Saksframlegg KRAFTFONDET - TRONDHEIM KOMMUNE STATUS OG RAPPORTERING PR.31.08.2007. Arkivsaksnr.: 07/33474 Forslag til vedtak/innstilling: Bystyret tar status og rapportering pr.31.08.2007, kraftfondet Trondheim kommune til orientering. Saksfremlegg - arkivsak 07/33474 1
1. Innledning. I henhold til kraftfondets vedtekter skal rådmannen rapportere til formannskapet hvert kvartal og til bystyret hvert halvår. Som følge av arbeidsrelaterte forhold rapporterer jeg nå pr. august måned. Neste rapportering skal i henhold til vedtektene være for formannskapet pr. tredje kvartal. I juli og august var det stor uro i kreditt- og aksjemarkedene. Mye tyder på at denne uroen ikke er over ennå. Ved sak B.nr.69/2007 bystyrets møte 29.03.2007, Kraftfondet Trondheim kommune årsregnskap / årsberetning for 2006 redegjorde jeg for fondets resultat og status pr.31.12.2006. Ved egen sak for formannskapet, sak F189/2007, redegjorde jeg for kraftfondets status pr.30.04.2007. I vedlagte oversikter fremgår både sammensetning og avkastning av porteføljen. Kraftfondets status rapporteres i vedlegget ved hjelp av diagram med tilhørende kommentarer. I saksfremstillingen redegjør jeg kort for noen vesentlige forhold, samt redegjør kort om utviklingen fram til nå og utsiktene framover. 2. Kraftfondets portefølje fordelt på aktivaklasser pr. 31.08.2007. Som følge av at store deler av porteføljen er lagt som anleggsmidler, samt at omløpsporteføljen har kort løpetid vurderes samlet kredittrisiko og renterisiko i porteføljen å være lav. Verdien av totalporteføljen er pr. 31.08.2007 på 5.949 mrd. kroner. Fordelingen av porteføljen på ulike aktivaklasser fremgår av tabellen nedenfor, samt i vedlegget. Fra og med 2004 ble kollektivfondet, kulturfondet og næringsfondet overført til forvaltning i henhold til retningslinjene for kraftfondet. Verdien av disse fondene inngår således i totalverdien pr. 31.08.2007. Pr. 31.12.2006 utgjorde verdiene av disse 3 fondene 208,1 mill. kroner. Endringene i porteføljen i 2007 er som følger: - nedsalg i norske aksjer 100 mill. kroner - salg konvertible obligasjoner 150 mill.kroner - forfall i anleggsporteføljen fram til utgangen av juli 2007 med 457 mill. kroner - det er i henhold til egen årsoppgjørssak for kraftfondet pr. 31.12.2006, jfr. også vedtektene for kraftfondet, overført utbytte til bykassen pr. juli 2007 med 275 mill. kroner. - det er ikke foretatt endringer i porteføljen etter første tertial. - det gjenstår ingen forfall i porteføljen fra august og ut året 2007. Samlet andel aksjer i porteføljen ble fra årsskiftet 2006 / 2007 til første tertial 2007 redusert fra 16,9 % til 15,5 %. Nedsalget på 100 mill.kroner ble gjennomført i februar 2007. Som følge av verdistigningen i aksjemarkedene etter april måned var aksjeandelen ved utgangen av juli måned økt til 16,6%. Som følge av verdireduksjonene i aksjemarkedet i juli og august er aksjeandelen ved utgangen av august 16,3% Anleggsporteføljen var pr. 31.12.2006 på 56,7% av totalporteføljen. Anleggsporteføljen utgjør 50,2% av totalporteføljen pr.31.08.2007. Anleggsporteføljen som ble etablert i en periode med høyt rentenivå er grunnmuren i kraftfondsporteføljen både hva gjelder å sikre en stabil avkastning over tid og å kunne ha muligheter for å nå et årlig ønsket avkastningsmål på 6,5%. Markedstrenden nå er Saksfremlegg - arkivsak 07/33474 2
at lange renter øker, men pr. dato er rentenivået under 6%. Utfordringen for kraftfondet er å vedlikeholde anleggsporteføljen både hva gjelder andel volum av totalporteføljen og avkastning. Alternative investeringer inklusive eiendom utgjorde pr. første tertial 10,3 % av totalporteføljen. Aktivaklassens andel av totalporteføljen er pr. august 2007 på 10,2%. Aktivaklassen som andel av totalporteføljen er redusert i løpet av 2007. Alternative investeringer som andel av totalporteføljen var pr.31.12.2006 på 12,8%. Allokeringen av kraftfondets midler i ulike aktivaklasser blir løpende vurdert hensyntatt de vedtatte strategier for kraftfondet, samt kommunens årlige avkastningsmål og de finansielle markedsutsiktene. Jeg kommer nærmere til bake til markedet og markedsutsiktene senere i denne saken. Tabellen nedenfor viser fordelingen av porteføljen på ulike aktivaklasser ved rapporteringen pr. 31.12.2006 og status ved utgangen av august måned 2007, endringer i kroner og prosent. Allokering av porteføljen - aktivaklasser ( prosent og mill kroner) Aktivaklasser: Pr. 31.12.2006 i % Pr.31.12.2006 Mill. kr. Pr. 31.08.2007 I % Pr. 31.08.2007 Mill. kr. Bankinnskudd, inkl. bruk 0,7 44,9 10,7 638,1 av trekkrettighet Omløpsobligasjoner 12,9 779,4 12,6 749,4 Anleggsobligasjoner 56,7 3.437,8 50,2 2.985,6 Norske aksjer 5,4 328,0 4,2 251,0 Internasjonale aksjer 10,2 618,4 11,1 662,2 Grunnfondsbevis 1,3 81,2 1,0 60,0 Sum aksjer og grunnfondsbevis til forvaltning 16,9 1.027,6 16,3 973,2 Eiendom 3,0 179,7 3,0 175,9 Alternative investeringer: 9,8 599,3 7,2 427,1 hedgefond, private equity, og konvertible obligasjoner Totalt 100,0 6.068.7 100,0 5.949,3 Tilsvarende tabell med status pr. første tertial 2007 framgår av egen sak for formannskapet, sak F189/2007. Saksfremlegg - arkivsak 07/33474 3
3. Verdiøkning / avkastning fra fondets portefølje pr. 31.08.2007 og årsprognose 2007. Kraftfondet har et årlig ønsket realavkastningsmål på 4%. Inklusive Norges Bank sitt inflasjonsmål på 2,5% innebærer dette en ønsket årlig nominell verdiøkning på 6,5%. Vedrørende fondets årlige verdiøkninger i perioden fra oppstart i 2002 til 2006 viser jeg til egen årsoppgjørssak for kraftfondet pr.31.12.2006. Totalavkastningen de åtte første månedene i 2007, med tillegg for forutsetningene for forventet verdiøkning for resten av året, gir ved utgangen av august en forventet årsresultat på 5,7%. Dvs. en forventet verdiøkning tilnærmet 1% lavere enn det ønskede avkastningsmålet for fondet på 6,5%. Det er på det nåværende tidspunkt usikkerhet knyttet til anslag på avkastning for fondet i 2007. Prognosen for avkastning er basert på forutsetninger knyttet til utviklingen i årets fire gjenstående måneder. Aksjemarkedet har gitt positiv verdiøkning i årets 8 første måneder. Oslo børs har i denne perioden steget med om lag 7,5%. Verdiøkningen i det globale aksjemarkedet har i samme periode vært på om lag 3,1%. Aktivaklassen alternative investeringer har bidratt negativt pr. august 2007 med en verdireduksjon på minus 1%. Eiendom har gitt en verdiøkning på i overkant av 0,5% i perioden. Vedrørende forventet total avkastning for fondet viser jeg også til pkt. 5 nedenfor. 4. Verdipapirmarkedene, tilbakeblikk og forventninger. Månedene juli og august har vært preget av betydelig uro i finansmarkedene. Mangel på likviditet i finansmarkedene, økt risikoaversjon, samt børs- og rentefall, har skapt frykt for starten på et konjunkturelt tilbakeslag. Markedsuroen er delvis en rasjonell overreaksjon, og delvis en helt nødvendig reprising av feilpriset risiko. De fundamentale forholdene i den norske og den globale økonomien er fortsatt gode. Den økonomiske veksten er høy i de fleste land, bankenes tap er små, samt at bedriftene tjener godt og nedbetaler mye gjeld. Aksjemarkedene synes ikke å være overpriset. Sentralbankene har posisjonert seg og normalisert rentene. Nasjonalbankene kan da om nødvendig kutte rentene dersom dette virkemidlet bør benyttes som tiltak framover. Det er grunn til å tro på en god økonomisk vekst i 2007, men samtidig forvente en litt redusert vekst neste år. Høyere kapasitetsutnytting og tiltakende prispress tilsier at industrilandenes sentralbanker sannsynligvis vil fortsette å heve renten det kommende året. Unntaket er USA hvor markedet nå priser inn rentekutt etter den siste tids uro i finansmarkedene. Styringsrentene har vært på vei opp i de fleste vestlige land det siste halvåret. Unntaket er USA, hvor renten har vært konstant. Men uroen i den senere tiden gjør at markedsaktørene venter at styringsrenten i USA etter hvert vil bli redusert. Dette kan på virke renteutviklingen i andre land. Det er derfor ikke like sikkert at styringsrenten vil bli satt opp så raskt som tidligere antatt i Europa, Storbritannia og Norge. Siden midten av juli måned har finansmarkedene vært preget av økte risikopremier, mangel på likviditet, Saksfremlegg - arkivsak 07/33474 4
betydelig høyere volatilitet, samt børs- og rentefall. Uroen i kredittmarkedene ble utløst av økende mislighold av såkalte sub - prime - lån i USA med tilhørende nyheter om tap på porteføljer og verdifall. Fellesnevneren for atferd har vært at investorene nokså systematisk har redusert sin risikoeksponering. Dette har ført til renteøkning i kredittmarkedet, samt at renten på statsobligasjoner har falt fordi aktørene har solgt aksjer og kjøpt statsobligasjoner. I tillegg har markedene vært preget av mangel på likviditet og økt volatilitet / usikkerhet. Dette har ført til at sentralbankene har gjennomført tiltak ved å tilføre likviditet i markedet. Etter at aksjeindeksen toppet ut i juli på 524,37 poeng har norske aksjer korrigert betydelig ned. På det verste var totalindeksen i midten av august nede i 440,37 poeng, dvs en nedgang på 16%. Etter dette har verdien på norske aksjer korrigert oppover igjen. 5. Forventet årlig verdiøkning ved slutten av en måned årsprognoser 2007. Ved utgangen av juni måned, juli måned og august måned var anslagene for forventet verdiøkning inneværende år på henholdsvis 7,1%, 6,7% og 5,7%, se figur nedenfor. Reduserte anslag for forventet årlig verdiøkning i juli og august måned skyldes at aksjekursene korrigerte betydelig ned i juli og august. Anslag årlig verdiøkning i 2007, ved mnd.skifter. 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2006 januar februar mars april mai juni juli aug % Dersom aksjekursene øker med fra 2,5 til 3% fra nivået ved månedskiftet august / september vil fondet allikevel kunne nå det ønskede verdiøkningsmålet på 6,5% i 2007. Fondets allokeringsandel i aktivaklassen aksjer er lav. Dette i tråd med vedtektenes bestemmelser om høyest mulig avkastning på lang sikt kombinert med lavest mulig risiko. Risikobidraget fra aksjer utgjør hele 70% av porteføljens svingningsrisiko på tross av en relativt lav stabil allokeringsandel på om lag 15%. Utviklingen i aksjemarkedet er avgjørende for i hvilken grad fondet kan nå den ønskede årlige avkastning på 6,5%. Det er grunn til å påpeke at det fortsatt er stor usikkerhet i finansmarkedene. Selv om det kan synes som om den verste uroen er over svinger dette betydelig fra dag til dag. I september vil resultatene fra investeringsbankene i USA bli offentlige, samt at feriene avsluttes i de europeiske landene. Dette kan også skape ny uro i finansmarkedene. De makroøkonomiske sammenhengene er i imidlertid fortsatt gode med hensyn på en fortsatt stabil økonomisk utvikling. Ledende indikatorer gir ingen signaler om at en økonomisk resesjon er på gang, i hvert fall ikke i nærmeste framtid. Saksfremlegg - arkivsak 07/33474 5
For at kraftfondet skal nå den ønskede målsetting om 6,5% nominell verdiøkning er det helt avgjørende med en positiv utvikling i aksjemarkedene fremover mot årsskiftet. Rådmannen i Trondheim, 11.09.2007 Snorre Glørstad Kommunaldirektør, finansforvaltning Tore Gotaas rådgiver sign Arne Jakob Sylten rådgiver sign Vedlegg Trondheim Kommunale kraftfonds portefølje pr. 31.08.07 Saksfremlegg - arkivsak 07/33474 6
Trondheim Kommunale kraftfonds portefølje pr. 31.08.07 Oppsummering Avkastning Avkastning pr. 31.08.2007 o NOK 235,5 mill. o 3,9% beregnet på grunnlag av faktiske midler i porteføljen siden 31.12.2006 Markedsverdi, fordeling og risiko Verdi totalporteføljen: NOK 5 949 mill pr 31.08.07 Fordeling av midlene pr 31.08.2007: AKTIVAKLASSER MNOK % Pengemarked / Bank 617,8 10,4% Obligasjoner 3 735,0 62,8% Aksjer 973,2 16,4% Alternative investeringer 427,1 7,2% Eiendom 175,9 3,0% Derivater 20,3 0,3% TOTAL 5 949,3 100,0% Kredittrisiko: Meget lav Renterisiko: Lav, i og med at store deler av porteføljen ligger som anleggsmidler, samt at renterisikoen i omløpsporteføljen er meget kort Aksjerisiko: Noe høyere enn pr. 30.04.07, opp fra 15,5% til 16,4% pr. 31.08.07. 100 % 90 % 80 % 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % HISTORISK ALLOKERING IB Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Des PengemarkedBank Obligasjoner Aksjer AlternativeInvesteringer Eiendom Saksfremlegg - arkivsak 07/33474 7
Utdypning Endringer i porteføljen pr. 31.08.07 Den rentebærende omløpsporteføljen er tilnærmet uendret siden årsskiftet. Når det gjelder den rentebærende anleggsporteføljen har det i løpet av 2007 forfalt obligasjoner med pålydende 457 MNOK. Når det gjelder pengemarked/bank er det foretatt endringer i porteføljen som i hovedtrekk har økt andelen av totalporteføljen fra 0,7 % til 10,4 %. Innen aksjeporteføljen ble andelen norske aksjer og grunnfondsbevis redusert fra 6,7 % til 5,2% av totalporteføljen. Innen alternative investeringer er det foretatt et nedsalg i konvertible obligasjoner. Porteføljen av alternative investeringer består pr.31.08 av hedgefond, private equity og eiendom. Karakteristika ved den samlede rentebærende porteføljen Den samlede rentebærende porteføljen hadde pr 31.08 en varighet (durasjon) på ca. 2,6 år, fordelt med varighet ca. 3,2 år i anleggsporteføljen og ca. 0,1 år i omløpsporteføljen. Beregnet effektiv rente til forfall for den rentebærende delen av totalporteføljen er ca 6,4% (vektet gjennomsnitt av anleggsporteføljens beregnede avkastning og markedsavkastning for omløpsporteføljen), med en effektiv rente på ca 6,5% i anleggsporteføljen og ca 5,9% i omløpsporteføljen. Som rapportert i de foregående perioder, ansees samlet kredittrisiko i porteføljen å være meget lav, og godt innenfor regelverket som for eksempel ligger til grunn i forvaltningen av bykassemidlene. Figuren under angir kredittrisiko i henhold til ulike karakternivåer uttrykt ved bokstaver etter mal fra Standard&Poors (verdens mest anerkjente byrå for kredittvurdering). AAA er best og representativt eksempelvis norsk statsobligasjonsgjeld, mens for eksempel norske banker er konsentrert i området A. SEKTOR Markedsv. Eff. Rente AAA 530,4 6,7 % BBB+ 332,4 6,6 % A - 446,1 6,1 % A 1 742,7 6,6 % AA- 196,7 5,5 % BBB- 208,0 6,2 % BBB 278,7 5,6 % TOTAL 3 735,0 6,4 % Karakteristika ved den samlede aksjeporteføljen Sammensetningen av aksjeporteføljen ble ikke aktivt endret gjennom 2. tertial. Porteføljens andel av aksjer i Norge Saksfremlegg - arkivsak 07/33474 8
var 4,2 % pr. 31.08.07, grunnfondsbevis var 1,0 %, mens internasjonale aksjer var 11,1%. Investeringene i norske aksjer, som andel av totalporteføljen, har i perioden siden nyttår på det meste vært 5,6 %. Avkastning og bufferfond Fondets avkastning var 235,5 mill pr. 31.08.2007. Dette representerer 3,9 % avkastning av porteføljens faktiske midler hittil i år. Figuren under viser markedsavkastning siden årsskiftet 2006/2007 innen norske aksjer, globale aksjer, norske 3 års obligasjoner, det norske pengemarkedet (6 måneders plasseringer), amerikanske hedgefond og obligasjoner med høy kredittrisiko (US High Yield). Verdiutvikling i ulike markeder 31.12.06-31.08.07 125,00 120,00 115,00 Indeks 110,00 105,00 100,00 95,00 90,00 Pengemarked Norske obl Oslo Børs Obl med høy risiko Aksjer globalt Aksjer utvikl.markeder Hedgefond Som det fremgår av grafene, svingte avkastningen i det norske aksjemarkedet mye i 2. tertial, det samme gjorde aksjer i utviklingsmarkedene. Netto avkatning for utviklingsmarkedene har vært klart best hittil i år, men netto avkastning har også vært relativt god for norske aksjer. Globale aksjers avkastning har svingt noe mindre. Avkastningen for norske obligasjoner har vært lav, det samme gjelder for internasjonale obligasjoner med høy kredittrisiko og hedgefond. Forventet avkastning for hele 2007, gitt at dagens portefølje holdes uendret, er ca 5,7%. Det hefter naturligvis betydelig usikkerhet ved et slikt estimat. Saksfremlegg - arkivsak 07/33474 9