1 Månedsrapport Holberg Norge Juli 2014
Forvalterteam i Holberg Norge Hogne Tyssøy (51) Ansvarlig porteføljeforvalter Partner i Holberg Fondene Bakgrunn som megler og porteføljeforvalter fra DnB NOR, Vesta Forsikring og Skandia Fondsforvaltning. Jann Molnes (42) Porteføljeforvalter Bakgrunn som aksjemegler i Fokus Markets og porteføljeforvalter i DnB Investor. Robert Lie Olsen (45) Porteføljeforvalter Bakgrunn som porteføljeforvalter, f lt analytiker og megler i Nordea og ABG Sundal Collier. Tony Fimreite (31) Porteføljeforvalter Bakgrunn som revisor fra Deloitte og KPMG. Interne forvaltningsressurser Harald Jeremiassen (42) Leif Anders Frønningen (31) Gunnar Torgersen (52) Rentefond Roar Tveit (35) Holberg Global Holberg Rurik Rentefond Tormod Vågenes (37) Rentefond 2
Source: Reuters EcoWin Fondskommentar Avkastning Avkastning Holberg Norge referanseindeks 640 Oslo Børs Hovedindeks i 2014 640 Juli -0,5% -0,9% 2014 6,5% 9,5% 630 630 Avkastning 620 620 Holberg Norge hadde en negativ avkastning på 0,5% i juli. Siden oppstart i år 2000 har Holberg Norge gitt en årlig avkastning på 9,7% og en årlig meravkastning mot referanseindeks på 1,5%. 610 600 610 600 Eietid, tidsarbitrasje og tålmodighet 590 590 Vi er en aktiv, langsiktig aksjeplukker som fokuserer på bedriftenes verdiskapning over tid, uavhengig av størrelse. En slik aktiv 580 580 forvaltning vil innebære avvik fra indeks, men forventes over tid å gi meravkastning. Holberg Norges investeringer i har en snitt eietid på 4 år basert på fondets omløpshastighet. Med langsiktig fokus mener 570 570 vi å ha en fordel, dvs. tidsarbitrasje, mot markedet, som vi opplever har vesentlig kortere tidshorisont. Over tid følger kursutviklingen inntjeningen til selskapene. Med et langsiktig fokus har vi tid til å vente på at verdiskapingen blir reflektert i aksjekursene. 560 550 560 550 Kjerneporteføljen består av 44 børsnoterte selskaper med en gjennomsnittlig vektet P/E på 12,4 for 2014 og 9,0 for 2015, basert 540 540 på konsensusestimater. Gjennomsnittlig bokført egenkapitalandel på våre porteføljeselskaper er 46%. 530 530 I løpet av måneden kom ingen nye selskaper inn i porteføljen, mens jan feb mar apr mai jun jul Schibsted ble solgt helt ut. 2014 3
15 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 5,6% Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Norway Pelagic. Lerøy Seafood er en av aktørene i Norge med lavest kostpris per kilo på oppdrettslaks. Austevoll Seafood kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet, noe som bidrar til god kunnskap om et næringsriktig tilbud til sine kunder. Investeringsgrunnlag: Marginpotensial på oppdrett. Godt distribusjonsnettverk. Undervurderte eierandeler i pelagiske markeder. Potensial i konsolidering av pelagisk industri rundt Nordsjøen. Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en 53% 5,3% sterk posisjon mot tl luksusmarkedene k iusa USA, Taiwan og Kina. Investeringsgrunnlag; Kostnadsleder og biologisk og geografisk fortrinn. Vertikalt integrert. Langsiktig voksende marked. 5,2% Norden som region står på et sterkt økonomisk fundament relativt til andre regioner av Europa. Vi mener DNB vil klare seg relativt godt i forhold til andre banker. Banken er følsom for utlånstap og endringer i rentemarkedene. Investeringsgrunnlag; gode rentemarginer. Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet. 4,8% Subsea 7 er en av tre dominerende aktører i et voksende marked for komplekse undervanns- installasjoner på stadige dypere vann. Selskapet har en konservativ innstilling, en sterk balanse og en sterk ordrebok. Kristian Siem er største aksjonær med 20%. Investeringsgrunnlag: Sterk industriposisjon. Langsiktig voksende marked. Moderat priset. 4 4,7% Norsk Hydro er en global aluminiumsprodusent med produksjon, salg og handel gjennom hele verdikjeden. Fra Bauxitt, Alumina og energiproduksjon til produksjon av primær aluminium og rullede aluminiumsplater og resirkulert aluminium, i tillegg til bearbeidet aluminium til flere industrier. Investeringsgrunnlag: Lavt på kostnadskurven og gjør løpende tiltak for å senke denne. Selskapet har en relativt og absolutt sterk balanse. Attraktivt verdsatt.
15 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,2% Yara International er en norsk gjødselprodusent. Selskapet produserer, distribuerer, og selger nitrogenbasert mineralgjødsel og relaterte produkter. Selskapet distribuerer og selger også fosfat og Potash basert mineralgjødsel. Investeringsgrunnlag: God drift. Sterk balanse. Integrert aktør: Sterk markedsposisjon. 4,0% 3,6% Supplyrederi etablert i 2005. Er kostnadsledende operasjonelt, på nybygg og finansiering. Ledelsen har en klar og tydelig strategi med fokus på kapitalavkastning, lange kontrakter og fri kontantstrøm som utbytte. John Fredriksen er største aksjonær med ca 35%. Investeringsgrunnlag : Kostnadsledende. Utbyttepotensial. Hovedaksjonær har demonstrert evne til å skape verdier for aksjonærer over tid. Norsk eiendomsselskap med lang historikk. Største aksjonær er Selvaag-familien (54%). Utvikler eiendom ved å leie inn entreprenører og har en lav kostnadsbase med kun 90 ansatte. Har levert høye resultatmarginer etter at selskapet ble notert på Oslo Børs i 2012. Investeringsgrunnlag: Kostnadsledende. Skalerbar forretningsmodell. Har solgt en høy andel av enheter under bygging. Attraktivt verdsatt. 5 3,3% 3,1% Prosafe er et boligriggselskap med en flåte på totalt 15 rigger. Selskapet er markedsledende med operasjoner i Nordsjøen, Brasil og Mexico. Over tid har selskapet skapt en årlig avkastning på egenkapital på over 30%. En høy andel av overskuddet har blitt utbetalt som utbytte til aksjonærene. Selskapet har en åpen eierstruktur. Investeringsgrunnlag: Høy utbytteavkastning. Sterk balanse. Høy ordrereserve. Siem Offshore er et supplyrederi med en moderne flåte på over 40 skip innenfor PSV, AHTS og Subsea. En høy andel av flåten har lange kontrakter. Fire AHTS i spotmarkedet kan løfte inntjeningen betydelig. Selskapet har etablert seg innenfor subseatjenester på installasjon av vindmøller. Kristian Siem er hovedaksjonær med 34%. Investeringsgrunnlag: Strammere AHTS-marked. Subseatjenester innenfor vindmøller vil gi høyere kapitalavkastning. Underliggende verdier relativt til prising.
15 største investeringer (11-15) Selskap Andel Kommentarer 3,1% 2,6% Det Norske Oljeselskap (DETNOR) er norsk oljeselskap med hovedkontor i Trondheim. Oppkjøpet av Marathon Norge gjør selskapet til et fullverdig oljeselskap som deltar i alle deler av verdikjeden, fra leting til produksjon. DetNorske har store utbygninger knyttet til Ivar Aasen og Johan Sverdrup feltene og vil ha høye skattemessige underskudd som følge av dette. Gjennom oppkjøpet av Marathon Norge vil Det Norske kunne nyttegjøre seg av disse skattemessige underskuddene. Investeringsgrunnlag: Sterkt økende kontantstrøm. Attraktivt priset Ekornes er en norsk lenestolprodusent med merkevarene Stressless, Svane og Ekornes. Selskapet selger produktene globalt og produserer ved en fjordarm på Sunnmøre. Produksjonen er automatisert og foretas på bestilling. Valutaeksponeringen sikres opptil tre år frem i tid. Selskapet har netto kontantposisjon, en flott utbyttepolitikk og har over tid hatt en avkastning på investert kapital på over 20%. Råvarekostnader er en risikofaktor. Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Sterk balanse. Moderat priset. Rec Solar er etter splitten av selskapet den Singapore baserte virksomheten som produserer moduler og paneler og helintegrerte løsninger til solparker. Vi deltok i den rettede emisjonen i selskapet som vi 2,3% opplevde å være attraktivt verdsatt. Virksomheten er en av de kostnadsledende aktørene innenfor modulproduksjon i dette markedet. Investeringsgrunnlag: Ledende produsent. Raskt voksende marked. Mulig strukturkandidat 2,3% Kongsberg Gruppen er en internasjonal teknologibedrift som leverer høyteknologske systemer og løsninger til olje- og gassindustrien, shipping, forsvar og romfart. Selskapet har utviklet seg til å bli en verdensledende teknologibedrift innenfor sine områder og har klart å overføre dette til god lønnsomhet og er i netto kontantposisjon Investeringsgrunnlag: Sterk industriposisjon. Sterk balanse. Moderat verdsatt. 2,2% Vizrt tilbyr integrerte grafiske kringkastingsløsninger for TV-selskaper. Selskapet har også en totalløsning for digitalisering av videoarkiv. Mediabransjen er på vei opp av grøfta og investeringstakten er ventet å ta seg opp de nærmeste årene. Vizrt er følsom for teknologiskift. (Web 2.0, Apple, Facebook). 6 Investeringsgrunnlag: Ledende posisjon i nisjemarked. Lavt verdsatt. Sterk balanse. God utbyttepolitikk.
Porteføljesammensetning (eks. unoterte selskaper og kontanter) Store selskaper (markedsverdi > kr. 15 mrd) 30% av fondet Mellomstore og små selskaper (markedsverdi under kr. 15 mrd.) 70% av fondet 7
Porteføljesammensetning Utilities 2 % Kontanter IT 3 % 7 %Telekom 1 % Energi 29% Utenfor Norge 7 % Finans 12 % Helsevern 7 % SEKTOR- SAMMENSETNING Materialer 11 % GEOGRAFISK SAMMENSETNING Konsum 11 % Forbruksvarer 5 % Industri 14 % Norge 93 % 8
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel P/E P/E P/B ROE fond 2014E 2015E siste 2014E 1 Austevoll Seafood 5,6 % 6,3 6,3 1,0 10,6 % 2 Bakkafrost 5,3 % 8,8 7,5 2,5 30,6 % 3 DnB ASA 5,2 % 9,1 9,0 1,2 13,1 % 4 Subsea 7 4,8 % 8,7 8,9 0,9 10,2 % 5 Norsk Hydro 4,7 % 34,3 18,4 0,9 3,1 % 6 Yara International 4,2 % 10,7 11,1 1,5 12,9 % 7 Deep Sea Supply 4,0 % 10,9 6,6 0,8 9,4 % 8 Selvaag Bolig 36% 3,6 80 8,0 67 6,7 07 0,7 10,6 % 9 Prosafe 3,3 % 8,2 6,4 2,7 28,4 % 10 Siem Offshore 3,1 % 7,4 4,5 0,7 8,7 % 11 Det Norske Oljeselskap 3,1 % - 15,7 2,8-2,4 % 12 Ekornes 2,6 % 12,0 10,2 2,1 15,2 % 13 REC Solar 2,3 % 13,2 12,8 2,5 14,4 % 14 Kongsberg Gruppen 2,3 % 15,0 13,1 2,3 16,1 % 15 Vizrt 2,2 % 14,3 13,1 2,8 18,5 % 16 Hurtigruten ASA 2,2 % - - 2,4-17 Sundal Collier Holding 19% 1,9 14,9 13,2 22 2,2 15,6 % 18 Storebrand 1,9 % 7,1 7,7 0,7 8,6 % 19 Stolt-Nielsen Ltd 1,9 % 14,4 7,9 1,1 6,0 % 20 Halliburton Co 1,8 % 17,1 12,9 4,1 22,8 % Topp 20 vektet snitt 66,0 % 10,8 8,9 1,2 13,0 % Portefølje vektet snitt 100 % 12,4 9,0 1,3 11,9 % 9 Kilde: Data hentet fra Bloomberg P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje (EPS nyttet er justert EPS) P/B: Price/Book. Markedsverdi i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital
10 Historisk avkastning
Historisk avkastning 20,0% 15,0% Avkastning Holberg Norge vs. referanseindeks HOLBERG NORGE Oslo Børs Fondsindeks 15,5% Meravkastning 12,8% 10,0% 6,5% 9,5% 7,1% 9,7% 8,2% 5,0% 4,7% 0,0% -0,5% -0,9% 0,4% 1,5% -5,0% -3,0% -10,0% -8,1% -8,3% JULI 2014 SISTE 3 ÅR* SISTE 5 ÅR* Siden oppstart (Des. 2000) * Avkastning utover ett år er annualisert (geometrisk avkastning) * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader. 11
Historisk avkastning % % Differanseavkastning % % 12 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.
Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Norsk Hydro REC Solar Austevoll Seafood Next Biometrics Group TTS Group ASA Q-Free Det Norske Oljeselskap Ludo Group Norwegian Air Shuttle -15 000 000-5 000 000 5 000 000 15 000 000 25 000 000 kroner 13
Investeringsfilosofi for våre aksjefond Aktive forvaltere o Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Dette betyr at våre fond vil ha avvik fra sine referanseindekser. Vi søker å redusere risikoen ik gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet o Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus o Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er i mindre grad opptatt av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi er skeptisk til prognostisering og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 14
Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 15