Årsrapport 2013 for fond forvaltet av Borea Asset Management AS

Side 1 Årsrapport 2013 for fond forvaltet av 11

Borea Asset Management Borea Asset Management Borea Asset Management er et uavhengig forvaltningsselskap som ble etablert i 2005. Selskapet er lokalisert i Bergen. 71 % av selskapet eies av Borea Holding og selskaper knyttet til eierne av Borea Holding. Resterende 29 % er eiet av de ansatte i selskapet. Borea Asset Management har konsesjon fra Finanstilsynet til å yte tjenester innen fondsforvaltning, aktiv forvaltning og investeringsrådgivning. Borea Asset Management AS har avtaler om aktiv forvaltning med 4 investeringsselskaper, og forvalter og administrerer spesialfondene Borea Global Equities og Borea European Credit. Selskapet forvalter midler fra eierne i Borea Holding. Øvrige kunder er store, profesjonelle kunder. Selskapet tilbyr kun forvaltning av aksjer og kreditt-obligasjoner og tilbyr ikke volumprodukter med lave marginer. Det tilbys bare investeringer gjennom spesial-fond og investeringsselskaper med begrensede muligheter for inn- og utgang. Samlet forvaltningskapital er pr 31.12.2013 ca MNOK 1.112. Knapt 2/3 av forvaltningskapitalen er fra eksterne kunder. Borea Asset Management har totalt 5 ansatte med lang erfaring hvorav 2 forvaltere og 1 selger. Øvrige ansatte arbeider i administrasjonen. Borea Gruppen Borea Holding er et uavhengig investeringsselskap med industrielle røtter. Hovedaksjonærene i Borea Holding er selskaper eiet av Fritz Rieber, Trond Mohn, Morten Ulstein og Harald Troye og familiene deres. Borea Holding investerer i virksomheter innen kapitalforvaltning. Virksomheten innenfor Private Equity drives av selskapet Borea Opportunity Management og virksomheten innenfor forvaltning av børsnoterte verdipapirer drives av Borea Asset Management. Forvaltningsselskapets filosofi, mål og strategi Borea Asset Management er en aktiv og uavhengig forvalter med tro på en robust risikopremie i aksje- og kredittmarkedet. Investeringsuniverset er globalt med et nordisk utgangspunkt. Investeringsprosessen kjennetegnes av langsiktighet, risikostyring, transparens og høye krav til etikk. Selskapet skal tilby forvaltningstjenester tilpasset kundenes behov og levere meravkastning. Selskapets målsetting er å være en preferert leverandør av forvaltningstjenester til profesjonelle investorer i Norge. Forvaltningskompetanse er bærebjelken. Forvaltningen skal kjennetegnes av dynamisk aktivaallokering, aktiv og indeksuavhengig forvaltning kombinert med konsentrert risikotaking. 1

Spesialfondet Borea Global Equities 14,11 % 9,64 % 7,0 2 % 8,89 % 3,64 % Bransjefordeling 17,08 % 13,91 % 8,86 % 16,85 % Consumer discretion Consumer staples Energy Financials General market Health care Industrials Materials Technology Borea Global Equities er et spesialfond som investerer i egenkapitalinstrumenter. 2013 ble et solid år for fondet med en avkastning på 43,6% og en meravkastning på 5,6%. Den høye meravkastningen er generert av vellykket aksjeplukking kombinert med robust risikostyring og adekvat markedseksponering. Fondets gjennomsnittlige eksponering i aksjemarkedet for året har vært 95% og volatiliteten har vært 12%. Generell oppgang i det globale aksjemarkedet kombinert med kronesvekkelse bidro til en særskilt høy avkastning i fondet i 2013. Vi tjente mest penger på de amerikanske aksjene Cardinal Health, TJX Cos, JPM Morgan og CS INV VIX og på de norske aksjene Norwegian (solgt 1. halvår) og Marine Harvest. Fondets avkastning de siste 24 måneder er høyere enn avkastningen til samtlige globale aksjefond på Oslo Børs Fondsliste. Sharpe ratio målt fra fondets start er 3.0, som innebærer at også den risikojusterte avkastningen er solid. Valutafordeling Historisk avkastning 49,44 % 2,49 % 5,64 % 7,69 % 34,74 % DKK EUR JPY NOK USD 90% 80% 70% 60% 50% 40% 77,67 % 63,19 % 43,58 % 38,03 % 30% 20% 10% 0% Siden oppstart 30.09.2011 2013 Borea Global Equities MSCI World Net Total return i NOK 2 Spesialfondet Borea European Credit 25,31 % 9,32 % Bransjefordeling 2,08 % 12,84 % Consumer discretion Energy Financials Industrials 50,44 % Transportation Borea European Credit er et spesialfond som investerer i gjeldsinstrumenter. 2013 ble nok et godt år i kredittmarkedet. Fondet leverte en avkastning på 10,16%. Den høye avkastningen er generert av vellykket obligasjonsutvelgelse, få negative bidragsytere, god risikostyring og adekvat markedseksponering. Fondets gjennomsnittlige markedseksponering har vært 110% og volatiliteten har vært på 1,64%. Den høye avkastningen er også en konsekvens av generell spreadinngang i markedet og kursstigning. Fondet har nå 2 års historikk og har siden start med drøyt 30% avkastning høyere avkastning enn samtlige fond i gruppen Andre rentefond på Oslo Børs Fondsliste. Sharp ratio siden fondets start er 4.94, som innebærer at også den risikojusterte avkastningen er solid. Fondet har ved årsskiftet en gjennomsnittlig rating i obligasjonsporteføljen på BB. Historisk avkastning Landfordeling 35% 30% 30,07 % 24,25 % Bermuda 25% 20% 75,75 % Norge 15% 10% 5% 9,98 % 10,16 % 5,00 % 0% Siden oppstart 20.1.2012 2013 Borea European Credit 5 % referanserente p.a.

Investeringsfilosofien til Borea Aksjeforvaltningen. Borea Asset Management har forvaltet aksjeporteføljer siden 2005. Ideen bak vår aksjeforvaltning er å skape høyest mulig risikojustert avkastning relativt til det globale aksjemarkedet ved dynamisk aktivaallokering, god aksjeutvelgelse og god porteføljekonstruksjon. Borea Asset Management søker å redusere risikoen og gi meravkastning i forhold til en fullvektet referanseindeks ved å variere eksponeringen mot indeksen (dynamisk aktivaallokering). Vår prosess for aksjeutvelgelse er forankret i begrepene Verdi, Momentum og Kvalitet som utgjør grunnlaget både for vår screeningprosess og for vår vurdering av enkeltaksjer. Vår grundige prosess for porteføljekonstruksjon skal sikre at porteføljene har mange forskjellige og ukorrelerte alpha-kilder og ønskede avkastnings- og risikoegenskaper. Temaer og trender vil endre seg over tid, og forflytte seg mellom sektorer og regioner. Våre aksjeporteføljer har derfor et globalt investeringsunivers. Vi er en indeksuavhengig og aktiv forvalter. Vi kjøper aksjer i store og solide selskaper med god inntjening og lett omsettelige aksjer. Våre aksjeporteføljer er konsentrerte og består av 20-40 aksjer. Dette er mange nok aksjer for å ivareta hensynet til adekvat risikostyring og risikospredning, samtidig som det gir en reell mulighet til å levere en avkastning som avviker signifikant fra indeksavkastning. Alle våre fond er organisert som spesialfond. Spesialfond er også en forutsetning for at vi skal kunne nytte vår strategi for dynamisk aktivaallokering og konsentrasjon fullt ut. Det er vår overbevisning at et spesialfond over tid, med god risikostyring, vil gi høyere avkastning enn et ordinært verdipapirfond som følge av at det kan benytte flere instrumenter og er underlagt et friere regelverk. Renteforvaltningen Borea Asset Management har forvaltet renteporteføljer siden 2005. Ideen bak vår renteforvaltning er å skape høyest mulig absolutt avkastning ved dynamisk aktivaallokering og god utvelgelse av kredittobligasjoner. Vår allokeringsprosess skal avdekke markedssituasjoner og prisingsnivåer som historisk har gitt høy markedsvolatilitet og risiko for tap i kredittmarkedet og således gi føringer for porteføljenes markedseksponering. Vår obligasjonsutvelgelsesprosess er verdiorientert og basert på fundamental analyse. Vi søker kredittrisiko og ikke renterisiko. Kredittpremiene har generelt historisk utgjort en høy andel av renteavkastningen og vi forventer at det vil være gode investeringsmuligheter i kredittmarkedene også i fremtiden. 3 Kredittporteføljene våre er konsentrerte og inneholder 20-40 investeringer. Vi søker bredest mulig diversifisering med hensyn til bransje. Da misligholdsrisikoen er den mest sentrale i fondet, innebærer det at vi skal kjenne utsteder godt og ha muligheten for å være tett på utsteder. Geografisk nærhet er derfor sentralt. Hovedvekten av obligasjonene i våre kreditt-porteføljer vil derfor være norske og nordiske, supplert med større kjente europeiske utstedere. Det har i lengre tid pågått en debatt om hvor mange kredittobligasjoner man må ha for å oppnå en tilstrekkelig diversifi-sering. Stadig flere konkluderer at antallet er mye lavere enn tidligere antatt, og at 10-15 obligasjoner er nok til å bli kvitt usystematisk risiko, gitt at obli-gasjonene er godt diversifisert mht sektor. Dette understøtter strategien vi har fulgt i 8 år; Mye av den gode historiske avkastningen vår stammer fra en konsentrert og fokusert portefølje. Vi sier som Buffet: Wide diversification is for those who do not know what they are doing. Etiske rammer Borea Asset Management følger Statens Pensjonsfond Utlands anbefalinger vedrørende etikk.

Porteføljeforvalternes kommentar til markedet Aksjemarkedet 2013 ble et solid år for globale aksjer. Verdensindeksen målt i norske kroner steg med hele 38%. Til sammenligning steg Oslo Børs med 23,6%, mens den globale vekstmarkedsindeksen steg kun 6,4%. Oppgangen var først og fremst drevet av bedring i amerikansk og europeisk økonomi. Parallelt med fremtidsoptimismen ser vi at aksjemarkedet har blitt dyrere idet mye av oppgangen skyldes multippelekspansjon heller enn inntjeningsvekst. Mens det amerikanske markedet i desember 2012 ble handlet på 12,6 x 2013 inntjening, er 12 mnd forward PE nå ca.15,6. Markedet har med andre ord allerede priset inn en inntjeningsvekst. Andre markeder er rimeligere; Europa handles på 12-13 x forventet 2014 inntjening og Oslo Børs er i nedre del av dette prisingsintervallet. Deler av Vekstmarkedene har blitt veldig rimelige. Russland handles eksempelvis til en PE under 5. Borea Global Equities steg med 43,6% i 2013 som er 5,6% bedre enn referanseindeksen. Vi tjente penger på mange forskjellige posisjoner. Norwegian, som var den største posisjonen vår frem til vi gikk helt ut før sommeren, var den aksjen vi tjente mest på. Vi tjente nesten like mye på volatilitetstraden vår, CS Inverse VIX. Den defensive amerikanske helseaksjen Cardinal Health var også en betydelig bidragsyter, etterfulgt av Marine Harvest og TJX Cos. Vi tapte mest på den norske oljeserviceaksjen Subsea 7. Tapene var ellers små og få og vi konstaterer at stop loss strategien vår fungerte godt i 2013. Den er svært viktig i forhold til å skape meravkastning for kundene våre. Ved inngangen av 2014 ser vi at det skal mer til for å overraske markedene positivt enn i 2013. Samtidig er det svært mange som er enige i at 2014 skal bli et godt år både for verdensøkonomien og for aksjer. Det er i en slik setting viktig at selskapene begynner å levere god inntjeningsvekst, samtidig som den makroøkonomiske bedringen fortsetter i både USA, Europa og Vekstmarkedene. Mange mener en finanskrise i Kina er den største halerisikoen i 2014, men vi ser også at tapering nedtrapping av obligasjonskjøpene i USA, kan føre til volatilitet og tilbakeslag i veksten i USA. I Europa ser mange ting mye bedre ut selv om enkelte land har et stykke vei å gå ennå. Vår allokeringsmodell peker på en høy aksjevekt og vi er positive til aksjemarkedet for 2014. Det finnes alltid muligheter i aksjemarkedet, og selv om 2014 kanskje vil gi lavere avkastning enn 2013 og høyere svingninger, er vi optimistiske. 4 Rentemarkedet 2013 har vært et godt år for kredittobligasjoner. Spreadene har fortsatt å trekke inn og volatiliteten og usikkerheten har avtatt ytterligere gjennom året. Borea European Credit leverte 10,2% avkastning. Alle våre kredittporteføljer har i 2013 gitt en god avkastning, også sammenlignet med det generelle markedet. Vår strategi som går ut på å ha en konsentrert portefølje med gjennomsnittlig BB rating, kombinert med forsiktig belåning og en markedseksponering høyere enn 100% har gitt god uttelling i 2013. Vi har alltid et sterkt fokus på å unngå tapere i porteføljen. Vi har i dag en yield i porteføljen på 6,2%. Vi har gjennom 2013 hatt en belåning på mellom 20%-30%. Den økte markedseksponeringen finansierer da både rentekostnadene ved belåningen og forvaltningshonoraret i fondet. Mange vil hevde at risikoen øker når porteføljen belånes. Det gjør den, men i liten grad. Vi har historikk og erfaring tilbake til 2005 med å drive kredittforvaltning etter denne strategien og den årlige gjennomsnittlige avkastningen vi har levert er 10.5%. Det sier vel i grunnen det meste om den saken. Vi har en klar investeringsstrategi som forteller oss hva vi skal eie og ikke minst hva vi ikke skal eie. Vår konsentrerte portefølje gjør det enklere og følge opp investeringene slik at vi raskt registrerer om en investering utvikler seg negativt. VI har lang erfaring med mandater som muliggjør økt eksponering når fremtidsutsiktene er gode og redusert eksponering når utsiktene er svakere. Varierende markedseksponering har vært svært viktig for å skape den meravkastning vi har levert. Vi forventer at 2014 blir et år på linje med 2013. Det er fortsatt god verdi i BB segmentet for High Yield obligasjoner. Våre største investeringer for 2014 er norske fondsobligasjoner mot norske sparebanker. Disse prises i dag på en spread på 350-400 punkter. Før finanskrisen var nivået til sammenligning under 100. Vi tror ikke vi skal tilbake til dette nivået, men vi tror det er sannsynlig at vi kan se at spreadene faller under 300 i løpet av 2014. Det vil gi en kursstigning på 3-4% på disse obligasjonene. For resten av High Yield segmentet tror vi ikke på noen stor spreadinngang. Summen av disse forventninger gir oss en forventet avkastning for fondet i 2014 på 8%-10%.

Markedsutvikling og fremtidsutsikter Verdensindeksen viste i 2013 en avkastningen på ca. 27% målt i USD. Dette er på linje med de gode årene 1998 og 2009. Det som gjør 2013 litt spesielt er at vi også fikk en markert kronesvekkelse, slik at avkastning-en for NOKdenominerte investorer ble på hele 38,1%. Vi må faktisk tilbake til før 1987 for å se en like stor oppgang i Verdensindeksen i NOK. Gjennom de siste ti-femten årene har vi sett en økning i oljeprisen, parallelt med at Norge har vært et annerledesland i en Verden preget av kriser og betydelig gjeldsbelastning i privat og offentlig sektor. Når vi nå ser en bedring i veksten i USA og Europa mens Kina bremser opp, er det et interessant spørsmål om trenden med sterke råvarepriser og en sterk krone blir brutt. Dette vil eventuelt skape både utfordringer og muligheter for Norge og norske investorer, og avgjøre hvor vi får den gode avkastningen i 2014. Veksten i verdensøkonomien har tatt seg opp, men etterdønningene av finanskrisen preget også 2013. Fortsatt opplevde Eurosonen som helhet resesjon i 2013, og før 4. kvartalstallene er klare, ligger fallet i BNP an til å bli ca. 0,5% i 2013. Veksten var bedre i USA. Her ventes det en vekst i 2013 på 1,5-2%. I Kina ventes en vekst på 7,5-8% i 2013, og veksten i Verdensøkonomien ventes å ha vært på ca. 3%. For 2014 venter man en økning i veksten i USA opp mot 2,5-3%, altså til et nivå høyere enn trendvekst (ca 2,5%). I Europa venter man en bedring på ca. 1% (fra -0,5 til +0,5), mens man i Kina venter at veksten skal falle ned mot 7%. Veksten i Verdensøkonomien ventes som helhet å stige fra ca. 3% til 3,5%. Om dette slår til, vil det danne et hyggelig bakteppe for investeringer utover i 2014. Alt annet likt bør dette føre til økte produktpriser og vekst i topplinjen til de fleste bedrifter. Samtidig er kapasitetsutnyttelsen globalt lav, slik at marginpress og prisøkninger ventes ikke å spise av bedriftenes lønnsomhet så tidlig som i 2014. Med andre ord kan vi få et typisk mid-cycle år med god avkastning i aksjer og kreditt, uten vesentlige tilstramminger av hverken penge- eller finanspolitikk. Men vi ser samtidig at aksjemarkedet har blitt dyrere gjennom 2013. Shiller PE, Robert Shillers PE-multippel som forsøker å justerer for sykelen ved å bruke 10 års snittinntjening i realtermer, er nå høyere enn 25 i USA. Dette er et høyt nivå i et historisk perspektiv, og selv om vi i perioden 1996 til 2008 stort sett har vært over dette nivået, har vi vært til dels betydelig lavere etter finanskrisen. «Normal» PE på S&P 500-indeksen er 17, mens forward PE for 2014 er ca 15,7. I desember 2012 var vi på 12,6. Tallene betegner at vi nærmer oss et fullpriset aksjemarked i USA. I Europa ser vi mer moderat prising på alle multipler, men også her har markedet gått fra å være billig til å bli moderat priset, selv om vi kan argumentere for at inntjeningveksten her har vært unormalt lav gjennom de siste årene og at det derfor er mer å gå på. Samtidig ser vi at mange vekstmarkeder er rimelig priset. Kronisk rimelige Russland leder an. Den russiske børsen prises til PE under 5, og med Putins sjarmoffensiv mot resten av Verden inn mot OL i Sotsji, kan den russiske børsen kanskje stå foran en god periode. Vi ser også at en del asiatiske markeder er rimelige. Topix - indeksen i Japan handles på 15 x 2014 inntjeningen og på pris/bok 1.3. Dette er rimelig i japansk sammenheng. Hang Seng - indeksen i Hong Kong handles på 10x, og Shanghai Composite indeksen i Kina på 8x. Det virker som at investormiljøet er samstemt i at 2014 blir et bra år for aksjer, spesielt i Europa, Japan og USA men i mindre grad i Vekstmarkedene. Videre at teknologi og helse vil bli bra og at råvarer og energi vil bli mindre bra. Man tror det blir et bra år for USD og Euro, men at vi vil oppleve betydelig fall i verdien til japanske yen. Dette er i stor grad en fremskriving av trenden fra 2013, og investorene, slik vi oppfatter det, er i stor grad på plass for å nyte godt av disse effektene. Dermed skal man kanskje være litt forsiktig med å investere ihht til denne oppfatningen. Vi ser at prisdifferansen mellom populære investeringer som nord-amerikanske kvalitetsaksjer og upopulære aksjer som norsk oljeservice, er i ferd med å bli veldig stor. Mange venter et markert fall i oljeprisen gjennom 2014, og vi ser at det er flere elementer som trekker etterspørselen etter olje ned. På den annen side er det ventet en kraftig vekst i verdensøkonomien. Mange begrunner også svakere oljepris med utsiktene for svakere vekst i Kina. Og selv om vi ser foruroligende elementer i den kinesiske økonomien, er det grunn til å minne om at de kinesiske valutareserverene vokste med 200 mrd USD kun i desember, og at de nå utgjør USD 3820 mrd. For de som ønsker å trekke parallellene til Sør Korea og Taiwan for 15 år siden, er Kina i dag i en helt annen stilling. Landet har midler og muligheter til å bestemme egen skjebne. Vi registrerer også at få av krisescenarioene rundt kinesisk økonomi de siste årene har slått til. Når det gjelder Japan er vi relativt optimistiske. Abenomics har ført til en noe svakere yen og en bedring i økonomiske nøkkelparametre. Faktisk var veksten i Japan blant de bedre i den industrialiserte verden i 2013. Men nedstengningene av atomkraft-verkene etter Fukushima-tragedien i 2011, har ført til en kollaps i handels-balansen, og Japan har nå kraftige underskudd for første gang på 40 år. Det gode med dette er at dette vil føre til at Abe får hjelp i sine bestrebelser med å svekke 5

yenen. Dermed tror vi på en svakere yen i 2014, og på bedre inntjening til japanske bedrifter. Det er vanskelig å spå, især om fremtiden har en klok danske sagt. 2014 er nåtid, men foreløpig også mye fremtid. Vi har ikke fasiten, men vi har tro på at vi kan skape meravkastningen ved å se mulighetene i 2014, og ved å agere raskt dersom markedet tar en annen vei enn vi så for oss. Allokeringsmodellen vår peker i retning av et godt aksjemarked, men samtidig peker den på en litt svakere risk/reward nå enn for 12 måneder siden. Diversifisering er viktig, og vi legger stor vekt på å eie aksjer som vi oppfatter som defensive aksjer i porteføljen. Det finnes alltid muligheter i aksjemarkedet, og selv om 2014 nok vil gi lavere avkastning enn 2013, og kanskje også gi større svingninger underveis, er vi optimistiske! 6

Styrets årsberetning for 2013 Borea Global Equities - Fondets utvikling i 2013 hadde ved utgangen av 2013 NOK 173,3 mill til forvaltning i spesialfondet Borea Global Equities. Fondet ble startet 01.10.2011. Fondets avkastning fra start til 31.12.2013 har vært 77,67%. Fondets referanseindeks har steget 63,19%. Fondet har således hatt en meravkastning fra start på 14,48%. Fondets avkastning har i 2013 vært 43,58%. Referanseindeksens avkastning var 38,03% som gir fondet en meravkastning på 5,55%. Styret er tilfreds med at fondets avkastning ligger foran referanseindeksen både siden start og i 2013. Fondets portefølje består av 37 enkeltaksjer i norske og internasjonale kvalitetsselskaper. Selskapene har solide balanser, høy egenkapitalandel og god inntjening. 17% av porteføljen omfatter aksjer innen sektoren finans. For øvrig består porteføljen av energiaksjer (17%), råvareaksjer (7%), industriaksjer (14%), helse- og farmasiaksjer (10%), teknologiaksjer (4%) og konsument-aksjer (23%). Derivater og andre instrumenter utgjør 9%. Når det gjelder eksponeringen mot land/valuta var ca 47% av porteføljen eksponert mot USA, 34% mot Norge, 8% mot Japan, 4% mot Bermuda og 8% mot Euroland. De 5 største positive bidragsyterne i fondets avkastning var, sortert etter bidrag, Norwegian, CS INV VIX, Cardinal Health, JPM Morgan, og TJX COS. De selskapene vi tapte mest på var Subsea 7, Unicredit og Sony. Fondet hadde ingen short posisjoner ved utgangen av året. Fondet hadde 16,5 mill i belåning ved utgangen av året. Markedsverdien av fondets derivatposisjoner ved utgangen av året utgjorde 0,5% av fondets verdi. Fondets klassifisering, målsetting og strategi Fondet er et spesialfond regulert av norsk lovgivning som investerer i egenkapitalinstrumenter. Fondet kan blant annet investere i aksjer, derivater, konvertible obligasjoner og fondsandeler. Fondet kan inngå opsjoner, terminer og bytteavtaler med slike finansielle instrumenter som underliggende eller med indekser med slike finansielle instrumenter som underliggende. Målsettingen med fondet er å gi høyest mulig risikojustert avkastning relativt til det globale aksjemarkedet. Referanseindeks er MSCI World Total Return Net målt i NOK, som består av ca 2000 mellomstore og store selskaper i utviklede økonomier. Fondets ide og forvaltningsstrategi er sammenfallende med det som er beskrevet under avsnittet Aksjeforvaltningen på side 3. Borea European Credit - Fondets utvikling i 2013 hadde ved utgangen av 2013 NOK 148,8 mill til forvaltning i spesialfondet Borea European Credit. Fondet ble startet 20.01.2012. Fondets avkastning fra start til 31.12.2013 har vært 30,1%. Fondets referanserente er på 9,98% i perioden (5% for hele år). Fondet har således hatt en meravkastning fra start på 20,1%. Styret er tilfreds med at fondets avkastning ligger foran referanserenten. Fondets portefølje består av 33 obligasjoner i norske og internasjonale selskaper. 78% av fondets verdi er plassert i flytende rentepapirer og 22% er i fastrente-papirer. 79% av porteføljen er eksponert mot Norge, 19% mot Bermuda og 2% mot Sverige. 38% av porteføljen er norske sparebankers fondsobligasjoner. Når vi legger til 13% i Eksportfinans har vi over 50% mot norske banker og finansinstitusjoner. De fleste av disse har en rating på BBB eller bedre, mens Eksportfinans har rating BB. Videre har vi 38% mot shipping/offshore. Det meste av dette er mot selskaper som har lange kontrakter på skipene sine mot solide kunder. De fleste har betydelig lengre kontrakter mot kundene en lengden på lånene. Typisk rating er BB/B+. Fondet hadde ingen short posisjoner eller derivater ved utgangen av året. Fondet hadde 42,3 mill i belåning ved utgangen av året. Fondets klassifisering, målsetting og strategi Fondet er et spesialfond regulert av norsk lovgivning som investerer i gjeldsinstrumenter. Fondet kan investere blant annet i sertifikater, statsobligasjoner, bankobligasjoner, kredittobligasjoner, konvertible obligasjoner, ansvarlige lån, strukturerte obligasjoner, indeksobligasjoner og derivater. Fondet kan inngå opsjoner, terminer og bytteavtaler med slike finansielle instrumenter som underliggende eller med indekser med slike finansielle instrumenter som underliggende. Målsettingen med fondet er å oppnå høyest mulig absolutt avkastning hovedsakelig gjennom investeringer i gjeldsinstrumenter. Fondets referansegrunnlag er 5% avkastning p.a. Fondets ide og forvaltningsstrategi er sammenfallende med det som er beskrevet under avsnittet Renteforvaltningen på side 3. 7

Risiko Risiko i verdipapirfond oppstår som følge av endringer i markedets prising av de underliggende investeringer som medfører endringer i fondets verdi. Slike endringer oppstår i hovedsak på grunn av endringer i bedriftenes inntjening og endringer i den generelle økonomiske utvikling, herunder endringer i aksjekurser, rentenivå og valutakurser. Fondene vil alltid være eksponert mot både markedsrisiko i fondenes investeringsunivers og global markedsrisiko da markedene ofte samvarierer. I utfordrende markeder vil fondene også kunne være eksponert mot likviditetsrisiko. Borea Global Equities vil også være eksponert mot valutarisiko da det som hovedregel ikke gjøres valutasikring av dette fondets valutaposisjoner. Borea Asset Management har en aktiv investeringsstrategi der vi, uavhengig av fondenes referanseindeks, søker å investere på en slik måte at fondene langsiktig oppnår en høyest mulig risikojustert avkastning. Fondets rammer gir færre begrensninger og større muligheter enn regelverket for vanlige verdipapirfond. Long posisjonene i fondet kan være høyere eller lavere enn 100% av fondets verdi og fondene har anledning til å inngå shortposisjoner. Graden av risikotagning og markedseksponering kan variere over tid med mulighetene i markedet. Fondet kan benytte derivater både i sikringsøyemed og i investeringsøyemed. Fondet kan benytte seg av short salg både i sikringsøyemed og i investeringsøyemed. Fondene kan også ha færre og større posisjoner enn vanlige verdipapirfond. I sum medfører dette mulighet for mer konsentrert risikotaking enn i et vanlig fond. En fullstendig beskrivelse av fondets rammer og risiko er beskrevet i fondets prospekt og vedtekter. Relativt vide investeringsrammer gir isolert sett økt risiko og stiller store krav til risikostyring. Borea Asset Management benytter et avansert porteføljesystem som brukes til risikostyring av fondene. Vår strategi innebærer fokus på store, kjente og solide selskaper, god diversifisering med hensyn til bransjer, regioner og enkeltinvesteringer samtidig som porteføljen er så vidt konsentrert at våre forvaltere har et godt utgangspunkt for en grundig overvåkning og god risikostyring. Den bedriftsspesifikke risikoen reduseres dermed vesentlig. Fondets risikorammer styres gjennom etablert internkontroll og rutiner. Markedsutvikling og fremtidsutsikter 2013 var et spesielt bra år for globale aksjer, særlig fra et NOK-perspektiv. 2014 forventes å bli et mellomår, der vi må se vekst både i økonomien og i inntjeningen til de børsnoterte selskapene internasjonalt og i Norge, for at vi skal få oppgang. Samtidig er kredittspreadene lave, men ikke på pre-finanskrisenivå. Dersom vi får den makroøkonomiske oppgangen som forventes, ligger det an til moderat god avkastning i begge aktivaklasser. Innløsninger Det har ikke vært noen ekstraordinært store innløsninger i perioden som har hatt innvirkning på andelenes verdiutvikling. Administrative forhold Verdipapirfondene har ingen ansatte. Virksomheten forurenser ikke det ytre miljø. Fondet har Borea Asset Management som forretningsfører. DNB Bank ASA er depotmottaker. Borea Asset Management er lokalisert i Bergen. Fortsatt drift Styret er av den oppfatning at årsregnskapet gir et rettvisende bilde av verdipapirfondenes eiendeler og gjeld, finansielle stilling og resultat. Fondets årsregnskap er avgitt under forutsetning om fortsatt drift. Disponering av årets resultat Styret foreslår disponering av fondets årsresultat som det fremgår i oversikten under (se anvendelse av årets resultat). Styret mener at resultatregnskap, balanse med tilhørende noter, gir fyllestgjørende informasjon om årets virksomhet og verdipapirfondets stilling ved årsskiftet. 8

Anvendelse av årets resultat Overført til/fra Utdeling til Egenkapital Fond Årets resultat opptjent EK andelseiere 31.12.2013 Borea Global Equities 28 404 537 28 404 537 173 301 385 Borea European Credit 11 549 105 980 691 10 568 413 148 751 177 9

Spesialfondet Borea Global Equities Spesialfondet Borea European Credit Resultatregnskap Noter 2013 2012 2013 2012 20.01-31.12. Porteføljeinntekter og - kostnader Renteinntekter -63 458 54 339 9 214 834 2 297 832 Mottatt aksjeutbytte 924 336 752 696 Gevinst/tap ved realisasjon 11 610 184 5 202 316 2 485 679 3 644 469 Endring i urealisert kursgevinst/tap 17 351 098 169 018 980 688 297 501 Andre porteføljeinntekter 10 75 000 10 000 Porteføljeresultat 29 822 161 6 178 370 12 756 201 6 249 802 Forvaltningsinntekter og -kostnader Forvaltningshonorar 11 1 314 611 611 356 1 191 747 722 297 Andre kostnader 10 103 013 155 054 15 350 14 040 Sum forvaltningskostnader 1 417 624 766 410 1 207 097 736 337 Årets resultat før skattekostnad 4 28 404 537 5 411 960 11 549 105 5 513 465 Skattekostnad 0 0 0 0 Årest resultat etter skattekostnad 28 404 537 5 411 960 11 549 105 5 513 465 Disponering av årsresultatet: Utdeling til andelseierne 12 10 568 413 5 215 969 Overføring til/fra opptjent egenkapital 12 28 404 537 5 411 960 980 691 297 495 Sum disponert 28 404 537 5 411 960 11 549 105 5 513 465 Balanse 20.01-31.12. Eiendeler Verdipapirer til markedsverdi 2,6, 9, 13 189 854 918 42 039 443 189 301 725 52 110 414 Bankinnskudd 9 262 628 3 293 913 7 367 258 16 461 293 Opptjente, ikke mottatte inntekter 1 704 695 396 121 Fordringer 44 934 808 032 10 000 000 Sum eiendeler 199 162 479 46 141 387 198 373 678 78 967 828 10 Egenkapital og gjeld Egenkapital Innskutt egenkapital Andelskapital til pari 1000,- 12 97 539 080 31 836 740 133 420 237 56 677 530 Over-/underkurs 12 44 502 997 4 705 337 16 358 679 4 538 439 Opptjent egenkapital 12 31 259 308 2 854 771-1 027 739 297 495 Sum egenkapital 173 301 385 39 396 848 148 751 177 61 513 464 Gjeld Annen gjeld 8 25 861 094 6 744 538 49 622 500 17 454 364 Sum gjeld 25 861 094 6 744 538 49 622 500 17 454 364

Note 1: Regnskapsprinsipper Finansielle instrumenter Alle finansielle instrumenter vurderes til virkelig verdi (markedsverdi). Fastsettelse av virkelig verdi: Verdipapirer er vurdert til markedskurser pr siste årsskifte. Valutakurser: Verdipapirer og bankinnskudd/-trekk i utenlandsk valuta er vurdert til gjeldende valutakurs pr siste årsskifte. Behandling av transaksjonskostnader: Transaksjonskostnader i form av kurtasje til meglere balanseføres sammen med kostpris ved kjøp og utgiftsføres ved realisasjon. Transaksjonsgebyrer i depot kostnadsføres løpende. Tilordning anskaffelseskost: Gjennomsnittlig anskaffelsesverdi benyttes for å finne realiserte kursgevinster/-tap ved salg av aksjer og rentepapirer. Note 2: Finansielle derivater Borea Global Equities Fondet har gjennom året vært eksponert i følgende derivater: Kjøpte og solgte callopsjoner Kjøpte og solgte putopsjoner Derivater pr 31.12.13: Egenkapitalrelaterte derivater Navn Antall kontrakter Faktor Verdi på underliggende Delta Eksponering Anskaffelseskost Markedsverdi IBEX 10100 190914 call 250 1 82 740,98 0,51 10 549 475 612 047 936 569 11 Eksponeringen i derivater beregnes etter en forpliktelsesmodell. Det innebærer at for kjøpte call eller put opsjoner er maksimal forpliktelse den premie fondet har betalt for opsjonen. For utstedte call eller put opsjoner beregnes eksponeringen som antall kontrakter x faktor x verdi på underliggende x opsjonens delta. Opsjonene har enten en aksje eller en finansiell aksjeindeks som underliggende. Risiko ved kjøp av put eller call opsjoner er normalt at man kan tape premien man har betalt for opsjonen (kostpris). Risikoen er begrenset og maksimalt tap er lett definerbart. Ved salg av call opsjoner har man i prinsippet solgt hele oppsiden i en aksje. Risikoen ved solgte call opsjoner er i prinsippet derfor uendelig, med mindre man gjør motforretninger for å lukke risikoen, eller at man eier aksjen man har solgt call opsjon for. Ved salg av put opsjoner hefter man for hele nedsiden i en aksje.

Oversikt over risiko ved opsjoner: Type Risiko Tapspotensiale Kjøpe put opsjon reduserende/økende premien (kostpris) Kjøpe call opsjon reduserende/økende premien (kostpris) Utstede put opsjon økende (udekket salg) hele nedsiden til aksjen Utstede call opsjon økende hele oppsiden til aksjen Note 2: Finansielle derivater Borea European Credit Det har ikke vært benyttet derivater i fondet i 2013. Note 3: Finansiell markedsrisiko Balansen i fondenes årsregnskap gjenspeiler fondets markedsverdi pr siste børsdag i året målt i norske kroner. Aksjefondet er gjennom investering i norske og utenlandske virksomheter eksponert for aksjekurs- og valutakursrisiko. Rentefondet er eksponert for kredittrisiko og renterisiko og en begrenset valutarisiko (hovedregel er valutasikring). Note 4: Skatteberegning Aksjefond er i utgangspunktet fritatt for skatteplikt på gevinster og har ikke fradragsrett for tap ved realisasjon av aksjer. Utbytter mottatt fra selskaper innenfor EØS i utgangspunktet skattefrie. 3 % av utbytter fra selskaper hjemmehørende innenfor EØS behandles imidlertid som skattepliktig. Utbytter mottatt fra selskaper utenfor EØS er skattepliktige. Fondene kan i tillegg belastes kildeskatt på utbytte mottatt fra alle utenlandske selskaper. Rentefond er skattepliktige for alle realisasjonsgevinster og har fradragsrett for tap. Alle renteinntekter er skattepliktige. Skattepliktig overskudd i fondet utdeles normalt til andelseierne ved årets utløp og reinvesteres i nye andeler. Skattepliktig inntekt i fondet er derfor normalt kr 0. 12 Note 5: Depotomkostninger: Fondene blir belastet med transaksjonsdrevne depotomkostninger. Note 6: Omløpshastighet. Omløpshastighet er et mål på handelsvolumets størrelse justert for tegning og innløsning av andeler. Omløpshastigheten er beregnet som: (Brutto sum kjøpte og solgte verdipapirer Brutto sum tegninger og innløsninger) / gjennomsnittlig forvaltningskapital For 2013 er omløpshastigheten Borea Global Equities 8,41 Borea European Credit 3,65 Note 7: Provisjoner: Det beregnes ingen tegnings- eller innløsningsprovisjoner. Note 8: Lån på fondets regning Fondene har i løpet av året hatt lån hos DNB Bank ASA. Lån gjøres med sikkerhet i verdipapirporteføljen ved at verdipapirene overføres til egen VPS sikringskonto i DNB. Fondene har råderett over verdipapirene men er forpliktet til å sørge for at det til enhver tid er tilstrekkelig sikkerhet på VPS kontoen. Lånet reguleres løpende i forhold til belåningsbehov.

Note 9: Salg av finansielle instrumenter som fondet ikke eier. Borea Global Equities har i løpet av året solgt aksjer som fondet ikke eier (shortsalg). I snitt har short-eksponeringen ligget på 0,98 %, med 4,97 % som maksimale eksponering. Pr 31.12.13 har fondet ingen short-eksponering. Selskapets shortposisjoner har i hovedsak vært i norske og nordiske aksjer. Ved shortsalg lånes tilsvarende antall aksjer inn fra depotbank og stilles som sikkerhet for oppgjøret av shortede aksjer. Oppgjørsrisikoen er derfor lav. Ved shortsalg er det risiko for tap dersom kursen på shortede aksjer går opp. Ved kursfall oppstår gevinst for fondet. Borea European Credit har ikke hatt shortposisjoner i 2013. Note 10: Andre porteføljeinntekter, andre inntekter og andre kostnader I Borea Global Equities består posten andre kostnader i regnskapet av kurtasje for verdipapirlån, VPS og depot gebyrer og transaksjonsavgifter, clearingavgifter og bankgebyrer. I Borea European Credit består posten andre inntekter av garantiprovisjon, og andre kostnader består av depotgebyrer. Note 11: Forvaltningshonorar: I Borea Global Equities utgjør fast forvaltningshonorar 1,5 % p.a. av forvaltningskapitalen pr månedsslutt i tillegg til variabelt forvaltningshonorar som utgjør 10 % av avkastning utover benchmark som er MSCI World Net Total Return målt i norske kroner. I Borea European Credit utgjør fast forvaltningshonorar i 2013 0,5 % av forvaltningshonorar pr månedsslutt i tillegg til variabelt forvaltningshonorar som utgjør 10 % av avkastningen utover referanserenten som er 5 % pa. 13

Note 12: Egenkapital Borea Global Equities Andelskapital Overkurs Opptjent egenkapital Sum EK pr 31.12.12 31 836 740 4 705 337 2 854 771 39 396 848 Utstedelse av andeler 65 702 340 39 797 660 105 500 000 Innløsning av andeler 0 Årets resultat 28 404 537 28 404 537 EK pr 31.12.13 97 539 080 44 502 997 31 259 308 173 301 385 31.12.2013 31.12.2012 31.12.2011 Antall andeler 97 539,08 31 836,74 38 005,75 Kurs pr andel 1 776,7380 1 237,4649 1 091,2547 Borea European Credit Andelskapital Overkurs Opptjent egenkapital Sum EK pr 31.12.12 56 677 530 4 538 440 297 495 61 513 465 Utstedelse av andeler 102 420 530 13 579 470 116 000 000 Innløsning av andeler -35 157 013-2 848 468-2 305 911-40 311 392 14 Utdeling til andelseierne 9 286 840 1 082 414 199 159 10 568 413 Årets resultat 980 691 980 691 EK pr 31.12.13 133 227 887 16 351 856-828 566 148 751 177 31.12.2013 31.12.2012 Antall andeler 133 420,23 56 677,53 Kurs pr andel 1 116,5169 1 085,3240

Note 13 Verdipapirportefølje Borea Global Equities: Verdipapir Antall Anskaffelseskost Markedskurs Valuta Markedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital Eierandel selskap Børs Aksjer: Cermaq 94 000 9 807 326 108,00 NOK 10 152 000 344 674 5,4 % 0,102 % Oslo DNO International 94 000 2 069 791 24,20 NOK 2 274 800 205 009 1,2 % 0,009 % Oslo Dorian Ord 47 000 965 427 22,90 NOK 1 076 300 110 873 0,6 % 0,051 % Oslo Frontline 2012 150 400 6 721 856 50,00 NOK 7 520 000 798 144 4,0 % 0,060 % Oslo Kvaerner 141 000 1 613 638 11,50 NOK 1 621 500 7 862 0,9 % 0,052 % Oslo Navigator Holdings 6 533 775 854 26,94 USD? 1 066 642 290 788 0,6 % 0,012 % New York Statoil 35 250 4 953 111 147,00 NOK 5 181 750 228 639 2,7 % 0,001 % Oslo Western Bulk 194 138 2 420 195 16,00 NOK 3 106 208 686 013 1,6 % 0,123 % Oslo Energy 29 327 198 31 999 200 2 672 002 16,9 % Norsk Hydro 376 000 9 694 834 27,07 NOK 10 178 320 483 486 5,4 % 0,018 % Oslo Wacker Chemie Ord 4 700 3 085 767 80,38 EUR? 3 152 095 66 328 1,7 % 0,009 % Frankfurt Materials 12 780 601 13 330 415 549 814 7,1 % Danaher Corp 10 642 4 131 291 77,20 USD 4 979 079 847 788 2,6 % 0,002 % New York Helmerich & Payne 7 094 2 889 525 84,08 USD 3 614 867 725 342 1,9 % 0,007 % New York Masco Corp 23 500 3 138 247 22,77 USD 3 242 943 104 696 1,7 % 0,007 % New York Stericycle 11 750 8 446 932 116,17 USD 8 272 567-174 365 4,4 % 0,014 % New York Tractor Supply Ord 14 189 5 362 074 77,58 USD 6 671 293 1 309 219 3,5 % 0,010 % Nasdaq Industrials 23 968 069 26 780 749 2 812 680 14,2 % Delphi Auto Ord 14 189 4 618 291 60,13 USD 5 170 725 552 434 2,7 % 0,005 % New York DR Horton 23 500 2 630 285 22,32 USD 3 178 853 548 568 1,7 % 0,007 % New York Home Depot 8 986 3 885 778 82,34 USD 4 484 208 598 430 2,4 % 0,001 % New York Napatech AS 20 100 1 165 800 51,50 NOK 1 035 150-130 650 0,5 % 0,347 % Oslo TJX Companies 18 209 5 589 310 63,73 USD 7 032 965 1 443 655 3,7 % 0,003 % New York Toyota Motor Ord 14 850 5 338 075 6 420,00 JPY 5 498 752 160 677 2,9 % 0,000 % Tokyo Consumer Discretion 23 227 539 26 400 653 3 173 114 14,0 % 15 Ecolab 9 223 5 070 667 104,27 USD 5 828 275 757 608 3,1 % 0,003 % New York Lerøy Seafood Group 21 150 3 726 657 177,00 NOK 3 743 550 16 893 2,0 % 0,039 % Oslo Marine Harvest 981 876 6 225 722 7,38 NOK 7 251 154 1 025 432 3,8 % 0,024 % Oslo Consumer Staples 15 023 046 16 822 979 1 799 933 8,9 % Biogen Idec Ord 2 412 3 350 025 279,57 USD 4 086 763 736 738 2,2 % 0,001 % Nasdaq Cardinal Health Ord 15 135 4 574 114 66,81 USD 6 128 192 1 554 078 3,2 % 0,004 % New York Gilead Sciences 7 378 2 940 609 75,10 USD 3 358 049 417 440 1,8 % 0,000 % Nasdaq NOVO NORDISK B 4 257 4 043 753 994,00 DKK 4 731 616 687 863 2,5 % 0,000 % København Health Care 14 908 501 18 304 620 3 396 119 9,7 % JP Morgan 20 967 6 437 620 58,10 USD 7 382 796 945 176 3,9 % 0,001 % New York Prudential Financial 10 012 4 900 126 92,22 USD 5 595 700 695 574 3,0 % 0,002 % New York Societe Generale 18 800 5 961 319 92,22 EUR 6 622 616 661 297 3,5 % 0,002 % Paris Sparebanken Nord 117 500 3 853 794 35,50 NOK 4 171 250 317 456 2,2 % 0,117 % Oslo Sparebanken 1SR-Bank 47 000 2 543 076 60,25 NOK 2 831 750 288 674 1,5 % 0,018 % Oslo Sparebanken Midt-Norge 105 750 5 258 610 55,00 NOK 5 816 250 557 640 3,1 % 0,081 % Oslo Financials 28 954 545 32 420 362 3 465 817 17,2 % Google 1 018 5 823 653 1 120,71 USD 6 914 320 1 090 667 3,7 % 0,000 % Nasdaq Technology 5 823 653 6 914 320 1 090 667 3,7 % CS Inv VIX (XIV US) 32 877 6 617 584 34,38 USD 6 850 251 232 667 3,6 % 0,276 % Nasdaq Daiwa Topix ETF 117 500 8 836 874 1 342,00 JPY 9 094 798 257 924 4,8 % 0,019 % Tokyo General/market 15 454 458 15 945 049 490 591 8,4 % Sum aksjer 169 467 610 188 918 349 19 450 737 100,0 %

Note 13 Verdipapirportefølje Borea European Credit: Verdipapir Forfallsdato Kupong Effektiv rente Rating Pålydende Anskaffelses-kost Rentereguleringsdato Markedskurs Valuta Markedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital Risikoklasse Flytende rente Albain FRN 201101 01.11.2020 6,67 30.01.2014 6,53 B 4 000 000 4 000 000 100,56 NOK 4 022 400 22 400 2,12 % 5 Albain FRN 211031 01.11.2021 10,87 30.01.2014 9,61 B 8 000 000 8 440 000 105,50 NOK 8 440 000 0 4,46 % 5 Bamble og Langesund Perpetual 6,38 23.01.2014 5,98 BBB 3 000 000 3 000 000 101,41 NOK 3 042 300 42 300 1,61 % 3 E Forland AS 04.09.2018 8,41 28.02.2014 8,22 B 4 000 000 4 000 000 100,71 NOK 4 028 400 28 400 2,13 % 5 Eika Boligkreditt AS Perpetual 5,84 20.02.2014 5,47 BBB 4 000 000 4 000 000 101,50 NOK 4 060 000 60 000 2,14 % 3 Fjordline FRN 160205 05.02.2016 9,18 03.02.2014 9,86 B 4 000 000 3 960 000 98,67 NOK 3 946 800-13 200 2,08 % 5 Golar LNG Partners 12.10.2017 6,90 09.01.2014 5,86 BB 9 000 000 9 137 500 103,33 NOK 9 299 700 162 200 4,91 % 4 Havila AS 26.09.2014 11,78 24.03.2014 7,93 B 5 000 000 5 175 000 102,50 NOK 5 125 000-50 000 2,71 % 5 Hexagon Composites 02.07.2018 6,68 31.03.2014 5,70 BB 5 000 000 5 000 000 103,78 NOK 5 189 000 189 000 2,74 % 4 Høland og Setskog SP Perpetual 7,11 13.01.2014 5,98 BBB 3 000 000 2 988 000 103,15 NOK 3 094 500 106 500 1,63 % 3 Klepp Sparebank Perpetual 6,40 14.03.2014 5,99 BB 3 500 000 3 500 000 101,58 NOK 3 555 300 55 300 1,88 % 4 Landkreditt Bank Perpetual 5,79 10.03.2014 5,54 BBB 6 000 000 6 000 000 101,00 NOK 6 060 000 60 000 3,20 % 3 Sandnes Sparebank Perpetual 6,15 05.03.2014 5,72 BBB 2 000 000 1 997 000 100,96 NOK 2 019 200 22 200 1,07 % 3 Ship Financie Intl Lt 19.10.2017 6,70 16.01.2014 6,27 BB 11 000 000 10 980 000 101,27 NOK 11 139 700 159 700 5,88 % 4 Skudenes og Aakra Perpetual 6,80 05.03.2014 5,53 BB 2 000 000 2 046 000 103,42 NOK 2 068 400 22 400 1,09 % 4 Skue Sparebank Perpetual 6,41 20.03.2014 5,97 BBB 5 000 000 5 000 000 101,60 NOK 5 080 000 80 000 2,68 % 3 Sparebanken Møre FRN Perpetual 6,43 07.01.2014 5,29 BBB 4 000 000 4 017 000 103,80 NOK 4 152 000 135 000 2,19 % 3 Sparebanken Nord Norge Perpetual 6,39 17.03.2014 5,33 BBB 2 500 000 2 500 000 103,80 NOK 2 595 000 95 000 1,37 % 3 Sparebank1 Buskerud Perpetual 6,07 13.02.2014 5,37 BBB 3 500 000 3 503 750 102,50 NOK 3 587 500 83 750 1,90 % 3 Sparebank1 Næringskreditt Perpetual 5,87 07.02.2014 5,75 BBB 8 000 000 8 068 800 100,44 NOK 8 035 200-33 600 4,24 % 3 Sparebank1SMN 071118 Perpetual 5,18 05.02.2014 5,10 BBB 4 000 000 4 000 000 100,21 NOK 4 008 400 8 400 2,12 % 3 sparebank1smn 200618 Perpetual 5,40 18.03.2014 5,22 BBB 6 000 000 6 036 000 100,70 NOK 6 042 000 6 000 3,19 % 3 Sparebanken Øst Perpetual 5,18 22.01.2014 5,15 BBB 4 000 000 4 000 000 100,00 NOK 4 000 000 0 2,11 % 3 Sparebanken Vest Perpetual 5,36 08.01.2014 5,21 BBB 4 400 000 4 422 000 100,36 NOK 4 415 840-6 160 2,33 % 3 Storebrand Bank FRN perp 27.01.2014 3,17 27.01.2014 3,20 BBB 3 000 000 2 862 000 98,99 NOK 2 969 700 107 700 1,57 % 3 Teekay LNG Partners 2 03.09.2018 6,03 27.02.2014 5,86 BB 10 000 000 10 020 000 100,57 NOK 10 057 000 37 000 5,31 % 4 Teekay LNG Partners 03.05.2017 6,91 30.01.2014 5,51 BB 4 000 000 4 030 000 104,23 NOK 4 169 200 139 200 2,20 % 4 Teekay Offshore Partner 25.01.2018 6,42 23.01.2014 5,81 BB 11 000 000 11 018 500 102,13 NOK 11 234 300 215 800 5,93 % 4 Western Bulk AS 19.04.2017 8,45 16.01.2014 8,14 B 2 000 000 2 015 000 100,75 NOK 2 015 000 0 1,06 % 5 145 716 550 147 451 840 1 735 290 77,89 % 16 Fast rente Delarka 4,58 % 201113 13.11.2020 4,58 Fix 4,46 BBB 4 000 000 3 688 400 100,95 SEK 3 805 411 117 011 2,01 % 3 Eksportfinans JPY 18.12.2015 Var Fix 0,00 BB 400 000 000 23 512 242 99,25 JPY 22 897 769-614 473 12,10 % 4 Iona Energy Co UK 27.09.2018 9,50 Fix 10,30 B 500 000 2 835 641 99,33 USD 3 009 947 174 306 1,59 % 5 World Wide Energy Supply 26.05.2017 7,75 Fix 7,77 B 2 000 000 12 270 703 100,13 USD 12 136 757-133 946 6,41 % 5 42 306 986 41 849 884-457 102 22,11 % Sum 188 023 536 189 301 725 1 278 188 100,00 % Effektiv rente er beregnet som obligasjonens årlige avkastning dividert på markedsverdi. Fordelingen i risikoklasser baseres på Finanstilsynets rundskriv nr 6/2007 om tilordning av ratingkategorier til risikoklasser. Følgende kategorisering er benyttet: Risikoklasse Rating 1 AAA til AA- 2 A+ til A- 3 BBB+ til BBB- 4 BB+ til BB- 5 B+ til B- 6 CCC+ og lavere

17

18

Velkommen til andelseiermøte Vi innkaller andelseierne i spesialfondene Borea Global Equities og Borea European Credit til andelseiermøte i torsdag 6. mars kl 10:00. Til behandling på andelseiermøtet foreligger: 1. Valg av møteleder og to andelseiere til å undertegne protokollen 2. Årsregnskap vedlegg 1 3. Styrets beretning vedlegg 1 4. Revisors beretning vedlegg 1 5. Vedtektsendringer i Spesialfondet Borea European Credit, se nedenfor 6. Innsendte spørsmål fra andelseierne Kort redegjørelse for vedtektsendringen: Spesialfondet Borea European Credit har nå følgende vedtektsbestemmelse i 3 under avsnittet «styring av risiko» 2. ledd: «Fondets risiko vil måles ved gjennomsnittsberegning av ratingen til alle gjeldsinstrumenter i fondets portefølje». En konkret tolkning av denne bestemmelsen innebærer at det må innhentes rating for hver enkelt obligasjon fondet eier. Det viser seg at det i mange tilfeller enten ikke eksisterer rating på obligasjonsnivå for enkeltobligasjoner i markedet eller at det er et for lavt antall aktører som stiller rating. På utstedernivå (selskapsnivå) er det imidlertid vanligvis mange aktører som stiller rating. Dette innebærer at det er flere aktører som har en kvalifisert oppfatning av utsteders rating, noe som gir bedre treffsikkerhet og nøyaktighet i ratingvurderingene. Fondets vedtekter ønskes derfor endret slik at fondets risikostyring baserer seg på utsteders rating i stedet for det enkelte gjeldsinstruments rating. Ny ordlyd foreslås å være: «Fondets risiko vil måles ved gjennomsnittsberegning av ratingen til alle gjeldsinstrumenter i fondets portefølje. Ratingen til det enkelte gjeldsinstrument settes lik utsteders rating. Det forventes ikke at vedtektsendringene vil påvirke forventet avkastning eller risiko i fondene. Forslaget til vedtektsendringer er godkjent av forvaltningsselskapets styre, og samtlige andelseierrepresentanter stemte for endringene. 19 Vedtektsendringene vil bli gjennomført etter at endringene er godkjent av Finanstilsynet, og endringene er offentliggjort på forvaltningsselskapets nettside. Nærmere dato vil være angitt i offentliggjøringen. I henhold til verdipapirfondlovens 4-14 (6) vil andelseierne ha anledning til å innløse sine andeler gebyrfritt dersom det meldes innen 5 dager etter offentliggjøring. Det gjøres for ordens skyld oppmerksom på at innløsninger i henhold til vedtektenes 14 alltid er gebyrfrie. Stemmerett Stemmeretten på valgmøtet skal justeres slik at andelseiere som eier lik verdi får likt antall stemmer. Andelseiere kan stemme ved fullmektig. Valg skjer ved simpelt flertall av stemmer representert på møtet. Husk å ta med legitimasjon og eventuell firmaattest. Innsendte spørsmål fra andelseierne En andelseier har rett til å få drøftet spørsmål som meldes skriftlig til styret i forvaltningsselskapet innen én uke før andelseiermøtet holdes. Med unntak av valgene kan andelseiermøtene ikke treffe vedtak som binder fondene eller forvaltningsselskapet. Påmelding Vennligst gi tilbakemelding om du kommer på andelseiermøtet pr mail eller på telefon 53 00 29 03 innen 28. februar. Bergen 7. februar 2014 Med vennlig hilsen styret i Borea Asset ManagementAS Harald Mowinckel Troye Styrets leder