1 Månedsrapport Holberg Likviditet Mai 2014
Forvalterteam i Holberg Likviditet Roar Tveit (35) Ansvarlig porteføljeforvalter Siviløkonom fra Høgskolen i Agder og Oregon State University Autorisert finansanalytiker NHH/NFF Begynte i Holberg Fondene i 2003 Porteføljeforvalter renter siden 2008 Gunnar J. Torgersen (52) Porteføljeforvalter partner 30 års erfaring fra rentesmarkedet. Porteføljeforvalter renter siden 1993 Tormod Vågenes (37) Porteføljeforvalter Siviløkonom NHH Autorisert porteføljeforvalter NFF Bakgrunn siste fem år fra Sparebanken Vest som analytiker, leder compliance og leder plasseringsrådgivning Forvaltningsressurser nordiske aksjer Hogne Tyssøy (51) Porteføljeforvalter Partner Robert Lie Olsen (43) Porteføljeforvalter Jann Molnes (41) Porteføljeforvalter Tony Fimreite (31) Porteføljeforvalter 2
Markedskommentar Avkastning Avkastning Periode Holberg Likviditet referanseindeks Mai 0,21 0,11 Renteutviklingen Norges Banks rentemøte 8. mai resulterte som ventet i en uendret styringsrente. Det har den siste tiden vært særlig fokus på den relativt svake utviklingen i eurosonen og mulige tiltak fra den europeiske sentralbanken. Fellesnevneren for disse tiltakene er ønske om økt kredittgivning til europeiske bedrifter og husholdninger. Effekten vil trolig bli lavere renter, særlig i den korte enden. Et mulig tiltak er negativ innskuddsrente, som medfører at europeiske banker må betale for å ha innskudd i sentralbanken. Mens utenlandske forhold er et argument for lavere rente i Norge, er det litt sprikende signaler fra norsk økonomi. Boligprisveksten har tatt seg opp igjen, ledigheten ser ut til å falle fra et lavt nivå og prisveksten er rundt målet. Samtidig er investeringsnivået på vei ned, og optimismen blant bedriftene faller. Kredittmarkedet Risikopåslaget på senior bankobligasjoner er uendret siste periode, mens påslaget på obligasjoner med fortrinnsrett (OMF) har falt. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 0,60 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper med offisiell kredittrating, handler 0,25 prosentpoeng over denne referanserenten. Påslaget på OMF har falt med ca. 10 rentepunkter (0,1 prosentpoeng) siste måned. Fallet i risikopåslaget på OMF kan nok i hovedsak forklares med uttalelser fra dansk bankvesen knyttet til bruken av OMF i nye regler for likviditetsstyring i banker (LCR). I følge uttalelsene vil OMF få en utvidet anvendelse i forhold til det som hittil har vært antatt. Markedet har respondert med økt appetitt for OMF til tross for at endelige regler ikke er vedtatt. FRA-markedet indikerer nå uendret rente til slutten av 2015. Norges Banks oppdaterte vurderinger får vi 19. juni, da også med oppdatert pengepolitisk rapport. 3 mnd. NIBOR stiger litt videre og var ved utgangen av mai 1,84. 3
Fondskommentar Porteføljesammensetning Reduserte risikopåslag på senior obligasjoner til norske sparebanker, gjør at vi synes disse lånene er relativt dyre. Særlig gjelder dette når vi sammenligner med OMF, som vurderes å være av vesentlig høyere kvalitet mht. kredittrisiko. Andelen OMF i fondet er økt fra 0 til 24 siste 12 måneder, samtidig har senior bankobligasjoner blitt redusert fra 30 til 12 av fondet. Kraftobligasjoner gir god spredningseffekt og verdi. Andelen av denne type obligasjoner i fondet har i lengre tid lagt stabilt på dagens nivå. Innskuddsrentene er fortsatt attraktive sammenlignet med alternative plasseringer og vi opprettholder en høy bankinnskuddsandel i fondet. I industrisegmentet har vi også sett lavere risikopåslag det siste året og andelen i fondet er her redusert. Avkastning i forhold til risiko synes å være noe lav, særlig på litt lengre løpetider. OMF; 24 Kraft; 16 Cash; 1 Bank (senior lån); 12 PORTEFØLJE- SAMMEN- SETNING Industri; 10 Bankinnskudd; 37 Pengemarkedsfond er med dagens lave rentenivå mer sårbar i forhold til stigende kredittrisikopremier. Vi har økt løpetidsrisikoen (kredittdurasjonen) i Holberg Likviditet noe i forbindelse med den økte OMF-eksponeringen. Den økte løpetidsrisikoen blir motvirket av en betydelig bedring av kredittkvaliteten. Fondets kredittdurasjon er p.t. 1,32 år. 4
Nøkkeltall Holberg Likviditet NØKKELTALL Markedskurs 31.05.14 : 102,79 Effektiv rente* : 2,1 Porteføljestørrelse : kr. 5,0 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,12 Vektet gjennomsnittlig g løpetid : 1,32 år Årlig forvaltningshonorar : 0,25 RISIKOPROFIL * Etter fradrag av forvaltningshonorar. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. 5
6 Holberg Likviditets avkastning vs referanseindeks og NIBOR
Holberg Likviditets avkastning vs referanseindeks fra oppstart Differanseavkastning 7 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar
Månedlig avkastning 8
Kredittkvalitet Holberg Likviditet 30 Porteføljesammensetning i forhold til kredittkvalitet 27 25 An ndel av fond det 20 15 10 16 11 16 19 5 0 5 1 AAA AA+ AA A+ A A- BBB+ BBB Kredittkvalitet (rating)* 4 * Kredittkvaliteten er basert på skyggeratinger fra norske analysehus. 9
Kredittrisikopremier 10 Kilde: DnB Markets
Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating (AAA) 11
Source: Reuters EcoWin Hva skyldes meravkastningen i Holberg Likviditet? Holberg Likviditet. Avkastning relativt til referanseindeks. 110 108 106 104 102 100 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 110 108 106 104 102 100 Ikke high yield- obligasjoner (Kværner, Pan Fish, Tordenskiold, Northern Offshore, Brøvig) Kjøp av små sparebanker Kjøp av lange Industriobligasjoner (inv. grade) TGS Telenor Color Group Ikke danske regionbanker Ikke islandsk risiko Ikke ansvarlige lån Ikke CDO s (Obligasjonsforetak) Lang rentedurasjon Maksimal kredittdurasjon Kjøp av lange industriobl. Aker Solutions Lang Orkla rentebinding på Tine bankinnskudd Yara Kongsberg A.P. Møller Rammer til å gjøre bankinnskudd Kjøp av OMF 12
Investeringsrammer for Holberg Likviditet Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering UCITS-fond Forvaltningshonorar Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet(rentedurasjon) skal ikke overstige 1år år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondets vektede gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon), skal ikke overstige 1,5 år. Fondet skal investere i verdipapirer med kredittkarakter på minimum BBB- (investment grade). Fondets plassering i papirer som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn BBB-, kan maksimalt utgjøre 5 prosent av fondets forvaltningskapital. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Pengemarkedsfond Ja 0,25 p.a. 13
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk k til prognostisering i og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 14
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25 dersom pengemarkedsrenten faller 1-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1 dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk i avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 15
Kontaktinformasjon Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se 16