KVARTALSRAPPORT Q4 2016 Pareto Energy Solutions Investor INFORMASJON OM PARETO ENERGY SOLUTIONS INVESTOR Pareto Energy Solutions Investor ASA sitt eneste formål er å investere i Pareto Energy Solutions AS (PES), og eier p.t. 14 % i dette investeringsselskapet. PES sitt investeringsmandat er å investere i oljeservice/oljeteknologi og energi (fornybar og alternativ energi), men har mandat til å investere inntil 20 % av sin kapital i andre bransjer. Forvalter av PES er Pareto Asset Management AS. Selskapsform Aksjeselskap Tidspunkt for selskapsetablering/første kapitalinnskudd 02.11.2009 Total utbetalt egenkapital 31.12.2016 3 990 000 Total utbetalt egenkapital pr. aksje 31.12.2016 12,00 Verdijustert egenkapital før utbetaling (estimat) 31.12.2016 53,89 Verdijustert egenkapital etter utbetaling (estimat) 31.12.2016 41,89 Siste omsatte kurs 21.10.2015 30,00 Siste ligningsverdi 31.12.2016 57,8917 VERDSETTELSE AV PARETO ENERGY SOLUTIONS INVESTOR PR. 31.12.2016 Verdsettelse av investeringene i Pareto Energy Solutions Investor legger til grunn siste mottatte rapport fra Pareto Asset Management AS vedrørende Pareto Energy Solutions AS. Verdsettelsen fra Pareto Asset Management AS er basert på EVCA-reglene (European Private Equity and Venture Capital Association Valuation), som er de allment anerkjente prinsippene for verdsetting i europeisk private equity. Verdien som rapporteres for Selskapet er beregnet som Net Asset Value (NAV). NAV beregnes som virkelig verdi av eiendeler fratrukket virkelig verdi av gjeld i selskapet. NAV for Pareto Energy Solutions Investor er pr. 31.12.2016 estimert til NOK 41,89 pr. aksje, og er basert på verdier rapportert fra Pareto Energy Solutions AS pr. 31.12.2016. VERDIUTVIKLING FOR PARETO ENERGY SOLUTIONS INVESTOR 1
KVARTALSRAPPORT Q4 2016 Pareto Energy Solutions Investor INFORMASJON OM PORTEFØLJEINVESTERINGENE Vi viser til vedlagte rapport om porteføljeinvesteringene utarbeidet av Pareto Asset Management AS. OMSETNING AV SELSKAPETS AKSJER I ANNENHÅNDSMARKEDET Investorer som har interesse for kjøp eller salg av Selskapets aksjer, bes kontakte meglerbordet i Pareto Securities AS på telefon: 22 01 58 99 eller e-post: project.finance@paretosec.com. KONTAKTINFORMASJON For spørsmål knyttet til selskapet, er det bare å ta kontakt med undertegnede. Med vennlig hilsen, for Pareto Business Management AS Hans Gunnar Martinsen Business Manager Tel: + 47 22 01 58 88 E-post: hgm@pareto.no 2
Pareto Energy Solutions AS Fjerde kvartal 2016
Oppsummering Forutsetninger for verdifastsettelsen Det gjøres oppmerksom på at verdivurderinger gjennomføres to ganger årlig (årsrapporten og halvårsrapporten) med kvartalsvise justeringer. Verdsettelsen av selskapene i denne rapporten er basert på verdivurderingen pr. 31.12.2016 (European Private Equity and Venture Capital Association og fairvalue prinsippene) justert for inntekter/kostnader, ekstraordinære hendelser og endringer i valutakurser. Verdivurderingen av porteføljeselskapene er beskrevet i mer detalj under hvert enkelt porteføljeselskap. Investeringsmandat Fondet vil primært investere i selskaper i bransjene Oil Service/Oil Technology, Shipping, Energy (fornybar og alternativ energi). Fondet har i utgangspunktet ikke anledning til å oppta lån eller andre former for fremmedkapitalfinansiering. Kapitalforvalter skal fortløpende vurdere realisasjon av investeringene. Fondet skal søke å få realisert alle investeringene innen 2018. Direkteavkastning Tidspunktet for eventuelle utbetalinger fra Fondet vil i stor grad avhenge av eventuelle utbetalinger fra porteføljeselskapene. Midler fra foretatte investeringer skal ikke reinvesteres og vil bli utbetalt løpende til investorene innenfor aksjelovens regler. Dette innebærer at man vil gjøre utdelinger direkte til aksjonærene ved realisasjon av porteføljeselskapene. Investeringstakt og kapitalutvikling Fondet hentet 216 millioner kroner i kommitert kapital i desember 2008. Fondet er lukket for investeringer i nye porteføljeselskaper. Fondet har pr. kvartalsslutt utbetalt totalt kr. 29 millioner, kr. 15 millioner er uinnkalt kapital og kr. 2,4 millioner som bankinnskudd. PES er i en exit-fase og utelukkende egenkapitalfinansiert. Det vises til nærmere selskapsdetaljer under. Annenhåndsomsetning Det har i løpet av siste kvartal ikke vært omsatt aksjer i Pareto Energy Solutions AS. (tall i millioner NOK) 31.12.2016 Selskap Segment "Lead-investor" Eierandel Urealisert Total Armada Seismic Seismikk GC Rieber Shipping Solgt 0 29 Petricore Oljeservice Staur Private Equity 13 % 68 68 AquaLyng Prosess industri Staur Private Equity 8 % 12 12 Scanergy Vann, vindkraft MTA, Frank J. Berg 14 % 9 9 Master Marine & RMI Oljeservice Nordic Capital 0,2% & 13% 3 3 Niri Fisk Måløy-grundere 2 % 0 0 Verdijustert egenkapital ( VEK ) Pareto Energy Solutions AS Verdijustert egenkapital (før tidligere utbetaling, pr. 4. kvartal 2016): Verdijustert egenkapital (etter tidligere utbetaling, pr. 4. kvartal 2016): Utbetalt til aksjonærene (pr. 4. kvartal 2016): kr 123,34 aksje kr 93,18 aksje kr 29,4 millioner 250 200 VEK (før utbetaling) VEK (etter utbetaling) 150 100 50 0 02.11.09 31.12.09 30.06.10 30.09.10 31.12.10 31.03.11 30.06.11 30.09.11 31.12.11 31.03.12 30.06.12 30.09.12 31.12.12 31.03.13 30.06.13 30.09.13 31.12.13 31.03.14 30.06.14 30.09.14 31.12.14 31.03.15 30.06.15 30.09.15 31.12.15 31.03.16 30.06.16 31.09.16 31.12.16
Porteføljeselskapene Petricore (tidligere Drilling Technologies) Petricore er et service-selskap innen kjerneanalyser og mud-logging som er registrert i Storbritannia Selskapet fokuserer på det sterkt voksende latinamerikanske markedet, samt USA og Midtøsten Selskapet er tuftet på tilsvarende forretningsmodell som ResLab, som i sin tid ble solgt til Weatherford med betydelig gevinst. Gründerne og de ledende medarbeiderne bak Petricore er de samme som i sin tid etablerte ResLab Kontrakter og ratenivå, herunder oljeprisen Leveringsevne (kvalitet, pris, tid, volum) Forsinkelser og politisk risiko Likviditetsrisiko i selskapet Evne til å holde kostnadsnivået nede Viktige hendelser i fjerde kvartal: Selskapet opplever generelt stigende etterspørselsmønster fra kundene etter flere år med svak ordreinngang og svært krevende markeder USA-avdelingen med tre nye kunde-kontrakter Midt-Østenavdelingen har fått syv ny kunder Mexico-avdelingen har som tidligere nevnt inngått intensjonsavtale om prosjekter med det offentlige samt universiteter. Dette arbeidet har nå startet, med en forventning om betydelig omsetning i 2017. I tillegg er det inngått avtale med tre nye kunder Mud-logging-aktiviteten i Colombia er igjen lønnsom etter en periode med lav aktivitet Samlet har Petricore USD 12m i sikre kontrakter, USD 22 m i sannsynlige kontrakter og USD 29m i mulige kontrakter Omsetningsforventningen for 2017 er USD 35m med en sterk organisk vekst de neste tre år Tilsvarende er EBITDA-forventningen for 2017 på USD 8m med en kraftig vekst de neste tre år Det er foretatt betydelige kostnadsreduserende tiltak i alle de tre hovedregionene i løpet av 2016 (10 25 %), noe som forventes forbedrer marginene samt selskapets likviditet betydelig de neste år. Det er forventet utlysning av tre lisensrunder i første halvår 2017, noe som vil gi ytterligere mulighet for vekst for Petricore i Mexico I budsjettet er det ikke medtatt eventuelle oppkjøp/sammenslåinger Aqualyng AS Selskapet har lengre erfaring innen avsaltingsanlegg (saltvann til ferskvann) Verdensledende teknologi på avsalting, med en energieffektivitet på ca. 98 % Gjennomføring av den planlagte sammenslåingen med Earth Water Group Behov for stabil og forutsigbar kontantstrøm Veksten krever mye arbeidskapital. Dette gir kortsiktige likviditetsutfordringer Den formelle fusjonen med indiske Earth Water Group har strukket ut i tid etter flere runder med reforhandlinger. Dette har medført at Aqualyng har initiert detaljerte samtaler med ACWA. ACWA er et britisk selskap, etablert i 1986, med en ledende posisjon innen vann og kloakk-rensing for industrielle og statlige aktører. Selskapet har driftsavdelinger i Asia, Europa og Midt-Østen. Selskapene komplementerer hverandre på en god måte og vil ha en skalerbar forretningsmodell i vannbehandlingssystemer både innenfor industri, kommunal, kraftindustrien samt råvarebasert industri. Målet en slagkraftig organisasjon, med klar ambisjon om industrielt videresalg eller børsnotering i 2018 / 2019. En mer stabil kontantstrøm og en mer robust strategi vil bidra til å redusere risikoen i et nytt fusjonert selskap. Videre ser vi for oss at CLSA (som er hovedaksjonæren) fortsetter sin rolle som pådriver i oppbyggingen av Aqualyng mot en exit. Som tidligere nevnt forventet selskapet å motta anslagsvis 6 millioner dollar fra Kina. Midlene er nå mottatt av selskapet - dog etter lange forsinkelser -, noe som gjør at selskapet nå for alle praktiske formål er gjeldfritt. Selskapet har dessuten en svak positiv kontantstrøm. Pareto Energy Solution sine verdier i Aqualyng prises til kr 9 millioner. Verdiene er sensitive til exit-verdien og baseres på avtalt «merger /3.party valuation» minus 35 % risk/likviditetsrabatt.
Porteføljeselskapene (forts.) Scanergy AS Scanergy AS er et selskap etablert i 2007 med hovedkontor i Oslo. Scanergy AS eier 100 % av Scanergy Hydro Power AS og 100 % av Scanergy Wind Power AS Selskapet er et rent utviklingsselskap innen små vannkraftverk (Norge) og vindkraft (Sverige) Pareto Energy Solutions eier 14 %. Eierbetingelsene er godt regulert i aksjonæravtale. Hovedaksjonær er MTA AS, Frank Berg Master Marine AS og Rector Marinus Invest AS Master Marine er et norsk offshoreserviceselskap etablert i 1997 Master Marines vesentlige eierandel er jackupflotellet Haven Haven er bygget iht. Nordsjø-standard med ~450 enkeltlugarer Hovedaksjonær er Nordic Capital Rector Marinus Invest AS ( RMI ). RMI eier 1 % av egenkapitalen og 7 % av andreprioritetslånet. Pareto Energy Solutions eier 13,3 % av RMI Kraftprisene og prisen på grønne sertifikater Evnen til å erverve attraktive utviklingsområder og selge prosjektene til en fornuftig pris Utviklingstiden fra signert kontakt til byggetillatelse / konsesjon PES har inngått inngikk en gjensidig forpliktende kjøps- /salgs-opsjon med hovedaksjonær MTA AS og Frank Berg. Avtalen gir PES rett til å selge, samt hovedaksjonæren rett til å kjøpe, PES sine aksjer i Scanergy innen utgangen av 2017. Såfremt PES velger å selge aksjene i 2017 (evt. hovedaksjonær kjøpe) vil PES motta kr 840 pr. preferanse-aksje (kostpris kr 600) og kr 0 pr. ordinære aksje (kostpris kr 600). Etter en lengre periode med fallende og svært lave kraftpriser, har Scanergy kuttet driftskostnadene til benet og arbeider fortløpende med salg av selskapets utviklede vann og vind-prosjekt. Pareto Energy Solutions har i verdivurderingen priset preferanseaksjene tilsvarende prisen av kjøpsopsjonen. Oljeservice-markedet på generell basis Fremtidige kontrakter og generelt ratenivå Mellomfinansieringen av Sverdrup-prosjektet Selskapet har ikke rapportert fjerde kvartal, men har som tidligere nevnt avsluttet Mærsk-kontrakten og gått til Eydehavn for midlertidig opplag og forberedelser til Johan Sverdrup-kontrakten. Oppgraderingsarbeidet, forlengelse av beina, forventes gjennomført medio 2017 til juni 2018. Haven har sikret en en min. 18-mnd kontrakt på Johan Sverdrup med oppstart juni 2018 med mulighet for forlengelse. I et meget utfordrende olje-marked anses kontrakten som svært positiv, da dagratene vil være ca. USD 356,000 pr. dag (inkluderer oppgraderingskostnadene). Trekker man ut oppgraderingen, er forventet dagrate USD 142,000 per dag med en forventet operasjonell kostnad på i overkant av USD 60.000 pr. dag. Etter en utfordrende byggeperiode, har Haven levert 100% oppetid siden 2011 og ansees til å ha en fordel i forhold til de flytende flotellene i Nordsjøen. Selskapet har en komfortabel kontantbeholdning som sammen en planlagt mellomfinansiering vil dekke oppgraderingskostnadene; dagratene vil tilbakebetale mellomfinansieringen fra 2018. Et meget krevende flotell-marked gjør verdivurderingen av RMI utfordrende. Den generelle aktiviteten er lav og selskap som eksempelvis Prosafe, verdens ledende leverandør av floteller, har blitt fullstendig restrukturert. I VEK-beregningen er aksjen priset basert på RMI sitt tilbakekjøp av egne aksjer i fjerde kvartal (NOK 1 per aksje). Ved full tilbakebetaling av 2.pri lånet vil den estimerte verdien av RMI være i overkant av NOK 5 per aksje i 2019.
Porteføljeselskapene og disclaimer Niri AS Niri er et aqua-teknologi/fiskeopprettselskap med kontor på Måløy. Selskapet og gründer har i 20 år drevet utvikling av oppdrett av fisk på land Niri har «proven technology» og energieffektive løsninger for landbasert oppdrett Skalering og drift Niris gründer har frem til i dag ønsket å utvikle selskapet uten kapital og støtte fra industrielle interessenter. Dette har vesentlig forsinket utviklingen, men selskapet har nå satt ut 26,000 smolt i tanken i Skottland. Fisken er dags dato på 900 gram. Pareto Energy Solutions har valgt ikke å utøve opsjonene i Niri, m.a.o. kostprisen på investeringen utgjør kun ~1 % av fondets totalkapital. Investeringen er nedskrevet til null i VEK-beregningen. Disclaimer Kvartalsrapporten er utelukkende ment for informasjonsformål og må ikke under noen omstendighet betraktes som et tilbud om eller en oppfordring til å handle aksjer i Fondet. Det gis ingen garantier, og det aksepteres intet ansvar for tap, direkte eller indirekte, som oppstår som følge av at leseren agerer på bakgrunn av informasjon, meninger eller estimater som finnes i dette dokumentet. Informasjonen i dette dokumentet, herunder uttrykte oppfatninger eller prognoser, er innhentet fra eller basert på kilder som vi har vurdert som pålitelige. Vi kan imidlertid ikke garantere for informasjonens nøyaktighet, tilstrekkelighet eller fullstendighet. Noe av informasjonen i dokumentet kan inneholde prognoser eller framoverskuende uttalelser vedrørende fremtidige hendelser eller fremtidige resultater i markeder eller selskaper. Faktiske hendelser og resultater kan avvike substansielt fra dette. Pareto Asset Management AS aksepterer ikke ansvar for tap som oppstår som følge av bruk av slik informasjon. Det understrekes at den historiske kursutviklingen og de avkastningsmål det er referert til ikke innebærer noen garanti for fremtidig avkastning. Det understrekes også at avkastningen / kursutviklingen kan variere som følge av svingninger i valutakursene. Vi gjør oppmerksom på at i dagens urolige marked er det stor usikkerhet knyttet til verdivurderingene da det er ingen eller veldig få transaksjoner som er gjennomført. Risikofaktorer og kostnadsstruktur er nærmere beskrevet i prospektet (Informasjons-memorandum). Ola T. Lyngstad Christian Helland Hans Gunnar Martinsen Ansvarlig Forvalter Forvalter Forretningsfører Growth/Energy Solutions Growth/Energy Solutions Growth/Energy Solutions Tlf: + 47 22 01 58 63 Tlf: + 47 22 01 58 69 Tlf: + 47 22 01 58 88 E-post: ola.lyngstad@pareto.no E-post: cah@pareto.no E-epost: hgm@pareto.no Dronning Mauds Gate 3, P.O. Box 1396 Vika, NO-0114 Oslo, Norway, Tlf: 22 87 87 00, www.pareto.no