Saksframlegg KRAFTFONDET - TRONDHEIM KOMMUNE - STATUS OG RAPPORTERING PR. TREDJE KVARTAL 2007. Arkivsaksnr.: 07/37876 Forslag til vedtak: Formannskapet tar status og rapportering pr. tredje kvartal 2007, kraftfondet Trondheim kommune til orientering. Saksfremlegg - arkivsak 07/37876 1
1. Innledning. I henhold til kraftfondets vedtekter skal rådmannen rapportere til formannskapet hvert kvartal og til bystyret hvert halvår. I juli og august var det stor uro i kreditt- og aksjemarkedene. I september har markedene etter hvert normalisert seg med fravær av store endringer i positiv eller negativ retning. Ved sak B.nr.69/2007 bystyrets møte 29.03.2007, Kraftfondet Trondheim kommune årsregnskap / årsberetning for 2006 redegjorde jeg for fondets resultat og status pr.31.12.2006. Ved egen sak for formannskapet, sak F189/2007, redegjorde jeg for kraftfondets status pr.30.04.2007. Ved egen sak for bystyret har jeg redegjort for status for kraftfondet pr.31.08.2007. I vedlagte oversikter fremgår både sammensetning og avkastning av porteføljen. Kraftfondets status rapporteres i vedlegget ved hjelp av diagram med tilhørende kommentarer. I saksfremstillingen redegjør jeg kort for noen vesentlige forhold, samt redegjør kort om utviklingen fram til nå og markeds utsiktene framover. 2. Kraftfondets portefølje fordelt på aktivaklasser pr. 31.09.2007. Som følge av at store deler av porteføljen er lagt som anleggsmidler, samt at omløpsporteføljen har kort løpetid til forfall, vurderes samlet kredittrisiko og renterisiko i porteføljen å være lav. Verdien av totalporteføljen er pr. 30.09.2007 på 5.993 mrd. kroner. Fordelingen av porteføljen på ulike aktivaklasser fremgår av tabellen nedenfor, samt i vedlegget. Fra og med året 2004 ble kollektivfondet, kulturfondet og næringsfondet overført til forvaltning i henhold til retningslinjene for kraftfondet. Verdien av disse fondene inngår således i totalverdien pr. 31.09.2007. Pr. 31.12.2006 utgjorde verdiene av disse 3 fondene 208,1 mill. kroner. Endringene i porteføljen i 2007 er som følger: - nedsalg i norske aksjer 100 mill. kroner, første tertial 2007 - salg konvertible obligasjoner 150 mill.kroner, første tertial 2007 - forfall i anleggsporteføljen fram til utgangen av juli 2007 med 457 mill. kroner - det er i henhold til egen årsoppgjørssak for kraftfondet pr. 31.12.2006, jfr. også vedtektene for kraftfondet, overført utbytte til bykassen pr. juli 2007 med 275 mill. kroner. - på grunn av stor usikkerhet både i det globale- og det norske aksjemarkedet ble aksjerisikoen i fondet redusert i september. Aksjeeksponeringen ble redusert med 318 mill.kroner. Fondets allokering i aksjer er redusert fra 16,4% i august til 11,1% ved utgangen av september måned. - Fondet beholder og har økt renteeksponeringen med kort løpetid, høy kredittkvalitet og god likviditet for å kunne dra nytte av en eventuell renteøkning for vedlikehold av anleggsporteføljen. - det gjenstår ingen forfall i porteføljen fra september og ut året 2007. Anleggsporteføljen var pr. 31.12.2006 på 56,7% av totalporteføljen. Anleggsporteføljen utgjør 49,5% av totalporteføljen pr.30.09.2007. Anleggsporteføljen som ble etablert i en periode med høyt rentenivå er grunnmuren i kraftfondsporteføljen både hva gjelder å sikre en stabil avkastning over år og å kunne ha muligheter for å nå et årlig ønsket avkastningsmål på 6,5%. Utfordringen for kraftfondet er å vedlikeholde anleggsporteføljen både hva gjelder andel volum av totalporteføljen og avkastning. Saksfremlegg - arkivsak 07/37876 2
Alternative investeringer inklusive eiendom utgjorde pr. første tertial 10,3 % av totalporteføljen. Aktivaklassens andel av totalporteføljen pr.3 kvartal 2007 er på 9,8%. Aktivaklassen som andel av totalporteføljen er redusert i løpet av 2007. Alternative investeringer som andel av totalporteføljen var pr.31.12.2006 på 12,8%. Allokeringen av kraftfondets midler i ulike aktivaklasser blir løpende vurdert hensyntatt de vedtatte strategier for kraftfondet, samt kommunens årlige ønskede avkastningsmål og de finansielle markedsutsiktene. Jeg kommer nærmere til bake til markedet og markedsutsiktene senere i denne saken. Tabellen nedenfor viser fordelingen av porteføljen på ulike aktivaklasser ved rapporteringen pr. 31.08.2007 og status ved utgangen av tredje kvartal 2007, endringer i kroner og prosent. Allokering av porteføljen - aktivaklasser ( prosent og mill kroner) Aktivaklasser: Pr. 31.08.2007 I % Pr. 31.08.2007 Mill. kr. Pr. 30.09.2007 I % Pr. 30.09.2007 Mill. kr. Bankinnskudd, inkl. bruk 10,7 638,1 13,9 831,5 av trekkrettighet Omløpsobligasjoner 12,6 749,4 15,7 944,3 Anleggsobligasjoner 50,2 2.985,6 49,5 2.964,8 Norske aksjer 4,2 251,0 3,4 204,3 Internasjonale aksjer 11,1 662,2 6,7 402,0 Grunnfondsbevis 1,0 60,0 1,0 57,6 Sum aksjer og grunnfondsbevis til forvaltning 16,3 973,2 11,1 663,9 Eiendom 3,0 175,9 2,9 176,1 Alternative investeringer: 7,2 427,1 6,9 412,2 hedgefond, private equity, og konvertible obligasjoner Totalt 100,0 5.949,3 100,0 5.992,8 Tabellen viser som jeg har beskrevet og begrunnet ovenfor, at det er gjennomført i hovedsak tre større allokeringsendringer i porteføljen i september. Dvs. redusert allokeringsvolum i norske- og globale aksjer, samt økte beholdninger i aktivaklassene bank og omløpsobligasjoner. I tillegg kommer forfall i anleggsporteføljen som til nå ikke har vært ønskelig å reallokere i obligasjoner med lang løpetid og lav risiko lagt til anlegg, herunder til rentebetingelser i nærheten av ønsket årlig gjennomsnittlig avkastning på fondet, dvs. med nivåer fra om lag 5,5% til 6,5%. Saksfremlegg - arkivsak 07/37876 3
3. Verdiøkning / avkastning fra fondets portefølje pr. 30.09.2007 og årsprognose 2007. Kraftfondet har et årlig ønsket realavkastningsmål på 4%. Inklusive Norges Bank sitt inflasjonsmål på 2,5% innebærer dette en ønsket årlig nominell verdiøkning på 6,5%. Vedrørende fondets årlige verdiøkninger i perioden fra oppstart i 2002 til 2006 viser jeg til egen årsoppgjørssak for kraftfondet pr.31.12.2006. Totalavkastningen pr. 3 kvartal 2007, med tillegg for forutsetningene for forventet verdiøkning for resten av året, gir et forventet års resultat på 6,1%. Dvs. en forventet verdiøkning tilnærmet det årlige ønskede avkastningsmålet for fondet på 6,5%. Det er på det nåværende tidspunkt usikkerhet knyttet til anslag på avkastning for fondet i 2007. Prognosen for avkastning er basert på forutsetninger knyttet til utviklingen i årets tre gjenstående måneder. Aksjemarkedet har gitt positiv verdiøkning i årets 9 første måneder. Oslo børs har i denne perioden steget med om lag 12,7%. Verdiøkningen i det globale aksjemarkedet har i samme periode vært på om lag 6,2%. Aktivaklassen alternative investeringer har bidratt positivt pr. tredje kvartal 2007 med en verdiøkning på vel 1%. Eiendom har gitt en verdiøkning på i overkant av 0,5% i perioden. Vedrørende forventet total avkastning for fondet viser jeg til pkt.5 nedenfor. 4. Verdipapirmarkedene, tilbakeblikk og forventninger. Tredje kvartal har vært preget av betydelig uro i finansmarkedene. Mangel på likviditet, økt risikoaversjon, samt børs- og rentefall har skapt frykt for starten på et konjunkturelt tilbakeslag. Markedsuroen var delvis en rasjonell overreaksjon, delvis en helt nødvendig reprising av feilpriset markedsrisiko. De fundamentale forholdene i den norske og den globale økonomien er fortsatt gode. Den økonomiske veksten er høy i de fleste land, bankenes tap er små, samt at bedriftene tjener godt og nedbetaler mye gjeld.. Aksjemarkedene synes ikke å være overpriset. Sentralbankene har normalisert rentene. Norges Bank hevet renten med 0,25% i september. USA derimot senket rentene med 0,25% i september hovedsakelig på grunn av bekymring for mulige negative virkninger på makroøkonomien som følge av kreditturoen. Sentralbankene kan om nødvendig redusere styringsrentene videre. Det er grunn til å håpe på god vekst i 2007, men samtidig forvente en litt redusert vekst i år 2008. Høyere kapasitetsutnytting og tiltakende prispress tilsier at industrilandenes sentralbanker med stor sannsynlighet vil fortsette å heve renten det kommende året. Styringsrentene har vært på vei opp i de fleste vestlige land det siste halvåret. Men uroen i finansmarkedene den senere tiden bidro til at USA senket renten i september. Dette kan på virke renteutviklingen i andre land. Det er derfor mulig at styringsrenten ikke vil bli økt så raskt som tidligere antatt i Europa og i Norge. Det er grunn til å tro at dette, herunder problemstillinger knyttet til rentenivå og kronekurs, kan påvirke Norges Bank slik at rentebanen ikke blir så høy som tidligere anslått ved forrige inflasjonsrapport. Saksfremlegg - arkivsak 07/37876 4
5. Årsprognoser 2007 - forventet årlig verdiøkning ved slutten av en måned. Siden midten av juli måned har finansmarkedene vært preget av økte risikopremier, mangel på likviditet, betydelig høyere volatilitet, samt børs- og rentefall. Uroen i kredittmarkedet ble utløst av økende mislighold av såkalte sub - prime - lån i USA med tilhørende nyheter om tap på porteføljer og flere nedgraderinger av obligasjonsverdier. Fellesnevneren har vært at investorene nokså systematisk har redusert sin risikoeksponering. Dette har ført til spreadutgang i kredittmarkedet. Renten på statsobligasjoner har falt fordi aktørene har solgt aksjer og kjøpt statsobligasjoner. Dette har ført til at sentralbankene har gjennomført tiltak ved å tilføre likviditet i markedet. Etter at aksjeindeksen toppet ut i juli på 524,37 har norske aksjer korrigert betydelig ned. På det verste var totalindeksen i midten av august nede i 440,37 poeng, dvs en nedgang på 16%. Etter nedgangen i august steg Oslo Børs 4,5% i september måned indeksen var da på det høyeste på 501,66 poeng. Internasjonalt ble september nok en svak måned for aksjer. For eksempel endte Morgan Stanley Verdensindeks ned 2,4%. Aksjeporteføljen mht. total andel av fondets portefølje, samt andel globale aksjer og andel norske aksjer, er godt tilpasset et volatilt aksjemarked med stor nedsiderisiko i Norge. I juli, august og september har det vært uro i kreditt- og aksjemarkedene. Mye tyder på at denne uroen ikke er over ennå og vil vedvare en stund. På grunn av stor usikkerhet vedrørende den videre aksjemarkedsutvikling og behov for å sikre avkastning med hensyn til ønsket avkastningsmål for fondet, har kraftfondet redusert aksjeeksponeringen i september. Fondet har nå en andel på 11,1% investert i norske og internasjonale aksjer. Risikobidraget fra aksjer har utgjort hele 70% av porteføljens svingningsrisiko på tross av en relativt lav stabil allokeringsandel på om lag 15% til nå i 2007. Risikobidraget av porteføljens svingningsrisiko fra aksjer er ved utgangen av tredje kvartal redusert til 47%. Utviklingen i det norske- og internasjonale aksjemarkedet er avgjørende for i hvilken grad fondet kan nå den ønskede årlige avkastning på 6,5%. Saksfremlegg - arkivsak 07/37876 5
Anslag årlig verdiøkning i 2007, ved mnd.skifter. 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2006 januar februar mars april mai juni juli aug sept % Det er grunn til å påpeke at det fortsatt er stor usikkerhet i finansmarkedene. Selv om det kan synes som om den verste uroen er over svinger dette betydelig fra dag til dag. Makroøkonomiske sammenhenger er i imidlertid fortsatt gode med hensyn på en stabil økonomisk utvikling. Ledende indikatorer gir ingen signaler om at en økonomisk resesjon er på gang, i hvert fall ikke i nærmeste framtid. For at kraftfondet skal nå den ønskede målsetting om 6,5% verdiøkning i 2007, er det helt avgjørende med en positiv utvikling i aksjemarkedene frem mot årsskiftet 2007/2008.. Anleggsporteføljen er en viktig grunnmur for å sikre en årlig jevn avkastning fra fondet. For at kraftfondet årlig skal kunne nå et ønsket avkastningsmål på 6,5%, herunder i henhold til vedtektene med moderat risiko, er det meget viktig å vedlikeholde fondets anleggsportefølje. Dette både ved igjen å øke andelen lagt til anlegg opp mot 60% eller mer, samt med verdipapirer med lav risiko og tilfredstillende avkastning. En anleggsportefølje i henhold til ovenstående gir rammer for - / er avgjørende for fondets mulighet(er) til å ta risiko i andre aktivaklasser. Utfordringen er å vedlikeholde anleggsporteføljen både mht. andel av totalporteføljen og tilfredstillende avkastning. Rådmannen i Trondheim, 22.10.2007 Snorre Glørstad Kommunaldirektør, finansforvaltning Tore Gotaas rådgiver sign Arne Jakob Sylten rådgiver sign Saksfremlegg - arkivsak 07/37876 6
Vedlegg: Trondheim Kommunale kraftfonds portefølje pr. 30.09.2007 09_formannskapet_status30.09.07 Trondheim Kommunale kraftfonds portefølje pr. 30.09.07 Oppsummering Avkastning Avkastning pr. 30.09.2007 o NOK 279,0 mill. o 4,7% beregnet på grunnlag av faktiske midler i porteføljen siden 31.12.2006 Markedsverdi, fordeling og risiko Verdi totalporteføljen: NOK 5 993 mill pr 30.09.07 Fordeling av midlene pr 30.09.2007: AKTIVAKLASSER MNOK % Pengemarked / Bank 812,9 13,6% Obligasjoner 3 909,0 65,2% Aksjer 663,9 11,1% Alternative investeringer 412,2 6,9% Eiendom 176,1 2,9% Derivater 18,6 0,3% TOTAL 5 992,8 100,0% Kredittrisiko: Meget lav Renterisiko: Lav, i og med at store deler av porteføljen ligger som anleggsmidler, samt at renterisikoen i omløpsporteføljen er meget kort Aksjerisiko: Noe lavere enn pr. 31.08.07, ned fra 16,4% til 11,1% pr. 30.09.07. 100 % 90 % 80 % 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % HISTORISK ALLOKERING IB Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Des PengemarkedBank Obligasjoner Aksjer AlternativeInvesteringer Eiendom Saksfremlegg - arkivsak 07/37876 7
Utdypning Endringer i porteføljen pr. 30.09.07 Den rentebærende omløpsporteføljen er tilnærmet uendret siden årsskiftet. Når det gjelder den rentebærende anleggsporteføljen har det i løpet av 2007 forfalt obligasjoner med pålydende 457 MNOK. Når det gjelder pengemarked/bank er det foretatt endringer i porteføljen som i hovedtrekk har økt andelen av totalporteføljen fra 0,7 % til 13,6 %. Innen aksjeporteføljen ble andelen norske aksjer og grunnfondsbevis redusert fra 6,7 % til 4,4% av totalporteføljen. Innen alternative investeringer er det foretatt et nedsalg i konvertible obligasjoner. Porteføljen av alternative investeringer består pr.31.08 av hedgefond, private equity og eiendom. Karakteristika ved den samlede rentebærende porteføljen Den samlede rentebærende porteføljen hadde pr 30.09 en varighet (durasjon) på ca. 2,4 år, fordelt med varighet ca. 3,1 år i anleggsporteføljen og ca. 0,2 år i omløpsporteføljen. Beregnet effektiv rente til forfall for den rentebærende delen av totalporteføljen er ca 6,7% (vektet gjennomsnitt av anleggsporteføljens beregnede avkastning og markedsavkastning for omløpsporteføljen), med en effektiv rente på ca 6,8% i anleggsporteføljen og ca 6,3% i omløpsporteføljen. Som rapportert i de foregående perioder, ansees samlet kredittrisiko i porteføljen å være meget lav, og godt innenfor regelverket som for eksempel ligger til grunn i forvaltningen av bykassemidlene. Figuren under angir kredittrisiko i henhold til ulike karakternivåer uttrykt ved bokstaver etter mal fra Standard&Poors (verdens mest anerkjente byrå for kredittvurdering). AAA er best og representativt eksempelvis norsk statsobligasjonsgjeld, mens for eksempel norske banker er konsentrert i området A. SEKTOR Markedsv. Eff. Rente AAA 533,2 6,7 % BBB+ 532,7 6,6 % A - 445,8 6,3 % A 1 713,7 7,0 % AA- 197,7 5,5 % BBB- 209,0 6,2 % BBB 276,8 6,2 % TOTAL 3 909,0 6,7 % Karakteristika ved den samlede aksjeporteføljen Sammensetningen av aksjeporteføljen ble aktivt endret i september. Porteføljens andel av aksjer i Norge var 3,4 % pr. 30.09.07, grunnfondsbevis var 1,0 %, mens internasjonale aksjer var 6,7%. Investeringene i norske aksjer, som andel av totalporteføljen, har i perioden siden nyttår på det meste vært 5,6 %. Saksfremlegg - arkivsak 07/37876 8
Avkastning og bufferfond Fondets avkastning var 279 mill pr. 30.09.2007. Dette representerer 4,7 % avkastning av porteføljens faktiske midler hittil i år. Figuren under viser markedsavkastning siden årsskiftet 2006/2007 innen norske aksjer, globale aksjer, norske 3 års obligasjoner, det norske pengemarkedet (6 måneders plasseringer), amerikanske hedgefond og obligasjoner med høy kredittrisiko (US High Yield). Verdiutvikling i ulike markeder 31.12.06-16.10.07 125,00 120,00 115,00 Indeks 110,00 105,00 100,00 95,00 90,00 Pengemarked Norske obl Oslo Børs Obl med høy risiko Aksjer globalt Aksjer utvikl.markeder Hedgefond Som det fremgår av grafene, svingte avkastningen i det norske aksjemarkedet mye i 2. tertial, det samme gjorde aksjer i utviklingsmarkedene. Netto avkastning for utviklingsmarkedene har vært klart best hittil i år, men netto avkastning har også vært relativt god for norske aksjer. Globale aksjers avkastning har svingt noe mindre. Avkastningen for norske obligasjoner har vært lav, det samme gjelder for internasjonale obligasjoner med høy kredittrisiko og hedgefond. Forventet avkastning for hele 2007, gitt at dagens portefølje holdes uendret, er ca 6,1%. Det hefter naturligvis betydelig usikkerhet ved et slikt estimat. Saksfremlegg - arkivsak 07/37876 9
Saksfremlegg - arkivsak 07/37876 10