Månedsrapport Holberg Likviditet Mars 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Likviditet Mars 2015

2 Nøkkeltall Holberg Likviditet RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs : 101,91 Effektiv rente* : 1,6 % Porteføljestørrelse : kr. 4,8 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,11 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 1,32 år Årlig forvaltningshonorar : 0,25% 10 STØRSTE UTSTEDERE Verd Boligkreditt AS AAA 5,4% Totens Sparebank Boligkreditt AS AAA 4,3% Agder Energi AS A- 4,2% Eiendomskreditt AS AA 3,8% Entra Eiendom AS A- 3,7% Hafslund ASA BBB+ 3,7% Sparebank 1 Boligkreditt AAA 2,1% Sparebanken Vest Boligkreditt AS AAA 2,1% Trondheim kommune 2,1% Aurskog Sparebank BBB+ 2,1% SUM 33,6% Avkastning Periode Holberg Likviditet Referanseindeks Mars 0,09 % 0,05 % ,39 % 0,23 % * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,25%. 2

3 Markedskommentar Renteutviklingen Norges Bank overrasket markedet igjen og holdt styringsrenten uendret på 1,25 % etter rentemøtet 19. mars. Norsk økonomi har utviklet seg omtrent som Norges Bank ventet etter at de satt renten ned på forrige møte. Virkningen av oljeprisfallet har så langt ikke materialisert seg; kronen har svekket seg videre og boligmarkedet er fortsatt «varmt». Dette oppveier foreløpig for stadig lavere renter internasjonalt. Den nye rentebanen indikerer nå rentekutt før sommeren og en styringsrente rundt dagens nivå, eller lavere, til slutten av FRA-markedet priser inn rentekutt i juni og et nytt kutt til høsten. 3 mnd. NIBOR var ved utgangen av mars 1,47 %, opp fra 1,34 % ved forrige månedsskifte. I forkant av rentebeslutningen lå 3 mnd. NIBOR nede på 1,21 %, noe som indikerer at et rentekutt var priset inn. Kredittmarkedet Mars ble en forholdsvis rolig måned i kredittmarkedet med små bevegelser i de fleste segmenter. Unntaket er obligasjoner med fortrinnsrett (OMF), der risikopåslagene økte. Bakgrunnen for økningen skyldes imidlertid ikke stigende kredittrisiko, men en økt finansieringskostnad i euromarkedet som følge av store valutabevegelser. Ettersom rundt en tredjedel av markedsfinansieringen til norske boligkredittforetak er i utenlandsk valuta, hovedsakelig euro og dollar, smitter dette over på prisingen i norske kroner. Risikopåslaget for obligasjoner med «investment grade» (rating BBB- eller bedre) og senior bankobligasjoner økte marginalt, mens påslaget for OMF økte med 5-10 basispunkter. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 0,55 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper, med offisiell kredittrating, handler rundt 0,30 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. 3

4 Fondskommentar Ettersom vi har fått en høyere risikopremie i OMF, og mindre endring i øvrige segmenter, har vi solgt senior bank og kraft til fordel for OMF. OMF-andelen i fondet er nå nærmere 30 %. Senior bankobligasjoner og deler av industrisegmentet ser dyrt ut, særlig relativt til OMF og kommuneobligasjoner. Andelen senior bankobligasjoner i fondet er nå 7 %. Cash; 1 % Kommune; 8 % Bank (senior lån); 7 % Industri; 7 % Pengemarkedsfond er med dagens lave rentenivå sårbar i forhold til stigende kredittrisikopremier. Vi har derfor relativt kort løpetid på porteføljen. Det er eksponeringen med høyest kvalitet (OMF) som trekker løpetiden opp. En løpende avkastning på 1,6 % i fondet gir en månedlig avkastning på ca. 0,13 %. Med gjennomsnittlig løpetid på 1,2 år vil dermed en økning i kredittrisikopåslagene på mer enn 0,11 prosentpoeng gi negativ månedsavkastning i Holberg Likviditet. Vi anser produktegenskapene mht. likviditet og ivaretakelse av pengeverdi som vesentlig viktigere enn å øke risikoen for å realisere en marginalt høyere avkastning i dagens marked. OMF; 29 % PORTEFØLJE- SAMMEN- SETNING Kraft; 12 % Bankinnskudd; 35 % 4

5 5 Historisk avkastning

6 6 Årlig avkastning

7 7 Månedlig avkastning

8 Kredittkvalitet Holberg Likviditet 40 % Porteføljesammensetning (kredittkvalitet) 35 % 33 % 30 % 25 % 22 % 20 % 17 % 15 % 10 % 8 % 5 % 5 % 3 % 6 % 4 % 0 % 1 % Kommuner AAA AA AA+ A+ A A- BBB+ BBB 8 * Kredittkvaliteten er basert på skyggeratinger fra norske analysehus.

9 Kredittrisikopremier 9 Kilde: DnB Markets

10 Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating (AAA) 10 Kilde: DnB Markets

11 Risikopåslag kommuner 11 Kilde: DnB Markets

12 Hva skyldes meravkastningen i Holberg Likviditet? Ikke high yield Kværner, Pan Fish Tordenskiold, Northern Offshore, Brøvig Kjøp av små sparebanker Kjøp av lange industriobl. (inv. grade) TGS,Telenor Color Group Ikke danske regionbanker Ikke islandsk risiko Ikke ansvarlige lån Ikke CDO s (Obligasjonsforetak) Lang rentedurasjon Kjøp av lange industriobl. Aker Solutions,Orkla, Tine,Yara,Kongsberg, A.P. Møller Maksimal kredittdurasjon Utstrakt bruk av bankinnskudd Kortere kredittdurasjon i industri og senior bank Lang durasjon og høy andel i OMF Lite sen. bank 12

13 Investeringsrammer for Holberg Likviditet Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering UCITS-fond Forvaltningshonorar Tormod Vågenes Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet(rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondets vektede gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon), skal ikke overstige 1,5 år. Fondet skal investere i verdipapirer med kredittkarakter på minimum BBB- (investment grade). Fondets plassering i papirer som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn BBB-, kan maksimalt utgjøre 5 prosent av fondets forvaltningskapital. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Pengemarkedsfond Ja 0,25% p.a. 13

14 Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 14

15 Våre fond og forvaltere Hogne Tyssøy Jann Molnes Robert Lie Olsen Tony Fimreite Harald Jeremiassen Leif Anders Frønningen Roar Tveit Tormod Gunnar J. Vågenes Torgersen Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 15

16 Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 16

17 Kontaktinformasjon Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: 17