Månedsrapport Holberg Likviditet November 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Likviditet November 2015

2 Nøkkeltall Holberg Likviditet RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs : 102,49 Effektiv rente* : 1,8 % Porteføljestørrelse : kr. 3,9 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,10 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 1,42 år Årlig forvaltningshonorar : 0,25 % 10 STØRSTE UTSTEDERE Agder Energi AS A- 3,9 % SSB Boligkreditt AS AAA 3,9 % Verd Boligkreditt AS AAA 3,4 % Sparebank 1 SR-Bank ASA A 3,2 % Arion Banki hf BBB- 3,0 % Bergen Kommune 3,0 % Kredittforeningen for Sparebanker A 2,7 % BN Bank ASA BBB+ 2,6 % IslandsBanki hf BBB- 2,6 % BKK AS BBB+ 2,6 % SUM 30,8 % Avkastning Periode Holberg Likviditet Referanseindeks November 0,00 % 0,08 % ,95 % 0,82 % * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,25%. 2

3 Markedskommentar Renteutviklingen Norges Bank beholdt en styringsrente på 0,75 % på sitt møte 5. november. I de påfølgende ukene har det ikke kommet nøkkeltall fra norsk økonomi som ventes å påvirke neste rentebeslutning vesentlig. Virkningen av lavere investeringsaktivitet på norsk sokkel fortsetter å sige inn over norsk økonomi. Motvekten er en svak valuta og bedrede vilkår for norsk eksport. Den svake kronen har gitt en «engangseffekt» som gjør at inflasjonen ligger over Norges Banks mål på 2,5 %. Som respons på forventningen om fortsatt negativ utvikling for norsk økonomi forventer både Norges Bank og markedet en lavere rente det neste året. FRA-rentene indikerer rentekutt på møtet i mars 2016, og priser inn mulighet for ytterligere ett kutt i løpet av året. Neste møte i Norges Bank er 17. desember. 3 mnd. NIBOR var ved utgangen av oktober 1,18 %, opp fra 1,09 % ved forrige månedsskifte. Kredittmarkedet Etter en rolig oktober, har vi den siste måneden sett økende kredittpåslag, særlig i lavrisikoenden, i det norske kredittmarkedet. Nok en gang er det OMFmarkedet som leder an. I «investment grade»-markedet (rating BBB- eller bedre) må banker som skal utstede senior lån betale høyere påslag. For OMF- markedet sin del er økningen i kredittpåslag størst for de små utstederne. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 1,30 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper med offisiell kredittrating, og samme løpetid, handler rundt 0,65 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. Dette er henholdsvis 0,20 og 0,10 prosentpoeng høyere enn for en måned siden. Risikopåslagene er med dette mer en doblet i løpet av

4 Ny rekord! -Prisen for å konvertere innlån i euro til norske kroner og renter er rekordhøy Utstedere av obligasjoner i euro konverterer som regel til norske kroner og renter. Prisen for dette er «basis swap» + omkostninger. Vi anslår at totalkostnaden for dette nå utgjør rundt 0,5 prosentpoeng. Ca. 40 % av innlån til norske boligkredittforetak er hentet i euromarkedet. 4

5 Fondskommentar Vi har over en lang periode hatt en forsiktig tilnærming til kredittrisikotagningen i fondet. Begrunnelsen har i korte trekk vært at vi ikke har fått tilstrekkelig betalt for å ta risiko. Den siste tids økning i risikopåslagene har medført at vi i enkelte deler av investeringsuniverset vårt nå finner interessante muligheter. Cash; 2% Kommune; 8% Bank/Finans (senior lån); 26% Vi synes nå at risikopåslagene på korte løpetider i senior bankpapirer, med god kredittrating, gir god «risk/reward» og vi har økt eksponeringen her gjennom høsten. Islandske banker utgjør ca. 6 % av fondet. Bankene kommer inn i porteføljen etter at kredittratingen ble løftet til BBB- i slutten av juli. Med utsikter til høyere kredittrating for Island, er det potensiale for en positiv ratingtuvikling for islandske banker fremover. OMF; 19% Kraft; 10% PORTEFØLJE- SAMMEN- SETNING Industri; 3% OMF-andelen i Holberg Likviditet er redusert de siste månedene. Vi ser fortsatt god verdi i OMF og særlig i AAA-ratede små utstedere med 3-5 års løpetid. Som følge av dette er løpetiden på den gjenværende OMF andelen økt og snittløpetiden for fondet ligger oppunder begrensningen i mandatet (1,5 år). Bankinnskudd; 32% Pengemarkedsfond er med dagens lave rentenivå sårbare i forhold til stigende kredittrisikopremier. 5

6 6 Historisk avkastning

7 7 Årlig avkastning

8 8 Månedlig avkastning

9 Kredittkvalitet Holberg Likviditet 40% Porteføljesammensetning (kredittkvalitet) 37% 35% 30% 25% 20% 15% 12% 14% 10% 10% 5% 6% 4% 3% 4% 5% 6% 0% Kommuner AAA AA AA+ A+ A A- BBB+ BBB BBB- 9 * Kredittkvaliteten er basert på skyggeratinger fra norske analysehus.

10 Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating på AAA 10 Kilde: DnB Markets

11 Risikopåslag kommuner 11 Kilde: DnB Markets

12 Hva skyldes meravkastningen i Holberg Likviditet? Ikke high yield Kværner, Pan Fish Tordenskiold, Northern Offshore, Brøvig Kjøp av små sparebanker Kjøp av lange industriobl. (inv. grade) TGS,Telenor Color Group Ikke danske regionbanker Ikke islandsk risiko Ikke ansvarlige lån Ikke CDO s (Obligasjonsforetak) Lang rentedurasjon Kjøp av lange industriobl. Aker Solutions,Orkla, Tine,Yara,Kongsberg, A.P. Møller Maksimal kredittdurasjon Utstrakt bruk av bankinnskudd Kortere kredittdurasjon i industri og senior bank Høy andel i OMF og kommune Lite senior bank 12

13 Investeringsrammer for Holberg Likviditet Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering UCITS-fond Forvaltningshonorar Tormod Vågenes Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondets vektede gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon), skal ikke overstige 1,5 år. Fondet skal investere i verdipapirer med kredittkarakter på minimum BBB- (investment grade). Fondets plassering i papirer som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn BBB-, kan maksimalt utgjøre 5 prosent av fondets forvaltningskapital. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Pengemarkedsfond Ja 0,25 % p.a. 13

14 Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 14

15 Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 15

16 Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 16

17 Kontaktinformasjon Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: 17