1 Månedsrapport Holberg Likviditet 20 Juni 2015
Nøkkeltall Holberg Likviditet 20 RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs 30.06.15 : 100,68 Effektiv rente* : 1,5 % Porteføljestørrelse : kr. 0,9 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,11 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 0,66 år Årlig forvaltningshonorar : 0,15% 10 STØRSTE UTSTEDERE Storebrand Bank ASA A- 4,61 OBOSBanken AS A- 4,42 Verd Boligkreditt AS AAA 4,42 Bank 1 Oslo Akershus AS A- 4,39 Kredittforeningen for Spareban A- 4,38 Sparebank 1 SMN A 4,38 Sparebank 1 Boligkreditt AS AAA 4,36 Sparebank 1 Østfold Akershus A- 3,97 Eiendomskreditt AS AAA 3,85 SpareBank 1 SR-Bank ASA A 3,5 SUM 42,3 Avkastning Periode Holberg Likviditet 20 Referanseindeks Juni 0,13 % 0,07 % 2015 0,80 % 0,45 % * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,25%. 2
Markedskommentar Renteutviklingen Som «lovet» etter rentemøtet 9. mai satte Norges Bank styringsrenten ned til 1,00 % på sitt møte 18. juni. Norsk økonomi utvikler seg i hovedsak som Norges Bank har lagt til grunn. Det kan se ut til at virkningen av lav oljepris får litt større negativ innvirkning enn tidligere lagt til grunn. På den andre siden har vi fått en svakere krone. Utviklingen ute er i ferd med å bedre seg og det forventes noe høyere renter hos våre handelspartnere i tiden fremover. Norges Bank indikerer en styringsrente på mellom 0,75 % og 1 % det neste året, og åpner dermed døren for et nytt kutt i løpet av høsten. FRA-markedet priser inn høy sannsynlighet for nytt kutt etter sommeren. 3 mnd. NIBOR var ved utgangen av juni 1,33 %, ned fra 1,45 % ved forrige månedsskifte. Norges Bank sitt neste rentemøte er torsdag 24. september. Kredittmarkedet Etter noen rolige måneder var ble juni en litt mer turbulent måned i kredittmarkedet. I det norske «investment grade» markedet (rating BBB- eller bedre) var vi vitne til økning i risikopåslagene i alle segmenter. Årsaken synes å være en noe høyere aktivitet i emisjonsmarkedet, salgsinteresser i annenhåndsmarkedet og mangel på likviditet i markedet generelt. Fokuset på situasjonen i Hellas bidrar heller ikke positivt, selv om vi tenker at det meste burde være priset inn med hensyn til et negativt utfall her. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 0,65 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper med offisiell kredittrating, og samme løpetid, handler rundt 0,30 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. Dette tilsvarer en økning på rundt 0,10 prosentpoeng for senior og inntil 0,05 prosentpoeng for OMF. Begge segmenter har dermed hatt en økning i risikopåslaget på 0,10 prosentpoeng hittil i år. 3
Fondskommentar Vi har ikke foretatt større endringer i porteføljen i juni. Inntil 25 % av fondet kan plasseres i obligasjoner med flytende rente (FRN) med løpetid på 1-3 år. OMF og kommunepapirer utgjør største del av investeringene som faller inn i denne kategorien. OMF-andelen er relativt høy og reflekterer at det er her vi finner best «risk/reward» i øyeblikket. Eksponeringen mot senior bankobligasjoner med kort løpetid fokuseres mot banker med høy kredittrating A/A-. Pengemarkedsfond er med dagens lave rentenivå sårbare i forhold til stigende kredittrisikopremier. En løpende avkastning på 1,6 % i fondet gir en månedlig avkastning på ca. 0,13 %. Med gjennomsnittlig løpetid på 0,7 år vil dermed en økning i kredittrisikopåslagene på mer enn 0,19 prosentpoeng i snitt, gi negativ månedsavkastning. Cash 1% OMF 10% Bankinnskudd 33% Kommune 8% PORTEFØLJE- SAMMEN- SETNING Bank (senior < 12 mnd) 40% Bank (senior > 12 mnd.) 8% Vi anser produktegenskapene mht. likviditet og ivaretakelse av pengeverdi som vesentlig viktigere enn å øke risikoen for å realisere en marginalt høyere avkastning i dagens marked. 4
Avkastning Holberg Likviditet 20 vs referanseindeks 5 * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar
6 Månedlig avkastning
Andel av fondet Kredittkvalitet Holberg Likviditet 20 50% Porteføljesammensetning (kredittkvalitet) 45% 44% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 16% 12% 10% 5% 8% 5% 6% 9% 0% Kommuner AAA AA+ A+ A A- BBB+ Kredittkvalitet (rating)* 7 Kredittkvaliteten er basert på rating fra Standard&Poor s, Moodys, Fitch eller såkalt skyggerating norske analysehus
8 Kredittrisikopremier bankobligasjoner
9 Risikopåslag kommuner
10 Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating (AAA)
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 11
Investeringsrammer for Holberg Likviditet 20 Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering Forvaltningshonorar Minsteinnskudd Tormod Vågenes Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med en rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 0,5 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondet skal kun investere i verdipapirer som er utstedt av stat, kommuner, fylkeskommuner eller finansinstitusjoner. Fondet vekter 20% i henhold til BIS-reglementet ved beregning av kapitaldekning i finansinstitusjoner. Inntil 25% av fondets portefølje kan investeres i obligasjonslån med flytende rente (FRN) uten innløsningsrett, der tid til forfall er mellom 1 og 3 år. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Kort pengemarkedsfond (lav kredittrisiko) 0,15% p.a. Kr. 10 mill. 12
Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Triton Holberg Norden Holberg Global Holberg Rurik Holberg OMF Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 13
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 14
Kontaktinformasjon Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se 15