clearingavgifter og bankgebyrer. I Borea European Credit består posten andre inntekter av garantiprovisjon, og andre kostnader består av depotgebyrer. Note 11: Forvaltningshonorar: I Borea Global Equities utgjør fast forvaltningshonorar 1,5 % p.a. av forvaltningskapitalen pr månedsslutt i tillegg til variabelt forvaltningshonorar som utgjør 10 % av avkastning utover benchmark som er MSCI World Net Total Return målt i norske kroner. I Borea European Credit utgjør fast forvaltningshonorar 1 % (0,5 % fra og med 1.10. og ut 2013) av forvaltningshonorar pr månedsslutt i tillegg til variabelt forvaltningshonorar som utgjør 10 % av avkastningen utover referanserenten som er 5 % pa. Note 12: Egenkapital Borea Global Equities Andelskapital Overkurs Opptjent egenkapital Sum EK pr 31.12.11 38 005 743 0 3 468 206 41 473 949 Utstedelse av andeler 6 086 670 6 321 685 12 408 355 13 Innløsning av andeler -12 255 680-1 616 348-6 025 388-19 897 417 Årets resultat 5 411 960 5 411 960 EK pr 31.12.12 31 836 740 4 705 337 2 854 771 39 396 848 31.12.2012 31.12.2011 Antall andeler 31 836,74 38 005,75 Kurs pr andel 1 237,4649 1 091,2547 Borea European Credit Andelskapital Overkurs Opptjent egenkapital Sum Utstedelse av andeler 51 871 600 4 128 400 56 000 000 Utdeling til andelseierne 4 805 930 410 039 0 5 215 969 Årets resultat 297 495 297 495 EK pr 31.12.12 56 677 530 4 538 439 297 495 61 513 464 31.12.2012 Antall andeler 56 677,53 Kurs pr andel 1 085,3240
Note 13 Verdipapirportefølje Borea Global Equities: Verdipapir Antall Anskaffelseskost Markedskurs Valuta Markedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital Eierandel selskap Børs Aksjer: Det norske oljeselskap 15 000 1 334 098 82,50 NOK 1 237 500-96 598 2,9 % 0,011 % Oslo Norsk Hydro 25 000 676 167 27,88 NOK 697 000 20 833 1,7 % 0,001 % Oslo Polarcus 97 000 602 603 6,64 NOK 644 080 41 477 1,5 % 0,019 % Oslo Renewable Energy Corp 411 475 567 836 1,07 NOK 440 278-127 558 1,0 % 0,019 % Oslo Standard Drilling 125 000 1 064 612 9,60 NOK 1 200 000 135 388 2,9 % 0,048 % Oslo Valero Energy ord 6 250 1 067 556 34,12 USD 1 186 075 118 519 2,8 % 0,001 % New York Energy 5 312 872 5 404 933 92 061 12,9 % CF Industries Holding 1 200 1 244 382 203,16 USD 1 355 947 111 565 3,2 % 0,002 % New York Ecolab 3 600 1 461 813 71,90 USD 1 439 642-22 171 3,4 % 0,001 % New York Northland Resources 250 000 1 500 370 6,00 NOK 1 500 000-370 3,6 % 0,049 % Oslo Materials 4 206 565 4 295 589 89 024 10,2 % Masco Corp 8 000 748 050 16,66 USD 741 290-6 760 1,8 % 0,002 % New York Metso 10 000 2 237 980 32,04 EUR 2 351 191 113 211 5,6 % 0,007 % Helsinki Norwegian Air Shuttle 25 000 2 703 315 143,90 NOK 3 597 500 894 185 8,6 % 0,072 % Oslo Industrials 5 689 345 6 689 981 1 000 636 15,9 % DR Horton 14 800 1 042 557 19,78 USD 1 628 213 585 656 3,9 % 0,005 % New York Ford Motor Company 25 000 1 599 625 12,95 USD 1 800 665 201 040 4,3 % 0,001 % New York Home Depot 4 500 1 616 644 61,85 USD 1 548 016-68 628 3,7 % 0,000 % New York Royal Caribean Cruiseline NO 12 500 2 144 842 184,00 NOK 2 300 000 155 158 5,5 % 0,006 % Oslo Target Corp 4 000 1 503 445 59,17 USD 1 316 390-187 055 3,1 % 0,001 % New York TJX Companies 4 000 796 870 42,45 USD 944 411 147 541 2,2 % 0,001 % New York Volvo B 12 500 973 104 88,80 SEK 949 383-23 721 2,3 % 0,001 % Stockholm Consumer Discretion 9 677 087 10 487 078 809 991 24,9 % 14 GPS GAP INC 3 250 666 100 31,04 USD 561 084-105 016 1,3 % 0,001 % New York Retailing 666 100 561 084-105 016 1,3 % NOVO NORDISK B 2 500 1 865 012 916,50 DKK 2 253 674 388 662 5,4 % 0,001 % København Health Care 1 865 012 2 253 674 388 662 5,4 % American Intl Group 500 91 754 35,30 USD 98 168 6 414 0,2 % 0,000 % New York Amerisourcebergen 7 500 1 793 802 43,18 USD 1 801 221 7 419 4,3 % 0,003 % New York Barclays Plc 75 000 1 322 334 262,40 GBP 1 778 364 456 030 4,2 % 0,001 % London DnB 18 750 1 323 775 70,40 NOK 1 320 000-3 775 3,1 % 0,001 % Oslo Hannover Ruckversich 2 500 1 042 671 58,96 EUR 1 081 665 38 994 2,6 % 0,002 % Frankfurt US Bancorp 7 500 1 469 907 31,94 USD 1 332 353-137 554 3,2 % 0,000 % New York Financials 7 044 243 7 411 771 367 528 17,6 % Dassault Systems 2 000 1 272 160 84,23 EUR 1 236 210-35 950 2,9 % 0,002 % Paris Samsung Electronics 450 1 622 167 705,00 USD 1 764 513 142 346 4,2 % 0,000 % London Technology 2 894 327 3 000 723 106 396 7,1 % CS Inv VIX (XIV US) 18 750 1 980 006 16,59 USD 1 730 359-249 647 4,1 % 0,077 % New York General/market 1 980 006 1 730 359-249 647 4,1 % Sum aksjer 39 335 557 41 835 193 2 499 635 99,5 % Derivater: REC 3 C 2.3 X 1 250 34 573 0,00 NOK 0-34 573 0,0 % IA Oslo OBX FEB 2013 415 190 245 147 10,75 NOK 204 250-40 897 0,5 % IA Oslo Sum derivater 279 720 204 250-75 470 0,5 % Sum totalt 39 615 277 42 039 443 2 424 165
Note 13 Verdipapirportefølje Borea European Credit: Verdipapir Forfallsdato Kupong Rentereguleringsdato Effektiv Markedskurs Markedsverdi rente Rating Pålydende Anskaffelses-kost Valuta i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital Risikoklasse Flytende rente Bonheur FRN 100217 10.02.2017 6,41 07.02.2013 5,65 BB 2 000 000 2 000 000 102,47 NOK 2 049 400 49 400 3,28 % 4 Eksportfinans VAR 12/15 18.12.2015 Var 18.12.2013 9,00 BB 100 000 000 6 441 204 5,93 JPY 5 926 394-514 810 9,48 % 4 Golar LNG FRN 171012 12.10.2013 7,11 10.04.2013 6,93 BB 3 000 000 3 000 000 100,39 NOK 3 011 700 11 700 4,82 % 4 Grieg Seafood FRN 151221 21.12.2015 8,81 19.03.2013 8,82 CCC 2 000 000 2 000 000 100,00 NOK 2 000 000 0 3,20 % 6 Havila 07 30.03.2017 6,37 25.03.2013 7,56 BB 2 467 105 2 356 085 95,50 NOK 2 356 085 0 3,77 % 4 Høland Setskog Spb FRN perp Perpetual 7,33 09.04.2013 6,82 BBB 3 000 000 2 988 000 101,48 NOK 3 044 400 56 400 4,87 % 3 Kistefos FRN 150703 03.07.2015 11,33 27.03.2013 12,25 B 1 000 000 990 000 98,00 NOK 980 000-10 000 1,57 % 5 Oceanteam FRN 171024 24.10.2017 11,57 22.01.2013 12,10 B 400 000 2 223 741 547,18 USD 2 188 719-35 022 3,50 % 5 Sandnes Sparebank FRN Perp Perpetual 6,41 05.03.2013 6,34 BBB 2 000 000 1 994 000 99,70 NOK 1 994 000 0 3,19 % 3 Sparebank1 Nord FRN Perp Perpetual 6,62 15.03.2013 6,50 BBB 4 000 000 4 000 000 100,30 NOK 4 012 000 12 000 6,42 % 3 Sparebanken Møre FRN Perpetual 6,59 05.04.2013 6,32 A 3 000 000 3 000 000 101,03 NOK 3 030 900 30 900 4,85 % 2 Storebrand Bank FRN perp Perpetual 3,38 25.01.2013 5,95 BBB 3 000 000 2 862 000 95,50 NOK 2 865 000 3 000 4,58 % 3 Teekay FRN 170127 24.01.2017 7,63 24.01.2013 6,87 BB 2 000 000 2 005 000 102,50 NOK 2 050 000 45 000 3,28 % 4 Teekay FRN 170503 03.05.2017 7,10 31.01.2013 6,28 BB 3 000 000 3 000 000 103,00 NOK 3 090 000 90 000 4,94 % 4 Toten Sparebank Float 49 Perpetual 6,08 24.01.2013 6,09 BBB 2 500 000 2 431 250 99,00 NOK 2 475 000 43 750 3,96 % 3 41 291 280 41 073 598-217 682 65,71 % Fast rente Barclays 4,875 Perp Perpetual 4,88 Fix/Var 18,82 BB 450 000 1 971 173 570,55 EUR 2 567 488 596 315 4,11 % 4 Barclays 7,625 221121 21.11.2022 7,63 Fix 7,62 BBB 200 000 1 150 680 556,19 USD 1 112 380-38 300 1,78 % 3 Deep Drilling 7 05.03.2015 14,25 Fix 12,02 B 400 000 2 401 147 581,55 USD 2 326 209-74 938 3,72 % 5 HSBC 4,61 Perpetual 4,61 Fix/Var 5,69 BBB 500 000 2 707 712 553,41 USD 2 767 045 59 333 4,43 % 3 Pacific Drilling 171201 12.01.2017 7,25 Fix 6,37 B 200 000 1 150 560 572,88 USD 1 145 751-4 809 1,83 % 5 Tizir 120928 28.09.2017 9,00 Fix 8,87 B 200 000 1 140 360 558,97 USD 1 117 942-22 418 1,79 % 5 10 521 632 11 036 815 515 183 17,66 % Sum 51 812 912 52 110 413 297 501 83,37 % Effektiv rente er beregnet som obligasjonens årlige avkastning dividert på anskaffelseskost. 15 Fordelingen i risikoklasser baseres på Finanstilsynets rundskriv nr 6/2007 om tilordning av ratingkategorier til risikoklasser. Følgende kategorisering er benyttet: Risikoklasse Rating 1 AAA til AA- 2 A+ til A- 3 BBB+ til BBB- 4 BB+ til BB- 5 B+ til B- 6 CCC+ og lavere
16
17
Velkommen til andelseiermøte Vi innkaller andelseierne i spesialfondene Borea Global Equities og Borea European Credit til andelseiermøte Grand Hotel Terminus 6. mars kl 11. Til behandling på andelseiermøtet foreligger: Valg av møteleder og to andelseiere til å undertegne protokollen Årsregnskap Styrets årsberetning Revisors beretning Innsendte spørsmål fra andelseierne Stemmerett Stemmeretten på valgmøtet skal justeres slik at andelseiere som eier lik verdi får likt antall stemmer. Andelseiere kan stemme ved fullmektig. Valg skjer ved simpelt flertall av stemmer representert på møtet. Husk å ta med legitimasjon og eventuell firmaattest. Innsendte spørsmål fra andelseierne En andelseier har rett til å få drøftet spørsmål som meldes skriftlig til styret i forvaltningsselskapet innen én uke før andelseiermøtet holdes. Med unntak av valgene kan andelseiermøtene ikke treffe vedtak som binder fondene eller forvaltningsselskapet. 18 Påmelding Gi tilbakemelding om du kommer på andelseiermøtet pr mail hb@borea.as eller på telefon 53 00 29 03 innen 1. mars. Bergen 20. februar 2013 Med vennlig hilsen styret i
Styrets leder 19