Verdivurdering av småkraftverk

Transkript

1 Verdivurdering av småkraftverk 20. Mars 2014 Bjørn Carlsen Tlf:

2 Hva er riktig verdi av et småkraftverk? 2

3 Store forskjeller i verdivurderingen av småkraftverk Indikative bud ved salget av Hisvatn Kraftverk (14 GWh) solgt januar 2013 NOKm Hele 146 % forskjell mellom høyeste og laveste bud 3

4 Hvorfor så store forskjeller? 4

5 Alt avhenger av forutsetninger Produksjonsvolum - Tidserie - Klimascenarioer Skatt - Skattemessige verdier - Grunnrenteplikt - Eiendomsskatt Kraft- og elsertifikat prisbane Prisområde Rammebetingelser - Konsesjonskraft - Varighet konsesjon Driftskostnader Terminalverdi Reguleringsmulighet - Døgn/sesong fleksibilitetspremie Grunneieravtaler - Varighet - Fordeling Marginaltapssats Kraftavtaler Avkastningskrav Investeringer / Reinvesteringer 5

6 Disse er blant forutsetningene som påvirker verdien i størst grad Produksjonsvolum - Tidserie - Klimascenarioer Skatt - Skattemessige verdier - Grunnrenteplikt - Eiendomsskatt Marginaltapssats Kraft- og elsertifikat prisbane Prisområde Rammebetingelser - Konsesjonskraft - Varighet konsesjon Kraftavtaler Driftskostnader Terminalverdi Avkastningskrav Reguleringsmulighet - Døgn/sesong fleksibilitetspremie Grunneieravtaler - Varighet - Fordeling Investeringer / Reinvesteringer 6

7 Kraftpriser 7

8 2012 satt en skikkelig støkk i sektoren øre/kwh

9 Lave estimater framover (gitt forwardpriser fra NASDAQ OMX) øre/kwh

10 Historiske kraftpriser Datoen er nå 1. juli Hvordan ser verden ut?? 60 øre/kwh 1. juli

11 Høy oljepris Historiske kraftpriser Høy CO2 pris Forwardpriser per 1. juli øre/kwh 1. juli

12 1. juli 2008 øre/kwh 60 Forwardpriser per 1. juli Historiske kraftpriser 20 Og slik gikk det (inkl. dagens forward priser)

13 1. juli 2008 øre/kwh 60 Forwardpriser per 1. juli Verditap Historiske kraftpriser 20 Faktisk kraftpris og dagens forward pris

14 Betydelige forskjeller i kraftprisestimtene mellom analytikerne øre/kwh Nasdaq og FWD til inflasjon Analytiker 1 - base Analytiker 1 - Lav Analytiker 1 - Høy Analytiker 2 - lav Analytiker 2 - base Analytiker 3 - Høy 14

15 Eksempel kraftverk brukt gjennom analysen 10 GWh I drift -5% effektivitetspåslag NASDAQ OMX + inflasjon 6% avkastningskrav Teknisk verdi som terminal verdi 0% marginaltapssats 0,7 % eiendomsskatt 8 øre/kwh i driftskostnader 50 år 8 % brutto falleie 15 år med elsertifikat 15

16 Stor forskjell basert på hvilket kraftprissyn man har Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige kraftprisbaner 100% 80% 60% 40% 29% 20% 0% -20% 8% 9% 0% -4% Ulike kraftprisprognoser 47% 89% 16

17 Endring som følge av endringer i elsertifikatprisen Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige elsertifikatpriser 8% 6% 6% 4% 3% 2% 0% 0% -2% -4% -3% -6% -6% -8% -20% -10% 0% 10% 20% El.sertifikaterforandring 17

18 Avkastningskrav 18

19 Hvilket avkastnigskrav skal man bruke? Egenkapitalens avkastningskrav Gjeldens avkastningskrav EK G WACC * ( Rrf *[1 S ] * MP ) *( Rg *[1 S ]) TK TK 19

20 Teoretisk avkastningskrav < Faktisk brukt avkastningskrav 20

21 Forskjellig avkastningskrav fører til store forskjeller i verdi Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige avkastningskrav 25% 23% 20% 15% 10% 10% 5% 0% 0% -5% -10% -8% -15% -15% -20% 5.0 % 5.5 % 6.0 % 6.5 % 7.0 % Avkastningskrav 21

22 Endring i både avkastningskravet og kraftprissyn kan føre til meget store endringer Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige avkastningskrav & kraftprissyn 60% 50% 49% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -31% Kraftpris (-20%), Avk.krav (+1%) Kraftpris (+20%), Avk.krav (-1%) Endring i kraftpris og avk.krav 22

23 Falleie 23

24 Fallrettighetsleien påvirker verdien betydelig Teknisk Ukeblad 7. mars

25 Mange ulike strukturer Bruttomodell ved fast prosentsats X % of totale inntekter (strøm + elsertifikat + LECs/GoO) X % of kraftsalg X % of kraftsalg + X% av elsertifikat Bruttomodell ved stigende prosentsats Ulike prosentsatser basert på nivå av kraftpris og elsertifikat Nivåene på prosentsatsene vil også kunne variere basert på investeringskostnad Nivåene på prosentsatsene vil også kunne variere basert på investeringskostnad 9% 30% 8% 7% 25% 6% 20% 5% 4% 15% 3% 10% 2% 1% 5% 0% 0% Øre/kWh Øre/kWh 25

26 Mange ulike strukturer Overskuddsdeling Fast falleie X % of overskudd Fast sum Overskudd kan defineres ulikt Fast sum basert på kraftpris etc. Andre momenter Varighet på fallrettsleieavtalene Tilbakekjøpsklausuler Årlig minimumsbetaling 26

27 Lite eksempel på at verdien vil kunne variere betydelig som følge av falleieprosent Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige falleieprosenter (bruttomodell av inntektene) 15% 11% 10% 5% 6% 0% 0% -5% -6% -10% -15% 0% 4% 8% 12% 16% -11% Falleieprosent 27

28 Endring i nåverdi som følge av økt leieperiode Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige falleie perioder 4% 3% 3% 2% 2% 1% 0% 0% -1% -2% -3% -2% -4% -5% -4% Leieperiode Leieperiode (antall år) 28

29 Investeringer 29

30 Hva definerer et billig prosjekt? Investeringsanslagene øker år for år Starten på 2000-tallet Under finanskrisen I dag 4 NOK/kWh 3 NOK/kWh 2 NOK/kWh 30

31 Utbygningskostnad Rolls Royce VW Golf Nedjustering av storskala vannkraft til småkraftverk Standarisering Forenkling 31

32 Andre faktorer 32

33 Hvor mye koster det egentlig å drifte et småkraftverk? Driftskostnader Driftskostnader Driftskostnader 0 5 øre/kwh 5 10 øre/kwh øre/kwh Driftskostnader 15+ øre/kwh 33

34 Stor variasjon i driftskostnader for kraftverk i Norge Driftskostnader for over 200 kraftverk med grunnrenteskjema i Norge Øre/kWh > 500 GWh >100 GWh & < 500 GWh < 100 GWh Rene driftskostnader Pumping Konsesjons-avgift Eiendoms-skatt 34

35 Endring i driftskostnader Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige driftskostnadsnivå 20% 15% 17% 10% 8% 5% 0% 0% -5% -10% -8% -15% -20% % OPEX Øre/kWh 35

36 Fleksibilitetspremie Småkraftprofil og kraftpris (illustrativt eksempel) 6 Produksjon og kraftpris Januar Februar Mars April Mai Juni Juli August September Oktober November Desember Typisk småkraftproduksjon Typisk kraftpris 36

37 Selv for store kraftverk varierer fleksibilitetspremien betydelig og flere med negativ fleksibilitetspremie 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Median - Fleksibilitetspremie 37

38 Marginaltapssats store endringer % Dag [%] 38

39 Endring i marginaltapssatsen Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige marginaltapssatser 15% 10% 11% 5% 6% 0% 0% -5% -6% -10% -11% -15% -10% -5% 0% 5% 10% Marginaltapsats 39

40 Ulike måter å beregne volum på Gjennomsnittelig historisk produksjon Gjennomsnittelig historisk produksjon korrigert for unormale hendelser Antatt middelproduksjon Middelproduksjon / historisk gjennomsnitt justert for fremtide endringer For kraftverk under utvikling vil estimatene variere betydelig avhengig av hvem som lager estimatene 40

41 Endring i volum Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige volumantagelser 25% 20% 20% 15% 10% 10% 5% 0% 0% -5% -10% -15% -10% -20% -25% -20% GWh GWh 41

42 En god prosess vil også være verdiskapene Hva gir best pris? Kontakter kun et fåtall Kontakter hele kjøperuniverset En ryddig prosess med god informasjon er grunnlaget for å få skape tillit og få en god pris 42

43 Diverse faktorer Investor interesse som følge av størrelse på kraftverket Opsjonsprinsippet for prosjekter under utvikling Synergier Sannsynlighet for konsesjon Geografisk nærhet Etc 43

44 Så hva er da riktig verdi av et småkraftverk 44

45 Contact details and disclaimer Oslo (Norway) Pareto Securities AS Dronning Mauds gate 3 PO Box 1411 Vika N-0115 Oslo NORWAY Stavanger (Norway) Pareto Securities AS Haakon VIIs gate 8 PO Box 163 N-4001 Stavanger NORWAY Bergen (Norway) Pareto Securities AS Olav Kyrres gate 22 PO Box 933 N-5808 Bergen NORWAY Kristiansand (Norway) Pareto Securities AS Vestre Strandgate 19A N-4611 Kristiansand NORWAY Trondheim (Norway) Pareto Securities AS Nordre gate 11 PO Box 971 Sentrum N-7410 Trondheim NORWAY Stockholm (Sweden) Pareto Öhman Berzelii Park 9 Box 7415 S Stockholm SWEDEN Tel: Fax: Tel: Fax: Tel: Fax: Tel: Fax: Tel: Fax: Tel: Fax: Malmö (Sweden) Pareto Öhman Stortorget 13 S Malmö SWEDEN Tel: Fax: New York (US) Pareto Securities Inc 150 East 52 nd Street, 29 th Floor New York NY USA Tel: Fax: Singapore Pareto Securities Asia Pte Ltd 16 Collyer Quay #27-02 Hitachi Tower Singapore SINGAPORE Tel: Fax: Pareto Offshore AS Dronning Mauds gate 3 PO Box 1411 Vika N-0115 Oslo NORWAY Tel: Fax: Pareto Shipping AS Dronning Mauds gate 3 PO Box 1411 Vika N-0115 Oslo NORWAY Tel: Fax: Website: Bloomberg: PASE (go) Reuters: PARETO Disclaimer These materials have been prepared by Pareto Securities AS and/or its affiliates (together Pareto ) exclusively for the benefit and internal use of the client named on the cover in order to indicate, on a preliminary basis, the feasibility of one or more potential transactions. The materials may not be used for any other purpose and may not be copied or disclosed, in whole or in part, to any third party without the prior written consent of Pareto. The materials contain information which has been sourced from third parties, without independent verification. The information reflects prevailing conditions and Pareto s views as of the date of hereof, and may be subject to corrections and change at any time without notice. Pareto does not intend to, and the delivery of these materials shall not create any implication that Pareto assumes any obligation to, update or correct the materials. Pareto, its directors and employees or clients may have or have had positions in securities or other financial instruments referred to herein, and may at any time make purchases/sales of such securities or other financial instruments without notice. Pareto may have or have had or assume relationship(s) with or engagement(s) for or related to the relevant companies or matters referred to herein. The materials are not intended to be and should not replace or be construed as legal, tax, accounting or investment advice or a recommendation. No investment, divestment or other financial decisions or actions should be based solely on the material, and no representations or warranties are made as to the accuracy, correctness, reliability or completeness of the material or its contents. Neither Pareto, nor any of its affiliates, directors and employees accept any liability relating to or resulting from the reliance upon or the use of all or parts of the materials. 45