Kvartalsrapport

Transkript

1 PRE III Kvartalsrapport PRE China & Asia Private Equity AS

2 PRE China & Asia Private Equity AS ( PRE C&A ) har som formål å etablere en portefølje bestående av utvalgte private equity-fond i Kina og eventuelt andre asiatiske land. Selskapet ble lukket for ytterligere emisjoner i august 2011, og var per utgangen av 2011 tilnærmet fullinvestert i tre private equity-fond: China New Enterprise Investment Fund II ( CNEI II ), New Horizon Capital IV ( NH IV ) og Hony Capital Fund V ( Hony V ). Den siste kommiteringen ble gjort medio 2012 til fondet Delta Capital Growth Fund ( Delta ), og PRE C&A er per 3. kvartal 2012 fullinvestert. Denne rapporten er delt inn i tre deler. Hver del inneholder oppdateringer for hvert av de fire fondene. NH IV og Hony V ble begge lukket mot slutten av 4. kvartal Delta avsluttet sin første kapitalinnhenting fra investorer sommeren 2012, og er enda ikke lukket. Selskapet har dog gjennomført én porteføljeinvestering per 3. kvartal China New Enterprise Investment Fund II China New Enterprise Investment Fund II ( CNEI II ) ble lukket i februar 2010 og har en kommitert kapital på USD 225 millioner. Per har fondet investert i fem selskaper til et samlet investeringsbeløp på USD 67,6 millioner. Forvaltningsteamet har 80 års samlet erfaring fra Kina og over 30 års erfaring fra private equity. Teamet har bred kompetanse innenfor vurdering av investeringsmuligheter, strukturering av transaksjoner, økonomisk ledelse, grenseoverskridende fusjoner/oppkjøp samt lang erfaring fra kapitalmarkeder og corporate finance. Teamet ledes av Johannes Schoeter og Xiaoyang Yu. Schoeter har bakgrunn fra om lag 20 år i Deutsche Bank hvor han blant annet representerte banken i Beijing fra 1983 til 1987 som én av få utlendinger i den kinesiske finansbransjen. Schoeter har siden 1995 arbeidet med private equity og har ledet flere transaksjoner. I tillegg har han deltatt som medinvestor med navn som Citicorp, Prudential Asia, AIG og Warburg Pincus. Xiaoyang er født og oppvokst i Beijing, og besitter et bredt kontaktnettverk på tvers av ulike sektorer og hos kinesiske myndigheter. Hun har bakgrunn fra mer enn 10 år i New York, Frankfurt og London hos ledende investerings- og finansinstitusjoner som Banque Paribas, Dresdner Bank, Solomon Brothers og Kissinger Associates innenfor direkteinvesteringer og corporate finance. Xiaoyang har også vært aktivt involvert i å utarbeide nye venture capital-regler i Kina og har vært en sentral pådriver for å forbedre landets regulatoriske rammebetingelser for internasjonale investorer som deltar i kinesiske onshore -fond. Forvalters rapport Vekstnedgangen i den kinesiske økonomien vedvarte også i årets tredje kvartal. Landets kvartalsvise bruttonasjonalprodukt ( BNP ) var opp 7,4 % sammenlignet med den samme perioden i fjor, en nedgang på 0,2 prosentpoeng fra årets andre kvartal. Dette markerer den sjette sammenhengende, kvartalsvise vekstnedgangen på rad. Hovedårsaken til vekstnedgangen var svakere industriproduksjon. Nedgangen ble dog delvis oppveid av en moderat oppgang innen landbruks- og servicesektoren. Rundt halvparten av CNEI IIs porteføljeselskaper merker følgene av den økonomiske utviklingen og vekstnedgangen de siste 18 månedene. Kinesiske forbrukere avstår i økende grad fra å kjøpe ikke-essensielle forbruksvarer, og velger oftere enn før rimeligere alternativer. Forvalter mener den kinesiske økonomien har nådd et bunnivå, men forventer ikke at man vil se tydelige signaler på økt vekst i løpet av de neste 6-9 månedene. Feida 3. kvartal kvartal 2012 vs. 3. kvartal % -50 % 5 % N/A % -31 % N/A N/A 1. kvartal - 3. kvartal kvartal 2012 vs kvartal % -89 % 5 % N/A % -84 % N/A N/A 2 Kvartalsrapport PRE China & Asia Private Equity AS

3 Porteføljeoppdatering Feida (varmvalsing av stålplater) Dato for investering: September 2008 USD 30 mill. Verdivurdering per USD 30 mill. Preferanseaksjer Forvalters representanter i styret: 4 av 7 styreplasser Primæreierskap: 60 % Eierskap etter utvanning: 60 % Med en kapasitet på to millioner tonn er Feida Kinas største uavhengige varmvalsingsverk. Selskapet produserer middels tykke og tykke stålplater som hovedsakelig anvendes i maskinproduksjon, infrastrukturprosjekter, skipsverft og innen byggenæringen. Et raskt voksende utviklingsland med en stor og diversifisert økonomi opplever vanligvis stigende etterspørsel etter stålplater. Finanskrisen i 2008 har imidlertid rammet mange kjøpere hardt, spesielt innen skipsbygging og maskinindustri. Ved utgangen av 2010 hadde etterspørselen enda ikke tatt seg opp til 2007-nivåer, noe som resulterte i en vedvarende overkapasitet. Samtidig gikk kapasitetsutnyttelsen ned i de integrerte stålverkene som førte med seg mindre tilgjengelighet på behandlingsklart stål, et materiale Feida kjøper fra disse verkene. Som et resultat har Feida vært igjennom noen utfordrende år med en kombinasjon av overkapasitet og smale marginer mellom behandlingsklart stål og stålplater. Økt etterspørsel etter stålplater og høyere kapasitetsutnyttelse i stålverk, som igjen vil føre til økt etterspørsel etter behandlingsklart stål og lavere priser i forhold til øvrige stålprodukter, vil derimot forbedre marginene. Feida har lave administrative kostnader og ingen langsiktig gjeld, og grunnleggeren er erfaren og i stand til å lede selskapet gjennom denne vanskelige perioden. Konstruksjonen av Kinas største elektriske smelteovn, som Feida og medinvestor China Metallurgical Group igangsatte i 2010, ble ferdigstilt i 1. kvartal kvartal har gått med til testproduksjon av legerte plater, og produksjonen trappes gradvis opp. en vannstasjon og en krafttransformeringsstasjon. Produksjonsopptrappingen ved smelteverket ble avbrutt i 3. kvartal da det under stresstester ble oppdaget at den kinesiske leverandøren av avstøpningsanlegget hadde tatt i bruk materialer av lavere kvalitet til flere kritiske komponenter. Leverandøren erstattet komponentene med importerte substitutter. Leveringstiden på de nye komponentene forskjøv opptrappingsprosessen med om lag to måneder. Per november er kommersiell produksjon igangsatt, og smelteverket opererer på om lag 40 % produksjonskapasitet. Dette er på linje med hva forvalter estimerte av salg i det nåværende, svake stålmarkedet. Stålindustrien opplevde en betydelig nedgang i 3. kvartal. Samtlige kinesiske stålprodusenter rapporterte om operasjonelle tap for kvartalet, og prisen på stålprodukter falt kraftig. Feida rullet tonn med stålplater i løpet av kvartalet, hovedsakelig grunnet forsinkelsene hos det elektriske smelteverket. Selskapet avsto fra å kjøpe inn behandlingsklart stål fra tredjeparter for på den måten å unngå risiko for negative prisavvik fra bestilling til levering. Idet ledelsen hos Feida forventer at det elektriske smelteverket vil øke produksjonen av behandlingsklart stål i 4. kvartal har selskapet igangsatt salgs- og markedsføringstiltak for salg av lavlegerte stålplater. To varehus er etablert i Wuxi og Jiangying for direktesalg til sluttforbrukere, og Feida har i tillegg igangsatt en sertifiseringsprosess for kokeplater og stål brukt til containere. Ved ferdigsstillelse av sertifiseringsprosessen vil selskapet kunne selge stål til produsenter av spesialmaskiner og kjemiske containere, produkter som gir en høyere margin enn vanlig karbon- og lavlegerte stålplater. Feida Group, selskapet til gründeren bak Feida, har i løpet av 3. kvartal utstedt en treårig obligasjon på RMB 800 millioner (om lag USD 128 millioner), hovedsakelig for å styrke egenkapitalen hos Feidas stålverk. Obligasjonen setter Feida Group i en komfortabel likviditetssituasjon. Feida har ikke måttet garantere for obligasjonsbeløpet og bærer ingen forpliktelser, men vil kunne dra nytte av Feida Groups styrkede arbeidskapital. Prosessen består av flere moduler, herunder en elektrisk smelteovn, en støpeskjeovn, avstøpning, et oksygenanlegg, Kvartalsrapport PRE China & Asia Private Equity AS 3

4 IAT Auto ( IAT - bildesign) Dato for investering: September 2009 USD 5 mill. Verdivurdering per USD 3,9 mill. Preferanseaksjer Forvalters representanter i styret: 1 av 6 styreplasser Primæreierskap: 9,26 % Eierskap etter utvanning: 8,655 % IAT er Kinas største uavhengige design- og ingeniørselskap innen bilindustrien. Selskapet tilbyr et fullstendig spekter av produksjonsforberedende tjenester til bilprodusenter og er det eneste kinesiske selskapet som kan designe bilmotorer. IAT har et omfattende kundegrunnlag bestående av flere av de største innenlandske bilprodusentene. I tillegg arbeider selskapet med utenlandske produsenter etablert i Kina som Volkswagen og Hyundai. Veksten innenfor bildesign i Kina er hovedsakelig drevet av veksten i bilindustrien. Denne forventes å ligge på rundt 10 % på mellomlang og lang sikt. I tillegg drives veksten av et økende krav fra kinesiske forbrukere om å tilpasse utenlandsk design etter lokal smak. Markedet for produksjonsforberedende tjenester til bilindustrien utgjør om lag USD 1 milliard og har en årlig forventet vekst på om lag 15 % de neste fem årene. De skuffende tallene skyldes to sentrale faktorer. For det første utsetter bilfabrikanter ordrer til tredjeparter grunnet et svakere økonomisk klima. IAT signerte nye kontrakter til en verdi av RMB 17 millioner i 3. kvartal, tilsvarende 20 % av budsjetterte kontrakter. Signerte kontrakter så langt i år beløper seg på RMB 117,8 millioner, om lag halvparten av budsjetterte kontraktinngåelser for For det andre har selskapets resultat falt som en følge av lavere salg og fordi ledelsen ikke var i stand til å kontrollere operasjonelle kostnader og utgifter. Forvalter arbeider med selskapet for å forbedre priselastisiteten i IATs kostnadsstruktur. IAT presterte dårligere også sammenlignet med 3. kvartal Omsetningen falt med 18 % og resultatet med 2 %. Selskapets drift og salg påvirkes også av den politiske uroen mellom Kina og Japan gjennom 3. kvartal Blant annet ble en kontrakt verdt RMB 40 millioner med Nissan i Kina satt på vent, og et nytt prosjekt med Honda er utsatt. IAT har grunnet svake regnskapstall utsatt den planlagte børsnoteringsprosessen. Forvalter har følgelig også nedjustert verdivurderingen av CNEI IIs aksjebeholdning i IAT med 46 %, hovedsakelig grunnet selskapets nedjustering av resultatbudsjettet for 2012 med 45 %. IAT rapporterte om en omsetning på RMB 61,9 millioner og et resultat på RMB 6,5 millioner i 3. kvartal. Budsjettert omsetning og resultat var på forholdsvis RMB 115 millioner og RMB 17,6 millioner. Selskapets bruttomargin endte 2 prosentpoeng under budsjett. IAT Auto 3. kvartal kvartal 2012 vs. 3. kvartal % 31 % 33 % N/A 6,5 17,6 37 % -18 % N/A -2 % 1. kvartal - 3. kvartal kvartal 2012 vs kvartal % 32 % 33 % N/A 10,5 28,6 37 % 5 % N/A -30 % 4 Kvartalsrapport PRE China & Asia Private Equity AS

5 Handson (produsent av LED-lysteknologi) Dato for investering: April 2011 USD 10,2 mill. Verdivurdering per USD 9,8 mill. Preferanseaksjer Forvalters representanter i styret: 1 av 5 styreplasser Primæreierskap: 16,67 % Eierskap etter utvanning: 15,83 % Nanjing Hanson er en ledende produsent av LEDlysprodukter og større LED-lysdisplays i det kinesiske markedet. Selskapet fokuserer hovedsakelig på innendørs belysning og spesialisert industriell opplysning, for eksempel eksplosjonsresistent belysning. Handsons store inntektsdriver vil være LED-produkter. Det er også disse produktene som vil gjøre at selskapet vokser de neste tre til fem årene. Majoriteten av produktene til innendørs bruk eksporteres til større forhandlere i Japan, Europa og Latin-Amerika, hvoretter importørene selger produktene under eget merkenavn (såkalte OEMprodukter ). Handson arbeider med å få på plass produksjonsavtaler med flere større bedrifter, blant dem General Electric ( GE ) og Osram. Selskapet har et eget forskningsog utviklingsteam som arbeider med teknikker for kontrollering av varmespredning, optisk design, elektronisk ingeniørvitenskap samt produkttesting og -forbedring. Etterspørselen etter selskapets OEM-produkter fra Japan er svekket, og omsetningssvikten er delvis forårsaket av selskapets endrede forretningsmodell fra OEM til en bedrift med fokus på egne produkter. En annen avgjørende faktor for det beskjedne 3. kvartalsresultatet er utfordringer med selskapets ledelse. Forvalter har arbeidet tett med Handson for å optimalisere ledelsesgruppen, blant annet gjennom flere nyansettelser i 2. kvartal. Omstruktureringen har fortsatt i 3. kvartal, der selskapet i samarbeid med forvalter blant annet har ansatt ny teknisk sjef og salgssjef samt ny ansvarlig leder for kvalitetssikring av produkter. Direktøren for selskapets utenlandssalg samt Handsons HR-sjef har blitt avskjediget, og ny HR-sjef er ansatt. Også innen den operasjonelle driften har det foregått utskiftninger og forbedringer. En produktledelsesgruppe er etablert, og på salgssiden har selskapet hyret inn en egen gruppe ansvarlig for førsalg og markedsføring. Selskapet har også styrket sitt innenlandske salgsteam. Fremdriften i selskapet lever dog ikke opp til forventningene, og forvalter følger aktivt opp både gründer og daglig leder for å sikre fortgang i omstruktureringsprosessen. Forvalter har nedjustert budsjettert resultat for 2012 grunnet Handsons prestasjoner de siste to kvartalene. Handson omsatte for RMB 16,6 millioner og oppnådde et underskudd på RMB 8,8 millioner i 3. kvartal. Dette sammenlignet med en omsetning på RMB 26 millioner og et underskudd på RMB 4,5 millioner i den samme perioden i fjor. Handson 3. kvartal kvartal 2012 vs. 3. kvartal % 17 % 30 % N/A -9 1 N/A -35 % N/A N/A 1. kvartal - 3. kvartal kvartal 2012 vs kvartal % 17 % 30 % N/A N/A -28 % N/A N/A Kvartalsrapport PRE China & Asia Private Equity AS 5

6 Men s Life (utvikler av hudpleieprodukter for menn) Dato for investering: November 2011 USD 9,5 mill. Verdivurdering per USD 9,5 mill. Ordinære aksjer Forvalters representanter i styret: 1 av 3 styreplasser Primæreierskap: 37,5 % Eierskap etter utvanning: 37,5 % Det kinesiske markedet for mannlige hudpleieprodukter er på et tidlig utviklingsstadie. Som en følge av forbedrede levevilkår, økt personlig inntekt og større fokus på utseende blant kinesiske forbrukere har hudpleiemarkedet vokst hurtig de siste årene. Fra 2011 til 2015 forventes det en markedsvekst på om lag 20 % p.a. Men s Life, beliggende i Guangzhou i Guangdong provinsen, er en ledende aktør innen utvikling og markedsføring av hudpleieprodukter for menn. Selskapet eier to produktserier; Menplus og Unilife, hvor målgruppen er menn i alderen år og år. Begge produktseriene posisjonerer seg i det midterste segmentet av maskuline hudpleieprodukter i Kina, og samtlige produkter selges i fastlands-kina. Selskapets produkter markedsføres gjennom tre forskjellige distribusjonskanaler; større grossister, mindre distributører og salg over internett. Større grossister inkluderer senterkjeder som Watson s, Walmart, RT-Mart og Auchuan. Men s Life arbeider aktivt med å videreutvikle distributørnettverket i Kina for å få tilgang til regionale varehus, kjøpesenter-kjeder og mindre spesialforretninger innen hudpleie. Når det gjelder salg over internett har selskapet opprettet en egen konseptbutikk på Taobao, Kinas svar på den internettbaserte markedsplassen ebay. I tillegg distribueres Men s Life-produktene gjennom et betydelig antall mindre nettsider på Taobao og andre nettbutikker. Men s Life leverte regnskapstall vesentlig under budsjett for 3. kvartal. Hovedårsakene var vekstnedgang i omsetning fra større grossister, der 3. kvartal historisk sett er et kvartal med færre salg, samt unormalt høye utgifter forårsaket av mangel på effektivitet innen selskapets detaljvareledelse etter den kraftige ekspansjonen i 2. kvartal. Selskapets omsetning fra større grossister endte på RMB 19 millioner i 3. kvartal og utgjorde således 54 % av budsjetterte verdier. Salg til Watson s, Walmart og RT-Mart så en jevn forbedring gjennom kvartalet, men en svak omsetning fra regionale grossister satte en demper på det totale grossistsalget. Forvalter har arbeidet med ledelsen for å adressere følgende problemer: i) lav produktivitet innen detaljvaresalgsavdelingen, ii) ineffektiv detaljvareledelse, og iii) saktegående utvikling i etableringen av nye regionale grossister. Ledelsen har svart med å implementere et nytt KPI-prestasjonssystem med økt vekt på effektivitet og inntjening. Systemet har resultert i flere avskjedigelser av salgsmedarbeidere og -ledere. Ledelsen hos Men s Life forventer at tiltakene vil bidra positivt til både profitabilitet og kontantstrømmer allerede i 4. kvartal. Omsetning fra regionale distributører endte på RMB 14 millioner eller 49 % av budsjetterte tall i 3. kvartal. Selskapet har lagt ned mye ressurser på å bistå distributører med å utvikle egne kundenettverket gjennom kvartalet, men utviklingen var svakere enn forventet da hudpleieprodukter for menn er et relativt nytt konsept hos enkelte kosmetikkforretninger i Kina. Ledelsen vil i 4. kvartal fokusere på promotering av detaljvaresalg hos utvalgte spesialforretninger ved å tilby veiledning til butikkeiere. 4. kvartal er høysesong for salg av kosmetikk, og ledelsen mener tiltaket vil gi økt interesse for Men s Life-produkter fra butikkeierne. Det er forventet at omsetningen fra distributører vil forbedres betraktelig i 4. kvartal. Men s Life 3. kvartal kvartal 2012 vs. 3. kvartal % 71 % 75 % N/A % 153 % N/A -67 % 1. kvartal - 3. kvartal kvartal 2012 vs kvartal % 69 % 75 % N/A % 185 % N/A 0 % 6 Kvartalsrapport PRE China & Asia Private Equity AS

7 Men s Lifes nettsalg bidro med RMB 5 millioner i omsetning i 3. kvartal. I forhold til budsjetterte tall leverte også denne distribusjonskanalen en lavere faktisk omsetning, om lag 36 % av budsjettert salg. Selskapet utsatte bevisst ekspansjonsplanene innen nettsalg for å unngå konflikter mellom nettdistributører og detaljvaredistributører i årets tre første kvartaler. Forvalter har benyttet seg av opsjonen om å investere ytterligere RMB 10 millioner i Men s Life i løpet av 3. kvartal. CNEI IIs kjøpspris og eierskap i Men s Life er således økt. Dadi Chemicals ( Dadi produsent av alkalikloridprodukter) Dato for investering: Desember 2011 USD 13,8 mill. Verdivurdering per USD 13,8 mill. Preferanseaksjer Forvalters representanter i styret: 1 av 5 styreplasser Primæreierskap: 11,25 % Eierskap etter utvanning: 9,69 % Dadi Chemical Limited (Cayman) er gjennom datterselskapet i Weifang i Shandong-provinsen en ledende utvikler av produkter innen alkaliklorider og andre saltbaserte kjemikalier i Nord-Kina. Selskapet produserer mer enn 50 kjemiske produkter som er hyppig brukt i metaller, papirproduksjon, kjemiske prosesser, samt i bygg- og anleggs-, plast og landbruksindustrien. Selskapet er Kinas fjerde største industrielle saltprodusent i følge rangeringer gjennomført av industriorganisasjoner, og selskapets produksjonskapasitet innen alkaliklorider rangeres som nummer seks i Shandong. Dadi planlegger i tillegg å øke produksjonskapasiteten på sodiumhydroksid fra tonn til tonn innen utgangen av 2012, og til tonn innen utgangen av Selskapets produksjon av klorin, hydrogen og hydroklorgass vil følgelig øke proporsjonalt. Selskapet har som målsetning å være blant Kinas fem største produsenter av alkaliklorider og saltbaserte kjemikalier innen utgangen av Dadi er en lavkostaktør blant Kinas alkalikloridprodusenter, i en industri verdsatt til om lag RMB 70 milliarder og med en årlig vekstrate på 10 %. Selskapets lavkostfortrinn stammer primært fra Dadis selvproduserte industrisalt (et råmateriale i produksjonen av alkalikloridprodukter), egenkontrollerte kraftverk (elektrisitet utgjør om lag 60 % av produksjonskostnadene), nærheten til kundene (alkaliklorider er farlige kjemikalier uegnet for transport over lengre distanser), samt en erfaren ledelse. Selskapet besitter rettighetene til et større reservoar av bergsalt med en økonomisk levetid på over år. Dadis 3. kvartalsomsetning endte noe under budsjetterte tall, men kvartalsresultatet var på linje med budsjettet. Omsetningsnedgangen skyldtes gjennomsnittlige klorpriser på RMB 50 per tonn mot budsjettert RMB 500 per tonn. Grunnet salg av salt som lå 30 % over forventede volumer (og med en bruttomargin på 68 %) samt 25 % lavere kullkostnader enn hva Dadi hadde budsjettert (kull representerer 60 % av selskapets totale kostnader) var Dadi dog i stand til å levere en bruttomargin over budsjetterte verdier. En annen sentral faktor bak selskapets 3. kvartalstall var kapasitetutnyttelse. I løpet av 2. kvartal og tidlig 3. kvartal produserte Dadi på kun 65 % av full kapasitet, men etter at ledelsen implementerte ulike tiltak for å adressere det svake klorsalget i juli økte kapasitetutnyttelsen til mer normale % i august og september. Dette førte igjen til at produksjonsvolumer på alkaliklorid samt elektrisitetsproduksjonen møtte sine budsjettmål for 3. kvartal. Dadi 3. kvartal kvartal 2012 vs. 3. kvartal % 38 % 36 % N/A % -11 % N/A 34 % 1. kvartal - 3. kvartal kvartal 2012 vs kvartal % 29 % 31 % N/A % 9 % N/A 37 % Kvartalsrapport PRE China & Asia Private Equity AS 7

8 Prisene på sodiumhydroksid forholdt seg stabile gjennom 3. kvartal på omtrent RMB 820 per tonn. Klorprisene var som nevnt meget lave, men tok seg opp igjen mot slutten av september til om lag RMB 300 per tonn. Kullpriser fortsatte i en nedadgående trend fra om lag RMB 800 per tonn i 1. halvår 2012 til om lag RMB 745 per tonn i 3. kvartal. Prisene på alkaliklorider er fremdeles volatile også inn i 4. kvartal, men Dadi forventer at prisen på kull vil stabilisere seg og potensielt også hente seg opp igjen i de kommende månedene. Ytterligere besparelser forårsaket av lave kullpriser er således ikke å forvente. Selskapets hovedfokus for 4. kvartal er å fullføre oppføringen av et tonns produksjonsanlegg av alkaliklorider, samt å følge fremdriftsplanen for det planlagte produksjonsanlegget for ADC-skum. Øvrige investeringsaktiviteter Forvalter venter fremdeles på de siste signaturer fra kinesiske myndigheter vedrørende godkjennelsen av investeringen i legemiddelselskapet Fudan Zhangjiang. CNEI II ønsker å kjøpe 22,1 % av selskapet fra to statligeide aksjonærer. Videre har forvalter signert en bindende avtale om kjøp av 12,13 % av aksjene i Juxin Leasing for USD 20 millioner. Juxin Leasing spesialiserer seg på utleie av utstyr til utdannings- og helsesektoren. Per besto forvalter av 5 partnere og 8 profesjonelle medarbeidere. Ved spørsmål om investeringene, vennligst ta kontakt med Johannes Schoeter på engelsk (js@vicap.com) Vennlig hilsen GENERAL INVESTOR OF THE FUND FOR AND ON BEHALF OF: NEW ENTERPRISE GI (MAURITIUS) LTD JOHANNES SCHOETER 8 Kvartalsrapport PRE China & Asia Private Equity AS

9 New Horizon Capital IV Beijing-baserte New Horizon ble grunnlagt I 2005 av blant andre Wen Yunsong, sønn av avtroppende statsminister Wen Jiabao, og utgjør i dag 89 profesjonelle medarbeidere. Teamet har sett meget få utskiftninger siden opprettelsen av selskapet, og har vist stor forvaltningsevne gjennom de siste års turbulente markedsforhold. Dette er igjen noe av årsaken til at New Horizon er ansett som et av de mest erfarne private equity-teamene i Kina. New Horizon fokuserer primært på statseide og allmenneide mellomstore selskaper hvor teamet kan implementere transformasjons- og veksttiltak. Fokus er på 2. og 3. rangsbyer i Kina. New Horizon Capital IV ( NH IV ) ble lukket i desember 2011 med kommiteringer på over USD 1 milliard. Fondet består av totalt 56 investorer hvorav PRE C&A er den eneste norske investoren. Om lag halvparten av investorene er amerikanske, 24 % er basert i Singapore og 12 % i Midtøsten. Majoriteten av investormassen utgjøres av investeringsfond, statlige forvaltningsfond og universitetsstiftelser. Den øvrige massen inkluderer familieselskaper, bedrifter, finansinstitusjoner og privatpersoner. Forvalters rapport Det kinesiske kommunistpartiet avholdt i november sin 18. nasjonalkongress som i all hovedsak innebar valg av ny regjering. Den nye regjeringen tiltrer i mars Valget markerte en ny milepæl for Kinas utvikling i det de nye tillitsvalgte representerer den tredje regjeringen i rekken siden Deng Xiaoping staket kursen for landets økonomiske reform. Forvalter forventer at de neste ti årene vil by på store muligheter og utfordringer for Kinas nye ledere, både innenlands og internasjonalt, men mener arbeidet med den økonomiske reformen vil holde stand og skape ny momentum og vitalitet til den kinesiske økonomien. Hovedfokus vil trolig ligge på de videre endringene som skal omdanne Kina til en konsumdreven økonomi, forsterke landets sosiale sikkerhetsnett samt å styrke Kinas rolle internasjonalt. Kinas bruttonasjonalprodukt ( BNP ) var opp 7,4 % i 3. kvartal, en vekstnedgang på 0,2 prosentpoeng fra 2. kvartal og hele 0,7 prosentpoeng sammenlignet med 1. kvartal. BNP-vekst har nå falt i syv sammenhengende kvartaler, men det finnes flere tegn til stabiliserende vekst, heriblant eksport-, produksjons- og finansieringsaktiviterer som alle økte i september. Den kinesiske innkjøpssjefsindeksen registrerte i tillegg en 13-måneders toppnotering i november, og landets industrielle resultat så en markant oppgang i oktober. Alt dette, i tillegg til prognoser om en 4. kvartals BNP-vekst på 8,0 %, indikerer at Kina er i ferd med å snu det negative vekstmomentumet. Kinesisk børsnoteringsaktivitet i 3. kvartal var på sitt laveste siden Totalt ble det registrert 63 noteringer til en samlet verdi av RMB 37,7 milliarder. Av dette var 76,4 % av noteringene på kinesiske børser, og 70,3 % av emisjonsprovenyet stammet fra kinesiske investorer. Notering på hovedindeksen er fremdeles et foretrukket alternativ. Etter et svakere 2. kvartal slo det kinesiske private equitymarkedet tilbake i 3. kvartal. Totalt ble USD 5,1 milliarder investert i 45 selskaper, en vekst på henholdsvis 172 % og 25 % sammenlignet med 2. kvartal hva gjelder transaksjonsverdier og antall transaksjoner. Den dramatiske oppgangen på 172 % i investerte midler var forårsaket av transaksjonen i Alibaba Group Holdings Ltd. (se nedenfor), en relativt stor investering. Forvalter begynner å se noe mer fornuftige prisforventninger hos bedriftseiere og potensielle porteføljeselskaper som forfølges aktivt. Private equity-klimaet i Kina er fremdeles veldig utfordrende, men forvalter har tiltro til at mer moderat prising av potensielle investeringer samt et bedret kinesisk makrobilde vil gjøre 2013 til et mer aktivt år for nye investeringer. Porteføljeoppdatering Alibaba Group Holdings Ltd. ( Alibaba utvikler av e-handelsplattformer) Dato for investering: Juli 2012 USD 60,6 mill. Verdivurdering per USD 60,6 mill. Ordinære aksjer Forvalters representanter i styret: Ingen Primæreierskap: 0,168 % Eierskap etter utvanning: 0,168 % Kvartalsrapport PRE China & Asia Private Equity AS 9

10 NH IVs første porteføljeinvestering ble ferdigstilt i månedskiftet juli/august i år. Som en del av et større investeringskonsortium, ledet an av Kinas statlige investeringsfond China Investment Corp, deltok NH IV i en tilbakekjøpsordning for 20 % av amerikanske Yahoo! Inc. sin aksjebeholdning i Alibaba. Overdragelsen var en del av en større privatiseringsprosess for å ta det Alibaba-eide nettstedet Alibaba.com av børs i Hong Kong. Salgspris for Yahoo! Inc.-aksjene utgjorde over USD 7 milliarder, hvorav bidraget fra investeringskonsortiumet utgjorde om lag USD 2 milliarder. Transaksjonen priser Alibaba til USD 36,1 milliarder, og gir konsortiumet en inngangsmultippel på 14.5x EBITDA og 6.8x omsetning basert på forventede 2013-tall. Alibaba er Kinas største operatør og utvikler av e-handelsplatformer med blant annet Alibaba.com, verdens største bedriftshandelnettsted, og Taobao.com, Kinas største netthandel for privatpersoner, i porteføljen. Selskapet ble grunnlagt i 1999 av den profilerte gründeren og milliardæren Jack Ma og 17 andre partnere, og sysselsetter i dag om lag ansatte. Selskapet hadde i 2011 en omsetning på USD 2,8 milliarder og et resultat på USD 554 millioner, en omsetnings- og resultatvekst på henholdsvis 71,5 % og 122 % fra E-handelsindustrien i Kina kan vise til robust vekst de siste årene, med en gjennomsnittlig årlig vekstrate ( CAGR ) på 97 % i perioden Nettbasert salg av varer og tjenester til bedrifter og privatpersoner steg i 2011 med 66 % til RMB 76,6 milliarder. Det forventes at Kina om kort tid vil kunne overta USAs status som verdens største marked for netthandel, og under den kinesiske regjeringens 12. femårsplan skal handel over internett i prosentvis andel av total varehandel øke fra 4,3 % i 2011 til 9 % i Videreutvikling av innenlandsk fraktlogistikk, mobil e-handel og mobile betalingstjenester skal legge grunnlaget for videre vekst innen netthandelsektoren de neste 3-5 årene. Forvalters rasjonale bak deltakelsen i konsortiumet er Alibabas markedsledende posisjon innen både kinesisk og internasjonal bedriftsnetthandel ( B2B ), detaljvarenetthandel, betalingsplattformer, shoppingsøkemotorer og cloud computing -teknologi og -tjenester. Basert på transaksjonsvolumer i 2011 hadde Alibaba en markedsandel på 49 % av all bedriftsnetthandel, 90 % av all netthandel mellom privatpersoner ( C2C ) samt 49 % av nettbaserte betalingstjenester. I tillegg til store markedsandeler kan Alibaba vise til en effektiv forretningsmodell som muliggjør solide kontantstrømmer, og er det eneste e-handelsselskapet som har klart å kapitalisere på tilleggstjenester markedsført til selgere på selskapets netthandelsplattformer. Videre besitter selskapets ledelse, med Jack Ma i spissen, betydelig industrikompetanse, og samtlige personer i den sentrale ledelsesgruppen har arbeidet hos Alibaba sammenhengende i mer enn 10 år. Yong Feng Yuan Group Co. Ltd. ( YFY porselenprodusent) Dato for investering: September 2012 USD 17 mill. Verdivurdering per USD 17 mill. Ordinære aksjer samt potensialet for enkelte preferanseaksje Forvalters representanter i styret: 1 styremedlem med vetorett på ledelsesbeslutninger Primæreierskap: 8,877 % Eierskap etter utvanning: 8,877 % YFY er en ledende aktør i det kinesiske markedet for porselen. Selskapet designer og produserer blant annet premium husholdningsporselen til privatmarkedet, hotellporselen, utstillingsporselen samt containerporselen. NH IV har kommitet totalt USD 17 millioner for 8,877 % av selskapets aksjer. NH IV oppnår således en P/E-multippel på 13.5x basert på 2011-regnskapene og om lag 11.3x basert på forventet resultat i Selskapet har signert resultatgarantier med NH IV der YFY garanterer for en resultatvekst (eksl. ekstraordinære engangsinntekter) på minimum 20 % i 2012 og Ved resultatvekst på under 20 % plikter YFY eller selskapets hovedaksjonær å dekke mellomlegget i form av aksjer eller kontanter. 10 Kvartalsrapport PRE China & Asia Private Equity AS

11 Den kinesiske porselensindustrien dateres langt tilbake i tid, og har i løpet av det siste tiåret sett en vekst i etterspørsel som følge av økte disponible inntekter og økt bevissthet rundt merkevarer og kvalitetsporselen. Markedet for husholdningsporselen skal i følge Kinas statistiske sentralbyrå ha vokst fra RMB 20,2 milliarder i 2004 til RMB 60,2 milliarder i 2010, tilsvarende en gjennomsnittlig årlig vekstrate på 20 %. På verdensbasis står Kina for 40 % av all husholdningsporselen i 2011, og er således verdens største porselenprodusent. Kinesernes økte bevissthet for kvalitetsprodukter går også igjen i salget av eksklusiv kinesisk brennevin, som gjerne tar i bruk porselensflasker som en del av merkevarebyggingen. Av estimerte 17,8 milliarder solgte brennevinsflasker i 2010 utgjør mellom 10 % og 15 % porselensflasker, og flaskenes markedsandel antas å overstige RMB 10 milliarder i Som Kinas ledende produsent av kvalitetsporselensflasker er YFY således godt posisjonert for fremtidig vekst. Selskapet ble grunnlagt i 1997 og flyttet til sitt nåværende hovedkontor i Shenzhen i YFY eier flere merkevarer, deriblant premiumsegmentet Auratic og massemarkedssortimentene Guanlan, Star Festival og Bamboo. I tillegg opplever selskapet stor etterspørselsvekst innen porselensflasker fra kinesiske produsenter av kvalitetsbrennevin. YFYs sortiment produseres av enten hvit eller benporselen, hvorav sistnevnte inngår i produkter i det mellomste og øvre prissjiktet. Selskapet besitter flere unike teknologier for dekor av porselenet, og har således et industrimessig konkurransefortrinn. Videre har YFY solid forsknings- og utviklingskompetanse, mer enn 80 porselendesignere samt samarbeid med flere uavhengige kunstnere og Kinas kunstakademi. Kompetansen gjør det mulig for YFY å lansere 1,5 nytt produkt per dag i gjennomsnitt. Selskapet nyter godt av støtte fra myndighetene i Shenzhen samt sterke bånd til myndightene i Erdos, Yichun og samtlige kinesiske brennevinsprodusenter. YFY drifter 38 utsalgssteder under eget navn samt 68 franchise-butikker i Kina, og selger Auratic og andre premiumsegmenter til over 40 land i Sørøst-Asia, Europa, Amerika og Midtøsten. Selskapets omsetning økte fra RMB 269,9 millioner i 2009 til RMB 348,7 millioner i 2010 og RMB 521,2 millioner i Resultatet steg fra RMB 15,5 millioner til RMB 90,1 millioner fra 2009 til Kvartalsrapport PRE China & Asia Private Equity AS 11

12 Hony Capital Fund V Forvalter Hony Capital gikk i markedet i september 2011 med et mål om å hente inn USD 2 milliarder til forvalterens femte fond; Hony Capital Fund V ( Hony V ). Fire måneder senere var fondet lukket med kommitert kapital på hele USD 2,37 milliarder. Størrelsen gjorde Hony V til Kinas nest-største dollar-denominerte private equity-fond noensinne. Hopu Investment Management, som i 2008 hentet inn USD 2,5 milliarder til sitt første og eneste dollar-denominerte fond, anses fremdeles som det største fondet. Hony Capital etablerte sitt første fond i Den gang var morselskapet, Legend Holdings, eneste aksjonær. Fond nummer to og tre skal ha besått av om lag 25 aksjonærer. I 2008, ved etableringen av fond nummer fire, hadde Hony Capital opparbeidet seg en betydelig track record, og tiltrakk seg en rekke ettertraktede aksjonærer. California State Teachers Retirement System og Canada Pension Plan Investment Board skal i følge AVCJ Research ha vært noen av investorene. Rundt 45 investorer søkte om fondsdeltakelse, og om lag 70 investorer sto på sidelinjen og forsøkte å få innpass. Både California State Teachers Retirement System og Canada Pension Plan Investment Board har re-kommitert kapital i Hony V. I tillegg har tungvektere som Los Angeles City Employees Retirement System gått inn som aksjonær. Om lag 1/3 av aksjonærmassen er fra Nord-Amerika, 1/3 fra Asia mens den resterende 1/3 består av investorer fra Europa og andre deler av verden. Porteføljeoppdatering Harbin Pacific Biopharmaceutical Co. Ltd. ( Pacific plasmabasert farmasøytselskap) Dato for investering: Mai 2012 USD 34,8 mill. Verdivurdering per USD 34,8 mill. Ordinære aksjer Forvalters representanter i styret: 2 av 7 styreplasser Primæreierskap: 30 % Eierskap etter utvanning: 30 % Hony V gjennomførte sin første porteføljeinvestering i mai da fondet plasserte USD 34,8 millioner gjennom en rettet emisjon i farmasøyt-selskapet Harbin Pacific Biopharmaceutical Co. Ltd. ( Pacific ). For dette har Hony V fått tildelt 30 % eierskap i selskapet samt to av totalt syv styreplasser. I tillegg inneholder investeringsavtalen en klausul som gir Hony V rett til å overdra de tildelte aksjene til Pacifics øvrige aksjonærer til kostpris + 15 % IRR dersom Pacific ikke børsnoteres innen utgangen av Investeringen verdsetter Pacific til om lag USD 116 millioner. Basert på selskapets regnskaper for inntektsåret 2011 ble investeringen fra Hony V gjort til en P/E-multippel på 17.2x. Pacific ble grunnlagt i 1992 under navnet Harbin Shi Heng Biopharmaceutical Co. Ltd. Selskapet er en regional markedsleder innen blodplasma med velutviklet teknologi og store plasmaressurser. Med sine ni plasmabaserte produkter rangeres Pacific som Kinas nest-største blodplasma-selskap, og har i løpet av de siste årene sett store fremskritt i utnyttelsesgraden av plasma fra blod. Selskapet skal etter planen fortsette å investere i forskning og utvikling for å forbedre produksjonsprosessen ytterligere. Pacific opererer åtte blodinnsamlingsstasjoner i Heilongjiang, og som det eneste blodplasma-selskapet i provinsen er lokale myndigheter ivrige etter å bistå med selskapets videre ekspansjonsplaner. 15 stasjoner skal etter planen være i drift innen I tillegg vurderer selskapet å etablere innsamlingsstasjoner også utenfor Heilongjiang. Shaolan Fu, Pacifics styreleder og administrerende direktør, er en velutdannet og vellykket gründer med et stort lederskapstalent. Med mer enn 40 år i bransjen har hun også opparbeidet seg et sterkt renommé. Selskapet behandlet 103 tonn blodplasma i Dette inkluderte 24 tonn lagret plasma fra tidligere år. Omsetningen i 2011 var RMB 142 millioner, hvorav menneskelig serum albumin og intravenøst immunglobulin ( IVIG ) utgjorde henholdsvis 59 % og 32 % av salget. Bruttomarginen endte på 52 %, og årsresultatet var RMB 43 millioner. 12 Kvartalsrapport PRE China & Asia Private Equity AS

13 Pacific omsatte for USD 6,1 millioner i 3. kvartal, og leverte et resultat på USD 2,96 millioner. Dette var en oppgang på henholdsvis 3,59 % og 14,4 % sammenlignet med 2. kvartal. Omsetningen så langt i 2012 ligger på USD 20,4 millioner med et resultat på USD 9,1 millioner. Selskapets bruttomargin har økt fra 50,69 % i perioden kvartal 2011 til 65,23 % i perioden kvartal 2012, hovedsakelig grunnet nedbetaling av RMB 45 millioner i gjeld som resulterte i lavere finansieringskostnader. Selskapet har i løpet av 3. kvartal også vært i stand til å vanne ut en mindre aksjonær i en plasmastasjon i Bin Xian, og eier nå 100 % av stasjonen. Forvalter har i tillegg bistått ledelsen i å ansette nye administrasjonsmedarbeidere, herunder en ny visepresident samt ansvarlig leder for selskapets plasmastasjoner. Forvalter arbeider også aktivt sammen med ledelsen for å tilrettelegge for en ekspansjon i plasmaressurser, spesielt i Guang Xiprovinsen. Haichang Holdings Ltd. ( Haichang fornøyelsesparker og næringseiendom) Dato for investering: August 2012 USD 80,5 mill. Verdivurdering per USD 80,5 mill. Ordinære aksjer Forvalters representanter i styret: 1 av 6 styreplasser Primæreierskap: 12,6 % Eierskap etter utvanning: 12,6 % Hony Vs andre porteføljeinvestering ble sluttført i begynnelsen av 3. kvartal, og involverer en segmentfisjon ut av et større kinesisk konglomerat med påfølgende etablering av et nytt selskap for børsnotering i Hong Kong. Konsernet Haichang Group har historisk bestått av fire større forretningsområder; oljehandel, shipping, eiendom og turisme. Sistnevnte inkluderer blant annet Polar Ocean Theme Park, en av Kinas ledende fornøyelsesparker. For å kunne ta del i noe forvalter anser som et marked med stort vekstpotensiale har Hony V, i samarbeid med Haichang Groups nåværende aksjonærer, fisjonert ut konsernets portefølje av fornøyelsesparker samt tilhørende næringseiendom (nærliggende hoteller, restauranter, osv.). Den fisjonerte porteføljen plasseres i et nytt Hong Kong-basert selskap; Haichang Holdings Ltd. ( Haichang ), eid av Hony V og aksjonærer fra konglomeratet Haichang Group. Hony V har investert USD 80,5 millioner i det nye selskapet, og blir med dette sittende med 12,6 % eierskap i Haichang. Fondet har blitt tildelt én av selskapets seks styreplasser. Det nye selskapet verdsettes til USD 640,9 millioner. Hony Vs investering tilsvarer en EV/EBITDA-multippel på 8.0x. Som følge av Kinas økende mellomklasse, høyere disponible inntekter, urbanisering og nye feriereformer har landets turistnæring sett en markant oppgang den senere tid. Spesielt gjelder dette annerkjente attraksjoner med sterke merkenavn. Kinas fornøyelsesparkindustri omsatte for RMB 18,9 milliarder i 2010, og gjennomsnittlig årlig vekstrate ( CAGR ) i perioden var 10,2 %. Rasjonalet bak investeringen i Haichang er organisasjonens dokumenterte gjennomføringsevne når det gjelder replikasjon av selskapets suksessfulle forretningsmodeller. I tillegg har selskapets eldre prosjekter vist en solid organisk vekst, og nyetablerte prosjekter viser tegn til hurtig vekst takket være effektive markedsføringskampanjer. Videre kjennetegnes den kinesiske fornøyelsesparkindustrien som et turistsegment med høye inngangsbarrierer for nye aktører. Spesielt gjelder dette vannbaserte temaparker som Haichangs Polar Ocean Theme Park, hvor nye aktører står ovenfor strenge internasjonale lover hva gjelder handel med arktiske havdyr. Avl og trening av slike dyr krever i tillegg spesialtrent personell. Den kinesiske regjeringens 12. femårsplan for perioden inneholder blant annet målsetninger om å fremme kinesisk kultur og turisme, og finansinstitusjoner har følgelig tilrettelagt for flere former for lånefinansiering til utviklere av kulturrelaterte prosjekter. Det kinesiske finanstilsynet har dog innført forbud mot finansiering av nye fornøyelsesparker, noe som på kort sikt vil ha negative effekter på industrien. På lengre sikt vil forbudet derimot føre til økte inngangsbarrierer og dermed begrense tilbudet fra konkurrenter. Godt etablerte aktører med velkjente merkenavn, slik som porteføljeparkene til Haichang, står således i en særegen posisjon. Kvartalsrapport PRE China & Asia Private Equity AS 13

14 Delta Capital Growth Fund Forvalter Delta Capital ledes av de tre partnerne Quansheng ( Jason ) Li, Greg Ye og Ju ( James ) Zhang, som sammen besitter betydelig erfaring fra over 30 år innen private equity, bedriftsledelse og børsnoteringer. Gjennom de siste ti årene har de tre grunnleggerne forvaltet 45 investeringer i vekstselskaper til et samlet investeringsbeløp på RMB 980 millioner og en gjennomsnittlig bruttoavkastning ( brutto IRR ) på 47 % p.a. Av disse investeringene er 20 selskaper helt eller tilnærmet realisert. 13 av de 20 porteføljeselskapene ble realisert via børsnotering i Kina, Hong Kong, Singapore, Taiwan eller USA (NYSE og NASDAQ). Delta Capitals investeringsstrategi fokuserer på vekstselskaper i et tidlig stadie innen sektorene miljøvennlig teknologi, høymarginsproduksjon, forbruksvarer og tjenester i det øvre prissjiktet samt selskaper innen media- og telekomindustrien. Teamet har dog først nylig lansert fondsstrukturer hvor eksterne investorer inviteres til å ta del i Delta Capitals investeringsnettverk innenfor kinesisk private equity. Det første fondet, et lokalt renminbi-fond (denominert i RMB), ble lukket i juni 2011 med totale kommiteringer på RMB 590 millioner. Delta Capital Growth Fund ( Delta ), forvaltererens første dollar-denominerte private equity-fond, avsluttet sin første runde med kapitalinnhenting i juni/juli Totalt ble det kommitert USD 50 millioner. Forvalter er i gang med den andre runden av kapitalinnhenting som sannsynligvis vil pågå inn i 1. kvartal Porteføljeoppdatering SiFotonics Technologies Co. Ltd. ( SiFotonics designer av databrikker via silikon-germaniumteknologi) Dato for investering: August 2012 USD 1,5 mill. Verdivurdering per USD 1,5 mill. Ordinære aksjer Forvalters representanter i styret: Ingen, 1 styreobservatør Primæreierskap: 3,27 % Eierskap etter utvanning: 3,27 % Deltas første porteføljeinvestering var i utviklingsselskapet SiFotonics som spesialiserer seg innen design av avansert databrikketeknologi og andre fotoniske komponenter laget av silikon-germanium. Delta har investert USD 1,5 millioner mot 1,5 millioner aksjer i SiFotonics, tilsvarende 3,27 % av selskapets utestående aksjer. Investeringen priser selskapet til USD 46 millioner. SiFotonics ble grunnlagt i 2006 og har i dag tre kontorer; hovedkontoret i Boston (USA) samt regionale kontorer i Beijing og Shanghai. Selskapet utvikler hurtige men rimelige fotoniske komponenter, og har utviklet en helt egen silikon-germaniumteknologi som halvledermateriale i mikrobrikker, HDMI-koblinger og såkalte chip-on-board - moduler. Markedet for fotoniske komponenter har økt dramatisk de siste årene grunnet voksende etterspørsel etter fiberoptisk bredbånd, nettsky-teknologi og øvrige forbrukerprodukter. SiFotonics sine produkter har således er stort markedspotensiale. Selskapet signerte i 3. kvartal en kontrakt med den kinesiske telekomutstyrsprodusenten ZTE verdt USD 75 millioner, som innbærer at SiFotonics skal levere fotoniske komponenter til ZTE over de tre neste årene. SiFotonics har også igangsatt distribusjonen av prøveordre til en knippe andre kunder, og arbeider mot nye storkunder som Samsung, Avago og Huawei. Selskapets budsjetter for 2013 og 2014 tilsier en omsetning på henholdsvis USD 13 millioner og USD 65 millioner, og et resultat på henholdsvis USD 4 millioner og USD 12,65 millioner. 14 Kvartalsrapport PRE China & Asia Private Equity AS

15 Kvartalsrapport PRE China & Asia Private Equity AS 15

16 PRE Management Postboks 1224 Vika Kronprinsesse Märthas pl Oslo Design og produksjon: