Ny nedtur ute og evig opptur her hjemme?

Transkript

1 Ny nedtur ute og evig opptur her hjemme? Og hvor skal pengene investeres? Oslo Vest Rotary Club, 17. januar 2013 Harald Magnus Andreassen Aksjer: Langsiktige fundamentale forhold avgjør på lang sikt Aksjekursene stiger fordi bedriftene bygger verdier. 2 1

2 I dag: Under midt på treet som fortsatt vokser bra! Nå med over 10% i året! 3 Hør på vi sier! Performance since Weekly Buy Monthly Model 549 Monthly Buy OSEBX Monthly Funding 4 1 Jun-99 Jun-01 Jun-03 Jun-05 Jun-07 Jun-09 Jun-11 Source: Swedbank First Securities, Infront, Bloomberg 4 2

3 Går det galt i 2013? Det norske aksjemarkedet krasjer hvert 5. år. Faller 40 70% - Sist gang var i 2008 Hvorfor trenger det ikke å galt i 2013? - Fordi vi ikke har lagt en normal opptur bak oss Hvorfor har ikke oppturen vært normal? - Fordi this time its different men helt som normalt etter finanskriser. Det tar tid å rydde opp. 5 Det går ikke raskt, men det går rett vei, for de fleste 6 3

4 Hvorfor kan det gå rimelig greit i 2013? Og i 2014? Privat sektor Mye er rettet opp Bankene sliter mindre Politikken Whatever it takes Rekordlave renter, financial repression, QE4 i USA Europa slakker litt av på innstrammingene, mye er gjort Europa bygges om, fordi det ble nødvendig USA redder seg fra fiscal cliff Japan gjør et stunt til Ellers? Kina har myklandet, kommer seg Lav global inflasjon 7 Hvorfor kan det gå rimelig greit i 2013? Og i 2014? Privat sektor Mye er rettet opp Bankene sliter mindre Politikken Whatever it takes Rekordlave renter Europa slakker litt av på innstrammingene Europa bygges om, fordi det ble nødvendig USA redder seg fra fiscal cliff Japan gjør et stunt til Hva kan gå galt? Mye, selvsagt Politikken i Europa, USA Iran, m.fl. Banker Kina krasjer likevel Ellers? Kina har myklandet, kommer seg Lav global inflasjon 8 4

5 Ikke kjøp statsobligasjoner. Renten er altfor lav! Lave renter for å hjelpe stater, bedrifter og husholdninger som har lånt for mye.. og fordi privat sektor sparer mye, og må kjøpe statens papirer!

6 Noe har skjedd med rentene i Spania og Italia ECB har skaffet seg en bazooka! 11 Bedriftene må betale for å låne i obligasjonsmarkedet Du kan tjene bra på å kjøpe disse obligasjonene. Noen vil sikkert gå konkurs, men neppe 10 8%, hvert eneste år i flere år. Men du MÅ ha en veldiversifisert portefølje! 12 6

7 Bankene: Romslig likviditet, billigere langsiktig funding Sentralbankens tiltak har bidratt. Ikke en systemkrise i bankene lenger, bare enkeltbanker som har trøbbel 13 Blir avkastningen utbetalt? Dividend Yield OSEBX vs 10Y gvmnt. bond rates 14 % OSEBX Earnings and Dividends % Earnings 10 % 10-year gov. bond yield 10 8 % Dividend 6 % Dividend Yield OSEBX 4 % E 2 % Annual dividend growth 10,1%. Annual earnings growth 7,7% Annual nominal GDP growth 6.7%. 0 % E 0 Source: Swedbank First Securities, Reuters EcoWin 14 7

8 Hva med resten av verden? Noen er dyre, noen er billige Shiller P/E India Japan USA World Germany China Brazil France Norway* UK Spain Italy Greece *Swedbank First Securities data Source: Swedbank First Securities, CLSA Asia-Pacific Markets 17 Hva kan vi vente oss de neste 10 år? Forventet realavkastning neste ti år, gitt prising nå (basert på erfaringene fra USA) 180 % 160 % 140 % 120 % 100 % 80 % 60 % Shiller P/E desiler 40 % 20 % 0 % Source: Asness, Capital Management,

9 Hva kan vi lære av denne historien? Men slapp av: Du får god yield realrente over tid! Likevel: Pass på når du kjøper og når du selger Merk: Oslo er en by, landet er noe annet! 20 Bolig eller næring? Bare kødda Tomtepris for boliger i Oslo/Bærum: Fra 5 til på kort tid. Byggekostnadene har steget, men blir de høye til evig tid? 21 9

10 Disse amerikanerne, altså 22 Disse amerikanerne, altså 23 10

11 Hva kan vi lære av denne historien? Nedsiden er mindre. Der ute Ufattelig gunstig skatt på bolig i Norge kan forklare noe, men ikke alt 24 Betryggende at Øystein Olsen er sikker! 25 11

12 Festen vil ingen ende ta? Rådene Hot: Kredittobligasjoner (veldiversifisert) Norske swaprenter vs. utenlandske Aksjer i mange land Boliger i noen land (USA, snart Spania) Næringsbygg de fleste land Not: Statsobligasjoner med lang løpetid Swaprenter ute Amerikanske aksjer Norske boliger Neppe norske næringsbygg NOK 29 12

13 Global økonomi - Status 30 Verden har bremset, men ikke bråstoppet helt Ikke så helt galt ved starten på

14 PMI/ISM: Europa svakest. Men ikke som under finanskrisen Og resten av verden går ikke i revers 32 Globalt bilsalg: Ny rekord i november. (Og i desember) USA nesten tilbake til et normalt nivå 36 14

15 Global økonomi - De lengre linjene 37 Privat sektor rydder opp som aldri før Trenger ikke og vil neppe øke sparingen 38 15

16 Gjelden betales tilbake! 39 De fleste reduserer gjeldsbyrden! (Dog ikke alle, og ikke mange er på plass) 40 16

17 Spania: Det var en forferdelig boble Nå må nedsiden være ganske liten? Økonomien har tatt mye av tapet! 42 Uten lavere ledighet, neppe økt lønnsvekst Uten lønnsvekst, ikke varig høyere inflasjon Lønnsveksten er nå den laveste på årtier 50 17

18 Europa - Veier ut av skogen bygges nå, blir de ferdige i tide og gode nok? 52 EMU har ikke det største budsjettproblemet 53 18

19 Men noen land i Europa har store underskudd Om INGEN så ille som i USA og Japan. 54 Gårsdagens EMU funket ikke Problemet: Private kapitalstrømmer og investeringer destabiliserte land - Oppretting nødvendig, og den tar tid. Men EMU ikke et land - Ingen felles finanspolitikk, ingen normal sentralbank eller felles banksystem 55 19

20 Gårsdagens EMU funket ikke. Nå bygges unionen raskt om Vinn eller forsvinn: Integrasjonen forseres raskt Viljen er der. Trolig også evnen Problemet: Private kapitalstrømmer og investeringer destabiliserte land - Oppretting nødvendig, og den tar tid. Men EMU ikke et land - Ingen felles finanspolitikk, ingen normal sentralbank eller felles banksystem Hva er gjort, det siste året: Finanspolitisk union, vedtatt Likviditetsstøtte til banksystemet/banker, gjort Bankunion, i gang ECB kan kjøpe statsobligasjoner! Om noen ber, og lover å skikke seg - ECB: Euro er irreversibel, skal sikres, whatever it takesr 56 Noen fikk for godt betalt. Nå må de tilbake betale, selvsagt. Lønnsnivået kommer ned i sør, selv uten egne valutakurser Tyske lønninger øker raskere enn på 20 år tyske myndigheter applauderer Hvor langt ned må Spania komme? 57 20

21 PIGS: Landene går snart i pluss Kraftig bidrag til produksjonen fra oppretting av utenriksøkonomi Men de må ha (mellom)finansiering! 58 De har måneder på seg Folk flest må se positive effekter av hestekuren. Ellers De politiske systemene har klart det så langt, men det går ikke lenge 60 21

22 Det går bedre i flere land: Som USA, Tyskland og Norge 61 Hva oss da? Bedre blir det ikke? 62 22

23 Vi svinger normalt i takt! Men ikke alltid 63 Norske renter har trolig falt fra seg Norges Bank kutter ikke mer. Hvis ikke noe går riktig galt

24 Noen har handlet/vil handle her også Erkjennelsen: Boligpriser og gjeld har steget faretruende mye Risikobetraktning tilsier at myndighetene nå lener seg mot 1) Krav til låntakerne som nå blir fulgt opp! - 15% egenkapital - 3 x inntekt - Stresstest på 5 pp - Krav til nedbetaling av store lån 2) Krav til bankene - Risikovekt for boliglån fra bankene fra 10 15% til 35% - Økt krav til bankenes egenkapital (i % av risikovektede utlån) fra 6/8 til 9 14% - Bankene må øke EK ved lån til bolig fra godt under 1% (!) til 5%! - Bankene vil kreve litt høyere rente, klarer ikke å låne ut så mye som før 71 Men: Mindre risiko for et stort sparesjokk nå! Takk gudene for at kontantstrømmen ikke er som i 1987 eller 2007! Husholdningenes "sparing" 8% 4% Netto finansinvesteringer Inntekter - utgifter, i prosent av disp. 0% -4% Finansstatistikk -8% Justert for unormalt utbytte -12% Med 74 24

25 Norge lever ikke av oljepengene. Vi sparer dem Vi setter alle oljeinntektene inn på oljefondet. Så lever vi av avkastningen Vi håper på 4% realavkastning over tid er noe lavere i dag Vi har brukt rundt 4% av BNP i 25 år, og bruker ca 5% i dag Vi kommer til å bruke noe mer de neste årene men vi er ikke så rike Hva skal vi leve av etterpå? Ikke noe problem dersom vi ikke bruker for mye i dag! I % av Fastlands-BNP "Olje"penger Handlingsregel Olje"inntekter" $90 /fat $70 (realpris) Faktisk/planlagt overføring fra fond Kilde: Finansdepartementet/First 75 Hvorfor er ratene så lave, når det fraktes mer enn noen gang? Det er ikke etterspørselen det er noe galt med. Da må det være

26 Noe skjer på energimarkedene Noen fant gass, i skiferen! Kan den brukes til noe? Og nå finner de olje. Og sol! Brent oljepris og gasspris i USA, omregnet oljepris (energi) Stohkman Melkøya II Og.. USD 74 reelt 78 Korttidsmodellene sier også at NOK er dyr nok 79 26

27 Ikke alt som kan gå galt, går galt hver gang Harald Magnus Andreassen Ikke alt som kan gå galt, går galt hver gang Men ingen trær vokser inn i himmelen heller! Harald Magnus Andreassen 27

28 Hvorfor har statene gått til helvete? Fordi privat sektor måtte en tur til himmels. Nå går begge rett vei I % av BNP OECD Privat og offentlig "sparing" Netto finansinvesteringer - cash flow Sum = Driftsbalansen Kilde: OECD, First Privat sektor Offentlig sektor