Februar 2007 Hugin & Munin Markedskommentar ODIN Forvaltning Det koker i offshore I takt med fallende oljepris har interessen for offshore dabbet av. Nervøsiteten har imidlertid ført til at selskapene er blitt enda billigere. Offshore er fortsatt et robust «case» som ODIN har stor tro på fremover. Oljeprisen har falt det siste halvåret; fra toppen i juli/august 2006 med en pris på 78 dollar pr fat, er oljeprisen i skrivende stund på 57 dollar etter å ha vært nede i under 50 dollar pr fat i begynnelsen av januar. Imidlertid indikerer markedet for levering av olje frem i tid, fortsatt høy oljepris. Kortsiktigheten preger markedet På kort sikt styres oljeprisen nå av været i USA. Dernest hva OPEC gjør med hensyn på produksjon. De siste signalene fra OPEC, og Saudi-Arabia spesielt, tyder på at kuttene organisasjonen planlegger faktisk vil bli gjennomført. Skulle OPEC kutte for mye i produksjonen, vil redusert oljetilbud føre til at oljeprisen stiger betraktelig. Vinterværet har den siste tiden kommet inn over USA med full styrke. Kulde kombinert med produksjonskutt fra OPEC, har ført til at oljeprisen har steget kraftig i det siste. Siden prisoppgangen har skjedd i et ganske negativ marked, vitner det om styrke i seg selv. Bedre enn noen gang... De fundamentale makroøkonomiske forholdene er svært bra med høy økonomisk vekst verden over. Etterspørselen etter energi generelt, og olje spesielt, er fortsatt veldig høy. Vi opplever nå faktisk tidenes beste forhold for offshoreselskaper. Det ser kort og godt meget bra ut for offshore- og oljeserviceselskapene! Så lenge de nye markedene (Kina, India, Brasil, Russland og Vietnam) fortsetter å vokse gjennom å produsere billige varer til glede for hele verden og befolkningene klatrer på velferdsstigen, som igjen fører til økt energietterspørsel ser vi en lys fremtid for offshoreselskaper. Utsolgt til 2010 Flere investorer har i dag lavere vekt i oljeservice enn på lenge. En fallende oljepris, sammen med mindre euforisk stemning blant investorene, har ført til at selskapene har falt i verdi. De er dermed blitt enda billigere i alle fall når man tar høyde for den inntjeningen vi ser at selskapene kommer til å ha de nærmeste årene. Imidlertid ser vi at verdivurderingene, balansene og ordrebøkene aldri har vært bedre for offshoreselskapene. Det aller meste innen offshore er utsolgt langt frem i tid. Vi har god oversikt over hvilket utstyr skip og rigger, som er tilgjengelig på hvilket tidspunkt. Faktisk må vi langt ut i 2010 for å finne ledig kapasitet.
Vilje og evne Oljeselskapene har både evne og vilje til å bygge ut nye felt. For å i det hele tatt å få tilgang til de vitale ressursene, enten det er lete- eller utvinningsaktivitet, er oljeselskapene villige til å inngå lange kontrakter med levering langt inn i fremtiden til svært høye rater. Og noe som er svært viktig: Beslutningen om leting og utvinning gjøres på basis av en fremtidig oljepris rundt 30 dollar pr fat. I den sammenheng må det nevnes at det er en viktig forskjell mellom de nasjonale og de store børsnoterte oljeselskapene. De nasjonale har en strategisk interesse i å lete og utvikle nye felt, og således skuler de i mindre grad til oljeprisen når de foretar sine investeringsbeslutninger. Noe som betyr at de vil opprettholde sin etterspørsel etter oljeservicetjenester og -utstyr selv om oljeprisen skulle bli lavere enn de børsnoterte oljeselskapene bruker i sine budsjetter. Ustoppelig oljeetterspørsel Vi kan rett og slett ikke se hva som skal bidra til at etterspørselen etter oljeservice skal avta i tiden fremover. Oljeselskapene klarer ikke å nå sine produksjonsmål, og skal produksjonen opprettholdes, må det brukes mer oljeservicetjenester og -utstyr. Siden reservoarene blir vanskeligere tilgjengelig, feltene blir mindre og stadig flere felt må stimuleres for å kompensere for reservoar som blir tømt, tegnes det et forholdsvis lyst bilde for oljeserviceselskapene. Med mindre det (mot formodning) skulle komme en dramatisk økonomisk nedkjøling globalt sett, som etter vår mening må skje gjennom at USA, Kina, India, Russland, Brasil og Vietnam stopper helt opp, er det lite som tyder på at etterspørselen etter olje, og dermed oljeservice, vil avta. Billig i Norge veldig billig i USA På Oslo Børs har det vært, og er fortsatt stor interesse for offshore oljeservice riggselskaper, seismikk og supply. I løpet av fjoråret kom det en rekke selskaper på børs, og enda flere på listen for unoterte aksjer. De nye selskapene generelt, og de unoterte spesielt, får lite oppmerksomhet fra markedet. Blant disse finnes det etter vår mening en rekke «juveler» med meget stor mulighet for kraftig kursoppgang. I USA er det mindre interesse for oljeservice, og etter vår oppfatning er blant annet amerikanske drillingselskaper veldig billige. Det skorter med andre WTI fremtidskurve WTI fremtids kurve Budsjettert oljepris Gjennomsnittlig budsjettert oljepris 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 19 Pr 05.01.06 Pr 25.01.06 ord ikke på gode kandidater å ta inn i porteføljen til ODIN Offshore og ODINs andre aksjefond. Fortsatt gode muligheter i offshore Offshore er fortsatt et robust «case», da oljeselskapene bruker en oljepris rundt 30 dollar fatet når de bestemmer seg for å foreta fremtidige investeringer. Således vil de holde ved lag sine lete- og utviklingsbudsjetter, og derigjennom opprettholde etterspørselen etter oljeservice, selv om oljeprisen skulle falle betydelig fra dagens nivå. Vi gjentar de samme argumentene vi nå har brukt i over ett år argumen- Kildedata: Bloomberg 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Kildedata: SEB Enskilda Grafen viser at oljemarkedet mener at prisen på olje skal holde seg over 60 dollar pr fat til 2012. Noe som fører til at oljeselskapene er villige til å investere i nye felt, og dermed etterspørre oljeservicetjenester og -utstyr. Grafen viser at oljeselskapene i snitt budsjetterte med en gjennomsnittlig fremtidig oljepris på 34 dollar pr fat i 2006. Budsjetteringsprisen har steget i takt med den stigende spotprisen på olje. Så lenge fremtidsprisen på olje minst er lik budsjetteringsprisen, vil oljeselskapene opprettholde sine lete- og utviklingsbudsjetter. Avkastning hittil i år: ODIN Norden: 2,0% ODIN Finland: 2,2% ODIN Norge: 2,2% ODIN Norden VINXBCAP 97 ODIN Finland OMXHC 96 ODIN Norge OSEFX
tene som fortsatt går igjen i alle våre analyser av offshoreselskaper, og som gjør oss sterke i troen på at offshore er et robust «case»: Oljemarkedet er stramt med høye priser på grunn av lite ledig produksjonskapasitet i forhold til etterspørselen En stor del av verdens oljereserver og -produksjon ligger i politisk usikre områder Markedet indikerer vedvarende høy oljepris i tiden fremover Oljeselskapene konsentrerer seg om økt produksjon og om å få økt oljereservene Oljeselskapene har sterk vilje og evne til å betale for offshoretjenester Den trenden ODIN har påpekt i flere år har forsterket seg, og om mulig blitt enda tydeligere den siste tiden. Selv om det allerede har vært en ekstrem kursutvikling, tror vi på ingen måte at toppen er nådd. Noe som gjør at vi mener vi at ODIN Offshore bør fortsette å levere meget attraktiv avkastning til andelseierne. Senior porteføljeforvalter, Lars Mohagen Avkastningsoversikt pr 31. januar 2007 Etableringsdato mnd. Hittil i år 12 mnd 3 år(p.a.) 5 år (p.a.) 10 år (p.a.) Siden etablering (p.a.) AKSJEFOND ODIN Norden 01.06.10 VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland 27.12.10 OMX Helsinki CAP ODIN Norge 26.06.12 Oslo Børs Fondsindex (OSEFX) ODIN Sverige 31.10.14 OMXSB Cap GI ODIN Europa * 15.11.19 MSCI Europe ODIN Europa SMB ** 15.11.19 MSCI Europe Small Cap ODIN Maritim 31.10.14 MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore 18.08.2000 Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index ODIN Eiendom 24.08.2000 Carnegie Sweden Real Estate Index 2,04% 2,04% 24,24% 35,00% 28,88% 15,11% 18,26% 3,01% 3,01% 28,36% 26,97% 17,96% 14,10% 10,% 2,21% 2,21% 33,66% 30,97% 29,38% 18,76% 27,28% 2,28% 2,28% 22,82% 20,21% 13,60% 9,80% 10,23% 2,15% 2,15% 22,51% 40,18% 27,95% 15,67% 24,66% 4,59% 4,59% 31,57% 35,41% 23,56% 12,59% 15,75% 2,49% 2,49% 33,09% 29,10% 26,70% 21,55% 25,09% 2,07% 2,07% 33,67% 24,84% 15,55% 13,67% 16,04% 0,20% 0,20% 28,25% 26,86% 11,53% - 4,55% 0,89% 0,89% 16,70% 13,30% 5,53% - 1,23% 3,84% 3,84% 39,20% 34,19% 21,15% - 10,94% 2,35% 2,35% 24,26% 22,84% 15,79% - 10,% 1,% 1,% 22,65% 39,65% 45,64% 22,01% 21,51% 6,70% 6,70% 10,02% 18,43% 20,03% 4,74% 5,53% -2,05% -2,05% 19,79% 54,74% 32,13% - 16,79% -1,56% -1,56% -16,71% 20,20% 9,46% - 0,61% 2,19% 2,19% 41,48% 37,43% 32,29% - 27,68% 3,75% 3,75% 44,31% 33,% 29,15% - 22,29% *) Fra 15.11. til 24.11.04 var fondet et fond-i-fond som utelukkende investerte i Roburs Europafond. **) Fra 15.11. til 24.11.04 var fondet et fond-i-fond som utelukkende investerte i Roburs Småbolagsfond Europa. ODIN Sverige: 2,5% ODIN Europa: 0,2% ODIN Europa SMB: 3,8%,0,0,0,0,0,0 105 ODIN Sverige OMXSB ODIN Europa MSCI Europe ODIN Europa SMB MSCI Europe Small Cap
Hvordan kjøper jeg verdipapirer? Du blir kunde hos oss ved å kjøpe andeler i et av våre fond eller inngå en spareavtale. NB! Nye kunder må vedlegge godkjent kopi av legitimasjon som sendes inn sammen med blanketten. Dette skyldes at alle fondsforvaltningsselskaper er pålagt å kreve legitimasjon av nye andelseiere. Kjøpsblanketter Blanketter kan lastes ned på www.odinfond.no eller vi kan sende de til deg pr post hvis du tar kontakt med kundeservice på tlf 22 01 02 04 eller kundeservice@odinfond.no. ODIN har i Hugin & Munin gjengitt kilder som vurderes som pålitelige. ODIN kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Uttalelser i denne Hugin & Munin reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet Hugin & Munin ble utarbeidet. Ansatte i ODIN Forvaltning kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i Hugin & Munin, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS sine interne retningslinjer for ansattes egenhandel som er utarbeidet i henhold til verdi-papir handelloven og Verdipapirfondenes Forening sin bransjestandard. Avkastningsoversikt pr 31. januar 2007 Siden etablering FOND I FOND ODIN Robur Øst-Europa 15.11.19 ODIN Robur Miljø 15.11.19 ODIN Robur Kommunikasjon 15.11.19 ODIN Robur Contura 15.11.19 ODIN Robur Medica 29.09.2000 mnd. Hittil i år 12 mnd 3 år(p.a.) 5 år (p.a.) 10 år (p.a.) Fond (p.a) Referanse Index (p.a) -1,22% -1,22% 23,73% 36,47% 28,34% - 20,20% 25,03% 1) 2,37% 2,37% 34,15% 22,15% 11,90% - 5,44% 5,82% 2) 0,85% 0,85% 5,14% -0,53% -6,54% - -13,28% -10,19% 3) -0,13% -0,13% -4,40% -3,06% -8,27% - -10,41% -8,30% 4) 1,54% 1,54% -0,09% 3,44% -3,26% - -5,82% -4,07% 5) 1) MSCI EM Eastern Europe Gross Index USD 2)Enskilda Nordic Total Index 3)Fondet sammenlignes med en indeks sammensatt av MSCI Information Technology (60%),MSCI Telecommunication Services (30%) og MSCI Media (10%) 4) Fondet sammenlignes med en indeks sammensatt av MSCI Information Technology (75%),MSCI Telecommunication og MSCI Health Care (25%) 5) MSCI Health Care ODIN Templeton Global 15.11.19 ODIN Templeton Global SMB 15.11.19 ODIN Templeton Emerging Markets 15.11.19 ODIN Templeton Japan 15.11.19 ODIN Franklin USA 31.10.2001 ODIN Franklin USA SMB 31.10.2001 1,67% 1,67% 14,68% 11,52% 4,68% - 3,55% -0,95% 1) 2,19% 2,19% 14,56% 12,42% 8,74% - 7,27% 3,29% 2) -0,89% -0,89% 7,60% 18,87% 13,89% - 7,42% 8,45% 3) -0,88% -0,88% -13,01% 1,73% -3,05% - -10,72% -3,22% 4) 1,39% 1,39% 4,10% 1,83% -3,85% - -2,20% 1,10% 5) 3,23% 3,23% -2,58% 3,96% -1,76% - 0,49% 6,77% 6) 1) MSCI All Countries World Free 2) FT All World Medium and Small Companies Index 3) IFC Investable Composite Index 4) MSCI Japan 5) S&P 500 Total Return (månedlig) 6) Russell 2000 Total Return Siden etablering RENTEFOND Etableringsdato Etableringsdato ODIN Pengemarked 31.10.14 ODIN Kort Obligasjon 31.10.14 ODIN Obligasjon 28.03.16 SpareBank 1 Pengemarked 11.03.2003 mnd. 12 mnd 3 år(p.a.) 5 år (p.a.) Yield (p.a.) Rentefølsomhet Fond (p.a) Referanse Index (p.a) 0,28% 2,61% 2,04% 0,08% 3,46% 0,17 3,12% 4,82% 1) 0,19% 2,07% 2,15% 3,87% 3,84% 0,62 5,50% 5,59% 2) -0,18% 0,17% 2,36% 4,% 4,34% 2,46 5,04% 5,67% 3) 0,28% 2,60% 2,02% - 3,53% 0,19 2,55% 2,72% 4) 1) og 4) Oslo Børs Statsobligasjons indeks 0,25(ST1X) 2) Oslo Børs Statsobligasjons Indeks Durasjon 1 (ST3X) 3) Oslo Børs Statsobligasjons Indeks Durasjon 3 (ST4X) ODIN Maritim: 2,0% ODIN Offshore: -2,1% ODIN Eiendom: 2,2% 108 106 ODIN Maritim MSCI World Marine 97 95 93 ODIN Offshore OSX 109 107 105 ODIN Eiendom Carnegie Sw e Real Estate Kilde alle grafer: ODIN Forvaltning og OBI
I MÅNEDENS TEMA I Det er alltid gunstig å investere Tidspunktet du investerer på betyr stadig mindre i et langt perspektiv. Glem å spekulere i topper og bunner invester når du har råd. De færreste, hverken proffer eller amatører, klarer å treffe aksjemarkedets mange bunner når det gjelder å investere i aksjer ei heller klarer de å selge seg ut på de mange toppene. De fleste bommer langt mer og oftere enn de treffer, slik at avkastningen faktisk blir lavere enn den strengt tatt burde være. Ikke jakt på «topper» og «bunner» Å «spekulere» i om «toppen snart er nådd», er bortkastet tid og energi for den langsiktige aksjefondsinvestoren. Til tross for at det nordiske aksjemarkedet falt med hele 63 prosent i perioden september 2000 til bunnen i februar 2003, har selv de som investerte i ODIN Norden på den midlertidige toppen i 2000, og fortsatt er investert, fått minst 18,4 prosent årlig avkastning. Banksparing har i samme periode kun gitt 3,2 prosent årlig rente da har vi heller ikke tatt høyde for årlig beskatning i bank, som ville redusert renten ytterligere. Aksjefond er et langsiktig investeringsinstrument Investering i aksjefond er en langsiktig tålmodighetsøvelse, og i det lange løp blir starttidspunktet stadig mindre interessant. For eksempel varierer den årlige avkastning i 15-årsperioder i Norden-indeksen mellom ytterpunktene ni og 25 prosent, med en gjennomsnittlig årlig avkastning på 15 prosent. Fjerner vi de ti prosent beste og verste periodene som tross alt er såkalte «uteliggere» som ikke er mulig å ta høyde for når man skal beregne en forventet fremtidig avkastning blir variasjonen «bare» mellom 10 og 19 prosent. Jo da, over tid blir det summer av slike forskjeller også. Men ti prosent er faktisk også ganske så likt den langsiktige forventede avkastning for verdensindeksen Kjøp når du har råd I ODIN har vi følgende enkle tommelfingerregel for når du bør investere i aksjefond: Når du har råd. Det høres kanskje banalt enkelt ut; men prøver du å komme deg inn på en bunn, og spekulerer i å gå ut på en topp, vil du dessverre mislykkes over tid. Noe mange aksjefondsinvestorer bitterlig har erfart. Men på den annen side, dersom svingningene i aksjemarkedet skremmer nattesøvnen fra deg, så har det kanskje sin verdi å forsøke å unngå de dypeste fallene. Verdien er en god natts søvn. Kostnaden er lavere avkastning enn du burde hatt Aksjefond er det enkleste, billigste, mest effektive og mest lønnsomme alternativet for langsiktige investeringer spesielt for dem som unngår å spekulere i kjøpstidspunktet, og som i tillegg har en dose tålmodighet. Over tid betaler langsiktigheten seg i form av høy avkastning. Husk også at aksjemarkedet egentlig er en evig rekke kursrekorder, «krydret» med flere større eller mindre midlertidige tilbakeslag. Kan bli dyrt å utsette sparingen Går du svanger med tanken om å investere i aksjefond, er det er med andre ord ingen grunn til å utsette forløsningen. I ODIN mener vi at det fortsatt er mye god avkastning å hente i aksjemarkedet, og følgelig har vi investert andelseiernes penger i de selskapene vi tror blir morgendagens vinnere.
Anbefalinger For å være ekstra tydelig når det gjelder hvilke fond vi anbefaler for den jevne fondssparer, bruker vi følgende tommelfingerregel: Skal du ha én spareavtale eller gjøre ett innskudd i ett fond, bør du velge enten ODIN Norden eller ODIN Europa. Årsaken til at vi kun trekker frem to fond, er for å gjøre det enklere å velge aksjefond for langsiktig sparing. Imidlertid finnes det en rekke gode argumenter for å eie andeler i flere av ODINs aksjefond. Minst tre gode grunner til å velge ODINs aksjefond: ODIN Norden: I ett fond får du samlet noen av våre beste investeringer Du får meget god spredning på pengene og dermed lav risiko, siden det er stor forskjell i bransjestruktur mellom de nordiske landene Fondet er betydelig investert i blant annet industriell shipping og fisk ODIN Finland: Du får en spennende investering som også favner Øst-Europa Fondet har investert betydelig i mekanisk industri, metaller og bygg- og anlegg Finland har en annerledes bransjestruktur enn Norge og Sverige, og kombinert med f.eks. ODIN Norge og/eller ODIN Sverige, får du god spredning på pengene, og totalt sett lavere risiko ODIN Norge: Fondet er fortsatt lavt priset til tross for sterk oppgang på Oslo Børs Dette er et annerledes Norge-fond, da fondet er svært aktivt sammenlignet med andre norske aksjefond ODIN Norge har investert mye i industriell shipping, offshore og fisk ODIN Sverige: Du får et fond med mange gode og solide svenske industriselskaper Sverige har svært ulik industristruktur i forhold til Norge og Finland, som sammen med for eksempel ODIN Norge eller ODIN Finland gir god spredning på pengene og totalt sett lavere risiko Fondet har investert mye i selskaper innen metall og bergverksdrift ODIN Europa: Et annerledes europafond, som har full frihet til å investere i de beste europeiske selskapene Fondet er godt tilpasset en solid økonomisk utvikling i Europa i årene fremover Fondet har betydelige investeringer i industriselskaper og underleverandører til europeisk industri ODIN Europa SMB: Fondet investerer i mindre selskaper som massene ennå ikke har oppdaget Fondet investerer i spennende selskaper, uavhengig av opprinnelsesland og bransje ODIN Europa SMB har høyere forventet avkastning og høyere risiko enn ODIN Europa ODIN Maritim: ODIN Offshore: ODIN Eiendom: Fondet har investert i flere interessante selskaper som er godt posisjonert for økt global handel og tranport ODIN Maritim investerer i undervurderte selskaper over hele verden Fondet har store investeringer i industriell shipping og kjemikalietransport Et stramt oljemarked fører til økt leting etter sort gull Oljeselskapene er villig til å betale mye for offshoretjenester, selv om oljeprisen skulle bli langt lavere enn i dag Høye priser på offshoretjenester grunnet lite nybygging og lang ventetid på nye rigger Et svært interessant fond for deg som ønsker eiendomseksponering og mulighet til å selge når du vil Stigende leieinntekter på næringseiendom fører til bedre resultater og høyere kurs på eiendomsselskapene Investerer i eiendomsselskaper i alle nordiske markeder www.odinfond.no ODIN Forvaltning AS. Dronning Mauds gate 11, 0250 Oslo, P.O. Box 1771 Vika, 0122 Oslo Tlf: 22 01 02 03 Fax: 22 01 02 01 E-post: kundeservice@odinfond.no Webadresse: www.odinfond.no Organisasjonsnummer: NO 957 486 657 Selskapet er heleid av SpareBank 1 Gruppen AS