Endringer i børsreglene og fastsettelse av regler for Oslo Axess - høringsnotat

Transkript

1 Endringer i børsreglene og fastsettelse av regler for Oslo Axess - høringsnotat 1 Oversikt 1.1 Generelt om regelverket Vedlagt oversendes utkast til opptaksregler for Oslo Børs autoriserte markedsplass Oslo Axess (kap. 1 og 2), samt revidert versjon av børsens opptaksregler for aksjer (opptaksreglene) og løpende forpliktelser for børsnoterte selskaper (løpende forpliktelser). Revidert versjon av børsens obligasjonsregler vil ikke bli sendt på høring før implementeringen av MIFID og transparencydirektivet. 1 Utkast til reviderte børsregler innebærer første gangs revisjon siden reglene trådte i kraft 1. januar Børsreglene er gitt i medhold av børsloven 5-1 tredje ledd, og er ment å systematisere børsens regler for selskaper med aksjer eller grunnfondsbevis som er eller søkes børsnotert, samt relevante lov- og forskriftsbestemmelser. Tilsvarende vil reglene for Oslo Axess, som skal fastsettes for første gang, gis i medhold av børsloven 6-4 tredje ledd. 1.2 Etablering av Oslo Axess, avvikling av SMB-listen og endring av vilkårene for opptak til børsnotering En sentral endring i regelutkastene er etableringen av Oslo Axess og tilhørende reform av listestrukturen på Oslo Børs. Muligheten til å bli tatt opp til notering på SMB-listen fjernes, og opptaksvilkårene for børsnotering skjerpes (sammenlignet med gjeldende krav for opptak til notering på SMB-listen). Lanseringen av Oslo Axess og ikrafttredelsen av reviderte børsregler vil etter planen skje i mai Opprettelsen av Oslo Axess er betinget av positivt konsesjonsvedtak i Finansdepartementet, samt enkelte forskriftsendringer. Bakgrunnen for denne endringen, er i korthet et ønske om å tilby et noteringsprodukt tilsvarende børsnotering, men med lempeligere opptakskriterier, samt på sikte å øke kvalitetskravene til de selskaper som tas opp til notering på Oslo Børs. Oslo Børs og Oslo Axess er begge regulerte markeder i relevante EU-direktivers og norsk verdipapirlovgivnings forstand. Dette betyr at gjennomlysning av handelen, utstederforpliktelser som informasjonsplikt, IFRS, prospektplikt, tilbudsplikt m v gjelder fullt ut. Derimot er Oslo Axess som autorisert markedsplass ikke omfattet av opptaksdirektivets 3 vilkår for opptak til børsnotering slik disse er implementert i børsforskriften kapittel 2. Vilkårene for opptak til notering på Oslo Axess kan således fritt fastsettes i markedsplassens egne regler, jf. nærmere omtale i avsnitt Henholdsvis direktiv 2004/39/EF og 2004/109/EF, jf. NOU 2006:3. 2 Se børssirkulære 7/2005, 3 Direktiv 2001/34/EF /15

2 For øvrig er handelssystem og medlemsregler tenkt å være likt for Oslo Axess som for Oslo Børs, og de løpende forpliktelser for selskaper notert på Oslo Axess vil tilsvare børsreglenes bestemmelser, jf. avsnitt 3.3. Medlemmer på Oslo Børs vil få tilbud om å utvide sitt medlemskap til også å gjelde Oslo Axess. Avviklingen av SMB-listen og de justerte opptaksvilkår i Oslo Børs opptaksregler er omtalt i avsnitt Særlige informasjonskrav for vesentlige transaksjoner Ved ikrafttredelsen av nye prospektregler 1. januar 2006, bortfalt de særskilte prospektkrav for fusjon, fisjon og omvendt overtagelse. Ved lanseringen av børsreglene, ble det varslet at det som følge av dette ved fremtidig revisjon av børsreglene ville bli foreslått endringer for å fylle det informasjonsbehov de tidligere prospektregler antas å ha dekket, jf. sirkulære 7/2005 pkt. 1. Planene er utdypet noe i sirkulære 9/2005 pkt 4.4 og tilhørende vedlegg. På denne bakgrunn er det i forslag til løpende forpliktelser innarbeidet et krav om utvidet informasjonsplikt til erstatning for gjeldende pkt. 3.3 (pkt. 3.4), og et krav om informasjonsdokument ved transaksjoner som overstiger tersklene for pro forma informasjon i prospekt (pkt. 3.5). 2 Generelt. Regelverksstruktur 2.1 Utgangspunkt og plassering Børsreglene er søkt oppdatert for endringer i prospektreglene som trådte i kraft 1. januar Det er videre for fullstendighetens skyld tilføyd noen utstederforpliktelser hjemlet i verdipapirhandelloven som var utelatt i forrige versjon av børsreglene (melde- og flaggeplikt ved kjøp av egne aksjer, plikter i forbindelse med oppkjøpstilbud). Formålet er at børsnoterte selskaper i det daglige skal kunne forholde seg til børsreglene mht sine børs- og verdipapirrettslige forpliktelser, og at regelverket derfor skal inneholde gjentagelse av eller henvisning til de relevante lov- og forskriftsbestemmelser. De sentrale regler fastsatt i sirkulærer offentliggjort etter vedtagelsen av børsreglene er også søkt innarbeidet. For ordens skyld presiseres at børssirkulærer vedrørende børsnoterte selskapers rettigheter og forpliktelser gjelder ved siden av børsreglene, men ved motstrid står tilbake for disse. Sirkulære 5/2001 ble opphevet ved ikrafttredelsen av børsreglene. 2.2 Noteapparat Børsreglene ble offentliggjort som vedlegg til børssirkulære 7/2005. I sirkulæret pkt. 3 ble det varslet at aktuelle lov- og forskriftshjemler ville bli søkt synliggjort i senere versjon av reglene ved utarbeidelse av noteapparat. Slikt noteapparat er innarbeidet i vedlagte utkast til reviderte regler. Som ledd i dette arbeidet, er regelverket justert slik at lov- og forskriftsbestemmelsene gjengis mest mulig ordrett, og systematikken er noe omarbeidet enkelte steder i den hensikt å klarere vise forholdet mellom lov- og forskriftsbestemmelsene særlig børsforskriften og børsens egne regler /15

3 3 Regelverk for Oslo Axess 3.1 Generelt Oslo Axess er ment å være et tilbud til selskaper av noe mindre størrelse, med noe mindre eierspredning og kortere historikk enn det som kreves for opptak til børsnotering. For slike selskaper vil likviditeten i aksjen kunne være svakere, og det vil kunne være vanskeligere å vurdere selskapets verdi og fremtidsutsikter. En investering på Oslo Axess vil således typisk være noe mer risikopreget enn en investering på Oslo Børs. Noteringstilbudet er ment å bli rettet dels mot selskaper som i dag ikke kvalifiserer for opptak på SMB-listen, dels mot selskaper som i dag tas opp på SMB-listen, men som ikke vil kvalifisere for børsnotering etter implementeringen av skjerpede opptaksvilkår. Børsen har valgt å utforme Oslo Axess som et regulert marked fordi dette innebærer at utstederne, investorene og andre aktører kan forholde seg til en regulering og beskyttelse i tråd med det som gjelder i børsmarkedet. Dette innebærer også at aksjer notert på Oslo Axess vil være underlagt tilsvarende regler som børsnoterte aksjer. I forbindelse med opptak av aksjer til notering på Oslo Axess må det eksempelvis utarbeides et såkalt EØS-prospekt (jf. reglene i verdipapirhandelloven kapittel 5), som etter godkjennelse fra Oslo Børs kan benyttes grensekryssende i alle EØS-stater. Kun utkast til opptaksreglenes kap. 1 og 2 følger vedlagt. For de resterende deler av opptaksreglene og løpende forpliktelser er siktemålet å utforme regler som tilsvarer børsreglene. 3.2 Opptaksregler Markedsverdi Kravet til markedsverdi er foreslått å være NOK 8 millioner, jf. pkt Dette kan synes lavt, men samsvarer med gjeldende minstekrav for opptak til notering på SMBlisten. Det har ikke blitt tatt opp selskaper på SMB-listen i nærheten av markedsverdigrensens minimum, og slike selskaper antas heller ikke å ønske å påta seg de omfattende forpliktelser som følger med en notering på Oslo Axess. Imidlertid er det ikke funnet gode grunner for å skjerpe kravet til markedsverdi i forbindelse med etableringen av en autorisert markedsplass. Det påpekes også at det foreslåtte krav tilsvarer minimumskravet til markedsverdi for opptak til notering på en rekke store europeiske børser Likviditet Likviditetskravet for høyvekstselskaper og selskaper i en prekommersiell fase i børsens opptaksregler ( sikker tilgang til likvide midler til å kunne drive videre i minst 18 måneder innenfor det virksomhetsomfang det legges opp til ) er ikke foreslått å gjelde for opptak til notering på Oslo Axess, jf. pkt Det ordinære ettårskravet til likviditetsbuffer vil således gjelde også for denne typen selskaper. Forslaget er en følge av tanken om å åpne for noe mer risikopregede og prekommersielle selskaper på Oslo Axess /15

4 3.2.3 Virksomhet og historikk Det stilles ikke krav om at selskapet skal ha drevet virksomhet forut for opptak til notering. Det er imidlertid foreslått at selskapet må ha avlagt én års- eller delårsrapport, jf. pkt Spredning Etter mønster fra Oslo Børs opptaksregler er det foreslått et krav til spredning bestående av to komponenter: Minst 10 prosent spredt blant personer som ikke er tilknyttet selskapet og minst 100 børsposteiere, jf. pkt og Spredningskravet på 10 prosent innebærer en lempning i forhold til kravet på 25 prosent for opptak til børsnotering. Det antas at lav spredning i seg selv ikke bør forhindre notering så lenge aksjonærstrukturen på vanlig måte synliggjøres i opptaksprospektet Minstepris på børsnoteringstidspunktet Minsteprisen på børsnoteringstidspunktet er foreslått satt til NOK 1, jf. pkt Dette tilsvarer den løpende forpliktelse på Oslo Børs og Oslo Axess Overføring fra Oslo Børs til Oslo Axess Selskaper med aksjer notert på Oslo Børs kan etter en forenklet søknadsprosedyre søke overflytting av noteringen til Oslo Axess. Det foreslås i slike tilfelle plikt til å sende kombinert opptaks- og strykningssøknad, jf. pkt Børsen vil imidlertid ikke med dette foreslå regler om tvungen overflytting av selskapet fra Oslo Børs til Oslo Axess selv om disse ikke oppfyller de nye skjer skjerpede opptaksvilkår, jf. avsnitt 4 nedenfor. 3.3 Løpende forpliktelser De noterte selskapenes løpende forpliktelser vil bli utformet i samsvar med børsreglenes løpende forpliktelser. De aktuelle utstederforpliktelser slik disse er fastsatt i børsloven, verdipapirhandelloven og regnskapsloven gjelder som nevnt i avsnitt 1 gjennomgående for aksjer notert på både børs og autorisert markedsplass. De sentrale bestemmelser i børsforskriften, samt flagge- og tilbudsplikten mv er foreslått gjort gjeldende ved utkast til forskrift om autoriserte markedsplasser, som er til behandling i Finansdepartementet. 4 Opptaksregler for aksjer på Oslo Børs 4.1 Generelt Gjeldende vilkår for opptak på SMB-listen er svært lave sammenlignet med det som gjelder på andre sammenlignbare børser. Oslo Børs har også praktisert et relativt liberalt dispensasjonsskjønn, og stilt avdempede krav til virksomhet. Det har vært ansett som viktig at også mindre selskaper og selskaper med kort historikk får adgang til et regulert noteringstilbud i Norge. Som nevnt i avsnitt 1 innledningsvis, fremstår det som naturlig å skjerpe kravene til børsnotering parallelt med lanseringen av Oslo Axess, med den målsetting på sikt å øke /15

5 børslistens renommé. Samtidig foreslås SMB-listen avviklet. Skillet mellom hovedlisten og SMB-listen synes ikke lenger å tillegges stor betydning, og selskapene inndeles i dag etter likviditet. Det er heller ingen forskjell i formuesbeskatningen mellom aksjer notert på hovedlisten og på SMB-listen. 4.2 Opptaksvilkår Generelle vilkår Kravet i pkt er søkt klargjort Økonomiske forhold Kravet til markedsverdi foreslås satt til NOK 300 millioner, jf. pkt Kravet vil etter forslaget gjelde tilsvarende for opptak til notering av grunnfondsbevis. Kravet på NOK 300 millioner tilsvarer gjeldende krav for opptak til notering på hovedlisten. Tilsvarende krav gjelder på OMX Stockholmsbørsen. En vesentlig andel av de selskaper som i dag tas opp til notering på Oslo Børs har markedsverdi på over NOK 300 millioner. Samlet sett fremstår dette som det naturlige nivå for minstekrav til markedsverdi for opptak til børsnotering. Krave til positivt driftsresultat som i dag stilles for opptak til notering på hovedlisten er ikke foreslått videreført. Det vises i denne forbindelse til det skjerpede krav til virksomhet, jf. avsnitt Oslo Børs har foreslått for Finansdepartementet at kravet til positivt driftsresultat som vilkår for hovedlistenotering fjernes fra børsforskriften, jf. børsforskriften 2-1 tredje ledd, tredje punktum Virksomhetskrav og ledelse Kravet om at selskapet skal ha tre års historikk for sin virksomhet i form av regnskaper er fastsatt i børsforskriften 2-1 tredje ledd på bakgrunn av opptaksdirektivet. Kravet til virksomhet er i pkt foreslått skjerpet, ved at det innføres et krav om at selskapet på noteringstidspunktet ikke må være prekommersielt. Kravet vil som utgangspunkt anses oppfylt dersom selskapet hadde ordinære driftsinntekter i sist avlagte årsrapport. Selskaper som består av både kommersiell og prekommersiell virksomhet, tenkes i vurdert ut fra det som gjør den vesentligste del av virksomheten. Et selskap som har betydelige driftsinntekter, men likevel for en stor del prises ut fra forventninger til en prekommersiell del av virksomheten, antas likevel som utgangspunkt kvalifisert for børsnotering. Dispensasjon fra kravet til tre års virksomhet vil med den nye regelen kun være aktuelt dersom selskapet ikke anses som prekommersielt. Videre må investorene også uten historikken ha tilstrekkelig informasjon om selskapet til å kunne foreta en kvalifisert vurdering av dette. Kravet om finansiell informasjon som grunnlag for dispensasjonsvurderingen er noe omformulert under hensyn til nye prospektregler, jf. pkt og Etter ikrafttredelsen av foreslåtte endringer i Kommisjonsforordning (EF) nr. 809/2004 vedrørende finansiell informasjon I prospekter der utsteder har en sammensatt finansiell /15

6 historie eller har påtatt seg en vesentlig finansiell forpliktelse, antas i utgangspunktet kravene til finansiell informasjon i prospekt å være tilstrekkelig også for børsens krav til finansiell informasjon som grunnlag for dispensasjonsvurderingen. I særskilte tilfelle kan børsen imidlertid stille krav om ytterligere informasjon eller erklæringer. Forslaget pkt om selskapets styre er noe omformulert med sikte på å klargjøre innholdet i bestemmelsen, men uten at det er tilsiktet å gjøre innholdsmessige endringer Aksjene Kravet til antall børsposteiere foreslås satt til 500, jf. pkt Dagens krav er 100 for opptak til notering på SMB-listen og 1000 for hovedlisten. For grunnfondsbevis foreslås kravet til 200 børsposteiere videreført. Det vises i denne forbindelse til at grunnfondsbevisene føres på særskilt liste. Det foreslåtte krav om 500 børsposteiere synes å være i tråd med minstestandard på de børser det er naturlig å sammenligne seg med. Antall børsposteiere vil ha stor betydning for aksjens likviditet, og under hensyn til målsettingen om å skape et mest mulig likvid børsmarked fremstår det som viktig at kravet ikke settes for lavt. Børsen er imidlertid oppmerksom på at antallet aktive småinvestorer i Norge er mindre enn i mange av våre naboland, og at krav om et høyt antall børsposteiere kan innebære et urimelig hinder for opptak til børsnotering. På bakgrunn av innhentede data om antall børsposteiere i selskaper som er tatt opp til notering på Oslo Børs de siste årene, er børsens utgangspunkt at 500 børsposteiere bør være et passende nivå Tidspunkt for utstedelse av aksjer og opptak til notering Det er kun gjort mindre justeringer og presiseringer i pkt Søknad om opptak til notering av selskap notert på Oslo Axess Det antas at noen av de selskaper som søker om notering på Oslo Axess vil ha et langsiktig mål om opptak til notering på børsen. Selskapet vil gjennom en periode på Oslo Axess ha fått erfaring med hva det innebærer å være et notert selskap, og børsen vil på sin side ha blitt kjent med selskapet. Det fremstår på denne bakgrunn som naturlig at en slik overføringsprosess gjøres atskillig enklere enn ved en ordinær nynotering. Imidlertid stilles det strengere krav for opptak til børsnotering enn for opptak til notering på Oslo Axess, og det må således i utgangspunktet foretas en ordinær opptaksvurdering. Forslaget i pkt. 2.6 innebærer at en slik overføringsprosess starter med at selskapet fremsetter søknad om opptak til børsnotering og samtidig strykning fra Oslo Axess. Det er forslått noe reduserte innholdskrav sammenholdt med ordinære børssøknader. Fra søknadstidspunktet følger selskapet som utgangspunkt ordinær opptaksprosess. For ordens skyld påpekes at dersom selskapet har vært notert på Oslo Axess i mer enn 18 måneder, vil ikke noteringen på Oslo Børs utløse plikt til å utarbeide fullt EØS-prospekt (men kun et dokument tilsvarende sammendrag i prospekt). 4 4 Jf. forskrift om unntak fra prospektplikt av 9. desember 2005 nr /15

7 4.2.7 Tilleggskrav 4.3 Særlig om primærnotering av utenlandske selskaper De særskilte opptaksvilkår som gjelder for utenlandske primærnoterte selskaper er i gjeldende børsregler dels regulert i egne bestemmelser, dels ved særregler spredt rundt i regelverket. Særreglene for denne gruppen av selskaper er etter forslaget søkt samlet i kapittel 3. Etter gjeldende børsregler, må utenlandsk selskap som søker primærnotering på Oslo Børs som utgangspunkt ha hele aksjekapitalen registrert i VPS eller annet verdipapirregister godkjent av Oslo Børs. Børsen har foretatt en vurdering av om det foreligger tilstrekkelig gode grunner til å opprettholde en så streng regel. Bestemmelsen kan i første rekke begrunnes i tilsynsmessige forhold, ettersom kun norsk verdipapirregister har opplysningsplikt til børsens markedsovervåkning etter børsloven 5-11 andre ledd. Kravet gjelder imidlertid ikke som løpende forpliktelse. Det finnes flere eksempler på selskaper primærnotert på Oslo Børs og sekundærnotert på annen børs, uten at dette synes å ha foranlediget særskilte problemstillinger. Selv om alle aksjer i slike tilfeller formelt sett har vært registrert i VPS eller annet verdipapirregister godkjent av Oslo Børs den sekundærnoterte kapitalen gjennom en forvalterregistrering vil en stadig større del av handelen kunne foregå på sekundærbørsen, og dermed utenfor det godkjente verdipapirregisteret. Videre er selskaper sekundærnotert på Oslo Børs ikke underlagt en tilsvarende plikt; det er for slike selskaper tilstrekkelig at minimum 100 børsposteiere er registrert i godkjent verdipapirregister (foreslått hevet til 200). Det kan videre anføres at handel i aksjer som ikke er registrert i verdipapirregisteret vil være mer tungvindt og tidkrevende, og at ikke alle selskapets aksjeeiere således får del i den fordel børsnoteringen innebærer. Børsen legger imidlertid til grunn at alle aksjeeiere som ønsker det vil ha mulighet til å få sine aksjer overført til verdipapirregisteret. Hele kapitalen anses notert ved Oslo Børs uavhengig av verdipapirregistrering, og for beregningen av terskler for flaggeplikt, tilbudsplikt og prospektplikt mv. antas kravet således ikke å ha noen betydning. For norsk verdipapirregister har Oslo Børs imidlertid muligheten til å kontrollere selskapets faktiske utstedte aksjekapital, mens utenlandske selskaper ikke har noen plikt til å holde børsen løpende oppdatert om mindre endringer i kapitalen. Iht løpende forpliktelser pkt må utenlandsk selskap imidlertid oversende nærmere angitte bekreftelser for hver prosent aksjekapitalen forhøyes, og det er i samme bestemmelse foreslått en plikt til kvartalsmessig rapportering av utestående aksjekapital mv, jf. avsnitt Samlet sett synes disse pliktene å redusere betydningen av norsk verdipapirregistrering av hensyn til reglene om flaggeplikt, tilbudsplikt og prospektplikt. For de fleste utenlandske selskaper som søker primærnotering ved Oslo Børs som selskapets eneste notering antas det naturlig å overføre hele aksjekapitalen til VPS eller annet godkjent verdipapirregister, slik at alle aksjeeiere får mulighet til å omsette sine aksjer over Oslo Børs. I de tilfelle det av praktiske eller rettslige årsaker er vanskelig eller umulig å få til en slik overføring for samtlige aksjer, synes det ikke å foreligge tilstrekkelig tungtveiende grunner til å nekte selskapet primærnotering. Det vesentlige for Oslo Børs er at den andel av kapitalen som registreres i verdipapirregisteret er tilstrekkelig stor til å sikre god likviditet i aksjen. Børsen foreslår på denne bakgrunn at /15

8 det avgjørende er hvorvidt den kapital som registreres i verdipapirregisteret er tilstrekkelig til å tilfredsstille opptaksvilkårene til markedsverdi og spredning, jf. pkt. 3 andre ledd (i). For selskaper registrert utenfor EØS, er det viktig å få avklart hvorvidt Oslo Børs eller prospektmyndigheten i annen EØS-stat skal godkjenne det prospekt som skal utarbeides i forbindelse med børsnoteringen og senere prospekter. Dette er bakgrunnen for forslaget om å innføre en plikt til å opplyse om hjemstat etter prospektdirektivet for slike selskaper, jf. pkt. 3 andre ledd (ii). Dersom selskapets aksjer ikke er notert på andre regulerte markeder i EØS og det etter 1. juli 2005 ikke er gjennomført noe offentlig tilbud av selskapets aksjer i annen EØS-stat, vil søknaden om notering som hovedregel medføre at selskaper får Norge som hjemstat. Kravet til advokaterklæring er foreslått endret, jf. pkt. 3 andre ledd (iv). Uavhengig ekstern advokat skal avgi en erklæring der det bekreftes at kursnoteringsavtalen er bindende for selskapet og at det ikke foreligger formelle hindre for at avtalen kan etterleves av selskapet, opplyses hvilket organ som er kompetent til å bekrefte overfor børsen at aksjene er gyldig og lovlig utstedt og fullt innbetalt, og redegjøres for hvilken registrering e.l. som etter reglene i selskapets hjemstat gir aksjene rettslig vern mot innsigelser mot utstedelsen, og hvilket organ som er kompetent til å bekrefte slik registrering e.l. Dersom slik erklæring er avgitt, er det i forbindelse med aktuelle og fremtidige kapitalforhøyelser i selskapet tilstrekkelig med ubetingede bekreftelser fra de organer som er utpekt i erklæringen. Bakgrunnen for endringen er at advokater i flere jurisdiksjoner har reservert seg mot å gi denne typen bekreftelser mht. faktiske omstendigheter, og at hensynet til sikker omsetning i annenhåndsmarkedet synes å kunne ivaretas etter med de fremgangsmåter som er foreslått. 4.4 Særlig om sekundærnotering De særskilte opptaksregler som gjelder ved søknad om sekundærnotering er søkt samlet i kapittel 4, jf. avsnitt 4.3 første avsnitt over. Det er søkt presisert i første ledd at regulert marked i MIFIDs forstand alltid vil tilfredsstille kravene til anerkjent børs eller regulert markedsplass, jf. pkt. 4 første ledd. Kravet til minimum antall børsposteiere er foreslått justert opp fra 100 til 200, jf. pkt. 4 andre ledd (ii). Etter gjeldende regler er 100 tilstrekkelig for hovedlistenotering for sekundærnoterte, og det antas således at 200 er tilstrekkelig til tross for at for primærnotering kreves minimum 500 børsposteiere. For pkt. 4 andre ledd (iii) og (vi) vises til avsnitt 4.3 over. Det er i pkt. 4 andre ledd (iv) lagt til grunn at selskapet som alternativ til Norsk anbefaling for eierstyring og selskapsledelse kan velge å følge tilsvarende anbefaling på sin primærbørs eller i sin hjemstat. Det siste er nytt, og representerer en utvidelse i forhold til det som følger av den norske anbefalingen, men samsvarer med det som er forutsatt i prospektreglene, jf. Kommisjonsforordning (EF) nr. 809/2004 pkt /15

9 4.5 Saksbehandlingen Innledende møte og skriftlig redegjørelse Det er kun gjort mindre justeringer og presiseringer Tidsfrist for fremsettelse av søknad Det er foreslått en innskjerping av fristen for innlevering av børssøknad. Etter forslaget må søknaden innleveres i to papireksemplarer, og disse må være børsen i hende innen kl den dag fristen løper ut. Bakgrunnen for innskjerpingen er blant annet det faktum at selskaper som søker børsnotering har informasjonsplikt fra søknadstidspunktet, jf. børsforskriften Søknadens innhold I forslag til nytt pkt. 5.4 femte ledd er det inntatt en plikt til å omtale alle forhold nevnt i de nummererte punkter i andre ledd, eventuelt ved negativ bekreftelse for de punkter som ikke er aktuelle. For øvrig er det kun gjort mindre justeringer og presiseringer. 4.6 Informasjonsplikt fra søknadstidspunktet Det er kun gjort mindre justeringer og presiseringer. 4.7 Behandling av søknad om børsnotering Det er kun gjort mindre justeringer og presiseringer. 4.8 Notering Opptaksreglene pkt. 6.6 er av hensyn til kronologien i regelverket foreslått flyttet til nytt pkt Prospekt Pkt. 9 er revidert som følge av ikrafttredelsen av nye prospektregler Opptak av tegningsretter til aksjer Pkt. 10 er tilpasset formuleringene i børsforskriften som følge av omstruktureringen av regelverket omtalt i avsnitt 2.2. I pkt og 10.3 er søknadsprosessen for tegningsretter noe nærmere regulert Taushetplikt og habilitet Det er kun gjort redigeringsmessige endringer i pkt /15

10 5 Løpende forpliktelser for noterte selskaper 5.1 Generelt Det er kun gjort mindre justeringer og presiseringer i pkt Alminnelige bestemmelser Kravet til minstepris er presisert, jf. pkt Etter innspill fra Kredittilsynet er det i pkt 2.6 inntatt en adgang for børsen til å gi pålegg muntlig i unntakstilfelle, med påfølgende skriftlig bekreftelse. For øvrig er det i kap. 2 kun gjort mindre justeringer og presiseringer. 5.3 Selskapets informasjonsplikt Innsideinformasjon Pkt. 3 er omstrukturert med sikte på å klargjøre forholdet til børsforskriftens og verdipapirhandellovens bestemmelser, jf. avsnitt 2.2 over. I pkt er det gjort unntak fra plikten til å gi melding til børsen om utsatt offentliggjøring når dette skjer for finansiell informasjon som skal offentliggjøres i delårsrapport. Bakgrunnen for forslaget er at regnskapsinformasjon regelmessig vil kunne representere informasjonspliktig innsideinformasjon før tidspunkt for styrets vedtakelse av delårsrapporten og offentliggjøringen av denne iht løpende forpliktelser pkt Børsen har i sirkulære 3/2005 pkt antatt at grunnvilkårene for utsatt offentliggjøring vanligvis vil være oppfylt i slike tilfeller. Børsreglenes meldeplikt ble innført av hensyn til børsens overvåkning av selskapene i de perioder det foreligger kurssensitiv informasjon som ikke er offentlig kjent. Dette hensynet synes ikke å kunne begrunne en meldeplikt for tilfeller av utsatt offentliggjøring av regnskapsinformasjon frem til offentligjøring av delårsrapport iht selskapets finansielle kalender, jf. løpende forpliktelser pkt. 6.3 tredje ledd. Børsen legger som utgangspunkt til grunn at det vil kunne foreligge kurssensitiv regnskapsinformasjon i selskapene i denne perioden, og verdien av slike meldinger synes således begrenset. Derimot vil belastningen for børsen med å håndtere en stor mengde slike rutinemeldinger kunne bli stor. Det presiseres imidlertid at unntaket ikke gjelder for enkeltbegivenheter som på selvstendig grunnlag representerer informasjonspliktig innsideinformasjon etter de alminnelige regler, og således må offentliggjøres uavhengig av selskapets finansielle rapportering Avtaler om erverv, avhendelse mv Ved ikrafttredelsen av nye prospektregler 1. januar 2006, bortfalt børsforskriftens regler om prospektplikt for fisjon, fusjon og omvendt overtagelse. Slike transaksjoner utløser etter gjeldende regler kun prospektplikt dersom det utstedes nye aksjer som utgjør et offentlig tilbud eller opptak til notering (nynotering eller kapitalforhøyelse på minst 10 %), jf. verdipapirhandelloven 5-2, 5-3 og 5-5 nr. 1. Dersom prospektplikt oppstår som følge av opptak til notering, utløses plikten først på noteringstidspunktet. For mange slike transaksjoner vil dette på grunn av kreditorvarselsperioder mv kunne være mange måneder etter beslutningstidspunktet. Utdypende informasjon om denne typen /15

11 transaksjoner antas å være viktig for analyse av de aktuelle aksjer allerede på avtaletidspunktet. Informasjonsplikten ved avtaleinngåelse for slike transaksjoner ut over den alminnelige informasjonsplikten er etter gjeldende regler kun regulert av løpende forpliktelser pkt. 3.3 (som tilsvarer den tidligere børsforskriften 5-3). Informasjonen til markedet når børsnoterte selskaper gjør denne typen vesentlige transaksjoner har dermed blitt svekket, dels ved at det oppstår prospektplikt i færre situasjoner, dels ved at prospektplikten kan oppstå på et senere tidspunkt. I henhold til løpende forpliktelser pkt. 3.3, utløses krav om pro forma informasjon videre ved transaksjoner som overstiger en 15 prosentterskel. Dette samsvarer med den terskel som tidligere gjaldt for pro forma informasjon i prospekt. Ved nye prospektregler ble terskelen hevet til 25 prosent, samtidig som kriteriene ble endret. De innholdsmessige krav ble også vesentlig justert. De reviderte pro formakrav i prospekt nødvendiggjør en revisjon også av informasjonsplikten i løpende forpliktelser pkt Selskaper som er notert i andre markeder eller gjennomfører transaksjoner med virkning utenfor Norge har også etterlyst en formalisert kontrollprosessen for dokumenter utarbeidet i forbindelse med slike transaksjoner, som kan gi grunnlag for no action letters etc i de aktuelle jurisdisjoner. Etter inspirasjon fra informasjonspliktreglene i FSAs Listing Rules, foreslår Oslo Børs på denne bakgrunn at det innføres nye regler om informasjonsplikt ved erverv og avhendelser av virksomhet eller eiendeler, fisjon, fusjon mv, der anvendelsesområdet og informasjonskravenes omfang knyttes til transaksjonens størrelse, jf. utkast til løpende forpliktelser pkt. 3.4 og 3.5. Det presiseres at reglene oppstilles som ledd i børsens regulering av de børsnoterte selskapenes informasjonsplikt til markedet, og således ikke står i konflikt med prospektdirektivets (direktiv 2003/71/EF) prinsipp om fullharmonisering. Dersom den aktuelle transaksjon innebærer en endring i selskapets eiendeler, driftsinntekter eller årsresultat som overstiger en femprosentterskel, kreves noe supplerende informasjon om transaksjonen og den ervervede virksomhet/eiendel. Det kreves imidlertid ikke utarbeidelse av pro forma informasjon. Informasjonen skal offentliggjøres senest innen børsåpning den tredje dag etter avtaleinngåelsestidspunktet. Kriteriene ved beregning av femprosentterskelen er fastsatt på bakgrunn av de kriterier som gjelder ved beregning av 25 prosentterskelen for pro forma informasjon i prospekt, og børsen vil ved fortolkningen kunne se hen til hvordan kriteriene nærmere er forstått i prospektreglene, men uten å være bundet av dette. Dersom den aktuelle transaksjon overstiger 25 prosentterskelen for pro forma informasjon i prospekt, kreves det utarbeidelse av et mer omfattende informasjonsdokument med oppdatert beskrivelse av selskapet, informasjon om transaksjonen og den aktuelle virksomhet, herunder pro forma informasjon. For innholdskravene til informasjonsdokumentet vises til bestemmelsen. Det er i utstrakt grad henvist til Kommisjonsforordning (EF) nr. 809/2004 vedlegg I, II og III, som fastsetter innholdskravene for aksjeprospekter. Et viktig punkt er at den pro forma informasjon som skal presenteres i informasjonsdokumentet etter pkt må være bekreftet av revisor, jf. vedlegg II pkt /15

12 Det foreslås at dokumentet skal sendes Oslo Børs for kontroll før offentliggjøring. Det vil bli utarbeidet rutiner for slik kontroll, sjekklister mv. Etter de tidligere fisjons- og fusjonsprospektreglene, var fristen for offentliggjøring av prospekt tidspunktet for utsendelse av innkalling til generalforsamling. I tråd med dette, foreslås fristen satt til ti børsdager etter inngåelse av avtale. For fisjon og fusjon vil dette være ved undertegning av fisjons/fusjonsplan i styrene i de involverte selskaper. En sentral målsetting med regelverket er å gi investorer i annenhåndsmarkedet informasjon om den aktuelle transaksjon på et langt tidligere tidspunkt enn det som følger av gjeldende prospektregler (for de tilfelle at transaksjonen er prospektpliktig). Samtidig er det viktig at kravene ikke fører til uforholdsmessige byrder som vanskeliggjør effektive restrukturerinnger. Oslo Børs har vurdert å foreslå en mer lempelig frist for offentliggjøring av informasjonsdokument vedrørende transaksjoner som ikke gjennomføres som fusjon eller fisjon. Ved oppkjøp etc. kan det i praksis være vanskelig for selskapet å fremskaffe all nødvendig informasjon og få dokumentet kontrollert av børsen innenfor tidagersfristen. Etter de tidligere regler om prospekt ved omvendt overtagelse (børsforskriften kapittel 19a), var fristen for offentliggjøring innen rimelig tid etter at avtale om erverv er inngått. Børsen antar at hjemmelen til å gi utsettelse av fristen etter en konkret vurdering gir den nødvendige fleksibilitet, jf. løpende forpliktelser pkt andre ledd. Børsen mottar imidlertid gjerne synspunkter på dette i høringsrunden. I den utstrekning den aktuelle transaksjon utløser prospektplikt, er det lagt opp til at offentliggjøring av prospekt innen de fastsatte tidsfrister vil frita fra plikten til å utarbeide informasjonsdokument. En rekke av de transaksjoner som omfattes av de nye regler antas å falle inn under de særskilte unntaksregler fra prospektplikt i verdipapirhandelloven 5-4 nr. 4/6 eller 5-5 nr. 5/7, som imidlertid krever at det skal utarbeides et såkalt tilsvarende dokument. Slike tilsvarende dokumenter skal i samsvar med prospektdirektivet sendes Oslo Børs for kontroll, jf. sirkulære 9/2005 pkt De nærmere innholdskrav er ikke regulert i lov eller forskrift, men det er forutsatt at prospektmyndigheten kan fastsette generelle retningslinjer for slike dokumenter. 5 På denne bakgrunn legger Oslo Børs til grunn at oppfyllelse av kravene til informasjonsdokument vil tilfredsstille kravene til tilsvarende dokument. Oslo Børs tar sikte på å gi en nærmere omtale av de nye informasjonsreglene for vesentlige transaksjoner i sirkulære i forkant av ikrafttredelsen av reviderte børsregler Årlig oversikt Forslaget pkt. 3.6 er nytt, og tilsvarer prospektdirektivet art. 10 slik denne bestemmelsen er implementert i børsforskriften 5-2 femte ledd, samt Kommisjonsforordning (EF) nr. 809/2004 art 27. Bestemmelsen og børsens forståelse av denne er nærmere omtalt i børsens brev av 13. mars 2006, som er tilgjengelig på børsens hjemmesider ( Børsen tar sikte på å utarbeide et sirkulære om de børsnoterte selskapenes plikt til å offentliggjøre årlig oversikt. 5 4th Informal Meeting on Prospectus Transposition s /15

13 5.4 Offentliggjøring Forslaget pkt. 4 gjengir de relevante deler av børsforskriften 5-2 og 23-2 vedrørende offentliggjøring av innsideinformasjon, men gjelder generelt for offentliggjøring av all informasjon etter løpende forpliktelser. Forslaget er materielt sett en viderføring av gjeldende regler, men er noe omformulert. Tanken er at metode for offentliggjøring kun skal være regulert av pkt. 4.1, blant annet som en forberedelse til implementeringen av transparencydirektivet De særregler i løpende forpliktelser som tidligere påla offentliggjøring f.eks. ved børsmelding er søkt tilpasset dette. Børsforskriften bruker imidlertid uttrykket offentliggjort ved børsmelding e.l. noen steder, og hensynet til riktig gjengivelse av forskriften har her gjennomgående veid tyngre enn hensynet til stringent terminologi. Pkt. 4.1 er for øvrig søkt klargjort for å samsvare nærmere med sirkulære 3/2002 om rutiner vedrørende børsmeldinger. Nærmere prinsipper for offentliggjøring av børsmeldinger fremkommer av dette sirkulæret. 5.5 Meldeplikt ved handel i egne aksjer Pkt. 5 er kun ment å henvise til bestemmelsene om meldeplikt og flaggeplikt som kommer til anvendelse ved selskapets kjøp av egne aksjer. For ordens skyld nevnes at meldeplikten i 3-1 for handel med aksjer i samme konsern i Kredittilsynets brev til Finansdepartementet 7. desember 2006 er foreslått fjernet parallelt med implementering av MIFID og transparencydirektivene. 5.6 Regnskap Adgangen til å sende delårsrapporter på e-post til børsens markedsadminstrasjonsavdeling som alternativ til å sende rapporten som vedlegg til børsmelding er fjernet. Dersom selskapet av tekniske årsaker ikke klarer å oversende delårsrapporten med børsmeldingen, kan selskapet kontakte markedsadministrasjonen. Det er for øvrig kun gjort mindre endringer og presiseringer i pkt. 6 med sikte på samordning med formuleringen av børsforskriftens bestemmelser. 5.7 Redegjørelse for eierstyring og selskapsledelse Pkt. 7 er tilpasset formuleringen i Norsk anbefaling for eierstyring i selskapsledelse pkt. 1(2) for å klargjøre at det krav som oppstilles er ment å være identisk. 5.8 Prospekter Pkt. 8 inneholder en henvisning til prospektreglene, samt de sentrale forpliktelser oppstilt i børssirkulære 3/2006 om kontroll, godkjennelse og offentliggjøring av prospekt. For nærmere regulering vises til sirkulæret. 5.9 Oppkjøpstilbud Pkt. 9 henviser til selskapets forpliktelser i forbindelse med oppkjøpstilbud slik disse fremkommer av børsloven 5-15 og verdipapirhandlloven kapittel /15

14 For ordens skyld opplyses at verdipapirhandellovens bestemmelser er foreslått endret som ledd i implementeringen av takeoverdirektivet. 6 I samme forbindelse er børsloven 5-15 foreslått opphevet Selskapets generalforsamling Det er kun gjort mindre endringer og presiseringer i pkt Gjennomføring av selskapshandlinger Kapitlet er utarbeidet på bakgrunn av avsnittet om selskapshandlinger i sirkulære 8/2005 om børsintroduksjoner og selskapshandlinger. Særbestemmelsen i gjeldende løpende forpliktelser pkt. 2.3 tredje ledd om separat registrering av aksjer som ikke gir rett til utbytte for forutgående regnskapsår er ikke foreslått videreført. Ved endringslov 15. desember 2006 nr. 88 er plikten i allmennaksjeloven 10-1 andre ledd nr. 8 til å angi fra hvilket regnskapsår nye aksjer gir rett til utbytte erstattet av en plikt til å angi fra hvilket tidspunkt aksjene gir slik rett. Oslo Børs legger til grunn at nye aksjer i børsnotert aksjeklasse gis utbytterettigheter fra utstedelsestidspunktet Fortsatt børsnotering ved fusjon, fisjon og andre vesentlige endringer Bestemmelsen i pkt. 12 er foreslått flyttet fra opptaksreglene. For øvrig er bestemmelsen omredigert ved at innholdet i børsforskriften 2-7 er inntatt, som ledd i omstruktureringen av regelverket omtalt i avsnitt Særlig om utenlandske selskaper og norske sekundærnoterte selskaper Pkt. 13 er omstrukturert. Det er åpnet for at utenlandske sekundærnoterte selskaper som alternativ til Norsk anbefaling for eierstyring og selskapsledelse kan følge anbefaling på primærbørsen eller i hjemstaten, jf. avsnitt 4.4. I pkt er det foreslått inntatt en plikt for utenlandske selskaper til å melde til børsen endringer i selskapets kapital på mer enn 1 % som skjer på andre måter enn kapitalforhøyelse. Plikten er inntatt under hensyn til børsens behov for kunnskap om større kapitalendringer i selskapene i den utstrekning nødvendig informasjon ikke skulle være gitt under andre regelsett. Videre er det foreslått at utenlandske selskaper kvartalsvis skal offentliggjøre endringer i aksjekapitalen. Bakgrunnen for plikten er børsens og markedets behov for oppdaterte opplysninger om selskapets utestående aksjekapital. Selskapet velger selv rapporteringstidspunkt, men forutsettes å rapportere på rimelig konsekvente tidspunkter fra kvartal til kvartal Kursnoteringen Det er kun gjort små endringer og presiseringer i pkt Direktiv 2004/25/EF, jf. NOU 2005: /15

15 5.15 Strykning og sanksjoner Det er i pkt tredje ledd foreslått en bestemmelse om at søknad om strykning og overflytting til Oslo Axess kan gjøres uten generalforsamlingsbeslutning, forutsatt at selskapet ikke tilfredsstiller vilkårene for børsnotering. Bestemmelsen må sees i sammenheng med forslaget til bestemmelsen om overføring mellom Oslo Børs og Oslo Axess i opptaksregler for Oslo Axess, jf. avsnitt /15