Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 05-2014 O man, for en kontrakt! Kulda fyrer opp gassprisene Vekst som forsikrer Vi gjør Tanker Investment Budet som ikke kom Kledd for suksess Cruiser på lav kapitalavkastning Kjøper Hubbel og bit Nam Nampak
Aksjemarkedene Uken som gikk Aksjemarkedsutvikling seneste uke (i NOK, per torsdag ettermiddag) Fremvoksende økonomier og deres fallende valutaer preget ukens finansnyheter. Den amerikanske sentralbanken varslet onsdag, som ventet, en fortsatt gradvis og forsiktig nedtrapping av de store obligasjonskjøpene, men markedene gjenopplevde noe av den samme angsten som da uroen i fremvoksende markeder var som størst i sommer. Norden -2,3 % Europa -2,5 % Norge -2,8 % Sverige -1,7 % Finland -2,0 % Tyskland -1,4 % Frankrike -1,1 % Storbritannia -2,8 % Aktører synes usikre på om de skal tolke nedgangen som gevinstsikring etter et sterkt 2013 eller om investorene heller tenker «better safe than sorry» når nedtrappingen nå er i gang. USA -0,5 % Verden -2,0 % Japan -1,4 % Em. Markets -1,9 % Aksjemarkedsutvikling seneste år (i NOK, per torsdag ettermiddag) Norge 15,8 % Norden 24,6 % Sverige 24,8 % Om uroen er stor i en del fremvoksende markeder, så senker roen seg stadig mer i EUs gjeldsmarkeder. De hardt prøvede statene Spania og Italia får nå lånt store volum til de laveste rentene på lenge. Oljeprisen holder seg rundt USD110/fat (Brent), men gassprisene gjorde et hopp på sprengkulda i USA. De norske statsrentene falt litt gjennom uken. Europa 25,3 % Verden 28,1 % Finland 32,2 % Tyskland 36,7 % Frankrike 26,4 % Storbritannia 22,4 % USA 35,1 % Japan 36,5 % Em. Markets -1,3 %
ODIN Norden Vekst som forsikrer Det norske forsikringsselskapet Protector Forsikring kunngjorde sterke resultattall og kursen stiger kraftig. Selskapet er en utfordrer til de etablerte forsikringsselskapene, og opererer i markedet for forsikringer til bedrifter og offentlige virksomheter. Produktene distribueres hovedsakelig via forsikringsmeglere. Selskapet har hovedbase i Norge, men har i senere år ekspandert kraftig i Sverige og Danmark. I to børsmeldinger denne måneden har selskapet varslet om meget sterk vekt i sine brutto forsikringspremier for det fjerde kvartalet, samt for 2014. Den sterkeste veksten vil komme i Sverige og Danmark. Selskapet rapporterte også om et mye bedre driftsresultat enn tidligere antatt for 2013. Bak dette ligger den gode premieveksten, kostnadseffektiv drift, lave skadeutbetalinger samt et godt finansresultat. Protector Forsikring ASA Provides insurance services Market Value (mill.) 1 966 Price: 23,80 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 2 022 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 879 987 1 315 1 861 2 159 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 423 321 Net Income (mill.) 142-8 199 247 206 Price/Earnings 9,7 11,2 11,2 8,0 9,5 Price/Book Value 2,5 2,9 2,9 2,7 2,4 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 24,6-1,6 41,1 33,9 25,1 Dividend Yield (%) 5,9 5,1 5,1 5,9 5,0 ODIN Norden er største eier i selskapet med 8% av aksjekapitalen. 3
ODIN Norden Kledd for suksess Hennes&Mauritz (H&M) rapporterte torsdag sitt resultat for det fjerde kvartalet. Resultatet var noe under forventningene på grunn av valutaeffekter og noe prisnedsettelser i forbindelse med salg. Selskapet fortsetter å vokse kraftig. I fjerde kvartal var salget opp 13% i lokal valuta, Med 19,9% driftsmargin leverte det et kvartalsresultat på SEK 5,6mrd. Fjerde kvartal var det spesielt bra i Asia og Sør- Europa, og i Hellas steg salget hele 34% år. H&M vokser nå sterk på flere fronter; «vanlige» H&M-butikker, COS-butikkene, internett-satsningen og konsepter innenfor innredning «HOME» samt sportssegmentet «Sport». Selskapet har nå totalt 3.132 butikker i 54 land. Det ble åpnet 356 butikker i fjor 2013, og nye 375 ventes åpnet i år. Veksten vil spesielt komme i Kina og USA. I Kina er det nå 205 butikker etter at det ble åpnet 71 i 2013. Nye 80-90 vil bli åpnet i år. I USA vil veksten i drives av nye butikker og effekter av internett-satsning. Engaged in the sale of clothing, accessories, footwear, Hennes & Mauritz AB Class B cosmetics, and home textiles Market Value (mill.) 462 758 Price: 279,60 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 451 805 Exchange rate to NOK: 0,96 11/2010 11/2011 11/2012 2014E 2015E Sales (mill.) 108 483 109 999 120 799 143 917 159 603 EBIT (Operating Income) (mill.) 24 659 20 379 21 754 25 975 29 203 Net Income (mill.) 18 681 15 821 16 867 20 212 22 636 Price/Earnings 28,1 28,0 28,2 23,0 20,4 Price/Book Value 12,0 12,0 12,1 9,1 8,1 EV/EBIT 14,9 16,3 15,6 17,2 15,3 Return on Equity (%) 44,1 35,8 38,4 39,7 39,5 Dividend Yield (%) 3,3 3,3 3,3 3,6 4,0
ODIN Finland Budet som ikke kom Aksjekursen i Wärtsilä skjøt i været på rykter, senere bekreftet av begge selskaper, om at Rolls Royce hadde vært i samtaler om å legge et bud på deler eller hele Wärtsilä. Disse samtalene er nå avsluttet. Spekulasjonene tilsa at Rolls Royce var spesielt interessert i den marine delen av Wärtsilä. Selskapet består av marine motorer, motorer til kraftverk samt en stor serviceandel. Det er i stor grad de samme motorene som brukes på tvers av divisjonene, og selskapet er derfor integrert i store deler av verdikjeden. Et utkjøp av kun deler av Wärtsilä virket derfor lite trolig. Waertsilae Oyj Abp Provides power solutions, emissions reduction, and control management systems services for the marine and energy markets Rolls Royce produserer blant annet marine motorer og fremdriftssystemer. Logikken bak et bud på Wärtsilä er derfor klart tilstede, og det ville vært klare synergier mellom de to selskapene. Market Value (mill.) 8 231 Price: 41,73 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 8 817 Exchange rate to NOK: 8,46 12/2010 12/2011 12/2012 2014E 2015E Sales (mill.) 4 553 4 209 4 725 4 897 5 188 EBIT (Operating Income) (mill.) 355 390 409 539 622 Net Income (mill.) 386 283 339 397 473 Price/Earnings 21,3 21,6 22,7 19,9 17,2 Price/Book Value 4,5 4,6 4,8 3,9 3,5 EV/EBIT 15,5 11,5 17,2 15,6 13,3 Return on Equity (%) 24,6 17,3 19,7 19,7 20,3 Dividend Yield (%) 2,5 2,5 2,5 2,7 3,0
ODIN Norge Cruiser videre på lav kapitalavkastning Som det første av de store norske selskapene rapporterte Royal Caribbean Cruiselines (RCL) et greit fjerdekvartalsresultat i forhold til forventningene både inntekts- og kostnadsmessig. Når det gjelder utsiktene for 2014 var analytikerne mer avventende i sin respons. Potensialet for prisøkninger synes begrenset og kostnadene kan bli påvirket av et nylig sykdomsutbrudd på et av skipene. RCL er et syklisk selskap, selv om cruiseindustrien har andre lønnsomhetsdrivere enn f eks Yara og Norsk Hydro. Historisk sett har store investeringer medført lav kapitalavkastning innenfor cruiseindustrien. Også på bakgrunn av blandede makroøkonomiske signaler tror vi det er noe begrenset potensiale i RCL aksjen og har en moderat eksponering. Royal Caribbean Cruises Ltd. Operates a fleet of cruise ships Market Value (mill.) 67 421 Price: 305,80 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 113 525 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2011 12/2012 12/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 42 253 44 746 46 809 50 958 55 472 EBIT (Operating Income) (mill.) 4 315 3 949 5 028 6 165 7 296 Net Income (mill.) 3 405 106 2 786 4 475 5 618 Price/Earnings 132,2 133,4 24,1 15,0 12,0 Price/Book Value 1,3 1,3 1,3 1,2 1,1 EV/EBIT 19,0 21,9 22,0 18,8 15,5 Return on Equity (%) 7,1 0,2 5,6 7,8 9,1 Dividend Yield (%) 1,2 1,2 1,4 1,8 2,0
ODIN Norge ODIN Norden ODIN Offshore ODIN Global O man, for en kontrakt! Kongsberg Gruppen meldte om historiens største kontrakt for selskapet innen forsvarsdivisjonen. Kontrakten innebærer leveranser av luftvernraketter, også kalt NASAMS, til Oman. Kongsberg Gruppen er underleverandør til amerikanske Raytheon og kontraktens omfang er på hele NOK 3,7 mrd., noe som øker ordrereserven i denne divisjonen med hele 70%. Vel så viktig som selve kontrakten er signaleffektene dette gir fremover om at Kongsberg Gruppen er den foretrukne leverandøren av denne typen systemer. Potensialet for nye kontrakter er også tilstede. ODIN eier gjennom ODIN Norden, ODIN Offshore, ODIN Norge og ODIN Global til sammen 3% av selskapet. Kongsberg Gruppen ASA Develops maritime and offshore defense products Market Value (mill.) 15 591 Price: 130,00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 14 535 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 15 497 15 128 15 652 16 033 17 048 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 113 2 035 1 866 1 646 1 731 Net Income (mill.) 1 495 1 431 1 325 1 175 1 233 Price/Earnings 13,7 13,6 13,5 13,1 12,5 Price/Book Value 2,5 2,5 2,5 2,3 2,1 EV/EBIT 6,3 5,6 7,0 8,6 7,8 Return on Equity (%) 34,9 27,7 22,6 17,7 16,7 Dividend Yield (%) 2,9 2,9 2,9 3,2 3,5
ODIN Europa Svak cocktail av valutafall og Kina-tall Salget til det internasjonale drikkevareselskapet Diageo var svakere enn ventet. Resultatet for første halvår 2014 den 30. januar (avvikende regnskapsår) var påvirket av svakere salg i Kina og Nigeria spesielt og av svake valutaer fra mange fremvoksende økonomier generelt. Totalt økte salget med kun to prosent. Normalt ligger salgsveksten mellom fire og seks prosent. På den positive siden var salget av høymarginprodukter bedre enn ventet, og med god kostnadskontroll økte driftsmarginen med 0,4%- poeng fra 33,7% til 34,1%. Svake valutaer vil forverre resultatet med nesten tre milliarder kroner i 2014, eller rundt seks prosent. Aksjen falt tilsvarende og er nå ned cirka 10 prosent hittil i år. Vi benyttet anledningen til å øke posisjonen vår med om lag 15% og Diageo utgjør nå 3,8% av porteføljen. Diageo plc Manufactures, distributes and sells wine, beer and other beverages Market Value (mill.) 46 065 Price: 18,35 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 55 679 Exchange rate to NOK: 10,24 06/2011 06/2012 06/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 9 936 10 762 11 433 11 525 12 403 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 864 3 152 3 511 3 539 3 846 Net Income (mill.) 1 900 1 953 2 485 2 644 2 880 Price/Earnings 19,2 19,2 19,2 17,3 15,9 Price/Book Value 6,9 6,8 6,9 5,4 4,5 EV/EBIT 13,7 15,9 16,2 15,3 13,8 Return on Equity (%) 41,1 36,1 39,4 31,0 28,5 Dividend Yield (%) 2,5 2,5 2,5 2,8 3,0
ODIN Global Kjøper Hubbel og bit Amerikanske Hubbell leverte et resultat for fjerde kvartal som var bedre enn våre forventninger. Tross noe svak etterspørsel i noen av selskapets sluttmarkeder, leverer selskapet topplinjevekst, justert for valutaeffekter og oppkjøp på 4%. De klarer også å løfte marginene fra 14,7 til 15,6%. Hubbell meldte også at det har gjort tre nye oppkjøp. Hubbell tjener først og fremst på fortsatt solid aktivitet innen boligbygging i USA, et marked hvor selskapet leverer en rekke elektriske produkter. Det ser også bedring for næringsbygg, et marked som i USA lenge har vært svakt. Trenden mot installasjon av LEDbelysning fortsetter, noe Hubbell tjener godt på. Totalt sett ser Hubbell positivt på 2014, med unntak av strømforsyning som var svakt i andre halvdel av 2013 og som trolig vil forbli flatt. Forventet salgsvekst i år er 5-6% og selskapet tror marginene kan økes. Selskapet har en sterk balanse og vi ser det som meget positivt at det bruker «overflødig» kapital til å kjøpe selskaper som har teknologi og produkter som kan integreres inn i eksisterende produktportefølje. Hubbell Incorporated Class B Manufactures high quality electrical and electronic products Market Value (mill.) 6 794 Price: 114,94 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 6 758 Exchange rate to NOK: 6,22 12/2011 12/2012 12/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 2 872 3 044 3 184 3 380 3 575 EBIT (Operating Income) (mill.) 425 472 508 549 598 Net Income (mill.) 267 299 326 348 384 Price/Earnings 21,4 21,9 21,0 19,7 17,9 Price/Book Value 3,7 3,8 3,8 3,3 3,0 EV/EBIT 9,6 10,6 12,5 11,6 10,3 Return on Equity (%) 18,2 19,1 18,2 16,5 16,6 Dividend Yield (%) 1,6 1,6 1,6 1,7 1,8
ODIN Emerging Markets Nam Nampak Vi har kjøpt aksjer i den sør-afrikanske emballasjeprodusenten Nampak. Selskapet har betydelig eksponering mot det afrikanske kontinentet etter oppkjøp i Nigeria og betydelige kapasitetsutvidelser i Angola. Vi tror på ytterligere lønnsom vekst for Nampak ettersom selskapet fortsetter ekspansjonen på kontinentet. Selskapets målsetning er å nå nær halvparten av omsetningen utenfor Sør-Afrika. Sterkere driftsmarginer på kontinentet, høy avkastning på kapitalen og økt konsum i Afrika gjør at vi tror at de langsiktige driverne for selskapet er på plass. Få analytikere har dekning av selskapet, hvilket gjør at det havner under radaren til mange investorer. Vi mener prisingen ikke reflekterer det faktum at driverne er mange av de samme som hos bryggerier og andre selskaper i konsumsektoren. Nampak Limited Manufactures paper, plastic, and glass packaging products Market Value (mill.) 21 640 Price: 34,71 Currency: ZAR Enterprise Value (mill.) 23 126 Exchange rate to NOK: 0,55 09/2011 09/2012 09/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 15 819 17 639 18 296 20 297 22 745 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 500 1 740 1 770 2 165 2 535 Net Income (mill.) 959 1 207 1 374 1 431 1 672 Price/Earnings 17,5 16,9 16,6 15,3 13,0 Price/Book Value 3,3 3,2 3,2 3,4 3,1 EV/EBIT 9,0 11,0 12,1 13,6 11,5 Return on Equity (%) 17,3 20,1 20,6 22,3 23,8 Dividend Yield (%) 3,7 3,8 3,9 4,6 5,4
ODIN Maritim Bedre kjemi fra Stolt-Nielsen Stolt-Nielsen er fondet største investering og veier over 7% av porteføljens totalverdi. Selskapet leverte gode resultater for fjerde kvartal og viser fortsatt oppgang for kjemikalietankerne. Driftsresultatet steg fra USD 49m i tredje kvartal til USD 60m i fjerde kvartal. Denne økningen skyldes i hovedsak bedre resultater fra Stolt Tankers. Stolt Tank Containers viste også bedring, mens Stolt Terminals og Stolt Sea Farm var uforandret. Selskapets TC-index, som viser rateutviklingen for selskapets kjemikalieflåte, økte fra 1,28 til 1,39. Spotratene steg i perioden, mens kontraktsrater var uforandret. Selskapets ledelse forventer en gradvis bedring i markedet for kjemikalieskip, gode markedsforhold for LPG-skip og inntjeningsvekst for terminaler og tank containers på grunn av kapasitetsøkning. Stolt-Nielsen Limited Provides transportation and storage solutions Market Value (mill.) 10 475 Price: 180,50 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 20 712 Exchange rate to NOK: 1,00 11/2010 11/2011 11/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 10 816 11 397 12 103 12 842 13 887 EBIT (Operating Income) (mill.) 787 726 474 1 019 1 429 Net Income (mill.) 680 523 410 455 789 Price/Earnings 25,5 26,4 26,6 28,2 13,0 Price/Book Value 1,1 1,1 1,1 1,2 1,1 EV/EBIT 16,3 20,5 31,3 22,2 16,7 Return on Equity (%) 7,5 5,7 4,8 4,1 8,3 Dividend Yield (%) 3,3 3,2 3,2 3,2 3,2
ODIN Maritim Vi gjør Tanker Investment Vi øker tankeksponeringen i porteføljen ytterligere gjennom deltagelse i emisjon i det nye selskapet Tanker Investment (TIL). Selskapet, som ble opprettet av Teekay, skal investere i mellomstore tankskip, såkalte Suez- og Aframax. TIL kjøper i utgangspunktet åtte skip og har ambisjoner om å vokse ytterligere. Teekay vil eie 25% av selskapet og vil operere skipene i sine skips-pooler. Teekay har drevet i bransjen i 40 år og bidrar således med solid driftserfaring og kundenettverk. Selskapet er foreløpig notert på OTC-listen i Oslo og planlegger børsnotering i mars. Siden emisjonen er kursen allerede opp cirka 15%.
ODIN Offshore Kulda fyrer opp gassprisene Det kalde været i USA har ført til en kraftig oppgang i gasspriser. Future-priser har også løftet seg betydelig. Olje- og gasselskapene vil nok se om økningen er holdbar før de øker sine investeringer i gass, men de benytter på kort sikt muligheten til å sikre fremtidig kontantstrøm ved å selge gass for levering frem i tid. Å sikre fremtidig salg er viktig for forutsigbarhet i investeringsbudsjettene de kommende år. Vedvarende høye gasspriser vil være meget positivt for landbasert aktivitetsnivå i USA og derigjennom oil service-sektoren. Dette er positivt for våre investeringer i Baker Hughes, Halliburton, Schlumberger, Weatherford og Superior Energy Services som tilbyr tjenester og utstyr for skifergassproduksjon. Det er også positivt for våre investeringer i National Oilwell Varco og Cameron som produserer utstyr som brukes til å produsere gassen. Omtrent 30% av selskapene i fondet har virksomhet som er knyttet til landbasert olje- eller gassproduksjon i USA.
Benytt våre kundetjenester Sjekk din beholdning, avkastning og mer Logg på dine fondssider hos ODIN Online Sett pengene dine i arbeid Tegn andeler i våre fond via nettet med BankID Hold deg oppdatert Oppgi din adresse for å motta vårt nyhetsbrev Snakk med oss +47 24 00 48 04 kundeservice@odinfond.no
Vi minner om Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på www.odinfond.no