Årsrapport For fond forvaltet av Borea Asset Management AS

Årsrapport 2017 For fond forvaltet av Borea Asset Management AS

Årsrapport 2017 Innhold 3 5 9 12 19 34 39 Dette er Borea Porteføljeforvalternes kommentarer Investeringsfilosofien til Borea Styrets årsberetning for 2017 Årsregnskap Risikorapport, 2. halvår 2017 Andelseiermøte 2

Dette er Borea Borea Gruppen Borea Holding AS er et uavhengig investeringsselskap med industrielle røtter. Hovedaksjonærene i Borea Holding AS er selskaper eiet av Fritz Rieber, Trond Mohn og Morten Ulstein og familiene deres. Borea Holding AS investerer i virksomheter innen kapitalforvaltning. Borea Asset Management AS Borea Asset Management AS er et uavhengig forvaltningsselskap som ble etablert i 2005. Selskapet er lokalisert i Bergen. 63 % av selskapet eies av Borea Holding AS og selskaper knyttet til eierne av Borea Holding AS. 37 % er eiet av de ansatte i selskapet. Borea Asset Management AS har konsesjon fra Finanstilsynet til å yte tjenester innen forvaltning av alternative investeringsfond med tilleggskonsesjoner, fondsforvaltning, aktiv forvaltning og investeringsrådgivning. Borea Asset Management AS har blant annet avtaler om aktiv forvaltning med 3 investeringsselskaper, og forvalter og administrerer spesialfondene Borea Global Equities og Borea Høyrente og UCITS-fondet Borea Rente. Selskapet forvalter midler fra eierne i Borea Holding AS. Øvrige kunder er en blanding av store, profesjonelle kunder og mindre ikke-profesjonelle kunder. Med unntak av UCITS-fondet tilbyr forvaltningsselskapet bare investeringer gjennom spesialfond og investeringsselskaper med begrensede muligheter for inn- og utgang. Samlet forvaltningskapital er pr 31.12.2017 i overkant av MNOK 3.000. Borea Asset Management AS har pr 31.12.17 totalt 7 ansatte, hvorav 3 forvaltere. Øvrige ansatte arbeider med kundebehandling og administrasjon. 3

Dette er Borea Forvaltningsselskapets filosofi, mål og strategi Borea Asset Management AS er en aktiv og uavhengig forvalter med tro på en robust risikopremie i aksje- og kredittmarkedet. Investeringsuniverset er globalt med et nordisk utgangspunkt. Borea Asset Management AS har som målsetting å være en foretrukken leverandør av spesialfondsforvaltningstjenester som leverer stabil, langsiktig og god avkastning til sine kunder. Investeringsprosessen kjennetegnes av langsiktighet, risikostyring, transparens og høye krav til etikk. Selskapet skal tilby forvaltningstjenester tilpasset kundenes behov og levere meravkastning. Forvaltningen skal kjennetegnes av dynamisk aktivaallokering, aktiv og indeksuavhengig forvaltning kombinert med konsentrert risikotaking. 4

Porteføljeforvalternes kommentarer 5

Porteføljeforvalternes kommentarer Spesialfondet Borea Global Equities Borea Global Equities ga en avkastning på 19,3% i 2017, noe vi er godt fornøyd med ettersom vi i snitt har ligget på rundt 70% eksponering gjennom året. De selskapene i porteføljen som har gjort det best dette året er Storebrand, Novo Nordisk, Protector Forsikring, Link Mobility og shortposisjonen vi hadde i Fred Olsen Energy. Kjøp av forsikring har bidratt med ca. -1% på totalavkastningen for året. Vi har i løpet av året fått mange og viktige spørsmål rundt vår kontantbeholdning. I motsetning til det mange tror, er ikke fondets store kontantbeholdning et forsøk på å time markedet, men en konsekvens av at vi finner få gode selskaper som vi får kjøpt til en fornuftig pris. Vi er ikke fornøyd med å ha 40% av porteføljen i kontanter, og vi er konstant på utkikk etter nye, produktive måter å sysselsette kapitalen på. En måte å illustrere dette på er at vi har utvidet listen vår med potensielle investeringer med over 30 selskaper i løpet av 2017. Selv om vi konstant er på utkikk etter nye investeringer er vi også veldig påpasselige med å ikke senke standarden i en tid der vi ser tegn til overprising og eufori. I slike tider mener vi det er viktig med tålmodighet, og ikke la markedssentimentet ta overhånd. Mange ser på kontanter og tenker på at kontanter i seg selv ikke gir avkastning. Vi mener man bør se på kontantbeholdningen som en kjøpsopsjon uten forfallsdato, og der opsjonspremien er den avkastningen vi går glipp av. Kontanter gir en investor muligheter til å utnytte det mulighetssettet markedet til enhver tid representerer. I gode tider er verdien av kontanter lav, men når markedet viser seg fra en annen side, er kontanter gull verdt. Dagens mulighetssett er ikke fantastisk, men det har vist seg at det likevel lar seg gjøre å finne et knippe gode selskaper til en fornuftig pris. Valutafordeling Bransjefordeling DKK NOK SEK USD Consumer discretion Consumer staples Energy Financials Health care Media Technology Telecom Transportation Historisk avkastning Borea Global Equities 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 30.09.11 31.03.12 31.09.12 31.03.13 31.09.13 31.03.14 30.09.14 31.03.15 30.03.15 31.03.16 30.03.16 31.03.17 30.09.17 Referanseindeks OSEBX Borea Global Equities 6

Porteføljeforvalternes kommentarer Spesialfondet Borea Høyrente Vi har lagt bak oss et år preget av stabilitet og høy avkastning, en fantastisk kombinasjon. 2017 ble året hvor det nordiske High Yield markedet ble friskmeldt etter oljekrisen i 2014/15. Oljeprisen har kommet tilbake og med den har en hel sektor fått optimismen tilbake og vi ser klare tegn på at investeringsviljen har kommet tilbake. Etter 2-3 år hvor det har vært vanskelig å få refinansiering og nye lån ble 2017 et rekordår hvor det ble hentet inn 64 mrd. Det er flere grunner til dette. En var etterslepet etter de foregående år. En annen grunn, som kommer til å vedvare, er de regulatoriske endringer som bankene har fått de siste årene. Disse endringene har medført at bankene har valgt å begrense utlån til enkelte sektorer. Vi ser derfor en klar trend hvor bankene stiller så høye krav til selskapene og eierne at det blir mer attraktivt for selskapene å bruke obligasjonsmarkedet. Kredittobligasjonsmarkedet har de siste par årene gått fra å være et norsk energi-dominert marked til å bli et nordisk marked på 350 mrd. hvorav 122 mrd. er utstedt i år. Nesten alle nye utstedelser er innenfor andre sektorer enn energisektoren. Dette gir oss større muligheter for å diversifisere porteføljene, noe som i seg selv gir lavere risiko. Borea Høyrente endte opp 15,75 % i 2017 og var det beste norske kredittfondet. Våre beste investeringer for 2017 var Tizir, Lindorff, B2 Holding, BW Offshore, Solør, DETNOR, Ship Finance og Teekay. Bransjefordeling Landfordeling Consumer discretion Energy Financials Industrials Materials Technology Telecom Transportation Valutaterminer Bermuda Canada Marshall Islands Norge Storbritania Sverige USA Historisk avkastning Borea Høyrente 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20.01.12 20.07.12 20.01.13 20.07.13 20.01.14 20.07.14 20.01.15 20.07.15 20.01.16 20.07.16 20.01.17 20.07.17 Referanserente Borea Høyrente 7

Porteføljeforvalternes kommentarer Verdipapirfondet Borea Rente Borea Rente er vårt UCITS fond, som kun skal investere i seniorlån, ansvarlig lån og fondsobligasjoner. Fondet ble startet 28.10.2016 og har gitt en avkastning på hhv. 6,0% for institusjonsklassen og 5,79% for A-klassen i 2017. Året har vært preget av god inntjening, fallende usikkerhet og et bedret konjunkturbilde. Dette er bra for bankene, og har gitt fallende kostnader på bankenes innlån, noe som igjen har gitt seg utslag i positiv kursutvikling for obligasjonene. I årets nyttårstale påpekte både Kong Harald og Statsminister Erna Solberg at vi har det verste bak oss i kjølvannet av oljekrisen. Arbeidsledigheten faller, investeringene i oljesektoren øker og kronen er svak. Så lenge rentene og arbeidsledigheten er lav er vi lite bekymret for boligprisfallet. I følge Norges Banks siste konjunkturrapport tåler norske banker et boligprisfall på 30% før ekstraordinære tiltak må settes inn. Etter flere år med høy inntjening og oppbygging av egenkapital i norske og nordiske finansinstitusjoner og da spesielt banker, synes vi fortsatt at de gir en meget attraktiv avkastning Fondets kombinasjon med 1/3 av kapitalen investert i hhv. seniorlån, ansvarlig lån og fondsobligasjoner gir i dag en løpende yield på 3,0%. Dette vurderer vi som svært attraktivt hensyntatt den lave risikoen fondet tar. Fondet har i hovedsak norske finansinstitusjoner som motpart. Avkastningen fondet oppnår sammenlignet med risikoen fondet påtar seg viser at norske sparebanker for øyeblikket representerer en svært attraktiv risk-reward. Obligasjonstyper Bransjefordeling Fondsobligasjoner Seniorlån Ansvarlig lån Bank og Finans Avkastning, Borea Rente 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 28.10.16 28.11.16 28.12.16 28.01.17 28.02.17 31.03.17 30.04.17 31.05.17 30.06.17 31.07.17 31.08.17 30.09.17 31.10.17 30.11.17 Borea Rente A Borea Rente Inst STIX 8

Investeringsfilosofien til Borea 9

Investeringsfilosofien til Borea Aksjeforvaltningen Borea Asset Management AS har forvaltet aksjeporteføljer siden 2005. Ideen bak vår aksjeforvaltning er å skape høyest mulig risikojustert avkastning. Dette skal oppnås gjennom opportunistisk og verdiorientert aksjeseleksjon, langsiktig eierhorisont, samt strategiske opsjonsstrategier med det mål for øye å øke de risikojusterte avkastningsmulighetene til fondet. Vi er en indeksuavhengig og aktiv forvalter. Våre aksjeporteføljer er konsentrerte og består typisk av 10-20 aksjer. Dette sammen med en aktiv bruk av opsjoner ivaretar hensynet til adekvat risikostyring og risikospredning, samtidig som det gir en reell mulighet til å levere en avkastning som avviker signifikant fra indeksavkastning. Aksjefondet er organisert som et spesialfond. Det er vår overbevisning at et spesialfond over tid, med god risikostyring, vil gi høyere avkastning enn et ordinært verdipapirfond som følge av at det kan benytte flere instrumenter og dermed har en mer fleksibel verktøykasse tilgjengelig. Renteforvaltningen Borea Asset Management AS har forvaltet renteporteføljer siden 2005. Ideen bak vår renteforvaltning er å skape høyest mulig absolutt avkastning ved dynamisk aktivaallokering og god utvelgelse av kredittobligasjoner. Vår allokeringsprosess skal avdekke markedssituasjoner og prisingsnivåer som historisk har gitt høy markedsvolatilitet og risiko for tap i kreditt-markedet og således gi føringer for porteføljenes markedseksponering. Vår utvelgelsesprosess er verdiorientert og basert på fundamental analyse. Vi søker kredittrisiko og ikke renterisiko. Kredittpremiene har historisk utgjort en høy andel av renteavkastningen og vi forventer at det vil være gode investeringsmuligheter i kredittmarkedene også i fremtiden. Kredittporteføljene våre er konsentrerte og inneholder 20-40 investeringer. Vi søker diversifisering med hensyn til bransje og vi tilstreber god kunnskap om utsteder. Geografisk nærhet er derfor viktig. Hovedvekten av obligasjonene i våre kredittporteføljer vil derfor være norske og nordiske, supplert med større kjente europeiske utstedere. Empiri har vist at man kan få risikojustert meravkastning ved å belåne en portefølje med moderat kredittrisiko. Grunnen til dette er at utstedere med moderat kredittrisiko må betale høyere kredittpremier for å låne penger i kredittmarkedet enn det deres kredittrisiko skulle tilsi. Dette har vært en av grunnideene i vår kredittforvaltning siden vi startet og det har vist seg at det virker også i praksis. 10

Investeringsfilosofien til Borea Etiske rammer Fondene investerer ikke i selskaper som er utelukket fra Statens pensjonsfond utlands investeringsunivers. Markedsutvikling og framtidsutsikter Vi har lagt bak oss et år hvor overskriften må være «Goldilocks», året hvor det aller meste gikk mye bedre enn fryktet. Det store spørsmålet er «Is this as good as it gets»? 2017 begynte med Trump-optimisme. Utover våren kjølnet begeistringen både for Trump og troen på hans politiske gjennomføringskraft. Dette medførte at lange amerikanske renter falt gjennom hele året, helt til slutten av 2017 hvor skattereformen til Trump ble godkjent. Til tross for Trump, usikkerhet rundt europeiske valg, uroen i Syria, Ukraina, Nord Korea, Iran, Jemen, Venezuela osv. har året vært preget av historisk lav volatilitet i aksje- og obligasjonsmarkedet. Aktiva-klassen med størst volatilitet har vært valuta. Dette har vært til glede for norsk og amerikansk eksportnæring hvor begge valutaene har svekket seg. For et år siden skrev vi at året 2017 så ut til å bli det første året etter finanskrisen med normalisert vekst, med det mente vi at det ikke lenger var kraftig stimuli fra sentralbankene som bar veksten. Dette har i stor grad slått til. Sjelden har verden opplevd en mer synkronisert vekst enn i 2017, men likevel monitorert av sentralbankene. Vi ser at forsiktige sentralbanker fortsatt spiller en viktig rolle for stabiliteten og forutsigbarheten i verdens største økonomier. Samtidig har vi lært oss et nytt ord i 2017 også, Quantitative Tightening QT, som betyr reversering av sentralbankenes årelange stimuli. Hvordan dette kommer til å spille seg ut blir svært spennende å følge med på de neste årene og er et stort usikkerhetsmoment. Sentralbankene har vært svært dyktige de siste årene og skapt stabilitet i økonomiene i verden. FED sjef Janet Yellen uttalte at underholdningsverdien av QT blir som å se maling tørke. La oss håpe det. er rekordlav i verdens store økonomier. Investerings- og forbrukertilliten øker, dermed øker forbruket og derigjennom øker selskapenes overskudd. Det at inntjeningen til bedriftene øker er selve nøkkelen til økt vekst. For å bære et velferdssamfunn må verdiskapningen i privat sektor øke. Kombinasjonen økt verdiskapning/inntjening i privat næringsliv og lavere offentlige kostnader fordi flere kommer i arbeid er en uslåelig positiv kombinasjon. «Is this as good as it gets»? Dette er det store spørsmålet. Vi er åtte år inne i en av de lengste oppgangskonjunkturer vi har hatt. Oppgangen har vært drevet av QE, nå skal vi over i QT. Blir det som å se maling tørke? Verdsettelsen er strukket i alle vestlige aksjemarkeder, spesielt i USA. Renter er drevet så lavt at de nå bare kan gå opp, vil noen hevde. Renter på Investment Grade, som er mest preget av QE, har aldri vært lavere. Mange stiller spørsmålstegn ved kvaliteten på inntjeningen til bedriftene. Med det menes at økt vekst i inntjening per aksje i hovedsak kommer fra færre aksjer pga. tilbakekjøp og ikke økt absolutt inntjening. En annen viktig grunn til at aksjekursene stadig når nye høyder er høye utbyttebetalinger og gjerne høyere utbytter enn selskapene betaler i rente. Vi har i årevis sett en trend der de største og sikreste selskapene låner til nesten null i rente for å betale ut pengene i utbytte eller kjøpe tilbake egne aksjer. Det kan ikke fortsette i uendelig og hva skjer når rentene stiger? Verden har mye gjeld for mye. Kina vokser kraftig, men gjelden vokser enda kraftigere. Aldri har noe land som har hatt så mye gjeld ikke fått et tilbakeslag. For hver yuan i vekst må det lånes fem yuan, det er ikke bærekraftig over tid. En viktig årsak til lav volatilitet er lave og stabile renter. I USA har den positive økonomiske utviklingen gjort det mulig for FED å heve rentene tre ganger i 2017 og det forventes ytterligere 3-4 økninger i 2018. I og med at lange amerikanske renter ikke har steget noe i 2017 har vi fått en flatere yieldkurve, noe som er et lite resesjonsvarsku. Hvis vi får høyere inflasjon i løpet av 2018 tror vi at lange renter også vil trekke oppover. Alle disse positive effektene har bidratt til høyere forbrukertillit og høy tillit i bedriftene til at de optimistiske tidene vil fortsette. Denne positive spiralen bidrar til at flere får arbeid noe som bidrar til økt vekst. Dette er sannsynligvis den viktigste grunnen til at vi har hatt så pass bra vekst de siste årene. Arbeidsledigheten 11

Styrets årsberetning for 2017 12

Styrets årsberetning for 2017 Borea Global Equities Fondets utvikling i 2017 Borea Asset Management AS hadde ved utgangen av 2017 NOK 145,2 mill til forvaltning i spesialfondet Borea Global Equities. Fondet ble startet 30.09.2011. Fondets avkastning fra start til 31.12.2017 har vært 190,7%. Fondets referanseindeks har steget 179,8%. Fondet har hatt en meravkastning fra start på 10,9%. Fondets avkastning har i 2017 vært 19,3%. Referanseindeksens avkastning var 10,2% pro anno som gir fondet en meravkastning på 9,1%. Fondets referanseindeks var frem til 31.03.17 MSCI World Net Total Return. Fra og med 01.04.17 er referanseindeksen 3 mnd NIBOR + 5 %. Fondets portefølje består av 12 enkeltaksjer, hvorav 2 av disse posisjonene er short posisjoner. Posisjonene er spredt på tvers av 9 sektorer, hvor financials, transportation og energy er de tre største. Omtrent 30% av porteføljen var ved utgangen av året investert i financials sektoren. Når det gjelder nettoeksponeringen mot land/valuta i investert portefølje var ca. 42% av porteføljen eksponert mot Norge, 21% mot Danmark, 11% mot Sverige og 26% mot USA. De 5 største positive bidragsyterne for fondets avkastning var, sortert etter bidrag, Storebrand, Novo Nordisk, Protector Forsikring, shortposisjonen i Fred Olsen Energy og Link Mobility. De største negative bidragsyterne var Nobia, Chad CSI Bear, putopsjoner på S&P og OBX (forsikring), Haw Par og en Financials ETF. Fondet hadde to short-posisjoner ved utgangen av året. Denne utgjorde 3,7% av netto aktivaverdi. Fondet hadde ingen belåning ved utgangen av året. Fondet hadde ved utgangen av året derivatplasseringer i form av opsjoner. For nærmere redegjørelse om risikoforhold knyttet til derivater se note 2. Den 31. mars 2017 ble vedtatte vedtektsendringer gjennomført etter godkjennelse fra Finanstilsynet. Vedtektsendringene omfattet blant annet endringer i fondets målsetting slik at fondet fra dette tidspunkt endrer fra relativt avkastningsmål til absolutt avkastningsmål. Dette reflekteres ved at fondets referanseindeks er endret fra MSCI World Net Total Return til 3 mnd NIBOR + 5 %. Dette er mer i tråd med fondets investeringsstrategi og andelseiernes målsettinger. Fondets klassifisering, målsetting og strategi Fondet er et spesialfond regulert av norsk lovgivning som investerer i egenkapitalinstrumenter. Fondet kan blant annet investere i aksjer, derivater, konvertible obligasjoner og fondsandeler. Fondet kan inngå opsjoner, terminer og bytteavtaler med slike finansielle instrumenter som underliggende eller med indekser som innehar slike finansielle instrumenter som underliggende. Målsettingen til fondet er å gi andelseierne en god, risikojustert eksponering mot internasjonale og nordiske aksjer ved hjelp av dynamisk aktivaallokering, god aksjeutvelgelse og god risikostyring. Fondets ide og forvaltningsstrategi er sammenfallende med det som er beskrevet under avsnittet Aksjeforvaltningen på side 3. 13

Styrets årsberetning for 2017 Borea Høyrente Fondets utvikling i 2017 Borea Asset Management AS hadde ved utgangen av 2017 NOK 1 658,6 mill til forvaltning i spesialfondet Borea Høyrente. Fondet ble startet 20.01.2012. Fondets avkastning fra start til 31.12.2017 har vært 60,2%. Fondets referanse-rente er på 33,6% i perioden (5% pro anno). Fondet har således hatt en meravkastning fra start på 26,6%. Fondets avkastning har i 2017 vært 15,8%. Fondets referanserente er 5 % pro anno. Dette gir en meravkastning på 10,8%. Fondets portefølje består av 42 obligasjoner i norske og internasjonale selskaper. 74% av fondets verdi er plassert i flytende rentepapirer og 26% er i fastrente-papirer. 50% av porteføljen er investert i selskaper registrert i Norge, 11% i Sverige, 7% i USA, 2% i Nederland, 12% i Storbritannia, 5% på Marshalløyene og 13% på Bermuda. Porteføljens investeringer er spredt på tvers av 9 sektorer, hvorav energi er den største med 33% av porteføljen. Etter energi kommer finans med 27% og transport med 19%. Fondet hadde ingen short-posisjoner ved utgangen av året. Fondet hadde plasseringer i valutaswapper. Valutaswappene har risikoreduserende formål. Fondet hadde 22% nettobelåning ved utgangen av året. Fondets klassifisering, målsetting og strategi Fondet er et spesialfond regulert av norsk lovgivning som investerer i gjeldsinstrumenter. Fondet kan investere blant annet i sertifikater, statsobligasjoner, bankobligasjoner, kredittobligasjoner, konvertible obligasjoner, ansvarlige lån, strukturerte obligasjoner, indeksobligasjoner og derivater. Fondet kan inngå opsjoner, terminer og bytteavtaler med slike finansielle instrumenter som underliggende eller med indekser med slike finansielle instrumenter som underliggende. Målsettingen med fondet er å oppnå høyest mulig absolutt avkastning hovedsakelig gjennom investeringer i gjeldsinstrumenter. Fondets referansegrunnlag er 5% avkastning p.a. Fondets ide og forvaltningsstrategi er sammenfallende med det som er beskrevet under avsnittet Renteforvaltningen på side 3. 14

Styrets årsberetning for 2017 Borea Rente Fondets utvikling i 2017 Borea Asset Management AS hadde ved utgangen av 2017 NOK 557,0 mill til forvaltning i verdipapirfondet Borea Rente. Fondet ble startet 28.10.2016. Fondet har to andelsklasser Borea Rente A og Borea Rente Institusjon. Fondets avkastning fra start til 31.12.2017 har vært 6,4% (Borea Rente A) og 6,7 % (Borea Rente Institusjon). Fondets referanseindeks (ST1X) har en avkastning på 0,6% i perioden. Fondet har således hatt en meravkastning fra start på henholdsvis 5,8 og 6,1%. Fondets avkastning har i 2017 vært på 5,8 % (Borea Rente A) og 6 % (Borea Rente Institusjon). Referanseindeksen ST1X har hatt en avkastning på 0,5 %. Fondets portefølje består av 37 obligasjoner i norske selskaper. Av investert beløp er 94% plassert i flytende rentepapirer og 6% plassert i faste rentepapirer. 32% av porteføljen er investert i fondsobligasjoner, 41% i ansvarlige lån og 27% i seniorlån Fondet er et UCITS-fond og har dermed ingen belåning og ingen short-posisjoner. Fondet har ikke derivatplasseringer pr 31.12.17 og har heller ikke hatt slike plasseringer i 2017. Fondets klassifisering, målsetting og strategi Fondet er et UCITS-fond regulert av norsk lovgivning som investerer i gjeldsinstrumenter. Fondet investerer i lån med lav kredittrisiko, det vil hovedsakelig si Investment grade obligasjoner utstedt av finansinstitusjoner, selskaper, stater, kommuner samt ansvarlig lånekapital, subordinerte lån og bankinnskudd. Målsettingen med fondet er å oppnå høyest mulig absolutt avkastning hovedsakelig gjennom investeringer i gjeldsinstrumenter. Fondets referanseindeks er ST1X. Fondet har to ulike andelsklasser Borea Rente A og Borea Rente Institusjon. Det som skiller de to andelsklassene er krav til minstetegning og satsen for forvaltningshonorar. Fondets ide og forvaltningsstrategi er sammenfallende med det som er beskrevet under avsnittet Renteforvaltningen på side 3. 15

Styrets årsberetning for 2017 Risiko i spesialfondene Risiko i verdipapirfond oppstår som følge av endringer i markedets prising av de underliggende investeringer som medfører endringer i fondets verdi. Slike endringer oppstår i hovedsak på grunn av endringer i bedriftenes inntjening og endringer i den generelle økonomiske utvikling, herunder endringer i aksjekurser, rentenivå og valutakurser. Fondene vil alltid være eksponert mot både markedsrisiko i fondenes investeringsunivers og global markedsrisiko da markedene ofte samvarierer. I utfordrende markeder vil fondene også kunne være eksponert mot likviditetsrisiko. Borea Global Equities vil også være eksponert mot valutarisiko da det som hovedregel ikke gjøres valutasikring på fondets valutaposisjoner. Borea Asset Management AS har en aktiv investeringsstrategi der man, uavhengig av fondenes referanseindeks, søker å investere på en slik måte at fondene langsiktig oppnår en høyest mulig risikojustert avkastning. Spesialfondenes rammer gir færre begrensninger og større muligheter enn regelverket for vanlige verdipapirfond. Long-posisjonene i fondet kan være høyere eller lavere enn 100% av fondets verdi og fondene har anledning til å inngå shortposisjoner. Graden av risikotagning og markedseksponering kan variere over tid med mulighetene i markedet. Fondet kan benytte derivater både i sikringsøyemed og i investeringsøyemed. Fondet kan benytte seg av shortsalg både i sikringsøyemed og i investeringsøyemed. Fondene kan også ha færre og større posisjoner enn vanlige verdipapirfond. I sum medfører dette mulighet for mer konsentrert risikotaking enn i et vanlig fond. En fullstendig beskrivelse av fondets rammer og risiko er fremgår av fondets prospekt og vedtekter. Relativt vide investeringsrammer gir isolert sett økt risiko og stiller store krav til risikostyring. Borea Asset Management AS benytter et avansert porteføljesystem som brukes til risikostyring av fondene. Vår strategi innebærer fokus på store, kjente og solide selskaper, god diversifisering med hensyn til bransjer, regioner og enkeltinvesteringer samtidig som porteføljen er så vidt konstruert at våre forvaltere har et godt utgangspunkt for en grundig overvåkning og god risikostyring. Den bedriftsspesifikke risikoen reduseres dermed vesentlig. Fondets risikorammer styres gjennom etablert internkontroll og rutiner. Risiko i UCITS-fondet Risiko i verdipapirfond oppstår som følge av endringer i markedets prising av de underliggende investeringer som medfører endringer i fondets verdi. Slike endringer oppstår i hovedsak på grunn av endringer i bedriftenes inntjening og endringer i den generelle økonomiske utvikling, herunder endringer i aksjekurser, rentenivå og valutakurser. Fondene vil alltid være eksponert mot både markedsrisiko i fondenes investeringsunivers og global markedsrisiko da markedene ofte samvarierer. I utfordrende markeder vil fondene også kunne være eksponert mot likviditetsrisiko. Borea Rente vil være eksponert mot risiko for kursendringer pga. endringer i rentenivå, men risikoen minimeres jo større andel av porteføljen som er plassert i papirer med flytende rente. Ettersom fondet plasserer sine midler hovedsakelig i Investment grade obligasjoner er kredittrisikoen på et relativt lavt nivå. Fondet har ikke adgang til belåning eller shorting. Risikoen i UCITS-fondet er dermed betydelig lavere enn i spesialfondene. 16

Styrets årsberetning for 2017 Markedsutvikling og framtidsutsikter 2017 går inn i historiebøkene som et godt år. De fleste børser i den vestlige verden har steget et tosifret antall prosent, og mange børser er på all-time high. Volatiliteten har gjennom hele året vært svært lav og kredittspreadene har fortsatt nedover. Ved utgangen av året og inngangen av 2018 fortsatte den gode makroutviklingen i USA og Europa. Spesielt har makroutviklingen vært bra i Europa, der jobber skapes i høyt tempo og nye ordrer vokser mer enn man har sett på 10 år. Samtidig er Manufacturing PMI på all time high. Men, når alt går bra og alle er optimister kan det lønne seg å ta et steg tilbake og se på hvilke risikofaktorer man ser for 2018. Nok en gang er det naturlig å peke på gjeldsveksten i Kina og banksystemet der som en risiko. Videre er verdsettelsen strukket i de fleste aksjemarkeder, og da spesielt USA. Verdsettelse alene utløser sjelden en korreksjon, men gjør markedet mer sårbart for negative overraskelser. Videre kan det tenkes at den geopolitiske uroen vi har vært vitne til i Midtøsten, Nord-Korea og Sør-Kina-havet kan eskalere. Innløsninger Det har vært et relativt begrenset omfang av innløsninger i 2017. Alle fond har hatt netto tegning. Total forvaltningskapital er nær fordoblet i forhold til inngangen av året. Administrative forhold Verdipapirfondene har ingen ansatte. Virksomheten forurenser ikke det ytre miljø. Fondene har Borea Asset Management AS som forretningsfører. DNB ASA er depotmottaker. Borea Asset Management AS er lokalisert i Bergen. Fortsatt drift Styret er av den oppfatning at årsregnskapet gir et rettvisende bilde av verdipapirfondenes eiendeler og gjeld, finansielle stilling og resultat. Fondets årsregnskap er avgitt under forutsetning om fortsatt drift. 17

Styrets årsberetning for 2017 Disponering av årets resultat Styret foreslår disponering av fondets årsresultat som det fremgår i oversikten under, se anvendelse av årets resultat. Styret mener at resultatregnskap, balanse med tilhørende noter, gir fyllestgjørende informasjon om årets virksomhet og verdipapirfondets stilling ved årsskiftet. Anvendelse av årets resultat Fond Årets resultat Overført til/fra Opptjent EK Utdeling til andelseiere Egenkapital 31.12.2017 Borea Global Equitles 21 490 529 21 490 529 145 172 313 Borea Høyrente 118 785 110 22 465 222 96 319 888 1 658 643 687 Borea Rente 29 033 947 9 313 747 19 720 200 556 991 910 Bergen, 13. februar 2018 Trond Valvik Styrets leder Willy Helleland Styremedlem Kine Hereid Varamedlem for K. Farstad Bjørn Eknes Andelseierrepresentant Pål Selvik Andelseierrepresentant Hilde Nødseth Administrerende direktør 18

19 Årsregnskap

Årsregnskap Resultatregnskap Spesialfondet Borea Global Equities Spesialfondet Borea Høyrente Verdipapirfondet Borea Rente Noter 2017 2016 2017 2016 2017 2016 Porteføljeinntekter og - kostnader Renteinntekter 277 475 5 878 74 481 899 33 150 139 18 373 664 1 452 466 Mottatt aksjeutbytte 1 375 997 6 168 887 Gevinst/tap ved realisasjon 22 487 641 40 116 600 34 698 016-10 947 302 2 736 678-22 890 Endring i urealisert kursgevinst/tap 476 728-75 753 541 22 467 928 24 455 647 9 318 305 554 742 Andre porteføljeinntekter 10 17 Porteføljeresultat 24 617 842-29 462 177 131 647 842 46 658 502 30 428 647 1 984 319 Forvaltningsinntekter og -kostnader Forvaltningshonorar 11 2 957 291 6 245 555 12 814 196 4 069 073 1 387 739 112 894 Andre kostnader 10 170 022 312 796 48 535 28 440 6 960 2 285 Sum forvaltningskostnader 3 127 313 6 558 352 12 862 732 4 097 513 1 394 699 115 179 Årets resultat før skattekostnad 4 21 490 529-36 020 529 118 785 110 42 560 989 29 033 947 1 869 139 Skattekostnad 0 0 0 0 0 0 Årets resultat etter skattekostnad 21 490 529-36 020 529 118 785 110 42 560 989 29 033 947 1 869 139 Disponering av årsresultatet: Utdeling til andelseierne 12 96 319 888 15 587 664 19 720 200 1 317 180 Overføring til/fra opptjent egenkapital 12 21 490 529 36 020 529 22 465 222 26 973 325 9 313 747 551 959 Sum disponert 21 490 529 36 020 529 118 785 110 42 560 989 29 033 947 1 869 139 20

Årsregnskap Balanse Spesialfondet Borea Global Equities Spesialfondet Borea Høyrente Verdipapirfondet Borea Rente Noter 2017 2016 2017 2016 2017 2016 Eiendeler Verdipapirer til markedsverdi 2,6, 9, 13 89 291 339 78 364 347 1 998 143 438 595 310 448 472 281 840 311 527 332 Bankinnskudd 59 481 461 34 917 462 79 078 497 12 070 810 83 183 182 1 064 940 Opptjente, ikke mottatte inntekter 22 930 902 5 828 047 1 670 353 849 019 Fordringer 1 467 757 Sum eiendeler 148 772 800 114 749 566 2 100 152 837 613 209 305 557 135 375 313 441 291 Egenkapital og gjeld Egenkapital Innskutt egenkapital Andelskapital til pari 1000,- 12 49 934 940 45 647 350 1 278 854 850 395 973 767 543 738 890 312 704 470 Over-/underkurs 12 38 533 013 27 537 270 337 246 545 54 204 228 9 405 593 112 710 Opptjent egenkapital 12 56 704 360 38 099 084 42 542 292 20 843 957 3 847 427 551 959 Sum egenkapital 145 172 313 111 283 704 1 658 643 687 471 021 952 556 991 910 313 369 139 Gjeld Annen gjeld 8 3 600 487 3 465 862 441 509 150 142 187 352 143 465 72 152 Sum gjeld 3 600 487 3 465 862 441 509 150 142 187 352 143 465 72 152 Sum egenkapital og gjeld 148 772 800 114 749 566 2 100 152 837 613 209 305 557 135 375 313 441 291 Bergen, 13. februar 2018 Trond Valvik Styrets leder Willy Helleland Styremedlem Kine Hereid Varamedlem for K. Farstad Bjørn Eknes Andelseierrepresentant Pål Selvik Andelseierrepresentant Hilde Nødseth Administrerende direktør 21

Årsregnskap Note: 1 Regnskapsprinsipper Finansielle instrumenter Alle finansielle instrumenter vurderes til virkelig verdi (markedsverdi). Fastsettelse av virkelig verdi Verdipapirer er vurdert til markedskurser pr siste årsskifte. Valutakurser Verdipapirer og bankinnskudd/-trekk i utenlandsk valuta er vurdert til gjeldende valutakurs pr siste årsskifte. Behandling av transaksjonskostnader Transaksjonskostnader i form av kurtasje til meglere balanseføres sammen med kostpris ved kjøp og utgiftsføres ved realisasjon. Transaksjonsgebyrer i depot kostnadsføres løpende. Tilordning anskaffelseskost Gjennomsnittlig anskaffelsesverdi benyttes for å finne realiserte kursgevinster/-tap ved salg av aksjer og rentepapirer. Note 2: Finansielle derivater - Borea Global Equities Fondet har gjennom året vært eksponert i følgende derivater: Kjøpte putopsjoner Kjøpte callopsjoner Fondet har pr 31.12.17 en kjøpt putopsjon. Eksponeringen i derivater beregnes etter en forpliktelsesmodell. Det innebærer at for kjøpte call eller put opsjoner er maksimal forpliktelse den premie fondet har betalt for opsjonen. For utstedte call eller put opsjoner beregnes eksponeringen som antall kontrakter x faktor x verdi på underliggende x opsjonens delta. Opsjonene har enten en aksje eller en finansiell aksjeindeks som underliggende. Risiko ved kjøp av put eller call opsjoner er normalt at man kan tape premien man har betalt for opsjonen (kostpris). Risikoen er begrenset og maksimalt tap er lett definerbart. Ved salg av call opsjoner har man i prinsippet solgt hele oppsiden i en aksje. Risikoen ved solgte call opsjoner er i prinsippet derfor uendelig, med mindre man gjør motforretninger for å lukke risikoen, eller at man eier aksjen man har solgt call opsjon for. Ved salg av put opsjoner hefter man for hele nedsiden i en aksje. Oversikt over risiko ved opsjoner Type Risiko Tapspotensiale Kjøpe put opsjon Kjøpe call opsjon Utstede put opsjon Utstede call opsjon reduserende/økende reduserende/økende økende (udekket salg) økende premien (kostpris) premien (kostpris) hele nedsiden til aksjen hele oppsiden til aksjen 22

Årsregnskap Derivater pr 31.12.17: Opsjoner: Navn Antall kontrakter Anskaffelseskost Markedsverdi SPX 6 P2575 3 255 618 127 850 Sum 255 618 127 850 Navn Type Underliggende Tapspotensiale SPX 6 P2575 Opsjon put S&P Indeks Betalt premie (anskaffelseskost) Note 2: Finansielle derivater - Borea Høyrente Fondet har gjennom året vært eksponert i valutaswaper. Fondet har pr 31.12.17 4 valutaswaper i JPYNOK og USDNOK som valutasikring av verdipapirer i henholdsvis JPY og USD, se verdipapirnoten. Note 2: Finansielle derivater - Borea Rente Fondet har gjennom året vært eksponert i valutaswaper. Fondet har pr 31.12.17 1 valutaswap i EURNOK som valutasikring av verdipapirer i EUR, se verdipapirnoten. Note 3: Finansiell markedsrisiko Balansen i fondenes årsregnskap gjenspeiler fondets markedsverdi pr siste børsdag i året målt i norske kroner. Aksjefondet er gjennom investering i norske og utenlandske virksomheter eksponert for aksjekurs- og valutakursrisiko. Rentefondene er eksponert for kredittrisiko og renterisiko og en begrenset valutarisiko (hovedregel er valutasikring). Note 4: Skatteberegning Aksjefond er i utgangspunktet fritatt for skatteplikt på gevinster og har ikke fradragsrett for tap ved realisasjon av aksjer. Utbytter mottatt fra selskaper innenfor EØS er i utgangspunktet skattefrie. 3 % av utbytter fra selskaper hjemmehørende innenfor EØS behandles imidlertid som skattepliktig. Utbytter mottatt fra selskaper utenfor EØS er skattepliktige. Fondene kan i tillegg belastes kildeskatt på utbytte mottatt fra alle utenlandske selskaper. Rentefond er skattepliktige for alle realisasjonsgevinster og har fradragsrett for tap. Alle renteinntekter er skattepliktige. Skattepliktig overskudd i fondet utdeles normalt til andelseierne ved årets utløp og reinvesteres i nye andeler. Skattepliktig inntekt i fondet er derfor normalt kr 0. 23

Årsregnskap Note 5: Depotomkostninger Fondene blir belastet med transaksjonsdrevne depotomkostninger. Note 6: Omløpshastighet Omløpshastighet er et mål på handelsvolumets størrelse justert for tegning og innløsning av andeler. Omløpshastigheten er beregnet som: (Brutto sum kjøpte og solgte verdipapirer Brutto sum tegninger og innløsninger) / gjennomsnittlig forvaltningskapital For 2017 er omløpshastigheten: Borea Global Equities Borea Høyrente Borea Rente 1,82 3,43 0,25 Note 7: Provisjoner Det beregnes ingen tegnings- eller innløsningsprovisjoner. Note 8: Lån på fondets regning Spesialfondene har i løpet av året hatt lån hos DNB ASA. Lån gjøres med sikkerhet i verdipapirporteføljen ved at verdipapirene overføres til egen VPS sikringskonto i DNB. Spesialfondene har råderett over verdipapirene men er forpliktet til å sørge for at det til enhver tid er tilstrekkelig sikkerhet på VPS kontoen. Lånet reguleres løpende i forhold til belåningsbehov. UCITS-fondet har ikke belåning. Note 9: Salg av finansielle instrumenter som fondet ikke eier Borea Global Equities har i løpet av året solgt aksjer som fondet ikke eier (shortsalg). I snitt har short-eksponeringen ligget på 3,2 %, med 4,9% som maksimale eksponering. Pr 31.12.17 har fondet to shortposisjoner. Selskapets shortposisjoner har hovedsak vært i norske, nordiske og amerikanske aksjer. Ved shortsalg lånes tilsvarende antall aksjer inn fra depotbank og stilles som sikkerhet for oppgjøret av shortede aksjer. Oppgjørsrisikoen er derfor lav. Ved shortsalg er det risiko for tap dersom kursen på shortede aksjer går opp. Ved kursfall oppstår gevinst for fondet. Borea Høyrente har ikke hatt shortposisjoner i 2017. 24

Årsregnskap Note 10: Andre porteføljeinntekter, andre inntekter og andre kostnader I Borea Global Equities består posten andre kostnader i regnskapet av kurtasje for verdipapirlån, VPS og depot gebyrer og transaksjonsavgifter, clearingavgifter og bankgebyrer. I Borea Høyrente består posten andre kostnader av depotgebyrer. I Borea Rente består posten andre kostnader av depotgebyrer. Note 11: Forvaltningshonorar I Borea Global Equities utgjør fast forvaltningshonorar 1,5 % p.a. av forvaltningskapitalen pr månedsslutt i tillegg til variabelt forvaltningshonorar som utgjør 10 % av avkastning utover benchmark som er 3 mnd NIBOR + 5 %. Fondet hadde fram til 31. mars 2017 MSCI World Net Total Return målt i norske kroner som referanseindeks. Fra og med 1. april 2017 har fondet et absolutt avkastningsmål uttrykt ved 3 mnd NIBOR + 5 %. I Borea Høyrente utgjør fast forvaltningshonorar i 2017 1 % av forvaltningskapitalen pr månedsslutt i tillegg til variabelt forvaltningshonorar som utgjør 10 % av avkastningen utover referanserenten som er 5 % pa. I Borea Rente utgjør fast forvaltningshonorar i 2017 0,45 % av forvaltningskapitalen pr siste bankdag i uken i andelsklasse A og 0,25 % i andelsklasse Institusjon. Honoraret beregnes ukentlig og belastes månedlig. Det er ikke variabelt forvaltningshonorar i noen av andelsklassene. 25

Årsregnskap Note 12: Egenkapital Borea Global Equities Andelskapital Overkurs Opptjent egenkapital Sum EK pr 30.12.16 45 647 350 27 537 270 38 099 084 111 283 704 Utstedelse av andeler 7 474 230 13 471 582 20 945 812 Innløsning av andeler -3 186 640-2 475 839-2 885 253-8 547 732 Årets resultat 21 490 529 21 490 529 EK pr 31.12.17 49 934 940 38 533 013 56 704 360 145 172 313 31.12.2017 30.12.2016 31.12.2015 31.12.2014 Antall andeler 49 934,94 45 647,35 264 166,02 167 960,17 Kurs pr andel 2 907,2291 2 437,9006 2 480,1420 2 085,4089 Borea Høyrente Andelskapital Overkurs Opptjent egenkapital Sum EK pr 30.12.16 395 973 767 54 204 228 20 843 957 471 021 953 Utstedelse av andeler 815 042 320 262 207 677 1 077 249 997 Innløsning av andeler -6 426 240-1 220 244-766 889-8 413 373 Utdeling til andelseierne 74 265 010 22 054 878 96 319 888 Årets resultat 22 465 222 22 465 222 EK pr 31.12.17 1 278 854 850 337 246 545 42 542 292 1 658 643 687 31.12.2017 30.12.2016 31.12.2015 31.12.2014 Antall andeler 1 278 709,41 395 973,77 361 017,82 211 715,41 Kurs pr andel 1 296,9757 1 189,5282 1 108,9571 1 107,8723 Borea Rente Andelskapital Overkurs Opptjent egenkapital Sum EK pr 30.12.16 312 704 470 112 710 551 959 313 369 139 Utstedelse av andeler 377 381 620 9 618 380 387 000 000 Innløsning av andeler -165 598 160-794 737-6 018 279-172 411 176 Utdeling til andelseierne 19 250 960 469 240 19 720 200 Årets resultat 9 313 747 9 313 747 EK pr 31.12.17 543 738 890 9 405 593 3 847 427 556 991 910 31.12.2017 30.12.2016 Antall andeler klasse A 66 706,97 11 553,42 Kurs pr andel klasse A 1 022,2746 1 001,7920 Antall andeler klasse Inst 477 031,92 301 151,05 Kurs pr andel klasse Inst 1 024,6674 1 002,1383 26

Årsregnskap Note 13: Verdipapirportefølje Borea Global Equities: Verdipapir Antall Anskaffelseskost Markedskurs Valuta Markedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltnings-kapital Eierandel selskap Børs Aksjer: VESTAS WIND SYSTEMS 20 000 10 468 064 428,80 DKK 11 310 029 841 965 7,8 % 0,009 % København Energy 10 468 064 11 310 029 841 965 7,8 % ALPHABET INC C 1 100 8 525 862 1 046,40 USD 9 433 348 907 486 6,5 % 0,000 % Nasdaq Media 8 525 862 9 433 348 907 486 6,5 % NOVO NORDISK B 17 000 5 485 494 334,50 DKK 7 499 356 2 013 862 5,2 % 0,001 % København Health Care 5 485 494 7 499 356 2 013 862 5,2 % WEBSTEP ASA 352 264 8 662 739 26,00 NOK 9 158 864 496 125 6,3 % 1,305 % Oslo Technology 8 662 739 9 158 864 496 125 6,3 % LINK MOBILITY GROUP 63 000 6 930 834 144,50 NOK 9 103 500 2 172 666 6,3 % 0,432 % Oslo Telecom 6 930 834 9 103 500 2 172 666 6,3 % FLEX LNG 471 000 5 416 500 12,95 NOK 6 099 450 682 950 4,2 % 0,128 % Oslo SONGA BULK AS 140 073 5 759 452 42,20 NOK 5 911 081 151 629 4,1 % 0,390 % Oslo Transportation 11 175 952 12 010 531 834 579 8,3 % MARINE HARVEST -20 000-2 877 476 139,00 NOK -2 780 000 97 476-1,9 % -0,004 % Oslo MARINE LÅN 30 000 139,00 NOK 0 0 0,0 % Oslo Consumer Staples -2 877 476-2 780 000 97 476-1,9 % BERKSHIRE HATHAWAY 10 000 13 401 081 198,22 USD 16 245 120 2 844 039 11,2 % 0,001 % New York PROTECTOR FORSIKRING 111 228 7 828 056 90,00 NOK 10 010 520 2 182 464 6,9 % 0,129 % Oslo Financials 21 229 137 26 255 640 5 026 503 18,1 % NOBIA AB 139 834 9 481 982 69,40 USD 9 723 889 241 907 6,7 % 0,080 % Stockholm TESLA LÅN 2 000 0 311,35 USD 0 0,0 % Nasdaq TESLA MOTORS -1 000-2 596 581 311,35 USD -2 551 669 44 912-1,8 % -0,001 % Nasdaq Consumer discretion 6 885 401 7 172 220 286 819 4,9 % Sum aksjer 76 486 007 89 163 488 12 677 481 61,4 % Opsjoner: SPX 6 P2575 3 255 618 52,00 USD 127 850-127 768 0,1 % New York Sum opsjoner 255 618 127 850-127 768 0,1 % Sum verdipapirportefølje 76 741 625 89 291 339 12 549 714 61,5 % 27

Årsregnskap Note 13: Verdipapirportefølje Borea Høyrente Verdipapir Flytende rente Forfallsdato Kupong (%) Effektiv rente (%) Rating Pålydende Anskaffelses -kost Valuta Markedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital AINMT FRN 211012 12.10.2021 5,42 10.04.2018 5,22 I/T 60 500 000 60 653 750 100,60 NOK 60 863 000 209 250 3,05 % AINMT FRN 220407 07.04.2022 6,03 05.04.2018 6,42 I/T 95 500 000 95 090 625 98,71 NOK 94 266 455-824 170 4,72 % B2 HOLDIN FRN 221114 14.11.2022 4,25 12.02.2018 4,04 I/T 12 000 000 113 827 200 100,84 EUR 119 066 619 5 239 419 5,96 % BANK NORW FRN 2016 Perpetual 6,09 19.03.2018 5,58 I/T 24 000 000 24 515 600 101,65 NOK 24 394 879-120 721 1,22 % BRAGE FIN PERPETUAL Perpetual 5,08 16.03.2018 5,05 I/T 10 000 000 9 990 250 99,50 NOK 9 950 320-39 930 0,50 % BULK IND FRN 181218 18.12.2018 7,83 15.03.2018 4,78 I/T 50 000 000 51 232 600 102,75 NOK 51 375 000 142 400 2,57 % BW FRN 200616 16.03.2022 5,08 14.03.2018 5,77 I/T 55 500 000 52 808 750 97,50 NOK 54 112 039 1 303 289 2,71 % BW OFFSH FRN 200315 15.03.2020 5,35 13.03.2018 5,69 I/T 54 983 000 47 973 070 99,26 NOK 54 574 553 6 601 483 2,73 % BW OFFSH FRN 210311 11.03.2021 4,31 08.03.2018 5,58 I/T 72 500 000 66 597 350 96,48 NOK 69 949 450 3 352 100 3,50 % BW OFFSHORE LTD FRN 21.09.2020 4,99 19.03.2018 6,11 I/T 27 000 000 25 700 500 98,00 NOK 26 460 000 759 500 1,32 % DRANGEDAL PERP Perpetual 4,52 05.03.2018 4,48 I/T 7 500 000 7 500 000 100,36 NOK 7 527 035 27 035 0,38 % GASLOG FRN 210527 27.05.2021 7,66 23.02.2018 5,26 I/T 58 000 000 59 548 600 106,97 NOK 62 045 500 2 496 900 3,11 % GRIPSHIP FRN 180713 13.07.2018 7,32 11.04.2018 7,46 I/T 21 000 000 20 999 072 99,94 NOK 20 986 875-12 197 1,05 % GRONG SP FRN 491229 Perpetual 5,65 06.02.2018 4,41 I/T 4 000 000 3 991 600 104,64 NOK 4 185 455 193 855 0,21 % HAVILA FRN 201107 07.11.2020 5,39 26.03.2018 20,38 I/T 41 770 746 29 788 626 68,12 NOK 28 456 321-1 332 305 1,42 % HOIST FRN 210629 29.06.2021 5,00 29.03.2018 4,87 I/T 26 000 000 25 349 776 100,24 SEK 26 114 004 764 228 1,31 % KOMPLETT FRN FL8% Perpetual 8,00 21.02.2018 5,94 I/T 6 000 000 6 253 800 105,87 NOK 6 352 398 98 598 0,32 % MELING FRN 221030 30.10.2022 6,34 26.01.2018 6,64 I/T 76 000 000 74 480 000 98,69 NOK 75 002 500 522 500 3,75 % MELING FRN 230130 30.01.2023 8,84 26.01.2018 9,13 I/T 40 000 000 39 200 000 98,75 NOK 39 500 000 300 000 1,98 % MPCCME FRN 220922 22.09.2022 6,41 20.03.2018 6,85 I/T 4 100 000 32 029 709 98,47 USD 33 089 126 1 059 417 1,66 % NYNAS FRN 180626 26.06.2018 7,50 26.03.2018 11,81 I/T 50 000 000 49 036 500 98,17 SEK 49 181 667 145 167 2,46 % PROTECTOR FRN PERP Perpetual 5,89 26.03.2018 5,24 I/T 38 000 000 38 162 500 102,23 NOK 38 847 495 684 995 1,94 % SHIP FINANCE 200622 22.06.2020 5,53 20.03.2018 5,11 I/T 99 000 000 99 646 250 101,05 NOK 100 036 411 390 161 5,01 % SKUDENES FRN 491229 Perpetual 5,58 27.02.2018 4,29 I/T 8 000 000 8 197 600 104,78 NOK 8 382 414 184 814 0,42 % SONGABULK FRN 220613 30.06.2022 6,06 09.03.2018 6,37 I/T 8 200 000 64 864 420 99,40 USD 66 799 881 1 935 461 3,34 % SPB. DIN FRN 491229 Perpetual 5,53 20.03.2018 4,42 I/T 10 000 000 10 162 000 104,17 NOK 10 416 635 254 635 0,52 % TEEKAY FRN 211028 28.10.2021 6,84 25.01.2018 5,68 I/T 80 000 000 82 570 888 103,92 NOK 83 133 336 562 448 4,16 % TULIP OIL FRN 221025 25.10.2022 8,50 23.01.2018 8,64 I/T 5 600 000 51 273 835 99,44 EUR 54 789 585 3 515 750 2,74 % VERISURE FRN 231201 01.12.2023 5,75 01.03.2018 5,57 I/T 160 000 000 156 973 005 100,21 SEK 160 653 466 3 680 461 8,04 % VIZRT FRN 1303-2021 13.03.2021 8,82 26.03.2018 6,96 I/T 4 365 000 36 675 323 103,75 USD 37 114 858 439 535 1,86 % Rentereguleringsdato Markedskurs Risikoklasse Sum flytende rente 1 445 093 199 1 477 627 277 32 534 078 73,95 % Fast rente AMER TANKER 9,25%NY 22.02.2022 9,25 10,38 I/T 4 400 000 37 020 700 97,06 USD 35 000 932-2 019 768 1,75 % EKSPORTFINANS JPY37 23.07.2037 0,00 3,00 I/T 150 000 000 9 668 369 95,00 JPY 10 389 390 721 021 0,52 % ESV 7,875% 400815 15.08.2040 7,88 8,41 BB- 6 500 000 45 105 917 86,27 USD 45 956 143 850 226 2,30 % 4 EXPT 0% 370730 30.07.2037 0,00 3,00 I/T 50 000 000 2 468 256 95,00 JPY 3 463 130 994 874 0,17 % EXPT 0% 371116 16.11.2037 0,00 3,00 I/T 500 000 000 31 962 731 94,00 JPY 34 266 760 2 304 029 1,71 % IGAS 8% 210630 30.06.2021 8,00 7,98 I/T 3 307 057 27 839 210 100,55 USD 27 252 052-587 158 1,36 % PACDF 5 3/8 200601 01.06.2020 5,38 45,55 I/T 3 000 000 10 157 255 41,94 USD 10 311 086 153 831 0,52 % PACDF 7,25% 171201 01.12.2017 7,25 12,34 I/T 2 000 000 8 859 522 55,44 USD 9 086 843 227 321 0,45 % ROWAN 4,75% 240115 05.01.2024 4,75 6,45 B+ 2 000 000 13 970 880 88,59 USD 14 520 295 549 415 0,73 % 5 TEEKAY SHUTTLE220815 15.08.2022 7,13 6,96 I/T 11 600 000 92 565 291 101,06 USD 96 077 895 3 512 604 4,81 % TIZIR 9,5% 220719 19.07.2022 9,50 7,33 I/T 21 500 000 179 224 012 107,00 USD 188 537 477 9 313 465 9,44 % TRANSOCEAN 8% 270415 15.04.2027 8,00 7,84 B 6 345 000 47 191 854 97,27 USD 50 579 795 3 387 941 2,53 % 5 Sum fast rente 506 033 997 525 441 798 19 407 801 26,30 % IONA ENERGY RIGHTS 660 307 67 675 0,00 CAD 0-67 675 0,00 % SWAP1MND JPYNOK 0118-650 000 000 JPY 813 150 813 150 0,04 % SWAP3MND USDNOK 0118-15 200 000 USD -6 370 200-6 370 200-0,32 % SWAP3MND USDNOK 0218-43 500 000 USD -796 830-796 830-0,04 % SWAP3MND USDNOK 0318-15 000 000 USD 1 428 240 1 428 240 0,07 % Sum derivater 67 675-4 925 640-4 993 315-0,25 % Sum 1 951 194 870 1 998 143 438 46 948 564 100,00 % Effektiv rente er beregnet som obligasjonens årlige avkastning dividert på markedsverdi. 28

Årsregnskap Note 13: Verdipapirportefølje Borea Rente Verdipapir Flytende rente Forfallsdato Kupong (%) Effektiv rente (%) Rating Pålydende Anskaffelses -kost Valuta Markedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital ADVANZIA FRN 491229 Perpetual 5,33 14.03.2018 5,53 I/T 8 000 000 7 890 000 99,50 NOK 7 960 000 70 000 1,69 % ARENDAL FRN 190415 15.04.2019 2,02 12.04.2018 1,27 I/T 11 000 000 11 095 400 100,93 NOK 11 102 624 7 224 2,35 % BANK 2 ASA 270615 15.06.2027 4,35 13.03.2018 4,20 I/T 10 000 000 10 000 000 100,51 NOK 10 050 848 50 848 2,13 % BANK NORW FRN 2016 Perpetual 6,09 19.03.2018 5,58 BBB 10 000 000 10 029 000 101,65 NOK 10 164 533 135 533 2,15 % 3 BANK NORWEGIAN Perpetual 4,91 08.03.2018 4,93 BBB 10 000 000 9 931 000 99,85 NOK 9 984 863 53 863 2,11 % 3 BERG SPA FRN 190912 12.09.2019 1,69 08.03.2018 1,36 I/T 10 000 000 9 978 600 100,50 NOK 10 050 398 71 798 2,13 % BIEN SPB FRN 210602 02.06.2021 2,21 28.02.2018 1,62 I/T 5 000 000 5 062 000 102,13 NOK 5 106 737 44 737 1,08 % BRAGE FIN PERPETUAL Perpetual 5,08 16.03.2018 5,05 I/T 10 000 000 10 000 000 99,50 NOK 9 950 320-49 680 2,11 % BUD FRAE FRN 191120 20.11.2019 1,65 16.02.2018 1,40 I/T 10 000 000 9 968 100 100,51 NOK 10 050 576 82 476 2,13 % ETNE SPB FRN 200110 10.01.2020 1,87 06.04.2018 1,50 I/T 8 000 000 8 000 000 100,74 NOK 8 059 360 59 360 1,71 % GJERSTAD SPB 29.03.2019 1,69 26.03.2018 1,47 I/T 10 000 000 10 000 000 100,24 NOK 10 023 682 23 682 2,12 % GRONG SP FRN 211104 04.11.2021 1,92 01.02.2018 1,60 I/T 20 000 000 20 000 000 101,37 NOK 20 273 932 273 932 4,29 % HALTDALEN FRN 270113 13.01.2027 3,92 11.04.2018 3,21 I/T 5 000 000 5 000 000 102,70 NOK 5 134 852 134 852 1,09 % HEGRA SP FRN 260908 08.09.2026 3,93 06.03.2018 3,01 I/T 4 000 000 4 032 000 103,33 NOK 4 133 328 101 328 0,88 % HEMNES SPB FRN210526 26.05.2021 2,30 22.02.2018 1,70 I/T 5 000 000 5 064 000 102,06 NOK 5 102 908 38 908 1,08 % HOLAND FRN 491229 Perpetual 4,15 15.03.2018 4,12 I/T 10 000 000 9 735 000 99,96 NOK 9 996 487 261 487 2,12 % HONEFOSS FRN 210531 31.05.2021 2,25 26.02.2018 1,62 I/T 10 000 000 10 128 000 102,17 NOK 10 217 221 89 221 2,16 % KVINESDA FRN 200226 26.02.2020 1,90 22.02.2018 1,51 I/T 5 000 000 5 017 000 100,86 NOK 5 043 040 26 040 1,07 % KVINESDA FRN 251110 10.11.2025 3,57 08.02.2018 2,91 I/T 4 000 000 3 988 000 101,94 NOK 4 077 519 89 519 0,86 % OFOTEN FRN 491129 Perpetual 4,05 19.02.2018 4,14 I/T 5 500 000 5 266 250 99,63 NOK 5 479 464 213 214 1,16 % PARETO FRN 261214 14.12.2026 3,73 12.03.2018 2,86 I/T 13 000 000 13 000 000 103,21 NOK 13 416 759 416 759 2,84 % PROTECTOR FRN 470331 31.03.1947 3,79 26.03.2018 3,46 I/T 47 000 000 47 000 000 101,05 NOK 47 494 877 494 877 10,06 % SKGRRK 0 PERP Perpetual 4,45 15.03.2018 4,42 I/T 10 000 000 10 000 000 100,03 NOK 10 003 040 3 040 2,12 % SPAREBANKEN VEST FRN Perpetual 5,28 06.03.2018 3,92 BBB 20 000 000 20 078 000 104,78 NOK 20 955 242 877 242 4,44 % 3 SPB LIV FRN 261214 14.12.2026 4,28 12.03.2018 3,11 I/T 45 000 000 45 237 800 104,30 NOK 46 934 451 1 696 651 9,94 % SPB SOGNFJ FRN Perpetual 4,24 26.03.2018 3,99 A 5 000 000 5 000 000 100,70 NOK 5 035 200 35 200 1,07 % 2 SPB SOGNFJ FRN211214 Perpetual 5,18 12.03.2018 3,95 A 34 000 000 34 755 000 104,45 NOK 35 511 650 756 650 7,52 % 2 SPB TELEMARK PERP Perpetual 4,02 21.02.2018 4,08 I/T 6 000 000 6 000 000 99,73 NOK 5 983 810-16 190 1,27 % STOREBRAND FRN200511 11.05.2020 2,30 08.02.2018 1,71 BB+ 4 000 000 4 003 000 101,41 NOK 4 056 253 53 253 0,86 % 4 STOREBRAND FRN220523 23.05.2022 2,32 21.02.2018 2,01 BB+ 15 000 000 15 000 000 101,50 NOK 15 225 550 225 550 3,22 % 4 STOREBRAND LIV PERP Perpetual 3,53 22.03.2018 3,12 BBB+ 31 000 000 30 174 000 102,29 NOK 31 710 210 1 536 210 6,71 % 3 TINN SPB PERP Perpetual 4,56 27.03.2018 4,59 I/T 6 000 000 6 000 000 99,55 NOK 5 972 799-27 201 1,26 % TOLGA SPB FRN 220328 Perpetual 5,00 26.03.2018 4,63 I/T 4 500 000 4 500 000 101,13 NOK 4 551 007 51 007 0,96 % TROGSTAD FRN 210113 13.01.2021 1,97 11.04.2018 1,57 I/T 9 000 000 9 004 140 101,17 NOK 9 105 690 101 550 1,93 % VALLE SPB FRN 210526 26.05.2021 1,90 22.02.2018 1,80 I/T 7 000 000 7 000 000 100,39 7 027 242 27 242 1,49 % VARDIA FRN 250703 03.07.2025 7,51 27.03.2018 7,30 I/T 7 500 000 7 215 625 100,50 NOK 7 537 500 321 875 1,60 % Rentereguleringsdato Markedskurs Risikoklasse Sum 434 151 915 442 483 972 8 332 057 93,69 % Fast rente HOIST 3 7/8 05/31/27 19.05.2027 3,88 3,62 BBB- 3 000 000 28 256 877 100,86 EUR 29 770 566 1 513 689 6,30 % 3 28 256 877 29 770 566 1 513 689 6,30 % SWAP3MND EURNOK 0318-3 000 000 EUR 27 300 27 300 0,01 % 0 27 300 27 300 0,01 % Sum 462 408 792 472 281 840 9 873 046 100,00 % Effektiv rente er beregnet som obligasjonens årlige avkastning dividert på markedsverdi. Fordelingen i risikoklasser baseres på Finanstilsynets rundskriv nr 6/2007 om tilordning av ratingkategorier til risikoklasser. Følgende kategorisering er benyttet: Risikoklasse 1 2 3 4 5 6 Rating AAA til AA- A+ til A- BBB+ til BBB- BB+ til BB- B+ til B- CCC+ og lavere 29

Årsregnskap Note 14: Godtgjørelse til forvalters ansatte I henhold til lov om forvaltning av alternative investeringsfond 4-1 skal årsrapporten til fond under forvaltning inneholde opplysninger om summen av fast og variabel (resultatavhengig) godtgjørelse som utbetales til forvalternes ansatte og summen av godtgjørelse til forvalternes ledende ansatte og ansatte med arbeidsoppgaver av vesentlig betydning for fondenes risikoprofil. Godtgjørelsene er ikke belastet fondets regnskap, men dekkes av forvalters ordinære faste forvaltningshonorar. Godtgjørelse til forvalters ansatte 2017 2016 Fast godtgjørelse 5 672 896 6 395 971 Variabel godtgjørelse 6 488 630 2 364 113 Sum 12 161 526 8 760 084 Godtgjørelse til ledende ansatte og ansatte med innflytelse på fondenes risikoprofil 2017 2016 Fast godtgjørelse 3 976 932 4 594 323 Variabel godtgjørelse 3 988 245 1 499 100 Sum 7 965 177 6 093 423 30

31 Årsregnskap

32 Årsregnskap

33 Årsregnskap

Risikorapporter 2. halvår 2017 34

Risikorapport Spesialfondet Borea Global Equities 2. halvår 2017 Risikorapport Spesialfondet Borea Global Equities 2. halvår 2017 Bakgrunn Forvaltningsselskaper for spesialfond skal minst hver sjette måned utarbeide en rapport som beskriver forholdet mellom fondets risikoprofil og den risiko fondet faktisk har pådratt seg i rapporteringsperioden. Rapporten skal sendes samtlige andelseiere, depotmottaker og Finanstilsynet. Denne rapporten gjelder for 2. halvår 2017. Forvaltningsselskapet følger en rutine hvor risikorapporten blir laget for periodene 1. januar- 30. juni og 1. juli 31. desember. Fondets risikoprofil Det følger av vedtektene at fondets risikoprofil vil kunne være høyere enn risikoen i det globale aksjemarkedet målt ved fondets referanseindeks og at fondets risiko vil være høy. Fondet har vide rammer både når det gjelder markedseksponering og benyttelse av finansielle instrumenter. Markedseksponering Fondet har i perioden hatt følgende markedseksponering: Type Minimum av NAV Maksimum av NAV Gjennomsnitt av NAV Fondets ramme av NAV Long markedseksponering Short markedseksponering Brutto markedseksponering Netto markedseksponering Belåning (brutto) 47,7 % 0,0 % 49,9 % 45,7 % 0 % 80,7 % 4,9 % 85,5 % 76,5 % 0 % 65,7 % 3,2 % 69,0 % 62,5 % 0 % < 150 % < 50 % < 200 % < 150 % < 100 % Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer med hensyn til markedseksponering. Finansielle instrumenter Fondet har anledning til å benytte et stort utvalg av finansielle instrumenter med relativt vide rammer. Fondet har i perioden hatt følgende gjennomsnittlige utnyttelse av rammene: Type Minimum av NAV Maksimum av NAV Gjennomsnitt av NAV Fondets ramme av NAV Derivater- brutto eksponering Kjøpte opsjoner Opsjoner fondet har utstedt 0,01 % 0,01 % 0,0 % 0,22 % 0,22 % 0,0 % Fondets derivateksponering i perioden knytter seg til kjøpte opsjoner. Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer når det gjelder derivater og andre finansielle instrumenter med hensyn til markedseksponering. 0,12 % 0,12 % 0,0 % < 200 % < 10 % < 50 % * * Verdi av underliggende. 35

Risikorapport Spesialfondet Borea Global Equities 2. halvår 2017 Målt risiko Fondet har hittil levert en avkastning med følgende risikoegenskaper: Siden oppstart (30.09.2011) Siste 12 måneder Siste 6 måneder Volatilitet (STD) Sharpe-ratio (annualisert) Drawdown Maks 11,20 % 1,49-9,79 % 10,59 % 4,48 % 3,92-0,38 % 3,45 % 3,50 % 5,38 0,34 % 2,83 % Oppsummering Den risiko fondet har påtatt seg i perioden er høy. Den er imidlertid lavere enn det fondets rammer gir anledning til. 36

Risikorapport Spesialfondet Borea Høyrente 2. halvår 2017 Risikorapport Spesialfondet Borea Høyrente 2. halvår 2017 Bakgrunn Forvaltningsselskaper for spesialfond skal minst hver sjette måned utarbeide en rapport som beskriver forholdet mellom fondets risikoprofil og den risiko fondet faktisk har pådratt seg i rapporteringsperioden. Rapporten skal sendes samtlige andelseiere, depotmottaker og Finanstilsynet. Denne rapporten gjelder for 2. halvår 2017. Forvaltningsselskapet følger en rutine hvor risikorapporten blir laget for periodene 1. januar- 30. juni og 1. juli 31. desember. Fondets risikoprofil Det følger av vedtektene at fondets kredittrisiko vil være høyere enn risikoen i ordinære obligasjonsfond. Fondets eksponering mot kredittrisiko skal i volumvektet gjennomsnitt ikke være lavere enn rating BB. Det produseres ikke lenger skyggerating for de fleste av fondets obligasjoner, men gjennomsnittlig kredittrisiko ligger på et BB-nivå. Fondet har vide rammer både når det gjelder markedseksponering og benyttelse av finansielle instrumenter. Markedseksponering Fondet har i perioden hatt følgende gjennomsnittlige markedseksponering: Type Minimum av NAV Maksimum av NAV Gjennomsnitt av NAV Fondets ramme av NAV Long markedseksponering Short markedseksponering Brutto markedseksponering Netto markedseksponering Belåning 103,1 % 0 % 124,9 % 103,1 % 11,4 % 139,0 % 0 % 160,2 % 139,0 % 37,9 % 125,0 % 0 % 149,9 % 125,0 % 22,9 % < 150 % < 50 % < 200 % < 150 % < 100 % Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer med hensyn til markedseksponering. Finansielle instrumenter Fondet har anledning til å benytte et stort utvalg av finansielle instrumenter med relativt vide rammer. Fondet har i perioden kun hatt longeksponering i rentepapirer. Derivater benyttes til sikringsformål (valuta). Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer når det gjelder derivater og andre finansielle instrumenter med hensyn til markedseksponering. 37

Risikorapport Spesialfondet Borea Høyrente 2. halvår 2017 Målt risiko Siden oppstart har fondet levert en avkastning med følgende risikoegenskaper: Gjennomsnittsverdi Rating Volatilitet (annualisert) Avkastning siden oppstart * Avkastning 5 % referanserente * * siden fondets oppstart 20.1.2012 Tilsvarende BB 3,6 % 60,2 % 33,6 % Fondets avkastning er høyere enn referanserenten. Oppsummering Den risiko fondet har påtatt seg i perioden er høy. Kredittrisikoen er i henhold til vedtektsbestemmelsene. Markedseksponeringen har vært innenfor fondets rammer. 38

39 Andelseiermøte